KOMENTARZ TYGODNIOWY ANALIZY MAKROEKONOMICZNE. 13 lutego 2017

Transkrypt

1 ANALIZY MAKROEKONOMICZNE KOMENTARZ TYGODNIOWY 13 lutego 2017 Wyhamowanie umocnienia złotego i polskich obligacji. W tym tygodniu oczekiwane wystąpienia prezes Fed. Miniony tydzień przyniósł wyhamowanie wzmocnienia złotego i osłabienie złotowych obligacji skarbowych (po silnym wzmocnieniu tych aktywów tydzień wcześniej), jednocześnie silnie wzrosły notowania indeksów na warszawskiej giełdzie. Na globalnym rynku na pierwszy plan powróciły wątki polityki gospodarczej. Wypowiedzi prezydenta Trumpa nt. reformy podatkowej wzmocniły amerykańskie rynki akcji oraz kurs dolara, z kolei wyzwania fiskalne Grecji negatywnie oddziaływały na notowania europejskich aktywów finansowych. Pod koniec minionego tygodnia prezydent Donald Trump podczas spotkania z przedsiębiorcami z branży lotniczej zadeklarował, że w ciągu najbliższych kilku tygodni zostaną zaprezentowane fenomenalne" informacje dot. obniżek podatków dla amerykańskich przedsiębiorstw. Trump obiecał również poprawę jakości infrastruktury w USA. Rzecznik prasowy Białego Domu, Sean Spicer, dodał następnie, iż planowana reforma podatkowa będzie największą od 1986 r. i będzie dotyczyła zarówno przedsiębiorców, jak i indywidualnych podatników. BIURO ANALIZ MAKROEKONOMICZNYCH bosbank.analizy@bosbank.pl ŁUKASZ TARNAWA Główny Ekonomista lukasz.tarnawa@bosbank.pl ALEKSANDRA ŚWIĄTKOWSKA Ekonomista janina.swiatkowska@bosbank.pl W strefie euro ubiegły tydzień przyniósł wzrost ryzyka o charakterze politycznym. Trwalszy negatywny wpływ miały informacje dot. sytuacji fiskalnej Grecji. Okresowo nastroje pogorszyły także informacje dot. wyborów prezydenckich we Francji (oskarżenia głównego kandydata centroprawicy o nepotyzm, wzrost poparcia dla kandydatki Frontu Narodowego wg sondaży Marie Le Pen ma szansę uzyskać najlepszy wynik w I turze wyborów, lecz w II turze jednoznacznie przygrywa wybory z głównymi kandydatami centrowymi). Z początkiem tygodnia opublikowany został raport MFW podtrzymujący wcześniejszą ocenę, iż umorzenie części długu wobec wierzycieli Grecji jest konieczna aby doprowadzić do stabilizacji długu publicznego Grecji w dłuższym okresie. W ocenie funduszu, w obecnym kształcie grecki dług publiczny jest nieobsługiwalny. Według szacunków MFW bez restrukturyzacji greckiego długu do 2060 r. wzrośnie do 275% PKB z obecnego poziomu 181% PKB. Tezy MFW spotkały się w minionym tygodniu z negatywną reakcją przedstawicieli niektórych państw strefy euro, w tym ministrów finansów Niemiec i Holandii. Wolfgang Schaeuble stwierdził, że umorzenie długu Grecji oznaczałoby opuszczenie przez nią strefy euro. Jeroen Dijsselbloem zagroził z kolei, że Holandia wycofa się z programu pomocowego dla Grecji, jeżeli MFW nie będzie dłużej brać w nim udziału.

