KOMENTARZ TYGODNIOWY ANALIZY MAKROEKONOMICZNE. 17 sierpnia 2015

Transkrypt

1 ANALIZY MAKROEKONOMICZNE KOMENTARZ TYGODNIOWY 17 sierpnia 2015 Dewaluacja chińskiego juana powodem wzrostu obaw dot. perspektyw wzrostu gospodarczego i inflacji w gospodarce globalnej oraz ostrożniejszych oczekiwań dot. polityki pieniężnej Fed W minionym tygodniu decyzja banku centralnego Chin o dewaluacji kursu juana przełożyła się na pogorszenie oczekiwań rynkowych dot. wzrostu gospodarczego i perspektyw inflacyjnych w gospodarce globalnej. Te czynniki poskutkowały także zmianą oczekiwań dot. polityki pieniężnej Fed tj. wzrostem prawdopodobieństwa późniejszego i wolniejszego zacieśniania polityki pieniężnej w USA. W komentarzu sprzed tygodnia wskazywaliśmy na istotne znaczenie dla globalnego rynku finansowego publikacji miesięcznych danych z chińskiej gospodarki. Opublikowane dane potwierdziły sygnały pogorszenia sytuacji gospodarczej, na które wskazywała publikacja lipcowego indeksu PMI w chińskim przemyśle. Ostatecznie jednak wpływ rynkowy sytuacji w Chinach okazał się dużo silniejszy od oczekiwań z uwagi na ubiegłotygodniową decyzję banku centralnego Chin o dewaluacji kursu juana. Bank centralny Chin zdecydował o dwukrotnym obniżeniu kursu referencyjnego dolara do juana 11-go i 12-go sierpnia w łącznej skali 3,5%. W reakcji na te działania rynkowy kursu dolara wzrósł jeszcze silniej o ponad 4%. Choć w komentarzu do decyzji władze banku wskazały na konieczność poprawy mechanizmu wyceny walut w ramach trwających reform w kierunku uwolnienia kursu juana, to dopiero powtórzenie tego komunikatu w trzecim dniu (kiedy nie zdecydowano się na kolejne obniżenie kursu) ustabilizowało nastroje rynkowe. Przy sporej niepewności inwestorów, czy działania banku centralnego to faktycznie element prowadzonych reform czy z kolei początek wojen walutowych w sytuacji wyraźnego spowolnienia gospodarczego chińskiej gospodarki w pierwszej połowie tygodnia odnotowano wyraźne pogorszenie sytuacji na globalnym rynku finansowym. BIURO ANALIZ MAKROEKONOMICZNYCH bosbank.analizy@bosbank.pl ŁUKASZ TARNAWA Główny Ekonomista lukasz.tarnawa@bosbank.pl ALEKSANDRA ŚWIĄTKOWSKA Ekonomista janina.swiatkowska@bosbank.pl Zgadzamy się z dominującymi opiniami zewnętrznych ośrodków analitycznych, że decyzja banku centralnego Chin nie zapowiada głębokiej dewaluacji kursu w przyszłości, choć oczywiście kurs chińskiej waluty pozostanie w kolejnych miesiącach pod presją. Istotny wpływ zmian kursu waluty na chińską gospodarkę wymagałby dużo silniejszej skali osłabienia waluty (przynajmniej kilkunastu procent), co z kolei stałoby w sprzeczności z dążeniami władz chińskich do włączenia juana do koszyka waluty MFW (tzw. SDR).

