KOMENTARZ TYGODNIOWY ANALIZY MAKROEKONOMICZNE. 13 marca Rynki finansowe w oczekiwaniu na posiedzenie FOMC i wybory parlamentarne w Holandii

Transkrypt

1 ANALIZY MAKROEKONOMICZNE KOMENTARZ TYGODNIOWY 13 marca 2017 Rynki finansowe w oczekiwaniu na posiedzenie FOMC i wybory parlamentarne w Holandii Po tym jak prezes Fed Janet Yellen w wystąpieniu 3 marca de facto zapowiedziała podwyższenie stóp procentowych Fed na posiedzeniu Komitetu Otwartego Rynku (FOMC) w bieżącym tygodniu, miniony tydzień przebiegł pod znakiem oczekiwań na ostrzejszą politykę monetarną globalnie skutkując kontynuacją wzrostu rentowności papierów skarbowych oraz pogorszeniem nastojów na rynkach wschodzących. Sytuacja na polskim rynku finansowym generalnie korespondowała ze słabszymi nastrojami na rynkach wschodzących na złoty stracił wartości, odnotowano też solidną korektę spadkową na warszawskiej giełdzie. Pozytywnym wyjątkiem były polskie obligacje skarbowe, których rentowności pozostały generalnie stabilne, opierając się wzrostowi rentowności obligacji na rynkach bazowych, jak i korekcie słabszej sytuacji na rynkach wschodzących. BIURO ANALIZ MAKROEKONOMICZNYCH bosbank.analizy@bosbank.pl ŁUKASZ TARNAWA Główny Ekonomista lukasz.tarnawa@bosbank.pl ALEKSANDRA ŚWIĄTKOWSKA Ekonomista janina.swiatkowska@bosbank.pl Miniony tydzień przyniósł kontynuację wzrostu rentowności obligacji skarbowych na rynkach bazowych w warunkach oczekiwań rynkowych na ostrzejszą politykę monetarną globalnie. Oczywiście na pierwszym planie były oczekiwania na marcowe posiedzenie FOMC z oczekiwaną podwyżką stóp Fed o 25 pkt. baz., które rynek obstawił z niemal 100- proc. prawdopodobieństwem po zapowiedzi takiej decyzji przez prezes Fed pod koniec poprzedniego tygodnia. Opublikowane pod koniec minionego tygodnia solidne dane nt. tynku pracy w USA za luty (wzrost zatrudnienia o 237 tys. osób, spadek stopy bezrobocia do 4,7%) wsparły te oczekiwania, choć już nie dały impulsu do dalszego wzrostu rentowności obligacji skarbowych na rynkach bazowych. Ostatecznie w całym minionym tygodniu rentowności 10-letnich obligacji skarbowych w USA i Niemczech wzrosły o 10 pkt. baz. osiągając kolejno wartości bliskie 2,60% i 0,60% - tj. okolice maksymalnych poziomów notowanych w tym roku. W przypadku rynku niemieckiego ubiegłotygodniowe posiedzenie EBC było raczej neutralne dla rentowności obligacji skarbowych znajdujących się pod wpływem oczekiwań związanych z posiedzeniem FOMC. Generalnie podtrzymana została dotychczasowa łagodny przekaz komunikatu po marcowym posiedzeniu, jak również wypowiedzi prezesa EBC Mario Draghi podczas konferencji prasowej. Główną zmianą komunikatu było pominięcie dotychczas wskazywanych wątków ryzyka najbardziej negatywnych scenariuszy, przy wyraźnym spadku prawdopodobieństwa ich wystąpienia w ostatnich miesiącach.

