KOMENTARZ TYGODNIOWY ANALIZY MAKROEKONOMICZNE. 2 stycznia 2017

Transkrypt

1 ANALIZY MAKROEKONOMICZNE KOMENTARZ TYGODNIOWY 2 stycznia 2017 Koniec 2016 r. pod znakiem wyższej inflacji w kraju. Globalny rynek w oczekiwaniu na dane z USA. Ostatni tydzień minionego roku na rozwiniętych rynkach finansowych, przebiegł bez silniejszych zmian notowań aktywów finansowych. Na krajowym rynku, w przypadku kursu złotego oraz notowań akcji, sytuacja wyglądała podobnie panowała świąteczna stabilizacja. Aktywem, które wyłamało się z tego obrazu były złotowe obligacje skarbowe, z wyraźną korektą w górę rentowności, dla której impulsem była publikacja wyższego od oczekiwań grudniowego wskaźnika CPI na poziomie 0,8. Na rynku amerykańskim ostatni tydzień grudnia minął pod znakiem lekkiej korekty silnych trendów obserwowanych po listopadowym zwycięstwie Donalda Trumpa w wyborach prezydenckich w USA. W skali minionego tygodnia blisko 0,9 obniżyły się notowania indeksu giełdowego MSCI USA (po osiągnięciu wcześniej historycznych maksimów), dolar osłabił się powyżej poziomu 1,05 dolara za euro (wobec poziomów bliskich 1,04 tydzień wcześniej), o 10 pkt. baz. obniżyły się rentowności 10-letnich amerykańskich papierów skarbowych. Na rozwiniętych rynkach europejskich (które w ostatnich tygodniach notowały mniejszą zmianę notowań w porównaniu z USA) ubiegłotygodniowe zmiany były jeszcze mniejsze z praktycznie stabilnymi indeksami giełdowymi i rentownościami obligacji skarbowych. Jedynie na rynkach wschodzących ostatni tydzień roku przyniósł wyraźniejszą zmianę notowań aktywów z wyraźnym ponad 2- procentowym wzrostem indeksu MSCI Emerging Markets. Możliwe, że tak jak wcześniej wyższe rentowności obligacji w USA i mocniejszy dolar osłabiały notowania aktywów rynków wschodzących, tak ostatnia lekka korekta tych tendencji dała inwestorom pretekst do pozytywnego odreagowania na rynkach wschodzących. BIURO ANALIZ MAKROEKONOMICZNYCH bosbank.analizy@bosbank.pl ŁUKASZ TARNAWA Główny Ekonomista lukasz.tarnawa@bosbank.pl ALEKSANDRA ŚWIĄTKOWSKA Ekonomista janina.swiatkowska@bosbank.pl Sytuacja na rodzimym rynku w przypadku kursu złotego i notowań akcji odznaczała się okołoświąteczną stabilnością z kursem złotego wobec euro pozostającym lekko powyżej poziomu 4,40 PLN/EUR oraz lekkim wzrostem (0,9 w skali tygodnia) indeksu WIG. Aktywem, które wyłamało się zarówno z obrazu stabilizacji na rynku krajowym, jak i lekkiego spadku rentowności obligacji na rynkach bazowych (głównie USA) były złotowe obligacje skarbowe. Ich rentowności wyraźnie wzrosły na całej krzywej dochodowości, przy wzroście o ponad 20 pkt. baz. w przypadku papierów 10-letnich. Czynnikiem, który dał pierwszy lekki