2 Poza wzrostem obaw dot. sytuacji na globalnym rynku finansowym decyzja banku centralnego Chin poskutkowała także zmianą oczekiwań rynkowych dot. polityki pieniężnej Fed. W warunkach wyższych obaw przed silniejszym spowolnieniem chińskiej (a co za tym idzie globalnej) gospodarki, dalszą przeceną cen surowców na rynku globalnym orz wzmocnienia notowań dolara wzrosły oczekiwania, że FOMC wstrzyma się z decyzją o zaostrzeniu polityki pieniężnej lub/i zdecyduje się na wolniejsze tempo tego zaostrzenia w miesiącach kolejnych. W rezultacie decyzji banku centralnego Chin w pierwszej połowie tygodnia traciły rynki giełdowe (spadek globalnego indeksu MSCI o blisko 1%), obniżyły się rentowności obligacji skarbowych na rynkach bazowych (blisko 10 pkt. baz. rentowności obligacji amerykańskich oraz ok. 5 pkt. baz. obligacji niemieckich). Silniejszy wpływ wydarzeń w Chinach na amerykańskie obligacje skarbowe, przy jednocześnie niższej dużo stabilniejszej sytuacji na amerykańskich giełdach wobec sytuacji na giełdach europejskich było zapewne efektem spadku oczekiwań na zacieśnienie polityki pieniężnej w USA. Z powyższymi tendencjami spójne jest także wyraźne osłabienie notowań dolara względem euro i wzrost kursu do 1,12 USD/EUR. Stabilizacja kursu referencyjnego juana oraz komentarz banku centralnego z 13. sierpnia poskutkowały częściowym odreagowaniem wcześniejszych tendencji w II poł. tygodnia. W tych warunkach pod koniec tygodnia na rynki USA czy strefy euro silniej wpływały publikacje: dość korzystnych danych makroekonomicznych z USA (lepsze dane dot. sprzedaży detalicznej i produkcji przemysłowej, ale dalszy spadek indeksu nastrojów konsumentów) oraz nieco słabszych danych ze strefy euro (wstępne dane dot. wzrostu PKB w II kw.). W rezultacie w skali tygodnia spadek globalnego indeksu giełdowego okazał się niższy (ok. 0,5% przy wzroście indeksu w USA), rentowności obligacji skarbowych w USA wzrosły powracając w pobliże poziomu sprzed tygodnia, a kurs dolara wobec euro nieco wzmocnił się do 1,11 USD/EUR. Bez wpływu na sytuację rynkową w tygodniu minionym pozostały z kolei informacje o przegłosowaniu w greckim parlamencie niezbędnych reform do podpisania już ostatecznej umowy wsparcia finansowego ESM oraz weekendowy wynik rozmów Eurogrupy dot. kształtu programu. Zgodnie z ustaleniami Grecja otrzyma blisko 86 mld EUR trzyletniej pożyczki w zamian za co decyduje się wdrożyć wymagane reformy podatkowe, rynku pracy i prywatyzacyjne. Kwestia ewentualnych zmian w zakresie restrukturyzacji greckiego długu została odłożona do jesieni, na kiedy zaplanowany jest pierwszy przegląd wdrażanego programu pomocowego. W nadchodzących dniach w parlamentach krajów wierzycieli głosowana będzie zgoda na udzielenie pożyczki, co implikuje

3 spore szanse na wypłatę pierwszej transzy pomocy (ok. 25 mld EUR) przed 20-tym sierpnia, na kiedy przypada kolejna transza długu Grecji wobec EBC. Jednocześnie sytuacja polityczna w Grecji wskazuje na rosnące ryzyko przedterminowych wyborów parlamentarnych w warunkach pogłębiających się podziałów w rządzącej partii Syriza. Na krajowe aktywa w minionym tygodniu wpływały zarówno czynniki globalne (wpływ osłabienia juana) jak i czynniki krajowe: słabsze wyniki wzrostu PKB w II kw. oraz lekkie osłabienie obaw dot. krajowego sektora bankowego z uwagi na wzrost oczekiwań, że podczas prac w Senacie ustawa dot. pomocy dla kredytobiorców posiadających kredyty walutowe ostatecznie będzie korzystniejsza dla sektora bankowego wobec warunków uchwalonych na początku sierpnia przez Sejm. W rezultacie pomimo wyprzedaży na globalnym rynku giełdowym, krajowy indeks WIG wzrósł o ok. 0,2% przy wzroście indeksu banków o ponad 2%. Spadek rentowności obligacji skarbowych na rynkach bazowych zapoczątkował spadek rentowności krajowych papierów w pierwszej połowie tygodnia, natomiast pod koniec tygodnia pomimo wzrostów rentowności amerykańskich, rentowności krajowych obligacji dalej obniżały się, na co wpłynęła publikacja słabszych od oczekiwań rynkowych danych dot. wzrostu PKB. W rezultacie w skali tygodnia rentowności obligacji skarbowych obniżyły się o blisko 30 pkt. baz. na dłuższym końcu krzywej dochodowości. W przypadku kursu złotego dane z krajowej gospodarki zahamowały potencjalną aprecjację kursu w warunkach stabilniejszej sytuacji na rynkach zagranicznych. Po osłabieniu kursu złotego w połowie tygodnia do 4,21 PLN/EUR, na koniec tygodnia kurs powrócił do poziomu ok. 4,185 PLN/EUR. Zgodnie z opublikowanymi w ubiegłym tygodniu danymi, inflacja CPI lekko wzrosła w lipcu do -0,7% r/r z -0,8% w czerwcu. Jednocześnie dane za II kw. wskazały nawet na spadek dynamiki wzrostu PKB do 3,3% r/r z 3,6% w I kw. Spowolnienie tempa wzrostu krajowej gospodarki w II kw. było zgodne z naszymi oczekiwaniami, jednak inaczej niż zakładaliśmy, publikacje danych makroekonomicznych z gospodarki krajowej miały silniejszy wpływ na ceny krajowych instrumentów finansowych. Uważamy natomiast, że słabsze dane dot. wzrostu PKB w II kw. br. stanowią korektę po bardzo dobrych danych za I kw., nie zapowiadają natomiast dalszego spowolnienia krajowego gospodarki w kwartałach kolejnych. W warunkach wyzwań dla globalnego wzrostu gospodarczego i wyższej inflacji, która nie będzie już tak silnie wspierać siły nabywczej gospodarstw domowych i krajowej konsumpcji, nie oczekujemy przyspieszenia wzrostu gospodarki powyżej 3,5% r/r, sądzimy natomiast, że tempo wzrostu utrzyma się na poziomie wyraźnie powyżej 3% r/r w całym 2015 r

