P 2014P 2015P 2016P

Transkrypt

1 KUPUJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) WYCENA 3. PLN 10 STYCZEŃ 01 Liczymy, że spółka właśnie przełamuje miesiące słabszych wyników w obszarze kina i kolejne kwartały licząc od 1Q 1 przyniosą wyraźne ożywienie. Sprzyjać temu powinny ciekawe propozycje w box office oraz postępująca poprawa sytuacji makro w poszczególnych krajach operacyjnych. Tym samym uważamy, że w najbliższym okresie Cinema City, właśnie jako podmiot z ekspozycją na rynek kinowy, może być ciekawą propozycją i motyw poprawy wyników segmentu kinowego będzie miał większe znaczenie niż obecne obawy o kapitałochłonność projektu budowy parku rozrywki. Uwzględniając nasze podwyższone założenia na rok podnosimy wycenę z 3 PLN do 3. PLN/akcję i zmieniamy zalecenia z Akumuluj na Kupuj. Na rok 01 zakładamy wynik EBITDA na poziomie 7.7 mln EUR, z kolei w 01 liczymy na poprawę EBITDA do poziomu 83. mln EUR. Zgodnie z naszymi prognozami spółka jest obecnie handlowana przy wskaźnikach P/E na lata wynoszących odpowiednio 1.1x i 11.x. Dla EV/EBITDA wskaźniki na lata wynoszą odpowiednio 8.0x i 7.1x. Szacujemy, że okres Q 13 w Polsce był słabszy r/r pod względem frekwencyjnym. Niemniej z uwagi na wyższy udział w sprzedaży filmów na 3D liczymy, że wpływy kin mogły być bardziej płaskie r/r niż wskazywałyby wolumeny. Na innych rynkach lokalnych ostatni kwartał 013 roku był raczej dobry. Wysoką frekwencję (podobnie jak rok wcześniej) odnotowano w Czechach (z przełożeniem na rynek słowacki), na co złożyły się premiery produkcji lokalnej (m.in. Příběh kmotra, Kameňák, czy Křídla Vánoc ). Znacznie lepszą frekwencję r/r odnotowano też w Bułgarii i Rumunii. Szacujemy, że rosnący był też m.in. rynek węgierski. Poza Polską głównym rynkiem spadkowym był Izrael, niemniej w przypadku spółki ciągle korzystnie powinien wpływać efekt otwarcia własnego megapleksu. W modelu oczekujemy, że spółka zapoczątkowała serię kilku mocnych wynikowo kwartałów w obszarze kina. W szczególności przy założeniu odbudowy rynku polskiego (w 01 roku uwzględniamy wzrost sprzedanych biletów w Polsce z 1. mln szt. do 13. mln szt.) zakładamy, że kolejne kwartały 01 roku powinny być udane. Prognozujemy, że EBITDA segmentu wzrośnie z 7. mln EUR w 013 roku do ponad 3. mln EUR w 01 roku. Z głównych czynników ryzyka wymieniamy kapitałochłonne wejście w projekt budowy parku rozrywki. Spółka przejęła od głównego akcjonariusza w grudniu 01 roku park ziemi warty ok. 1.8 mln EUR. Tym samym istnieje ryzyko, że inwestorzy mniejszościowi znowu mogą nie zaaprobować planów głównego akcjonariusza. Z uwagi na naszą chłodną ocenę przyszłych wydatkach jakie spółka będzie musiała ponieść przy budowie parku rozrywki zdecydowaliśmy się zmaterializować część ryzyk jakim obarczony jest wg nas ten projekt i tym samym bank ziemi warty na bilansie ok. 1.8 mln EUR decydujemy się wycenić na zero. 7 Wycena SOTP [EUR] 8.9 Wycena porównawcza [EUR] 8.98 Wycena końcowa [EUR] 8.71 Wycena końcowa [PLN] 3. Potencjał do wzrostu / spadku +1% Koszt kapitału 9.% Cena rynkowa [PLN] 30. Kapitalizacja [mln PLN] 1 Ilość akcji [mln. szt.] 1. Cena maksymalna za mc [PLN] 33.9 Cena minimalna za mc [PLN] 7. Stopa zwrotu za 3 mc 3% Stopa zwrotu za mc % Stopa zwrotu za 9 mc 10% Maciej Bobrowski bobrowski@bdm.pl tel. (0 3) Dom Maklerski BDM S.A. ul. 3 go Maja 3, 0 09 Katowice CCIINT WIG znormalizowany P 01P 01P 01P Przychody [mln EUR] EBITDA [mln EUR] EBIT [mln EUR] Zysk netto [mln EUR] P/BV 1.x 1.x 1.3x 1.x 1.1x 1.0x P/E 17.3x 1.8x 1.1x 11.x 10.3x 9.8x EV/EBITDA 8.x 9.x 8.0x 7.1x.x.x EV/EBIT 17.3x 19.x 1.x 1.1x 10.x 9.x sty 1 sty 1 mar 1 mar 1 kwi 1 maj 1 cze 1 lip 1 sie 1 wrz 1 paź 1 lis 1 gru 1 sty 13 lut 13 mar 13 kwi 13 maj 13 cze 13 lip 13 sie 13 wrz 13 paź 13 lis 13 gru 13 Publikowanie w prasie lub w Internecie w części lub całości niniejszego opracowania wymaga zgody sporządzających raport. Informacje, o których mowa w Rozporządzeniu Ministra Finansów z dnia 19 października 00 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów znajdują się na ostatniej stronie Raportu.

2 SPIS TREŚCI: WYCENA I PODSUMOWANIE... 3 GŁÓWNE CZYNNIKI RYZYKA... 3 WYCENA SOTP... WYCENA PORÓWNAWCZA... WYNIKI ZA 3Q PROGNOZA WYNIKÓW NA 013 ORAZ NA KOLEJNE OKRESY ZMIANA W PROGNOZIE WYNIKÓW... 1 WARTOŚĆ RYNKU KINOWEGO W WYBRANYCH KRAJACH OPERACYJNYCH RYNEK KINOWY W POLSCE RYNEK KINOWY W BUŁGARII RYNEK KINOWY NA WĘGRZECH... 1 RYNEK KINOWY W IZRAELU... 1 RYNEK KINOWY W CZECHACH... 1 RYNEK KINOWY NA SŁOWACJI... 1 DANE FINANSOWE ORAZ WSKAŹNIKI... 1

