P 2011P 2012P 2013P

Transkrypt

1 REDUKUJ (POPRZEDNIO: REDUKUJ) WYCENA 39.6 PLN 08 GRUDZIEŃ 2010 Biorąc pod uwagę aktualną cenę rynkową zdecydowaliśmy się utrzymać nasze wcześniejsze zalecenie Redukuj podnosząc cenę docelową do poziomu 39.6 PLN/akcję. Uważamy, że spółka jest wysoko wyceniana i w obecnej cenie rynkowej inwestorzy już dawno zdyskontowali dobrą koniunkturę w branży kinowej. Zgodnie z naszymi prognozami mnożniki P/E dla Cinema City na lata wynoszą odpowiednio 15.8x i 14.0x, dla EV/EBITDA jest to 8.6x i 7.9x. Rok 2010 jest bardzo dobrym okresem dla branży kinowej. W szczególności złożyły się na to udane premiery kinowe i tym samym wysoka frekwencja (w tym w szczególności na filmy 3D), oraz wzrost wydatków w barach kinowych. Zwracamy jednak uwagę, że najbliższe 2 kwartały będą porównywane z wysoką bazą z 4Q 09 i 1Q 10 i wg naszych założeń przyniosą one spadek frekwencji w ujęciu r/r (szczególnie grudzień 2010 i styczeń 2011). Zgodnie z naszymi szacunkami październik 2010 pod względem wpływów (w PLN) był słabszy o ok. 7% r/r, z kolei listopad 2010 okazał się lepszy o ponad 5% r/r (głównie dzięki premierze nowej części Harry Pottera). Ogółem wartość krajowego rynku w okresie październik-listopad 2010 wyrażona w PLN jest na podobnym poziomie co w okresie październik-listopad 2009 roku. W przeliczeniu na EUR wartość krajowego rynku w tym okresie wzrosła o ok. 6% r/r. Bardziej optymistycznie patrzymy jednak na przełom 2/3Q 2011 i końcówkę 2011 roku szczególnie w porównaniu r/r. W Polsce zwiększyliśmy prognozowaną frekwencję głównie dzięki filmowi: Bitwa Warszawska 1920 (3D), którego premiera planowana jest na wrzesień 2011 roku. W naszym modelu zakładamy, że sprzedaż biletów na ten film w Polsce wyniesie ok. 3 mln szt. Dodatkowo uwzględniliśmy podział ostatniej części Harry Pottera na 2 odcinki (premiera ostatniego odcinka w 3D planowana jest na 3Q 11). W zaktualizowanym raporcie skorygowaliśmy nieznacznie w dół przychody za 2010 rok do mln EUR, czyli o -1.5% w porównaniu do wcześniejszej prognozy (z uwzględnieniem działalności deweloperskiej). Na poziomie EBIT wynik obniżyliśmy z uwagi na wyższą niż zakładaliśmy amortyzację oraz większe koszty związane z reklamą (m.in. 10-lecie Cinema City). W prognozie na 2011 rok podnieśliśmy prognozę przychodów o 2.8% do mln PLN. Zwiększyliśmy także wynik EBIT. Tłumaczymy to: i) oczekiwaną wysoką frekwencją na filmy 3D, ii) oraz wyższymi przychodami w przeliczeniu na 1 widza z barów kinowych i z wpływów z reklamy. Wycena DCF [EUR] 10.3 Wycena porównawcza [EUR] 8.3 Wycena końcowa [EUR] 9.8 Wycena końcowa [PLN] 39.6 Potencjał do wzrostu / spadku -9% Koszt kapitału 10.9% Cena rynkowa [PLN] 43.5 Kapitalizacja [mln PLN] 2227 Ilość akcji [mln. szt.] 51.2 Cena maksymalna za 6 mc [PLN] 44.1 Cena minimalna za 6 mc [PLN] 33.7 Stopa zwrotu za 3 mc 0.7% Stopa zwrotu za 6 mc 20.9% Stopa zwrotu za 9 mc 20.3% Struktura akcjonariatu: I.T. International Theatres Ltd. 53.9% Aviva BZWBK OFE 9.8% Aviva Investors Poland 5.9% BZ WBK TFI 5.2% Pozostali 25.2% Razem 100% Maciej Bobrowski bobrowski@bdm.pl tel. (0-32) Dom Maklerski BDM S.A. ul. 3-go Maja 23, Katowice CCIINT WIG znormalizowany P 2011P 2012P 2013P 50 Przychody [mln EUR] EBITDA [mln EUR] EBIT [mln EUR] Zysk netto [mln EUR] P/BV P/E EV/EBITDA EV/EBIT /02/ /16/ /02/ /16/ /30/ /15/ /27/ /07/ /19/ /02/2010 Publikowanie w prasie lub w Internecie w części lub całości niniejszego opracowania wymaga zgody sporządzających raport. Informacje, o których mowa w Rozporządzeniu Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów znajdują się na ostatniej stronie Raportu.

2 SPIS TREŚCI WYCENA I PODSUMOWANIE... 3 GŁÓWNE CZYNNIKI RYZYKA... 4 WYCENA DCF... 4 WYCENA PORÓWNAWCZA... 7 NOWE SALE KINOWE... 9 WZROST LICZBY SPRZEDANYCH BILETÓW NA FILMY 3D WYNIKI FINANSOWE ZA 3Q RYNEK KINOWY W POLSCE W 3Q 10 ORAZ W PAŹDZIERNIKU-LISTOPADZIE ZMIANA W PROGNOZIE WYNIKÓW PROGNOZA WYNIKÓW I ZAŁOŻENIA DO MODELU DANE FINANSOWE ORAZ WSKAŹNIKI

