Dziennik Ekonomiczny. Interwencja zbrojna USA w Syrii? Analizy Makroekonomiczne

Transkrypt

1 Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 4 września 2013 Interwencja zbrojna USA w Syrii? Użycie broni chemicznej w Syrii może stać się pretekstem do interwencji militarnej USA w kraju, w którym od marca 2011 roku toczy się wojna domowa Syria nie jest ani istotnym producentem ani krajem tranzytowym ropy oraz gazu a zaangażowanie mocarstw światowych w konflikt w Syrii może mieć szersze tło geopolityczne niż ekonomiczne Uczestnicy rynków finansowych wydają się podzielać obawy o eskalację konfliktu na cały Bliski Wschód, co mogłoby doprowadzić do załamania dostaw ropy i gazu z rejonu Zatoki Perskiej Użycie broni chemicznej w Syrii może stać się pretekstem do interwencji Stanów Zjednoczonych w kraju, w którym od marca 2011 roku toczy się wojna domowa. Zagrożenie wybuchem wojny z USA przełożyło się na wzrost perturbacji na rynkach finansowych oraz na wzrosty światowych cen ropy. Od 24 czerwca br. ceny ropy Brent znajdują się w niemal nieprzerwanym trendzie wzrostowym, rosnąc ze 100 USD za baryłkę do 118,86 (szczyt z 29 sierpnia). Mimo iż dla Syrii ropa naftowa stanowiła główne źródło dewiz, odpowiadając za około 20: PKB i 25: dochodów budżetowych (dane MFW), to z punktu widzenia globalnej gospodarki jej znaczenie jest niewielkie. Wg szacunków OPEC i Komisji Europejskiej, przed konfliktem wydobycie syryjskiej ropy kształtowało się na poziomie 350 tysięcy baryłek dziennie, co stanowiło ok. 1,3: wydobycia OPEC i 0,5: światowej produkcji w 2011 roku. Po wybuchu wojny domowej w 2011 roku nastąpiło załamanie produkcji do poziomu 20 tysięcy baryłek (wg źródeł syryjskich). Dodatkowo przez Syrię nie przebiegają istotne dla przesyłu ropy czynne rurociągi, czy gazociągi (gazociąg AGP prowadzący do syryjskich portów został zamknięty w 2012 roku po atakach terrorystycznych na półwyspie Synaj; ropociąg z Kirkuku w Iraku do syryjskiego portu Baniyas nie działa na skutek zniszczeń w II wojnie w Zatoce Perskiej (2003); gazociąg z Iranu, przez Irak i Syrię do Turcji jest na etapie projektu). Wykres dnia: Cena ropy Brent USD/b cze-12 wrz-12 gru-12 mar-13 cze-13 Główny Ekonomista Radosław Bodys radoslaw.bodys@pkobp.pl tel Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Kamil Cisowski Ekonomista (ceny) tel Piotr Pękała Ekonomista (zagranica) tel Michał Rot Ekonomista (sfera realna) tel Karolina Sędzimir Ekonomista (rynek pracy) tel Realny PKB () 1,9 1,2 Produkcja przemysł. (:) 1,4 1,0 Stopa bezrobocia () 13,4 14,2 Inflacja CPI () 3,7 1,1 Inflacja bazowa () 2,2 1,2 Podaż pieniądza M3 (:) 4,5 4,0 Deficyt obrotów bieżących (: PKB) -3,5-1,9 Deficyt fiskalny (PKB) -3,9-5,0 Dług publiczny (:PKB) 55,6 57,5 Stopa referencyjna () 4,25 2,50 EUR-PLN* 4,09 4,15 Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); *Prognozy PKO BP (BSR); Wg. metodologii ESA95. Źródło: Reuters Datastream 1