3 WYCENA I PODSUMOWANIE Nasza zaktualizowana wycena opiera się na metodzie SOTP oraz na wycenie porównawczej do wybranych, zbliżonych profilem działalności spółek zagranicznych. Za pomocną wyceny SOTP uzyskaliśmy wartość 8.9 EUR/akcję. Wycena porównawcza, oparta na naszych prognozach na lata dała wartość 9.07 EUR/akcję. Wycena końcowa jest średnią ważoną z tych metod i wynosi 8.7 EUR/akcję. Podsumowanie wyceny w przeliczeniu na 1 akcję Wycena SOTP [EUR] waga 70% 8.9 Wycena porównawcza [EUR] waga 30% 9.07 Końcowa wycena 1 akcji [EUR] 8.7 Końcowa wycena 1 akcji [PLN] 3. Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. Od dłuższego czasu walory spółki poruszają się bez większych odchyleń. Spółka zatem praktycznie nie uczestniczyła we wzrostach jakie występowały na innych podmiotach z obszaru media/rozrywka, w szczególności na tych z ekspozycją na poprawę sytuacji na rynku reklamy. W segmencie kinowym rok 013, w szczególności w Polsce, okazał się wymagający. Na największym rynku lokalnym, czyli w Polsce było widać mniejszą frekwencję oraz przez większą część roku agresywną walkę cenową o widza. Dodatkowo niekorzystnie na klimat inwestycyjny wokół spółki wpływała transakcja przejęcia aktywów deweloperskich od głównego akcjonariusza (w szczególności problematyczne aktywo Mall of Rousse) oraz perspektywa większych inwestycji ze strony spółki w park rozrywki. Liczymy, że spółka właśnie przełamuje miesiące słabszych wyników w obszarze kina i kolejne kwartały licząc od 1Q 1 przyniosą wyraźne ożywienie. Sprzyjać temu powinny ciekawe propozycje w box office oraz postępujące powolne ożywienie makro w poszczególnych krajach operacyjnych. Tym samym uważamy, że w najbliższym okresie Cinema City, właśnie jako podmiot z ekspozycją na rynek kinowy, może być ciekawą propozycją. Uwzględniając nasze podwyższone założenia na rok podnosimy wycenę z 3 PLN do 3. PLN/akcję i zmieniamy zalecenia z Akumuluj na Kupuj. Na rok 01 zakładamy wynik EBITDA na poziomie 7.7 mln EUR, z kolei w 01 liczymy na poprawę EBITDA do poziomu 83. mln EUR. Zgodnie z naszymi prognozami spółka jest obecnie handlowana przy wskaźnikach P/E na lata wynoszących odpowiednio 1.1x i 11.x. Dla EV/EBITDA wskaźniki na lata wynoszą odpowiednio 8.0x i 7.1x. GŁÓWNE CZYNNIKI RYZYKA Obawiamy się planów budowy parku rozrywki pod Mszczonowem. Spółka przejęła od głównego akcjonariusza w grudniu 01 roku park ziemi warty ok. 1.8 mln EUR. Skala projektu może być duża i zaangażowanie spółki w ten nowy biznes będzie zmieniało jej bilans. Tym samym istnieje ryzyko, że inwestorzy mniejszościowi znowu mogą nie zaaprobować planów głównego akcjonariusza. Z uwagi na naszą chłodną ocenę przyszłych wydatkach jakie spółka będzie musiała ponieść przy budowie parku rozrywki zdecydowaliśmy się zmaterializować część ryzyk jakim obarczony jest wg nas ten projekt i tym samym bank ziemi warty na bilansie ok. 1.8 mln EUR decydujemy się wycenić na zero. W długim terminie niekorzystny wpływ na frekwencje w kinach może mieć transformacja udostępniania treści filmowych za pomocą internetu. Tym samym może się okazać, że w przyszłości nastąpi skrócenie czasu licząc od premiery kinowej do udostępnienia filmu w formie płatnej w tv, co będzie miało niekorzystne odbicie w branży kinowej. Spółka przejęła aktywa deweloperskie obciążone wysokim zadłużeniem. Tym samym w sytuacji kiedy nie pojawi się ożywienie na rynku deweloperskim posiadane aktywa mogą być sporym obciążeniem (szczególnie Mall of Rousse). W przyszłości należy liczyć się z kolejnymi informacjami o angażowaniu środków finansowych w budowę własnych multipleksów, co istotnie wpłynie na możliwość przyszłej wypłaty dywidendy. Istotne dla wyników segmentu kinowego są wpływy z barów kinowych i reklamy. Dlatego ewentualne pogorszenie sytuacji makro w poszczególnych krajach operacyjnych może mieć negatywne przełożenie na wpływy z tego obszaru biznesowego. W naszej ocenie ryzyko to obecnie powinno być uwzględniane na pierwszym miejscu. 3

4 WYCENA SOTP Dokonaliśmy wyceny spółki metodą SOTP dokonując oceny za pomocą modelu dochodowego segmentu kinowego oraz dystrybucji. Dodatkowo uwzględniamy aktywa deweloperskie. Nasza wycena SOTP wskazuje na wartość spółki na poziomie ok. 0 mln EUR, czyli 8.9 EUR/akcję. Podsumowanie wyceny SOTP SOTP: Komentarz A. Wartość firmy EV (kino +dystrybucja)[mln EUR] 17. wycena segmentu kinowego oraz dystrybucji oparta na modelu dochodowym (DCF) B. Aktywa deweloperskie [mln EUR] B1. Akcje Ronsona. wycena w oparciu o cenę rynkową akcji z zastosowaniem 10% dyskonta B. Mall of Rousse. zastosowano 30% dyskonto do ceny przejęcia B3. Park Rozrywki 0.0 z uwagi na naszą chłodną ocenę przyszłych wydatkach jakie spółka będzie musiała ponieść przy budowie parku rozrywki zdecydowaliśmy się zmaterializować część ryzyk jakim obarczony jest wg nas ten projekt i tym samym bank ziemi warty na bilansie ok. 1.8 mln EUR decydujemy się wycenić na zero. B. Inne nieruchomości 8. zastosowano 0 30% dyskonto do nieruchomości w Bułgarii oraz do obiektów w Izraelu C. Dług netto Cinema City [mln EUR] 178. Wycena SOTP (A+B C) [mln EUR] 0.0 Wartość kapitału na 1 akcję [EUR] 8.9 Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. Główne zmiany w modelu dochodowym dla segmentu kinowego i dystrybucji (szczegółowe założenia znajdują się w osobnych rozdziałach): W modelu oczekujemy, że spółka wraz z Q 13 zapoczątkowała serię kilku mocnych wynikowo kwartałów. W szczególności przy założeniu odbudowy rynku polskiego (w 01 roku uwzględniamy wzrost sprzedanych biletów w Polsce z 1. mln szt. do 13. mln szt.) zakładamy, że kolejne kwartały 01 roku powinny być udane dla segmentu kinowego. Założyliśmy, że EBITDA segmentu wzrośnie z 7. mln EUR w 013 roku do ponad 3. mln EUR w 01 roku. Prognozujemy, że w latach koszty czynszów wzrosną odpowiednio do 38 i. mln EUR, a koszty wynagrodzeń w tych dwóch latach zakładamy na poziomie 3.9 oraz 38. mln EUR. Przyrost nowych ekranów w okresie wynosi po 0 rocznie. Wyższy Capex w latach wynika z uwzględnienia kosztów budowy własnego megapleksu w Jerozolimie. Dostrzegamy, że przyjęte wartości nakładów inwestycyjnych są wyższe niż zapowiedzi spółki i mamy nadzieję, że ostatecznie będą one niższe niż przyjęte w modelu. Pozostawiamy stopę wolną od ryzyka na poziomie.%. W okresie rezydualnym zakładamy, że CAPEX będzie równy amortyzacji z roku 03.

