KOMENTARZ TYGODNIOWY ANALIZY MAKROEKONOMICZNE. 27 lutego Wzrost niepewności dot. polityki gospodarczej USA i sytuacji politycznej w Europie

Transkrypt

1 ANALIZY MAKROEKONOMICZNE KOMENTARZ TYGODNIOWY 27 lutego 2017 Wzrost niepewności dot. polityki gospodarczej USA i sytuacji politycznej w Europie W minionym tygodniu po raz pierwszy od kilku miesięcy można było zauważyć poważniejsze wątpliwości rynkowe co do perspektyw polityki fiskalnej w USA, wzrostu gospodarczego oraz inflacji i tym samym oczekiwań co do polityki pieniężnej Fed. Na te nastroje wpłynęła ubiegłotygodniowa wypowiedź sekretarza skarbu USA wskazująca na bardziej odległy termin zmian w polityce fiskalnej oraz publikacja zapisów z dyskusji podczas styczniowo-lutowego posiedzenia FOMC. Póki co wpływ tych informacji na sytuację rynkową był ograniczony, biorąc pod uwagę z jednej strony nadal niezbyt precyzyjne informacje dot. polityki gospodarczej w USA, a z drugiej strony pojawiające się równocześnie dość jastrzębie wypowiedzi członków FOMC. W minionym tygodniu odnotowano istotny spadek rentowności obligacji skarbowych na rynkach bazowych do najniższych poziomów od początku 2017 r. Ten spadek w ograniczonym stopniu przełożył się jednak na notowania papierów skarbowych, ze względu na równoczesny wzrost obaw dotyczących sytuacji politycznej w Europie. BIURO ANALIZ MAKROEKONOMICZNYCH bosbank.analizy@bosbank.pl ŁUKASZ TARNAWA Główny Ekonomista lukasz.tarnawa@bosbank.pl ALEKSANDRA ŚWIĄTKOWSKA Ekonomista janina.swiatkowska@bosbank.pl W minionym tygodniu sekretarz skarbu USA Steven Mnuchin powiedział, że reforma systemu podatkowego w USA ma zostać uchwalona przed rozpoczynającą się w sierpniu przerwą w pracach Kongresu USA. Mnuchin dodał, że reforma ma być bardzo duża, przy szczególnej uwadze poświęconej cięciom podatków dla klasy średniej oraz uproszczeniu systemu podatkowego. W kontekście podatku granicznego (border tax) Mnuchin wypowiedział się dość niejednoznacznie, wskazując zarówno na interesujące aspekty takiego podatku, jak i na narosłe pewne obawy co do takiego rozwiązania. Sekretarz skarbu dodał, że oprócz zmiany ordynacji podatkowej, dla wzmocnienia wzrostu gospodarczego istotne jest również usunięcie części regulacji wdrażanych przez poprzednią administrację. Zdaniem Mnuchina osiągnięcie dynamiki wzrostu PKB rzędu 3 jest możliwe, jednak zapewne dopiero pod koniec 2018 r., gdy gospodarka odczuje efekty wprowadzonych zmian. Po serii raczej jastrzębich wypowiedzi członków FOMC w ostatnich tygodniach, zapis dyskusji ze styczniowo-lutowego posiedzenia FOMC można z kolei uznać za dość gołębi, bynajmniej nie zapowiadający podwyżki stóp procentowych na posiedzeniu w marcu. Generalnie członkowie FOMC pozostają zgodni co do potrzeby dalszego

