Wycena przedsiębiorstw w MS Excel

Wielkość: px

Rozpocząć pokaz od strony:

Download "Wycena przedsiębiorstw w MS Excel"

Seweryn Czajkowski
8 lat temu
Przeglądów:

1 Wycena przedsiębiorstw w MS Excel Piotr Kawala

2 Co właściwie wyceniamy? Wyceniając firmę szacujemy zazwyczaj rynkową wartość kapitału własnego (wartość netto), W przypadku wyceny spółki akcyjnej szacujemy wartość 1 akcji zwykłej, Iloczyn cena 1 akcji oraz liczby akcji w obiegu = rynkowa wartość kapitału własnego.

własnego (wartość netto), W przypadku wyceny spółki akcyjnej

3 Wartość przedsiębiorstwa Wartość całego majątku firmy to wartość zainwestowanego kapitału, czyli Enterprise Value (wartość brutto), Na wartość całej firmy składa się rynkowa wartość kapitału własnego oraz rynkowa wartość długu oprocentowanego.

(wartość brutto), Na wartość całej firmy składa się rynkowa

4 Błąd techniczny Dług oprocentowany i nieoprocentowany to nie to samo co dług długoterminowy i krótkoterminowy! Wyceniając wartość firmy szacujemy rynkową wartość kapitału własnego oraz długu.

5 Podejścia do wyceny przedsiębiorstwa majątkowe, dochodowe, porównawcze, mieszane, niekonwencjonalne (m.in. opcje realne).

6 Metody dochodowe wolny przepływ pieniężny do firmy (ang. FCFF free cash flow to firm), wolny przepływ pieniężny do akcjonariuszy (ang. FCFE free cash flow to equity), wolny przepływ pieniężny do kapitału (ang. FCFC free cash flow to capital), metoda skorygowanej wartości bieżącej (ang. APV adjusted present value)

FCFE free cash flow to equity), wolny przepływ pieniężny do kapitału (ang.

7 FCFF FCFF = EBIT 1 T EBIT 1 T + Am Inw ΔKO = NOPAT gdzie: EBIT zysk operacyjny, T stawka podatku, Am amortyzacja, Inw nakłady inwestycyjne (ang. CAPEX), ΔKO nakłady na kapitał obrotowy. FCFF dyskontujemy przez WACC!

8 FCFE FCFF = Zysk netto + Am Inw ΔKO + ΔD gdzie: Am amortyzacja, Inw nakłady inwestycyjne (ang. CAPEX), ΔKO nakłady na kapitał obrotowy, ΔD zmiana długu. FCFE dyskontujemy przez koszt kapitału własnego!

9 FCFC FCFF = EBIT T + Am Inw ΔKO gdzie: EBIT zysk operacyjny, T wartość zapłaconego podatku, Am amortyzacja, Inw nakłady inwestycyjne (ang. CAPEX), ΔKO nakłady na kapitał obrotowy. FCFC dyskontujemy przez WACC!

10 Metoda APV WN = EBIT (1 T) r e WZ = WN + D T WZ = n i=1 EBIT i (1 T) 1 + r e i + n i=1 D i r d T 1 + r d i Model APV to jednocześnie model Millera-Modiglianiego!

11 Kolejne kroki przy wycenie FCFF musimy oszacować przyszłe przepływy z działalności operacyjnej firmy (EBIT, amortyzacja, nakłady inwestycyjne oraz nakłady na kapitał obrotowy), szacujemy średnioważony koszt kapitału, wyznaczamy wartość rezydualną firmy, dyskontujemy przyszłe FCFF, szacujemy wartość całego przedsiębiorstwa, wyznaczamy wartość kapitału własnego odejmując dług netto od wartości całej firmy, dzielimy wartość kapitału własnego przez liczbę akcji wyznaczając cenę 1 akcji.

rezydualną firmy, dyskontujemy przyszłe FCFF, szacujemy wartość całego przedsiębiorstwa, wyznaczamy wartość kapitału

12 WACC WACC = w e r e + w d r d (1 T) 1 = w e + w d gdzie: WACC średnioważony koszt kapitału, w e udział kapitału w finansowaniu majątku, w d udział długu w finansowaniu majątku, r e koszt kapitału własnego, r d koszt długu, T stopa podatku.

finansowaniu majątku, w d udział długu w finansowaniu

13 Koszt kapitału własnego Koszt kapitału własnego określamy zazwyczaj za pomocą modelu CAPM (ang. capital asset pricing model): r e = r f + β (r m r f ) gdzie: r e koszt kapitału własnego, r f stopa zwrotu z aktywów wolnych od ryzyka, r m stopa zwrotu z portfela rynkowego (np. WIG), β miara ryzyka systematycznego (rynkowego).

