KOMENTARZ TYGODNIOWY ANALIZY MAKROEKONOMICZNE. 27 lipca 2015

Transkrypt

1 ANALIZY MAKROEKONOMICZNE KOMENTARZ TYGODNIOWY 27 lipca 2015 Kryzys w Grecji schodzi na drugi plan, na pierwszy powraca globalna sytuacja gospodarcza oraz polityka monetarna. W bieżącym tygodniu oczekiwane posiedzenie Fed. W minionym tygodniu wątek kryzysu w Grecji zszedł na drugi plan jako determinanta globalnej sytuacji na rynkach finansowych, a na pierwszym planie znalazły się sytuacja globalnej gospodarki oraz perspektywy polityki monetarnej Fed. W rezultacie, po silnej poprawie nastrojów na światowych rynkach w połowie lipca w reakcji na spadek ryzyka greckiego, miniony tydzień przyniósł podwyższoną zmienność na rynkach finansowych, z wyraźnym spadkiem notowań indeksów giełdowych. Miniony tydzień przyniósł kontynuację działań stabilizujących sytuację Grecji: 20. lipca spłacona została rata greckiego zadłużenia wobec EBC, parlament grecki przegłosował kolejne ustawy warunkujące kontynuację rozmów dot. tzw. trzeciego pakietu pomocy finansowej dla Grecji, EBC po raz kolejny podwyższył limit finansowania w ramach procedury ELA dla banków greckich, przedstawiciele instytucji unijnych poinformowali o kontynuacji rozmów z władzami greckimi nt. nowego pakietu pomocy finansowej dla Grecji. Jednocześnie informacje te już w bardzo ograniczonym stopniu wpływały na sytuację rynkową globalnie. BIURO ANALIZ MAKROEKONOMICZNYCH bosbank.analizy@bosbank.pl ŁUKASZ TARNAWA Główny Ekonomista lukasz.tarnawa@bosbank.pl ALEKSANDRA ŚWIĄTKOWSKA Ekonomista janina.swiatkowska@bosbank.pl Przy wygaszeniu wpływu greckiego oraz braku istotnych publikacji danych nt. gospodarki globalnej, trudno wskazać jeden wspólny mianownik, który w pierwszych dniach minionego tygodnia kształtował sytuację rynkową globalnie. Zmiany w poszczególnych segmentach rynku miały też różną skalę. Przez pierwsze dni minionego tygodnia najsilniejsze zmiany - tj. spadek notowań - odnotowano w przypadku rynku akcji i surowców (przede wszystkim miedzi i złota). Jednocześnie obserwowano ograniczone obniżenie rentowności obligacji skarbowych oraz względną stabilność notowań rynku walutowego. Wyraźny spadek notowań akcji przez pierwsze cztery dni minionego tygodnia (ponad 1%) determinowany był przez kombinację czynników: gorszych od oczekiwań wyników amerykańskich spółek, spadków cen surowców (negatywny wpływ na notowania spółek wydobywczych) oraz odreagowania po silnych wcześniejszych wzrostach w reakcji na spadek ryzyka Grecji. Dodatkowo negatywny wpływ na notowania giełdowe mogła wywierać także niepewność rynkowa co do perspektyw polityki monetarnej Fed. Obawy rynkowe mogły się w minionym tygodniu nieco nasilić w reakcji

2 na jastrzębie wypowiedzi niektórych członków FOMC, co w połączeniu z wcześniejszymi wypowiedziami prezes Fed o preferencji dla podwyższenia stóp jeszcze w tym roku, mogło podsycać obawy przed podwyżką stóp już we wrześniu. Przyznajemy, że w przypadku pozostałych segmentów rynku ubiegłotygodniowe zmiany notowań na rynku obligacji (lekki spadek rentowności) i walutowym (lekkie osłabienie dolara wobec euro), nie potwierdzałyby występowania wskazanego wpływu czynnika Fed na sytuację rynkową. Niemniej, nie można wykluczyć, że w tym przypadku wpływ ten został w minionym tygodniu zneutralizowany przez