4 Z pewnością kwestia polityki pieniężnej Fed pozostanie najistotniejszym czynnikiem kształtującym sytuację rynkową w najbliższych tygodniach. Jeżeli sytuacja w Chinach pozostanie stabilna tak jak pod koniec tygodnia minionego, to informacje z USA będą prawdopodobnie silniej wpływać na rynki. Na bieżący tydzień zaplanowana jest publikacja danych z USA z rynku nieruchomości oraz danych dot. inflacji CPI, choć uwaga rynków będzie zapewne szczególnie zwrócona na publikację stenogramów z lipcowego posiedzenia FOMC, która zaplanowana jest na środę 19-go sierpnia. W minionych miesiącach faktycznie treść stenogramów dawała jakieś sugestie co do oceny prawdopodobieństwa zmiany stóp procentowych przez członków FOMC na posiedzeniu kolejnym. Zapewne przed wrześniowym posiedzeniem ocena FOMC była mniej jednoznaczna niż w miesiącach wcześniejszych, stąd trudno liczyć na jednoznaczne wskazówki, pomocne mogą być jednak wszelkie informacje co do oczekiwań członków odnośnie danych makroekonomicznych (w tym inflacji) oraz sytuacji na rynkach finansowych. Podtrzymujemy naszą prognozę, że FOMC wstrzyma się z decyzją o zaostrzeniu polityki pieniężnej do grudnia i nie oczekujemy, aby treść stenogramów z lipcowego posiedzenia istotnie wspierała prawdopodobieństwo wrześniowej podwyżki. Z drugiej strony korekta oczekiwań rynkowych co do polityki pieniężnej Fed z tygodnia ubiegłego wskazuje na większy potencjał do reakcji na wszelkie jastrzębie sygnały z protokołu. Słabsze lipcowe dane z chińskiej gospodarki Po lekkiej poprawie danych makroekonomicznych dla chińskiej gospodarki za czerwiec, dane lipcowe wskazały na ponowne pogorszenie tempa wzrostu aktywności. Dynamika produkcji przemysłowej obniżyła się w lipcu do 6,0% r/r (wzrost rzędu 6,3% w II kw.), dynamika wzrostu nakładów inwestycyjnych spadła poniżej 10% r/r przy lekkim osłabieniu wzrostu infrastrukturalnych nakładów inwestycyjnych oraz dalszym osłabieniu inwestycji na rynku nieruchomości. Na stabilnym poziomie utrzymała się z kolei dynamika sprzedaży detalicznej. W lipcu nieco słabsze dane odnotowano także w przypadku agregatów monetarnych. Choć tempo wzrostu kredytów ukształtowało się na wysokim poziomie, to w głównej mierze za sprawą silnego przyspieszenia wzrostu kredytów dla sektora finansowego, a nie przedsiębiorstw niefinansowych. Bardzo słabe wyniki odnotowano także w przypadku danych dot. eksportu. Nie można wykluczyć, że po lekkim ożywieniu danych czerwcowych, zaskakująco słaba dane lipcowe to w części efekt bardzo trudnych warunków atmosferycznych w części kraju (susze, a w części regionów powodzie). Przy utrzymujących się jednak wyzwaniach dla gospodarki w

5 zakresie wdrażanych reform gospodarczych oraz dostosowań na rynku nieruchomości słabsze wyniki gospodarki potwierdzają utrzymujące się ryzyka dla perspektyw wzrostu gospodarczego. Biorąc pod uwagę założenia ograniczonej skali dalszego osłabienia chińskiego juana (z uwagi na cele władz włączenia chińskiej waluty do koszyka waluty MFW) należy w kolejnych miesiącach oczekiwać dalszego luzowania polityki monetarnej i fiskalnej w Chinach. W II kw. nieco niższe tempo wzrostu PKB w strefie euro Wg wstępnych danych dynamika wzrostu PKB w strefie euro wyniosła w II kw. +0,3% kw/kw, lekko poniżej wyniku za I kw. oraz oczekiwań rynkowych (po +0,4% kw/kw). Opublikowane dane potwierdziły, że po dynamicznym przyspieszeniu wzrostu PKB na przełomie roku, tempo tej poprawy od II kw. lekko wygasło. Na podstawie póki co niepełnych danych (brak dokładnych danych dot. struktury wzrostu PKB) można ocenić, że głównym powodem słabszej aktywności gospodarki była niższa dynamika inwestycji oraz już mniejszy pozytywny wpływ na wyniki konsumpcji prywatnej niskich cen energii (w II kw. utrzymanie niskiego poziomu cen, niemniej wyraźny wzrost względem cen notowanych w I kw.). Wzrost gospodarczy w regionie (w szczególności w gospodarce niemieckiej) był natomiast bardzo silnie wspierany wyższą kontrybucją handlu zagranicznego, na co mogło wpłynąć osłabienie notowań euro w I poł r. oraz poprawa aktywności gospodarczej w USA, po jej bardzo słabych wynikach w I kw. Opublikowane w minionym tygodniu dane potwierdzają stabilizującą się sytuację gospodarczą w strefie euro, przy wzroście PKB utrwalającym się na poziomie powyżej 1,0% w ujęciu danych zmian rocznych. Jednocześnie jednak potencjalna spora wrażliwość danych dot. konsumpcji prywatnej na ceny energii oraz bardzo słabe wyniki inwestycji potwierdzają także, że trudno liczyć na trwalsze silniejsze przyspieszenie wzrostu gospodarczego. Przy utrzymujących się słabych danych z chińskiej gospodarki trudno także oczekiwać dalszego silniejszego wzrostu eksportu, który mógłby stymulować silniejsze przyspieszenie aktywności w kwartałach kolejnych. Dane makroekonomiczne z gospodarki krajowej: spadek dynamiki wzrostu PKB i lekki wzrost inflacji CPI Zgodnie z opublikowanymi danymi GUS w II kw r. wzrost PKB obniżył się do 3,3% r/r wobec 3,6% r/r odnotowanych w I kw. Opublikowane dane mają charakter wstępny - GUS podał (zgodnie z praktyką przy publikacjach tzw. szybkiego szacunku) jedynie zmianę PKB bez jego struktury tj. bez rozbicia na poszczególne kategorie