2 MFW w najbliższym czasie na podjąć decyzję o przyznaniu Grecji nowej transzy pomocowej w wysokości 86 mld EUR, warunkiem tego jest przedstawienie przez rząd grecki wiarygodnego planu redukcji długu. Wątki dot. polityki gospodarczej w USA i sytuacji politycznej w strefie euro były głównymi czynnikami kształtującymi sytuację na globalnym rynku finansowym w minionym tygodniu. Wypowiedzi prezydenta Trumpa nt. reformy podatkowej ponownie wsparły notowania akcji w USA oraz wzmocniły kurs dolara. W minionym tygodniu indeksy giełdowe w USA osiągnęły kolejne maksima, w skali tygodnia syntetyczny indeks MSCI USA wzrósł o 0,8%. Równolegle o blisko 0,5% zyskał na wartości dolar (w ujęciu efektywnym). Z kolei ryzyka polityczne w strefie euro wpłynęły na obniżenie notowań indeksów na większości państw należących do EMU, rozszerzeniem spreadu rentowności obligacji rynków peryferyjnych strefy euro vs. rentowności obligacji niemieckich oraz osłabieniem euro (o 1% w ujęciu kursu efektywnego). W skali tygodnia kurs euro w relacji do dolara obniżył się w okolice 1,0650 dolara ze euro wobec ponad 1,075 w poprzednim tygodniu. W kontekście wspomnianych czynników w trakcie tygodnia widoczna była także pewna dywergencja na rynkach bazowych obligacji. Po wyraźnym spadku rentowności obligacji skarbowych w USA i Niemczech na początku tygodnia jeszcze w reakcji na publikację danych z amerykańskiego rynku pracy z końca poprzedniego tygodnia, w dalszej części tygodnia rentowności 10-letnich obligacji amerykańskich odbiły w górę i powróciły powyżej poziomu 2,40%. Rentowności obligacji niemieckich utrzymały się na obniżonym poziomie w okolicach 0,30%. Dodatkowo niższym rentownościom obligacji niemieckich sprzyjała łagodna retoryka prezesa EBC, który w minionym tygodniu wystąpił przed Parlamentem Europejskim. Według prezesa EBC ryzyka dla strefy euro nadal pozostają skierowane w dół i odnoszą się głównie do czynników globalnych. Mario Draghi zadeklarował, że rada EBC jest przygotowana na zwiększenie skali programu skupu aktywów i/lub jego trwania jeżeli perspektywy dla inflacji staną się mniej sprzyjające lub jeżeli otoczenie finansowe okaże się niespójne z dalszym postępem w kierunku trwałego dopasowania ścieżki inflacji. Na polskim rynku finansowym ubiegły tydzień przyniósł osłabienie złotowych obligacji skarbowych (i wzrost spreadu wobec obligacji na rynkach bazowych) oraz wyhamowanie wzmocnienia złotego, przy jednoczesnym silnym wzroście indeksów akcyjnych na warszawskiej giełdzie. Po silnym umocnieniu notowań złotowych obligacji skarbowych oraz kursu złotego w pierwszym tygodniu lutego, do czego przyczyniła się wyraźna poprawa nastrojów na rynkach wschodzących w reakcji na łagodniejszą retorykę FOMC, ubiegłotygodniowy wzrost rentowności

3 obligacji amerykańskich i umocnienie dolara w reakcji na wypowiedzi Trumpa spowodowały korektę w górę rentowności obligacji złotowych (ponownie powyżej 3,80% dla obligacji 10-letnich) oraz wyhamowanie aprecjacji złotego, który ostatecznie ukształtował się powyżej poziomu 4,30 złotego za euro. Możliwe, że notowaniom złotowych obligacji skarbowych i złotemu nie pomogło też pogorszenie nastrojów na rynkach strefy euro. Z tego obrazu wyłamał się krajowy rynek akcji - w minionym tygodniu główny indeks WIG wzrósł o ponad 3,5%, co sprawiło, że polski rynek był jednym z najsilniej rosnących rynków globalnie. Choć wzrostowi krajowej giełdy mogły sprzyjać prowzrostowe nastroje na rynkach akcji globalnie (z wyjątkiem strefy euro), niemniej należy odnotować siłę wzrostu krajowego rynku oraz