inne czynniki - np. w przypadku rynku obligacji przez spadek cen surowców globalnie. W końcówce minionego tygodnia sytuacja rynkowa globalnie była już bardziej jednoznacznie determinowana przez jeden wspólny czynnik, którym był wzrost obaw o perspektywy gospodarki globalnej, który został wywołany przez publikacje danych makroekonomicznych pod koniec tygodnia. Przede wszystkim wyraźnie rozczarował wynik lipcowego wskaźnika koniunktury PMI w przemyśle chińskim (spadek do 48,2 pkt. wobec 49,4 pkt. przed miesiącem), a także opublikowane w piątek czerwcowe dane dot. sprzedaży domów na rynku pierwotnym w USA. W tych warunkach pod koniec tygodnia na giełdach akcji spadek notowań pogłębił się (dalszy spadek, o ok. 1%, zarówno w USA, jak i strefie euro) oraz notowań aktywów rynków wschodzących (silne spadki na giełdach chińskich z początkiem bieżącego tygodnia). Ostatecznie cały miniony tydzień rynek akcji zamknął się 2-procentowym spadkiem indeksu MSCI World. Równolegle, słabsze dane ze sfery realnej, w połączeniu z niższymi cenami surowców (dodatkowo spadek cen ropy naftowej pod koniec tygodnia w reakcji na informacje o wyższej podaży surowca), poskutkowały nasileniem spadku rentowności obligacji skarbowych na rynkach bazowych, co w skali minionego tygodnia przyniosło obniżenie rentowności 10-letnich papierów o ok. 10 pkt. baz. zarówno w USA, jak i w Niemczech. Spadki te kontynuowane były (choć już w wyraźnie mniejszej skali) także z początkiem bieżącego tygodnia. Jednocześnie pod koniec minionego tygodnia wyraźnie na wartości zyskało euro (w ujęciu kursu efektywnego) i w rezultacie kurs wspólnej powrócił do poziomów powyżej 1,10 USD/EUR notowanych w pierwszej połowie lipca). Umocnienie kursu wspólnej waluty mogło być wynikiem technicznego odreagowania po dość nieoczekiwanym osłabieniu euro w połowie lipca, które miało miejsce pomimo ustąpienia negatywnego wpływu na rynki czynnika greckiego. Na krajowym rynku, podobnie jak w przypadku rynków globalnych, początek minionego tygodnia przyniósł zakończenie silnej poprawy

3 notowań krajowych aktywów po wygaśnięciu pozytywnego oddziaływania czynnika greckiego. Negatywny rozwój sytuacji na globalnych rynkach akcji, w połączeniu z dalszym nasileniem obaw o przyszłe wyniki finansowe krajowego sektora bankowego, przyniósł bardzo silny spadek indeksów giełdowych na warszawskiej giełdzie który w przypadku indeksu WIG20 wyniósł w skali tygodnia ponad 4%. Wyraźna korekta spadkowa notowań akcji kontynuowana była także z początkiem bieżącego tygodnia. Ostatnie zmiany na krajowym rynku akcji odzwierciedlają wyraźnie słabą jego kondycję wobec tego rynku od dłuższego czasu wskazywaliśmy na trwałe wyzwania długookresowe po zmianach w systemie OFE, co wydaje się potwierdzać obecna sytuacja rynkowa, którą dodatkowo negatywnie nasilają ryzyka związane z otoczeniem prawnym sektora bankowego. Sytuacja w pozostałych segmentach krajowego rynku finansowego była w minionym tygodniu wyraźnie stabilniejsza w porównaniu z sytuacją giełdową. Kurs złotego w trakcie tygodnia lekko tracił na wartości wobec poziomu 4,10 PLN/EUR notowanego pod koniec poprzedniego tygodnia i dopiero wyraźne pogorszenie sytuacji rynkowej z końca tygodnia przyniosło (z opóźnieniem) silniejsze osłabienie kursu krajowej waluty na początku bieżącego