2 Podczas konferencji prasowej prezes EBC nie odpowiedział jednoznacznie na pytanie o potencjalne sygnały, informacje lub dane, które uzasadniałyby rozważenie ograniczenia luzowania polityki pieniężnej. W odpowiedzi na pytanie o możliwe podwyżki stóp procentowych EBC przed zakończeniem programu QE prezes Draghi powiedział, że nie chce podejmować żadnych spekulacji, powtórzył natomiast, że rada EBC w dalszym ciągu spodziewa się w dłuższej perspektywie utrzymania bieżących niskich, lub niższych stóp procentowych banku centralnego. Mniej gołębio od oficjalnej retoryki EBC zabrzmiały doniesienia agencji Bloomberg, która na podstawie źródła w EBC, podała, że na ostatnim posiedzeniu członkowie rady EBC rozważali, czy stopy procentowe mogłyby wzrosnąć przed zakończeniem programu skupu aktywów finansowych oraz wymienili się poglądami na temat sposobów informowania i sekwencji wyjścia z niekonwencjonalnej polityki monetarnej. Jak sama agencja wskazała na podstawie źródła, nie podjęto w tej sprawie wiążących decyzji, co potwierdza oczekiwania, że łagodna polityka monetarna w strefie euro będzie kontynuowana i nie należy oczekiwać jej szybkiej korekty. Niemniej informacje te wpisały się w generalne oczekiwania rynkowe co do kierunku zacieśnienia / ograniczania luźnej polityki monetarnej przez główne banki centralne. Jednocześnie na bazowych rynkach obligacji bez wyraźniejszego wpływu pozostał wyraźny spadek notowań ropy naftowej, której cena w skali tygodnia obniżyła się o ponad 5% w okolice 50 dolarów na baryłkę typu Brent. Na globalnym rynku walutowym oczekiwania dot. polityki monetarnej wspierały zarówno kurs dolara, jak i euro (w ujęciu efektywnym), przy negatywnym wpływie na waluty rynków wschodzących oraz obserwowanej deprecjacji walut państw eksporterów netto ropy naftowej w ślad za spadkiem ceny surowca. Pod koniec tygodnia wspomniane informacje agencji Bloomberga dot. EBC silniej wsparły kurs wspólnej waluty i w efekcie w skali tygodnia euro zyskało na wartości w relacji do dolara 0,5%, kończąc tydzień na poziomie bliskim 1,07 dolara za euro. Na rozwiniętych rynkach akcji notowania głównych indeksów stabilizowały się w trakcie tygodnia (po kilku tygodniach solidnego wzrostu indeksów) w oczekiwaniu na decyzję FOMC. Jednocześnie perspektywa zaostrzenia polityki monetarnej globalnie nie służyła nastrojom giełdowym na rynkach wschodzących (przede wszystkim w Europie i Ameryce Płd.), gdzie indeksy regionalne MSCI obniżyły się o ponad 2% w skali tygodnia. Sytuacja na polskim rynku finansowym generalnie wpisała się w pogorszenie nastrojów na rynkach wschodzących na wartości stracił

3 złoty, którego osłabienie kontynuowane było z początkiem bieżącego tygodnia w okolice 4,34 złotego za euro. Odnotowano też solidną, korektę spadkową na warszawskiej giełdzie - blisko 2-procentowy spadek WIG, po trwającym od połowy grudnia ub.r. silnym trendzie wzrostowym krajowej giełdy. Pozytywnym wyjątkiem były złotowe obligacje skarbowe, których rentowności, w przypadku obligacji długoterminowych, pozostały generalnie stabilne, opierając się wzrostowi rentowności obligacji na rynkach bazowych, jak i gorszym nastojom na rynkach wschodzącym. Poskutkowało to zawężeniem, do najniższego poziomu od początku roku, spreadu między rentownościami złotowych obligacji skarbowych, a ich odpowiednikami na rynkach bazowych. Czynnikiem, który przyczynił się do spadku rentowności złotowych obligacji krótkoterminowych była bardzo łagodna retoryka RPP po ubiegłotygodniowym posiedzeniu Rady. Prezes NBP Adam Glapiński, pomimo wyraźnego wzrostu średniorocznej inflacji prognozowanej przez NBP w najnowszej projekcji makroekonomicznej (do 2,0% w l oraz 2,3% w 2019 r.), podtrzymał oczekiwanie co do stabilności stóp procentowych w 2017 r. Prezes NBP nie wykluczył też, że stopy NBP nie wzrosną także w 2018 r. pomimo bieżącej i oczekiwanej w świetle projekcji NBP ujemnej realnej stopy referencyjnej NBP. W reakcji na łagodny przekaz banku centralnego wyraźnie (o blisko 10 pkt. baz.) obniżyły się rentowności 2-letnich papierów skarbowych. Najistotniejszym z punktu widzenia rynkowego wydarzeniem