3 WYCENA I PODSUMOWANIE Nasza zaktualizowana wycena opiera się na metodzie DCF oraz na wycenie porównawczej do wybranych, zbliżonych profilem działalności spółek zagranicznych. Za pomocną wyceny DCF uzyskaliśmy wartość 10.3 EUR/akcję. Wycena porównawcza, oparta na naszych prognozach na lata dała wartość 8.3 EUR/akcję. Wycena końcowa jest średnią ważoną z tych metod i wynosi 9.8 EUR/akcję. Podsumowanie wyceny w przeliczeniu na 1 akcję Wycena DCF [EUR] waga 75% 10.3 Wycena porównawcza [EUR] waga 25% 8.3 Końcowa wycena 1 akcji [EUR] 9.8 Końcowa wycena 1 akcji [PLN] 39.6 Rok 2010 jest bardzo dobrym okresem dla branży kinowej. W szczególności złożyły się na to udane premiery kinowe i tym samym wysoka frekwencja (w tym w szczególności na filmy 3D), oraz wzrost wydatków w barach kinowych. Zwracamy jednak uwagę, że najbliższe 2 kwartały będą porównywane z wysoką bazą z 4Q 09 i 1Q 10 i wg naszych założeń przyniosą one spadek frekwencji w ujęciu r/r (szczególnie grudzień 2010 i styczeń 2011). Wg naszych szacunków październik 2010 pod względem wpływów (w PLN) był słabszy o ok. 7% r/r, z kolei listopad 2010 okazał się lepszy o ponad 5% r/r (głównie dzięki premierze nowej części Harry Pottera). Ogółem wartość krajowego rynku w okresie październik-listopad 2010 wyrażona w PLN jest na podobnym poziomie co w okresie październik-listopad 2009 roku. W przeliczeniu na EUR wartość krajowego rynku w tym okresie wzrosła o ok. 6% r/r. Bardziej optymistycznie patrzymy jednak na przełom 2/3Q 2011 i końcówkę 2011 roku szczególnie w porównaniu r/r. W Polsce zwiększyliśmy prognozowaną frekwencję głównie dzięki filmowi: Bitwa Warszawska 1920 (3D), którego premiera planowana jest na wrzesień 2011 roku. Dodatkowo uwzględniliśmy podział ostatniej części Harry Pottera na 2 odcinki (premiera ostatniego odcinka w 3D planowana jest na 3Q 11). Dlatego nasze prognozy na 2011 i 2012 uwzględniają optymistyczny scenariusz dla branży kinowej. W 2011 roku zakładamy, że udział w sprzedaży biletów na filmy 3D w sieci Cinema City będzie wynosił ok. 40% vs. ok. 35% w 2010 roku. Ogółem w 2011 roku przyjęliśmy wzrost liczby wejść w przeliczeniu na 1 ekran do poziomu 48.6 tys. (w 2010 wg nas będzie to ok tys.). Jest to wynik głównie wyższej sprzedaży w Polsce (w pozostałych krajach operacyjnych założyliśmy spadek liczby wejść w przeliczeniu na 1 ekran w ujęciu r/r). W 2012 roku uwzględniliśmy spadek frekwencji w przeliczeniu na 1 ekran do poziomu 46.5 tys. wejść czyli o 0.4 tys. mniej niż w 2010 roku. Biorąc pod uwagę aktualną cenę rynkową zdecydowaliśmy się utrzymać nasze wcześniejsze zalecenie Redukuj podnosząc cenę docelową do poziomu 39.6 PLN/akcję. Uważamy, że spółka jest wysoko wyceniana i w obecnej cenie rynkowej inwestorzy już dawno zdyskontowali dobrą koniunkturę w branży kinowej. Zgodnie z naszymi prognozami Cinema City jest handlowane przy mnożniku P/E na lata na poziomie odpowiednio 15.8x i 14.0x, dla EV/EBITDA jest to odpowiednio 8.6x i 7.9x. 3

4 GŁÓWNE CZYNNIKI RYZYKA Oczekujemy, że frekwencja w kinach w 4Q 10 i 1Q 11 będzie niższa w ujęciu r/r, co może negatywnie wpłynąć na wyniki spółki. Z drugiej jednak strony niższa frekwencja w kinach będzie neutralizowana przez przyrost nowych ekranów w sieci Cinema City. W okresie 2/3Q 2011 spodziewamy się poprawy frekwencji w kinach w ujęciu r/r. Inwestorzy powinni jednak uwzględniać ryzyko, że niektóre premiery filmowe mogą ulec przesunięciu lub oczekiwana frekwencja na pewniakach będzie jednak mniejsza, co może także wpłynąć na niższe wyniki spółki. W długim terminie ryzykiem dla kin może być upowszechnienie usługi premium VOD. Obecnie trudno jednoznacznie określić jakie to stanowi ryzyko dla branży kinowej i kiedy ta usługa upowszechni się w krajach operacyjnych Cinema City. Zwracamy jednak uwagę, że studio Warner zapowiedziało, że w pierwszej połowie 2011 roku chce uruchomić usługę premium VOD (studio chce udostępniać najnowszy kontent ok. 1 miesiąca od premiery kinowej). W długim terminie niekorzystny wpływ na frekwencje w kinach może mieć także upowszechnienie telewizorów 3D wraz z poprawą parametrów transmisji danych. Inwestorzy powinni uwzględniać ryzyko, że ta forma rozrywki wraz ze skróceniem czasu licząc od premiery kinowej do udostępnienia filmu w formie płatnej w tv może niekorzystnie odbić się na branży kinowej. Wskaźniki rynkowe grupy porównawczej wskazują na dużą premią z jaką notowane są walory Cinema City. Naszym zdaniem ta premia jest zbyt duża (nawet uwzględniając dobre perspektywy rozwojowe spółki w kolejnych latach). WYCENA DCF Wyceny spółki metodą DCF dokonaliśmy na podstawie 10 letniej prognozy free cash flow (FCF). Koszt kapitału własnego w naszym modelu opiera się na rynkowych stopach wolnych od ryzyka (rentowność 10 letnich obligacji). Premię za ryzyko ustaliliśmy na poziomie 5%. Przy wycenie zastosowaliśmy współczynnik Beta równy 1.0. Główne zmiany w modelu (szczegółowe założenia znajdują się w osobnych rozdziałach): Do końca 2010 roku oczekujemy jeszcze kolejnego otwarcia multipleksu Mall of Ruse (Bułgaria, 11 ekranów). W sumie w 4Q 10 liczba ekranów powinna zwiększyć się o 40 szt q/q. Na koniec 2010 roku łączna liczba ekranów wg naszych założeń będzie wynosić 727 szt. (+59 szt. r/r). Jest to mniej niż wcześniej oczekiwaliśmy o 8 ekranów (uwzględnialiśmy przesunięty projekt w Turgu). Ze względu na ciągle trudną sytuację deweloperów w Bułgarii i Rumunii spodziewamy się dalszych opóźnień w realizacji, dlatego obniżyliśmy liczbę nowych ekranów w roku 2011 z 104 szt do 82 szt. Na koniec 2013 roku przyjęliśmy założenie, że baza ekranów zwiększy się do 980 szt. (wcześniej zakładaliśmy 1012 ekranów). Uwzględniamy budowę trzeciego metapleksu Planet (25 ekranów) w Izraelu. Capex tego projektu łącznie z zakupem nieruchomości założyliśmy na ok. 22 mln EUR (planowane otwarcie w 2H 2012 roku). W modelu zawarliśmy wydatki na modernizację IMAXów (8 ekranów po ok. 450 tys. EUR). W 2010 roku podnieśliśmy średni przychód z barów kinowych w przeliczeniu na 1 widza z poziomu 1.44 EUR do 1.48 EUR. W 2011 roku zakładamy wzrost do 1.57 EUR (zwracamy jednak uwagę, że to założenie może być jednak zbyt agresywne), a w kolejnych latach średniorocznie o 3%. W prognozie nie zakładamy akwizycji. W okresie rezydualnym zakładamy, że CAPEX będzie równy amortyzacji z roku Metoda DCF sugeruje wartość segmentu kinowego oraz dystrybucji na mln EUR, co w przeliczeniu na 1 akcję daje 10.3 EUR. 4