5 Model DCF (segment kinowy + dystrybucja) 01P 01P 01P 017P 018P 019P 00P 01P 0P 03P Przychody ze sprzedaży [mln EUR] EBIT [mln EUR] Stopa podatkowa 10.9% 11.3% 11.3% 11.% 11.% 11.% 11.% 11.% 11.% 11.% Podatek od EBIT [mln EUR] NOPLAT [mln EUR] Amortyzacja [mln EUR] CAPEX [mln EUR] Inwestycje w kapitał obrotowy [mln EUR] Inwestycje kapitałowe [mln EUR] FCF [mln EUR] DFCF [mln EUR] Suma DFCF [mln EUR] 9.0 Wartość rezydualna [mln EUR] 1.0 wzrost / spadek FCF w okresie rezydualnym: +.0% Zdyskontowana wart. rezydualna [mln EUR] 8. Wartość firmy EV [mln EUR] 17. Przychody zmiana r/r 7% 9% % % 3% 3% % % % % EBIT zmiana r/r 1% 11% 1% % 1% % 1% % % % NOPLAT zmiana r/r 9% 11% 1% % 0% % 1% % % % Marża EBITDA 1.7%.0% 1.% 1.1% 0.3% 19.8% 19.3% 18.9% 18.% 18.1% Marża EBIT 1.% 1.% 1.1% 1.0% 11.% 11.% 11.% 11.% 11.% 11.3% Marża NOPLAT 11% 11% 11% 11% 10% 10% 10% 10% 10% 10% CAPEX / Przychody 13% 1% 10% 8% 7% 7% 7% 7% 7% 7% CAPEX / Amortyzacja 138% 18% 101% 87% 8% 79% 8% 9% 98% 10% Zmiana KO / Przychody 1% 0% 0% 0% 1% 0% 0% 0% 0% 0% Zmiana KO / Zmiana przychodów 8% % % 7% 19% % % % % % Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. Kalkulacja WACC 013P 01P 01P 01P 017P 018P 019P 00P 01P 0P Stopa wolna od ryzyka.0%.0%.0%.0%.0%.0%.0%.0%.0%.0% Premia za ryzyko.0%.0%.0%.0%.0%.0%.0%.0%.0%.0% Beta Premia kredytowa 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% Koszt kapitału własnego 9.% 9.% 9.% 9.% 9.% 9.% 9.% 9.% 9.% 9.% Udział kapitału własnego.3% 8.0% 71.9% 7.% 78.8% 8.1% 8.% 88.9% 9.3% 9.8% Koszt kapitału obcego po opodatkowaniu.3%.3%.3%.3%.3%.3%.3%.3%.3%.3% Udział kapitału obcego 3.7% 3.0% 8.1%.% 1.% 17.9% 1.% 11.1% 7.7%.% WACC 8.0% 8.% 8.3% 8.% 8.% 8.7% 8.9% 9.0% 9.% 9.3% Źródło: Dom Maklerski BDM S.A.

6 WYCENA PORÓWNAWCZA Wyceny porównawczej dokonaliśmy w oparciu o prognozy na lata do wybranych spółek zagranicznych, które są zbliżone profilem działalności. Analizę oparto na dwóch wskaźnikach: P/E oraz EV/EBITDA. Ostatecznie porównując wyniki Cinema City ze wskaźnikami wybranych spółek, wyceniliśmy 1 akcję na 9.07 EUR. Zarówno wskaźnik P/E jak i EV/EBITDA sugerują, że spółka jest handlowana z dyskontem do mediany grupy porównawczej. Wycena porównawcza P/E EV/EBITDA Cena 013P 01P 01P 013P 01P 01P Regal Entertainment USD Cinemark Holdings 3.39 USD Carmike Cinemas 8.9 USD Cineworld Group 383. GBp Kinepolis 11. EUR Mediana Cinema City Premia / dyskonto 0% % 7% 11% 7% 11% Wycena 1 akcji wg wskaźnika [EUR] Waga roku 0% 0% 0% 0% 0% Wycena 1 akcji wg wskaźników [EUR] Waga wskaźnika 0% 0% Wycena końcowa 1 akcji [EUR] 9.07 Wycena końcowa spółki [mln EUR].3 Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., Bloomberg Zachowanie kursów wybranych operatorów kin (licząc od początku 01 roku) 0% 00% 30% 300% 0% 00% 10% 100% 0% Po przejęciu aktywów deweloperskich od głównego akcjonariusza (grudzień 01 roku) kurs Cinema City jest pod presją negatywnego odbioru rynku tej transakcji (do bilansu dodano dług % i aktywa o bardzo wątpliwej wycenie). Tym samym spółka zaczęła być stopniowo handlowana z dyskontem do grupy porównawczej (wcześniej mając na aktywach wyłącznie segment kinowy występowała premia m.in. z uwagi na perspektywy dalszego wzrostu). Cinema City Cineworld Kinopolis Regal Cinemark Carmike IMAX Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., Bloomberg