tygodnia okresowo w okolice 4,15 PLN/EUR. Najstabilniejszym obszarem krajowego rynku były złotowe obligacje skarbowe. W trakcie tygodnia rentowności 10-letnich papierów skarbowych stabilizowały się w lekko poniżej poziomu 2,90%, z okresowym lekkim wzrostem rentowności w okolicach ubiegłotygodniowego przetargu papierów skarbowych Ministerstwa Finansów (stosunkowo wysoka podaż papierów na przetargu). W rezultacie przy spadku rentowności na rynkach bazowych miał miejsce wzrost spreadu między polskimi papierami a ich odpowiednikami na bazowych rynkach. Zarówno ostatnie osłabienie złotego, jak i lekki wzrost spreadu rentowności obligacji złotowych interpretujemy jako kombinację dwóch czynników: - korekty po silnej poprawie w reakcji na spadek ryzyka Grecji (który w przypadku rynku obligacji został nawet uprzedzony dzięki okresowemu spadkowi podaży tych papierów w okresie największego stresu rynkowego w kontekście Grecji) oraz pogorszenia nastrojów rynkowych wokół rynków wschodzących, który nasilił się pod koniec ubiegłego i na początku bieżącego tygodnia w kontekście słabszych danych z Chin, skutkując wyższą premią za ryzyko przypisywaną aktywom rynków wschodzących. W bieżącym tygodniu najważniejszym wydarzeniem z punktu widzenia sytuacji rynkowej będzie środowe posiedzenie Komitetu Otwartego Rynku Rezerwy Federalnej (FOMC). Przewidujemy, zgodnie z powszechnymi oczekiwaniami, że komitet FOMC pozostawi stopy

4 procentowe na niezmienionym poziomie (cel dla stopy funduszy federalnych 0%-0,25%). Oczekujemy jednocześnie, że w komunikacie FOMC utrzyma (wprowadzone na poprzednim posiedzeniu) zdanie uzależniające przyszłe decyzje ws. poziomu stóp Fed od napływających danych makroekonomicznych. Tym samym nie oczekujemy by lipcowy komunikat FOMC został zaostrzony np. poprzez zamieszczenie sformułowań wskazujących na wzrost prawdopodobieństwa podwyżki stóp na wrześniowym posiedzeniu. Sądzimy, iż członkowie FOMC będą chcieli pozostawić sobie swobodę co do ostatecznej decyzji na kolejnych posiedzeniach komitetu, stąd utrzymają przekaz o uzależnieniu decyzji ws. poziomu stóp Fed od napływających danych makroekonomicznych oraz rynkowych. Tak jak wskazaliśmy pod koniec minionego i na początku bieżącego tygodnia notowania obligacji na rynkach bazowych (w tym w USA) wyraźniej obniżyły się. Wydaje się, że w kontekście słabszych danych ze sfery realnej oraz spadku notowań surowców, spadek ten odzwierciedlił także ograniczenie obaw rynkowych przed zaostrzeniem tonu komunikatu po lipcowym posiedzeniu FOMC. Jeśli tak faktycznie jest, skala obniżenia rentowności obligacji USA w reakcji na oczekiwane utrzymanie dotychczasowego tonu komunikatu FOMC może być już niewielka. Jednocześnie w przypadku rentowności krajowych obligacji nie można wykluczyć nieco większej przestrzeni do spadku rentowności, biorąc pod uwagę obserwowane w ostatnim okresie rozszerzenie spreadu między krajowymi rentownościami a ich odpowiednikami na rynkach bazowych. Zatem jeśli, zgodnie z naszymi oczekiwaniami, komunikat FOMC przyniósłby brak zaostrzenia retoryki, oceniamy, że w bieżącym tygodniu jest przestrzeń do dalszego obniżenia rentowności 10-letnich złotowych obligacji skarbowych w okolice 3,80%. Oprócz lipcowego posiedzenia FOMC, oczekiwania rynkowe w bieżącym tygodniu skoncentrują