6 tworzenia PKB (m.in. konsumpcję, nakłady inwestycyjne), jak również bez szacunku wartości dodanej i jej rozbicia sektorowego. Opublikowane dane potwierdzają naszą ocenę lekkiego osłabienia tempa wzrostu aktywności krajowej gospodarki względem bardzo dobrych danych za I kw. Nie znając struktury danych nie możemy ostatecznie potwierdzić założeń, co do przyczyny tego spowolnienia. W naszej ocenie dane za II kw. nie sygnalizują dalszego silniejszego spowolnienia gospodarki, raczej są efektem wygaśnięcia czynników, które silniej wspierały wzrost PKB w I kw. br., przypominając, że w takim tempie (tj. 3,3% r/r) krajowa gospodarka rosła w II poł r. W naszej ocenie w II kw. odnotowano stabilne tempo wzrostu spożycia gospodarstw domowych (3,1% r/r), przy lekkim spadku dynamiki inwestycji (do 9,8% r/r z 11,4% r/r w I kw.). Dane opublikowane za I kw. wskazywały na bardzo silne tempo wzrostu publicznych wydatków inwestycyjnych. Choć wydatki publiczne będą w całym 2015 r. istotnie wspierać wyniki krajowej gospodarki, to w naszej ocenie nie w aż tak silnym stopniu jak miało to miejsce na początku roku. Dane NBP dot. bilansu płatniczego wskazują także na wyhamowanie dynamiki wzrostu eksportu, co jest spójne z ustabilizowaniem się aktywności europejskich gospodarek w II kw. po ich bardzo silnym przyspieszeniu na przełomie 2014 i 2015 r. Jednocześnie wyższe tempo wzrostu importu będzie zapewne skutkować wyraźnie niższą kontrybucją eksportu netto we wzrost PKB względem danych za I kw., jednak tym zmianom będzie zapewne towarzyszyć także odwrócenie tendencji z I kw. dot. kontrybucji zapasów (tj. oczekujemy poprawy wyniku w tej kategorii), co łącznie nie powinno wpływać na wyniki PKB ogółem. Na generalnie stabilne perspektyw dla gospodarki krajowej wskazują także opublikowane dane dot. wzrostu PKB w ujęciu zmian kwartalnych oczyszczonych z sezonowości. Tempo wzrostu aktywności gospodarki wyhamowało w niewielkim stopniu i zakładając utrzymanie tych tendencji w kolejnych dwóch kwartałach br., można oczekiwać stabilizacji dynamiki PKB w II poł. roku. Podtrzymujemy ocenę, że przyspieszenie wzrostu PKB powyżej 3,5% r/r w kwartałach kolejnych jest mało prawdopodobne biorąc pod uwagę utrzymujące się wyzwania dla gospodarki globalnej (wyhamowanie przyspieszenia wzrostu PKB w strefie euro, niepewność dot. perspektyw gospodarczych w Chinach, jedynie stopniowa poprawa sytuacji gospodarczej w USA) oraz oczekiwane wygasanie czynnika bardzo niskiej inflacji, która silnie wspierała dotychczasowe przyspieszenie dynamiki konsumpcji prywatnej poprzez wzrost siły nabywczej dochodów

