WYCENA SPÓŁKI GIEŁDOWEJ.

Transkrypt

1 WYCENA SPÓŁKI GIEŁDOWEJ. Marcel Czeczko, Katarzyna Kula

2 Wszelkie treści zamieszczone w niniejszym dokumencie nie stanowią rekomendacji inwestycyjnych w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczących instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (D.U. Z 2005 R. NR 206 POZ. 1715).

3 RAMOWY PLAN PREZENTACJI 1. Wycena przedsiębiorstwa - definicja. 2. Funkcje wyceny przedsiębiorstw. 3. Po co wyceniamy przedsiębiorstwa? 4. Systematyka metod wyceny przedsiębiorstw. 5. Metoda mnożnikowa (porównawcza). 6. Metody dochodowe: 1. Model Gordona-Shapiro. 2. Metoda DCF (zdyskontowanych przepływów pieniężnych). 7. Wycena akcji spółek notowanych na GPW w Warszawie. 1. AssecoPoland S.A. 2. ComArch S.A. 3. Emperia S.A. 4. EuroCash S.A. 5. Synthos S.A.

4 1. Wycena przedsiębiorstwa - definicja. 2. Funkcje wyceny przedsiębiorstw. 3. Po co wyceniamy przedsiębiorstwa? 4. Systematyka metod wyceny przedsiębiorstw. 5. Metoda mnożnikowa (porównawcza). 6. Metody dochodowe: 1. Model Gordona-Shapiro. 2. Metoda DCF (zdyskontowanych przepływów pieniężnych). 7. Wycena akcji spółek notowanych na GPW w Warszawie. 1. AssecoPoland S.A. 2. ComArch S.A. 3. Emperia S.A. 4. EuroCash S.A. 5. Synthos S.A.

5 WYCENA PRZEDSIĘBIORSTWA - DEFINICJA Zespół procedur, analiz i ocen, które prowadzą do ustalenia wartości przedsiębiorstwa na określony moment czasowy. W przypadku spółki giełdowej wycena sprowadza się przede wszystkim do wyceny jej akcji.

7 FUNKCJE WYCENY PRZEDSIĘBIORSTW Doradczo-negocjacyjna Wyznacza nabywcy (sprzedawcy) strategię negocjacji ceny zakupu bądź sprzedaży firmy Pośrednicząca Umożliwia nabywcy i sprzedawcy znalezienie wspólnego przedziału cenowego, co prowadzi do zawarcia transakcji. Zabezpieczająca Niezależna, zewnętrzna wycena zabezpiecza w sytuacji sporów pomiędzy właścicielami na tle wyceny ich własnej firmy Informacji zewnętrznej Stanowi informację do inwestorów zewnętrznych o tym jak wartość danej firmy będzie się kształtować w przyszłości.

9 PRZESŁANKI DOKONYWANIA WYCENY Ustalenie ceny kupna-sprzedaży przedsiębiorstwa lub jego części. Fuzja dwóch lub więcej przedsiębiorstw. Zmiana formy organizacyjno-prawnej. Wstąpienia (wystąpienia) wspólnika do (z) spółki.

10 PRZESŁANKI DOKONYWANIA WYCENY Przede wszystkim jednak w celu: Efektywnego ustalenia ceny emisyjnej akcji na rynku pierwotnym. Prawidłowego wyznaczenia docelowej ceny akcji na rynku wtórnym (giełdzie) - oszacowanie potencjalnej stopy zwrotu z inwestycji w akcje danej spółki

11 WYCENA AKCJI W CELU DOKONANIA INWESTYCJI Wyceniając akcje, obliczamy ich wartość wewnętrzną (teoretyczną): Wartość wewnętrzna > wartość rynkowa KUPUJ Wartość wewnętrzna < wartość rynkowej NIE KUPUJ BĄDŹ SPRZEDAJ

13 SYSTEMATYKA METOD WYCENY PRZEDSIĘBIORSTW Metody wyceny wartości przedsiębiorstwa Metody dochodowe: metoda DCF Model Gordona-Shapiro Metody mieszane: Metoda niemiecka Metoda szwajcarska Metoda stuttgardzka Metoda UEC Metoda mnożnikowa: P/E P/BV P/S EV/EBITDA Metody majątkowe: Metoda aktywów netto Metoda odtworzeniowa Metoda upłynnienia