2 Oznaczać to może, że część uczestników rynków finansowych oraz rynku ropy oczekuje eskalacji konfliktu na cały region oraz problemów z dostawami ropy z całego obszaru Zatoki Perskiej. Część uczestników rynku prawdopodobnie obawia się eskalacji konfliktu na region Zatoki Perskiej Niepewność odnośnie dalszych losów wojny w Syrii podtrzymywana jest także przez brak międzynarodowego konsensusu odnośnie zgody na interwencję (m.in. sprzeciw Rosji i Chin w Radzie Bezpieczeństwa ONZ). Zaangażowanie Rosji w Syrii można wyjaśniać kombinacją poniższych czynników: (a) Syria jest jednym z istotnych nabywców rosyjskiej broni (zakup broni z Rosji stanowi około 4,7 rosyjskiego eksportu broni ogółem (dane SIPRI, 2012) i jest finansowany głównie z rosyjskich, chińskich i irańskich kredytów), (b) cena ropy stanowi istotny parametr dochodów budżetu rosyjskiego, stąd przedłużanie niepewności może być korzystne z punktu widzenia polityki fiskalnej Rosji. Decyzja o interwencji w Syrii została na razie przesunięta przynajmniej do 9 września, kiedy na pierwszym powakacyjnym posiedzeniu zbiera się amerykański Kongres. Barack Obama, w obliczu niskiego poparcia na arenie międzynarodowej dla interwencji (z istotnych państw UE może liczyć w zasadzie tylko na pomoc Francji) chce uzyskać wsparcie dla swojej inicjatywy w Kongresie. Będzie to wiązało się z koniecznością oczekiwania, aż Kongres dojdzie do jednolitego stanowiska. NB Z uwagi na planowany, napięty harmonogram prac nad budżetem, debata nad konfliktem w Syrii mógłby nawet oznaczać konieczność przygotowania prowizorium budżetowego. Uczestnicy rynków wydają się obawiać istotnych skutków ubocznych interwencji USA w Syrii. Interwencja zbrojna, nawet w postaci ataku rakietowego, może doprowadzić do eskalacji konfliktu na cały region, włączając w to Turcję oraz kraje Zatoki Perskiej, czemu sprzyjają bieżące uwarunkowania polityczne, m.in.: (a) pozycja Iranu w regionie i rola Syrii jako kraju tranzytowego dla irańskiej broni, (b) nierozwiązany problem mniejszości kurdyjskiej, (c) reakcja Izraela na potencjalną radykalizację nowej władzy w Syrii. Od 30 sierpnia br., kiedy z budowanej przez USA koalicji odeszła Wlk. Brytania, a Obama postanowił poczekać na decyzję Kongresu (a więc interwencja stała się mniej prawdopodobna, bądź przynajmniej odsunięta w czasie) presja na wzrost cen ropy zmalała, co wydaje się być spójne z hipotezą obaw o eskalację konfliktu. Cena ropy Brent kształtuje się obecnie w okolicach 117 USD za baryłkę. Z uwagi na planowany, napięty harmonogram prac nad budżetem USA, debata nad konfliktem w Syrii może oznaczać konieczność przygotowania prowizorium budżetowego Uczestnicy rynków wydają się obawiać istotnych skutków ubocznych interwencji USA w Syrii Główni producenci ropy na świecie (2012) i Syria* Wąskie gardła światowego transportu morskiego ropy 12 10,3 mln b/d Lokalizacja ,8 10 8,6 mln b/d 8 6 Cieśnina Bab el Mandab Cieśniny tureckie bd ,1 3,7 3,0 3,0 2,8 2,7 2,3 2,0 2,0 1,9 1,7 0,4 Cieśniny duńskie bd Cieśnina Ormuz Kanał Panamski Kanał Sueski Cieśnina Malakka 13.8 bd bd bd 15.2 Źródło: OPEC, EIA. * Dane za 2011 rok 2

3 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Poniedziałek PMI w przemyśle (sie) PMI w przemyśle (sie) 09:53 09:58 GER EMU 50,7 pkt. 50,3 pkt. 52,0 pkt. 51,3 pkt. 51,8 pkt. 51,4 pkt. PMI w przemyśle strefie euro wzrósł w sierpniu ze względu na pierwsze od 2011 r. - zwiększenie się strumienia zamówień. Wtorek ISM w przemyśle (sie) 16:00 USA 55,4 pkt. 54,5 pkt. 55,7 pkt. Środa Stopa referencyjna NBP -- POL 2,50 2,50 2,50 PKB (II kw., rew.) 11:00 EMU -0,3 k/k 0,3 k/k -- Czwartek Zamówienia w przemyśle (lip) 12:00 GER 3,8 m/m -1,0 m/m -- Posiedzenie rady EBC 13:45 EMU 0,50 0,50 0,50 Zamówienia w przemyśle (lip) 16:00 USA 1,5 m/m -1,6 m/m -- Piątek W sierpniu wskaźnik ISM w przemyśle wzrósł z tytułu b. solidnego wzrostu wartości strumienia nowych zamówień. Poprawiła się również ocena koniunktury w eksporcie i wzrosła presja kosztowa na ceny producentów. Zatrudnienie pozostaje w trendzie wzrostowym. Oczekujemy braku zmian w parametrach polityki pieniężnej i nastawieniu RPP Druga połowa roku będzie charakteryzować się wzrostem w tempie 0,2-0,3 k/k. W lipcu strumień zamówień mógł nieco zmaleć po wygaśnięciu jednorazowej poprawy po czerwcowej powodzi. Od ostatniego posiedzenia utrwaliły się oznaki ożywienia aktywności gospodarczej w strefie euro, co pozwoli radzie EBC na podtrzymanie dotychczasowej polityki stóp procentowych. Wg ankiety ISM napływ nowych zamówień dla przemysłu był w lipcu najsilniejszy od kwietnia 2011 r. Nawet mimo oczekiwanego niewielkiego spadku, produkcja przemysłowa w Niemczech pozostanie na wysokim poziomie, sygnalizując dalszy wzrost dynamiki PKB w 3q. 14:30 USA 162 tys. 175 tys. -- Jeśli dane o dynamice zatrudnienia nie zaskoczą negatywnie, we wrześniu FOMC zdecyduje się zapewne na ograniczenie tempa skupu aktywów. Produkcja przemysłowa (lip) 12:00 GER 2,4 m/m -0,1 m/m -- Zmiana zatrudnienia w sektorze pozarolniczym (sie) Stopa bezrobocia (sie) 14:30 USA 7,4 7,4 -- Źródło: GUS, Reuters, NBP, ankieta Parkietu, ankieta Reuters, PKO Bank Polski, szare pola oznaczają prognozę PKO BP. 3