się na czwartkowej publikacji wstępnych danych nt. PKB w USA za II kw., które wskażą na siłę odreagowania gospodarki amerykańskiej po bardzo słabych danych za I kw. W przypadku polskiego rynku w tym tygodniu nie oczekiwane są publikacje żadnych istotnych danych. Pogorszenie wskaźników koniunktury gospodarczej za lipiec - znaczące w przypadku Chin, ograniczone w przypadku EMU. Zgodnie z opublikowanymi w minionym tygodniu danymi wskaźniki koniunktury gospodarczej w Chinach i strefie euro obniżyły się, z tym że w przypadku gospodarki chińskiej zmiana zaskoczyła wyraźnie in minus, zaś indeksy koniunktury w strefie euro spadły w ograniczonej skali. Lipcowy wskaźnik PMI koniunktury w przemyśle obniżył się do 48,2 pkt. wobec 49,4 pkt. przed miesiącem, osiągając najniższy poziom od

5 miesięcy. Szczególnie silne spadki odnotowano w przypadku bieżącej produkcji oraz nowych zamówień, w tym zamówień eksportowych. Bardzo słabe odczyty lipcowych indeksu koniunktury PMI w przemyśle chińskim stoją w wyraźnej sprzeczności z solidną poprawą twardych danych nt. gospodarki chińskiej opublikowanych w połowie miesiąca, w tym wyższego od oczekiwań wyniku PKB za II kw. oraz czerwcowych danych ze sfery realnej (produkcji przemysłu, inwestycji, sprzedaży detalicznej, a także eksportu i importu). Biorąc pod tak silny kontrast między wyprzedzającym wskaźnikiem koniunktury za lipiec, a opublikowanymi danymi statystycznymi nt. chińskiej gospodarki, z ostatecznymi wnioskami co do dalszego rozwoju aktywności gospodarki chińskiej wstrzymujemy się do publikacji kolejnych miesięcznych danych nt. sfery realnej gospodarki chińskiej. Dopiero po publikacji tych danych możliwa będzie bardziej wiarygodna ocena czy bardzo słaby lipcowy wynik PMI, to jedynie efekt przejściowy, czy też faktycznie odzwierciedla postepujące osłabienie wzrostu gospodarczego w Chinach. Jednocześnie w minionym tygodniu opublikowano wstępne odczyty wskaźników koniunktury PMI w przemyśle i usługach strefy euro, które obniżyły się w porównaniu z czerwcowymi poziomami. Jednak skala tego spadku była ograniczona lipcowy indeks PMI composite (łącznie dla przemysłu i usług) wyniósł 53,7 pkt. wobec 54,0 pkt. za czerwiec. Uważamy, że na podstawie lipcowej skali obniżenia indeksów PMI nie należy wysnuwać nadmiernie pesymistycznych wniosków co do sytuacji gospodarczej w strefie euro. Po pierwsze, należy pamiętać, że lipcowy spadek nastąpił po nieoczekiwanie dobrym wyniku w czerwcu. Po drugie, biorąc m.in. pod uwagę obawy co do wpływu na nastroje przedsiębiorstw wzrostu niepewności co do rozwoju sytuacji w Grecji i jej wpływu na sytuacje całej strefy euro, niewielka zmiana odnotowana w lipcu nie wskazuje na silny negatywny wpływ tego czynnika na nastroje przedsiębiorstw. Ponadto należy wskazać, że opublikowany z początkiem bieżącego tygodnia indeks Ifo koniunktury w niemieckiej gospodarce wyraźnie zaskoczył in plus. Jednocześnie słabszy odczyt lipcowych wskaźników koniunktury potwierdza dotychczasowe oczekiwania, że wzrost aktywności gospodarek strefy euro w kolejnych kwartałach pozostanie stonowany, biorąc m.in. pod uwagę czynniki w postaci ograniczonego wzrostu popytu zagranicznego (przede wszystkim słabsze dane z Chin) oraz ograniczony wzrost inwestycji