bieżącego tygodnia będzie wtorkowo-środowe posiedzenie Komitetu Otwartego Rynku Fed. Oczekujemy, że FOMC podwyższy główną stopę funduszy federalnych o 25 pkt. baz. do poziomu 0,75% - 1,00%. Biorąc pod uwagę wyraźne zaostrzenie tonu wypowiedzi członków FOMC, w tym prezes Fed na przełomie lutego i marca, zmieniliśmy prognozowaną ścieżkę stóp procentowych i zakładamy, że do najbliższej podwyżki dojdzie właśnie w marcu, wobec wcześniejszych założeń kolejnej podwyżki stóp w czerwcu. Dość nagła zmiana retoryki członków FOMC nie jest dla nas do końca jasna, choć wyraźna poprawa publikowanych danych makroekonomicznych zdecydowanie uzasadnia dalsze podwyżki stóp procentowych, to nie mamy przekonania, czy poprawa perspektyw inflacji jest na tyle silna, aby dokonać tak wyraźnego przyspieszenia tych podwyżek (tj. po podwyżce stóp z grudnia 2016 r.). Biorąc pod uwagę tą nagłą zmianę retoryki trudno także prognozować, jaki przekaz zostanie wysłany w komunikacie FOMC (nowa edycja oczekiwań członków FOMC dot. przyszłych stóp procentowych) oraz podczas konferencji prasowej, które będą zapewne najważniejsze z punktu widzenia sytuacji rynkowej. Zakładamy w bazowym scenariuszu, że w najnowszej edycji prognoz członkowie FOMC nie dokonają zmian w ch skali zacieśnienia polityki pieniężnej w kolejnych kwartałach, szczególnie przy utrzymującej

4 się sporej niepewności dot. perspektyw polityki fiskalnej oraz handlowej nowej administracji. Zakładamy także, że póki co, członkowie komitetu nie wyślą jednoznacznego sygnału zapowiadającego podwyżkę stóp na czerwcowym posiedzeniu, choć zapewne przekaz komitetu taką opcję będzie uwzględniał. Pomimo obecnie bardziej jastrzębiej retoryki Fed oraz przyspieszenia terminu najbliższej podwyżki stóp procentowych, nie zmieniamy prognozowanej skali zacieśnienia polityki pieniężnej w 2017 r. nadal oczekujemy dwóch podwyżek stóp, łącznie o 50 pkt. baz. Zgadzamy się, iż publikowane w ostatnich tygodniach dane makroekonomiczne wskazują na poprawę sytuacji gospodarczej w USA i ograniczenie wcześniejszego ryzyka długiego okresu bardzo niskiej inflacji. Cały czas pozostajemy natomiast sceptyczni co do silnego ożywienia gospodarki USA w krótkim okresie, w kontekście potencjalnego luzowania polityki fiskalnej. Jednocześnie dostrzegając czynniki, które w nachodzących kwartałach będą ograniczać skalę przyspieszenia wzrostu gospodarczego (wyższe ceny energii i ich wpływ na konsumpcję prywatną, ryzyko słabszych danych z rynku nieruchomości) oraz wzrostu inflacji (ograniczenie wzrostu cen surowców na rynku globalnym) pozostajemy ostrożni co do skali przyspieszenia wzrostu PKB i inflacji w USA i tym samym skali zaostrzenia polityki pieniężnej przez Fed. Niewątpliwie jednak, obecna bardziej jastrzębia retoryka FOMC może odsunąć w czasie oczekiwaną przez nas silniejszą korektę spadkową rentowności na rynku obligacji skarbowych. Na 15. marca zaplanowane jest pierwsze z serii istotnych wydarzeń politycznych w Europie wybory parlamentarne w Holandii. Pomimo ostatniego spadku poparcia w sondażach, stosunkowo wysokie prawdopodobieństwo należy przypisać zwycięstwu w wyborach eurosceptycznej Partii Wolności (PVV). Jednak poparcie dla PVV jest zdecydowanie za niskie, by partia mogła rządzić samodzielnie (PVV może liczyć na ok. 25 miejsc w izbie niższej parlamentu na 150 dostępnych). Ze względu na proporcjonalny system wyborczy (bez dolnego progu poparcia) oczekiwane jest, iż do niższej izby parlamentu swoich przedstawicieli wprowadzi kilkanaście partii. Wobec deklaracji poszczególnych partii prawdopodobieństwo wejścia do rządu PVV jest bardzo niskie, niemniej dla rynków finansowych najistotniejszą informacją będzie zbieżność wyników wyborów i sondaży (szczególnie w zakresie poparcia dla PVV). W przypadku ponownego (po Brexicie i wyborach w USA) zaskoczenia wynikami wyborów wobec sondaży opinii publicznej, na rynkach finansowych może wzrosnąć niepewność przed kwietniowo-majowymi wyborami prezydenckimi we Francji, szczególnie, że jak wskazują sondaże francuskiej opinii publicznej, nadal istotną grupę

