P 2016P 2017P

Transkrypt

1 kwi 14 maj 14 cze 14 lip 14 sie 14 wrz 14 paź 14 lis 14 gru 14 sty 1 lut 1 mar 1 kwi 1 AKUMULUJ (RAPORT INICJUJĄCY) WYCENA 2,4 PLN 28 KWIETNIA 21 Pomimo ostatnich silnych wzrostów, akcje ia dalej stanowią w naszej opinii ciekawą propozycję inwestycyjną. Już w roku 214 spółka pokazała, że jest w stanie z dużą nawiązką realizować swoje zapowiedzi (oraz założenia przyjętego planu motywacyjnego), istotnie zwiększając powierzchnię handlową oraz wypracowując,3 mln PLN zysku netto. iowi sprzyja nie tylko otoczenie gospodarcze w kraju, ale także dywersyfikacja portfela dostaw zapasów (ograniczenie dostawców zagranicznych), co sprawia, że jako jeden z nielicznych podmiotów z sektora odzieżowego nie jest narażony na presję USD na marżę brutto. Dlatego też w bieżącym roku spodziewamy się dalszej poprawy wyników finansowych oraz silnej ekspansji powierzchni handlowej. Według naszych założeń spółka będzie w stanie wypracować ok. 126 mln PLN przychodów i 16,7 mln PLN EBITDA jeszcze w 1. Jednocześnie liczymy, że na koniec bieżącego roku będzie posiadał ok. 9 sklepów o łącznej powierzchni handlowej 9,4 tys. mkw (+1,1 tys. mkw r/r). Pozytywny efekt na wynikach spółki powinna także wywrzeć renegocjacja stawek najmu. Szacujemy, że obniżka czynszów będzie w umiarkowany sposób widoczna już pod koniec 16 (ok. 2% spadek stawki najmu), a kontynuacja tego trendu może przełożyć się na obniżenie kosztów SG&A w 17. Nie wykluczamy także, że w perspektywie 2-3 lat uruchomi nowy koncept modowy, umiejscawiający spółkę w segmencie smart casual (nieco niższe ceny, szersze grono klientów). Mając na względzie wymienione czynniki decydujemy się na wydanie rekomendacji Akumuluj z ceną docelową 2,4 PLN/akcję. W oparciu o raporty bieżące ia spodziewamy się, że w 1Q 1 przychody ze sprzedaży mogły wynieść ok. 27,2 mln PLN (w tym 23,6 mln PLN ze sprzedaży detalicznej). Na tak duży wzrost przełożyła się ekspansja sieci handlowej (+8 sklepów r/r) oraz agresywna kampania promocyjna. Wynik brutto ze sprzedaży powinien być bliski 13, mln PLN (marża w wys. 48,%, +,8 p.p. r/r). Zakładamy, że spółka wypracuje 1,4 mln PLN EBITDA oraz ok., mln PLN zysku netto. Kontynuacja poprawy marży brutto i efektywności sieci powinna być widoczna również w dalszej części roku. Szacujemy, że wypracuje w części detalicznej 117, mln PLN przychodów, przy jednoczesnej rentowności segmentu na poziomie 18,8% (+4,4 p.p.). W perspektywie 16 oczekujemy zwiększenia powierzchni handlowej o ok.,8 tys. mkw do 1,2 tys. mkw oraz wypracowania 136,4 mln PLN obrotu. W długim terminie spodziewamy się, że zakończy plan inwestycyjny na poziomie 1,7 tys. mkw powierzchni handlowej (w roku 217). W modelu zakładamy, że od tego czasu spółka będzie w stanie regularnie dzielić się zyskiem z akcjonariuszami. Nie wykluczamy jednak uruchomienia nowego konceptu modowego (inwestycja w formie greenfield lub nabycie istniejącego podmiotu, borykającego się z kłopotami). Uważamy, że dla segmentu detalicznego nasze oczekiwania długoterminowe są dosyć konserwatywne (zwłaszcza wielkość sieci), co pozostawia nam pole do pozytywnej korekty założeń. Wycena końcowa [PLN] 2,4 Potencjał do wzrostu / spadku +14,3% Koszt kapitału 9.% Cena rynkowa [PLN] 2,14 Kapitalizacja [mln PLN] 12, Ilość akcji [mln. szt.] 71,3 Cena maksymalna za 6 mc [PLN] 2,19 Cena minimalna za 6 mc [PLN] 1,17 Stopa zwrotu za 3 mc +39,4% Stopa zwrotu za 6 mc +7,7% Stopa zwrotu za 9 mc +1,% Akcjonariat (% głosów)*: Forum X FIZ 16,4% Jan Pilch 12,% ING PTE 1,% ING TFI,3% Michał Wójcik 2,6% Pozostali 3,7% *bez efektu przyszłej wymiany warrantów na akcje ia Adrian Górniak adrian.gorniak@bdm.pl tel. (-32) Dom Maklerski BDM S.A. ul. 3-go Maja 23, 4-96 Katowice P 216P 217P 7, 8,3 13,9 126,1 14,6 14, EBITDA [mln PLN] -3, 4,1 9,2 16,7 21,2 23,3 EBIT [mln PLN] -6,3 1,3 6,4 13,8 18,3 2,4 Wynik netto [mln PLN] -, 1,,3 11,6 13,1 16,9 P/BV* 6,4 7,6 6, 4,2 3,1 2,9 P/E* - 18,6 29,7 13,6 12,1 9,4 2,4 2,2 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 EV/EBITDA* - 38, 17,6 9,2 6,8 6,1 EV/EBIT* - 122,1 2,4 11,2 7,9 7, 1, DPS*,,,,,,18 *wskaźniki liczone przy założeniu 74, mln akcji WIG (znormalizowany) Publikowanie w prasie lub w Internecie w części lub całości niniejszego opracowania wymaga zgody sporządzających raport. Informacje, o których mowa w Rozporządzeniu Ministra Finansów z dnia 19 października 2 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów znajdują się na ostatniej stronie Raportu.

2 SPIS TREŚCI: WYCENA I PODSUMOWANIE... 3 WYCENA DCF... 4 WYCENA SPÓŁKI METODĄ PORÓWNAWCZĄ... 7 WYNIKI ZA 4Q WYNIKI SPÓŁEK ODZIEŻOWYCH W 4Q PROGNOZA NA PLAN MOTYWACYJNY OGÓLNA CHARAKTERYSTYKA SPÓŁKI... 2 OTOCZENIE RYNKOWE DANE FINANSOWE ORAZ WSKAŹNIKI

3 WYCENA I PODSUMOWANIE Wyceny ia dokonaliśmy w oparciu o dwie metody: zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) oraz metody porównawczej. Metodzie DCF przypisaliśmy 7% wagi, a metodzie porównawczej 3%. Przyjmujemy także liczbę akcji po rozwodnieniu (71,3 mln akcji obecnie + 2,7 mln szt z programu motywacyjnego) Model DCF sugeruje wartość 1 akcji na poziomie 2,6 PLN, natomiast wycena porównawcza dała wartość 1 akcji równą 2,19 PLN. Tak obliczona końcowa wycena sugeruje wartość spółki na poziomie 18,4 mln PLN, czyli 2,4 PLN/akcję. Podsumowanie wyceny w przeliczeniu na 1 akcję mln PLN PLN A Wycena DCF 189, 2,6 B Wycena porównawcza 162,1 2,19 C = (7%*A + 3%*B) Wycena końcowa 18,9 2,4 Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. W oparciu o raporty bieżące ia spodziewamy się, że w 1Q 1 przychody ze sprzedaży mogły wynieść ok. 27,2 mln PLN (w tym 23,6 mln PLN ze sprzedaży detalicznej). Na tak duży wzrost przełożyła się ekspansja sieci handlowej (+8 sklepów r/r) oraz agresywna kampania promocyjna. Wynik brutto ze sprzedaży powinien być bliski 13, mln PLN (marża w wys. 48,%, +,8 p.p. r/r). Zakładamy, że spółka wypracuje 1,4 mln PLN EBITDA oraz ok., mln PLN zysku netto. W ujęciu całorocznym zakładamy, że wypracuje w 1 ok. 126,1 mln PLN przychodów, ok. 13,8 mln PLN EBIT oraz ok. 11,6 mln PLN zysku netto. W perspektywie 16 oczekujemy zwiększenia powierzchni handlowej o ok.,8 tys. mkw do 1,2 tys. mkw oraz wypracowania 14,6 mln PLN obrotu i 13,1 mln PLN zysku netto. W segmencie detalicznym zakładamy kontynuację rozbudowy sieci. Na koniec 4Q 14 posiadał 8 sklepów, natomiast na koniec 1 sieć powinna obejmować ok. 9 lokali (ok. 9,4 tys. m 2 ). Spodziewamy się, że poprawie ulegnie także przychód jednostkowy. Oczekujemy, że w 1 wzrośnie on do 13,2 tys. PLN/m 2 (+,9 tys. PLN r/r), dzięki czemu przychody wyniosłyby 117, mln PLN. Prognozowana przez nas marża segmentu może podnieść się do 18,8% (+4,4 p.p. r/r), na co w dużej mierze powinna wpłynąć kontrola kosztów okołosklepowych. W 16 tendencja ta powinna być kontynuowana. Przyjmujemy otwarcie kolejnych 6 sklepów, przez co powierzchnia handlowa wzrosłaby do 1,2 tys. m 2. Zakładane przez nas przychody mogą wynieść 136,4 mln PLN, a wynik segmentu ok. 27,8 mln PLN. Zwracamy uwagę, że ok. 1/3 umów najmu całej sieci sklepów wygasa na przełomie 16/ 17, co stwarza duże pole do obniżki kosztów najmu. Spodziewamy się, że spółka będzie w stanie obniżyć stawkę za mkw o ok. 4%, dzięki czemu dużej poprawie ulegnie marża segmentu detalicznego. Po zakończeniu ekspansji sieci w 17 przyjmujemy, że skoncentruje się na utrzymaniu rentowności. W naszym modelu zakładamy, że od 17 spółka będzie w stanie regularnie dzielić się zyskiem z akcjonariuszami. Nie wykluczamy jednak, że uruchomi nowy koncept modowy (inwestycja w formie greenfield lub nabycie istniejącego podmiotu, borykającego się z kłopotami). Podkreślamy również, że spółka posiada małą ekspozycję na zakupy w USD, co powoduje, że potencjalny ubytek marży z powodu aprecjacji USD/PLN jest ograniczony. Dlatego też rozpoczynamy wydawanie rekomendacji ia od zalecenia Akumuluj z ceną docelową 2,4 PLN. Obecnie spółka jest handlowana wg naszych założeń na lata przy P/E rzędu 13,6x i 12,1x oraz EV/EBITDA 16 = 6,8x. 3

