KOMENTARZ TYGODNIOWY ANALIZY MAKROEKONOMICZNE. 10 lipca 2017

Transkrypt

1 ANALIZY MAKROEKONOMICZNE KOMENTARZ TYGODNIOWY 10 lipca 2017 Dalszy wzrost rentowności obligacji skarbowych, polityka monetarna wciąż na pierwszym planie. W minionym tygodniu kontynuowany był wzrost rentowności obligacji skarbowych na rynkach bazowych stymulowany poszerzającym się dyskontowaniem przez rynki możliwości wcześniejszej normalizacji polityki monetarnej EBC oraz napływającymi korzystnymi danymi z gospodarek rozwiniętych. W ślad za tendencjami na rynkach bazowych podążyły notowania polskich SPW. Ubiegłotygodniowe posiedzenie RPP z podtrzymanym łagodnym przesłaniem, nie wpłynęło na notowania krajowych aktywów. Agencja Fitch potwierdziła długoterminowy rating Polski na poziomie A minus z perspektywą stabilną. Najistotniejszym czynnikiem kontynuacji wzrostu rentowności obligacji skarbowych w strefie euro była publikacja zapisu dyskusji czerwcowego posiedzenia EBC. Według protokołu rada EBC, choć podtrzymała ocenę, że występują solidne podstawy aby utrzymać łagodne nastawienie w zakresie programu QE (w czerwcu rada EBC podtrzymała opcję zwiększenia skali skupu aktywów, jednocześnie rezygnując z komunikowania możliwości dalszego obniżenia stóp procentowych), niemniej wskazano, że wraz z kontynuacją ożywienia aktywności, jak i wzmocnieniem tendencji inflacyjnych, rada w przyszłości może rozważyć wycofanie się z tego łagodnego nastawienia. Zapis protokołu, w połączeniu z ocenioną jako jastrzębią wypowiedzią prezesa EBC z poprzedniego tygodnia, wzmocniły przekonanie wśród inwestorów, że wzrosło ryzyko wcześniejszego rozpoczęcia przez EBC normalizacji polityki monetarnej. Korzystniejsze dane nt. gospodarki strefy euro opublikowane w minionym tygodniu dodatkowo wspierały ten trend (czerwcowe wskaźniki PMI, produkcja przemysłowa w Niemczech). BIURO ANALIZ MAKROEKONOMICZNYCH bosbank.analizy@bosbank.pl ŁUKASZ TARNAWA Główny Ekonomista lukasz.tarnawa@bosbank.pl ALEKSANDRA ŚWIĄTKOWSKA Ekonomista janina.swiatkowska@bosbank.pl Oczekiwania rynkowe szybszej normalizacji polityki pieniężnej EBC w tym podwyżki stopy depozytowej EBC w 2018 r mld EUR 3000 inne pozostałe papiery wartościowe papiery wartościowe na potrzeby polityki pieniężnej dłuższe operacje refinansujące podstawowe operacje refinansujące 5,5 repo kredytowa 4,0 depozytowa 2, ,0 0 sty 06 cze 07 lis 08 kwi 10 wrz 11 lut 13 lip 14 gru 15 maj 17 źródło: EBC -0,5 sty 04 wrz 05 maj 07 sty 09 wrz 10 maj 12 sty 14 wrz 15 maj 17 źródło: EBC