15 METODA MNOŻNIKOWA (PORÓWNAWCZA). Wycena oparta jest na powszechnie znanych wskaźnikach rynkowych zwanych mnożnikami, Istota polega na porównaniu mnożników spółek do siebie podobnych z tej samej branży, o podobnej kapitalizacji i strukturze finansowej, Najczęściej stosowane mnożniki: P/E, P/BV, P/S oraz EV/EBITDA

16 PRZEBIEG WYCENY MNOŻNIKOWEJ Wybieramy interesującą nas spółkę i liczymy dla niej wybrany wskaźnik (np. P/E), Wybieramy inne spółki z branży, o podobnym profilu i liczymy dla nich medianę (średnią) tego samego wskaźnika, Otrzymana mediana (średnia) stanowi mnożnik wyceniający przedsiębiorstwo wg poniższego wzoru: WM wartość mnożnika W= WM * z Z prognozy zysku netto dla spółki w kolejnych latach Dokonanie niezbędnych korekt,

17 P/E (PRICE/EARNINGS) o Wskaźnik P/E (C/Z - ceny do zysku) to iloraz ceny rynkowej 1 akcji oraz rocznego zysku przypadającego na jedną akcję, o Wartość wskaźnika informuje ile lat musi upłynąć nim zwrot z inwestycji wyniesie 100% (zakładając, iż dynamika zysków nie zmieni się)

18 P/BV (PRICE/BOOK VALUE) Wskaźnik informujący o aktualnej wycenie rynkowej aktywów netto, Jest to iloraz giełdowej kapitalizacji spółki oraz jej wartości księgowej kapitałów własnych,

19 P/S (PRICE/SALES) Iloraz ceny 1 akcji w stosunku do przychodów generowanych przez 1 akcję, Konstrukcja oraz interpretacja analogicznie do P/E Używa się go w przypadku przedsiębiorstw generujących straty (np. młodych spółek inwestujących kapitał, bądź spółek cyklicznych)

20 EV/EBITDA EV/EBITDA mówi w jakim stopniu wartość przedsiębiorstwa pokrywa jego nadwyżkę finansową Informuje ile należy zapłacić za jedną jednostkę nadwyżki finansowej Uważa się, że wskaźnik ten jest bardziej użyteczny i dokładny niż np. P/S czy P/BV, a nawet P/E

21 WYCENA METODĄ MNOŻNIKOWĄ - PRZYKŁAD Spółka X przedstawiła prognozy zysku na lata : 2012: 11 mln zł 2013: 15,8 mln zł Kapitał własny spółki dzieli się na 5mln akcji, a mediana P/E dla branży, w której funkcjonuje wynosi 13,8. Obecna cena akcji: 24zł.

22 METODY MNOŻNIKOWE - ZALETY Prostota i szybkość wyceny, Brak konieczności budowania skomplikowanych prognoz, Wszystkie dane potrzebne do policzenia mnożników są powszechnie dostępne, W łatwy sposób można porównać spółki w dwóch różnych krajach, Brak konieczności znajomości danego rynku, na którym działa przedsiębiorstwo

23 METODY MNOŻNIKOWE - WADY Mała precyzja duże przeszacowanie lub niedoszacowanie wartości wewnętrznej akcji, Wycena odbywa się w oparciu o prognozy zysku netto spółek zmiana prognoz unieważnia wycenę Mnożniki są wskaźnikami rynkowymi, co czyni wycenę podatną na zmianę sytuacji rynkowej, np. wahania cen, Są bardziej oderwane od rzeczywistej sytuacji ekonomicznej przedsiębiorstw niż metoda DCF,

25 MODEL GORDONA STAŁY WZROST DYWIDENDY D - wysokość dywidendy g stały wzrost wartości dywidendy w przyszłości r stopa dywidendy Przykład: Spółka wypłaciła dywidendę w wysokości 8zł. Bieżąca cena akcji wynosi 100zł. Wyceń akcję zakładając coroczny wzrost dywidendy o 3%.