2 impuls do wzrostu rentowności była publikacja przez Ministerstwo Finansów planów podaży papierów na I kw r., kolejny impuls do już wyraźnie silniejszego wzrostu dała publikacja wstępnego szacunku GUS wskaźnika inflacji za grudzień, który wyniósł 0,8 (wobec oczekiwanych przez nas 0,6 i konsensusu rynkowego na poziomie 0,5). Wydaje się, że rynki znalazły w tych wydarzeniach pretekst do korekty w górę rentowności złotowych obligacji, po tym w trakcie pierwszych trzech tygodni grudnia nastąpił wyraźny spadek rentowności krajowych obligacji. Na ryzyko przereagowania rynku obligacji pod koniec roku i możliwość korekty w górę rentowności złotowych obligacji wskazywaliśmy w naszych grudniowych komentarzach rynkowych. Grudniowy odczyt wskaźnika CPI na poziomie 0,8 wspiera nasz scenariusz szybkiego wzrostu inflacji w najbliższych miesiącach. Szacujemy, że już w pierwszych miesiącach bieżącego roku wskaźnik CPI osiągnie poziom 1,5. Wzrost ten będzie wynikał głównie z silnego bieżącego wzrostu cen paliw, a także żywności przetworzonej, przy oddziaływaniu efektów statystycznych (przed rokiem ceny towarów w tych kategoriach były bardzo niskie). Prognozujemy, że w trakcie roku szczytowy punkt wskaźnika CPI przypadnie na III kw. kiedy inflacja zbliży się do 2. Przy wygasaniu efektu bardzo niskiej bazy odniesienia i spadku rocznego indeksu cen paliw w II poł r., okresowe przyspieszenie inflacji CPI w III kw. będzie efektem opóźnionego wobec cen surowców energetycznych wzrostu cen nośników energii (energia elektryczne, gaz), wyższego wzrost cen administrowanych oraz silniejszego wzrostu cen w kategoriach po wykluczeniu żywności, energii, alkoholu i tytoniu oraz pozostałych cen administrowanych (efekty cykliczne). Na koniec roku oczekujemy powrotu wskaźnika CPI w okolice poziomu 1,5, przy silnie oddziałującym efekcie wysokiej statystycznej bazy odniesienia dla cen paliw i żywności. Materializacja takiego scenariusza inflacyjnego oddala oczywiście perspektywę poluzowania polityki monetarnej NBP w 2017 r., jeśli tylko nie nastąpi wyraźne, trwałe osłabienie aktywności krajowej gospodarki. Jednocześnie, choć według naszej prognozy wskaźnik inflacji szybko zbliży się do 1,5, tj. dolnej granicy celu inflacyjnego NBP oraz bieżącego poziomu stopy referencyjnej NBP, podtrzymujemy ocenę, że RPP pozostanie wstrzemięźliwa także w zacieśnianiu polityki monetarnej w tym roku. Biorąc pod uwagę długotrwały okres głębokiej deflacji, sądzimy, że dużo istotniejszy niż szybki wzrost inflacji będzie nadal jej niski poziom - pozostający poniżej celu inflacyjnego NBP na poziomie 2,5 (zarówno w ujęciu danych bieżących, jak i prognozowanych przez NBP). Powrót inflacji CPI do wyraźnie dodatniego poziomu będzie raczej potwierdzeniem słuszności decyzji Rady o utrzymaniu stabilnych stóp procentowych w trakcie 2016 r. (braku obniżek) pomimo głęboko