5 Model DCF 2011P 2012P 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P Przychody ze sprzedaży [mln EUR] EBIT [mln EUR] Stopa podatkowa 15% 15% 14% 14% 14% 14% 14% 14% 14% 14% Podatek od EBIT [mln EUR] NOPLAT [mln EUR] Amortyzacja [mln EUR] CAPEX [mln EUR] Inwestycje w kapitał obrotowy [mln EUR] Inwestycje kapitałowe [mln EUR] FCF [mln EUR] DFCF [mln EUR] Suma DFCF [mln EUR] Wartość rezydualna [mln EUR] wzrost / spadek FCF w okresie rezydualnym: +2.5% Zdyskontowana wart. rezydualna [mln EUR] Wartość firmy EV [mln EUR] Dług netto [mln EUR] Wartość kapitału[mln EUR] Ilość akcji [tys. szt.] Wartość kapitału na akcję [EUR] Przychody zmiana r/r 15.0% 12.5% 12.8% 10.2% 8.7% 7.1% 5.5% 4.6% 3.6% 3.1% EBIT zmiana r/r 17.0% 10.8% 11.2% 9.6% 8.5% 6.7% 5.7% 5.3% 2.6% 0.8% NOPLAT zmiana r/r 15.0% 10.7% 11.4% 9.7% 8.6% 6.8% 5.8% 5.4% 2.6% 0.7% FCF zmiana r/r % 91.2% 30.0% 22.2% 30.6% 11.8% 3.5% -0.2% 0.7% Marża EBITDA 22.8% 22.2% 21.9% 21.6% 21.3% 21.1% 20.8% 20.5% 20.1% 19.6% Marża EBIT 15.3% 15.0% 14.8% 14.7% 14.7% 14.7% 14.7% 14.8% 14.6% 14.3% Marża NOPLAT 13% 13% 13% 13% 13% 13% 13% 13% 13% 12% CAPEX / Przychody 15% 15% 12% 10% 8% 6% 5% 5% 5% 5% CAPEX / Amortyzacja 200% 211% 164% 144% 128% 92% 80% 84% 90% 90% Zmiana KO / Przychody -5% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% Zmiana KO / Zmiana przychodów -41% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% Kalkulacja WACC 2011P 2012P 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P Stopa wolna od ryzyka 5.9% 5.9% 5.9% 5.9% 5.9% 5.9% 5.9% 5.9% 5.9% 5.9% Premia za ryzyko 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% Beta Premia kredytowa 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% Koszt kapitału własnego 10.9% 10.9% 10.9% 10.9% 10.9% 10.9% 10.9% 10.9% 10.9% 10.9% Udział kapitału własnego 90.4% 92.5% 94.3% 94.7% 95.1% 95.4% 95.6% 95.7% 95.9% 96.0% Koszt kapitału obcego po opodatkowaniu 6.4% 6.4% 6.4% 6.4% 6.4% 6.4% 6.4% 6.4% 6.4% 6.4% Udział kapitału obcego 9.6% 7.5% 5.7% 5.3% 4.9% 4.6% 4.4% 4.3% 4.1% 4.0% WACC 10.5% 10.6% 10.7% 10.7% 10.7% 10.7% 10.7% 10.8% 10.8% 10.8% 5

6 Wrażliwość modelu DCF: beta / wzrost lub spadek FCF w okresie rezydualnym wzrost / spadek FCF w okresie rezydualnym -3.0% -2.0% -1.0% 0.0% 1.0% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% beta Wrażliwość modelu DCF: beta / premia za ryzyko premia za ryzyko 3.5% 4.0% 4.5% 4.8% 5.0% 5.3% 5.5% 6.0% 6.5% beta Wrażliwość modelu DCF: premia za ryzyko / wzrost lub spadek FCF w okresie rezydualnym wzrost / spadek FCF w okresie rezydualnym -3.0% -2.0% -1.0% 0.0% 1.0% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 3.0% % % premia za ryzyko 4.5% % % % % %

7 WYCENA PORÓWNAWCZA Wyceny porównawczej dokonaliśmy w oparciu o prognozy na lata do wybranych spółek zagranicznych, które są zbliżone profilem działalności. Analizę oparto na dwóch wskaźnikach: P/E oraz EV/EBITDA (wskaźnikom przypisaliśmy równą wagę). Ostatecznie porównując wyniki Cinema City ze wskaźnikami wybranych spółek, wyceniliśmy 1 akcję na 7.87 EUR. Zarówno wskaźnik P/E jak i EV/EBITDA wskazuje na sporą premię z jaką notowane są aktualnie walory Cinema City względem spółek z grupy porównawczej. Dostrzegamy szereg czynników, które mogą uzasadniać występowania premii. Jest to m.in. i) silna pozycja w regionie CEE, ii) prowadzona od kilku lat szybka ekspansja, iii) małe zadłużenie, czy iv) możliwość konsolidacji rynku. Zwracamy jednak uwagę, że aktualny poziom tej premii wydaje się nam jednak zbyt duży. Wycena porównawcza P/E EV/EBITDA Cena 2010P 2011P 2012P 2010P 2011P 2012P Regal Entertainment Cinemark Holdings Carmike Cinemas Cineworld Group Kinepolis Mediana Cinema City 18.6* * Premia / dyskonto 32% 16% 14% 52% 42% 38% Wycena 1 akcji wg wskaźnika [EUR] Waga roku 0% 50% 50% 0% 50% 50% Wycena 1 akcji wg wskaźników [EUR] Waga wskaźnika 50% 50% Wycena końcowa 1 akcji [EUR] 8.33 Wycena końcowa spółki [mln EUR] * wyniki CCIINT za 2010 rok zostały oczyszczone z projektów deweloperskich Źródło: Beskidzki Dom Maklerski S.A., Bloomberg Porównanie rentowności EBITDA* Cinema City Kinepolis Cineworld Group Carmike Cinemas Cinemark Holdings Regal Entertainment 10% 12% 14% 16% 18% 20% 22% 24% 26% 28% 30% * wyniki CCIINT w 2010 roku zostały oczyszczone z projektów deweloperskich 7

