Opracowanie cykliczne

Transkrypt

1 7 września 2005 Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Rynek akcji Polska Departament Sprzedaży Instytucjonalnej i Analiz Kalendarium NFI Foksal Proponowany dzień wypłaty 1,90 zł dywidendy na akcję. Jutrzenka Koniec zapisów w wezwaniu ogłoszonym przez Ziołopex, po 54,85 zł/szt Eurofaktor Termin wypłaty dywidendy PGNiG Koniec przyjmowania zapisów na akcje w transzy inwestorów indywidualnych. Barlinek Koniec zapisów na akcje spółki w małej transzy. Informacje agencyjne BPH Bank wprowadził do swojej oferty nowe konto oszczędnościowo depozytowe Sezam Max.Jego największą zaletą jest możliwość pobierania pieniędzy z dowolnych bankomatów w całej Polsce bez prowizji. Pozostałe konta Sezam znajdujące się w ofercie banku pozwalają na pobieranie gotówki z bankomatów tylko oznaczonych logo BPH. Spekulacje jakoby wszyscy klienci BPH mogli pobierać pieniądze z dowolnych bankomatów za darmo były nieco przesadzone. Spodziewamy się, iż część klientów posiadających inne konta Sezam w banku, zmieni je na nowe konto. Tak atrakcyjny produkt może przyciągnąć nowych klientów do banku, jednak z drugiej strony produkt ten nie będzie dostarczał tylu dochodów. Naszym zdaniem bank liczy na to, iż do klienta banku łatwiej jest dotrzeć z inną ofertą. W warunkach silnej konkurencji, uważamy to za dobry ruch. Getin Bank Getin Bank podpisał umowę o finansowej współpracy z Domem Finansowym QS. Gdański pośrednik finansowy będzie sprzedawał pożyczki gotówkowe, a w następnej kolejności także karty kredytowe Genin Banku. Dom Finansowy ma 5% udziału w rynku pożyczek gotówkowych i dysponuje ponad 1000 oddziałów w całej Polsce. Kolejna dobra wiadomość płynąca z Getin Banku, kręgosłupa grupy Getin Holding. W tym roku holding był bardzo aktywny w podpisywaniu umów z pośrednikami i zakupami udziałów w spółkach, które mogłyby służyć jako satelity dla produktów sprzedawanych przez Getin Bank. Dalej czekamy na rozstrzygnięcia w sprawie WBC, bank kupił w zeszłym miesiącu 60% spółki Fiolet, także pośrednika finansowego i podpisał listy intencyjne z OpenFinance. UniCredito Akcje włoskiego banku zostały dopuszczone do obrotu publicznego w Polsce. Jest to 6,3 mld już istniejących akcji oraz prawie 4,7 mld akcji nowej emisji. Zgoda nastąpiła na podstawie jednolitego paszportu europejskiego, który umożliwia wejście akcji na naszą giełdę, jeśli kraj pochodzenia spółki należy do UE. Debiut powinien nastąpić po tym jak UCI uzyska zgodę na przejęcie ponad 50% głosów na walnym zgromadzeniu akcjonariuszy banku BPH. Włosi na podczas wezwania na akcje BPH chcieliby pozyskać około 28,8% akcji banku, które nie są kontrolowane przez BA CA. Podstawą do ogłoszenia wezwania będzie zgoda organów nadzoru bankowego na przejęcie BPH. Nowa informacja, jednak niewiele zmienia w sytuacji UCI, które nie ma jeszcze zgody nadzoru bankowego. Im szybciej uzyskają zgodę tym lepiej, z względu na nowe przepisy wchodzące w życie z końcem września. Jeśli Włosi nie zdążą przed tym terminem będą musieli zapłacić dla tych, którzy nie zdecydują się na wymianę akcji BPH na akcje UCI znacznie więcej. Na razie oferta gotówkowa to średnia cena akcji BPH z ostatnich 6 miesięcy, w październiku będzie to wyższa z 2 cen: ostatniego notowania przed dniem ogłoszenia wezwania lub średnia z ostatnich 3 miesięcy notowań. Millenium Bank chce sprzedać 29 budynków, które pozostały mu po zamknięciu palcówek. Od czasu restrukturyzacji oddziałów w latach bank sprzedał już 13 budynków. Bank poszukuje też kupca na działkę w Wilanowie, którą kupił pod budowę swojej centrali. Ta została umieszczona ostatecznie w Millenium Plaza. Produkcja farmaceutyków w Polsce Rzeczpospolita opublikowała artykuł o rynku producentów farmaceutyków w Polsce. Komentarz poniżej PKN Wczoraj odbyło się walne zgromadzenie akcjonariuszy Unipetrolu Zgodnie z oczekiwaniami nie wprowadzono niekorzystnych dla PKN Orlen zmian do statutu (spółka po odzyskaniu kontroli posiadała 63% głosów). Dom 7 września Inwestycyjny 2005 BRE Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