jego odporność na już mniej sprzyjające nastroje na europejskich rynkach akcji. Trudno jednoznacznie wyrokować na podstawie krótkookresowych zmian, niemniej wydaje się, że ubiegłotygodniowe zachowanie krajowego rynku akcji może mieć znamiona kontynuacji szerszego pozytywnego odreagowania nastrojów inwestorów giełdowych po dłuższym okresie bardzo negatywnego nastawienia inwestorów do polskiego rynku akcji. Możliwe, że wygasanie najbardziej negatywnych czynników dla krajowej giełdy, dyskontowanych wcześniej przez inwestorów w bardziej skrajnych negatywnych wariantach (obawy przed nacjonalizacją pozostałej części aktywów OFE oraz przed przewalutowaniem hipotecznych kredytów walutowych po historycznym kursie), w połączeniu z serią korzystnych wyników krajowych spółek i niezłymi perspektywami krajowej gospodarki obecnie skutkuje korzystniejszym nastawieniem inwestorów do polskiego rynku i mocniejszym pozytywnym odreagowaniem indeksów giełdowych na rodzimym rynku. Ubiegłotygodniowe posiedzenie RPP nie miało istotnego wpływu na polskie aktywa finansowe. Zgodnie z oczekiwaniami RPP utrzymała stopy procentowe NBP na niezmienionym poziomie oraz podtrzymała dotychczasową łagodną retorykę. Pomimo korekty przewidywanej inflacji (wcześniejsze przekroczenie poziomu 1,5%, wobec wcześniejszych prognoz NBP) w komunikacie i w wypowiedziach prezesa NBP jednoznacznie wybrzmiał przekaz, że szybsza od dotychczas oczekiwanej ścieżka wzrostu inflacji nie zmieniła poglądu Rady na perspektywy polityki monetarnej, bowiem wzrost inflacji w ocenie RPP będzie przejściowy. W komunikacie po posiedzeniu Rada zasygnalizowała, że po oczekiwanym wzroście inflacji z początkiem roku w kolejnych kwartałach oczekiwana jest stabilizacja inflacji. Ponadto Rada dodała w komunikacie ocenę, że ryzyko trwałego przekroczenia celu inflacyjnego w średnim okresie jest niewielkie. Prezes NBP podczas konferencji prasowej stwierdził, że m.in. na bazie tych przesłanek Rada podtrzymuje dotychczasową preferencję stabilizacji stóp NBP w 2017 r

4 Po ubogim w publikacje danych minionym tygodniu, w bieżącym tygodniu kalendarz publikacji jest już zdecydowanie bardziej zapełniony. W przypadku USA oczekiwane będą miesięczne dane nt. produkcji, sprzedaży detalicznej, rynku nieruchomości i inflacji, z kolei w strefie euro planowane są publikacje danych nt. PKB za IV kw r. Wydaje się jednak, że najbardziej oczekiwanymi przez rynki wydarzeniami w bieżącym tygodniu będą dwa wystąpienia prezes Fed Janet Yellen przed Kongresem dot. cyklicznego raportu nt. polityki monetarnej. Przede wszystkim rynek będzie wyczulony na ewentualne sygnały dot. wzrostu prawdopodobieństwa podwyżki stóp procentowych na najbliższym posiedzeniu FOMC w marcu. Po tym jak po styczniowo lutowym posiedzeniu FOMC przekaz komitetu nie wskazał w jakikolwiek sposób by podwyżka stóp była na agendzie komitetu, wydaje się, że najbardziej prawdopodobne jest podtrzymanie dotychczasowej retoryki Fed przez Janet Yellen. Przesłanie nt. kontynuacji stopniowego zacieśnienia polityki monetarnej, niemniej bez sygnału wzrostu ryzyka podwyżki w marcu, powinno być neutralne dla rynku (obecnie rynek wycenia szanse takiego posunięcia jedynie na ok 25%), niemniej tradycyjnie przy okazji informacji nt. pespektyw polityki Fed nie można wykluczyć okresowej podwyższonej zmienności notowań aktywów. Wydaje się, że konkretniejszy ruch notowań na rynkach globalnych może nastąpić dopiero po ogłoszeniu, zapowiedzianych w minionym tygodniu, zmian w polityce podatkowej w USA. Do tego momentu nie wykluczamy okresu