8 Kurs Cinema City na tle firm z branży kinowej (wykres znormalizowany od początku 2010 roku) Cinema City Cine World Kinepolis Regal Ent. Cinemark, Bloomberg 8

9 NOWE SALE KINOWE W 3Q 10 spółka otworzyła 1 nowy multipleks z 10 ekranami w Arad (Rumunia). Od października do końca listopada 2010 spółka otworzyła dodatkowo 4nowe multipleksy: Baia Mare (Rumunia, 6 ekranów) w październiku; Wałbrzych (Polska, 7 ekranów) w listopadzie; Stara Zagora (Bułgaria, 7 ekranów) w listopadzie; Bytom (Polska, 9 ekranów) w listopadzie. Do końca 2010 roku oczekujemy jeszcze kolejnego otwarcia multipleksu Mall of Ruse (Bułgaria, 11 ekranów). W sumie w 4Q 10 liczba ekranów powinna zwiększyć się o 40 szt q/q. Na koniec 2010 roku łączna liczba ekranów wg naszych założeń będzie wynosić 727 szt. (+59 szt. r/r). Jest to mniej niż wcześniej oczekiwaliśmy o 8 ekranów (uwzględnialiśmy przesunięty projekt w Turgu). Ze względu na ciągle trudną sytuację deweloperów w Bułgarii i Rumunii spodziewamy się opóźnień w realizacji, dlatego obniżyliśmy liczbę nowych ekranów w roku 2011 z 104 szt do 82 szt. Na koniec 2013 roku przyjęliśmy założenie, że baza ekranów zwiększy się do 980 szt. (wcześniej zakładaliśmy ekranów). Założona w modelu liczba ekranów (na koniec okresu) Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 // , spółka 9

10 WZROST LICZBY SPRZEDANYCH BILETÓW NA FILMY 3D Istotna poprawa wyników na działalności kinowej jest wynikiem wysokiej frekwencji, co spółka zawdzięcza silnemu box office oraz coraz większemu udziałowi w sprzedaży biletów na filmy 3D. W 3 10 udział biletów na filmy 3D w ogóle sprzedaży wyniósł 35.1% vs. 25.3% w 3Q 09. Wg naszych szacunków spółka sprzedała w 3Q 10 ok. 2.8 mln biletów na filmy 3D podczas gdy w 3Q 09 było to ok. 1.8 mln szt. Cena biletów na filmy 3D jest wyższa od ceny tradycyjnych biletów o ok. 20%, co ma istotny wpływ na osiągane marże. Liczba wejść na filmy 3D i marża EBIT segmentu kinowego Liczba wejść na filmy 3D [tys.] Q'09 2Q'09 3Q'09 // 1Q'10 2Q'10 3Q'10 Liczba wejść na filmy 3D [tys.] Marża EBIT segmentu kinowego 25,0% 23,7% 20,0% 15,0% 16,0% 13,1% 14,3% 10,0% 7,9% 5,0% 4,4% 0,0% 1Q'09 2Q'09 3Q'09 // 1Q'10 2Q'10 3Q'10 Marża EBIT segmentu kinowego, spółka 10

11 W 2011 roku zakładamy, że udział w sprzedaży biletów na filmy 3D w sieci Cinema City będzie wynosił ok. 40%. Wyższa frekwencja na filmy 3D powinna być wynikiem: i) większej liczby filmów 3D oraz ii) zwiększenia dostępności ekranów przystosowanych do technologii 3D. Poniżej przygotowaliśmy zestawienie wybranych premier filmowych w USA w technologii 3D (porównując r/r jest ich więcej niż w 2010 roku). Jednak w naszej opinii z zebranych tytułów zagranicznych trudno dostrzec takie pewniaki jak Avatar czy Alicja w Krainie Czarów. Z drugiej jednak strony duże znaczenie dla frekwencji w Polsce w okresie 3/4Q 2011 powinna mieć premiera filmowa Bitwa Warszawska 1920 (3D) zapowiadana na 23 września 2011 roku. W naszym modelu zakładamy, że sprzedaż biletów na ten film w Polsce wyniesie ok. 3 mln szt. Wybrane premiery filmowe w 2011 roku w USA w formacie 3D: The Green Hornet (Sony) 14 styczeń Sanctum (Uni.) 04 luty Gnomeo and Juliet (Mira.) 11 luty Drive Angry (Sum.) 25 luty Born to Be Wild (IMAX)(WB) 08 kwiecień Pirates of the Caribbean: On Stranger Tides (BV) 20 maj Green Lantern (WB) 17 czerwiec Harry Potter and the Deathly Hallows (Part Two) (WB) 15 lipiec The Smurfs (Sony) 03 sierpień Conan (LGF) 19 sierpień Fright Night (BV) 19 sierpień Spy Kids 4: All the Time in the World (Wein.) 19 sierpień Untitled Shark Thriller (Rela.) 02 wrzesień Piranha (W/Dim.) 16 wrzesień Dolphin Tale (WB) 07 październik Contagion (WB) 21 październik Immortals (Rog.) 11 listopad Happy Feet 2 (WB) 18 listopad Arthur Christmas (Sony) 23 listopad Hugo Cabret (Sony) 09 grudzień The Adventures of Tintin: The Secret of the Unicorn (Par.) 23 grudzień 11