7 WYNIKI ZA 3Q 13 W segmencie kinowym wyniki za 3Q 13 były słabe, w szczególności kolejny raz na rynku polskim odnotowano spadek frekwencji oraz mniejszą liczbę udziału w sprzedaży filmów na 3D. W 3Q 13 spółka sprzedała prawie 9. mln biletów, czyli o 3.% mniej r/r. Największy spadek sprzedaży biletów wystąpił właśnie w Polsce ( 0.%), słabo zachowywał się również rynek czeski i słowacki (spadek wolumenów sprzedaży odpowiednio o.7% i 8.8% r/r). Najwyższe wzrosty odnotowano w Rumunii (efekt rosnącego rynku i wzrostu bazy ekranów) oraz w Izraelu (efekt rosnącego rynku i Yes Planet w Rishon Lezion) odpowiednio o 18% i 8.% r/r. Udział w strukturze sprzedaży filmów na 3D wyniósł niespełna 8% wobec 3.% w 3Q 1. Średnia cena biletu w EUR w omawianym okresie wyniosła.3 EUR, czyli spadła o.% r/r. Razem przychody ze sprzedaży biletów wyniosły. mln EUR, czyli spadły o prawie 8% r/r. Lepiej niż oczekiwaliśmy wypadła sprzedaż w barach kinowych i widać, że spółka pilnuje tego źródła wpływów. Z barów kinowych w 3Q 13 Cinema City uzyskało 17.1 mln EUR, co oznacza że wydatki w przeliczeniu na 1 widza wzrosły o prawie 1% r/r. Na tle słabszej frekwencji dobrze oceniamy też wpływy z reklamy, które osiągnęły poziom 9.7 mln EUR (+3% r/r). Tym samym w segmencie kinowym wynik EBITDA spadł r/r z 1. mln EUR do 1.8 mln EUR, a wynik EBIT z 9.7 mln EUR na 9. mln EUR. Zestawienie najpopularniejszych tytułów w Polsce w 3Q 13 w okresie weekendowym Lp. Tytuł 3Q 1 Lp. Tytuł 3Q 13 1 Madagaskar 3 3D Smerfy 11 Epoka lodowcowa: wędrówka kontynentów 3D 738 Samoloty 3D 30 3 Jesteś Bogiem 3 3 Blue Jasmine 01 Mroczny Rycerz powstaje 330 Uniwersytet Potworny 3D 13 Merida Waleczna 3D 307 Iluzja 19 Prometeusz 3D 8 Elizjum 1 7 Zakochani w Rzymie 7 7 World War Z 3D 1 8 Ted 13 8 Minionki rozrabiają 13 9 Dwoje do poprawki 13 9 Obecność Yuma Riddick Niesamowity Spider Man 3D W imię Magic Mike 89 1 Sierpniowe niebo. 3 dni chwały Frekwencja na top 1 [tys.] 093 Frekwencja na top 1 [tys.] 009 Udział top 1 we frekwencji za 3Q'1 81% Udział top 1 we frekwencji za 3Q'13 0% Frekwencja na filmy 3D (w top 1) 31 Frekwencja na filmy 3D (w top 1) 0 Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., Stopklatka, PISF, boxoffice.pl Wyniki skonsolidowane spółki za 3Q 13 [mln EUR] 3Q'1 3Q'13 zmiana r/r 1 3Q 1 1 3Q 13 zmiana r/r Przychody % % segment kinowy % % segment dystrybucja.0.9.1% % segment nieruchomości % % EBITDA % % EBIT % % segment kinowy % % segment dystrybucja % % segment nieruchomości Zysk (strata) netto % % Marża EBITDA 3.%.% 1.3%.% Marża EBIT 13.% 1.% 9.9% 11.7% Marża zysku netto 11.0% 10.8% 8.0% 7.7% Sprzedane bilety [mln szt.] %.9..8% Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., spółka 7

8 Sprzedaż biletów, średnia cena biletów oraz wydatki na napoje i przekąski 1,0,0 10,0,0 8,0,0,0 3,0,0,0,,1,0,,7,,9,,9, 7,1 8,0 9,3,8 8,0 7, 9,1 7,9 9,1 9, 8, 7, 9,7 10, 9,1 8, 9,,0 1,0 0,0 1Q07 Q07 3Q07 Q07 1Q08 Q08 3Q08 Q08 1Q09Q093Q09 Q09 1Q10 Q10 3Q10 Q10 1Q11 Q113Q11 Q11 1Q1 Q1 3Q1 Q1 1Q13 Q13 3Q13 0,0 Ilość sprzedanych biletów [mln] lewa skala Średnie wydatki na napoje i przekąski [EUR] prawa skala Średnia cena biletu [EUR] prawa skala Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., spółka Wpływy z reklamy w ujęciu kwartalnym 1,0 1,0 10,0 1,0 1,0 8,0 10,0,0 8,0,0,0,1,0, 7,,,8,,0,3,3,0 7,8, 7, 7,0 8,3 7,0 7, 7,3 9, 7,1 7, 7, 10, 7,8 7,3 9,7,0,0,0 0,0 1Q07 Q07 3Q07 Q07 1Q08 Q08 3Q08 Q08 1Q09Q093Q09 Q09 1Q10 Q10 3Q10 Q10 1Q11 Q113Q11 Q11 1Q1 Q1 3Q1 Q1 1Q13 Q13 3Q13 0,0 Przychody z reklamy [mln EUR] Śr przychód z reklamy na 1 ekran [EUR] Śr przychód z reklamy na 1 widza [EUR] Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., spółka Wyniki skonsolidowane w ujęciu kwartalnym 10 % 130 1,9% 0% ,8% 1,9% 1,7% 1,% 1,7% 1% 1,1% 13,% 13,% 1,% 1,1% 11,3% 137, 10,% 10,% 10,9% 11,3% 10,% 10,9% 11,3% 9,% 10,0% 10% 9,0% 7,% 8,0% 8,7% 8,,7 70,1 38,,1 1, 39,,9 7,1 8,1 1, 0,7, 1,,8 9, 9,9 7,9 71,3 7,0,%,,,1%,1 %, 8, 38, 10 1Q07 Q07 3Q07 Q07 1Q08 Q08 3Q08 Q08 1Q09 Q09 3Q09 Q09 1Q10 Q10 3Q10 Q10 1Q11 Q11 3Q11 Q11 1Q1 Q1 3Q1 Q1 1Q13 Q13 3Q13 0% Przychody [mln EUR] Marża EBIT Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., spółka 8

9 Wyniki segmentu kinowego w ujęciu kwartalnym 80 % 70 0% 0 0 1% % % 10 1Q07 Q07 3Q07 Q07 1Q08 Q08 3Q08 Q08 1Q09 Q09 3Q09 Q09 1Q10 Q10 3Q10 Q10 1Q11 Q11 3Q11 Q11 1Q1 Q1 3Q1 Q1 1Q13 Q13 3Q13 0% Przychody [mln EUR] Marża EBIT Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., spółka Wyniki segmentu dystrybucja w ujęciu kwartalnym 1 0% 10 0% 30% 8 0% 10% % 10% 0% 0 1Q07 Q07 3Q07 Q07 1Q08 Q08 3Q08 Q08 1Q09 Q09 3Q09 Q09 1Q10 Q10 3Q10 Q10 1Q11 Q11 3Q11 Q11 1Q1 Q1 3Q1 Q1 1Q13 Q13 3Q13 30% Przychody [mln EUR] Marża EBIT Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., spółka Struktura przychodów segmentu kino w ujęciu kwartalnym Udział wpływów z barów kinowych i reklamy w przychodach segmentu kino 013P % 0% 0% 0% 80% 100% 3,9 7,1 0,7, 0,1 37,8 31, 8,8 3,1, 1,9 33,0 3,7, 9, 9,3,1 7,,3,1 3,8 73,8,8 1,8 3,0,0 31, 1Q Q 3Q Q % % 1% % 3% % 1Q07 3Q07 1Q08 3Q08 1Q09 3Q09 1Q10 3Q10 1Q11 3Q11 1Q1 3Q1 1Q13 3Q13 przekąski i napoje reklama Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., spółka Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., spółka 9