4 WYCENA DCF Wyceny akcji metodą DCF dokonaliśmy na podstawie 1-letniej prognozy free cash flow (FCF). Koszt kapitału własnego w naszym modelu opiera się na rynkowych stopach zwrotu wolnych od ryzyka (rentowność 1- letnich obligacji). Premię za ryzyko ustaliliśmy na poziomie %. Przy wycenie zastosowaliśmy współczynnik Beta na poziomie 1. Główne założenia modelu: Spodziewamy się, że w latach spółce uda się poprawić marże brutto ze sprzedaży oraz EBITDA, na co pozwoli m.in. renegocjacja stawek najmu (pełny efekt obniżki czynszu widoczny w 17) i dywersyfikacja struktury dostaw. W długim terminie rentowność brutto ma być utrzymana w przedziale 2-3%. Zakładamy, że w latach otworzy łącznie 2 sklepów, co pozwoli na wzrost powierzchni sieci do 1,7 tys. m 2 w roku 217. W perspektywie kolejnych lat nie zakładamy w modelu dalszej ekspansji, a raczej skupienia na efektywności istniejących placówek. W naszym modelu przyjęliśmy długoterminowy wzrost przychodów z mkw na poziomie 1,%. Spodziewamy się, że w latach nie wypłaci dywidendy. Oczekujemy jednak, że po zakończeniu ekspansji sieci w 16 zarząd będzie rekomendował podział zysku z akcjonariuszami. Poziom zapasów, należności oraz zobowiązania z tyt. dostaw i usług wyliczyliśmy na podstawie historycznych wskaźników rotacji liczonej w dniach. W roku 21 przyjmujemy efektywną stawkę podatkową na poziomie %, a w kolejnych latach 19%. Wpływ zmiany kursów walutowych na EBIT przedstawiliśmy w osobnej tabeli (patrz s. 16). Założyliśmy stopę wzrostu wolnych przepływów pieniężnych po 224 roku na poziomie 1%. W okresie rezydualnym ponoszony CAPEX będzie równy amortyzacji z 224 roku. Do obliczeń przyjęliśmy 74, mln szt. akcji (uwzględniamy liczbę akcji z planu motywacyjnego). Wyceny dokonaliśmy na dzień Metoda DCF dała wartość spółki na poziomie 189, mln PLN, co w przeliczeniu na jedną akcję daje wartość 2,6 PLN. 4

5 Model DCF Przychody ze sprzedaży [mln PLN] 126,1 14,6 14, 1, 17, 18,6 16,1 161,7 163,3 164,9 EBIT [mln PLN] 13,8 18,3 2,4 2, 2,6 2,8 2,9 21, 21,2 21,3 Stopa podatkowa % 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% Podatek od EBIT [mln PLN], 3, 3,9 3,9 3,9 3,9 4, 4, 4, 4, NOPLAT [mln PLN] 13,8 14,8 16, 16,6 16,7 16,8 16,9 17, 17,1 17,3 Amortyzacja [mln PLN] 2,9 2,9 3, 3, 3, 2,9 2,9 2,8 2,8 2,7 CAPEX [mln PLN] -3,1-3,2-3,2-2,8-2,8-2,7-2,7-2,7-2,6-2,6 Inwestycje w kapitał obrotowy [mln PLN] -3, -2,7-1, -,2 -,2 -,3 -,2 -,2 -,3 -,2 FCF [mln PLN] 1,1 11,9 14,7 16,6 16,8 16,7 16,9 17, 17,1 17,2 DFCF [mln PLN] 9, 1,3 11,7 12,2 11,3 1,3 9,6 8,8 8,1 7, Suma DFCF [mln PLN] 99,3 Wartość rezydualna [mln PLN] 214,7 wzrost / spadek FCF w okresie rezydualnym: 1,% Zdyskontowana wart. rezydualna [mln PLN] 93,9 Wartość firmy EV [mln PLN] 193,2 Dług netto [mln PLN] 4,2 Wartość kapitału własnego [mln PLN] 189, Ilość akcji [mln szt.] 74, Wartość kapitału na akcję [PLN] 2,6 Przychody zmiana r/r 21,4% 1,4%,8% 1,% 1,% 1,% 1,% 1,% 1,% 1,% EBIT zmiana r/r 11,6% 32,9% 11,2%,7%,7%,7%,6%,6%,6%,6% FCF zmiana r/r -2,% 17,9% 24,2% 12,8%,9% -,2%,9%,6%,%,7% Marża EBITDA 13,2% 14,6% 1,2% 1,1% 1,% 14,9% 14,8% 14,8% 14,7% 14,6% Marża EBIT 1,9% 12,6% 13,2% 13,2% 13,1% 13,1% 13,% 13,% 13,% 12,9% Marża NOPLAT 1,9% 1,2% 1,7% 1,7% 1,6% 1,6% 1,6% 1,% 1,% 1,% CAPEX / Przychody 2,% 2,2% 2,1% 1,8% 1,8% 1,7% 1,7% 1,6% 1,6% 1,6% CAPEX / Amortyzacja 17,3% 11,% 18,3% 92,% 92,6% 93,2% 93,4% 93,7% 93,7% 93,8% Zmiana KO / Przychody -2,8% -1,8% -1,% -,2% -,1% -,2% -,1% -,1% -,2% -,2% Zmiana KO / Zmiana przychodów -1,8% -13,8% -18,1% -1,7% -1,9% -18,8% -1,2% -1,% -16,3% -1,% Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. Kalkulacja WACC Stopa wolna od ryzyka 4,% 4,% 4,% 4,% 4,% 4,% 4,% 4,% 4,% 4,% Premia za ryzyko,%,%,%,%,%,%,%,%,%,% Beta 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, Premia kredytowa 1,% 1,% 1,% 1,% 1,% 1,% 1,% 1,% 1,% 1,% Koszt kapitału własnego 9,% 9,% 9,% 9,% 9,% 9,% 9,% 9,% 9,% 9,% Udział kapitału własnego 9,6% 96,9% 97,% 97,9% 98,3% 98,7% 99,2% 99,6% 1,% 1,% Koszt kapitału obcego po opodatkowaniu,% 4,% 4,% 4,% 4,% 4,% 4,% 4,% 4,% 4,% Udział kapitału obcego 4,4% 3,1% 2,% 2,1% 1,7% 1,3%,8%,4%,%,% WACC 8,8% 8,9% 8,9% 8,9% 8,9% 8,9% 9,% 9,% 9,% 9,% Źródło: Dom Maklerski BDM S.A.

6 Wrażliwość modelu DCF: beta / wzrost lub spadek FCF w okresie rezydualnym wzrost / spadek FCF w okresie rezydualnym -3,% -2,% -1,%,% 1,% 2,% 3,% 4,%,%,7 2,44 2,6 2,71 2,91 2,86 3,1 4, 4,79 6,2,8 2,31 2,42 2, 2,72 2,93 3,21 3,61 4,2,19 beta,9 2,2 2,3 2,41 2, 2,73 2,96 3,28 3,74 4,47 1, 2,1 2,18 2,28 2,4 2,6 2,7 3,1 3,38 3,93 1,1 2, 2,8 2,16 2,27 2,4 2,7 2,78 3,8 3, 1,2 1,92 1,98 2,6 2,1 2,26 2,4 2,9 2,83 3,16 1,3 1,84 1,89 1,96 2,4 2,14 2,26 2,41 2,61 2,89 Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. Wrażliwość modelu DCF: premia za ryzyko / Wzrost/spadek FCF w okresie rezydualnym wzrost / spadek FCF w okresie rezydualnym -3,% -2,% -1,%,% 1,% 2,% 3,% 4,%,% 3,% 2,7 2,72 2,9 3,12 3,43 3,86 4,,7 7,71 4,% 2,31 2,42 2, 2,72 2,93 3,21 3,61 4,2,19 premia za ryzyko,% 2,1 2,18 2,28 2,4 2,6 2,7 3,1 3,38 3,93 6,% 1,92 1,98 2,6 2,1 2,26 2,4 2,9 2,83 3,16 7,% 1,76 1,81 1,87 1,94 2,3 2,13 2,26 2,43 2,66 8,% 1,63 1,67 1,72 1,77 1,84 1,92 2,1 2,13 2,29 9,% 1,1 1,4 1,8 1,63 1,68 1,74 1,81 1,9 2,1 Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. Wrażliwość modelu DCF: premia za ryzyko / beta beta,7,8,9 1, 1,1 1,2 1,3 1,4 1, 3,% 4, 3,82 3,61 3,43 3,26 3,11 2,97 2,8 2,73 4,% 3, 3,32 3,11 2,93 2,77 2,62 2,49 2,37 2,26 premia za ryzyko,% 3,16 2,93 2,73 2,6 2,4 2,26 2,14 2,3 1,93 6,% 2,8 2,62 2,43 2,26 2,12 1,99 1,87 1,77 1,68 7,% 2,9 2,37 2,19 2,3 1,89 1,77 1,66 1,7 1,48 8,% 2,37 2,16 1,99 1,84 1,71 1,6 1, 1,41 1,33 9,% 2,19 1,99 1,82 1,68 1,6 1,4 1,36 1,27 1,2 Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. 6