12 WYNIKI FINANSOWE ZA 3Q 10 Przychody w 3Q 10 wzrosły do poziomu 61.6 mln EUR, z czego na segment kinowy przypadało 57.4 mln EUR (+23.9% r/r). Silny box office oraz większa frekwencja na filmach 3D pozytywnie wpłynęły na rentowność spółki. Wynik EBIT w 3Q 10 wyniósł 8.2 mln EUR, czyli wzrósł o 48.6% r/r. Marża EBIT w 3Q 10 wyniosła 13.4%, czyli była wyższa niż w analogicznym okresie 2009 roku o 2.5 pkt %. Przychody ze sprzedaży biletów wzrosły o 25% r/r do mln EUR. Najbardziej rentowne przychody czyli wpływy z barów kinowych zwiększyły się o 25.4% r/r do mln EUR (w przeliczeniu na 1 widza wg naszych szacunków wzrosły o 2.7% q/q i o 10.6% r/r do poziomu 1.53 EUR), a przychody z reklamy do 6.96 mln EUR (+15.8% r/r). W 3Q 10 spółka sprzedała 8.03 mln biletów (najwięcej w Polsce mln biletów, co oznacza jednak spadek o 0.8% r/r). Pozytywnym zaskoczeniem był istotny wzrost sprzedaży w Izraelu i na Węgrzech. Spółka sprzedała w tych krajach odpowiednio 1.5 i 1.3 mln biletów, co oznacza wzrost o 106% r/r i o 30.4% r/r. Średnia cena biletu w sieci Cinema City w 3Q 10 wyniosła 4.75 EUR czyli wzrosła o 5.7% q/q i o 10.3% r/r. Wpływ na to miały wcześniejsze podwyżki cennikowe oraz wyższy udział w sprzedaży biletów na filmy 3D. W porównaniu jednak do rekordowego okresu 1Q 10 średnia cena biletu w 3Q 10 była ciągle niższa o 3.74%. Wyniki skonsolidowane spółki [mln EUR] 3Q'09 3Q'10 zmiana r/r 1-3Q'09 1-3Q'10 zmiana r/r Przychody % % segment kinowy % % segment dystrybucja % % segment nieruchomości % % EBITDA % % EBIT % % segment kinowy % % segment dystrybucja segment nieruchomości % Zysk (strata) netto % % Marża EBITDA 19.0% 21.4% 21.9% 16.5% Marża EBIT 10.9% 13.4% 14.4% 11.1% Marża zysku netto 9.7% 12.0% 11.8% 9.2%, spółka 12

13 Sprzedaż biletów oraz średnia cena biletów oraz wydatki na napoje i przekąski 10,0 6,0 9,0 8,0 5,0 7,0 6,0 4,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 5,2 4,1 6,0 4,6 5,7 4,4 5,9 6,2 6,9 5,4 7,1 8,0 9,3 5,8 8,0 3,0 2,0 1,0 0,0 1Q07 2Q07 3Q07 4Q07 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 Ilość sprzedanych biletów [mln]- lewa skala Średnia cena biletu [EUR]- prawa skala Średnie wydatki na napoje i przekąski [EUR]- prawa skala 0,0, spółka Wpływy z reklamy w ujęciu kwartalnym 9,0 16,0 8,0 14,0 7,0 12,0 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 5,1 6,0 5,2 7,2 5,2 4,8 5,4 6,0 5,3 5,3 6,0 7,8 5,5 7,4 7,0 10,0 8,0 6,0 4,0 1,0 2,0 0,0 1Q07 2Q07 3Q07 4Q07 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 Przychody z reklamy [mln EUR] Śr przychód z reklamy na 1 ekran [EUR] Śr przychód z reklamy na 1 widza [EUR] 0,0, spółka Wyniki skonsolidowane w ujęciu kwartalnym ,0% ,0% 15,0% ,5 10,0% ,2 42,1 41,5 39,6 44,9 47,1 48,1 51,6 66,7 38,6 50,7 55,5 70,1 61,6 5,0% 10 1Q07 2Q07 3Q07 4Q07 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 0,0% Przychody [mln EUR] Marża EBIT, spółka 13

14 Wyniki segmentu kinowego w ujęciu kwartalnym 70 25,0% 60 20,0% 50 15,0% ,0% 5,0% 10 1Q07 2Q07 3Q07 4Q07 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 0,0% Przychody [mln EUR] Marża EBIT, spółka Wyniki segmentu dystrybucja w ujęciu kwartalnym 9 50,0% 8 40,0% 7 30,0% ,0% 10,0% 0,0% -10,0% ,0% 0 1Q07 2Q07 3Q07 4Q07 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10-30,0% Przychody [mln EUR] Marża EBIT, spółka Wyniki na nieruchomościach w ujęciu kwartalnym Q07 2Q07 3Q07 4Q07 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 300% 200% 100% 0% -100% -200% -300% -400% Przychody [mln EUR] Marża EBIT, spółka 14

15 RYNEK KINOWY W POLSCE W 3Q 10 ORAZ W PAŹDZIERNIKU-LISTOPADZIE 2010 Rynek kinowy w Polsce po słabym okresie 2Q 10 uległ ożywieniu w 3Q 10 (dobre wyniki sprzedażowe zwłaszcza w lipcu i sierpniu, wrzesień okazał się jednak już słabszy r/r). Ogółem sprzedaż biletów do kin wyniosła 9.2 mln szt., z czego na Cinema City przypadało 3.67 mln szt, a na Helios 2.0 mln szt. Wg naszych szacunków wartość polskiego rynku kinowego w 3Q 10 wyrażona w EUR wzrosła o prawie 8% r/r. Sprzedaż biletów w Polsce w okresie weekendowym ujęcie miesięczne i kwartalne [mln EUR] ,0 sty-06 mar-06 maj-06 lip-06 wrz-06 lis-06 sty-07 mar-07 maj-07 lip-07 wrz-07 lis-07 sty-08 mar-08 maj-08 lip-08 wrz-08 lis-08 sty-09 mar-09 maj-09 lip-09 wrz-09 lis-09 sty-10 mar-10 maj-10 lip-10 wrz-10 lis-10 Szacujemy, że wartość polskiego rynku kinowego w 3Q 10 wyrażona w EUR wzrosła o ok. 7.9% r/r i 52% q/q. 35,0 30,0 25,0 20,0 15,0 10,0 5,0 0,0 1Q'06 2Q'06 3Q'06 4Q'06 1Q'07 2Q'07 3Q'07 4Q'07 1Q'08 2Q'08 3Q'08 4Q'08 1Q'09 2Q'09 3Q'09 4Q'09 1Q'10 2Q'10 3Q'10, Boxofficemojo, Stopklatka Wg naszych szacunków październik pod względem wpływów (w PLN) był słabszy o ok. 7% r/r, z kolei listopad okazał się lepszy o ponad 5% r/r (głównie dzięki premierze nowej części Harry Pottera). Ogółem wartość krajowego rynku w okresie październik-listopad 2010 wyrażona w PLN jest na podobnym poziomie co w okresie październik-listopad 2009 roku. W przeliczeniu na EUR wartość krajowego rynku w tym okresie wzrosła o ok. 6% r/r. 15