2 W przypadku rynku obligacji amerykańskich USA ubiegłotygodniowa publikacja protokołu (minutes) z czerwcowego posiedzenia FOMC nie zaskoczyła jastrzębiością wręcz przeciwnie zapis z dyskusji podczas posiedzenia wskazał na różnicę zdań wśród członków FOMC co do tempa ograniczania programu QE. Przy co najmniej neutralnym wpływie publikacji protokołu, wzrost rentowności obligacji amerykańskich wspierały publikacje silniejszych od oczekiwań odczytów indeksów koniunktury w przemyśle i usługach ISM. Z kolei opublikowane pod koniec tygodnia niejednoznaczne czerwcowe dane z rynku pracy USA (z jednej strony kontynuacja silnego wzrostu zatrudnienia, z drugiej strony nadal niska dynamika wynagrodzeń) nie wywarły już istotnego wpływu na notowania obligacji skarbowych. Czynnikiem dodatkowo wspierającym korektę wzrostową na rynkach obligacji była stabilizacja notowań ropy naftowej powyżej lokalnych minimów - w okolicach dolarów za baryłkę ropy Brent. W efekcie w skali tygodnia rentowności 10-letnich obligacji niemieckich wzrosły o dalsze 10 pkt. baz. osiągając na koniec tygodnia poziom 0,56 (najwyższy od półtora roku). Przy mniej negatywnych dla rynku sygnałach płynących ze strony Fed, tygodniowa skala wzrostu rentowności obligacji USA była nieco mniejsza od niemieckich (8 pkt. baz.) do blisko 2,40. Wzrost obaw inwestorów przed wcześniejszą normalizacją polityki monetarnej ograniczył się przede wszystkim do rynku obligacji, przy ograniczonym wpływie na rynki akcji i aktywa rynków wschodzących. Możliwe, że powstrzymanie trendu spadkowego notowań ropy naftowej i stabilizacja cen powyżej lokalnych minimów mogło przyczynić się do wzrostu stóp rynkowych na rynkach rozwiniętych, niemniej jednocześnie mogło skutkować ograniczeniem ryzyka rynków wschodzących (krajów eksporterów surowca). Czynnikiem stabilizującym ceny akcji, pomimo oczekiwań rynkowych szybszej normalizacji polityki pieniężnej banków centralnych, były zapewne także publikacje danych makroekonomicznych potwierdzających solidną koniunkturę gospodarki globalnej. W skali tygodnia notowania indeksów giełdowych w USA praktycznie nie zmieniły się, z kolei syntetyczny indeks MSCI EMU wzrósł ponad 0,5, dość silnie (jak na tendencje globalne) niemniej głównie za sprawą mocnego wzrostu indeksów na włoskim i greckim rynku. Syntetyczny indeks MSCI dla rynków wschodzących nieznacznie obniżył się w skali tygodnia, przy zróżnicowanych tendencjach na rynku akcji czy też rynku walutowym poszczególnych krajów. Także na rynku walutowym miniony tydzień nie przyniósł istotniejszych zmian. Zbliżona skala zmian rentowności papierów skarbowych na rynku USA i w Niemczech sprzyjała stabilizacji kursu

3 USD/EUR w okolicach 1,14 dolara za euro, przy lekkim umocnieniu obu walut (w ujęciu zmian nominalnego efektywnego kursu). W ślad za dalszym wzrostem rentowności obligacji na rynkach bazowych podążyły w minionym tygodniu notowania polskich papierów skarbowych, przy ograniczonej zmianie tygodniowej indeksu WIG oraz kursu złotego (stabilizacja nieco poniżej 4,25 PLN/EUR). Skala wzrostu rentowności 10-letnich papierów krajowych była niższa wobec rynków bazowych, w efekcie spread między rentownościami obniżył się, osiągając ponownie bardzo niskie poziomy (w relacji do obligacji niemieckich poziomy najniższe od jesieni 2016 r.). Na koniec tygodnia rentowności polskich papierów 10-letnich ukształtowały się nieco poniżej 3,40. Zmiany cen na krajowym rynku SPW były wyłącznie efektem sytuacji zewnętrznej. Zgodnie z oczekiwaniami ubiegłotygodniowe posiedzenie RPP z podtrzymanym łagodnym przesłaniem nie wpłynęło na notowania krajowych aktywów. Ponadto zgodnie z oczekiwaniami w piątkowy wieczór agencja Fitch potwierdziła długoterminowy rating Polski na poziomie A minus z perspektywą stabilną. W bieżącym tygodniu nadal najistotniejszym wątkiem rynkowym będą perspektywy polityki monetarnej globalnie. Przy dość ubogim kalendarzu publikacji danych makroekonomicznych uwaga rynkowa będzie skupiona na wystąpieniach prezes Fed Janet Yellen przed Kongresem USA w środę i w czwartek, a także na licznych wystąpienia członków pozostałych członków FOMC. Jednocześnie stopniowo uwaga rynkowa przesuwać się będzie na lipcowe posiedzenia EBC i FOMC, zaplanowane na drugą połowę lipca. Bieżące notowania obligacji skarbowych kształtują się obecnie w okolicach naszych średnioterminowych prognoz. Nie oczekujemy jednak, aby czynnikiem wzrostu rentowności krajowych SPW była bardziej jastrzębia polityka pieniężna głównych banków centralnych. Przeciwnie, uważamy, że ograniczenie oczekiwań co do dynamicznego wzrostu gospodarczego na świecie, a przede wszystkim bardzo powolny wzrost inflacji w gospodarkach rozwiniętych będą ograniczały tempo zacieśnienia polityki pieniężnej Fed czy EBC. Podtrzymujemy nasze założenia kontynuacji programu QE w strefie euro (choć w mniejszej skali) oraz stabilizacji wszystkich stóp procentowych do końca 2018 r.. Biorąc pod uwagę powyższe nie można wykluczyć w najbliższym czasie korekty spadkowej rentowności krajowych SPW, pomimo utrzymującego się naszego scenariusza średnioterminowego ograniczenia silnego dotąd napływu kapitału na rynki wschodzące, ograniczającego wzrost cen krajowych aktywów