2 zacieśniania polityki pieniężnej w warunkach poprawiającej się sytuacji gospodarczej oraz lepszych perspektyw inflacji, niemniej niewielu z nich obawia się ewentualnej zbyt późnej reakcji FOMC. Zapis z dyskusji nie potwierdza także obaw rynkowych dot. ewentualnego wcześniejszego ograniczania poziomu bilansu Fed. W reakcji na publikację stenogramów oraz silniej w reakcji na późniejszą wypowiedź sekretarza skarbu, rentowności obligacji skarbowych w USA obniżyły się o ok. 10 pkt. baz. Rentowności obligacji niemieckich obniżyły się w podobnej skali, czemu dodatkowo sprzyjały kolejne wypowiedzi przedstawicieli EBC wskazujące na wciąż pożądane utrzymanie bardzo luźnej polityki pieniężnej w strefie euro. Ponadto wzrost cen niemieckich papierów skarbowych stymulowało nasilenie obaw dot. sytuacji politycznej w Europie w warunkach utrzymujących się korzystnych sondaży dla eurosceptycznej Partii Wolności w marcowych wyborach parlamentarnych w Holandii oraz wzrost poparcia w sondażach dla Marie Le-Pen, kandydatki Frontu Narodowego w wyborach prezydenckich we Francji. W minionym tygodniu odnotowano także silniejszy wzrost spreadów rentowności obligacji skarbowych części krajów peryferyjnych strefy euro wobec rentowności obligacji niemieckich. Efekt wzrostu premii za ryzyko związanej z sytuacją polityczną w Europie mógł być powodem dość słabej reakcji krajowego rynku długu na spadek rentowności obligacji na rynkach bazowych. Rentowności polskich 10-letnich obligacji skarbowych obniżyły się jedynie o 3 pkt. baz., co poskutkowało wyraźnym wzrostem spreadu rentowności krajowych papierów wobec ich odpowiedników na rynkach bazowych. Analizując tygodniowe zmiany notowań pary USD/EUR (minimalne wzmocnienie notowań dolara wobec euro) trudno zauważyć wpływ większej niepewności dot. polityki gospodarczej w USA. Jednak analiza notowań kursu w trakcie tygodnia wskazuje na osłabienie notowań dolara w drugiej połowie tygodnia. Czynnikiem ograniczającym osłabienie dolara wobec euro było równoczesne osłabienie wspólnej waluty z tytułu wyższego ryzyka sytuacji politycznej w Europie. W ujęciu kursu efektywnego zarówno euro jak i dolar osłabiły się w minionym tygodniu o ok. 0,5 pkt. proc. Z kolei na wartości zyskiwała większość walut rynków wschodzących, choć skala tych wzrostów nie była spektakularna. Wydaje się, że w minionym tygodniu utrzymywał się napływ kapitału zagranicznego na rynki wschodzące, choć zapewne cały czas już w wolniejszym tempie niż na początku roku. Sporą zmienność notowały w minionym tygodniu także rynki akcji, zarówno w zakresie zmian w trakcie tygodnia, jak i geograficznie. Na

3 początku tygodnia dominował raczej trend wzrostowy na większości rynków, który wyhamował w połowie tygodnia, przy silnych spadkach w ostatnim dniu tygodnia. Z pewnością najważniejszym czynnikiem korekty indeksów na rynkach rozwiniętych był wzrost niepewności dot. skali luzowania fiskalnego w USA i przyspieszenia wzrostu gospodarczego. Na części rynków negatywnie zaważył zapewne także wzrost premii za ryzyko (głównie rynki europejskie). Ponadto, inaczej niż we wcześniejszych tygodniach, w ubiegłym tygodniu opublikowane wyniki finansowe firm zaskakiwały negatywnie. Giełdom w ograniczonym stopniu pomogły publikacje danych makroekonomicznych, w tym dobre dane z amerykańskiego rynku nieruchomości i bardzo dobre dane dot. wskaźników PMI koniunktury gospodarczej w strefie euro za luty, wskazujące na utrzymujące się perspektywy solidnego wzrostu gospodarczego na początku 2017 r. Powyższe czynniki poskutkowały wzrostem globalnego indeksu MSCI o ok 0,5 w pierwszej połowie tygodnia, by cały tydzień zakończyć wzrostem 0,2. Pomimo większej niepewności dot. polityki gospodarczej w USA, amerykańskie giełdy zamknęły tydzień wzrostem o 0,5, podobnie dobrze radziła sobie giełda niemiecka. Indeks giełdowy rynków wschodzących nie zmienił się, przy dość dużym zróżnicowaniu wyników na poszczególnych giełdach. Spore spadki notowano natomiast na rynkach peryferyjnych strefy euro. Polski rynek akcji podążał kierunkowo za rynkiem globalnym. Biorąc jednak pod uwagę skalę zmienności, cały czas należy wskazywać na dodatkowe czynniki krajowe, wpływające na notowania akcji spółek notowanych na GPW. W pierwszych dniach tygodnia, krajowa giełda zyskała aż 2,8, po czym piątkowy silny spadek poskutkował ograniczeniem skali tygodniowego wzrostu do 1,2. Tym samym zarówno skala wzrostu w pierwszych dniach, skala spadku pod koniec tygodnia, jak i całotygodniowa skala wzrostu wyróżniały krajowy rynek na tle rynku globalnego. Wydaje się, że na rynku utrzymuje się cały czas efekt średniookresowej poprawy perspektyw krajowej giełdy związany z ograniczeniem wcześniejszych obaw rynkowych dot. OFE czy też rozwiązania kwestii kredytów walutowych. Jednocześnie, skala korekty notowań pod koniec minionego tygodnia może wskazywać na ryzyko korekty po silnym wzroście notowanym w ostatnich tygodniach (wzrost indeksu WIG o ponad 13 od początku 2017 r.). Niewielka zmienność złotego, wahającego się w minionym tygodniu w przedziale 4,30 4,33 PLN/EUR była wypadkową: - korekty rynkowej dot. perspektyw polityki gospodarczej oraz pieniężnej w USA, - wzrostu ryzyka sytuacji politycznej w Europie, - zmiennej sytuacji na krajowej giełdzie