16 Prognoza liczby sprzedanych biletów w sieci Cinema City w ujęciu kwartalnym 12, , ,0 45 6,0 40 4,0 2,0 5,7 4,4 5,9 6,2 6,9 5,4 7,1 8,0 9,3 5,8 8,0 8,7 9,2 7,4 9,6 10, ,0 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 20 Liczba sprzedanych biletów [mln szt.] - lewa skala Ilość wejść zanualizowane x4 jeden okres / 1 ekran [tys.] - prawa skala ZMIANA W PROGNOZIE WYNIKÓW W zaktualizowanym raporcie skorygowaliśmy nieznacznie w dół przychody za 2010 rok do mln EUR, czyli o -1.5% w porównaniu do wcześniejszej prognozy (z uwzględnieniem działalności deweloperskiej). Na poziomie EBIT wynik obniżyliśmy z uwagi na wyższa niż zakładaliśmy amortyzację oraz większe koszty związane z reklamą (m.in. 10-lecie Cinema City). W prognozie na 2011 rok podnieśliśmy prognozę przychodów o 2.8% do mln PLN. Zwiększyliśmy także wynik EBIT. Tłumaczymy to: i) oczekiwaną wysoką frekwencją na filmy 3D, ii) oraz wyższymi przychodami w przeliczeniu na 1 widza z barów kinowych i z reklamy. Wyższe prognozy na 2011 tłumaczymy także silnym box office, szczególnie w porównaniu r/r na przełomie 2/3Q. W Polsce zwiększyliśmy prognozowaną frekwencję głównie dzięki filmowi: Bitwa Warszawska 1920 (3D), którego premiera planowana jest na 23 września 2011 roku. Dodatkowo uwzględniliśmy podział ostatniej części Harry Potera na 2 odcinki (premiera ostatniego odcinka w 3D planowana jest na 3Q 11). Zmiany w prognozach 2010 stare 2010 nowe zmiana 2011 stare 2011 nowe zmiana Przychody [mln EUR] % % EBITDA [mln EUR] % % EBIT [mln EUR] % % Zysk netto [mln EUR] % % marża EBITDA 18.1% 17.6% 22.3% 22.9% marża EBIT 12.5% 11.7% 14.6% 15.3% marża netto 10.1% 9.8% 12.1% 12.6% 16

17 PROGNOZA WYNIKÓW I ZAŁOŻENIA DO MODELU Prognoza wyników w ujęciu kwartalnym [tys. EUR] CCIINT 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10P 1Q11P 2Q11P 3Q11P 4Q11P P 2011P 2012P Przychody EBITDA marża EBITDA 28.9% 8.0% 21.4% 22.1% 25.4% 19.4% 22.9% 23.0% 21.9% 17.6% 22.9% 22.2% EBIT marża EBIT 21.9% 4.6% 13.4% 14.2% 18.0% 10.4% 15.7% 16.0% 14.3% 11.7% 15.3% 15.0% Kina 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q Przychody Bilety Bary kinowe Reklama EBITDA marża EBITDA 31.2% 19.0% 22.8% 23.0% 26.9% 20.6% 24.1% 23.9% 21.9% 24.6% 24.0% 23.2% EBIT marża EBIT 23.7% 7.9% 14.3% 14.8% 19.1% 10.9% 16.4% 16.7% 12.7% 15.9% 16.0% 15.7% Admissions per screen Dystrybucja 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q Przychody EBITDA marża EBITDA -1.3% 4.2% 8.5% -0.7% -0.5% 2.0% 2.0% 0.7% -2.9% 2.5% 1.0% 1.1% EBIT marża EBIT -2.0% 3.3% 7.5% -2.0% -1.5% 1.0% 1.0% -0.5% -4.6% 1.6% 0.0% 0.0% Nieruchomości, inne 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q Przychody EBITDA marża EBITDA 35.7% 3.2% -41.4% 35.9% 35.9% 35.9% 35.9% 35.9% 35.9% 3.3% 35.9% 35.5% EBIT marża EBIT 33.8% 3.2% -43.5% 33.5% 33.5% 33.5% 33.5% 33.5% 35.4% 3.2% 33.5% 33.0% 17

18 Wyniki skonsolidowane spółki [mln EUR] Przychody [mln EUR] Kina Dystrybucja Pozostałe (projekty deweloperskie) Razem Koszty operacyjne [mln EUR] Kina Dystrybucja Pozostałe (projekty deweloperskie) Razem Wynik EBITDA [mln EUR] Kina Dystrybucja Pozostałe (projekty deweloperskie) Razem Wynik EBIT [mln EUR] Kina Dystrybucja Pozostałe (projekty deweloperskie) Razem Marża EBITDA Kina 21.5% 21.9% 24.6% 24.0% 23.2% 22.8% 22.4% 22.1% 21.7% 21.4% 21.1% 20.7% 20.2% Dystrybucja 1.8% -2.9% 2.5% 1.0% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 1.3% Pozostałe (projekty deweloperskie) 72.8% 35.9% 3.3% 35.9% 35.5% 35.6% 35.7% 35.8% 36.0% 36.1% 36.2% 36.3% 36.4% Razem 21.6% 21.9% 17.6% 22.9% 22.2% 21.9% 21.6% 21.3% 21.1% 20.8% 20.6% 20.2% 19.7% 18

19 Założenia dla modelu przychodów Liczba wejść [mln] Polska Czechy Węgry Bułgaria Rumunia Izrael Inne kraje Razem Liczba wejść na 1 ekran Polska Czechy Węgry Bułgaria Rumunia Izrael Inne kraje Razem Śr cena biletu [EUR] Polska Czechy Węgry Bułgaria Rumunia Izrael Inne kraje Razem Liczba ekranów na koniec okresu Polska Czechy Węgry Bułgaria Rumunia Izrael Inne kraje Razem