5 stanowią tam wyborcy, którzy jeszcze nie podjęli decyzji, którego kandydata na prezydenta poprą. Z pozostałych informacji bez wątpienia oczekiwane będą miesięczne dane nt. gospodarki chińskiej (produkcja, sprzedaż inwestycje), szczególnie, iż tradycyjnie ze względu na Święto Nowego Roku Księżycowego w Chinach, nie zostały opublikowane dane styczniowe. Tym samym bieżący tydzień przyniesie kumulację danych za pierwsze dwa miesiące bieżącego roku. Na krajowym rynku finansowym oczekiwana będzie seria miesięcznych danych dot. polskiej gospodarki (wskaźniki inflacji CPI i PPI, zatrudnienie i wynagrodzenia w przedsiębiorstwach, produkcja i sprzedaż detaliczna). Dane ze sfery realnej rzucą dodatkowe światło czy silna poprawa wskaźników aktywności odnotowana na przełomie 2016 i 2017 r. była kontynuowana w lutym. Z kolei dane nt. inflacji pomogą ocenić faktyczną skalę przyspieszenia inflacji na przełomie 2016 i 2017 r. oraz pozwolą już z większą precyzją prognozować przebieg ścieżki inflacji w 2017 r. Należy bowiem przypomnieć, iż szacunek GUS wskaźnika inflacji za styczeń miał charakter wstępny (1,8% r/r), a dopiero przy publikacji danych za luty GUS dokonuje corocznej zmiany koszyka inflacyjnego publikując jednocześnie skorygowany wynik za styczeń. Przy założeniu braku zmiany indeksu CPI za styczeń (1,8% r/r) prognozujemy, że w lutym wskaźnik inflacji wzrósł do 1,9% r/r wobec konsensusu oczekiwań rynkowych wg Parkietu na poziomie 2,1% r/r. Jednocześnie wpływ publikacji krajowych danych na notowania rodzimych aktywów finansowych powinien być ograniczony, biorąc pod uwagę silny łagodny przekaz RPP po ostatnim posiedzeniu Rady, który, przynajmniej w krótkim okresie, wyraźnie ograniczył przestrzeń do spekulacji nt. momentu pierwszej podwyżki stóp NBP

6 Dane i wydarzenia w bieżącym tygodniu Wskaźnik inflacji CPI w lutym (14 marca) Prognozujemy, że w lutym wskaźnik inflacji CPI wzrósł do 1,9% r/r wobec wstępnego szacunku GUS za styczeń na poziomie 1,8% r/r. Według naszych szacunków kontynuacja wzrostu wskaźnika CPI będzie właściwie w całości efektem wyższej dynamiki cen paliw - przede wszystkim utrzymującego się silnego efektu bazy sprzed roku. Oczekujemy, że inaczej niż w styczniu ceny żywności nie będą już silnie kontrybuować we wzrost wskaźnika CPI, gdyż oczekujemy spowolnienia dynamiki wzrostu cen importowanych warzyw i owoców po gwałtownym wzroście cen w grudniu 2016 r. i styczniu br. oraz spadku cen żywności przetworzonej i mięsa (szczególnie drobiowego) w ślad za tendencjami na rynku hurtowym. Ponadto w kierunku ograniczenia wzrostu wskaźnika CPI będą oddziaływać niższe od lutego taryfy na gaz dla odbiorców detalicznych. Należy jednak podkreślić, iż powyższe szacunki mają charakter wstępny, gdyż dopiero przy publikacji danych za luty GUS dokona corocznej zmiany koszyka inflacyjnego, co skutkuje ryzykiem korekty danych za styczeń oraz wyższym ryzykiem (niż standardowo) prognozy wskaźnika lutowego. W ostatnich 10 latach średnia skala korekty styczniowego indeksu CPI w ujęciu rok-do roku (wobec wstępnego szacunku GUS na podstawie starego koszyka inflacyjnego wyniosła -0,15 pkt. proc., przy najwyższej korekcie o -0,3 pkt. proc.). Zatrudnienie i wynagrodzenie w sektorze przedsiębiorstw w lutym (16 marca) Oczekujemy, że w lutym dynamika zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw lekko obniżyła się do 4,4% r/r, wobec 4,5% r/r w styczniu. Zakładamy, że skokowy wzrost dynamiki zatrudnienia w styczniu wynikał ze zmiany próby badania. Przy takim założeniu oczekujemy utrzymania tempa wzrostu zatrudnienia (w ujęciu danych miesięcznych oczyszczonych z wahań sezonowych) na poziomie średnich wyników z końca 2016 r., co przy wyższej bazie odniesienia powinno skutkować lekkim spadkiem rocznej dynamiki zatrudnienia w I kw. br. Prognozujemy, że w lutym dynamika wynagrodzeń w sektorze przedsiębiorstw nieznacznie obniżyła się do 4,1% r/r wobec 4,3% r/r w styczniu. Praktyczna stabilizacja dynamiki płac w lutym to wypadkowa: wyższej dynamiki wynagrodzeń w górnictwie i energetyce (przy istotnym wpływie kalendarza wypłat premii i nagród w br. oraz na początku 2016 r.) oraz niższego tempa wzrostu płac w przetwórstwie przemysłowym i budownictwie przy negatywnym efekcie sezonowym (tj