7 gospodarstw domowych. Szacujemy, że w całym 2015 r. dynamika wzrostu PKB wyniesie 3,3%-3,4% r/r. Wskaźnik inflacji CPI w lipcu wyniósł -0,7% r/r, powyżej czerwcowego wskaźnika -0,8% r/r. Wzrost wskaźnika inflacji CPI w czerwcu był w głównej mierze efektem wyższego wskaźnika cen w kategoriach zaliczanych do inflacji bazowej po wykluczeniu cen żywności oraz energii. Wskaźnik ten wzrósł w lipcu do +0,4% r/r z +0,2% r/r odnotowanych w czerwcu. W tej grupie towarów i usług odnotowano sporo wyższą dynamikę cen w łączności oraz zdrowiu. Po dwóch miesiącach obniżek cen w łączności, w lipcu nowe oferty na usługi internetowe poskutkowały skokowym wzrostem cen w skali miesiąca, wobec naszych założeń ich stabilizacji. W przypadku zdrowia, po blisko dwóch latach ograniczonych zmian wskaźnika cen z tytułu zmian w liście leków refundowanych, najprawdopodobniej lipcowa zmiana tej listy wpłynęła na silny wzrost cen wyrobów farmaceutycznych (2,5% m/m). Choć lipcowy wskaźnik inflacji zaskoczył in plus nie zmienia to perspektyw inflacji w miesiącach kolejnych z uwagi na fakt, że ten wzrost był w głównej mierze stymulowany czynnikami jednorazowymi (ceny w kategorii zdrowie czy też bardzo zmienne w ostatnim czasie dynamiki cen łączności). Tak jak w poprzednich komentarzach, kiedy wskaźnik inflacji bazowej obniżał się, wskazywaliśmy że nie jest to zapowiedź trwalszego trendu spadku presji popytowej, tak lipcowy wzrost inflacji bazowej nie zapowiada bynajmniej nasilenia tej presji. W kolejnych miesiącach III kw. wskaźnik inflacji powinien utrzymywać się na stabilnym poziomie zakładając: - brak dalszych silniejszych wahań w kategoriach inflacji bazowej, - odnotowany od połowy lipca spadek cen paliw w ślad za niższymi cenami ropy naftowej, - utrzymanie niskich dynamik cen nabiału i mięsa, - ale jednocześnie zwiększenie presji na ceny owoców i warzyw z uwagi na mniej korzystne uwarunkowania atmosferyczne dla grupy warzyw bulwiastych i wyjątkowo niską bazę odniesienia dla cen owoców. W IV kw. oczekujemy skokowego wzrostu inflacji, docelowo do 0,3% - 0,4% r/r w grudniu 2015 r. Ten wzrost będzie pochodną skokowego wzrostu dynamiki cen paliw. Nawet przy utrzymaniu bieżących niższych cen ropy naftowej, spadek bazy odniesienia w ostatnich dwóch miesiącach roku dla tej kategorii będzie tak istotny, że poskutkuje wyraźnie wyższym wskaźnikiem cen w ujęciu zmian rocznych. Podobnych tendencji oczekujemy w kategorii cen żywności, z uwagi na bardzo niskie bazy odniesienia dla ubiegłorocznych cen owoców i warzyw. Dalsze nasilenie spadku bazy odniesienia dla cen paliw (dalsze silne spadki cen ropy naftowej w I kw r.) będzie także czynnikiem przekładającym się na dalszy wzrost inflacji CPI w I kw r. w kierunku 1,0% r/r

8 Dane i wydarzenia w bieżącym tygodniu Zatrudnienie i wynagrodzenie w przedsiębiorstwach w lipcu (18. sierpnia) Prognozujemy, że w lipcu dynamika zatrudnienia utrzymała się na czerwcowym poziomie 0,9% r/r. W ujęciu zmian miesięcznych (oczyszczonych z wahań sezonowych) oczekujemy w lipcu braku zmian zatrudnienia, po jego lekkim spadku w czerwcu. Powyższe założenie jest spójne z wynikami najnowszego badania NBP dot. koniunktury przedsiębiorstw wg którego przedsiębiorcy nie przewidują w najbliższych miesiącach wyraźnym zmian w zakresie poziomu zatrudnienia. W lipcu oczekujemy wzrostu dynamiki płac w sektorze przedsiębiorstw do 3,3% r/r, wobec wzrostu o 2,5% r/r w czerwcu. Czerwcowe wyraźne osłabienie dynamiki wynagrodzeń było efektem silnego spadku dynamiki płac w górnictwie, co najprawdopodobniej jako skutek przesunięć w terminach wypłat premii i nagród było zjawiskiem okresowym. Oczekując przyspieszenia dynamiki płac w górnictwie oczekujemy powrotu rocznej dynamiki wynagrodzeń w przedsiębiorstwach do poziomu nieco powyżej 3,0% r/r. Produkcja sprzedana przemysłu i produkcja budowlanomontażowa w lipcu (19. sierpnia) Prognozujemy, że w lipcu dynamika wzrostu produkcji sprzedanej przemysłu obniżyła się do 3,7% r/r, wobec 7,6% r/r w czerwcu. Istotny spadek rocznej dynamiki wzrostu produkcji to efekt wygaśnięcia efektu sezonowego wyższej liczby dni roboczych z czerwca oraz wyższej bazy odniesienia z uwagi na silniejsze ożywienie produkcji w lipcu 2014 r. W ujęciu zmian miesięcznych oczyszczonych z wahań sezonowych w lipcu oczekujemy niewielkiego spadku produkcji, co w połączeniu z jej bardzo silnym wzrostem przed rokiem przełoży się na spadek dynamiki rocznej (także oczyszczonej z wahań sezonowych) do 3,8% r/r z 5,2% r/r w czerwcu. W przypadku danych dot. produkcji budowlano-montażowej oczekujemy wyższej dynamiki na poziomie -0,8% r/r, wobec wyniku z czerwca -2,5% r/r. Po dwóch miesiącach silnych spadków produkcji (w ujęciu zmian miesięcznych oczyszczonych z wahań sezonowych), w lipcu oczekujemy jej odbicia, co pomimo mniej korzystnego wpływu czynników sezonowych niż w czerwcu (liczba dni roboczych) przełoży się na wzrost rocznej dynamiki produkcji w budownictwie