capital asset pricing model): r e = r f + β (r m r f ) gdzie: r e koszt kapitału

14 Beta Beta jest miarą ryzyka systematycznego danej spółki, pokazuje jak powinny zachowywać się dane aktywa względem portfela rynkowego. β = Cov(m, i) σ m 2 = ρ m,i σ i σ m σ m 2 = ρ m,i σ i σ m gdzie: Cov(m, i) kowariancja stóp zwrotu z portfela rynkowego i danego aktywa, ρ m,i współczynnik korelacji stóp zwrotu z portfela rynkowego oraz danego aktywa, σ i, σ m odchylenie standardowe stóp zwrotu danego aktywa oraz portfela rynkowego, σ m 2 wariancja stóp zwrotu portfela rynkowego.

β = Cov(m, i) σ m 2 = ρ m,i σ i σ m σ m 2 = ρ m,i σ i σ m gdzie: Cov(m, i) kowariancja stóp zwrotu z portfela rynkowego

15 Beta β > 1 akcje bardziej ryzykowne niż rynek (spółki agresywne), wysoka beta jest charakterystyczna np. dla branży nowy technologii, β = 1 akcje, które odzwierciedlają zachowanie szerokiego rynku, β = (0, 1) akcje mniej ryzykowne niż rynek (spółki defensywne), niska beta jest charakterystyczna dla spółek artykułów pierwszej potrzeby, spółek spożywczych, β = 0 inwestycje niezależne od rynku (np. bony skarbowe), β < 0 walory antycykliczne, które zachowują się odwrotnie niż rynek np. fundusze short.

niż rynek (spółki defensywne), niska beta jest charakterystyczna dla spółek artykułów pierwszej potrzeby, spółek spożywczych,

16 Bety i inne dane finansowe dla poszczególnych sektorów

17 Gotowe dane finansowe (infinancials.com)

18 Alternatywy dla modelu CAPM przekształcona formuła w modelu Gordona (Godrona-Schapiro), czyli formuła DGM, model APM, metoda składania (składnikowa BUM), metoda dług plus, na podstawie syntetycznej oceny ratingowej.

model APM, metoda składania (składnikowa BUM), metoda

19 Zobowiązania oprocentowane pożyczki długoterminowe, zobowiązania z tytułu leasingu finansowego, pożyczki krótkoterminowe, zobowiązania z tytułu emisji obligacji, bieżąca część pożyczek długoterminowych.

20 Zobowiązanie nieoprocentowane zobowiązania z tytułu odroczonego podatku, zobowiązania z tytułu dostaw, prac i usług, rezerwy na świadczenia emerytalne i podobne, zaliczki od klientów i pozostałe zobowiązania krótkoterminowe,

i usług, rezerwy na świadczenia emerytalne i podobne,

21 Koszt długu kosztem kredytu jest jego oprocentowanie, podobnie w przypadku leasingu finansowego i operacyjnego, w przypadku emisji obligacji kosztem dla firmy jest stopa zwrotu dla inwestora czyli YTM (ang. yield to maturity), wyliczając koszt długu należy również uwzględnić koszty emisji obligacji!, warto pamiętać, że stopa YTM jest tożsama z wewnętrznym kosztem kapitału, czyli IRR (ang. internal rate of return).

22 Podstawowe dane danej serii obligacji (gpwcatalyst.pl)

23 Terminy płatności odsetek (np. stockwatch.pl)

24 Krzywa dochodowości polskich obligacji (cbonds.com)

25 Wartość rezydualna RV = FCFF i (1 + g) WACC g Jak wyznaczamy g, czyli przyszłą stopę wzrostu FCFF? ROE = g = ROE w re Zysk netto w re = 1 w d Kapitał własny gdzie: ROE stopa zwrotu na kapitale własnym, w re - współczynnik reinwestycji, w d - współczynnik wypłaty dywidendy.

26 Najbliższe terminy szkoleń Kurs Młodszy analityk (16h) Termin: 6 i 13 luty 2016 r. Cena : 990 zł, 800 zł (dla studentów) Cena dla uczestników tego szkolenia: 690 zł!!! Kurs Analityk finansowy i inwestycyjny (32h) Termin: 21 i 22 luty oraz 5 i 6 marzec 2016 r. Cena dla studentów: 1690 zł, 1490 zł (dla studentów) Cena dla uczestników tego szkolenia: 1390 zł!!!

27 Kontakt Piotr Kawala mail: tel Radosław Pszczółkowski mail: tel

Podobne dokumenty

Zarządzanie wartością przedsiębiorstwa

Zarządzanie wartością przedsiębiorstwa 3.3 Metody dochodowe Do wyceny przedsiębiorstwa stosuje się, obok metod majątkowych - metody dochodowe, często określane mianem metod zdyskontowanego dochodu ekonomicznego.