20 DANE FINANSOWE ORAZ WSKAŹNIKI Bilans [mln EUR] P 2010P 2011P 2012P 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P Aktywa trwałe Rzeczowe aktywa trwałe Aktywa obrotowe Zapasy Należności krótkoterminowe Inwestycje krótkoterminowe AKTYWA RAZEM Kapitał (fundusz) własny Zobowiązania i rezerwy Kredyty pożyczki Pozostałe zobowiązania PASYWA RAZEM Rachunek zysków i strat [mln EUR] P 2010P 2011P 2012P 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P Przychody Koszty operacyjne Amortyzacja Koszty wynajmu Pozostałe koszty EBITDA EBIT Saldo działalności finansowej Zysk brutto Zysk netto CF [mln EUR] P 2010P 2011P 2012P 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P Przepływy z działalności operacyjnej Przepływy z działalności inwestycyjnej Przepływy z działalności finansowej Przepływy pieniężne netto Środki pieniężne na początek okresu Środki pieniężne na koniec okresu

21 Dane finansowe P 2011P 2012P 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P Przychody zmiana r/r 12% 58% -17% 12% 13% 10% 9% 7% 6% 5% 4% EBITDA zmiana r/r 12% 26% 8% 9% 11% 9% 7% 6% 4% 3% 2% EBIT zmiana r/r 30% 29% 8% 11% 11% 10% 9% 7% 6% 5% 3% Zysk netto zmiana r/r 48% 35% 9% 13% 12% 11% 10% 8% 8% 7% 4% Marża EBITDA 22% 18% 23% 22% 22% 22% 21% 21% 21% 21% 20% Marża EBIT 14% 12% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% Marża netto 11% 10% 13% 13% 13% 13% 13% 13% 13% 13% 13% Dług Odsetki / EBIT -6% -6% -3% -1% 0% 0% 2% 3% 5% 6% 7% Dług netto Dług / EV 17% 6% 6% 5% 4% 4% 4% 4% 5% 5% 5% CAPEX / Przychody 17% 15% 15% 12% 10% 8% 6% 5% 5% 5% 5% CAPEX / Amortyzacja 202% 200% 211% 164% 144% 128% 92% 80% 84% 90% 90% Amortyzacja / Przychody 8% 6% 8% 7% 7% 7% 7% 6% 6% 6% 6% Zmiana KO / Zmiana przychodów -6% 7% -5% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% Wskaźniki rynkowe MC/S P/E P/BV P/CE EV/EBITDA EV/EBIT EV/S BVPS EPS CEPS DPS Payout ratio 0% 0% 0% 40% 60% 60% 60% 60% 80% 80% 85% DYield 0% 0% 0% 3% 4% 5% 5% 6% 8% 9% 10% 21

22 WYDZIAŁ ANALIZ i INFORMACJI: Maciek Bobrowski Dyrektor Wydziału Makler Papierów Wartościowych tel. (032) bobrowski@bdm.pl IT, media, handel Krzysztof Pado Specjalista ds. analiz tel. (032) pado@bdm.pl materiały budowlane, budownictwo Krzysztof Zarychta Makler Papierów Wartościowych tel. (032) zarychta@bdm.pl surowce, energetyka WYDZIAŁ OBSŁUGI KLIENTÓW INSTYTUCJONALNYCH: Dariusz Wareluk Dyrektor Wydziału tel. (022) dariusz.wareluk@bdm.pl Leszek Mackiewicz tel. (022) leszek.mackiewicz@bdm.pl Bartosz Zieliński tel. (022) bartosz.zielinski@bdm.pl Maciej Bąk tel. (022) maciej.bak@bdm.pl Marcin Stebakow Makler Papierów Wartościowych tel. (032) stebakow@bdm.pl handel Krystian Brymora tel. (032) brymora@bdm.pl chemia, przemysł drzewny Historia rekomendacji spółki: zalecenie cena docelowa poprzednia rekomendacja poprzednia cena docelowa data kurs WIG redukuj redukuj redukuj akumuluj akumuluj redukuj redukuj akumuluj akumuluj akumuluj kupuj Struktura publicznych rekomendacji BDM w 4Q 10: Kupuj 1 10% Akumuluj 6 60% Trzymaj 2 20% Redukuj 1 10% Sprzedaj 1 10% 22