wyczekiwania na rynkach. W kontekście naszej oceny zbyt optymistycznych założeń rynkowych co do skali rozluźnienia polityki fiskalnej przez administrację Donalda Trumpa, podtrzymujemy oczekiwania korekty spadkowej długoterminowych stóp procentowych, w szczególności w USA. Jednak biorąc pod uwagę dotychczasową niejednoznaczną retorykę członków FOMC wydaje się, że okres podwyższonych poziomów rentowności na rynku obligacji może wydłużać się, do momentu weryfikacji perspektyw polityki fiskalnej w USA i w tym kontekście perspektyw aktywności gospodarczej i inflacyjnych. Podtrzymujemy ocenę, że uwzględniwszy skalę dotychczasowego umocnienia złotego i bilans ryzyka, nie oczekujemy dalszego silniejszego umocnienie kursu złotego, a zachowanie rynku z minionego tygodnia wspiera naszą ostrożność. Choć z fundamentalnego punktu widzenia (stan polskiej gospodarki, perspektywy wzrostu PKB, równowaga zewnętrzna) występują przesłanki dla silniejszych poziomów kursu złotego, niemniej na ostrożność wskazuje ocena ryzyka o charakterze zewnętrznym (perspektywy polityki gospodarczej w USA oraz ryzyko polityczne w strefie euro)

5 Z czynników krajowych w bieżącym tygodniu na uwagę zasługuje seria danych nt. krajowej gospodarki za styczeń: inflacja, zatrudnienie i wynagrodzenie w przedsiębiorstwach, produkcja i sprzedaż detaliczna oraz wzrost PKB w IV kw r. Wśród tych danych najistotniejsza wydaje się publikacja wstępnego szacunku styczniowego wskaźnika CPI. Widzimy potencjał do kolejnego skokowego wzrostu inflacji w styczniu do 1,8% r/r (konsensus rynkowy wg Parkietu 1,7% r/r) wobec 0,8% w grudniu ub.r. Wyraźny wzrost styczniowego wskaźnika CPI wg naszych szacunków będzie efektem wyższej dynamiki cen paliw (przede wszystkim silny efekt bazy sprzed roku), wzrostu cen administrowanych (m.in. podwyżka opłat za energię elektryczną) oraz dalszego wzrostu cen żywności (kontynuacja skokowego wzrostu warzyw innych niż bulwiaste oraz w mniejszym stopniu żywności przetworzonej). Jeśli nasza spełni się, możliwy jest okresowy impuls wzrostowy dla rentowności obligacji, głównie na krótkim końcu krzywej rentowności (papiery dwuletnie). Niemniej ten negatywny efekt może być ograniczony przez to, że rynek wydaje się być przygotowany na wysoki odczyt inflacji. Dodatkowo łagodząco może oddziaływać łagodna retoryka RPP z ostatniego posiedzenia Rady dot. podtrzymania scenariusza braku zmian stóp w br. Z kolei planowane na ten tydzień miesięczne dane ze sfery realnej polskiej gospodarki powinny pomóc w ocenie tempa poprawy aktywności polskiej gospodarki, choć raczej nie przełożą się bezpośrednio na krótkookresowe zmiany notowań krajowych aktywów finansowych

6 Dane i wydarzenia w bieżącym tygodniu Wskaźnik inflacji CPI w styczniu szacunek wstępny (13 lutego) Prognozujemy, że w styczniu wskaźnik inflacji CPI wzrósł do 1,8% r/r wobec 0,8% r/ w grudniu 2016 r. Według naszych szacunków wyraźny (o 1 pkt. proc.) wzrost styczniowego wskaźnika CPI to efekt: - wyższej dynamiki cen paliw (przede wszystkim silny efekt bazy sprzed roku) z kontrybucją do wzrostu inflacji na poziomie 0,40 pkt. proc.; - wzrostu cen administrowanych (m.in. podwyżka opłat za energię elektryczną) z wkładem do inflacji na poziomie 0,3 pkt. proc., oraz dalszego wzrostu cen żywności (kontynuacja skokowego wzrostu warzyw innych niż bulwiaste oraz w mniejszym stopniu żywności przetworzonej), który dodał do styczniowego wskaźnika CPI 0,15 pkt. proc. Jednocześnie warto zauważyć, że podana przez GUS wartość wskaźnika CPI za styczeń będzie szacunkiem wstępnym jak co roku GUS