7 WYCENA SPÓŁKI METODĄ PORÓWNAWCZĄ Wycena porównawcza została przeprowadzona w oparciu o nasze prognozy na lata dla wybranych spółek z branży odzieżowej. W wycenie uwzględniliśmy podmioty krajowe, co naszym zdaniem oddaje charakter działalności ia. Analizę oparliśmy na dwóch wskaźnikach: P/E, EV/EBITDA i EV/EBIT (wskaźnikom przypisaliśmy równą wagę). W przypadku obu wskaźników przyjęliśmy taki sam udział kolejnych lat w wycenie (po 33%). Ostateczna wycena metodą porównawczą sugeruje wartość 1 akcji na poziomie 2,19 PLN. Wycena porównawcza spółek odzieżowych P/E EV/EBITDA EV/EBIT Wojas 12,9 1,9 9,2 7,4 6,,9 11, 9,3 8,3 Gino Rossi 13,8 11,4 9, 7, 6,8,7 9,9 8,8 9, Vistula 19,9 1,6 13,7 1,6 9, 8,4 13,9 12,2 1,6 Monnari 1,6 14, 12,9 1,9 1,2 9,1 12,1 11,2 12,7 Solar 13,3 1,2 8, 4,2 3,8 3,4 7,2,9 4,8 Mediana 13,8 11,4 9, 7, 6,8,9 11, 9,3 9, 13,6 12,1 9,4 9,2 6,8 6,1 11,2 7,9 7, Premia/dyskonto -1,% 6,1% -,9% 23,3%,3% 3,9% 2,1% -1,8% -26,7% Wycena wg wskaźnika 2,16 2,2 2,16 1,7 2,13 2,7 2,1 2, 2,84 Waga roku 33% 33% 33% 33% 33% 33% 33% 33% 33% Wycena wg wskaźników 2,11 1,98 2,48 Waga wskaźnika 33% 33% 33% Wycena 1 akcji [PLN] 2,19 Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., Bloomberg Porównanie marż EBITDA spółek odzieżowych Wojas Gino Rossi Vistula Monnari Solar LPP CCC % % 1% 1% 2% 2% Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., Bloomberg

8 kwi 14 maj 14 cze 14 lip 14 sie 14 wrz 14 paź 14 lis 14 gru 14 sty 1 lut 1 mar 1 kwi 1 kwi 14 maj 14 cze 14 lip 14 sie 14 wrz 14 paź 14 lis 14 gru 14 sty 1 lut 1 mar 1 kwi 1 Zachowanie kursu na tle WIG 2,4 2,2 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, Kurs ia zachowuje się od 213 znacznie lepiej niż szeroki rynek. W tym okresie notowania spółki wzrosły o ponad 91%, natomiast WIG zyskał jedynie 1,6%. WIG (znormalizowany) Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. Zachowanie kursu na tle głównych konkurentów giełdowych notowanych na GPW 2, 2, 1, 1,, Po rozdzieleniu działalności produkcyjnej i handlowej kurs ia doznał dużego przyspieszenia, co widać na tle konkurencji., Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. Solar Gino Rossi Wojas Monnari Vistula 8

9 WYBRANE CZYNNIKI RYZYKA Ryzyko nietrafionej kolekcji W naszej ocenie jest to główny czynnik ryzyka. W przypadku źle dobranej kolekcji może się to przełożyć na spadek zainteresowania klientów, a tym samym na spadek wyników finansowych. skupia się na formalnej odzieży, jedynie w niewielkim stopniu urozmaicając asortyment. Ryzyko kursowe Spółka jest narażona na negatywne zmiany kursów walutowych. Po pierwsze może się to objawiać w negatywnych różnicach kursowych kupuje część ubrań w Chinach (rozliczenie w USD), a tkaniny we Włoszech (EUR). Umocnienie tych walut względem PLN będzie skutkowało ujemnym saldem finansowym. Po drugie wzrost USD/PLN i EUR/PLN może odbijać się negatywnie na marży detalicznej i hurtowej. W strukturze dostaw ia duży udział mają krajowi dostawcy (m.in. z zakładu w Tarnowskich Górach), co ogranicza ryzyko utraty marży. Sezonowość wyników Branża odzieżowa cechuje się znaczną sezonowością. W przypadku niekorzystnej aury w sezonie jesiennym lub zimowym może dojść do zwiększenia zapotrzebowania na kapitał obrotowy oraz do wypracowania niższych wyników finansowych (spadek przychodów, obniżenie marż z powodu wyprzedaży). Ryzyko rozbudowy sieci Od kilku kwartałów spółka stabilnie rozbudowuje sieć sklepów stacjonarnych (na koniec 4Q 14 posiadał 8 placówek o łącznej powierzchni 8,2 tys. mkw). Istnieje ryzyko, że lokalizacje nowych sklepów okażą się błędne, co będzie widoczne w spadku odwiedzalności oraz średnim paragonie. Konkurencja rynkowa Rynek, na którym działa spółka, jest mocno konkurencyjny i cechuje się rozdrobnieniem branży. Z jednej strony mamy do czynienia z dużymi polskimi graczami (Vistula, Próchnik) i światowymi brandami, a z drugiej funkcjonuje duże grono małych podmiotów. Dodatkowo, bariera wejścia na rynek są dosyć niskie, co powoduje, że w dłuższej perspektywie może być zmuszony do zwiększenia nakładów na marketing i promocję. 9

10 WYNIKI ZA 4Q 214 Wyniki ia w 4Q 14 były zdecydowanie lepsze r/r. Przychody ze sprzedaży wzrosły do 31,1 mln PLN (+3,3% r/r). Jednocześnie spółce udało się poprawić marżę brutto do 3,6% (+1, p.p. r/r). Znaczna poprawa była zauważalna na poziomie EBITDA, która wyniosła 3,9 mln PLN, co oznacza wzrost o 97,7% r/r. Jednostkowy wynik netto był bliski 2,7 mln PLN, co jest rezultatem wyższym niż rok wcześniej. W ujęciu całorocznym widać wysoką dodatnią dynamikę. Przychody ze sprzedaży wzrosły do 13,9 mln PLN (+21,8% r/r), generując jednocześnie 3, mln PLN zysku brutto ze sprzedaży (rentowność poprawiła się o,8 p.p. r/r). Wynik operacyjny spółki wyniósł 6,4 mln PLN (ok. 4-krotnie więcej niż rok wcześniej), a zysk netto był bliski,3 mln PLN, co z niedużą nawiązką pozwoliło na wykonanie założeń planu motywacyjnego (program zakładał 4,4 mln PLN zysku netto). W ujęciu segmentowym za zdecydowaną większość przychodów i wyników spółki odpowiada sprzedaż detaliczna. W 4Q 14 segment wygenerował ok. 29,7 mln PLN obrotów, co oznacza wzrost o,4 mln PLN. Wynika to głównie z rozwoju sieci (powierzchnia handlowa zwiększyła się o blisko 1,2 tys. m 2 r/r), przychód jednostkowy na m 2 ukształtował się na nieco wyższym poziomie r/r. Bardzo podobna była również marża segmentu wynik był bliski 6,3 mln PLN (+2,3 mln PLN r/r). W segmencie hurtowym odnotował spadek przychodów o 4,6 mln PLN, słabsza okazała się również rentowność. Wyniki za 4Q 14 [mln PLN] zmiana r/r zmiana r/r 214 zmiana r/r 2,4 31,1 22,4% 7, 8,3 21,% 13,9 21,8% Wynik brutto ze sprzedaży [mln PLN] 13,4 16,7 24,6% 34,3 43,2 2,8% 3, 23,9% EBITDA [mln PLN] 2, 3,9 97,7% -3, 4,1-217,2% 9,2 123,6% EBIT [mln PLN] 1,1 3,2 196,9% -6,3 1,3-12,2% 6,4 397,9% Wynik netto [mln PLN] 2, 2,7 38,4% -, 1, -118,1%,3 433,6% marża brutto ze sprzedaży 2,6% 3,6% 48,7%,7% 1,% marża EBITDA 7,8% 12,6% -,% 4,8% 8,9% marża EBIT 4,2% 1,2% -9,% 1,% 6,2% marża netto 7,8% 8,8% -7,8% 1,2%,1% Źródło: Dom Maklerski BDM S. A., spółka Wyniki segmentów operacyjnych [mln PLN] 1Q' HURT 1,6,6 1,7,2 2,6,6 2,,6 11,6 9,1,8 Wynik segmentu [mln PLN],6,,6 1,6 1,,1,7, 1,8 2,9 1,8 marża 37,% 6,2% 36,6% 31,6% 39,8% 12,8% 3,3% 4,% 1,8% 32,% 31,7% POZOSTAŁE 2, 1, 1,2-4,1 1,,6,9,8,, 3,3 Wynik segmentu [mln PLN],, 1,3-1,3,1,,2,,,,3 marża,2% 1,6% 111,% 31,7% 7,9% 6,7% 18,3% -3,6% - - 7,6% DETAL 13,1 19,8 18,9 24,3 17, 23,8 23,8 29,7 8,8 76,2 94,8 Powierzchnia handlowa [m2] Przychód jedn. [tys. PLN/m2] 1,9 3, 2,9 3,4 2,4 3,1 3, 3,6, 1,7 11,4 Koszty bezpośrednie [mln PLN] 13,9 17,2 17,3 2,3 17, 19,6 2,6 23,4 7,6 68,7 81,1 Koszt jedn. [tys. PLN/m2] 2, 2,6 2,6 2,9 2,4 2,6 2,6 2,8, 9,7 9,8 Wynik segmentu [mln PLN] -,8 2,6 1,6 4,, 4,1 3,3 6,3 1,3 7,4 13,7 marża jedn. [tys. PLN/m2] -,1,4,2,6,,,4,8, 1, 1,7 marża [%] -6,3% 13,1% 8,6% 16,6% -,1% 17,4% 13,6% 21,3% 2,1% 9,8% 14,4% Liczba sklepów Powierzchnia [m2] śr. wielkość sklepu [m2] 9,7 9,7 9,7 98,6 1, 11,3 11,3 12,2-98,6 12,2 Przychód/sklep [tys. PLN],2,3,3,3,2,3,3,4-1,6 1,17 Źródło: Dom Maklerski BDM S. A., spółka 1