7 niższej liczbie dni roboczych przekładających się na niższy wzrost tzw. ruchomej części wynagrodzeń). Posiedzenie Komitetu Otwartego Rynku Fed (15-16 marca) Oczekujemy, że na posiedzeniu w marcu FOMC podwyższy główną stopę funduszy federalnych o 25 pkt. baz. do poziomu 0,75% - 1,00%. Biorąc pod uwagę wyraźne zaostrzenie tonu wypowiedzi członków FOMC, w tym prezes Fed J. Yellen na przełomie lutego i marca, zmieniliśmy prognozowaną ścieżkę stóp procentowych i zakładamy, że do najbliższej podwyżki dojdzie właśnie w marcu, wobec wcześniejszych założeń kolejnej podwyżki stóp w czerwcu. Dość nagła zmiana retoryki członków FOMC nie jest dla nas do końca jasna, choć wyraźna poprawa publikowanych danych makroekonomicznych zdecydowanie uzasadnia dalsze podwyżki stóp procentowych, to nie mamy przekonania, czy poprawa perspektyw inflacji jest na tyle silna, aby dokonać tak wyraźnego przyspieszenia tych podwyżek (tj. po podwyżce stóp z grudnia 2016 r.). Biorąc pod uwagę dość nagłą zmianę retoryki trudno także prognozować, jaki przekaz zostanie wysłany w komunikacie FOMC oraz podczas późniejszej konferencji prasowej, który będzie zapewne przy już powszechnych ch samej podwyżki ważniejszy z punktu widzenia sytuacji rynkowej. Zakładamy w bazowym scenariuszu, że w kolejnej edycji prognoz członkowie FOMC nie dokonają zmian w ch skali zacieśnienia polityki pieniężnej w kolejnych kwartałach, szczególnie przy utrzymującej się sporej niepewności dot. perspektyw polityki fiskalnej oraz handlowej nowej administracji. Zakładamy także, że póki co, członkowie nie wyślą konkretniejszego sygnału zapowiadającego podwyżkę stóp na czerwcowym posiedzeniu, choć zapewne przekaz komitetu będzie taką opcję uwzględniał. Produkcja sprzedana przemysłu i produkcja budowlanomontażowa w lutym (17 marca) Prognozujemy, że dynamika produkcji sprzedanej przemysłu w lutym silnie obniżyła się 2,5% r/r, wobec 9,0% r/r w styczniu. Praktycznie wyłącznym powodem tak silnego spadku dynamiki produkcji były efekty sezonowe. Wyższa aż o 2 liczba dni roboczych silnie podbijała roczną dynamikę produkcji w styczniu, obecnie niższa (o 1) liczba dni roboczych w lutym skutkuje tak wyraźnym spadkiem tej dynamiki. W ujęciu danych oczyszczonych z wahań sezonowych oczekujemy utrzymania w lutym dynamiki produkcji na poziomi 4,1% r/r. Taka implikuje minimalny wzrost lutowej produkcji w ujęciu

8 zmian miesięcznych, po bardzo silnym wzroście produkcji w ostatnich miesiącach 2016 r. Oczekujemy, że dynamika wzrostu produkcji budowlanomontażowej obniżyła się w lutym do -1,5% r/r z -2,1% r/r w styczniu. Lutowy spadek dynamiki produkcji budowlanej był w naszej ocenie tak jak w przypadku danych dot. produkcji w przemyśle efektem zmiany wpływu efektów sezonowych. Po serii niezwykle silnych wzrostów produkcji budowlanej w ujęciu zmian miesięcznych (oczyszczonych z wahań sezonowych) oczekujemy już stabilizacji wyników produkcji. Wskaźnik PPI w lutym (17 marca) Prognozujemy, że w lutym wskaźnik cen produkcji sprzedanej przemysłu (PPI) kolejny miesiąc z rzędu wzrósł do 4,6% r/r, wobec 4,1 r/r w styczniu. Prognozujemy, że w skali miesiąca ceny produkcji wzrosły o 0,1%, przy lekkim wzroście cen w górnictwie oraz przetwórstwie przemysłowym i spadku cen w kategorii wytwarzanie i zaopatrywanie w energię elektryczną, gaz, parę wodną i gorącą wodę z uwagi na obniżenie taryfy cen gazu dla odbiorców prywatnych. Sprzedaż detaliczna w lutym (17 marca) Oczekujemy, że lutym dynamika sprzedaży detalicznej obniżyła się do 6,0% r/r w ujęciu realnym oraz 7,8% r/r w ujęciu nominalnym, wobec odpowiednio 9,6% r/r oraz 11,4% r/r w styczniu. Powodem wyraźnie słabszych danych dot. sprzedaży detalicznej w lutym są efekty sezonowe. W styczniu liczba dni handlowych była wyższa niż przed rokiem, z kolie w lutym notowano niższą liczbę dni handlowych. Oczekujemy, że cały czas pozytywnie na wyniki sprzedaży wpływa kumulacja wyższych dochodów (korzystna sytuacja na rynku pracy, wypłaty świadczeń w ramach programu 500+, kumulacja wypłaty dopłat bezpośrednich dla rolników w grudniu 2016 r.)