opublikuje go w oparciu o obowiązujący w 2016 r. system wag, bez podania składowych cen. Dopiero przy okazji marcowej publikacji wskaźnika CPI za luty zostanie także opublikowany ostateczny wynik CPI za styczeń (w oparciu o nowy system wag w 2017 r.), wraz z pełną strukturą zmian cen w poszczególnych kategoriach dóbr i usług. PKB w IV kw. br. szacunek przyspieszony flash (14 lutego) Prognozujemy, że w IV kw. br. dynamika wzrostu PKB utrzymywała się blisko poziomu z III kw. 2,4% - 2,5% r/r. Biorąc pod uwagę publikację z końca stycznia dot. wzrostu PKB w całym 2016 r., publikacja danych flash będzie wnosiła niewiele nowych informacji. Spójny z wynikiem całorocznym jest wzrost PKB z przedziału: 2,4% - 2,7% r/r, niemniej na podstawie danych cząstkowych oraz wyników wartości dodanej skłaniamy się do oceny, że bardziej prawdopodobny jest wynik zbliżony do dolnej granicy tego przedziału. Na postawie opublikowanych danych rocznych oraz innych danych i informacji oceniamy, że w IV kw. odnotowano dalsze przyspieszenie dynamiki spożycia prywatnego oraz lekkie wzmocnienie dynamiki inwestycji. Uważamy, że poprawa w zakresie inwestycji koncentrowała się w wydatkach publicznych, przy wciąż słabych danych dot. prywatnych inwestycji przedsiębiorstw. Zatrudnienie i wynagrodzenie w sektorze przedsiębiorstw w styczniu (16 lutego) Oczekujemy, że w styczniu 2017 r. dynamika zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw obniżyła się do 2,6% r/r, wobec 3,1%

7 r/r w grudniu 2016 r. Wyraźny spadek prognozowanej dynamiki zatrudnienia nie oznacza bieżącego osłabienia w zakresie popytu na pracę, jest w większym stopniu efektem wyższej bazy odniesienia oraz efektu corocznej (dla danych styczniowych) zmiany próby badania na potrzeby sprawozdawczości miesięcznej. Co roku w styczniu GUS dokonuje weryfikacji próby badania, tj. uwzględnienia w badaniu tych przedsiębiorstw, w których liczba zatrudnionych przekracza 9 osób. Te rotacje często wpływają na podwyższoną zmienność danych pomiędzy grudniem a styczniem. Dla danych z początku 2017 r. założyliśmy lekko negatywny wpływ tych zmian. W naszej ocenie skala poprawy sytuacji na ryku pracy nie była na tyle silna, aby podbić świetny wynik ze stycznia 2016 r. (poprawa sytuacji na rynku pracy notowana już w trakcie 2015 r.) silnie podbiła dynamiki wzrostu ze stycznia 2016 r. Ponadto najprawdopodobniej od początku 2016 r. dynamika zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw była w części zawyżana z tytułu zmiany prawnej formy zatrudnienia, co dodatkowo podbija bazę odniesienia dla rocznych dynamik wzrostu w 2017 r. Choć oczekujemy dalszego stabilnego wzrostu popytu na pracę w kwartałach kolejnych wraz z poprawiającą się koniunkturą gospodarczą, sądzimy że te efekty bazy będą skutkować niższą roczną dynamiką zatrudnienia w przedsiębiorstwach. Oczywiście biorąc pod uwagę opisane powyżej procesy zmiany próby badania, zwyczajowo już styczniowe prognozy dot. zatrudnienia obarczone są zdecydowanie wyższą niepewnością w porównaniu do pozostałych miesięcy roku. Prognozujemy, że w styczniu 2017 r. dynamika wynagrodzeń w sektorze przedsiębiorstw wzrosła do 4,6% r/r wobec 2,7% r/r w grudniu 2016 r. Prognozowany przez nas wzrost dynamiki wynagrodzeń jest pochodną efektów sezonowych oraz przesunięć wypłat premii i nagród w górnictwie oraz energetyce. W styczniu 2017 r. wyższa liczba dni roboczych powinna skutkować wyższym wzrostem tzw. ruchomej części wynagrodzeń w przetwórstwie przemysłowym czy handlu i usługach. Ponadto dane grudniowe wskazują na bardzo słabe dane dot. wzrostu wynagrodzeń w górnictwie oraz w energetyce. Nie sądzimy, aby aż tak silne osłabienie dynamiki było zjawiskiem trwałym, w naszej ocenie wynikało raczej z odmiennego kalendarza wypłat premii i nagród rocznych, co powinno podbijać styczniową dynamikę wynagrodzeń. Zmiana próby przedsiębiorstw będzie oczywiście wpływać także na wyższe ryzyko prognozy dot. wynagrodzeń, niemniej potencjalny błąd prognozy z tego tytułu jest zdecydowanie niższy niż w przypadku danych dot. zatrudnienia