4 Dane i wydarzenia w bieżącym tygodniu Wskaźnik inflacji CPI w czerwcu ostateczny szacunek (11 lipca) Oczekujemy, że w czerwcu wskaźnik CPI wyniósł 1,5 r/r, zgodnie ze wstępnym szacunkiem GUS. Szacujemy, że w kierunku obniżenia wskaźnika CPI oddziaływało przede wszystkim skokowe obniżenie dynamiki rocznej cen paliw - efekt silnego (ok 4-proc.) miesięcznego spadku cen, w połączeniu z efektem wyższej bazy statystycznej sprzed roku. W związku z tym, że nasza czerwcowego wskaźnika CPI sprzed publikacji wstępnego szacunku GUS była nieznacznie wyższa (1,6 r/r), skorygowaliśmy w dół nasz szacunek inflacji bazowej (CPI po wykluczeniu cen żywności i energii) do 0,8 r/r wobec pierwotnej prognozy 0,9 r/r. Publikacja czerwcowych miar inflacji bazowej planowana jest na 12. lipca

5 Kalendarz publikacji danych i wydarzeń w bieżącym tygodniu wtorek 11. lipca - EMU Spotkanie ECOFIN :00 PL Wskaźnik inflacji CPI, czerwiec (ost.) 1,5 r/r (wst.) 1,5 r/r 1,5 r/r środa 12. lipca 11:00 EMU Produkcja przemysłowa, maj 0,5 m/m; 1,4 r/r 0,6 m/m; 3,5 r/r - 14:00 PL Wskaźnik inflacji bazowej CPI, czerwiec 0,8 r/r 0,8 r/r 0,8 r/r USA Wystąpienie prezes Fed Janet Yellen przed Kongresem USA :00 USA Publikacja raportu Fed Beżowej Księgi czwartek 13. lipca - CHN Eksport, czerwiec 14,8 r/r 13,0 r/r - - CHN Import, czerwiec 8,7 r/r 8,4 r/r - 14:30 USA USA Liczba nowych bezrobotnych w tygodniu kończącym się Wystąpienie prezes Fed Janet Yellen przed Kongresem USA 248 tys. 245 tys piątek 14. lipca 14:30 USA Inflacja CPI, czerwiec 1,9 r/r 1,9 r/r - 14:30 USA Inflacja CPI wskaźnik bazowy, czerwiec 1,7 r/r 1,7 r/r - 14:30 USA Sprzedaż detaliczna, czerwiec -0,3 m/m 0,2 m/m - 15:15 USA Produkcja przemysłowa, czerwiec m/m 0,3 m/m - 16:00 USA Wskaźnik nastrojów konsumentów U. Michigan, lipiec (wst.) 94,5 pkt. 95,0 pkt. - poniedziałek 17. lipca 04:00 CHN Wzrost PKB, II kw. 6,9 r/r 6,8 r/r - 04:00 CHN Produkcja przemysłowa, czerwiec 6,5 r/r 6,5 r/r - 04:00 CHN Sprzedaż detaliczna, czerwiec 10,7 r/r 10,6 r/r - 04:00 CHN Nakłady inwestycyjne, czerwiec 8,6 r/r (anual.) 8,5 r/r (anual.) - * mediana ankiety Parkietu dla danych krajowych