6 W czerwcu silniejszy od oczekiwań spadek stopy bezrobocia w Polsce W czerwcu stopa bezrobocia rejestrowanego obniżyła się do 10,3%, wobec wyniku z maja 10,8%. Poziom stopy bezrobocia ukształtował się na poziomie nieco poniżej mediany prognoz rynkowych oraz wstępnego szacunku resortu pracy (10,4%). Czerwcowy spadek stopy bezrobocia w głównej mierze był skutkiem czynników sezonowych, tj. trwającego od marca wzrostu zatrudnienia w cieplejszej części roku (sezonowe prace w budownictwie, turystyce). Jednocześnie jednak w czerwcu niższy poziom stopy bezrobocia względem naszych prognoz to efekt niższej stopy bezrobocia po wykluczeniu wpływu czynników sezonowych. Wg naszych szacunków (GUS nie publikuje takich danych) stopa bezrobocia po oczyszczeniu z wahań sezonowych obniżyła się do 10,7% z 10,85% w maju. Inaczej niż oczekiwaliśmy, w połowie br. kontynuowany jest dość wyraźny spadek liczby bezrobotnych, pomimo (od kilku miesięcy) struktury danych wskazujących na raczej hamujący trend poprawy sytuacji na rynku pracy. Z drugiej strony pozostałe dane z rynku pracy (zatrudnienie w gospodarce narodowej, zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw, ankieta NBP dot. koniunktury wśród przedsiębiorstw) potwierdzają scenariusz wolniejszej poprawy sytuacji na rynku pracy przy lekkim wyhamowaniu wzrostu popytu na pracę. Według dokładniejszych danych GUS dot. zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw, dość silny czerwcowy spadek dynamiki zatrudnienia nie był wynikiem silniejszych dostosowań poziomu zatrudnienia w branżach o problemach strukturalnych (górnictwo, budownictwo), a efektem dość silnego spadku dynamiki zatrudnienia w przetwórstwie przemysłowym i usługach, tj. sektorach które dotychczas notowały wyraźną poprawę w zakresie zatrudnienia. Szereg informacji jest zatem spójny z oceną raczej stabilnej sytuacji na rynku pracy niż jej dalszej poprawy. Z kolei dane dot. bezrobocia rejestrowanego wskazują na nasilanie się pozytywnych tendencji na rynku pracy przy pogłębieniu spadku stopy bezrobocia oraz spadku liczby bezrobotnych. W większym stopniu jednak poprawa czerwcowych danych to ponowne bardzo silne przyspieszenie dynamiki liczby osób wyrejestrowanych z tytułu podjęcia pracy subsydiowanej oraz z tytułu podjęcia stażu lub szkolenia. Wydaje się zatem, że nasilenie trendu spadkowego liczby bezrobotnych w większym stopniu jest efektem ponownego wzrostu skali interwencji na rynku pracy niż wzrostu popytu na pracę z tytułu czynników stricte cyklicznych. W czerwcu odnotowano dalszy wzrost dynamiki liczby nowozarejestrowanych bezrobotnych (podczas gdy przed rokiem ta kategoria

7 notowała silne spadki). Jednocześnie w czerwcu lekko wzrosła dynamika osób wyrejestrowanych z tytułu podjęcia pracy niesubsydiowanej, jednak w ujęciu danych uśrednionych (3-miesięczna średnia ruchoma) ten wskaźnik utrzymuje się na stabilnym poziomie wskazującym na lekki spadek liczby wyrejestrowanych w ujęciu rocznym. Nie zmieniamy naszych założeń dot. sytuacji makroekonomicznej, które powinny sprzyjać raczej stabilizacji stopy bezrobocia w II poł r. Jednocześnie jednak, biorąc pod uwagę ponowny silniejszy wzrost interwencji na rynku pracy oraz okres wyborczy w II poł r. sądzimy, że stopa bezrobocia rejestrowanego w tym okresie może z tego powodu ukształtować się na niższym poziomie wobec naszych dotychczasowych oczekiwań. Sądzimy, że w kolejnych miesiącach, kiedy efekty sezonowe będą jeszcze obniżać stopę bezrobocia możliwy jest jej spadek w III kw. do 1% lub lekko poniżej tego poziomu. W IV kw. oczekujemy sezonowego wzrostu stopy bezrobocia, jednak jeżeli wyższa skala interwencji na rynku pracy utrzyma się, stopa bezrobocia rejestrowanego na koniec br. może ukształtować się bliżej poziomu 10,5% wobec naszej dotychczasowej prognozy ok. 11,0%