9 Wskaźnik PPI w lipcu (19. sierpnia) Prognozujemy, że wskaźnik cen produkcji w przemyśle (PPI) nieznacznie obniżył się w lipcu do -1,7% r/r z -1,6% r/r w czerwcu. Wg naszych oczekiwań w skali miesiąca ceny spadły o 0,2%, co było wypadkową: - spadku cen w górnictwie, - spadku cen paliw hurtowych (wzrost cen ropy naftowej), - stabilizacji notowań złotego. Sprzedaż detaliczna w lipcu (19. sierpnia) W lipcu oczekujemy spadku dynamiki sprzedaży detalicznej do 2,2% r/r w ujęciu danych nominalnych oraz do 5,0% r/r w ujęciu danych realnych, wobec odpowiednio 3,8% r/r oraz 6,6% r/r w czerwcu. Powodem spadku lipcowej dynamiki sprzedaży detalicznej względem danych za czerwiec jest wygaśnięcie efektu czerwcowego wyższej liczby dni handlowych, przy utrzymaniu stabilnych tendencji dot. konsumpcji prywatnej gospodarstw domowych

10 Kalendarz publikacji danych i wydarzeń w bieżącym tygodniu poniedziałek 17. sierpnia poprzednie dane prognoza rynkowa* prognoza BOŚ Bank 14:30 USA Indeks koniunktury NY Fed w przemyśle, sierpień 3,86 pkt. 5,0 pkt. - wtorek 18. sierpnia poprzednie dane prognoza rynkowa* 14:30 USA 14:00 PL 14:00 PL Liczba rozpoczętych inwestycji mieszkaniowych, lipiec Zatrudnienie w przedsiębiorstwach, lipiec Wynagrodzenia w przedsiębiorstwach, lipiec prognoza BOŚ Bank 1,174 mln (annual) 1,196 mln (annual) - 0,9% r/r 0,9% r/r 0,9% r/r 2,5% r/r 3,3% r/r 3,3% r/r środa 19. sierpnia poprzednie dane prognoza rynkowa* prognoza BOŚ Bank 14:00 PL Produkcja sprzedana przemysłu, lipiec 7,6% r/r 4,4% r/r 3,7% r/r 14:00 PL Produkcja budowlano-montażowa, lipiec -2,5% r/r % r/r -0,8% r/r 14:00 PL Wskaźnik cen produkcji w przemyśle PPI, lipiec -1,6% r/r -1,6% r/r -1,7% r/r 14:00 PL Sprzedaż detaliczna, lipiec 3,8% r/r 3,0% r/r 2,2% r/r 14:30 USA Inflacja, CPI, lipiec 0,3% m/m; 0,1% r/r 0,2% m/m; 0,2% r/r - 14:30 USA Inflacja, CPI wskaźnik bazowy, lipiec 0,2% m/m; 1,8% r/r 0,2% m/m; 1,8% r/r - 20:00 USA Publikacja stenogramów z posiedzenia FOMC lipca czwartek 20. sierpnia poprzednie dane prognoza rynkowa* prognoza BOŚ Bank 14:30 USA Liczba nowych bezrobotnych w tygodniu kończącym się tys :00 USA Sprzedaż domów na rynku wtórnym, lipiec 5,49 mln 5,40 mln - poniedziałek 24. sierpnia poprzednie dane prognoza rynkowa* prognoza BOŚ Bank 03:45 CHN 09:30 GER 09:30 GER 10:00 EMU 10:00 EMU Indeks PMI koniunktury w przemyśle, sierpień (wst) Indeks PMI koniunktury w przemyśle, sierpień (wst) Indeks PMI koniunktury w usługach, sierpień (wst) Indeks PMI koniunktury w przemyśle, sierpień (wst) Indeks PMI koniunktury w usługach, sierpień (wst) 48,2 pkt ,8 pkt ,8 pkt ,4 pkt ,0 pkt. - - * dla danych zagranicznych mediana ankiety Reutera, dla danych krajowych mediana ankiety Parkietu