2 Computerland Spółka zatrudniła w zespole obsługującym przedsiębiorstwa użyteczności publicznej Mariana Kłysza, dotychczasowego prezesa Enionu i wieloletniego prezesa Zakładu Energetycznego Kraków. Będzie on odpowiadał za strategię produktową w tym segmencie działalności Computerlandu i wspierał sprzedaż. Pan Kłysz może wzmocnić i tak już bardzo silny dział użyteczności publicznej Computerlandu. Enion był ostatnio w dużym stopniu obsługiwany przez konkurentów Computerlandu: Comarch wdraża tam hurtownię danych (za 7 mln PLN), a Spin system billingowy. ABG Ster-Projekt Spółka zależna ABG, NTI, zmodernizuje w ciągu 22 miesięcy 3 obiekty Zakładu Energetycznego Warszawa-Teren za 20 mln PLN. NTI specjalizuje się w budowie infrastruktury budynków: zasilania, sieci teleinformatycznych, automatyki, systemów kontroli dostępu i monitorowania. Nie są to prace o najwyższych marżach, ale zawierają znaczny udział usług, więc średnie marże powinny być lepsze niż na sprzedaży sprzętu. Komentarze analityczne Produkcja farmaceutyków w Polsce Polski rynek producentów farmaceutyków jest zdominowany przez zagraniczne firmy, które sprzedają większość leków innowacyjnych. Sprzedaż polskich firm stanowi 1/3 wartości całego rynku w Polsce. Polskie firmy sprzedają głównie genetyki, czyli kopie oryginalnych produktów leczniczych. Rzeczpospolita cytuje dane Ministerstwa Zdrowia, z których wynika, że przychody firm farmaceutycznych w Polsce w roku 2004 zwiększyły się o 12% i wyniosły 9265 mln PLN. Natomiast zysk netto spółek z branży zwiększył się z 7,7% do 11%. Dla porównania, wg IMS sprzedaż leków na rynku aptecznym wyniosła w 2004 roku 14,2 mld PLN w cenach hurtowych, co stanowiło wzrost o 3,5% względem roku Z porównania dynamiki wzrostu tych rynków wynika, że wzrost sprzedaży producentów nie przełożył się w pełni na wzrost sprzedaży dystrybutorów, co potwierdza wzmożoną konkurencję w sektorze dystrybucyjnym. Krzysztof Radojewski Krzysztof.Radojewski@dibre.com.pl Media propozycja ograniczenia roli TVP na rynku reklamowym Jak podaje Gazet Wyborcza, powołując się na Strategię państwa polskiego wobec sektora audiowizualnego na lata KRRiT chce ograniczyć rolę TVP na rynku reklamowym. Propozycja mówi o ograniczeniu czasu emisji reklam w weekendy i w czasie najwyższej oglądalności. W zamian TVP otrzymałaby zwolnienie lub obniżenie opłat za zajmowanie częstotliwości oraz wzrost opłaty abonamentowej. Przedstawiciele TVP ostro skrytykowali stanowisko KRRiT, argumentując to tym, że w wyniku ograniczeń TVP mogłaby stracić nawet 700 mln PLN przychodów, które trafiły by do mediów prywatnych. Bez tych środków TVP nie byłaby w stanie wypełniać swojej roli. Na zmianach najwięcej skorzystałaby prasa (500 mln PLN) a w mniejszym stopniu prywatne stacje telewizyjne (200 mln PLN). Kwota 700 mln PLN jakie mogłaby stracić TVP wydaje się nam przesadzona (ponad połowa przychodów z reklamy) i ma raczej odnieść efekt medialny. Tym niemniej procesy jakie powinny zachodzić na rynku mediowym będą sprzyjały mediom prywatnym. Przy takich proporcjach podziału utraconych przez TVP przychodów, więcej skorzysta Agora (25% puli) niż TVN (15% puli). Tempo całego procesu zależy od decyzji politycznych. Wydaje się, że po wyborach parlamentarnych liberalizacja w tym zakresie powinna przyspieszyć. Michał Marczak Michal.Marczak@dibre.com.pl Analiza techniczna Na wtorkowej sesji indeks Wig20 odrobił dużą część poniedziałkowych spadków i zamknął się na poziomie 2325 pkt. Z uwagi na piątkowy największy w historii obrót (1,4 mld zł.) najbliższym oporem pozostają ekstrema ukształtowanej tego dnia szpulki pkt. bieżący tydzień powinien przynieść kontynuację ruchu korygującego. Najbliższe potencjalne wsparcie obecnie znajduje się w strefie środowego oraz czwartkowego minimum pkt. W wyniku neutralizacji formacji Gwiazdy Wieczornej z 10 sierpnia obecna fala wzrostowa powinna rozwinąć ruch w kierunku pkt. Jacek Borawski września