8 Dane i wydarzenia w bieżącym tygodniu Posiedzenie Komitetu Otwartego Rynku Rezerwy Federalnej (28-29 lipca) Oczekujemy, że na posiedzeniu komitet FOMC pozostawi stopy procentowe na niezmienionym poziomie (cel dla stopy funduszy federalnych 0%-0,25%). Oczekujemy także, że w komunikacie komitet utrzyma (wprowadzone na posiedzeniu poprzednim) zdanie dot. zależności decyzji FOMC od napływających danych makroekonomicznych. Brak zmian poziomu stóp procentowych na posiedzeniu w lipcu jest powszechnym oczekiwaniem. Z pewnością większe znaczenie dla rynków finansowych będzie miał wydźwięk komunikatu po lipcowym posiedzeniu w kontekście oczekiwań co do wrześniowej decyzji FOMC. Zgodnie z naszą obecną prognozą oczekujemy, że FOMC wstrzyma się z podwyżką stóp procentowych do grudnia, pozostawiając stopy procentowe na posiedzeniu we wrześniu na niezmienionym poziomie. Jednocześnie jednak, sądzimy, że nie wpłynie to istotnie na treść komunikatu FOMC. Sądzimy, iż członkowie FOMC będą chcieli pozostawić sobie swobodę w decyzjach w miesiącach kolejnych wraz z napływającymi danymi makroekonomicznymi, stąd utrzymają przekaz o zależności tych decyzji właśnie od napływających danych makroekonomicznych oraz rynkowych

9 Kalendarz publikacji danych i wydarzeń w bieżącym tygodniu wtorek 28. lipca poprzednie dane rynkowa* BOŚ Bank 15:00 USA Wskaźnik cen nieruchomości Case-Shiller, maj 0,3% m/m 0,2% m/m - 16:00 USA Wskaźnik nastrojów konsumentów Conference Board, lipiec 101,4 pkt. 100 pkt. - środa 29. lipca poprzednie dane rynkowa* BOŚ Bank 20:00 USA Decyzja FOMC ws. poziomu stóp procentowych % - 0,25% % - 0,25% % - 0,25% czwartek 30. lipca poprzednie dane rynkowa* BOŚ Bank 14:30 USA PKB, II kw. (wst.) -0,2% kw/kw anual. 3,0% kw/kw anual. - 14:30 USA Liczba nowych bezrobotnych w tygodniu kończącym się tys. 275 tys. - piątek 31. lipca poprzednie dane rynkowa* BOŚ Bank 11:00 EMU Wskaźnik inflacji HICP, lipiec (wst.) 0,2% r/r 0,3% r/r - 11:00 EMU Wskaźnik inflacji bazowej HICP, lipiec (wst.) 0,2% r/r 0,2% r/r - 16:00 USA Wskaźnik nastrojów konsumentów U. Michigan, lipiec (ost.) 93,3 pkt. (wst.) 94,0 pkt. - poniedziałek 3. sierpnia poprzednie dane rynkowa* BOŚ Bank 03:45 CHN 09:00 PL 09:53 GER 10:00 EMU Indeks PMI koniunktury w przemyśle, lipiec (ost.) Indeks PMI koniunktury w przemyśle, lipiec Indeks PMI koniunktury w przemyśle, lipiec (ost.) Indeks PMI koniunktury w przemyśle, lipiec (ost.) 48,2 pkt. (wst.) ,3 pkt. - 54,0 pkt. 51,5 pkt. (wst.) ,2 pkt. (wst.) :30 USA Dochody gospodarstw domowych, czerwiec 0,5% m/m :30 USA Wydatki gospodarstw domowych, czerwiec 0,9% m/m :30 USA Wskaźnik inflacji PCE, lipiec 0,2% r/r :30 USA Wskaźnik inflacji bazowej PCE, lipiec 1,2% r/r :00 USA Indeks koniunktury ISM przemysł, lipiec 53,5 pkt. - - * dla danych zagranicznych mediana ankiety Reutera, dla danych krajowych mediana ankiety Parkietu