26 MODEL GORDONA STAŁA DYWIDENDA Wynika wprost z wzoru na rentę wieczystą: W praktyce obu modeli nie stosuje się: Spółki nie przeznaczają 100% zysku na dywidendę Spółki zmieniają politykę dywidendową Model nie uwzględnia wpływu cyklu koniunkturalnego zakłada stały, nieprzerwany wzrost wartości spółek,

28 METODA DCF (DYSKONTOWANIE PRZEPŁYWÓW PIENIĘŻNYCH) Opiera się na modelu NPV Polega na dyskontowaniu przyszłych przepływów pieniężnych otrzymanych z tytułu posiadania akcji na moment dokonywania wyceny PV wartość bieżąca przyszłych dochodów spółki lub jej akcjonariuszy CF przepływy pieniężne w okresie t r stopa dyskonta (czynnik dyskontujący) ReV wartość rezydualna t kolejne okresy (lata)

29 CF PRZYSZŁE PRZEPŁYWY PIENIĘŻNE Wszelkie dochody przedsiębiorstwa lub jego właścicieli (akcjonariuszy) otrzymane w przyszłości: Dywidendy Zyski netto Nadwyżki finansowe Wolne przepływy pieniężne W przypadku przyjęcia za CF dywidendy wzór można nieco zmodyfikować:

30 WOLNE PRZEPŁYWY PIENIĘŻNE Najbardziej precyzyjne i wiarygodne CF do modelu FCFF Free Cash Flows to Firm wolne przepływy pieniężne do firmy: FCFE Free Cash Flows to Equity wolne przepływy pieniężne do akcjonariuszy: ZN zysk netto A amortyzacja KO przyrost kapitału obrotowego (zmniejszenie - zwiększenie + ) Z przyrost zadłużenia ( + zwiększenie, - zmniejszenie) I ponoszone nakłady inwestycyjne

31 FCFE Nie mając dostępu do prognoz struktury zadłużenia w kolejnych latach czynnik ten można pominąć Wówczas otrzymaną wartość NPV koryguje się o dług netto Dług netto = zobowiązania finansowe środki pieniężne Zatem korekta będzie polegała na odjęciu zobowiązań oraz dodaniu środków pieniężnych (stan na moment wyceny)

32 CZYNNIK DYSKONTUJĄCY R Umożliwia nam policzenie PV przyszłych dochodów, Im wyższa wartość stopy dyskontowej, tym niższy ostateczny wynik wyceny, W przypadku FCFE stosujemy rynkowy model stopy dyskontowej, który składa się z: Stawki bazowej: stopa wolna od ryzyka + stopa inflacji Premii za ryzyko: dodatek za ponoszone ryzyko w związku z inwestycją w dany instrument finansowy np. akcję

33 STOPA WOLNA OD RYZYKA Stopa zwrotu z inwestycji powszechnie uważanych za pozbawione ryzyka, np.: Rentowność obligacji Skarbu Państwa Rentowność Bonów Skarbowych, Rentowność Bonów Pieniężnych NBP, Średnie oprocentowanie lokat bankowych na rynku, Wyższa stopa wolna od ryzyka spowoduje spadek końcowej wyceny przedsiębiorstwa lub jego akcji,

34 PREMIA ZA RYZYKO Może być wyznaczana subiektywnie każdy z nas wie ile chciałby zarobić Model CAPM (Capital Asset Pricing Model) rp premia za ryzyko rf stopa wolna od ryzyka rm stopa zwrotu z rynku kapitałowego β miara wrażliwości zmiany stóp zwrotu z akcji spółki o większej β są bardziej ryzykowne, a ich wycena bardziej konserwatywna

35 PREMIA ZA RYZYKO Model APT (Arbitrage Pricing Theory) F czynnik wpływający na zmienność cen akcji β miara wrażliwości α stopa wolna od ryzyka ε składnik losowy

36 WARTOŚĆ REZYDUALNA Odzwierciedla końcową wartość przedsiębiorstwa na koniec badanego okresu Jeżeli założymy, iż wraz z końcem badanego okresu spółka przestanie się dalej rozwijać bądź nie mamy możliwości sporządzenia prognoz, to: Jeżeli założymy, iż wraz z końcem badanego okresu spółka będzie rozwijać się w jednostajnym tempie to: CFn wartość przepływów pieniężnych w okresie n q przyjęte stałe tempo wzrostu wartości przedsiębiorstwa po zakończeniu wyceny

37 PRZYKŁAD WYCENA DCF Przedsiębiorstwo X przedstawiło następujące prognozy zysku netto na lata : ,7 3,4 3,95 4,75 6,18 Liczba akcji 3mln, stopa dyskonta 15%, od 2016 stały rozwój na poziomie 3%