3 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej / / Bank i P/E ROE P/BV Stopa dywidendy P OTP % 25% 23% % 1.9% 2.1% Komercni B % 19% 19% % 2.3% 2.6% Erste Bank % 17% 18% % 1.4% 1.6% Średnia % 21% 20% % 1.9% 2.1% Mediana % 19% 19% % 1.9% 2.1% Polskie banki Millennium (s) % 12% 8% % 6.6% 4.4% BPH (ns) % 15% 15% % 3.1% 3.6% BRE (ns) b.d. b.d. b.d. b.d. b.d. b.d. b.d. b.d. b.d. b.d. b.d. b.d. BZ WBK (s) % 15% 16% % 2.3% 2.6% Handlow y (ns) % 9% 9% % 3.1% 3.2% ING BSK (ns) % 13% 14% % 2.7% 2.9% Kredyt B. (s) % 13% 13% % 0.0% 0.0% Pekao (s) % 17% 18% % 4.0% 4.3% PKO BP % 20% 19% % 3.4% 3.4% Średnia % 14% 14% % 3.2% 3.1% Mediana % 14% 14% % 3.1% 3.3% Inw estorzy polskich banków AIB b.d. 17% 17% b.d b.d. b.d. b.d. b.d. BACA* % 10% 11% % 1.6% 1.8% UCI b.d. 16% 16% b.d b.d. b.d. b.d. b.d. Średnia b.d. 14% 14% b.d b.d. b.d. b.d. b.d. Mediana b.d. 16% 16% b.d b.d. b.d. b.d. b.d. Żródło: DI BRE Banku i Commerzbank Corporates and Markets. s - skonsolidowane ns - nieskonsolidowane * kurs na GPW Wycena światowych producentów paliw / / marża EBITDA EV /EBITDA EV /S Dług Netto*/EBITDA MOL 19.8% 18.4% 16.5% Unipetrol 9.3% 9.5% 9.2% OMV 14.9% 15.6% 16.1% Hellenic 9.0% 9.2% 8.9% Tupras 6.8% 6.7% 6.7% ŚREDNIA 11.9% 11.9% 11.5% PKN 13.5% 10.7% 11.9% Dyskont/Premia 15% 48% 36% 22% 23% 32% -32% -10% -15% PKN z w yl. Polkomte 13.5% 10.7% 11.9% Dyskont/Premia 8% 39% 28% 14% 16% 24% -32% -10% -15% Rosyjscy producenci ropy Lukoil 21.1% 18.8% 21.2% Surgutneftegaz 41.3% 37.2% 35.5% Tatneft 19.9% 16.6% 15.9% ŚREDNIA 27.5% 24.2% 24.2% * koniec 2004r. 7 września

4 Wycena europejskich operatorów narodowych / / EV/EBITDA EV/S P/E m arża EBITDA Cena REGION Cesky Telecom b.d % 47% b.d. Matav b.d % 41% b.d. Mediana b.d % 44% b.d. TPSA % 41% b.d. Premia/dyskonto -13% -7% -4% -13% -14% -45% -13% 0% MID CAPS Belgacom b.d % 42% b.d. Cesky Telecom b.d % 47% b.d. Hellenic Telekom b.d % 37% b.d. Matav b.d % 41% b.d. Portugal Telecom b.d % 40% b.d. TDC b.d % 29% b.d. Telecom Austria b.d % 39% b.d. Maksimum b.d % 47% b.d. Minimum b.d % 29% b.d. Mediana b.d % 40% b.d. TPSA % 41% b.d. Premia/dyskonto -13% -5% 4% 5% 5% -42% -18% -8% BIG CAPS BT b.d % 31% b.d. DT b.d % 34% b.d. FT b.d % 39% b.d. KPN b.d % 40% b.d. Sw isscom b.d % 44% b.d. TELEFONICA b.d % 44% b.d. TeliaSonera b.d % 37% b.d. TI b.d % 48% b.d. Maksimum b.d % 48% b.d. Minimum b.d % 31% b.d. Mediana b.d % 40% b.d. TPSA % 41% b.d. Premia/dyskonto -5% 0% 7% 0% 1% -19% 9% 39% TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych (USD) BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Mata i czeskiego SPT (USD) BETELES TPSA relativ e TPSA Matav SPT Żródło: Bloomberg 7 września