10 Krajowe dane i wydarzenia makroekonomiczne lipiec Wskaźnik za okres data poprzednie dane realizacja BOŚ Bank Indeks koniunktury PMI - przemysł PL czerwiec ,4 pkt. 54,3 pkt. Posiedzenie Rady Polityki Pieniężnej PL lipiec ,50% 1,50% Saldo w obrotach bieżących PL maj mln EUR 1184 mln EUR Wskaźnik inflacji CPI PL czerwiec ,9% r/r -0,8% r/r Wskaźnik inflacji bazowej CPI PL czerwiec ,4% r/r 0,2% r/r Zatrudnienie w przedsiębiorstwach PL czerwiec ,1% r/r 0,9% r/r Wynagrodzenia w przedsiębiorstwach PL czerwiec ,2% r/r 2,5% r/r Produkcja przemysłowa PL czerwiec ,8% r/r 7,6% r/r Produkcja budowlano-montażowa PL czerwiec ,3% r/r -2,5% r/r Wskaźnik cen produkcji w przemyśle, PPI PL czerwiec ,2% r/r -1,6% r/r Sprzedaż detaliczna PL czerwiec ,8% r/r 3,8% r/r Stopa bezrobocia PL czerwiec ,8% 10,4% 10,4% Indeks koniunktury PMI - przemysł PL lipiec ,3 pkt. 54,0 pkt. Najważniejsze dane i wydarzenia makroekonomiczne z zagranicy lipiec Wskaźnik za okres data poprzednie dane realizacja rynkowa* Indeks koniunktury ISM - przemysł USA czerwiec ,8 pkt. 53,1 pkt. Zmiana zatrudnienia w gospodarce USA czerwiec tys. 230 tys. Stopa bezrobocia USA czerwiec ,5% 5,4% Referendum ws. programu reform warunkującego pomoc finansową dla Grecji GR odrzucenie Wskaźnik koniunktury ISM usługi USA czerwiec ,7 pkt. 56,0 pkt. Spotkanie Eurogrupy dot. pomocy finasnowej dla Grecji GR Szczyt EMU/UE dot. pomocy finansowej dla Grecji GR PKB (wst.) CHN II kw ,0% r/r 7,0% r/r Wystąpienie prezes Fed J. Yellen przed komisjami Kongresu USA USA Posiedzenie rady EBC EMU lipiec % 5% Zapadalność zadłużenia Grecji wobec EBC (3,5 mld EUR) GR Indeks koniunktury PMI - przemysł (wst.) CHN lipiec ,4 pkt. 48,2 pkt. Indeks koniunktury PMI - przemysł (wst.) EMU lipiec ,5 pkt. 52,2 pkt. Indeks koniunktury PMI - usługi (wst.) EMU lipiec ,2 pkt. 53,8 pkt. Posiedzenie FOMC USA lipiec %-0,25% 0%-0,25% PKB (wst.) USA II kw ,2% kw/kw 3,0% kw/kw Wskaźnik inflacji HICP (wst.) EMU lipiec ,2% r/r 0,3% r/r Wskaźnik inflacji bazowej PCE, lipiec USA lipiec ,2% r/r - Indeks koniunktury ISM - przemysł USA lipiec ,5 pkt. - * ankieta Reutera,

11 Rynki finansowe Krajowe stopy procentowe 5,25 % 4,25 3,25 2,25 s. referencyjna NBP WIBOR 3M POLONIA (1-mies. średnia ruchoma) 1,25 Rentowności krajowych obligacji skarbowych 6,25 s. referencyjna NBP OS 2L % OS 5L 5,25 OS 10L 4,25 3,25 2,25 1,25 Rentowności obligacji skarbowych 6,50 USD 10L GER 10L PL 10L % 4,88 Notowania kursu złotego 4,55 4,40 PLN/EUR PLN/USD (P) PLN/CHF (P) 4,40 4,03 3,25 4,25 3,67 1,63 4,10 3,31 0 3,95 2,95 Notowania kursów walut na rynku globalnym 1,45 USD/EUR CHF/EUR JPY/USD (P) 1,35 1,25 1,15 1, Napływ kapitału na rynki wschodzące Afryka i Bliski Wschód Europa Ameryka Łacińska Azja 45,0 rynki wschodzące mld USD 3 15,0-15,0 0, sty 13 maj 13 wrz 13 sty 14 maj 14 wrz 14 sty 15 maj 15 źródło: Barclays Indeksy giełdowe Ceny surowców 2,6 18,5 130 USD/uncję 1800 tys. pkt. tys. pkt. 2,5 16, ,3 14, ,2 WIG-20 12,5 Dow Jones (P) 2,0 10,5 63 ropa naftowa 1275 (BRENT) złoto (P) źródło: ThomsonReuters Datastream