38 WYCENA DCF - PRZYKŁAD Wartość k. własnych przedsiębiorstwa: zł Wartość 1 akcji: / = 22,12 zł

39 METODA DCF - ZALETY Wyższa precyzja i wiarygodność wyceny niż w przypadku metod mnożnikowych Możliwość budowania prognoz w dłuższym horyzoncie czasowym Wycena faktycznie generowanych dochodów dla posiadaczy akcji (nie tylko sam zysk netto), W lepszy sposób oddają sytuację ekonomiczno finansową danego przedsiębiorstwa

40 METODA DCF - WADY Czasochłonna i bardziej skomplikowana od metod mnożnikowych Bardzo subiektywna zawiera b. dużą ilość zmiennych, których zmiana spowoduje spadek bądź wzrost wyceny Konieczność budowania skomplikowanych prognoz wielu czynników, nie tylko samego zysku netto zmiana prognoz unieważnia wycenę, Uwzględnia tylko jeden rodzaj przepływów Nieefektywna w przypadku ujemnych przepływów np. młode rozwijające się spółki, które dużo inwestują lub spółki w trakcie restrukturyzacji

42 ASSECO POLAND PROGNOZY PRZEPŁYWÓW Dane w mln. zł. 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E Zysk netto Amortyzacja Nakłady inwestycyjne Zmiana k. obrotowego FCFE Liczba akcji w obrocie: szt. Aktualna cena akcji: 47,75 zł Średni roczny wzrost po zakończeniu prognozy: 5,5% Beta kursu: 0,98 Stopa wolna od ryzyka: 4,72%

43 ASSECO POLAND WYCENA DCF Rok Stopa wolna od ryzyka 4,72% 4,72% 4,72% 4,72% 4,72% Stopa inflacji 3,1% 2,5% 2,5% 2,5% 2,5% Premia za ryzyko (CAPM) 5,5% 5,5% 5,5% 5,5% 5,5% Stopa dyskonta 13,32% 12,72% 12,72% 12,72% 12,72% Model CAPM: n

44 ASSECO POLAND WYCENA DCF

45 ASSECO POLAND WYCENA DCF zł zł zł = zł wartość spółki zł / akcji = 81,90 zł cena 1 akcji

46 ASSECO POLAND WYCENA MNOŻNIKOWA Spółka P/E EV/EBITDA Asseco Business 10,2 9,7 Asseco Poland 9,4 8,9 Asseco Central Europe 5,4 5 Asseco South Europe 8,5 7,8 ATM 11,5 10,9 CDProjektRed 17,9 17,1 ComArch 15,9 15,3 Comp 10,9 8,9 Sygnity 109,5 107,2 Wasko 17,5 16,7 MEDIANA: 10,9 9,7

47 ASSECO POLAND WYCENA MNOŻNIKOWA Dane w mln. zł. 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E Liczba akcji w obrocie: szt. Nazwa mnożnika Zysk netto Mediana mnożnika EV/EBITDA 9,7 67,91 zł 69,78 zł 68,26 zł 66,40 zł 64,40 zł P/E 10,9 76,31 zł 78,41 zł 76,73 zł 74,62 zł 72,37 zł Średnia cena w ,39 zł

48 ASSECO POLAND CENA DOCELOWA Wycena DCF: 81,9 zł Waga wyceny: 0,65 Wycena mnożnikowa: 68,39 zł Waga wyceny: 0,35 Cena docelowa = (81,9 * 0, ,39 * 0,35) / 1 = 77,17 zł Aktualna cena akcji = 47,75 zł

50 COMARCH PROGNOZY PRZEPŁYWÓW Dane w mln. zł. 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E zysk netto amortyzacja nakłady inwestycyjne Zmiana k, obrotowego FCFE Liczba akcji w obrocie: szt. Aktualna cena akcji: 54,15 zł Średni roczny wzrost po zakończeniu prognozy: 5,5% Beta kursu: 0,72 Stopa wolna od ryzyka: 4,72%

51 COMARCH WYCENA DCF Rok Stopa wolna od ryzyka 4,72% 4,72% 4,72% 4,72% 4,72% Stopa inflacji 3,1% 2,5% 2,5% 2,5% 2,5% Premia za ryzyko (CAPM) 5,3% 5,3% 5,3% 5,3% 5,3% Stopa dyskonta 13,12% 12,52% 12,52% 12,52% 12,52% Model CAPM:

52 COMARCH WYCENA DCF

53 COMARCH WYCENA DCF zł zł zł = zł wartość spółki zł / akcji = 70,42 zł cena 1 akcji

54 COMARCH WYCENA MNOŻNIKOWA Spółka P/E EV/EBITDA Asseco Business 10,2 9,7 Asseco Poland 9,4 8,9 Asseco Central Europe 5,4 5 Asseco South Europe 8,5 7,8 ATM 11,5 10,9 CDProjektRed 17,9 17,1 ComArch 15,9 15,3 Comp 10,9 8,9 Sygnity 109,5 107,2 Wasko 17,5 16,7 MEDIANA: 10,9 9,7

55 COMARCH WYCENA MNOŻNIKOWA Dane w mln. zł. 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E Zysk netto o Liczba akcji w obrocie: szt. Nazwa mnożnika Mediana mnożnika EV/EBITDA 9,7 36,15 zł 44,57 zł 49,39 zł 54,21 zł 60, 24zł P/E 10,9 40,61 zł 50,09 zł 55,50 zł 60,92 zł 67,69 zł Średnia cena w ,96 zł

56 COMARCH CENA DOCELOWA Wycena DCF: 70,42 zł Waga wyceny: 0,65 Wycena mnożnikowa: 63,96 zł Waga wyceny: 0,35 Cena docelowa = (70,42 * 0, ,96 * 0,35) / 1 = 68,19 zł Aktualna cena akcji = 54,15 zł

58 EMPERIA PROGNOZY PRZEPŁYWÓW Dane w mln. zł. 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E zysk netto amortyzacja nakłady inwestycyjne Zmiana k, obrotowego FCFE Liczba akcji w obrocie: szt. Aktualna cena akcji: 116,50 zł Średni roczny wzrost po zakończeniu prognozy: 5,5% Beta kursu: 0,46 Stopa wolna od ryzyka: 4,72%

59 EMPERIA WYCENA DCF

60 EMPERIA WYCENA DCF zł zł zł = zł wartość spółki zł / akcji = 52,98 zł cena 1 akcji

61 EMPERIA PROGNOZY PRZEPŁYWÓW 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E Dywidenda na 1 akcję 32 zł 6,5 zł 7,5 zł 8 zł 7,5 zł Zatem: 52,98 zł + 48,01 zł = 100,99 zł

62 EMPERIA WYCENA MNOŻNIKOWA Nazwa Spółki P/E EV/EBITDA Alma 10,4 9,7 Bomi 109,4 106,1 Emperia 16,4 15,8 Eurocash 30,7 28,9 Euromark 61,3 60,5 GinoRosii 10,8 10,1 Intersport 45,7 43,5 Komputronik 6 4,5 LPP 15,6 14,7 Monnari 0,4 0,4 NFI EMF 13,2 12,5 NG2 (CCC) 18,5 16,8 PrimaModa 30,2 28,7 Redan 26,7 24,5 Mediana: 17,45 16,3

63 EMPERIA WYCENA MNOŻNIKOWA Dane w mln. zł. 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E Liczba akcji w obrocie: szt. Nazwa mnożnika Zysk netto Mediana mnożnika EV/EBITDA 16,3 102,45 zł 106,76 zł 112,15 zł 116,47 zł 118,62 zł P/E 17,45 109,67 zł 114,29 zł 120,06 zł 124,68 zł 126,99 zł Średnia cena w ,81 zł

64 EMPERIA CENA DOCELOWA Wycena DCF: 100,99 zł Waga wyceny: 0,65 Wycena mnożnikowa: 122,81 zł Waga wyceny: 0,35 Cena docelowa = (100,99 * 0, ,81 * 0,35) / 1 = 108,63 zł Aktualna cena akcji = 116,50 zł

66 EUROCASH PROGNOZY PRZEPŁYWÓW Dane w mln. zł. 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E zysk netto amortyzacja nakłady inwestycyjne Zmiana k, obrotowego FCFE Liczba akcji w obrocie: szt. Aktualna cena akcji: 28,72 zł Średni roczny wzrost po zakończeniu prognozy: 5,5% Beta kursu: 0,79 Stopa wolna od ryzyka: 4,72%