8 Produkcja sprzedana przemysłu i produkcja budowlanomontażowa w styczniu (17 lutego) Prognozujemy, że dynamika produkcji sprzedanej przemysłu w styczniu 2017 r. silnie wzrosła do ok. 8,1% r/r, wobec 2,3% r/r w grudniu 2016 r. Głównym powodem solidnego wzrostu styczniowej dynamiki produkcji były efekty sezonowe. W styczniu liczba dni roboczych była wyższa wobec stycznia 2016 r. aż o 2, co mogło dodać ok. 4 pkt. proc. do dynamiki wzrostu. W ujęciu danych oczyszczonych z wahań sezonowych dynamika produkcji wzrosła nieznacznie do 4,3% r/r z 3,9% r/r w grudniu 2016 r. W ujęciu zmian miesięcznych, oczekujemy stabilizacji poziomu produkcji. Po świetnych wynikach produkcji w listopadzie i grudniu nie oczekujemy już kolejnego miesiąca solidnych wzrostów produkcji, jednocześnie nie oczekujemy silniejszej korekty tego wzrostu biorąc pod uwagę powszechną poprawę wskaźników koniunktury gospodarczej. Oczekujemy, że dynamika wzrostu produkcji budowlanomontażowej wzrosła w styczniu 2017 r. do -6,5% r/r z -8,0% r/r w grudniu 2016 r. Tak, jak w przypadku produkcji przemysłowej w styczniu pozytywnie na aktywność w budownictwie mogła wpływać wyższa liczba dni roboczych. W tym przypadku nie oczekujemy jednak tak silnej poprawy danych w stosunku do grudniowych dynamik z uwagi na równoczesne silne pogorszenie warunków atmosferycznych w styczniu. Wskaźnik PPI w styczniu (17 lutego) Prognozujemy, że w styczniu 2017 r. wskaźnik cen produkcji sprzedanej przemysłu (PPI) kolejny miesiąc z rzędu wzrósł do 3,4% r/r, wobec 3,0% r/r w grudniu 2016 r. Prognozujemy, że w skali miesiąca ceny produkcji obniżyły się o 0,1%, przy wyhamowaniu wzrostów cen w górnictwie i cen paliw w hurcie oraz wyraźnej aprecjacji kursu złotego. Sprzedaż detaliczna w styczniu (17 lutego) Oczekujemy, że w styczniu 2017 r. dynamika sprzedaży detalicznej wzrosła do 7,0% r/r w ujęciu realnym oraz 8,1% r/r w ujęciu nominalnym, wobec odpowiednio 6,1% r/r oraz 6,4% r/r w grudniu 2016 r. Głównym czynnikiem szybszego wzrostu sprzedaży detalicznej w styczniu było w naszej ocenie wygaśnięcie grudniowego efektu wyższej bazy odniesienia Oczekujemy także cały czas utrzymania pozytywnego wpływu na sprzedaż detaliczną wzrostu dochodów z tytułu wypłaty świadczeń w ramach programu Rodzina

9 Kalendarz publikacji danych i wydarzeń w bieżącym tygodniu poniedziałek 13. lutego poprzednie dane rynkowa* BOŚ Bank Wskaźnik inflacji CPI, styczeń (wst.) 0,8% r/r (wst.) 1,7% r/r 1,8% r/r Saldo na rachunku obrotów bieżących, grudzień 2016 r mln EUR -616 mln EUR -915 mln EUR wtorek 14. lutego poprzednie dane rynkowa* BOŚ Bank 02:30 CHN Wskaźnik inflacji CPI, styczeń 2,1% r/r 2,4% r/r - 08:00 GER PKB, IV kw r. (wst.) 0,2% kw/kw 0,5% kw/kw - 10:00 PL PKB, IV kw r. (wst.) 2,5% r/r 2,2% r/r 2,4% r/r 11:00 EMU PKB, IV kw r. 0,5% kw/kw (wst.) 0,5% kw/kw - 16:00 USA Wystąpienie prezes Fed J. Yellen przed Kongresem środa 15. lutego poprzednie dane rynkowa* BOŚ Bank 14:30 USA Wskaźnik inflacji CPI, styczeń 2,1% r/r 2,4% r/r - 14:30 USA Wskaźnik inflacji bazowej CPI, styczeń 2,2% r/r 2,2% r/r - 