4 W nadchodzącym tygodniu opublikowane zostaną wskaźniki ISM koniunktury gospodarczej w USA w lutym, niemniej miesięczne dane z rynku pracy opublikowane zostaną dopiero w kolejny piątek (10.03), co może ograniczyć nieco wpływ publikacji danych makroekonomicznych na sytuację rynkową. Zdecydowanie istotniejszym wydarzeniem rynkowym wydaje się być zaplanowane na wtorek 28. lutego orędzie prezydenta Donalda Trumpa w Kongresie USA. W kontekście wyższej niepewności dot. priorytetów działań nowej administracji wszelkie konkretniejsze informacji dot. działań w zakresie polityki gospodarczej oraz terminu ich wdrożenia będą dla rynków bardzo istotne. Oczywiście, o ile jakiekolwiek nowe oraz, co ważniejsze, konkretniejsze kwestie zostaną w wystąpieniu poruszone. Ubiegłotygodniowe informacje co do priorytetów administracji prezydenckiej w USA wspierają naszą ocenę, utrzymywaną od kilkunastu tygodni, iż oczekiwania rynkowe na szybkie oraz znaczące zmiany w polityce fiskalnej, skutkujące szybkim i silnym ożywieniem gospodarki oraz inflacji są przesadzone. Póki co, faktycznie wydaje się, że reformy fiskalne nie są najważniejszym priorytetem nowej administracji, kwestią cały czas niejasną pozostaje skala zmian w polityce gospodarczej zarówno w zakresie obciążeń podatkowych, wydatków publicznych, ale i polityki handlowej. Podtrzymujemy nasze oczekiwania średnioterminowej korekty rynkowej co do oczekiwań szybkiego i dynamicznego ożywienie gospodarki USA, co powinno skutkować obniżeniem długookresowych stóp procentowych. Jednocześnie, sytuacja z minionego tygodnia także przypomniała, że na potencjalną skalę wzrostu cen złotowych aktywów (cen obligacji i kursu złotego) istotny wpływ będzie też miała sytuacja polityczna w Europie. Stąd zmienność sytuacji rynkowej w tygodniach kolejnych będzie zapewne podwyższona, szczególnie wobec zbliżającego się terminu wyborów parlamentarnych w Holandii 15. marca. Planowana na bieżący tydzień publikacja danych dot. wzrostu polskiego PKB w IV kw r. powinna mieć ograniczony wpływ na sytuację rynkową, większość informacji jest już znana (publikacja wstępnych danych przed dwoma tygodniami oraz publikacja danych za cały 2016 r.). Pod koniec lutego, tak jak przed miesiącem nie będzie publikacji wstępnego szacunku CPI za luty, ze względu na zmianę koszyka inflacyjnego, a wydaje się, że obecnie to właśnie dane dot. inflacji mają większe znaczenie dla rynków w kontekście oczekiwań dot. przyszłych decyzji RPP