11 Krajowe dane i wydarzenia makroekonomiczne sierpień Wskaźnik za okres data poprzednie dane realizacja prognoza BOŚ Bank Indeks koniunktury PMI - przemysł PL sierpień ,3 pkt. 54,5 pkt. Saldo w obrotach bieżących PL czerwiec mln EUR -849 mln EUR Wskaźnik inflacji CPI PL lipiec ,8% r/r -0,7% r/r Wskaźnik inflacji bazowej CPI PL lipiec ,2% r/r 0,4% r/r PKB (tzw. szybki szacunek) PL II kw ,6% r/r 3,3% r/r Zatrudnienie w przedsiębiorstwach PL lipiec ,9% r/r 0,9% r/r Wynagrodzenia w przedsiębiorstwach PL lipiec ,5% r/r 3,3% r/r Produkcja przemysłowa PL lipiec ,6% r/r 3,7% r/r Produkcja budowlano-montażowa PL lipiec ,5% r/r -0,8% r/r Wskaźnik cen produkcji w przemyśle, PPI PL lipiec ,6% r/r -1,7% r/r Sprzedaż detaliczna PL lipiec ,8% r/r 2,2% r/r Stopa bezrobocia PL lipiec ,4% 10,2% PKB PL II kw ,6% r/r 3,4% r/r Najważniejsze dane i wydarzenia makroekonomiczne z zagranicy sierpień Wskaźnik za okres data poprzednie dane realizacja prognoza rynkowa* Wskaźnik inflacji bazowej PCE, lipiec USA lipiec ,2% r/r 1,3% r/r Indeks koniunktury ISM - przemysł USA lipiec ,5 pkt. 52,7 pkt. Wskaźnik koniunktury ISM usługi USA lipiec ,0 pkt. 60,3 pkt. Zmiana zatrudnienia w gospodarce USA lipiec tys. 215 tys. Stopa bezrobocia USA lipiec ,4% 5,3% Produkcja przemysłowa CHN lipiec ,8% r/r 6,0% r/r PKB EMU II kw ,4% kw/kw 0,3% kw/lw Zapadalność zadłużenia Grecji wobec EBC (3,2 mld EUR) GR Indeks koniunktury PMI - przemysł (wst.) CHN sierpień ,2 pkt. - Indeks koniunktury PMI - przemysł (wst.) EMU sierpień ,4 pkt. - Indeks koniunktury PMI - usługi (wst.) EMU sierpień ,8 pkt. - * ankieta Reutera,

12 Rynki finansowe Krajowe stopy procentowe s. referencyjna NBP 5,25 WIBOR 3M POLONIA (1-mies. średnia ruchoma) % 4,25 3,25 2,25 1,25 lis 11 cze 12 lut 13 wrz 13 maj 14 gru 14 lip 15 źródło: NBP, ThomsonReuters Rentowności krajowych obligacji skarbowych 6,25 % 5,25 4,25 3,25 2,25 s. referencyjna NBP OS 2L OS 5L OS 10L 1,25 lis 11 cze 12 lut 13 wrz 13 maj 14 gru 14 lip 15 źródło: NBP, ThomsonReuters Rentowności obligacji skarbowych 6,50 USD 10L GER 10L PL 10L % 4,88 Notowania kursu złotego 4,55 4,40 PLN/EUR PLN/USD (P) PLN/CHF (P) 4,40 4,03 3,25 4,25 3,67 1,63 4,10 3,31 0 lis 11 cze 12 lut 13 wrz 13 maj 14 gru 14 lip 15 źródło: NBP, ThomsonReuters 3,95 2,95 lis 11 cze 12 lut 13 wrz 13 maj 14 gru 14 lip 15 źródło: NBP, ThomsonReuters Notowania kursów walut na rynku globalnym 1,40 1,31 1, Napływ kapitału na rynki wschodzące Afryka i Bliski Wschód Europa Ameryka Łacińska Azja 45,0 rynki wschodzące mld USD 3 15,0 1,13 95 USD/EUR 1,04 CHF/EUR 85 JPY/USD (P) 0,95 75 lis 11 cze 12 lut 13 wrz 13 maj 14 gru 14 lip 15 źródło: NBP, ThomsonReuters -15,0-3 sty 13 cze 13 lis 13 kwi 14 wrz 14 lut 15 lip 15 źródło: Barclays Indeksy giełdowe Ceny surowców 2,6 18,5 130 USD/uncję 1800 tys. pkt. tys. pkt. 2,5 16, ,3 15, ,2 WIG-20 13,3 Dow Jones (P) 2,0 11,5 lis 11 cze 12 lut 13 wrz 13 maj 14 gru 14 lip 15 źródło: NBP, ThomsonReuters 63 ropa naftowa 1200 (BRENT) złoto (P) lis 11 cze 12 lut 13 wrz 13 maj 14 gru 14 lip 15 źródło: ThomsonReuters Datastream