12 Sfera realna Wzrost PKB za granicą USA strefa euro Niemcy 18,0 Japonia Chiny % r/r 9,0 Stopy procentowe za granicą 6,0 % 4,5 3,0 1,5 stopa funduszy federalnych EBC repo -9,0 1q04 1q06 1q08 1q10 1q12 1q14 źródło: ThomsonReuters Datastream -1,5 sty 04 lis 05 wrz 07 lip 09 maj 11 mar 13 sty 15 * od 2014 r. środek przedziału Dynamika krajowego PKB i składowych 1 % r/r 7,5 5,0 2,5-2,5 1q04 1q06 1q08 1q10 1q12 1q14 PKB popyt krajowy konsumpcja prywatna inwestycje (P) źródło: GUS 25,0 % r/r 18,0 11,0 4,0-3,0-1 Produkcja przemysłowa i sprzedaż detaliczna produkcja sprzedana przemysłu 20 sprzedaż detaliczna (realnie) % r/r sty 04 lis 05 wrz 07 lip 09 maj 11 mar 13 sty 15 źródło: GUS Rynek pracy 15,0 % r/r zatrudnienie w sekt. przedsiębiorstw wynagrodzenie w sekt. przedsiębiorstw stopa bezrobocia (P) 25 % Inflacja 5,0 % r/r ,5 5, ,0 5 sty 04 lis 05 wrz 07 lip 09 maj 11 mar 13 sty 15 źródło: GUS inflacja CPI inflacja bazowa netto -2,5 sty 04 lis 05 wrz 07 lip 09 maj 11 mar 13 sty 15 źródło: GUS Sytuacja fiskalna dług publiczny (SNA93) (P) -8,0 wynik sektora finansów publicznych (ESA 95) % PKB 56 % PKB Sytuacja zewnętrzna dług zagraniczny długoterminowy dług zagraniczny krótkoterminowy 80 saldo rachunku obrotów bieżących (P) % PKB -8,0 % PKB -6, ,0-4, ,0-2, ,0 źródło: MF, Eurostat q04 1q06 1q08 1q10 1q12 1q14 źródło: NBP

13 Rynek finansowy Wskaźnik cze sie 15 wrz 15 gru 15 Stopa lombardowa NBP % 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 Stopa referencyjna NBP % 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 Stopa depozytowa NBP % 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 WIBOR 3M % 1,72 1,72 1,72 1,70 1,65 1,65 Obligacje skarbowe 2L % 1,97 1,85 1,79 1,75 1,75 1,75 Obligacje skarbowe 5L % 2,75 2,41 2,36 2,30 2,30 2,40 Obligacje skarbowe 10L % 3,32 2,93 2,89 2,75 2,75 2,90 PLN/EUR PLN 4,19 4,10 4,12 4,15 4,13 4,10 PLN/USD PLN 3,76 3,77 3,77 3,71 3,65 3,47 PLN/CHF PLN 4,04 3,93 3,92 3,95 3,93 3,87 USD/EUR USD 1,11 1,083 1,099 1,12 1,13 1,18 Stopa Fed % 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,50 LIBOR 3M USD % 0,28 0,29 0,29 0,30 0,30 0,50 Stopa repo EBC % EURIBOR 3M % LIBOR 3M CHF % -0,79-0,75-0,74-0,80-1,00-1,00 Obligacje skarbowe USD 5L % 1,65 1,68 1,62 1,55 1,65 1,90 Obligacje skarbowe USD 10L % 2,36 2,36 2,28 2,30 2,35 2,45 Obligacje skarbowe GER 5L % 7 0, Obligacje skarbowe GER 10L % 0,76 0,79 0,70 0,60 0,55 0,75 WAŻNA INFORMACJA: Niniejszy materiał ma charakter prognozy, został opracowany wyłącznie w celu informacyjnym i nie może być traktowany jako doradztwo ani porada inwestycyjna. W szczególności nie może być traktowany jako oferta lub rekomendacja do zawierania jakichkolwiek transakcji. Nie jest to forma reklamy ani oferta sprzedaży jakiejkolwiek usługi oferowanej przez BOŚ Bank. Przedstawione w niniejszej publikacji opinie i prognozy są wyrazem niezależnej oceny autorów w momencie ich wydania i mogą ulec zmianie bez zapowiedzi. Informacje, w tym dane statystyczne, zawarte w materiale pochodzą z ogólnie dostępnych, wiarygodnych źródeł, jednak BOŚ Bank nie może zagwarantować ich dokładności i pełności. BOŚ Bank nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Niniejszy dokument stanowi własność BOŚ Bank. Materiał może być wykorzystywany do opracowań własnych pod warunkiem powołania się na źródło. Bank Ochrony Środowiska Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie przy ul. Żelaznej 32, Warszawa, zarejestrowana w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS: NIP: ; kapitał zakładowy: zł wpłacony w całości