5 Dane i wydarzenia w bieżącym tygodniu PKB w IV kw. (28 lutego) Zgodnie z tzw. szybkim szacunkiem (dane opublikowane 14.02) dynamika PKB wzrosła w IV kw r. do 2,7, wobec 2,5 odnotowanych w III kw r. Opublikowane dane okazały się korzystniejsze wobec naszych oczekiwań sprzed publikacji tzw. szacunku przyspieszonego (oczekiwaliśmy dynamiki PKB na poziomie 2,4-2,5). Biorąc pod uwagę historię danych dot. tzw. szybkiego szacunku, można wskazać, że dane wstępne względem szybkiego szacunku nie różniły się o więcej niż 0,1 pkt. proc., stąd podwyższyliśmy oczekiwania dot. dynamiki wzrostu PKB w IV kw. 1q16 2q16 3q16 4q16P PKB 3,0 3,1 2,5 2,7 popyt krajowy 3,9 2,2 2,9 2,4 konsumpcja prywatna 3,2 3,3 3,9 4,3 spożycie publiczne 4,2 3,9 4,9 2,8 inwestycje -1,8-4,9-7,6-5,5 konsumpcja prywatna 2,0 1,9 2,3 2,1 spożycie publiczne 0,7 0,7 0,9 0,6 inwestycje kontrybucja pkt. proc. -0,3-0,9-1,5-1,5 zapasy 1,3 0,5 1,2 1,2 eksport netto -0,7 1,0-0,3 0,4 wartość dodana 2,8 2,9 2,4 2,7 przemysł 3,2 5,1 3,6 2,5 budownictwo -12,6-9,6-16,5-9,5 usługi ogółem* 4,1 3,7 4,6 4,8 * szacunek własny; źródło: GUS, Jednocześnie dysponując wynikami opublikowanymi przez GUS pod koniec stycznia dot. wzrostu PKB i jego głównych składowych w całym 2016 r. można wskazać, że najprawdopodobniej w IV kw r. miało miejsce silniejsze przyspieszenie wzrostu spożycia gospodarstw domowych. Zgodnie z opublikowanymi danymi, w ostatnich miesiącach 2016 r. odnotowano pewien wzrost dynamiki nakładów brutto na środki trwałe, niemniej skala poprawy wyniku nie była silna. Z kolei czynnikiem istotnie kontrybuującym do wzrostu PKB były zapasy, przy utrzymaniu dodatniej kontrybucji eksportu netto

6 Kalendarz publikacji danych i wydarzeń w bieżącym tygodniu wtorek 28. lutego poprzednie dane rynkowa* 10:00 PL PKB, IV kw ,7 (wst.) - 2,7 14:30 USA PKB, IV kw (2. szacunek) 15:00 USA 16:00 USA Indeks cen nieruchomości Case-Shiller, grudzień 2016 Indeks nastrojów konsumentów Conference Board, luty 1,9 kw/kw anual. (wst.) 2,1 kw/kw anual. - 0,9 m/m; 5,3 0,7 m/m; 5,3-111,8 pkt. 111,0 pkt. - - USA Wystąpienie prezydenta Donalda Trumpa środa 1. marca poprzednie dane rynkowa* 02:00 CHN Indeks koniunktury PMI NBS przemysł / usługi, styczeń 51,3 pkt. / 54,6 pkt. 51,2 pkt. / :45 CHN Indeks koniunktury PMI przemysł, styczeń 51,0 pkt. 50,8 pkt. - 09:00 PL Indeks koniunktury PMI przemysł, luty 54,8 pkt. - 54,5 pkt. 10:00 GER Indeks koniunktury PMI przemysł, luty (ost.) 57,0 pkt. (wst.) 57,0 pkt. - 10:00 EMU Indeks koniunktury PMI przemysł, luty (ost.) 55,5 pkt. (wst.) 55,5 pkt. - 14:30 USA Dochody gospodarstw domowych, styczeń 0,3 m/m -0,2 m/m - 14:30 USA Wydatki gospodarstw domowych, styczeń 0,5 m/m 0,3 m/m - 14:30 USA Inflacja PCE, styczeń 1,6 2,0-14:30 USA Inflacja PCE wskaźnik bazowy, styczeń 1,7 1,8-16:00 USA Wskaźnik koniunktury ISM przemysł, luty 56,0 pkt. 56,0 pkt. - 20:00 USA Raport nt. koniunktury Beżowa Księga Fed czwartek 2. marca poprzednie dane rynkowa* 11:00 EMU Wskaźnik inflacji HICP, luty (wst.) 1,8 1,9-11:00 EMU Wskaźnik bazowy inflacji HICP, luty (wst.) 0,9 0,9-11:00 EMU Stopa bezrobocia, styczeń 9,6 9,6-14:30 USA Liczba nowych bezrobotnych w tygodniu kończącym się tys. - - piątek 3. marca poprzednie dane rynkowa* 10:00 GER Indeks koniunktury PMI usługi, luty (ost.) 56,1 pkt. (wst.) 56,1 pkt. - 10:00 EMU Indeks koniunktury PMI usługi, luty (ost.) 55,6 pkt. (wst.) 55,6 pkt. - 16:00 USA Wskaźnik koniunktury ISM usługi, luty 56,5 pkt. 56,4 pkt. - 19:00 USA Wystąpienie prezes Fed Janet Yellen poniedziałek 6. marca poprzednie dane rynkowa* 16:00 USA Zamówienia w przemyśle, styczeń 1,3 m/m 0,9 m/m - * mediana ankiety Parkietu dla danych krajowych