6 Krajowe dane i wydarzenia makroekonomiczne - lipiec Wskaźnik za okres data realizacja Indeks koniunktury PMI przemysł PL czerwiec ,7 pkt. 53,1 pkt. Posiedzenie Rady Polityki Pieniężnej PL lipiec ,50 1,50 Wskaźnik inflacji CPI (ost.) PL czerwiec ,5 r/r (wst.) 1,5 r/r Wskaźnik inflacji bazowej CPI PL czerwiec ,8 r/r 0,8 r/r Saldo w obrotach bieżących PL maj mln EUR 369 mln EUR Zatrudnienie w przedsiębiorstwach PL czerwiec ,5 r/r 4,5 r/r Wynagrodzenia w przedsiębiorstwach PL czerwiec ,4 r/r 4,7 r/r Produkcja przemysłowa PL czerwiec ,1 r/r 3,7 r/r Produkcja budowlano-montażowa PL czerwiec ,4 r/r 10,5 r/r Wskaźnik cen produkcji w przemyśle, PPI PL czerwiec ,5 r/r 2,2 r/r Sprzedaż detaliczna (w cenach stałych) PL czerwiec ,4 r/r 6,0 r/r Sprzedaż detaliczna (w cenach bieżących) PL czerwiec ,4 r/r 6,8 r/r Stopa bezrobocia PL czerwiec ,4 7,1 Inflacja CPI (wst.) PL lipiec ,5 r/r - Najważniejsze dane i wydarzenia makroekonomiczne z zagranicy - lipiec Wskaźnik za okres data poprzednie dane realizacja rynkowa Indeks koniunktury ISM - przemysł USA czerwiec ,9 pkt. 54,5 pkt. Indeks koniunktury ISM usługi USA czerwiec ,9 pkt. 57,4 pkt. Zmiana zatrudnienia w gospodarce USA czerwiec tys. 222 tys. Stopa bezrobocia USA czerwiec ,3 4,4 PKB CHN II kw ,9 r/r 6,8 Posiedzenie rady EBC EMU lipiec Indeks koniunktury PMI - przemysł (wst.) EMU lipiec ,4 pkt. - Indeks koniunktury PMI - usługi (wst.) EMU lipiec ,4 pkt. - Posiedzenie FOMC USA lipiec ,00-1,25 1,00-1,25 PKB USA II kw ,4 kw/kw anual. - Wskaźnik inflacji bazowej HICP (wst) EMU lipiec ,1 r/r

7 Rynki finansowe Krajowe stopy procentowe 3,00 s. referencyjna NBP WIBOR 3M POLONIA (1-mies. średnia ruchoma) 2,50 Rynek FRA - oczekiwania rynkowe dot. stóp proc. 3,00 s. referencyjna NBP FRA 3x6 FRA 6x9 2,50 2,00 2,00 1,50 1,50 1,00 źródło: NBP, ThomsonReuters 1,00 źródło:nbp, ThomsonReuters Rentowności obligacji skarbowych 4,75 3,81 s. referencyjna NBP OS 2L OS 5L OS 10L Rentowności obligacji skarbowych 4,75 USD 10L PL 10L 3,50 GER 10L 2,88 2,25 1,94 1,00 1,00 źródło: NBP, ThomsonReuters -0,25 źródło: ThomsonReuters Notowania kursu złotego 4,50 4,35 Notowania kursów walut na rynku globalnym 1,40 USD/EUR CHF/EUR JPY/USD (P) 125 4,38 4,00 1, ,25 3,65 1, ,13 PLN/EUR 3,30 PLN/USD (P) PLN/CHF (P) 4,00 2,95 źródło: NBP, ThomsonReuters 1, ,96 95 źródło: ThomsonReuters Indeksy giełdowe Ceny surowców 2,6 tys. pkt. WIG-20 Dow Jones (P) 21,5 tys. pkt. 125 USD/uncję ropa naftowa (BRENT) złoto (P) ,4 19, ,1 18, ,9 16, ,6 14,5 źródło: ThomsonReuters źródło: ThomsonReuters