10 PROGNOZA WYNIKÓW NA 013 ORAZ NA KOLEJNE OKRESY Spodziewamy się, że w Q 13 spółce udało się sprzedać ok. 10. mln biletów. Tym samym przychody segmentu kinowego szacujemy na ok. 7.9 mln EUR, a wynik EBITDA ok mln EUR. Szacujemy, że okres Q 13 w Polsce był słabszy r/r pod względem frekwencyjnym. Niemniej z uwagi na wyższy udział w sprzedaży filmów na 3D liczymy, że wpływy kin mogły być bardziej płaskie r/r niż wskazywałyby wolumeny. Zgodnie z naszymi szacunkami w Polsce w Q 13 najpopularniejszymi tytułami była animacja W krainie lodu oraz druga część Hobbita: Pustkowie Smauga. Ogółem w ramach całego kwartału nie było wybijającego się tytułu, który zaważył zdecydowanie na poziomie frekwencji. Niemniej należy podkreślić, że premiera Hobbita w Polsce nastąpiła dopiero w końcówce grudnia i z danych frekwencyjnych wynika, że było to jedno z rekordowych otwarć w historii polskich kin (w ciągu pierwszych pięciu dni wyświetlania sprzedano ok. 80 tys. biletów). Zestawienie najpopularniejszych tytułów w Polsce w Q 13 w okresie weekendowym Lp. Tytuł Q 1 Lp. Tytuł Q 13 1 Skyfall 10 1 Kraina lodu 3D 3 Saga Zmierzch: Przed świtem część 8 Hobbit: Pustkowie Smauga 3D 13 3 Hobbit: niezwykła podróż 3D 7 3 Igrzyska śmierci: W pierścieniu ognia 0 Atlas chmur 81 Wałęsa. Człowiek z nadziei 17 Hotel Transylwania 3D 9 Thor: Magiczny świat 3D 8 Asterix i Obelix: w służbie Jej Królewskiej Mości 3D 3 Grawitacja 3D 8 7 Mój rower 7 Ratujmy Mikołaja 3D 1 8 Uprowadzona 39 8 Last Vegas 19 9 Jesteś Bogiem 1 9 Klopsiki kontratakują 3D Renifer Niko ratuje brata 3D Kapitan Phillips Bitwa pod Wiedniem Turbo 3D 1 1 Pokłosie 1 1 Mój biegun 10 Frekwencja na top 1 [tys.] 31 Frekwencja na top 1 [tys.] 3 Udział top 1 we frekwencji za Q'1 7% Udział top 1 we frekwencji za Q'13 70% Frekwencja na filmy 3D (w top 1) 1 99 Frekwencja na filmy 3D (w top 1) 313 Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., Stopklatka, PISF, boxoffice.pl Na innych rynkach lokalnych ostatni kwartał 013 roku był raczej dobry. Wysoką frekwencję (podobnie jak rok wcześniej) odnotowano w Czechach (z przełożeniem na rynek słowacki), na co złożyły się premiery produkcji lokalnej (m.in. Příběh kmotra, Kameňák, czy Křídla Vánoc ). Znacznie lepszą frekwencję r/r odnotowano też w Bułgarii i Rumunii. Szacujemy, że rosnący był też m.in. rynek węgierski. Poza Polską głównym rynkiem spadkowym był Izrael, niemniej w przypadku spółki ciągle korzystnie powinien wpływać efekt otwarcia własnego megapleksu. W modelu oczekujemy, że spółka wraz z Q 13 zapoczątkowała serię kilku mocnych wynikowo kwartałów. W szczególności przy założeniu odbudowy rynku polskiego (w 01 roku uwzględniamy wzrost sprzedanych biletów w Polsce z 1. mln szt. do 13. mln szt.) zakładamy, że kolejne kwartały 01 roku powinny być udane dla segmentu kinowego. Założyliśmy, że EBITDA segmentu wzrośnie z 7. mln EUR w 013 roku do ponad 3. mln EUR w 01 roku. W segmencie dystrybucja okres końcówki 013 roku powinien być również dobry. Pozytywny wpływ wg nas będzie miała dystrybucja Hobbita oraz drugiej cześci filmu Igrzyska Śmierci (spółka wykupiła prawa do tego tytułu). Tym samym założone przez nas wyniki mogą być niedoszacowane. W obszarze posiadanych nieruchomości nie zakładamy istotnych odchyleń rezultatów w Q 13. Nadal problematyczna wg nas jest ocena obiektu handlowego Mall of Rousse. 10

11 Prognoza wyników w ujęciu kwartalnym [mln EUR] CCIINT 3Q1 Q1 1Q13 Q13 3Q13 Q13 1Q1 Q1 3Q1 Q Przychody EBITDA marża EBITDA 3.% 1.7%.3% 0.3%.7% 3.% 3.7% 1.7% 3.8% 3.% 1.%.8% 3.% 3.7% EBIT marża EBIT 13.% 1.1% 11.3% 8.7% 1.7% 1.7% 1.% 11.1% 13.7% 1.% 10.% 1.% 13.% 1.0% Wynik netto Kina 3Q1 Q1 1Q13 Q13 3Q13 Q13 1Q1 Q1 3Q1 Q Przychody Bilety Bary kinowe Reklama EBITDA marża EBITDA.0% 1.7% 1.% 1.% 3.0% 3.%.% 0.1%.3% 3.1% 1.% 1.%.1%.% EBIT marża EBIT 1.0% 1.0% 10.9%.9% 13.% 1.9% 13.% 9.9% 1.9% 1.% 10.% 11.% 1.8% 13.1% Frekwencja zanualizowana [na 1 ekran] Liczba sprzedanych biletów [mln szt.] Przychód z barów na 1 widza [EUR] Dystrybucja 3Q1 Q1 1Q13 Q13 3Q13 Q13 1Q1 Q1 3Q1 Q Przychody EBITDA marża EBITDA 19.3% 1.% 17.% 1.0% 3.7% 1.0% 0.% 3.1%.% 17.% 19.3%.% 0.% 1.3% EBIT marża EBIT 8.8% 8.1% 1.8% 3.0% 19.8%.0% 7.% 7.% 7.% 7.% 8.0% 10.% 7.% 7.0% Nieruchomości, inne 3Q1 Q1 1Q13 Q13 3Q13 Q13 1Q1 Q1 3Q1 Q Przychody EBITDA marża EBITDA.7% 8.%.3% 103.9%.7% 7.8% 7.3% 7.% 73.0% 71.9% 9.8% 7.% 73.% 79.9% EBIT marża EBIT 0.% 7.% 8.% 8.% 3.3%.%.8%.0% 1.% 0.%.% 0.% 1.% 9.3% Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. Historyczna i prognozowana frekwencja w przeliczeniu na 1 ekran w ramach sieci multipleksów CCIINT Q07 3Q07 Q07 1Q08 Q08 3Q08 Q08 1Q09 Q09 3Q09 Q09 1Q10 Q10 3Q10 Q10 1Q11 Q11 3Q11 Q11 1Q1 Q1 3Q1 Q1 1Q13 Q13 3Q13 Q13 1Q1 Q1 3Q1 Q Liczba wejść na 1 ekran dane zanualizowane [tys.] Liczba wejść na 1 ekran (dane kwartalne x) [tys.] Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., spółka 11