11 1Q'13 1Q'13 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 1Q'13 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 Przychody ze sprzedaży [mln PLN] i marża brutto Marże EBITDA i netto 3 64% 3 16% % 48% 4% 32% 24% 16% 8% % % 12% 1% 8% 6% 4% 2% -8% % marża brutto ze sprzedaży - prawa skala marża EBITDA marża netto Źródło: Dom Maklerski BDM S. A., spółka Źródło: Dom Maklerski BDM S. A., spółka SG&A vs przychody [mln PLN] Rentowność segmentu detalicznego 3 8% 3 28% 3 7% 3 24% % % 4% 3% 2% % 16% 12% 8% 1% 4% % % SG&A/Przychody marża [%] - prawa skala Źródło: Dom Maklerski BDM S. A., spółka Źródło: Dom Maklerski BDM S. A., spółka Przychody a rozwój sieci Efektywność sprzedaży 3 9,1 9 4, ,8 6,, , 3, 3, 2, 1 3,9 4 2, 1 2,6 1,3, , 1,,, Powierzchnia sieci [tys. mkw] - prawa skala Powierzchnia sieci [tys. mkw] Przychód jedn. [tys. PLN/mkw] - prawa skala Źródło: Dom Maklerski BDM S. A., spółka Źródło: Dom Maklerski BDM S. A., spółka 11

12 1Q'13 1Q'13 Wyniki segmentu hurtowego Zapasy na mkw 6 6% 9 4 % 4% % 2% % 2 % 1 Źródło: Dom Maklerski BDM S. A., spółka marża [%] - prawa skala Powierzchnia sieci [tys. mkw] Źródło: Dom Maklerski BDM S. A., spółka Zapasy/mkw [tys. PLN/mkw] Wyniki spółek odzieżowych w 4Q 14 W przypadku dwóch największych podmiotów z branży można mieć mieszane odczucia. W przypadku LPP ocena wyników jest negatywna. W wyniku kryzysu na Rosji i Ukrainie przychody grupy wzrosły jedynie o 1,9% r/r, co niestety nie odpowiada rozwojowi wielkości sieci. Negatywne zmiany kursów walutowych (USD/PLN i EUR/PLN) przełożyły się również na spadek marży brutto, która wyniosła 9,% (-1, p.p. r/r). Jeszcze słabiej wypadł wynik operacyjny, który wyniósł 248,3 mln PLN (-,% r/r), co w dużej mierze wynikało ze wzrostu kosztów stałych. Warto również zwrócić uwagę na saldo finansowe, które wyniosło -74,7 mln PLN (ujemne różnice kursowe). Nieco lepiej należy oceniać CCC, któremu udało się zdecydowanie poprawić rentowność brutto (wzrost do 4,6%, +3,2 p.p. r/r). Nie przełożyło się to jednak w dużym stopniu na EBITDA, który była bliska 124,1 mln PLN (marża EBITDA 18,2%, -1,4 p.p. r/r). Gino Rossi zwiększyło swoje przychody o 2,9% r/r do 72,1 mln PLN, osiągając 49,% marży brutto. Spółka wypracowała 6,7 mln PLN EBITDA (+8,1% r/r), a na poziomie netto ok. 2,8 mln PLN zysku. Niemniej, uwagę zwrócił słaby CF operacyjny, który w dużej mierze wynikał wysokiego stanu zapasów, z jakim została spółka na koniec roku. Wyniki ia w 4Q 14 były zdecydowanie lepsze r/r. Przychody ze sprzedaży wzrosły do 31,1 mln PLN (+3,3% r/r). Jednocześnie spółce udało się poprawić marżę brutto do 3,6% (+1, p.p. r/r). Znaczna poprawa była zauważalna na poziomie EBITDA, która wyniosła 3,9 mln PLN, co oznacza wzrost o 97,7% r/r. Jednostkowy wynik netto był bliski 2,7 mln PLN. Dużą poprawę odnotowała Vistula. W ujęciu przychodowym spółka wypracował 14,6 mln PLN obrotu w obu segmentach, osiągając jednocześnie,% marży brutto ze sprzedaży (-,7 p.p. r/r). Wynik operacyjny Vistuli wyniósł 19,9 mln PLN, co implikuje 14,1% rentowności. Na poziomie netto spółka miała 14,2 mln PLN zysku (+3,6 mln PLN). Pomimo wzrostu przychodów do 66,6 mln PLN w 4Q 14 (+9,% r/r) i nieznacznej poprawy marży brutto, rezultatów nie udało się poprawić Wojasowi. Wynik EBITDA spadł o,6 mln PLN r/r do 8,1 mln PLN, a zysk netto do,3 mln PLN (- 22,% r/r). Przeciętne wyniki zaprezentował Redan. Przychody ze sprzedaży wzrosły do 11,6 mln PLN, jednak na obrocie mocno odbiła się sytuacja na rynkach wschodnich (działa tu segment modowy). Zwracamy również uwagę, że zdecydowany udział w wynikach miał segment dyskontowy (sieć Textilmarket), a sieć Troll i Top Secret ciągle balansuje na skraju rentowności. Wynik operacyjny Redanu był bliski,6 mln PLN (+8,7% r/r), co oznacza utrzymanie marży EBIT na poziomie 3,7%. 12

13 styczeń luty marzec kwiecień maj czerwiec lipiec sierpień wrzesień październik listopad grudzień styczeń luty marzec kwiecień maj czerwiec lipiec sierpień wrzesień październik listopad grudzień styczeń luty marzec kwiecień maj czerwiec lipiec sierpień wrzesień październik listopad grudzień styczeń luty marzec kwiecień maj czerwiec lipiec sierpień wrzesień październik listopad grudzień Wyniki wybranych spółek z branży odzieżowej w 4Q 14 Vistula Gino Rossi Solar zmiana r/r zmiana r/r zmiana r/r zmiana r/r Przychody 2,4 31,1 22,4% 121,2 14,6 16,1% 9,6 72,1 2,9% 38,4 3,2-8,3% Wynik brutto ze sprzedaży 13,4 16,7 24,6% 67, 77,3 14,% 29,3 3,3 2,7% EBITDA 2, 3,9 97,7% 18,4 23, 2,% 6,2 6,7 8,1% 3,6 3,6-1,3% EBIT 1,1 3,2 196,9% 1, 19,9 27,8% 4,7, 17,% 2,6 2,6,8% Wynik netto 2, 2,7 38,4% 1,6 14,2 34,1% 1,3 2,8 11,8% 2,1 1,8-11,% marża brutto ze sprzedaży 2,6% 3,6%,7%,% 49,1% 49,% - - marża EBITDA 7,8% 12,6% 1,2% 16,3% 1,4% 9,3% 9,% 1,2% marża EBIT 4,2% 1,2% 12,8% 14,1% 7,8% 7,6% 6,7% 7,3% marża netto 7,8% 8,8% 8,7% 1,1% 2,3% 3,9%,4%,2% Wojas Redan LPP CCC zmiana r/r zmiana r/r zmiana r/r zmiana r/r Przychody 6,8 66,6 9,% 138,1 11,6 9,8% 1 267, 1 44,7 1,9% 82,9 682, 17,% Wynik brutto ze sprzedaży 26,4 29,1 1,2% ,2 828, 8,% 299,9 372, 24,2% EBITDA 8,7 8,1-7,6% 6,4 7, 17,3% 32,9 3, -1,% 114,4 124,1 8,% EBIT 7,1 6, -9,%,2,6 8,7% 261,4 248,3 -,% 12,9 12,9,% Wynik netto 6,8,3-22,% 3,7 11,8 214,6% 182, 24,8 3,1% 77,2 312,3 34,4% marża brutto ze sprzedaży 43,4% 43,7% - - 6,% 9,% 1,4% 4,6% marża EBITDA 14,4% 12,1% 4,6%,% 23,9% 21,4% 19,6% 18,2% marża EBIT 11,7% 9,7% 3,7% 3,7% 2,6% 17,7% 17,7% 1,1% marża netto 11,2% 8,% 2,7% 7,8% 14,4% 17,% 13,3% 4,8% Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., spółki; * Wyniki Vistuli dla całej grupy Przychody w ujęciu miesięcznym [mln PLN] LPP CCC Gino Rossi Wojas

14 styczeń luty marzec kwiecień maj czerwiec lipiec sierpień wrzesień październik listopad grudzień styczeń luty marzec kwiecień maj czerwiec lipiec sierpień wrzesień październik listopad grudzień styczeń luty marzec kwiecień maj czerwiec lipiec sierpień wrzesień październik listopad grudzień styczeń luty marzec kwiecień maj czerwiec lipiec sierpień wrzesień październik listopad grudzień Redan Solar Vistula * Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., spółki; * pokazuje wyniki sprzedaży miesięcznej od października