67 EUROCASH WYCENA DCF Rok Stopa wolna od ryzyka 4,72% 4,72% 4,72% 4,72% 4,72% Stopa inflacji 3,1% 2,5% 2,5% 2,5% 2,5% Premia za ryzyko (CAPM) 5,35% 5,35% 5,35% 5,35% 5,35% Stopa dyskonta 13,17% 12,57% 12,57% 12,57% 12,57% Model CAPM:

68 EUROCASH WYCENA DCF

69 EUROCASH WYCENA DCF zł zł zł = zł wartość spółki zł / akcji = 24,20 zł cena 1 akcji

70 EUROCASH WYCENA MNOŻNIKOWA Nazwa Spółki P/E EV/EBITDA Alma 10,4 9,7 Bomi 109,4 106,1 Emperia 16,4 15,8 Eurocash 30,7 28,9 Euromark 61,3 60,5 GinoRosii 10,8 10,1 Intersport 45,7 43,5 Komputronik 6 4,5 LPP 15,6 14,7 Monnari 0,4 0,4 NFI EMF 13,2 12,5 NG2 (CCC) 18,5 16,8 PrimaModa 30,2 28,7 Redan 26,7 24,5 Mediana: 17,45 16,3

71 EUROCASH WYCENA MNOŻNIKOWA Dane w mln. zł. 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E Zysk netto Liczba akcji w obrocie: szt. Nazwa mnożnika Mediana mnożnika EV/EBITDA 16,3 25,46 zł 29,87 zł 32,13 zł 32,96 zł 33,32 zł P/E 17,45 27,26 zł 31,97 zł 34,39 zł 35,29 zł 35,67 zł Średnia cena w ,49 zł

72 EUROCASH CENA DOCELOWA Wycena DCF: 24,20 zł Waga wyceny: 0,65 Wycena mnożnikowa: 34,49 zł Waga wyceny: 0,35 Cena docelowa = (24,20 * 0, ,49 * 0,35) / 1 = 27,80 zł Aktualna cena akcji = 28,72 zł

74 SYNTHOS PROGNOZY PRZEPŁYWÓW Dane w mln. zł. 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E zysk netto amortyzacja nakłady inwestycyjne Zmiana k, obrotowego FCFE Liczba akcji w obrocie: szt. Aktualna cena akcji: 4,30 zł Średni roczny wzrost po zakończeniu prognozy: 5,5% Beta kursu: 1,09 Stopa wolna od ryzyka: 4,72%

75 SYNTHOS WYCENA DCF Rok Stopa wolna od ryzyka 4,72% 4,72% 4,72% 4,72% 4,72% Stopa inflacji 3,1% 2,5% 2,5% 2,5% 2,5% Premia za ryzyko (CAPM) 5,59% 5,59% 5,59% 5,59% 5,59% Stopa dyskonta 13,41% 12,81% 12,81% 12,81% 12,81% Model CAPM:

76 SYNTHOS WYCENA DCF zł zł zł = zł wartość spółki zł / akcji = 5,36 zł cena 1 akcji

77 SYNTHOS WYCENA MNOŻNIKOWA Spółka P/E EV/EBITDA Ciech 7,57 9,01 Azoty Tarnów 7,26 7,28 ZA Puławy 6,13 5,32 ZCh Police 4,22 4,83 Synthos 6,65 5,37 MEDIANA: 6,65 5,37

78 SYNTHOS WYCENA MNOŻNIKOWA Dane w mln. zł. 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E Zysk netto Liczba akcji w obrocie: szt. Nazwa mnożnika Mediana mnożnika EV/EBITDA 5,36 2,73 zł 2,36 zł 2,18 zł 2,17 zł 2,17 zł P/E 6,65 3,38 zł 2,93 zł 2,70 zł 2,69 zł 2,69 zł Średnia cena w ,43 zł

79 SYNTHOS CENA DOCELOWA Wycena DCF: 5,36 zł Waga wyceny: 0,65 Wycena mnożnikowa: 2,43 zł Waga wyceny: 0,35 Cena docelowa = (5,36 * 0,65 + 2,43 * 0,35) / 1 = 4,34 zł Aktualna cena akcji = 4,30 zł

80 DZIĘKUJEMY ZA UWAGĘ!