12 ZMIANA W PROGNOZIE WYNIKÓW Dokonane korekty na 013 rok są pochodną lepszych niż zakładaliśmy wyników na rynkach zagranicznych (m.in. Czechy, czy Węgry) oraz widocznemu ożywieniu na rynku kinowym w końcówce 013 roku. Wpływ na korektę w górę marży mają też silne wpływy z barów kinowych. Ogółem na 01 rok podnosimy nasze założenia wyniku EBITDA do 7.7 mln EUR, a w 01 roku do 83. mln EUR. Liczmy, że nasza założenia o tym, że segment kinowy ma przed sobą kilka udanych kwartałów będzie się realizowało, czemu poza dobrym pozycjom w box office będzie sprzyjać poprawiająca się sytuacja makro w poszczególnych krajach lokalnych. Zmiany w prognozach na w porównaniu do wcześniejszego raportu analitycznego z stare 013 nowe zmiana 01 stare Przychody [mln EUR] % % % EBITDA [mln EUR] % % % EBIT [mln EUR] % % % Zysk netto [mln EUR] % % % 01 nowe zmiana 01 stare 01 nowe zmiana marża EBITDA.%.8% 3.% 3.% 3.% 3.7% marża EBIT 11.% 1.% 1.% 13.% 1.7% 1.0% marża netto 7.% 8.7% 8.% 10.0% 9.1% 10.% Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. 1

13 WARTOŚĆ RYNKU KINOWEGO W WYBRANYCH KRAJACH OPERACYJNYCH RYNEK KINOWY W POLSCE Szacunkowa wartość sprzedaży biletów w Polsce w okresie weekendowym ujęcie miesięczne i kwartalne [mln EUR] sty 0 mar 0 maj 0 lip 0 wrz 0 lis 0 sty 07 mar 07 maj 07 lip 07 wrz 07 lis 07 sty 08 mar 08 maj 08 lip 08 wrz 08 lis 08 sty 09 mar 09 maj 09 lip 09 wrz 09 lis 09 sty 10 mar 10 maj 10 lip 10 wrz 10 lis 10 sty 11 mar 11 maj 11 lip 11 wrz 11 lis 11 sty 1 mar 1 maj 1 lip 1 wrz 1 lis 1 sty 13 mar 13 maj 13 lip 13 wrz 13 lis Q'0 3Q'0 Q'0 1Q'07 Q'07 3Q'07 Q'07 1Q'08 Q'08 3Q'08 Q'08 1Q'09 Q'09 3Q'09 Q'09 1Q'10 Q'10 3Q'10 Q'10 1Q'11 Q'11 3Q'11 Q'11 1Q'1 Q'1 3Q'1 Q'1 1Q'13 Q'13 3Q'13 Q'13 Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., Boxofficemojo, Stopklatka RYNEK KINOWY W BUŁGARII Szacunkowa wartość sprzedaży biletów na Węgrzech w okresie weekendowym ujęcie miesięczne i kwartalne [mln EUR],0 1,8 1, 1,3 1,0 0,8 0, 0,3 0,0 sty 08 mar 08 maj 08 lip 08 wrz 08 lis 08 sty 09 mar 09 maj 09 lip 09 wrz 09 lis 09 sty 10 mar 10 maj 10 lip 10 wrz 10 lis 10 sty 11 mar 11 maj 11 lip 11 wrz 11 lis 11 sty 1 mar 1 maj 1 lip 1 wrz 1 lis 1 sty 13 mar 13 maj 13 lip 13 wrz 13 lis 13,0 3, 3,0,,0 1, 1,0 0, 0,0 1Q'08 Q'08 3Q'08 Q'08 1Q'09 Q'09 3Q'09 Q'09 1Q'10 Q'10 3Q'10 Q'10 1Q'11 Q'11 3Q'11 Q'11 1Q'1 Q'1 3Q'1 Q'1 1Q'13 Q'13 3Q'13 Q'13 Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., Boxofficemojo 13

14 RYNEK KINOWY NA WĘGRZECH Szacunkowa wartość sprzedaży biletów na Węgrzech w okresie weekendowym ujęcie miesięczne i kwartalne [mln EUR],,0 3, 3,0,,0 1, 1,0 0, 0,0 sty 08 mar 08 maj 08 lip 08 wrz 08 lis 08 sty 09 mar 09 maj 09 lip 09 wrz 09 lis 09 sty 10 mar 10 maj 10 lip 10 wrz 10 lis 10 sty 11 mar 11 maj 11 lip 11 wrz 11 lis 11 sty 1 mar 1 maj 1 lip 1 wrz 1 lis 1 sty 13 mar 13 maj 13 lip 13 wrz 13 lis Q'08 Q'08 3Q'08 Q'08 1Q'09 Q'09 3Q'09 Q'09 1Q'10 Q'10 3Q'10 Q'10 1Q'11 Q'11 3Q'11 Q'11 1Q'1 Q'1 3Q'1 Q'1 1Q'13 Q'13 3Q'13 Q'13 Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., Boxofficemojo RYNEK KINOWY W IZRAELU Szacunkowa wartość sprzedaży biletów w Izraelu w okresie weekendowym ujęcie miesięczne i kwartalne [mln EUR] mar 09 maj 09 lip 09 wrz 09 lis 09 sty 10 mar 10 maj 10 lip 10 wrz 10 lis 10 sty 11 mar 11 maj 11 lip 11 wrz 11 lis 11 sty 1 mar 1 maj 1 lip 1 wrz 1 lis 1 sty 13 mar 13 maj 13 lip 13 wrz 13 lis Q'09 3Q'09 Q'09 1Q'10 Q'10 3Q'10 Q'10 1Q'11 Q'11 3Q'11 Q'11 1Q'1 Q'1 3Q'1 Q'1 1Q'13 Q'13 3Q'13 Q'13 Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., Boxofficemojo 1