15 PROGNOZA NA 21 Zakładamy, że będzie kontynuował trend poprawy wyników w każdym kwartale 21 roku. Na podstawie raportów bieżących spodziewamy się, że spółka wypracuje 27,2 mln PLN przychodów ze sprzedaży, poprawiając jednocześnie marżę brutto ze sprzedaży do 48,% (+,8 p.p. r/r). Na poziomie EBITDA liczymy na wzrost wyniku do 1,4 mln PLN (w 1Q 14 odnotował,1 mln PLN straty). Według naszych założeń 1Q 1 może się zamknąć z, mln PLN zysku netto (rok wcześniej strata była bliska,9 mln PLN). W ujęciu całorocznym oczekujemy, że spółka znacząco poprawi wyniki finansowe. Rozbudowa sieci sklepów powinna pozwolić na wzrost przychodów do 126,1 mln PLN. Jednocześnie zakładamy, że marża brutto wyniesie 2,3% (+,9 p.p. r/r). Tym samym pozwoli to na wzrost wyniku operacyjnego do 13,8 mln PLN (+116% r/r). w przypadku realizacji naszych założeń zysk netto będzie bliski 11,6 mln PLN (efektywna stopa podatkowa w wys. %). Zwracamy również uwagę, że pozwoliłoby to na spełnienie warunków programu motywacyjnego. W segmencie detalicznym zakładamy kontynuację rozbudowy sieci. Na koniec 4Q 14 posiadał 8 sklepów, natomiast na koniec 1 sieć powinna obejmować ok. 9 lokali (ok. 9,4 tys. m 2 ). Spodziewamy się, że poprawie ulegnie także przychód jednostkowy. Oczekujemy, że w 1 wzrośnie on do 13,2 tys. PLN/m 2 (+,9 tys. PLN r/r), dzięki czemu przychody wyniosłyby 117, mln PLN. Prognozowana przez nas marża segmentu może podnieść się do 18,8% (+4,4 p.p. r/r), na co w dużej mierze powinna wpłynąć kontrola kosztów okołosklepowych. W 16 tendencja ta powinna być kontynuowana. Przyjmujemy otwarcie kolejnych 6 sklepów, przez co powierzchnia handlowa wzrosłaby do 1,2 tys. m 2. Zakładane przez nas przychody mogą wynieść 136,4 mln PLN, a wynik segmentu ok. 27,8 mln PLN. W kolejnych latach oczekujemy ograniczenia rozbudowy sieci i skupienia się na jej efektywności. W długim terminie spodziewamy się utrzymania rentowności brutto w okolicach 2-3% oraz marży EBITDA na poziomie ok. 1%. Zakładamy także 1,% wzrost przychodu jednostkowego w następnych okresach. Liczymy również, że w następnych latach będzie w stanie wprowadzić stałą politykę dywidendy naszym zdaniem nastąpi to jednak nie wcześniej niż w 217 roku, kiedy to zakończony powinien zostać rozwój sieci. Prognoza na kolejne okresy [mln PLN] 1Q'13 1Q'1 2Q'1 3Q'1 4Q' Przychody 16,7 21,4 21,8 2,4 21, 2, 26,7 34,4 27,2 3,2 31,1 37,7 8,3 17,1 126,1 14,6 Wynik brutto ze sprzedaży 7, 11,3 11, 13,4 9,9 13,6 13,3 18,2 13, 16,7 1,7 2, 43,2, 66, 77,2 EBITDA -,9 2,2,9 2, -,1 2,8 2,6 3,6 1,4 4,6 3,8 6,8 4,1 8,9 16,7 21,2 EBIT -1,6 1,,3 1,1 -,7 2,1 1,9 2,9,7 3,9 3,1 6,1 1,3 6,1 13,8 18,3 Wynik netto -2,,8,2 2, -,9 2,1 1, 2,,6 2,4 2, 6,6 1, 4,6 11,6 13,1 marża brutto 4,% 2,8%,7% 2,6% 47,2% 4,4% 49,9% 2,8% 48,%,2%,7% 4,4%,7% 1,4% 2,3% 3,% marża EBITDA -,7% 1,1% 4,2% 7,8% -,3% 11,1% 9,6% 1,6%,3% 1,2% 12,2% 18,1% 4,8% 8,4% 13,2% 14,6% marża EBIT -9,% 6,9% 1,4% 4,2% -3,4% 8,2% 7,% 8,% 2,6% 12,8% 9,9% 16,2% 1,%,7% 1,9% 12,6% marża netto -11,9% 3,7%,9% 7,8% -4,% 8,3%,4%,8% 2,1% 8,1% 6,4% 17,% 1,2% 4,3% 9,2% 9,% Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. Prognozy finansowe wg segmentów w 1 SPRZEDAŻ DETALICZNA ODZIEŻY 1Q'13 1Q'1 2Q'1 3Q'1 4Q' Przychody ze sprzedaży 13,1 19,8 18,9 24,3 17, 23,8 23,8 29,7 23,6 29, 28,1 36,3 76,2 94,8 117, 136,4 144,8 Koszty operacyjne (bezp.) 13,9 17,2 17,3 2,3 17, 19,6 2,6 23,4 21,3 22,8 23,4 27,4 68,7 81,1 9, 18,6 114,3 WYNIK SEGMENTU -,8 2,6 1,6 4,, 4,1 3,3 6,3 2,2 6,2 4,8 8,9 7,4 13,7 22,1 27,8 3, marża segmentu -6,3% 13,1% 8,6% 16,6% -,1% 17,4% 13,6% 21,3% 9,% 21,3% 16,9% 24,4% 9,8% 14,4% 18,8% 2,4% 21,% SPRZEDAŻ HURTOWA ODZIEŻY Przychody ze sprzedaży 1,6,6 1,7,2 2,6,6 2,,6 2,6,6 2,,6 9,1,8,8,9,9 Koszty operacyjne (bezp.) 1,, 1,1 3,6 1,, 1,3,6 1,7, 1,3,6 6,2 4, 4,1 4,2 4,2 WYNIK SEGMENTU,6,,6 1,6 1,,1,7,,8,1,7, 2,9 1,8 1,7 1,7 1,7 marża segmentu 37,% 6,2% 36,6% 31,6% 39,8% 12,8% 3,3% 4,% 32,8% 12,8% 3,3% 4,% 32,% 31,7% 28,6% 28,6% 28,6% POZOSTAŁE (refaktury) Przychody ze sprzedaży 2, 1, 1,2-4,1 1,,6,9,8 1,,6,9,8, 3,3 3,3 3,3 3,3 Koszty operacyjne (bezp.) 2, 1, -,1-2,8,9,6,7,8,9,6,7,8, 3, 3, 3, 3,1 WYNIK SEGMENTU,, 1,3-1,3,1,,2,,1,,2,,,3,3,3,3 marża segmentu,2% 1,6% 111,% 31,7% 7,9% 6,7% 18,3% -3,6% 7,9% 6,7% 18,3% -3,6% - 7,6% 7,6% 7,6% 7,6% Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. 1

16 Prognozy na lata ,9 126,1 14,6 14, 1, 17, 18,6 16,1 161,7 163,3 164,9 Wynik brutto ze sprzedaży [mln PLN] 3, 66, 77,2 81,6 82,3 83,1 83,8 84,6 8,4 86,1 86,9 EBITDA [mln PLN] 9,2 16,7 21,2 23,3 23, 23,6 23,7 23,8 23,9 24, 24, EBIT [mln PLN] 6,4 13,8 18,3 2,4 2, 2,6 2,8 2,9 21, 21,2 21,3 Wynik netto [mln PLN],3 11,6 13,1 16,9 17,1 17,2 16,8 16,9 17, 17,1 17,2 marża brutto ze sprzedaży 1,% 2,3% 3,% 3,% 2,9% 2,9% 2,9% 2,8% 2,8% 2,8% 2,7% marża EBITDA 8,9% 13,2% 14,6% 1,2% 1,1% 1,% 14,9% 14,8% 14,8% 14,7% 14,6% marża EBIT 6,2% 1,9% 12,6% 13,2% 13,2% 13,1% 13,1% 13,% 13,% 13,% 12,9% marża netto,1% 9,2% 9,% 11,% 11,% 11,% 1,6% 1,% 1,% 1,% 1,4% Segment detaliczny Przychody [tys. PLN] 94,8 117, 136,4 144,8 146,2 147,7 149,2 1,7 12,2 13,7 1,2 Powierzchnia handlowa [tys. m2] 8,3 9,4 1,2 1,7 1,7 1,7 1,7 1,7 1,7 1,7 1,7 Przychód jedn. [tys. PLN/m2] 12,3 13,2 13,3 13, 13,6 13,7 13,9 14, 14,2 14,3 14,4 Koszty bezpośrednie [tys. PLN] 81,1 9, 18,6 114,3 11, 116,7 118, 119,2 12, 121,8 123, Koszt jedn. [tys. PLN/m2] 1, 1,7 11, 1,9 1,7 1,9 11, 11,1 11,2 11,3 11,4 Wynik segmentu [tys. PLN] 13,7 22,1 27,8 3, 3,7 3,9 31,2 31,4 31,7 31,9 32,2 marża jedn. [tys. PLN/m2] 1,8 2, 2,3 2,6 2,9 2,9 2,9 2,9 2,9 3, 3, marża [%] 14,4% 18,8% 2,4% 21,% 21,% 21,% 2,9% 2,9% 2,8% 2,8% 2,7% Liczba sklepów Powierzchnia [tys. m2] 8,3 9,4 1,2 1,7 1,7 1,7 1,7 1,7 1,7 1,7 1,7 śr. wielkość sklepu [mkw] 12,2 1, 16, 17, 17, 17, 17, 17, 17, 17, 17, Przychód/sklep [mln PLN] 1,28 1,4 1,2 1,4 1,6 1,7 1,9 1,6 1,62 1,63 1,6 Pozostałe ,1 9,1 9,2 9,2 9,3 9,3 9,4 9, 9, 9,6 9,7 Wynik segmentów [mln PLN] 2,1 1,9 1,9 1,9 2, 2, 2, 2, 2, 2, 2, marża [%] 23,% 21,% 21,1% 21,1% 21,1% 21,1% 21,1% 21,1% 21,1% 21,1% 21,2% Kurs EoP EUR/PLN 4,1179 4,1431 4,2223 4,2223 4,2223 4,2223 4,2223 4,2223 4,2223 4,2223 4,2223 Kurs EoP USD/PLN 3,137 3,724 3,7388 3,667 3,91 3,162 3,162 3,162 3,162 3,162 3,162 Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. Ekspozycja walutowa - wpływ na wynik EBIT w długim okresie % 2, 2,2 2,2 2,2 2,3 2,3 2,3 2,3 2,4 2,4 -% 1, 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,2 1,2 1,2 1,2 Zmiana kursu %,,,,,,,,,, Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. +% -1, -1,1-1,1-1,1-1,1-1,1-1,2-1,2-1,2-1,2 +1% -2, -2,2-2,2-2,2-2,3-2,3-2,3-2,3-2,4-2,4 16