8 Sfera realna Wzrost PKB za granicą 18,0 r/r USA Niemcy Chiny strefa euro Japonia Stopy procentowe za granicą 6,0 4,5 stopa Fed SNB cel* EBC repo 9,0 3,0 1,5-9,0 1q04 1q06 1q08 1q10 1q12 1q14 1q16 źródło: Datastream -1,5 sty 04 lut 06 mar 08 kwi 10 maj 12 cze 14 lip 16 * od 2014 r. środek przedziału źródło: ThomsonReuters Dynamika krajowego PKB i składowych 1 r/r 7,5 5,0 2,5 PKB popyt krajowy konsumpcja prywatna inwestycje (P) 25,0 r/r 18,0 11,0 4,0-3,0 Produkcja przemysłowa i sprzedaż detaliczna 20 produkcja sprzedana przemysłu sprzedaż detaliczna (realnie) r/r ,5 1q04 1q06 1q08 1q10 1q12 1q14 1q16 źródło: GUS sty 04 lut 06 mar 08 kwi 10 maj 12 cze 14 lip 16 źródło: GUS Rynek pracy 14,0 r/r 10,5 7,0 zatrudnienie w sekt. przedsiębiorstw wynagrodzenie w sekt. przedsiębiorstw stopa bezrobocia (P) Inflacja 5,0 r/r 2,5 3,5 13-3,5 sty 04 lut 06 mar 08 kwi 10 maj 12 cze 14 lip 16 źródło: GUS 10 7 inflacja CPI inflacja bazowa netto -2,5 sty 04 lut 06 mar 08 kwi 10 maj 12 cze 14 lip 16 źródło: GUS Sytuacja fiskalna dług sektora instytucji rządowych i samorządowych (P) wynik sektora instytucji rządowych i samorządowych -8,0 56 PKB PKB -6,0 52 Równowaga zewnętrzna gospodarki dług zagraniczny długoterminowy 80 dług zagraniczny krótkoterminowy saldo rachunku obrotów bieżących (P) PKB 60-8,0 PKB -6,0-4, ,0-2, ,0 źródło: MF, Eurostat q04 1q06 1q08 1q10 1q12 1q14 1q16 źródło: NBP

9 Rynek finansowy Wskaźnik cze lip 17 sie 17 wrz 17 Stopa lombardowa NBP 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 Stopa referencyjna NBP 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 Stopa depozytowa NBP 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 WIBOR 3M 1,73 1,73 1,73 1,73 1,73 1,73 Obligacje skarbowe 2L 1,90 1,89 1,86 1,90 1,95 2,00 Obligacje skarbowe 5L 2,72 2,63 2,72 2,65 2,70 2,75 Obligacje skarbowe 10L 3,36 3,33 3,38 3,30 3,30 3,35 PLN/EUR PLN 4,23 4,23 4,23 4,24 4,24 4,25 PLN/USD PLN 3,71 3,71 3,71 3,79 3,79 3,79 PLN/CHF PLN 3,87 3,87 3,85 3,91 3,91 3,92 USD/EUR USD 1,14 1,143 1,140 1,12 1,12 1,12 Stopa Fed 1,25 1,25 1,25 1,25 1,25 1,25 Stopa repo EBC Obligacje skarbowe USD 5L 1,90 1,90 1,96 1,85 1,80 1,75 Obligacje skarbowe USD 10L 2,32 2,32 2,40 2,25 2,20 2,15 Obligacje skarbowe GER 5L -0,23-0,23-0,10-0,15-0,20-0,20 Obligacje skarbowe GER 10L 0,47 0,47 0,56 0,45 0,40 0,40 Źródła danych historycznych: NBP, Thomson Reuters WAŻNA INFORMACJA: Niniejszy materiał ma charakter prognozy, został opracowany wyłącznie w celu informacyjnym i nie może być traktowany jako doradztwo ani porada inwestycyjna. W szczególności nie może być traktowany jako oferta lub rekomendacja do zawierania jakichkolwiek transakcji. Nie jest to forma reklamy ani oferta sprzedaży jakiejkolwiek usługi oferowanej przez. Przedstawione w niniejszej publikacji opinie i prognozy są wyrazem niezależnej oceny autorów w momencie ich wydania i mogą ulec zmianie bez zapowiedzi. Informacje, w tym dane statystyczne, zawarte w materiale pochodzą z ogólnie dostępnych, wiarygodnych źródeł, jednak nie może zagwarantować ich dokładności i pełności. nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Niniejszy dokument stanowi własność. Materiał może być wykorzystywany do opracowań własnych pod warunkiem powołania się na źródło. Powielanie bądź publikowanie niniejszego raportu lub jego części bez pisemnej zgody jest zabronione. Bank Ochrony Środowiska Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie przy ul. Żelaznej 32, Warszawa, zarejestrowana w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS: NIP: ; kapitał zakładowy: zł wpłacony w całości