15 RYNEK KINOWY W CZECHACH Szacunkowa wartość sprzedaży biletów w Czechach w okresie weekendowym ujęcie miesięczne i kwartalne [mln EUR] sty 08 mar 08 maj 08 lip 08 wrz 08 lis 08 sty 09 mar 09 maj 09 lip 09 wrz 09 lis 09 sty 10 mar 10 maj 10 lip 10 wrz 10 lis 10 sty 11 mar 11 maj 11 lip 11 wrz 11 lis 11 sty 1 mar 1 maj 1 lip 1 wrz 1 lis 1 sty 13 mar 13 maj 13 lip 13 wrz 13 lis 13 1,0 1,0 10,0 8,0,0,0,0 0,0 1Q'08 Q'08 3Q'08 Q'08 1Q'09 Q'09 3Q'09 Q'09 1Q'10 Q'10 3Q'10 Q'10 1Q'11 Q'11 3Q'11 Q'11 1Q'1 Q'1 3Q'1 Q'1 1Q'13 Q'13 3Q'13 Q'13 Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., Boxofficemojo RYNEK KINOWY NA SŁOWACJI Szacunkowa wartość sprzedaży biletów na Słowacji w okresie weekendowym ujęcie miesięczne i kwartalne [mln EUR] 1,8 1, 1, 1, 1,0 0,8 0, 0, 0, 0,0 sie 09 paź 09 gru 09 lut 10 kwi 10 cze 10 sie 10 paź 10 gru 10 lut 11 kwi 11 cze 11 sie 11 paź 11 gru 11 lut 1 kwi 1 cze 1 sie 1 paź 1 gru 1 lut 13 kwi 13 cze 13 sie 13 paź 13 gru Q'09 Q'09 1Q'10 Q'10 3Q'10 Q'10 1Q'11 Q'11 3Q'11 Q'11 1Q'1 Q'1 3Q'1 Q'1 1Q'13 Q'13 3Q'13 Q'13 Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., Boxofficemojo 1

16 DANE FINANSOWE ORAZ WSKAŹNIKI RZiS Przychody Koszty operacyjne Amortyzacja Wynagrodzenia Czynsze Inne EBITDA EBIT Saldo finansowe Udział w zysku Ronsona Wynik brutto Wynik netto Bilans Aktywa trwałe RZAT + WNiP Nieruchomości inwestycyjne Udziały w jedn stow Pozostałe aktywa Aktywa obrotowe Zapasy Nalezności handlowe Środki pieniężne Inne Aktywa razem Kapitał własny Zobowiązania dł term Kredyty dł term Rezerwy i pozostałe zob dł term Zobowiązania kr terminowe Kr term kredyty Pozostałe zob kr term Pasywa razem CF CF operacyjny CF inwestycyjny CF finansowy Środki pieniężne sop Środki pieniężne eop

17 Dane operacyjne segmentu kinowego Liczba ekranów eop [szt.] Liczba sprzedanych biletów [mln szt.] Średnia cena biletu [EUR] Wpływy z barów kinowych [EUR/1 widza] Wpływy z reklamy [EUR/ekran] marża EBITDA segmentu kino [%] 19.% 1.% 1.%.1%.% 1.7% 1.1% 0.% 19.8% 19.3% 18.9% 18.% 18.0% Wybrane dane i wskaźniki rynkowe Dług netto [mln EUR] EV [mln EUR] MC/S P/E P/BV P/CE EV/EBITDA EV/EBIT EV/S BVPS EPS CEPS DPS

18 WYDZIAŁ ANALIZ i INFORMACJI: Maciek Bobrowski Dyrektor Wydziału Makler Papierów Wartościowych tel. (03) e mail: bobrowski@bdm.pl Strategia, media/rozrywka, spółki stalowe Krzysztof Pado Doradca Inwestycyjny tel. (03) e mail: pado@bdm.pl materiały budowlane, budownictwo, paliwa Krystian Brymora tel. (03) e mail: brymora@bdm.pl chemia, przemysł drzewny WYDZIAŁ OBSŁUGI KLIENTÓW INSTYTUCJONALNYCH: Dariusz Wareluk Dyrektor Wydziału tel. (0) e mail: dariusz.wareluk@bdm.pl Leszek Mackiewicz tel. (0) 0 88 e mail: leszek.mackiewicz@bdm.pl Bartosz Zieliński tel. (0) 0 8 e mail: bartosz.zielinski@bdm.pl Maciej Bąk tel. (0) 0 8 e mail: maciej.bak@bdm.pl Adrian Górniak tel. (03) e mail: adrian.gorniak@bdm.pl Historia rekomendacji spółki: zalecenie cena docelowa poprzednia rekomendacja poprzednia cena docelowa data kurs WIG kupuj 3. akumuluj akumuluj 3.0 akumuluj akumuluj 30.3 trzymaj trzymaj 33.0 redukuj redukuj 8.30 trzymaj trzymaj trzymaj akumuluj 30.0 akumuluj akumuluj 3.00 akumuluj akumuluj 39.0 trzymaj trzymaj 39.0 redukuj redukuj 39.0 redukuj redukuj 3.90 akumuluj akumuluj 3.90 redukuj redukuj 7.80 akumuluj akumuluj.1 akumuluj kupuj Struktura publicznych rekomendacji BDM w 1Q 1: Kupuj 1 100% Akumuluj 0 0% Trzymaj 0 0% Redukuj 0 0% Sprzedaj 0 0% 18