17 P 216P 217P 218P 219P 22P 221P 222P 223P 224P P 216P 217P 218P 219P 22P 221P 222P 223P 224P 1Q'13 1Q'1P 2Q'1P 3Q'1P 4Q'1P 1Q'13 1Q'1P 2Q'1P 3Q'1P 4Q'1P 1Q'13 1Q'1P 2Q'1P 3Q'1P 4Q'1P 1Q'13 1Q'1P 2Q'1P 3Q'1P 4Q'1P Przychody i rentowność brutto w ujęciu kwartalnym Marże EBITDA i netto w ujęciu kwartalnym 4 63% 4 2% % 49% 42% 3% 28% 21% 14% 7% % -7% % 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % marża EBITDA - prawa skala marża brutto ze sprzedaży - prawa skala marża netto - prawa skala Prognoza wyników segmentu detalicznego Rozwój sieci sklepów 4 26% 4 1, 3 23% 3 8,8 3 2% 3 7, 2 16% 2 6,3 2 13% 2, 1 1% 1 3,8 1 7% 1 2, 3% 1,3 %, marża segmentu - prawa skala Powierzchnia sklepów [tys. mkw] Marże EBITDA i netto w latach Koszty SG&A vs przychody 18 18% 18 1% 16 16% 16 9% % 12% 1% 8% 6% 4% 2% % % 7% 6% % 4% 3% 2% 1% % marża EBITDA marża netto SG&A/Przychody

18 P 216P 217P 218P 219P 22P 221P 222P 223P 224P P 216P 217P 218P 219P 22P 221P 222P 223P 224P P 216P 217P 218P 219P 22P 221P 222P 223P 224P P 216P 217P 218P 219P 22P 221P 222P 223P 224P Przychody i marża segmentu detalicznego Przychody i rozwój sieci 18 22,% 18 12, 16 19,6% 16 1, ,1% 14 9, ,7% 12 8, 1 12,2% 1 6,7 8 9,8% 8,3 6 7,3% 6 4, 4 4,9% 4 2,7 2 2,4% 2 1,3,%, marża segmentu - prawa skala Powierzchnia sklepów [tys. mkw] - skala prawa Wyniki finansowe dla pozostałych segmentów 9,7 9,6 9, 9,4 9,3 9,2 9,1 9, 8,9 8,8 4% 3% 3% 2% 2% 1% 1% % Zapasy na mkw [tys. PLN/mkw] ,7 % Marża segmentu - prawa skala Powierzchnia sieci [tys. mkw] Zapasy/mkw [tys. PLN/mkw] 18

19 PLAN MOTYWACYJNY W styczniu 214 roku uchwalono plan motywacyjny dla kadry menadżerskiej i kluczowych pracowników. Program obejmuje 3 następujące po sobie lata obrotowe, począwszy od roku 214. Miał on polegać na możliwości obejmowania przez jego uczestników bezpłatnych warrantów subskrypcyjnych umożliwiających objęcie akcji serii O z wyłączeniem prawa poboru. Maksymalna liczba wyemitowanych warrantów może wynieść 2,7 mln szt., jednak nie mogą one być wykonane później niż 31 grudnia 218 roku. Jednocześnie kapitał zakładowy ia zostanie warunkowo podwyższony o kwotę nie większą niż 2,7 mln PLN. Akcje mają być wydawane niezwłocznie po ich opłaceniu. Każdy warrant upoważnia do objęcia 1 akcji po cenie emisyjnej 1 PLN. Warunki nabycia uprawnień: 1. Warunki lojalnościowe kluczowi pracownicy muszą być zatrudnieni w spółce od początku danego roku realizacji programu do dnia zatwierdzenia sprawozdania finansowego przez WZA 2. Warunki jakościowe (finansowe): a. W pierwszym roku realizacji zysk netto wypracowany przez spółkę musi być nie niższy niż 4,4 mln PLN (+/- 1%). b. W drugim roku realizacji zysk netto musi przekroczyć 7,7 mln PLN (+/-1%). c. W trzecim roku realizacji wynik netto musi wynieść co najmniej 11, mln PLN (+/- 1%). Warranty mają być przyznawane w 3 transzach, z czego: 1. W pierwszym roku może być przyznane nie więcej niż 97,8 tys. szt. 2. W drugim roku różnica między 1 81,6 tys. szt. a liczbą warrantów wyemitowanych w pierwszym roku 3. W trzecim roku różnica pomiędzy 2 723,4 tys. szt. a łączną liczbą warrantów wyemitowanych w pierwszym i drugim roku funkcjonowania programu. Oznacza to, że w przypadku niespełnienia kryteriów w danym roku, pula przechodzi na kolejny rok funkcjonowania programu. Członkowie zarządu spółki są zawsze uczestnikami programu, a w razie zrealizowania jego założeń, mają prawo objęcia łącznie 1,8 mln szt warrantów (na każdy rok przypada po 83,3 tys. szt.). Instrumenty są niezbywalne w drodze czynności prawnej, za wyjątkiem ich zbycia na rzecz spółki. Mogą natomiast podlegać dziedziczeniu. Każdy warrant upoważnia do objęcia 1 akcji po cenie emisyjnej 1 PLN. Realizacja założeń programu motywacyjnego wg założeń DM BDM P 216P Suma W programie motywacyjnym 4,4 7,7 11, 23,1 Prognoza DM BDM,3 11,6 13,1 3,1 realizacja programu wg założeń BDM 121,% 1,9% 119,2% 13,1% 19

20 1Q'13 1Q'13 1Q'13 OGÓLNA CHARAKTERYSTYKA SPÓŁKI to jeden z największych polskich detalistów sprzedających odzież formalną. Firma funkcjonuje na rynku od 194 roku, natomiast na warszawskim parkiecie jest obecna od 199 roku. Od grudnia 213 spółka nie tworzy grupy kapitałowej (w 4Q 13 doszło do sprzedaży udziałów w Zakładach Odzieżowych na rzecz byłego prezesa, Artura Morawca). Głównym udziałowcem jest Forum X FIZ, który kontroluje 16,4% udziałów ia. Wśród akcjonariuszy posiadających powyżej %, należy wskazać Jana Pilcha (w tym udziały pośrednio poprzez FRM 4E Capital), który posiada 12,% akcji. Z inwestorów instytucjonalnych największych udział w akcjonariacie mają ING PTE i ING TFI (łącznie 1,3%). Prezes ia, Michał Wójcik posiada 2,6% walorów. W wolnym obrocie znajduje się ok. 3,7% akcji spółki. Główni akcjonariusze spółki Liczba akcji % akcji Liczba głosów % głosów Forum X FIZ 11,7 16,4% 11,7 16,4% Jan Pilch 8, 12,% 8, 12,% ING PTE 7,1 1,% 7,1 1,% ING TFI 3,8,3% 3,8,3% Michał Wójcik 1,8 2,6% 1,8 2,6% Pozostali 38,3 3,7% 38,3 3,7% RAZEM 71,3 1,% 71,3 1,% Źródło: Dom Maklerski BDM S. A., spółka Spółka opiera swoją działalność na dwóch segmentach: hurtowym i detalicznym. Sprzedaż hurtowa odzieży obejmuje sprzedaż ubrań męskich pod marką Intermoda. Realizowane są tu także kontrakty dla podmiotów instytucjonalnych. Segment detaliczny dotyczy sprzedaży ubrań męskich (odzież formalna, smart-casual) poprzez sieć własnych sklepów firmowych. Obecnie sieć liczy 81 sklepów o łącznej powierzchni handlowej bliskiej 8,2 tys. m 2. Historyczne wyniki segmentu detalicznego Historyczne wyniki segmentu hurtowego 3 28% 6 6% 3 24% % 2 2% 4 4% % 12% 8% 4% % % 2% 1% % marża [%] - prawa skala marża [%] - prawa skala Rozwój sieci sklepów Powierzchnia sieci [tys. mkw] Liczba sklepów 2