9 Kalendarz publikacji danych i wydarzeń w bieżącym tygodniu wtorek 14. marca poprzednie dane rynkowa* BOŚ Bank 03:00 CHN Produkcja przemysłowa, styczeń-luty 8,1% r/r 8,2% r/r - 03:00 CHN Sprzedaż detaliczna, styczeń-luty 10,9% r/r 10,6% r/r - 03:00 CHN Inwestycje, styczeń-luty 6,0% r/r 6,2% r/r - 11:00 EMU Produkcja przemysłowa, styczeń -1,6% m/m 1,5% m/m - 14:00 PL Wskaźnik inflacji CPI, luty 1,8% r/r 2,1% r/r 1,9% r/r środa 15. marca poprzednie dane rynkowa* BOŚ Bank - HOL Wybory parlamentarne (izba niższa) w Holandii :30 USA Wskaźnik inflacji CPI, luty 2,5% r/r 2,7% r/r - 13:30 USA Wskaźnik inflacji bazowej CPI, luty 2,3% r/r 2,2% r/r - 13:30 USA Sprzedaż detaliczna, luty 0,4% m/m -0,1% m/m - 14:00 PL Wskaźnik inflacji bazowej CPI, luty - 0,4% r/r 0,2% r/r 20:00 USA 20:30 USA Ogłoszenie decyzji FOMC ws. parametrów polityki pieniężnej Konferencja prasowa prezes Fed po posiedzeniu FOMC 0,50-0,75% 0,75% - 1,00% 0,75% - 1,00% czwartek 16. marca poprzednie dane rynkowa* BOŚ Bank 11:00 EMU Wskaźnik inflacji HICP, luty 2,0% r/r 2,0% r/r - 11:00 EMU Wskaźnik inflacji bazowej HICP, luty 0,9% r/r 0,9% r/r - 14:00 PL Zatrudnienie w przedsiębiorstwach, luty 3,1% r/r 4,5% r/r 4,4% r/r 14:00 PL 14:00 PL 14:30 USA Wynagrodzenia w przedsiębiorstwach, luty Saldo na rachunku obrotów bieżących, styczeń Liczba nowych bezrobotnych w tygodniu kończącym się ,7% r/r 4,1% r/r 4,1% r/r -427 mln EUR 216 mln EUR 1936 mln EUR 243 tys. - - piątek 17. marca poprzednie dane rynkowa* BOŚ Bank 14:00 PL Produkcja sprzedana przemysłu, luty 9,0% r/r 2,8% r/r 2,5% r/r 14:00 PL Produkcja budowlano-montażowa, luty 2,1% r/r -0,1% r/r -1,5% r/r 14:00 PL 14:00 PL 14:00 PL Wskaźnik cen produkcji w przemyśle PPI, luty Sprzedaż detaliczna (w cenach stałych), luty Sprzedaż detaliczna (w cenach bieżących), luty 4,1% r/r 4,5% r/r 4,6% r/r 9,6% r/r 6,6% r/r 6,0% r/r 11,4% r/r 8,8% r/r 7,8% r/r 14:15 USA Produkcja przemysłowa, grudzień -0,3% m/m 0,2% m/m - 15:00 USA Indeks nastojów konsumentów U. Michigan, marzec 96,3 pkt. 97 pkt. - * mediana ankiety Parkietu dla danych krajowych

10 Krajowe dane i wydarzenia makroekonomiczne - marzec Wskaźnik za okres data poprzednie dane realizacja BOŚ Bank Indeks koniunktury PMI przemysł PL luty ,8 pkt. 54,2 pkt. Posiedzenie Rady Polityki Pieniężnej PL marzec ,50% 1,50% Wskaźnik inflacji CPI PL luty ,8% r/r 1,9% r/r Zatrudnienie w przedsiębiorstwach PL luty ,5% r/r 4,4% r/r Wynagrodzenia w przedsiębiorstwach PL luty ,3% r/r 4,1% r/r Saldo w obrotach bieżących PL styczeń mln EUR 1936 mln EUR Produkcja przemysłowa PL luty ,0% r/r 2,5% r/r Produkcja budowlano-montażowa PL luty ,1% r/r -1,5% r/r Wskaźnik cen produkcji w przemyśle, PPI PL luty ,1% r/r 4,6% r/r Sprzedaż detaliczna (w cenach stałych) PL luty ,6% r/r 6,0% r/r Sprzedaż detaliczna (w cenach