7 Krajowe dane i wydarzenia makroekonomiczne luty / pocz. marca Wskaźnik za okres data poprzednie dane realizacja Indeks koniunktury PMI przemysł PL styczeń ,3 pkt. 54,8 pkt. Posiedzenie Rady Polityki Pieniężnej PL luty ,50 1,50 Wskaźnik inflacji CPI PL styczeń ,8 1,8 Saldo w obrotach bieżących PL grudzień mln EUR -533 mln EUR PKB (wst.) PL IV kw ,5 2,7 Zatrudnienie w przedsiębiorstwach PL styczeń ,1 4,5 Wynagrodzenia w przedsiębiorstwach PL styczeń ,7 4,3 Produkcja przemysłowa PL styczeń ,3 9,0 Produkcja budowlano-montażowa PL styczeń ,0 2,1 Wskaźnik cen produkcji w przemyśle, PPI PL styczeń ,0 4,1 Sprzedaż detaliczna (w cenach stałych) PL styczeń ,1 9,6 Sprzedaż detaliczna (w cenach bieżących) PL styczeń ,4 11,4 Stopa bezrobocia PL styczeń ,3 8,6 PKB PL IV kw ,7 (wst.) 2,7 Indeks koniunktury PMI przemysł PL luty ,8 pkt. 54,5 pkt. Najważniejsze dane i wydarzenia makroekonomiczne z zagranicy luty / pocz. marca Wskaźnik za okres data Posiedzenie FOMC USA styczeń poprzednie dane realizacja 0,50-0,75 0,50-0,75 rynkowa Indeks koniunktury ISM - przemysł USA styczeń ,3 pkt. 56,0 pkt. Zmiana zatrudnienia w gospodarce USA styczeń tys. 227 tys. Stopa bezrobocia USA styczeń ,7 4,8 Indeks koniunktury ISM usługi USA styczeń ,2 pkt. 56,5 pkt. Indeks koniunktury PMI - przemysł (wst.) EMU luty ,2 pkt. 55,5 pkt. Indeks koniunktury PMI - usługi (wst.) EMU luty ,7 pkt. 55,6 pkt. Indeks koniunktury ISM - przemysł USA luty ,0 pkt. 56,0 pkt. Wskaźnik inflacji bazowej HICP EMU luty ,9 0,9 Indeks koniunktury ISM usługi USA luty ,5 pkt. 56,4 pkt

8 Rynki finansowe Krajowe stopy procentowe 3,00 s. referencyjna NBP WIBOR 3M POLONIA (1-mies. średnia ruchoma) 2,50 Rynek FRA - oczekiwania rynkowe dot. stóp proc. 3,00 s. referencyjna NBP FRA 3x6 FRA 6x9 2,50 2,00 2,00 1,50 1,50 1,00 źródło: NBP, ThomsonReuters 1,00 źródło:nbp, ThomsonReuters Rentowności obligacji skarbowych 5,00 s. referencyjna NBP OS 2L OS 5L 4,00 OS 10L Rentowności obligacji skarbowych 4,95 USD 10L PL 10L 3,65 GER 10L 3,00 2,35 2,00 1,05 1,00 źródło: NBP, ThomsonReuters -0,25 źródło: ThomsonReuters Notowania kursu złotego Notowania kursów walut na rynku globalnym 4,50 4,35 1, ,38 4,00 1, ,25 3,65 1, ,13 PLN/EUR 3,30 PLN/USD (P) PLN/CHF (P) 4,00 2,95 źródło: NBP, ThomsonReuters 1, USD/EUR CHF/EUR 0,96 JPY/USD (P) 95 źródło: ThomsonReuters Indeksy giełdowe Ceny surowców 2,6 tys. pkt. 2,4 2 tys. pkt. 18, USD/uncję ropa naftowa (BRENT) złoto (P) ,1 17,6 16, ,9 WIG-20 15,2 Dow Jones (P) 1,6 14,0 źródło: ThomsonReuters źródło: ThomsonReuters