3 ujemnego wskaźnika inflacji w l r., niż przesłanką do szybkich podwyżek stóp NBP. W całym 2017 r. oczekujemy stabilizacji stóp procentowych NBP na bieżącym poziomie, choć nie wykluczamy zaostrzenia retoryki RPP (lub niektórych jej członków) pod wpływem kolejnych wyższych odczytów CPI. W bieżącym tygodniu aktywność inwestorów na globalnym i krajowym rynku finansowym będzie stopniowo powracać. Uwaga inwestorów na globalnym rynku skupi się zapewne na wydarzeniach z USA: środowej publikacji zapisów z dyskusji podczas grudniowego posiedzenia FOMC (ang. minutes), kiedy komitet podwyższył stopy procentowe oraz oczekiwaną ścieżkę stóp procentowych na kolejne lata, publikacji grudniowych wskaźników ISM koniunktury w przemyśle i usługach, a przede wszystkim piątkowej publikacji grudniowych danych z rynku pracy. Seria silnych danych z USA notowanych pod koniec minionego roku (m.in. wskaźników koniunktury), które zaskoczyły in plus stymulując optymizm rynkowy co do sytuacji gospodarki USA i podsycając trendy na rynku finansowym (wyższe indeksy giełdowe, wyższe rentowności obligacji, mocniejszy dolar) zainicjowane po wyborach prezydenckich w USA i wzroście oczekiwań na ekspensywna politykę fiskalną administracji Donalda Trumpa. Obecnie rynek będzie oczekiwał na informacje na ile te tendencje w gospodarce USA są trwałe, co będzie rzutowało na postrzeganie perspektyw polityki monetarnej Fed (tempo zacieśniania polityki monetarnej), łącznie kształtując trendy na globalnym rynku finansowym. Biorąc pod uwagę nasze założenia dot. przereagowania rynków w zakresie oczekiwań co do skali poluzowania polityki fiskalnej w USA pobudzającej wzrost gospodarczy oraz inflację, podtrzymujemy oczekiwanie korekty spadkowej rentowności obligacji skarbowych na rynkach bazowych (w szczególności w USA) w trakcie 2017 r., choć oczywiście obecnie trudno wskazać z dużym prawdopodobieństwem punkt czasowy tej korekty. Biorąc pod uwagę nasze założenia dot. korekty na rynku obligacji skarbowych w USA, oczekujemy także korekty spadkowej rentowności krajowych obligacji skarbowych na dłuższym końcu krzywej dochodowości w 2017 r. Jednocześnie biorąc pod uwagę prognozę wyraźnego wzrostu krajowej inflacji CPI oraz silniejsze ożywienie PKB w trakcie 2017 r. (oddziałujące silniej na krótszy koniec krzywej dochodowości poprzez oczekiwania na decyzje RPP) i jednocześnie wygaśnięcie presji na długim końcu krzywej z tytułu czynników globalnych widzimy przestrzeń dla silniejszego wypłaszczenia krzywej dochodowości złotowych obligacji skarbowych w trakcie 2017 r

4 Kalendarz publikacji danych i wydarzeń w bieżącym tygodniu wtorek 3. stycznia 16:00 USA Wskaźnik ISM koniunktury w przemyśle, grudzień 53,2 pkt. 53,2 pkt. - środa 4. stycznia 10:00 GER 10:00 EMU Indeks koniunktury PMI usługi, grudzień (ost.) Indeks koniunktury PMI usługi, grudzień (ost.) 53,8 pkt. 53,8 pkt. - 53,1 pkt. 53,1 pkt. - 11:00 EMU Wskaźnik inflacji HICP, grudzień (wst.) 0,6 0,9-11:00 EMU 20:00 USA Wskaźnik inflacji bazowej HICP, grudzień (wst.) Publikacja zapisu z dyskusji podczas grudniowego posiedzenia FOMC 0,8 0, czwartek 5. stycznia 14:15 USA Zmiana zatrudnienia wg ADP, grudzień 216 tys. 160 tys. - 16:00 USA Wskaźnik ISM koniunktury w usługach, grudzień 57,2 pkt. 56,0 pkt. - piątek 6. stycznia 11:00 EMU Wskaźnik nastrojów konsumentów, grudzień -6,1 pkt. -6,0 pkt. - 11:00 EMU Sprzedaż detaliczna, listopad 1,1 m/m -1,4 m/m - 14:30 USA Zmiana zatrudnienia, grudzień 178 tys. 175 tys. - 14:30 USA Stopa bezrobocia, grudzień 4,6 4,7-14:30 USA Przeciętne wynagrodzenie, grudzień 2,5 2,7-16:00 USA Zamówienia w przemyśle, listopad 2,7 m/m - poniedziałek 9. stycznia - CHN Eksport / import, grudzień 0,1 / 6, CHN Wskaźnik inflacji CPI, grudzień 2, :00 GER Produkcja przemysłowa, grudzień 1,3 1,2-11:00 EMU Stopa bezrobocia, listopad 9,8 - - * mediana ankiety Parkietu dla danych krajowych