5 Wycena spółek informatycznych / / EV /EBITDA EV /EBIT P/E Cena Comarch Softbank Emax Prokom Średnia Mediana LogicaCMG CapGemini b.d b.d TietoEnator IDS Scheer Atos Origin Getronics b.d EDB Ementor 1.8 b.d b.d b.d Średnia Mediana Relatywne zmiany IT wobec indeksu branżowego Morgan Stanley MSCIseries Compland relativ e Comarch relativ e Prokom relativ e Żródło: Bloomberg 7 września

6 Wycena hurtowni farmaceutycznych / / P/E m arża EBITDA EV /EBITDA EV /S PGF % 2.4% 2.3% Farmacol % 2.6% 2.6% Torfarm % 0.9% 0.9% ŚREDNIA % 2.0% 2.0% Alliance Unichem % 3.6% 3.8% Andreae Noris % 2.0% 2.0% Celesio % 3.4% 3.5% OPG Groep % 5.7% 6.1% Sanacorp Ph % 1.9% 1.9% United Drug % 3.3% 3.5% ŚREDNIA % 3.3% 3.5% Wycena spółek spożywczych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA Northern Foods % 12% 12% HK Ruokatalo % 8% 8% Campofrio % 12% 12% Nestle % 16% 17% Groupe Danone % 17% 14% Cadbury Schw eppes % 20% 21% Mediana % 14% 13% Średnia % 14% 14% Hormel Foods % 10% 10% Pilgrims Pride Corp % 8% 8% Smithfield Foods % 6% 7% KraftFoods % 20% 20% Wrigley % 23% 24% Mediana % 14% 14% Średnia % 13% 14% Ekodrob % 6% 6% Indykpol % 7% 7% Jutrzenka % 9% 9% Mieszko % 8% 10% Waw el % 14% 15% Mediana % 8% 9% Średnia % 9% 9% 7 września

7 Departament Sprzedaży Instytucjonalnej i Analiz: Tomasz Mazurczak tel. (+48 22) Dyrektor DSIiA Tomasz.Mazurczak@dibre.com.pl Analiza strategiczna Michał Marczak tel. (+48 22) Wicedyrektor DSIiA Michal.Marczak@dibre.com.pl Telekomunikacja, surowce, metale, media, hotele Grzegorz Domagała tel. (+48 22) Wicedyrektor DSIiA Grzegorz.Domagala@dibre.com.pl Sprzedawcy: Michał Skowroński tel. (+48 22) Michal.Skowronski@dibre.com.pl Emil Onyszczuk tel. (+48 22) Emil.Onyszczuk@dibre.com.pl Marzena Łempicka tel. (+48 22) Marzena.Lempicka@dibre.com.pl Grzegorz Stępień tel. (+48 22) Grzegorz.Stepien@dibre.com.pl Dzielnicki Adrian tel. (+48 22) Adrian.Dzielnicki@dibre.com.pl Joanna Niedziela tel. (+48 22) Joanna.Niedziela@dibre.com.pl Aleksander Mazur tel. (+48 22) Aleksander.Mazur@dibre.com.pl Analitycy: Witold Samborski tel. (+48 22) Główny specjalista ds. analiz Witold.Samborski@dibre.com.pl Budownictwo, inne Przemysław Smoliński tel. (+48 22) Przemyslaw.Smolinski@dibre.com.pl Jacek Borawski tel. (+48 22) Starszy specjalista ds. analiz Jacek.Borawski@dibre.com.pl Analiza techniczna Sławomir Sklinda tel. (+48 22) Slawomir.Sklinda@dibre.com.pl Chemia Andrzej Lis tel. (+48 22) Andrzej.Lis@dibre.com.pl IT Krzysztof Radojewski tel. (+48 22) Krzysztof.Radojewski@dibre.com.pl Farmaceutyki, inne Marta Jeżewska tel. (+48 22) Marta.Jeżewska@dibre.com.pl Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/ Warszawa skr. pocztowa września

8 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży b.d. - brak danych Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, ż e stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Do rekomendacji wybrano istotne dane z całej historii Spółki będącej przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych miedzy innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Papierów Wartościowych i Giełd. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 7 września