14:30 USA Sprzedaż detaliczna, styczeń 0,6% m/m 0,1% m/m - 15:15 USA Produkcja przemysłowa, grudzień 0,8% m/m % m/m - 16:00 USA Wystąpienie prezes Fed J. Yellen przed Kongresem czwartek 16. lutego poprzednie dane rynkowa* BOŚ Bank 14:30 USA 14:30 USA Zatrudnienie w przedsiębiorstwach, styczeń Wynagrodzenia w przedsiębiorstwach, styczeń Liczba nowych bezrobotnych w tygodniu kończącym się Liczba rozpoczętych inwestycji na rynku mieszkaniowym, styczeń 3,1% r/r 2,8% r/r 2,6% r/r 2,7% r/r 4,1% r/r 4,6% r/r 234 tys tys. (anual) 1230 tys. (anual) - piątek 17. lutego poprzednie dane rynkowa* BOŚ Bank Produkcja sprzedana przemysłu, styczeń Produkcja budowlano-montażowa, styczeń Wskaźnik cen produkcji w przemyśle PPI, styczeń Sprzedaż detaliczna (w cenach stałych), styczeń Sprzedaż detaliczna (w cenach bieżących), styczeń 2,3% r/r 7,4% r/r 8,1% r/r -8,0% r/r -3,7% r/r -6,5% r/r 3,0% r/r 3,6% r/r 3,4% r/r 6,1% r/r 7,2% r/r 7,0% r/r 6,4% r/r 7,9% r/r 8,1% r/r * mediana ankiety Parkietu dla danych krajowych

10 Krajowe dane i wydarzenia makroekonomiczne luty Wskaźnik za okres data poprzednie dane realizacja BOŚ Bank Indeks koniunktury PMI przemysł PL styczeń ,3 pkt. 54,8 pkt. Posiedzenie Rady Polityki Pieniężnej PL luty ,50% 1,50% Wskaźnik inflacji CPI PL styczeń ,8% r/r 1,8% r/r Saldo w obrotach bieżących PL grudzień mln EUR -915 mln EUR PKB PL IV kw ,5% r/r 2,4% r/r Zatrudnienie w przedsiębiorstwach PL styczeń ,1% r/r 2,6% r/r Wynagrodzenia w przedsiębiorstwach PL styczeń ,7% r/r 4,6% r/r Produkcja przemysłowa PL styczeń ,3% r/r 8,1% r/r Produkcja budowlano-montażowa PL styczeń ,0% r/r -6,5% r/r Wskaźnik cen produkcji w przemyśle, PPI PL styczeń ,0% r/r 3,4% r/r Sprzedaż detaliczna (w cenach stałych) PL styczeń ,1% r/r 7,0% r/r Sprzedaż detaliczna (w cenach bieżących) PL styczeń ,4% r/r 8,1% r/r Stopa bezrobocia PL styczeń ,3% 8,8% PKB PL ,8% r/r (wst.) 2,8% r/r Najważniejsze dane i wydarzenia makroekonomiczne z zagranicy luty Wskaźnik za okres data Posiedzenie FOMC USA styczeń poprzednie dane realizacja 0,50% - 0,75% 0,50% - 0,75% rynkowa Indeks koniunktury ISM - przemysł USA styczeń ,3 pkt. 56,0 pkt. Zmiana zatrudnienia w gospodarce USA styczeń tys. 227 tys. Stopa bezrobocia USA styczeń ,7% 4,8% Indeks koniunktury ISM usługi USA styczeń ,2 pkt. 56,5 pkt. Indeks koniunktury PMI - przemysł (wst.) EMU luty ,2 pkt. - Indeks koniunktury PMI - usługi (wst.) EMU luty ,7 pkt. - Wskaźnik inflacji bazowej HICP EMU luty ,8% r/r

11 Rynki finansowe Krajowe stopy procentowe 3,40 s. referencyjna NBP % WIBOR 3M POLONIA (1-mies. średnia ruchoma) 2,80 Rynek FRA - oczekiwania rynkowe dot. stóp proc. 3,40 s. referencyjna NBP % FRA 3x6 FRA 6x9 2,80 2,20 2,20 1,60 1,60 1,00 źródło: NBP, ThomsonReuters 1,00 źródło:nbp, ThomsonReuters Rentowności obligacji skarbowych 5,00 % 4,00 s. referencyjna NBP OS 2L OS 5L OS 10L Rentowności obligacji skarbowych 4,95 USD 10L PL 10L % 3,65 GER 10L 3,00 2,35 2,00 1,05 1,00 źródło: NBP, ThomsonReuters -0,25 źródło: ThomsonReuters Notowania kursu złotego Notowania kursów walut na rynku globalnym 4,50 4,38 PLN/EUR PLN/USD (P) PLN/CHF (P) 4,35 4,00 1,40 1, ,25 3,65 1, ,13 3,30 4,00 2,95 źródło: NBP, ThomsonReuters 1,07 99 USD/EUR CHF/EUR 0,96 JPY/USD (P) 90 źródło: ThomsonReuters Indeksy giełdowe Ceny surowców 2,6 tys. pkt. 2,4 2 tys. pkt. 18, USD/uncję ropa naftowa (BRENT) złoto (P) ,1 17,6 16, ,9 WIG-20 15,2 Dow Jones (P) 1,6 14,0 źródło: ThomsonReuters źródło: ThomsonReuters