5 Krajowe dane i wydarzenia makroekonomiczne styczeń Wskaźnik za okres data realizacja Indeks koniunktury PMI przemysł PL grudzień ,9 pkt. 54,3 pkt. Posiedzenie Rady Polityki Pieniężnej PL styczeń ,50 1,50 Wskaźnik inflacji CPI (ost.) PL grudzień ,8 (wst.) +0,8 Saldo w obrotach bieżących PL listopad mln EUR -504 mln EUR Wskaźnik inflacji bazowej CPI PL grudzień ,1-0,1 Zatrudnienie w przedsiębiorstwach PL grudzień ,1 3,0 Wynagrodzenia w przedsiębiorstwach PL grudzień ,9 3,5 Produkcja przemysłowa PL grudzień ,3 Produkcja budowlano-montażowa PL grudzień ,8-14,1 Wskaźnik cen produkcji w przemyśle, PPI PL grudzień ,7 2,8 Sprzedaż detaliczna (w cenach stałych) PL grudzień ,4 5,6 Sprzedaż detaliczna (w cenach bieżących) PL grudzień ,6 5,3 Stopa bezrobocia PL grudzień - 8,2 8,4 Najważniejsze dane i wydarzenia makroekonomiczne z zagranicy styczeń Wskaźnik za okres data poprzednie dane realizacja Indeks koniunktury ISM - przemysł USA grudzień ,2 pkt. 53,2 pkt. Indeks koniunktury ISM usługi USA grudzień ,2 pkt. 56,0 pkt. Zmiana zatrudnienia w gospodarce USA grudzień tys. 175 tys. Stopa bezrobocia USA grudzień ,6 4,7 / -0,4 Posiedzenie rady EBC EMU styczeń wydłużenie / -0,4 programu QE Indeks koniunktury PMI - przemysł (wst.) EMU grudzień ,9 pkt. - Indeks koniunktury PMI - usługi (wst.) EMU grudzień ,1 pkt. - PKB USA IV kw ,6 - Wskaźnik inflacji bazowej PCE USA grudzień ,6 - Posiedzenie FOMC USA styczeń ,50-0,75 0,50-0,

6 Rynki finansowe Krajowe stopy procentowe 3,60 s. referencyjna NBP WIBOR 3M POLONIA (1-mies. średnia ruchoma) 2,95 Rynek FRA - oczekiwania rynkowe dot. stóp proc. 3,60 s. referencyjna NBP FRA 3x6 FRA 6x9 2,95 2,30 2,30 1,65 1,65 1,00 źródło: NBP, ThomsonReuters 1,00 źródło:nbp, ThomsonReuters Rentowności obligacji skarbowych 5,00 4,00 s. referencyjna NBP OS 2L OS 5L OS 10L Rentowności obligacji skarbowych 4,95 USD 10L PL 10L 3,65 GER 10L 3,00 2,35 2,00 1,05 1,00 źródło: NBP, ThomsonReuters -0,25 źródło: ThomsonReuters Notowania kursu złotego Notowania kursów walut na rynku globalnym 4,50 4,38 PLN/EUR PLN/USD (P) PLN/CHF (P) 4,35 4,00 1,40 1, ,25 3,65 1, ,13 3,30 4,00 2,95 źródło: NBP, ThomsonReuters 1,07 99 USD/EUR CHF/EUR 0,96 JPY/USD (P) 90 źródło: ThomsonReuters Indeksy giełdowe Ceny surowców 2,6 tys. pkt. 2,4 2 tys. pkt. 18, USD/uncję ropa naftowa (BRENT) złoto (P) ,1 17,6 16, ,9 WIG-20 15,2 Dow Jones (P) 1,6 14,0 źródło: ThomsonReuters źródło: ThomsonReuters