23 Objaśnienia używanej terminologii: EBIT - wynik na działalności operacyjnej EBITDA wynik na działalności operacyjnej powiększony o amortyzację Dług netto zadłużenie oprocentowane pomniejszone o środki pieniężne i ich ekwiwalenty WACC - średni ważony koszt kapitału CAGR - średnioroczny wzrost EPS - zysk netto na 1 akcję DPS - dywidenda na 1 akcję CEPS - suma zysku netto i amortyzacji na 1 akcję EV suma kapitalizacji rynkowej i długu netto EV/S stosunek EV do przychodów ze sprzedaży EV/EBITDA stosunek EV do wyniku operacyjnego powiększonego o amortyzację P/EBIT stosunek kapitalizacji rynkowej do wyniku na działalności operacyjnej MC/S stosunek kapitalizacji rynkowej do przychodów ze sprzedaży P/E stosunek kapitalizacji rynkowej do zysku netto P/BV stosunek kapitalizacji rynkowej do wartości księgowej P/CE - wskaźnik ceny akcji do zysku netto na 1 akcję powiększony o amortyzację na 1 akcję ROE stosunek zysku netto do kapitałów własnych ROA - stosunek zysku netto do aktywów marża brutto na sprzedaży - relacja zysku brutto na sprzedaży do przychodów marża EBITDA - relacja zysku operacyjnego i amortyzacji do przychodów ze sprzedaży marża EBIT - relacja zysku operacyjnego do przychodów ze sprzedaży rentowność netto - relacja zysku netto do przychodów ze sprzedaży System rekomendacji: Kupuj uważamy, że papier wartościowy w rekomendowanym okresie osiągnie cenę docelowa, która znacznie przekracza bieżącą cenę rynkowa; Akumuluj uważamy, że papier wartościowy w rekomendowanym okresie osiągnie cenę docelowa, która przekracza bieżącą cenę rynkowa; Trzymaj uważamy, że papier wartościowy w rekomendowanym okresie będzie się wahać wokół jego ceny docelowej, która jest zbliżona do bieżącej ceny rynkowej; Redukuj uważamy, że papier wartościowy w rekomendowanym okresie osiągnie cenę docelowa, która jest niższa od ceny rynkowej; Sprzedaj uważamy, że papier wartościowy w rekomendowanym okresie osiągnie cenę docelowa, która jest znacznie niższa od ceny rynkowej. Cena docelowa teoretyczna cena jaka według nas powinien osiągnąć papier wartościowy w rekomendowanym okresie; cena ta jest wypadkowa wartości spółki (na podstawie wycen DCF, porównawczych i innych), koniunktury na rynku i branży oraz innych czynników subiektywnie uwzględnionych przez analityka Poszczególne rekomendacje powinny skłaniać inwestorów do odpowiedniego zachowania się na giełdzie. I tak odpowiednio: Kupuj inwestor kupuje agresywnie, to znaczy szybko, nie czekając na większe spadki; Akumuluj proces kupowania rozciągnięty jest na dłuższy okres, w trakcie którego inwestor kupuje głównie na spadkach ceny rekomendowanego papieru; Trzymaj inwestor wstrzymuje się z decyzją, a w przypadku posiadania rekomendowanego papieru wartościowego może sprzedać w chwili pojawienia się korzystniejszej inwestycji; Redukuj proces sprzedawania rozciągnięty na dłuższy okres, w trakcie którego inwestor sprzedaje głównie na wzrostach ceny rekomendowanego papieru; Sprzedaj inwestor sprzedaje agresywnie, to znaczy szybko, nie czekając na większe wzrosty. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w raporcie: DCF najpopularniejsza i najbardziej efektywna spośród metod wyceny opiera się na dyskontowaniu przyszłych przepływów pieniężnych generowanych przez spółkę. Wadą jest duża wrażliwość na zmiany podstawowych parametrów finansowych prognozowanych w modelu (stóp procentowych, kursów walut, zysków, wartości rezydualnej). DDM opiera się na dyskontowaniu przyszłych przepływów z tytułu dywidend. Zaletą wyceny jest uwzględnienie przyszłych wyników finansowych oraz przepływów z tytułu dywidend. Wadą wyceny jest duża wrażliwość na zmiany podstawowych parametrów finansowych prognozowanych w modelu (koszt kapitału, zysków, wartości rezydualnej) oraz ryzyko zmiany polityki wypłaty dywidendy (zmiana wysokości dywidendy lub zaprzestanie wypłaty dywidendy). Porównawcza bazuje na bieżących i prognozowanych mnożnikach rynkowych spółek z branży lub branż pokrewnych, przez co lepiej od DCF ukazuje aktualną sytuację na rynku. Podstawowymi wadami są trudność w doborze odpowiednich spółek do porównań, ryzyko nieefektywnej wyceny spółek porównywanych w danym momencie, a także duża zmienność (wraz z wahaniami cen). Klauzule: Niniejszy raport został opracowany na podstawie Rozporządzenia z dnia 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców i jest i jest z nim zgodny. Niniejszy raport jest skierowany do inwestorów obsługiwanych przez BDM. Opracowanie ma charakter informacyjny i nie stanowi reklamy ani nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy raport przy wykorzystaniu medialnych kanałów dystrybucji może dotrzeć również do innych podmiotów na podstawie decyzji Dyrektora Wydziału Analiz i Informacji. Nie może być on jednak publikowany bądź powielany bez uprzedniej pisemnej zgody BDM, w szczególności nie może zostać przekazany lub wydany osobom w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Niniejszy raport został po raz pierwszy udostępniony klientom BDM roku, a przy wykorzystaniu medialnych kanałów dystrybucji może dotrzeć również do innych podmiotów od roku. Data sporządzenia raportu jest datą jego udostępnienia klientom BDM. Przed dniem udostępnienia rekomendacji informacje w niej zawarte podlegały utajnieniu. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które BDM uważa za wiarygodne. Źródła informacji wykorzystane w rekomendacji to raporty okresowe i bieżące spółki, raporty okresowe i bieżące spółek wykorzystanych do wyceny porównawczej, raporty branżowe, informacje prasowe, inne. BDM nie gwarantuje jednak dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku gdy informacje, na których oparto rekomendacje okazały się niedokładne, niewyczerpujące lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez BDM bez uzgodnień ze spółkami ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. BDM nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Rekomendacje wydawane przez BDM obowiązują przez okres 6 miesięcy od daty wydania lub do momentu zrealizowania kursu docelowego, chyba, że w tym okresie zostaną zaktualizowane. Wszelkie opinie, prognozy i szacunki sformułowane w raporcie stanowią jedynie wyraz oceny analityka wyrażonej na dzień sporządzenia i mogą one być w każdej chwili, bez uprzedzenia zmienione. BDM dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka i częstotliwość takich aktualizacji nie jest określona. W opinii BDM niniejszy dokument został sporządzony z zachowaniem należytej staranności, rzetelności i z wykluczeniem jakiegokolwiek konfliktu interesów, który mógłby wpłynąć na jego treść. Raport nie został przekazany do emitenta przed jego publikacją. BDM nie ma obowiązku podejmowania jakichkolwiek działań, które miałyby spowodować, że instrumenty finansowe, będące przedmiotem wyceny zawartej w niniejszym dokumencie będą wycenione przez rynek zgodnie z wyceną zawartą w niniejszym dokumencie. Analityk (analitycy) sporządzający niniejszy dokument otrzymuje wynagrodzenie zależne od wyników finansowych BDM, które zależą, między innymi, od wyniku pozostałych usług oferowanych przez BDM w tym usługi bankowości inwestycyjnej, jednak wynagrodzenie to nie jest bezpośrednio uzależnione od wyników finansowych pochodzących ze świadczenia innych usług, w tym bankowości inwestycyjnej, które były lub mogły być uzyskiwane przez BDM. Inwestor powinien zakładać, że BDM świadczył, świadczy lub ma zamiar złożyć ofertę świadczenia usług spółce lub innym spółkom wymienionym w niniejszym raporcie. BDM, jego pracownicy lub pełnomocnicy oraz akcjonariusze, mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitenta lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitenta, lecz nie więcej niż 5%, i mogą dokonywać nimi transakcji również jako pełnomocnik. Każda z wyżej wymienionych osób mogła dokonać transakcji dotyczącej przedmiotowych instrumentów finansowych przed wydaniem niniejszej publikacji. Pomiędzy BDM a spółkami będącymi przedmiotem niniejszego raportu nie występują żadne inne powiązania, o których mowa w Rozporządzeniu Rady Ministrów z dnia 19 października 2005 roku w sprawie Informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych ich emitentów lub wystawców (Dz. U ), które byłyby znane sporządzającemu niniejszy raport. BDM nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym raporcie. Nadzór nad BDM sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. 23