21 Lista sklepów Lp. Miasto Lokalizacja Lp. Miasto Lokalizacja 1 Legnica Galeria Piastów 42 Białystok Galeria Biała 2 Lubin Cuprum Arena 43 Białystok CH Alfa 3 Wrocław Factory Outlet 44 Gdańsk CH Osowa 4 Wrocław Magnolia Park 4 Gdańsk Galeria Bałtycka Wrocław Arkady Wrocławskie 46 Gdynia Riviera 6 Wrocław Pasaż Grunwaldzki 47 Bielsko-Biała Sfera 7 Wrocław CH Auchan 48 Bielsko-Biała Gemini Park 8 Bydgoszcz Focus Park 49 Bielsko-Biała Sarni Stok 9 Toruń Plaza CH Agora 1 Toruń Atrium Copernicus 1 CH Plejada 11 Lublin Plaza 2-12 Lublin Felicity 3 Czeladź CH M1 13 Gorzów Wielkopolski Askana 4 Częstochowa Jurajska 14 Zielona Góra Focus Park Częstochowa CH M1 1 Łódź Manufaktura 6 Dąbrowa Górnicza Pogoria 16 Łódź Port Łódź 7 Gliwice Arena 17 Łódź Galeria Łódzka 8 Gliwice Forum 18 Kraków Galeria Krakowska 9 Gliwice CH Auchan 19 Kraków Zakopianka 6 Katowice 3 stawy 2 Kraków Bonarka 61 Katowice Silesia City Center 21 Kraków CH M1 62 Katowice Galeria Katowicka 22 Modlniczka Futura Park 63 Mikołów CH Auchan 23 Nowy Sącz Sandecja 64 Racibórz CH Auchan 24 Tarnów Tarnovia 6 Rybnik CH Plaza 2 Płock Galeria Wisła 66 Sosnowiec Fashion House 26 Radom Galeria Słoneczna 67 Sosnowiec CH Plaza 27 Warszawa CH Sadyba 68 Zabrze CH M1 28 Warszawa Złote Tarasy 69 Zabrze Platan 29 Warszawa CH Promenada 7 Kielce Korona 3 Warszawa CH Reduta 71 Kielce Galeria Echo 31 Warszawa CH Targówek 72 Olsztyn Galeria Warmińska 32 Warszawa Arkadia 73 Kalisz Amber 33 Warszawa CH Mokotów 74 Luboń Factory Outlet 34 Warszawa Wola Park 7 Poznań Malta 3 Warszawa-Janki CH Janki 76 Poznań CH Plaza 36 Warszawa-Piaseczno Fashion House 77 Poznań Marcelin 37 Warszawa-Ursus Factory Outlet 78 Poznań CH City Center 38 Warszawa-Łomianki CH Auchan 79 Koszalin CH Forum 39 Opole Galeria Karolinka 8 Szczecin Galaxy 4 Rzeszów CH Millenium 81 Szczecin Outlet Park Szczecin 21

22 sty 1 kwi 1 lip 1 paź 1 sty 11 kwi 11 lip 11 paź 11 sty 12 kwi 12 lip 12 paź 12 sty 13 kwi 13 lip 13 paź 13 sty 14 kwi 14 lip 14 paź 14 sty 1 sty 1 kwi 1 lip 1 paź 1 sty 11 kwi 11 lip 11 paź 11 sty 12 kwi 12 lip 12 paź 12 sty 13 kwi 13 lip 13 paź 13 sty 14 kwi 14 lip 14 paź 14 sty 1 sty 1 kwi 1 lip 1 paź 1 sty 11 kwi 11 lip 11 paź 11 sty 12 kwi 12 lip 12 paź 12 sty 13 kwi 13 lip 13 paź 13 sty 14 kwi 14 lip 14 paź 14 sty 1 lut 1 maj 1 sie 1 lis 1 lut 11 maj 11 sie 11 lis 11 lut 12 maj 12 sie 12 lis 12 lut 13 maj 13 sie 13 lis 13 lut 14 maj 14 sie 14 lis 14 lut 1 mar 1 cze 1 wrz 1 gru 1 mar 11 cze 11 wrz 11 gru 11 mar 12 cze 12 wrz 12 gru 12 mar 13 cze 13 wrz 13 gru 13 mar 14 cze 14 wrz 14 gru 14 mar 1 sty 1 kwi 1 lip 1 paź 1 sty 11 kwi 11 lip 11 paź 11 sty 12 kwi 12 lip 12 paź 12 sty 13 kwi 13 lip 13 paź 13 sty 14 kwi 14 lip 14 paź 14 sty 1 OTOCZENIE RYNKOWE Od początku 213 roku zauważalna jest poprawa optymizmu konsumentów, co jest widoczne po zmianie wskaźnika koniunktury konsumenckiej. Mieszane odczucia można mieć obserwując wyniki sprzedaży detalicznej. Dynamika sprzedaży detalicznej pozostaje w trendzie bocznym (w lutym wyniosła jedynie,1% r/r), co wskazuje na słaby popyt konsumpcyjny. Lepiej natomiast przedstawia się sprzedaż w kategorii odzież i obuwie, która od początku 4Q 14 notuje mocne odbicie (w styczniu 12,% r/r). Czynnikami, które w następnych kwartałach powinny wspierać konsumpcję jest stabilny wzrost PKB (ok. 3%) oraz zjawisko deflacji, z którym mamy obecnie do czynienia (-1,3% r/r). Spodziewamy się, że presja na ceny może się utrzymywać co najmniej do 2H 1. Stopa bezrobocia w ostatnich miesiącach wzrosła, jednak jest to zjawisko obserwowalne w miesiącach zimowych. Obecnie bez pracy pozostaje ok. 11,7% Polaków. Ostatni raz ze spadkiem bezrobocia mieliśmy do czynienia we wrześniu 214 roku. PKB 6% % 4% 3% 2% 1% % Stopa bezrobocia 1% 14% 13% 12% 11% 1% PKB r/r Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., GUS, Bloomberg Stopa inflacji 6% % 4% 3% 2% 1% % -1% -2% Stopa inflacji Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., GUS, Bloomberg Zmiana sprzedaży detalicznej m/m % 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% -4% Stopa bezrobocia Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., GUS, Bloomberg Zmiana sprzedaży detalicznej r/r 4% 3% 3% 2% 2% 1% 1% % % -% -1% -1% Sprzedaż detaliczna w Polsce Sprzedaż detaliczna odzieży i obuwia Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., GUS, Bloomberg Wskaźniki koniunktury konsumenckiej % -% -1% -1% -2% -2% -3% -3% -4% -4% Sprzedaż detaliczna w Polsce m/m Sprzedaż detaliczna odzieży i obuwia m/m Bieżący wskaźnik ufności konsumenckiej Wyprzedzający wskaźnik ufności konsumenckiej Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., GUS, Bloomberg Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., GUS, Bloomberg 22

23 Według szacunków PMR rynek odzieżowy w 14 był wart ok. 23, mld PLN, co stanowiło wzrost o ok. 3,6% r/r. Rynek modowy cechuje się bardzo dużą konkurencją, co sprawia, że podmioty na nim działające muszą walczyć o klienta poprzez promocje i rabaty, a to z kolei negatywnie odbija się na marży. W ostatnich latach zauważalne jest zjawisko racjonalizacji wydatków przez klientów, którzy coraz częściej kupują w sklepach internetowych lub centrach outletowych. W branży zauważalna jest tendencja konsolidacji jeszcze w 21 roku dziesięciu największych detalistów odpowiadało za ok. 31% sprzedaży na rynku, natomiast w 214 ich udział zwiększył się do 44,9%. Mniejsze sieci skupiały się natomiast na optymalizacji, co objawiało się selektywnymi otwarciami, zamykaniem nierentownych sklepów oraz remontowaniu starszych placówek. Bardzo dobrze radziły sobie natomiast sieci dyskontowe, które rozwijały się ilościowo i wartościowo (według danych PMR obroty w dyskontach zwiększyły się o 17% względem 12% wzrostu wielkości sieci). Udział 1 największych detalistów w rynku odzieżowym Miejsce zakupu odzieży w Polsce w 14 % 4% 4% 3% 3% 2% 2% 1% 1% % % % 6% % 4% 3% 2% 1% % Udział w rynku Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., PMR Research Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., PMR Research 23