13 Sfera realna Wzrost PKB za granicą USA strefa euro Niemcy 18,0 Japonia Chiny % r/r 9,0 Stopy procentowe za granicą 6,0 % 4,5 3,0 1,5 stopa funduszy federalnych EBC repo SNB cel* -9,0 1q04 1q06 1q08 1q10 1q12 1q14 źródło: ThomsonReuters Datastream -1,5 sty 04 lis 05 wrz 07 lip 09 maj 11 mar 13 sty 15 * od 2014 r. środek przedziału źródło: NBP, ThomsonReuters Dynamika krajowego PKB i składowych 1 % r/r 7,5 5,0 2,5-2,5 1q04 1q06 1q08 1q10 1q12 1q14 PKB popyt krajowy konsumpcja prywatna inwestycje (P) źródło: GUS 25,0 % r/r 18,0 11,0 4,0-3,0-1 Produkcja przemysłowa i sprzedaż detaliczna produkcja sprzedana przemysłu 20 sprzedaż detaliczna (realnie) % r/r sty 04 lis 05 wrz 07 lip 09 maj 11 mar 13 sty 15 źródło: GUS Rynek pracy Inflacja 15,0 % r/r zatrudnienie w sekt. przedsiębiorstw wynagrodzenie w sekt. przedsiębiorstw stopa bezrobocia (P) 25 % 5,0 % r/r ,5 5, ,0 5 sty 04 lis 05 wrz 07 lip 09 maj 11 mar 13 sty 15 źródło: GUS inflacja CPI inflacja bazowa netto -2,5 sty 04 lis 05 wrz 07 lip 09 maj 11 mar 13 sty 15 źródło: GUS Sytuacja fiskalna dług publiczny (SNA93) (P) -8,0 wynik sektora finansów publicznych (ESA 95) % PKB 56 % PKB Sytuacja zewnętrzna dług zagraniczny długoterminowy dług zagraniczny krótkoterminowy 80 saldo rachunku obrotów bieżących (P) % PKB -8,0 % PKB -6, ,0-4, ,0-2, ,0 źródło: MF, Eurostat q04 1q06 1q08 1q10 1q12 1q14 źródło: NBP

14 Rynek finansowy Wskaźnik lip wrz 15 paź 15 gru 15 Stopa lombardowa NBP % 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 Stopa referencyjna NBP % 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 Stopa depozytowa NBP % 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 WIBOR 3M % 1,72 1,72 1,72 1,72 1,70 1,65 Obligacje skarbowe 2L % 1,80 1,84 1,79 1,75 1,75 1,75 Obligacje skarbowe 5L % 2,45 2,43 2,33 2,30 2,35 2,40 Obligacje skarbowe 10L % 2,96 2,95 2,80 2,80 2,85 2,90 PLN/EUR PLN 4,15 4,19 4,18 4,13 4,15 4,10 PLN/USD PLN 3,79 3,83 3,76 3,65 3,59 3,47 PLN/CHF PLN 3,94 3,90 3,85 3,91 3,93 3,87 USD/EUR USD 1,10 1,097 1,111 1,13 1,16 1,18 Stopa Fed % 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,50 LIBOR 3M USD % 0,31 0,31 0,32 0,30 0,30 0,50 Stopa repo EBC % EURIBOR 3M % LIBOR 3M CHF % -0,74-0,73-0,73-1,00-1,00-1,00 Obligacje skarbowe USD 5L % 1,54 1,58 1,61 1,60 1,75 1,70 Obligacje skarbowe USD 10L % 2,20 2,18 2,21 2,20 2,25 2,40 Obligacje skarbowe GER 5L % Obligacje skarbowe GER 10L % 0,65 0,65 0,65 0,55 0,65 0,75 WAŻNA INFORMACJA: Niniejszy materiał ma charakter prognozy, został opracowany wyłącznie w celu informacyjnym i nie może być traktowany jako doradztwo ani porada inwestycyjna. W szczególności nie może być traktowany jako oferta lub rekomendacja do zawierania jakichkolwiek transakcji. Nie jest to forma reklamy ani oferta sprzedaży jakiejkolwiek usługi oferowanej przez BOŚ Bank. Przedstawione w niniejszej publikacji opinie i prognozy są wyrazem niezależnej oceny autorów w momencie ich wydania i mogą ulec zmianie bez zapowiedzi. Informacje, w tym dane statystyczne, zawarte w materiale pochodzą z ogólnie dostępnych, wiarygodnych źródeł, jednak BOŚ Bank nie może zagwarantować ich dokładności i pełności. BOŚ Bank nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Niniejszy dokument stanowi własność BOŚ Bank. Materiał może być wykorzystywany do opracowań własnych pod warunkiem powołania się na źródło. Bank Ochrony Środowiska Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie przy ul. Żelaznej 32, Warszawa, zarejestrowana w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS: NIP: ; kapitał zakładowy: zł wpłacony w całości