bieżących) PL luty ,4% r/r 7,8% r/r Stopa bezrobocia PL luty ,6% 8,6% Wskaźnik inflacji CPI (wst) PL marzec Najważniejsze dane i wydarzenia makroekonomiczne z zagranicy - marzec Wskaźnik za okres data poprzednie dane realizacja rynkowa Indeks koniunktury ISM - przemysł USA luty ,0 pkt. 57,7 Wskaźnik inflacji bazowej HICP (wst) EMU luty ,9% r/r 0,9% r/r Indeks koniunktury ISM usługi USA luty ,5 pkt. 57,6 pkt. Posiedzenie rady EBC EMU marzec % / -0,4% QE bz % / -0,4% QE bz Zmiana zatrudnienia w gospodarce USA luty tys. 235 tys. Stopa bezrobocia USA luty ,8% 4,7% Produkcja przemysłowa CHN styczeń - luty ,0% r/r 6,2% r/r Posiedzenie FOMC USA marzec ,50% - 0,75% 0,75% - 1,00% Wybory parlamentarne w Holandii HOL Indeks koniunktury PMI - przemysł (wst.) EMU marzec ,4 pkt. - Indeks koniunktury PMI - usługi (wst.) EMU marzec ,5 pkt. - Wskaźnik inflacji bazowej HICP (wst) EMU marzec ,9% r/r - Wskaźnik inflacji bazowej PCE USA luty ,7% r/r

11 Rynki finansowe Krajowe stopy procentowe 3,00 s. referencyjna NBP WIBOR 3M % POLONIA (1-mies. średnia ruchoma) 2,50 Rynek FRA - oczekiwania rynkowe dot. stóp proc. 3,00 s. referencyjna NBP % FRA 3x6 FRA 6x9 2,50 2,00 2,00 1,50 1,50 1,00 źródło: NBP, ThomsonReuters 1,00 źródło:nbp, ThomsonReuters Rentowności obligacji skarbowych 5,00 s. referencyjna NBP OS 2L % OS 5L 4,00 OS 10L Rentowności obligacji skarbowych 4,95 USD 10L PL 10L % 3,65 GER 10L 3,00 2,35 2,00 1,05 1,00 źródło: NBP, ThomsonReuters -0,25 źródło: ThomsonReuters Notowania kursu złotego Notowania kursów walut na rynku globalnym 4,50 4,35 1, ,38 4,00 1, ,25 3,65 1, ,13 PLN/EUR 3,30 PLN/USD (P) PLN/CHF (P) 4,00 2,95 źródło: NBP, ThomsonReuters 1, USD/EUR CHF/EUR 0,96 JPY/USD (P) 95 źródło: ThomsonReuters Indeksy giełdowe Ceny surowców 2,6 tys. pkt. 2,4 2 tys. pkt. 18, USD/uncję ropa naftowa (BRENT) złoto (P) ,1 17,6 16, ,9 WIG-20 15,2 Dow Jones (P) 1,6 14,0 źródło: ThomsonReuters źródło: ThomsonReuters

12 Sfera realna Wzrost PKB za granicą 18,0 % r/r USA Niemcy Chiny strefa euro Japonia Stopy procentowe za granicą 6,0 stopa Fed % SNB cel* 4,5 EBC repo 9,0 3,0 1,5-9,0 1q04 1q06 1q08 1q10 1q12 1q14 1q16 źródło: Datastream -1,5 sty 04 lut 06 mar 08 kwi 10 maj 12 cze 14 lip 16 * od 2014 r. środek przedziału źródło: ThomsonReuters Dynamika krajowego PKB i składowych 1 PKB popyt krajowy % r/r konsumpcja prywatna 7,5 inwestycje (P) 5,0 2,5 25,0 % r/r 18,0 11,0 4,0-3,0 Produkcja przemysłowa i sprzedaż detaliczna 20 produkcja sprzedana przemysłu sprzedaż detaliczna (realnie) % r/r ,5 1q04 1q06 1q08 1q10 1q12 1q14 1q16 źródło: GUS sty 04 lut 06 mar 08 kwi 10 maj 12 cze 14 lip 16 źródło: GUS Rynek pracy 14,0 % r/r 10,5 7,0 zatrudnienie w sekt. przedsiębiorstw wynagrodzenie w sekt. przedsiębiorstw stopa bezrobocia (P) 22 % Inflacja 5,0 % r/r 2,5 3,5 13-3,5 sty 04 lut 06 