7 Sfera realna Wzrost PKB za granicą 18,0 USA Niemcy Chiny strefa euro Japonia Stopy procentowe za granicą 6,0 4,5 stopa funduszy federalnych EBC repo 9,0 3,0 1,5-9,0 1q04 1q06 1q08 1q10 1q12 1q14 1q16 źródło: Datastream -1,5 sty 04 lut 06 mar 08 kwi 10 maj 12 cze 14 lip 16 * od 2014 r. środek przedziału źródło: ThomsonReuters Dynamika krajowego PKB i składowych 1 PKB popyt krajowy konsumpcja prywatna 7,5 inwestycje (P) 5,0 2,5 25,0 18,0 11,0 4,0-3,0 Produkcja przemysłowa i sprzedaż detaliczna 20 produkcja sprzedana przemysłu sprzedaż detaliczna (realnie) ,5 1q04 1q06 1q08 1q10 1q12 1q14 1q16 źródło: GUS sty 04 lut 06 mar 08 kwi 10 maj 12 cze 14 lip 16 źródło: GUS Rynek pracy 14,0 10,5 7,0 zatrudnienie w sekt. przedsiębiorstw wynagrodzenie w sekt. przedsiębiorstw stopa bezrobocia (P) Inflacja 5,0 2,5 3, ,5 7 sty 04 lut 06 mar 08 kwi 10 maj 12 cze 14 lip 16 źródło: GUS -2,5 sty 04 lut 06 mar 08 kwi 10 maj 12 cze 14 lip 16 źródło: GUS inflacja CPI inflacja bazowa netto Sytuacja fiskalna dług sektora instytucji rządowych i samorządowych (P) wynik sektora instytucji rządowych i samorządowych -8,0 56 PKB PKB -6,0 52 Równowaga zewnętrzna gospodarki dług zagraniczny długoterminowy 80 dług zagraniczny krótkoterminowy saldo rachunku obrotów bieżących (P) PKB 60-8,0 PKB -6,0-4, ,0-2, ,0 źródło: MF, Eurostat q04 1q06 1q08 1q10 1q12 1q14 1q16 źródło: NBP

8 Rynek finansowy Wskaźnik lis sty 17 lut 17 mar 17 Stopa lombardowa NBP 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 Stopa referencyjna NBP 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 Stopa depozytowa NBP 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 WIBOR 3M 1,73 1,73 1,73 1,70 1,70 1,70 Obligacje skarbowe 2L 1,92 1,96 2,04 2,00 1,95 1,95 Obligacje skarbowe 5L 2,88 2,72 2,89 2,75 2,75 2,70 Obligacje skarbowe 10L 3,64 3,45 3,63 3,55 3,50 3,50 PLN/EUR PLN 4,44 4,41 4,42 4,40 4,38 4,35 PLN/USD PLN 4,17 4,22 4,18 4,19 4,17 4,12 PLN/CHF PLN 4,12 4,12 4,12 4,10 4,07 4,05 USD/EUR USD 1,06 1,046 1,052 1,05 1,05 1,06 Stopa Fed 0,50 0,75 0,75 0,75 0,75 0,75 Stopa repo EBC Obligacje skarbowe USD 5L 1,86 2,04 1,94 1,65 1,60 1,55 Obligacje skarbowe USD 10L 2,40 2,56 2,46 2,40 2,30 2,20 Obligacje skarbowe GER 5L -0,44-0,53-0,55-0,45-0,45-0,45 Obligacje skarbowe GER 10L 0,27 0,22 0,20 0,25 0,25 0,25 Źródła danych historycznych: NBP, Thomson Reuters WAŻNA INFORMACJA: Niniejszy materiał ma charakter prognozy, został opracowany wyłącznie w celu informacyjnym i nie może być traktowany jako doradztwo ani porada inwestycyjna. W szczególności nie może być traktowany jako oferta lub rekomendacja do zawierania jakichkolwiek transakcji. Nie jest to forma reklamy ani oferta sprzedaży jakiejkolwiek usługi oferowanej przez. Przedstawione w niniejszej publikacji opinie i prognozy są wyrazem niezależnej oceny autorów w momencie ich wydania i mogą ulec zmianie bez zapowiedzi. Informacje, w tym dane statystyczne, zawarte w materiale pochodzą z ogólnie dostępnych, wiarygodnych źródeł, jednak nie może zagwarantować ich dokładności i pełności. nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Niniejszy dokument stanowi własność. Materiał może być wykorzystywany do opracowań własnych pod warunkiem powołania się na źródło. Bank Ochrony Środowiska Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie przy ul. Żelaznej 32, Warszawa, zarejestrowana w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS: NIP: ; kapitał zakładowy: zł wpłacony w całości