9 Sfera realna Wzrost PKB za granicą 18,0 USA Niemcy Chiny strefa euro Japonia Stopy procentowe za granicą 6,0 stopa Fed SNB cel* 4,5 EBC repo 9,0 3,0 1,5-9,0 1q04 1q06 1q08 1q10 1q12 1q14 1q16 źródło: Datastream -1,5 sty 04 lut 06 mar 08 kwi 10 maj 12 cze 14 lip 16 * od 2014 r. środek przedziału źródło: ThomsonReuters Dynamika krajowego PKB i składowych 1 PKB popyt krajowy konsumpcja prywatna 7,5 inwestycje (P) 5,0 2,5 25,0 18,0 11,0 4,0-3,0 Produkcja przemysłowa i sprzedaż detaliczna 20 produkcja sprzedana przemysłu sprzedaż detaliczna (realnie) ,5 1q04 1q06 1q08 1q10 1q12 1q14 1q16 źródło: GUS sty 04 lut 06 mar 08 kwi 10 maj 12 cze 14 lip 16 źródło: GUS Rynek pracy 14,0 10,5 7,0 zatrudnienie w sekt. przedsiębiorstw wynagrodzenie w sekt. przedsiębiorstw stopa bezrobocia (P) Inflacja 5,0 2,5 3,5 13-3,5 sty 04 lut 06 mar 08 kwi 10 maj 12 cze 14 lip 16 źródło: GUS ,5 sty 04 lut 06 mar 08 kwi 10 maj 12 cze 14 lip 16 źródło: GUS inflacja CPI inflacja bazowa netto Sytuacja fiskalna dług sektora instytucji rządowych i samorządowych (P) wynik sektora instytucji rządowych i samorządowych -8,0 56 PKB PKB -6,0 52 Równowaga zewnętrzna gospodarki dług zagraniczny długoterminowy 80 dług zagraniczny krótkoterminowy saldo rachunku obrotów bieżących (P) PKB 60-8,0 PKB -6,0-4, ,0-2, ,0 źródło: MF, Eurostat q04 1q06 1q08 1q10 1q12 1q14 1q16 źródło: NBP

10 Rynek finansowy Wskaźnik sty mar 17 kwi 17 cze 17 Stopa lombardowa NBP 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 Stopa referencyjna NBP 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 Stopa depozytowa NBP 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 WIBOR 3M 1,73 1,73 1,73 1,73 1,73 1,73 Obligacje skarbowe 2L 1,96 2,24 2,21 2,20 2,20 2,15 Obligacje skarbowe 5L 2,96 3,19 3,11 3,00 2,95 2,85 Obligacje skarbowe 10L 3,78 3,83 3,83 3,70 3,65 3,55 PLN/EUR PLN 4,33 4,33 4,31 4,35 4,35 4,35 PLN/USD PLN 4,04 4,07 4,07 4,08 4,07 4,03 PLN/CHF PLN 4,06 4,07 4,05 4,05 4,05 4,05 USD/EUR USD 1,08 1,062 1,057 1,07 1,07 1,08 Stopa Fed 0,75 0,75 0,75 0,75 0,75 1,00 Stopa repo EBC Obligacje skarbowe USD 5L 1,93 1,91 1,81 1,80 1,75 1,65 Obligacje skarbowe USD 10L 2,48 2,43 2,33 2,30 2,20 2,00 Obligacje skarbowe GER 5L -0,41-0,48-0,61-0,45-0,40-0,30 Obligacje skarbowe GER 10L 0,43 0,29 0,19 0,30 0,30 0,30 Źródła danych historycznych: NBP, Thomson Reuters WAŻNA INFORMACJA: Niniejszy materiał ma charakter prognozy, został opracowany wyłącznie w celu informacyjnym i nie może być traktowany jako doradztwo ani porada inwestycyjna. W szczególności nie może być traktowany jako oferta lub rekomendacja do zawierania jakichkolwiek transakcji. Nie jest to forma reklamy ani oferta sprzedaży jakiejkolwiek usługi oferowanej przez. Przedstawione w niniejszej publikacji opinie i prognozy są wyrazem niezależnej oceny autorów w momencie ich wydania i mogą ulec zmianie bez zapowiedzi. Informacje, w tym dane statystyczne, zawarte w materiale pochodzą z ogólnie dostępnych, wiarygodnych źródeł, jednak nie może zagwarantować ich dokładności i pełności. nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Niniejszy dokument stanowi własność. Materiał może być wykorzystywany do opracowań własnych pod warunkiem powołania się na źródło. Powielanie bądź publikowanie niniejszego raportu lub jego części bez pisemnej zgody jest zabronione. Bank Ochrony Środowiska Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie przy ul. Żelaznej 32, Warszawa, zarejestrowana w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS: NIP: ; kapitał zakładowy: zł wpłacony w całości