19 Objaśnienia używanej terminologii: EBIT wynik na działalności operacyjnej EBITDA wynik na działalności operacyjnej powiększony o amortyzację Dług netto zadłużenie oprocentowane pomniejszone o środki pieniężne i ich ekwiwalenty WACC średni ważony koszt kapitału CAGR średnioroczny wzrost EPS zysk netto na 1 akcję DPS dywidenda na 1 akcję CEPS suma zysku netto i amortyzacji na 1 akcję EV suma kapitalizacji rynkowej i długu netto EV/S stosunek EV do przychodów ze sprzedaży EV/EBITDA stosunek EV do wyniku operacyjnego powiększonego o amortyzację P/EBIT stosunek kapitalizacji rynkowej do wyniku na działalności operacyjnej MC/S stosunek kapitalizacji rynkowej do przychodów ze sprzedaży P/E stosunek kapitalizacji rynkowej do zysku netto P/BV stosunek kapitalizacji rynkowej do wartości księgowej P/CE wskaźnik ceny akcji do zysku netto na 1 akcję powiększony o amortyzację na 1 akcję ROE stosunek zysku netto do kapitałów własnych ROA stosunek zysku netto do aktywów marża brutto na sprzedaży relacja zysku brutto na sprzedaży do przychodów marża EBITDA relacja zysku operacyjnego i amortyzacji do przychodów ze sprzedaży marża EBIT relacja zysku operacyjnego do przychodów ze sprzedaży rentowność netto relacja zysku netto do przychodów ze sprzedaży System rekomendacji: Kupuj uważamy, że papier wartościowy w rekomendowanym okresie osiągnie cenę docelowa, która znacznie przekracza bieżącą cenę rynkowa; Akumuluj uważamy, że papier wartościowy w rekomendowanym okresie osiągnie cenę docelowa, która przekracza bieżącą cenę rynkowa; Trzymaj uważamy, że papier wartościowy w rekomendowanym okresie będzie się wahać wokół jego ceny docelowej, która jest zbliżona do bieżącej ceny rynkowej; Redukuj uważamy, że papier wartościowy w rekomendowanym okresie osiągnie cenę docelowa, która jest niższa od ceny rynkowej; Sprzedaj uważamy, że papier wartościowy w rekomendowanym okresie osiągnie cenę docelowa, która jest znacznie niższa od ceny rynkowej. Cena docelowa teoretyczna cena jaka według nas powinien osiągnąć papier wartościowy w rekomendowanym okresie; cena ta jest wypadkowa wartości spółki (na podstawie wycen DCF, porównawczych i innych), koniunktury na rynku i branży oraz innych czynników subiektywnie uwzględnionych przez analityka Poszczególne rekomendacje powinny skłaniać inwestorów do odpowiedniego zachowania się na giełdzie. I tak odpowiednio: Kupuj inwestor kupuje agresywnie, to znaczy szybko, nie czekając na większe spadki; Akumuluj proces kupowania rozciągnięty jest na dłuższy okres, w trakcie którego inwestor kupuje głównie na spadkach ceny rekomendowanego papieru; Trzymaj inwestor wstrzymuje się z decyzją, a w przypadku posiadania rekomendowanego papieru wartościowego może sprzedać w chwili pojawienia się korzystniejszej inwestycji; Redukuj proces sprzedawania rozciągnięty na dłuższy okres, w trakcie którego inwestor sprzedaje głównie na wzrostach ceny rekomendowanego papieru; Sprzedaj inwestor sprzedaje agresywnie, to znaczy szybko, nie czekając na większe wzrosty. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w raporcie: DCF najpopularniejsza i najbardziej efektywna spośród metod wyceny opiera się na dyskontowaniu przyszłych przepływów pieniężnych generowanych przez spółkę. Wadą jest duża wrażliwość na zmiany podstawowych parametrów finansowych prognozowanych w modelu (stóp procentowych, kursów walut, zysków, wartości rezydualnej). DDM opiera się na dyskontowaniu przyszłych przepływów z tytułu dywidend. Zaletą wyceny jest uwzględnienie przyszłych wyników finansowych oraz przepływów z tytułu dywidend. Wadą wyceny jest duża wrażliwość na zmiany podstawowych parametrów finansowych prognozowanych w modelu (koszt kapitału, zysków, wartości rezydualnej) oraz ryzyko zmiany polityki wypłaty dywidendy (zmiana wysokości dywidendy lub zaprzestanie wypłaty dywidendy). Porównawcza bazuje na bieżących i prognozowanych mnożnikach rynkowych spółek z branży lub branż pokrewnych, przez co lepiej od DCF ukazuje aktualną sytuację na rynku. Podstawowymi wadami są trudność w doborze odpowiednich spółek do porównań, ryzyko nieefektywnej wyceny spółek porównywanych w danym momencie, a także duża zmienność (wraz z wahaniami cen). Klauzule: Niniejszy raport został opracowany na podstawie Rozporządzenia z dnia 19 października 00 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców i jest i Niniejszy raport został opracowany na podstawie Rozporządzenia z dnia 19 października 00 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców i jest i jest z nim zgodny. Niniejszy raport jest skierowany do inwestorów obsługiwanych przez BDM. Opracowanie ma charakter informacyjny i nie stanowi reklamy ani nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy raport przy wykorzystaniu medialnych kanałów dystrybucji może dotrzeć również do innych podmiotów na podstawie decyzji Dyrektora Wydziału Analiz i Informacji. Nie może być on jednak publikowany bądź powielany bez uprzedniej pisemnej zgody BDM, w szczególności nie może zostać przekazany lub wydany osobom w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Niniejszy raport został po raz pierwszy udostępniony klientom BDM roku, a przy wykorzystaniu medialnych kanałów dystrybucji może dotrzeć również do innych podmiotów od roku. Data sporządzenia raportu jest datą jego udostępnienia klientom BDM. Przed dniem udostępnienia rekomendacji informacje w niej zawarte podlegały utajnieniu. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które BDM uważa za wiarygodne. Źródła informacji wykorzystane w rekomendacji to raporty okresowe i bieżące spółki, raporty okresowe i bieżące spółek wykorzystanych do wyceny porównawczej, raporty branżowe, informacje prasowe, inne. BDM nie gwarantuje jednak dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku gdy informacje, na których oparto rekomendacje okazały się niedokładne, niewyczerpujące lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez BDM bez uzgodnień ze spółkami ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. BDM nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Rekomendacje wydawane przez BDM obowiązują przez okres miesięcy od daty wydania lub do momentu zrealizowania kursu docelowego, chyba, że w tym okresie zostaną zaktualizowane. Wszelkie opinie, prognozy i szacunki sformułowane w raporcie stanowią jedynie wyraz oceny analityka wyrażonej na dzień sporządzenia i mogą one być w każdej chwili, bez uprzedzenia zmienione. BDM dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka i częstotliwość takich aktualizacji nie jest określona. W opinii BDM niniejszy dokument został sporządzony z zachowaniem należytej staranności, rzetelności i z wykluczeniem jakiegokolwiek konfliktu interesów, który mógłby wpłynąć na jego treść. Raport nie został przekazany do emitenta przed jego publikacją. BDM nie ma obowiązku podejmowania jakichkolwiek działań, które miałyby spowodować, że instrumenty finansowe, będące przedmiotem wyceny zawartej w niniejszym dokumencie będą wycenione przez rynek zgodnie z wyceną zawartą w niniejszym dokumencie. Analityk (analitycy) sporządzający niniejszy dokument otrzymuje wynagrodzenie stałe a Zarząd BDM ma prawo przyznać mu wynagrodzenie dodatkowe. Dodatkowe wynagrodzenie może być pośrednio uzależnione od wyników pozostałych usług oferowanych przez BDM, w tym usługi bankowości inwestycyjnej, jednak nie jest ono bezpośrednio uzależnione od wyników finansowych pochodzących ze świadczenia innych usług, w tym bankowości inwestycyjnej, które były lub mogły być uzyskiwane przez BDM. Inwestor powinien zakładać, że BDM świadczył, świadczy lub ma zamiar złożyć ofertę świadczenia usług spółce lub innym spółkom wymienionym w niniejszym raporcie. BDM, jego pracownicy lub pełnomocnicy oraz akcjonariusze, mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitenta lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitenta, w szczególności dotyczy to sytuacji posiadania nie więcej niż % kapitału, i mogą dokonywać nimi transakcji również jako pełnomocnik. Każda z wyżej wymienionych osób mogła dokonać transakcji dotyczącej przedmiotowych instrumentów finansowych przed wydaniem niniejszej publikacji. Jednocześnie jednak przedmiotowe instrumenty z chwilą rozpoczęcia prac nad raportem są wpisywane na listę restrykcyjną zgodnie z wymogami 13.1 Rozporządzenia w sprawie rekomendacji. Pomiędzy BDM a spółkami będącymi przedmiotem niniejszego raportu nie występują żadne inne powiązania, o których mowa w Rozporządzeniu Rady Ministrów z dnia 19 października 00 roku w sprawie Informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych ich emitentów lub wystawców (Dz. U ), które byłyby znane sporządzającemu niniejszy raport. BDM nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym raporcie. Nadzór nad BDM sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. 19