mar 08 kwi 10 maj 12 cze 14 lip 16 źródło: GUS ,5 sty 04 lut 06 mar 08 kwi 10 maj 12 cze 14 lip 16 źródło: GUS inflacja CPI inflacja bazowa netto Sytuacja fiskalna dług sektora instytucji rządowych i samorządowych (P) wynik sektora instytucji rządowych i samorządowych -8,0 56 % PKB % PKB -6,0 52 Równowaga zewnętrzna gospodarki dług zagraniczny długoterminowy 80 dług zagraniczny krótkoterminowy saldo rachunku obrotów bieżących (P) % PKB 60-8,0 % PKB -6,0-4, ,0-2, ,0 źródło: MF, Eurostat q04 1q06 1q08 1q10 1q12 1q14 1q16 źródło: NBP

13 Rynek finansowy Wskaźnik lut mar 17 kwi 17 cze 17 Stopa lombardowa NBP % 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 Stopa referencyjna NBP % 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 Stopa depozytowa NBP % 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 WIBOR 3M % 1,73 1,73 1,73 1,73 1,73 1,73 Obligacje skarbowe 2L % 2,22 2,17 2,13 2,20 2,20 2,15 Obligacje skarbowe 5L % 3,12 3,06 3,10 3,05 2,95 2,90 Obligacje skarbowe 10L % 3,80 3,73 3,75 3,70 3,65 3,60 PLN/EUR PLN 4,32 4,31 4,33 4,35 4,35 4,35 PLN/USD PLN 4,08 4,10 4,08 4,10 4,10 4,08 PLN/CHF PLN 4,05 4,04 4,03 4,07 4,07 4,07 USD/EUR USD 1,06 1,063 1,068 1,06 1,06 1,07 Stopa Fed % 0,75 0,75 0,75 1,00 1,00 1,00 Stopa repo EBC % Obligacje skarbowe USD 5L % 1,95 2,02 2,11 1,80 1,75 1,65 Obligacje skarbowe USD 10L % 2,41 2,50 2,59 2,45 2,40 2,25 Obligacje skarbowe GER 5L % -0,58-0,43-0,31-0,45-0,40-0,30 Obligacje skarbowe GER 10L % 0,20 0,35 0,49 0,30 0,30 0,30 Źródła danych historycznych: NBP, Thomson Reuters WAŻNA INFORMACJA: Niniejszy materiał ma charakter prognozy, został opracowany wyłącznie w celu informacyjnym i nie może być traktowany jako doradztwo ani porada inwestycyjna. W szczególności nie może być traktowany jako oferta lub rekomendacja do zawierania jakichkolwiek transakcji. Nie jest to forma reklamy ani oferta sprzedaży jakiejkolwiek usługi oferowanej przez BOŚ Bank. Przedstawione w niniejszej publikacji opinie i prognozy są wyrazem niezależnej oceny autorów w momencie ich wydania i mogą ulec zmianie bez zapowiedzi. Informacje, w tym dane statystyczne, zawarte w materiale pochodzą z ogólnie dostępnych, wiarygodnych źródeł, jednak BOŚ Bank nie może zagwarantować ich dokładności i pełności. BOŚ Bank nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Niniejszy dokument stanowi własność BOŚ Bank. Materiał może być wykorzystywany do opracowań własnych pod warunkiem powołania się na źródło. Powielanie bądź publikowanie niniejszego raportu lub jego części bez pisemnej zgody BOŚ Bank jest zabronione. Bank Ochrony Środowiska Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie przy ul. Żelaznej 32, Warszawa, zarejestrowana w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS: NIP: ; kapitał zakładowy: zł wpłacony w całości