12 Sfera realna Wzrost PKB za granicą 18,0 % r/r USA Niemcy Chiny strefa euro Japonia Stopy procentowe za granicą 6,0 stopa Fed % SNB cel* 4,5 EBC repo 9,0 3,0 1,5-9,0 1q04 1q06 1q08 1q10 1q12 1q14 1q16 źródło: Datastream -1,5 sty 04 lut 06 mar 08 kwi 10 maj 12 cze 14 lip 16 * od 2014 r. środek przedziału źródło: ThomsonReuters Dynamika krajowego PKB i składowych 1 % r/r 7,5 5,0 2,5 PKB popyt krajowy konsumpcja prywatna inwestycje (P) 25,0 % r/r 18,0 11,0 4,0-3,0 Produkcja przemysłowa i sprzedaż detaliczna 20 produkcja sprzedana przemysłu sprzedaż detaliczna (realnie) % r/r ,5 1q04 1q06 1q08 1q10 1q12 1q14 1q16 źródło: GUS sty 04 lut 06 mar 08 kwi 10 maj 12 cze 14 lip 16 źródło: GUS Rynek pracy 14,0 % r/r 10,5 7,0 zatrudnienie w sekt. przedsiębiorstw wynagrodzenie w sekt. przedsiębiorstw stopa bezrobocia (P) 22 % Inflacja 5,0 % r/r 2,5 3, ,5 7 sty 04 lut 06 mar 08 kwi 10 maj 12 cze 14 lip 16 źródło: GUS inflacja CPI inflacja bazowa netto -2,5 sty 04 lut 06 mar 08 kwi 10 maj 12 cze 14 lip 16 źródło: GUS Sytuacja fiskalna dług sektora instytucji rządowych i samorządowych (P) wynik sektora instytucji rządowych i samorządowych -8,0 56 % PKB % PKB -6,0 52 Równowaga zewnętrzna gospodarki dług zagraniczny długoterminowy 80 dług zagraniczny krótkoterminowy saldo rachunku obrotów bieżących (P) % PKB 60-8,0 % PKB -6,0-4, ,0-2, ,0 źródło: MF, Eurostat q04 1q06 1q08 1q10 1q12 1q14 1q16 źródło: NBP

13 Rynek finansowy Wskaźnik sty lut 17 mar 17 cze 17 Stopa lombardowa NBP % 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 Stopa referencyjna NBP % 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 Stopa depozytowa NBP % 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 WIBOR 3M % 1,73 1,73 1,73 1,73 1,73 1,73 Obligacje skarbowe 2L % 1,96 2,18 2,22 2,20 2,20 2,15 Obligacje skarbowe 5L % 2,96 3,10 3,16 3,05 3,00 2,85 Obligacje skarbowe 10L % 3,78 3,77 3,83 3,75 3,70 3,55 PLN/EUR PLN 4,33 4,30 4,30 4,35 4,35 4,35 PLN/USD PLN 4,04 4,00 4,04 4,10 4,08 4,03 PLN/CHF PLN 4,06 4,02 4,03 4,05 4,05 4,05 USD/EUR USD 1,08 1,079 1,064 1,06 1,07 1,08 Stopa Fed % 0,75 0,75 0,75 0,75 0,75 1,00 Stopa repo EBC % Obligacje skarbowe USD 5L % 1,93 1,92 1,90 1,90 1,80 1,65 Obligacje skarbowe USD 10L % 2,48 2,48 2,42 2,40 2,30 2,00 Obligacje skarbowe GER 5L % -0,41-0,36-0,45-0,50-0,45-0,30 Obligacje skarbowe GER 10L % 0,43 0,41 0,32 0,35 0,35 0,30 Źródła danych historycznych: NBP, Thomson Reuters WAŻNA INFORMACJA: Niniejszy materiał ma charakter prognozy, został opracowany wyłącznie w celu informacyjnym i nie może być traktowany jako doradztwo ani porada inwestycyjna. W szczególności nie może być traktowany jako oferta lub rekomendacja do zawierania jakichkolwiek transakcji. Nie jest to forma reklamy ani oferta sprzedaży jakiejkolwiek usługi oferowanej przez BOŚ Bank. Przedstawione w niniejszej publikacji opinie i prognozy są wyrazem niezależnej oceny autorów w momencie ich wydania i mogą ulec zmianie bez zapowiedzi. Informacje, w tym dane statystyczne, zawarte w materiale pochodzą z ogólnie dostępnych, wiarygodnych źródeł, jednak BOŚ Bank nie może zagwarantować ich dokładności i pełności. BOŚ Bank nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Niniejszy dokument stanowi własność BOŚ Bank. Materiał może być wykorzystywany do opracowań własnych pod warunkiem powołania się na źródło. Powielanie bądź publikowanie niniejszego raportu lub jego części bez pisemnej zgody BOŚ Bank jest zabronione. Bank Ochrony Środowiska Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie przy ul. Żelaznej 32, Warszawa, zarejestrowana w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS: NIP: ; kapitał zakładowy: zł wpłacony w całości