24 DANE FINANSOWE ORAZ WSKAŹNIKI Bilans [mln PLN] Aktywa trwałe 22,4 17, 14, 13,8 14,1 14,4 13,2 13, 12,8 12,6 12,4 12,2 12,1 Wartości niematerialne i prawne,4,3,3,3,3,3,3,3,3,3,3,3,2 Rzeczowe aktywa trwałe 1,6 11,3 11,2 11,4 11,7 12, 11,7 11, 11,3 11,1 1,9 1,8 1,6 Pozostałe aktywa trwałe 6,,4 2,6 2,1 2,1 2,1 1,2 1,2 1,2 1,2 1,2 1,2 1,2 Aktywa obrotowe 26,7 31,8 2,4 68,4 86, 92,2 93,6 93,9 93,7 94, 94,3 94,6 9,4 Zapasy 21,6 24,4 42,6 1,2 8,6 62,2 62,9 63,4 64,1 64,7 6,3 66, 66,6 Należności z tyt. dostaw i usług 3,7 4, 7,8 8,8 9,9 1,3 1,4 1, 1,6 1,6 1,7 1,8 1,9 Środki pieniężne i ich ekwiwalenty,8 2,2 1,2 7,7 17,3 18,9 19,6 19,3 18,3 17,9 17, 17,1 17,2 Pozostałe aktywa obrotowe,6,7,7,7,7,7,7,7,7,7,7,7,7 Aktywa razem 49,1 48,8 66,4 82,2 1,7 16,6 16,8 16,9 16,4 16,6 16,7 16,8 17,4 Kapitał (fundusz) własny 2,2 2,8 26,4 38, 1,1 4,9,1,2 4,8 4,9,,1,2 Zobowiązania długoterminowe,7,4,2,2,2,2,2,2,2,2,2,2,2 Zobowiązania krótkoterminowe 26,4 26,1 38,8 43, 48,4,,,,,,6,6 1,1 Zobowiązania handlowe 19,9 2, 31,8 37,8 43,7 46,2 46,7 47,1 47,6 48, 48, 49, 49, Pozostałe zobowiązania krótkoterminowe 6,,6 7,,2 4,8 4,3 3,9 3,4 3, 2, 2,1 1,6 1,6 Pozostałe 1,8 1,4,9,9,9,9,9,9,9,9,9,9,9 Pasywa razem 49,1 48,8 66,4 82,2 1,7 16,6 16,8 16,9 16,4 16,6 16,7 16,8 17,4 Rachunek zysków i strat [mln PLN] Przychody netto ze sprzedaży 7, 8,3 13,9 126,1 14,6 14, 1, 17, 18,6 16,1 161,7 163,3 164,9 Koszty produktów, towarów i materiałów 36,1 42,1,3 6,2 68,4 72,4 73,2 74, 74,7 7, 76,3 77,1 78, Zysk brutto ze sprzedaży 34,3 43,2 3, 66, 77,2 81,6 82,3 83,1 83,8 84,6 8,4 86,1 86,9 Koszty sprzedaży 32,4 3,9 41,3 46,7 49,9 1,9 2,4 2,9 3, 4, 4,,1,6 Koszty zarządu 6,7,9 4,7 4,9 8,4 8,7 8,8 8,9 9, 9,1 9,2 9,2 9,3 Saldo pozostałej działalności operacyjnej -1,7 -,1-1,1 -,6 -,6 -,6 -,6 -,6 -,6 -,6 -,6 -,7 -,7 EBITDA -3, 4,1 9,2 16,7 21,2 23,3 23, 23,6 23,7 23,8 23,9 24, 24, EBIT -6,3 1,3 6,4 13,8 18,3 2,4 2, 2,6 2,8 2,9 21, 21,2 21,3 Saldo działalności finansowej 1, -1, -1,4-2,2-2,2,,6,6 -,1 -,1 -,1 -,1 -,1 Zysk (strata) brutto -,4,3, 11,6 16,1 2,8 21,1 21,2 2,7 2,8 21, 21,1 21,2 Zysk (strata) netto -, 1,,3 11,6 13,1 16,9 17,1 17,2 16,7 16,9 17, 17,1 17,2 Rachunek przepływu środków pieniężnych [mln PLN] Przepływy pieniężne z działalności operacyjnej 1,9 4,8-2,3 13,6 1, 17,9 2,2 19,4 19, 19,6 19,6 19,7 19,8 Przepływy pieniężne z działalności inwestycyjnej -1,3 3,3,2-3,1-3,2-3,2-2,8-2,8-2,7-2,7-2,7-2,6-2,6 Przepływy pieniężne z działalności finansowej -,7-6,6 1,1-4, -2,6-13, -16,7-16,9-17,7-17,3-17,4-17, -17,2 Przepływy pieniężne netto -,1 1,4-1, 6, 9,6 1,6,7 -,3-1, -,4 -,4 -,4, Środki pieniężne na początek okresu,8,8 2,2 1,2 7,7 17,3 18,9 19,6 19,3 18,3 17,9 17, 17,1 Środki pieniężne na koniec okresu,8 2,2 1,2 7,7 17,3 18,9 19,6 19,3 18,3 17,9 17, 17,1 17,2 Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. 24

25 Wskaźniki rynkowe Dane finansowe Przychody zmiana r/r 6,1% 3,9% 1,7% 21,4% 1,4%,8% 1,% 1,% 1,% 1,% 1,% 1,% 1,% EBITDA zmiana r/r -14,8% -1,6% -49,8% 8,8% 27,2% 1,1%,8%,3%,3%,4%,4%,4%,4% EBIT zmiana r/r ,9% 11,6% 32,9% 11,2%,7%,7%,7%,6%,6%,6%,6% Zysk netto zmiana r/r ,6% 118,2% 12,% 29,2% 1,1%,6% -2,6%,7%,7%,7%,7% Marża brutto na sprzedaży 48,7%,7% 1,% 2,3% 3,% 3,% 2,9% 2,9% 2,9% 2,8% 2,8% 2,8% 2,7% Marża EBITDA -,% 4,8% 8,9% 13,2% 14,6% 1,2% 1,1% 1,% 14,9% 14,8% 14,8% 14,7% 14,6% Marża EBIT -9,% 1,% 6,2% 1,9% 12,6% 13,2% 13,2% 13,1% 13,1% 13,% 13,% 13,% 12,9% Marża brutto -7,6%,4% 4,8% 9,2% 11,1% 13,% 13,6% 13,% 13,% 13,% 13,% 12,9% 12,9% Marża netto -7,8% 1,2%,1% 9,2% 9,% 11,% 11,% 1,9% 1,6% 1,% 1,% 1,% 1,4% ROE -27,3% 4,8% 2,2% 3,% 2,6% 3,7% 31,% 31,1% 3,6% 3,7% 3,9% 31,% 31,1% ROA -11,2% 2,% 8,% 14,1% 13,% 1,8% 16,% 16,1% 1,7% 1,8% 1,9% 16,% 16,% Dług 6,,7,4 3,6 3,2 2,7 2,3 1,8 1,4,9,,, D/(D+E) 24,3% 3,1% 17,1% 8,6%,8% 4,7% 3,9% 3,2% 2,4% 1,6%,8%,%,% D/E 32,1% 3,2% 2,6% 9,% 6,2% 4,9% 4,1% 3,3% 2,% 1,6%,8%,%,% Odsetki / EBIT -12,% 76,2% 22,9% 1,9% 12,% -1,1% -1,% -1,% 1,8% 1,7% 1,6% 1,6% 1,% Dług / Kapitał własny 32,1% 3,2% 2,6% 9,% 6,2% 4,9% 4,1% 3,3% 2,% 1,6%,8%,%,% Dług netto,7-1, 4,2-4,1-14,2-16,2-17,3-17, -17, -17, -17,1-17,1-17,2 Dług netto / Kapitał własny 28,3% -7,4% 16,% -1,7% -27,7% -29,% -31,4% -31,7% -31,% -31,% -31,1% -31,1% -31,1% Dług netto / EBITDA -162,6% -37,3% 4,9% -24,4% -66,7% -69,4% -73,6% -74,1% -71,6% -71,6% -71,6% -71,% -71,3% Dług netto / EBIT -9,3% -12,% 66,3% -29,% -77,3% -79,6% -84,6% -84,8% -81,7% -81,% -81,2% -8,9% -8,% EV 164, 16,8 162, 14,2 144,1 142,1 141, 14,8 141,3 141,3 141,2 141,2 141,1 Dług / EV 4,%,4% 3,3% 2,3% 2,2% 1,9% 1,6% 1,3% 1,%,6%,3%,%,% CAPEX / Przychody 2,8% 3,4% 2,7% 2,% 2,2% 2,1% 1,8% 1,8% 1,7% 1,7% 1,6% 1,6% 1,6% CAPEX / Amortyzacja 7,2% 1,6% 98,2% 17,3% 11,% 18,3% 92,% 92,6% 93,2% 93,4% 93,7% 93,7% 93,8% Amortyzacja / Przychody 4,% 3,3% 2,7% 2,3% 2,% 1,9% 2,% 1,9% 1,8% 1,8% 1,8% 1,7% 1,7% Zmiana KO / Przychody 7,% 2,8% -13,1% -2,8% -1,8% -1,% -,2% -,1% -,2% -,1% -,1% -,2% -,2% Zmiana KO / Zmiana przychodów 42,1% 1,9% -73,2% -1,8% -13,8% -18,1% -1,7% -1,9% -18,8% -1,2% -1,% -16,3% -1,% Wskaźniki rynkowe* MC/S 2,2 1,9 1, 1,3 1,1 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, P/E -28,7 18,6 29,7 13,6 12,1 9,4 9,3 9,2 9, 9,4 9,3 9,3 9,2 P/BV 7,8 7,6 6, 4,2 3,1 2,9 2,9 2,9 2,9 2,9 2,9 2,9 2,9 P/CE -33,4 49,2 24,3 8,2,2 4,4 4,3 4,3 4, 4,6 4,6 4,6 4,6 EV/EBITDA -46,6 38, 17,6 9,2 6,8 6,1 6, 6, 6,,9,9,9,9 EV/EBIT -2,9 122,1 2,4 11,2 7,9 7, 6,9 6,8 6,8 6,8 6,7 6,7 6,6 EV/S 2,3 1,8 1,6 1,2 1,,9,9,9,9,9,9,9,9 BVPS,3,3,4,,7,7,7,7,7,7,7,7,7 EPS -,1,,1,2,2,2,2,2,2,2,2,2,2 CEPS -,1,,1,3,4,,,,,,,, Dywidenda [mln PLN],,,,, 13,1 16,9 17,1 17,2 16,7 16,9 17, 17,1 DPS,,,,,,18,23,23,23,23,23,23,23 Dyield,%,%,%,%,% 8,3% 1,7% 1,8% 1,9% 1,6% 1,6% 1,7% 1,8% Payout ratio,%,%,%,%,% 1,% 1,% 1,% 1,% 1,% 1,% 1,% 1,% Źródło: Dom Maklerski BDM S.A.; obliczenia przy cenie rynkowej 2,14 PLN; *wskaźniki rynkowe liczone dla 74, mln szt. akcji. 2