4 Dane i prognozy makroekonomiczne 13-maj 13-cze 13-lip 13-sie 3q12 4q12 1q12 2q Sfera realna PKB ( r/r) x x x x 1,3 0,7 0,5 0,8 1,9 1,2 Popyt krajowy ( r/r) x x x x -0,8-1,6-0,9-1,9-0,2 0,1 Spożycie indywidualne (: r/r) x x x x 0,2-0,2 0,0 0,2 0,8 0,6 Inwestycje w środki trwałe (: r/r) x x x x -1,7-4,1-2,0-3,8-0,8-2,4 Sprzedaż krajowa (: r/r)* x x x x 0,1-1,3-0,3 0,0 0,3-0,2 Zapasy (pkt. proc.) x x x x -0,9-0,3-0,5-1,9-0,5 0,3 Eksport netto (pkt. proc.) x x x x 2,1 2,4 1,4 2,5 2,1 1,1 Produkcja przemysłowa (: r/r) -1,8 3,0 6,3 1,1 0,0-2,1-2,0 1,3 1,4 1,0 Produkcja budow.-montażowa (: r/r) -27,5-18,3-5,2-7,1-11,0-12,6-15,1-23,0-5,1 x Sprzedaż detaliczna (: r/r) 0,5 1,8 4,3 2,3 5,3 1,1 0,4 0,7 6,4 x PKB (mld PLN) x x x x Rynek Pracy Stopa bezrobocia () 13,5 13,2 13,1 13,1 12,4 13,4 14,3 13,2 13,4 14,2 Zatrudnienie ( r/r) -0,9-0,8-0,7-0,6 0,0-0,3-0,8-0,9 0,1-0,7 Wynagrodzenie ( r/r) 2,3 1,4 3,5 2,1 2,2 2,6 2,1 2,2 3,4 2,5 Procesy inflacyjne Inflacja CPI ( r/r) 0,5 0,2 1,1 1,1 3,8 2,4 1,0 0,2 3,7 1,1 Inflacja bazowa ( r/r) 1,0 0,9 1,4 1,5 1,9 1,4 1,0 0,9 2,2 1,2 15: średnia obcięta (: r/r) 1,1 0,8 1,0 x 3,7 2,5 1,3 0,8 3,7 x Inflacja PPI ( r/r) -2,5-1,5-0,8-0,9 1,8-1,1-0,7-1,5 3,4-0,3 Agregaty monetarne Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 941,8 946,6 945,1 951,9 892,7 921,4 932,3 946,6 921,4 958,1 Podaż pieniądza M3 (: r/r) 6,5 7,0 6,6 6,3 7,6 4,5 6,6 7,0 4,5 4,0 Podaż pieniądza M3 realnie (: r/r) 6,0 6,8 5,4 5,1 3,5 2,1 5,6 6,8 2,1 3,1 Kredyty ogółem (mld PLN) 924,7 938,6 933,8 x 909,4 908,0 918,3 938,6 908,0 953,1 Kredyty ogółem (: r/r) 1,9 3,9 4,0 x 4,6 1,5 4,0 3,9 1,5 5,0 Depozyty ogółem (mld PLN) 860,4 869,7 860,4 x 834,4 841,7 855,1 869,7 841,7 882,3 Depozyty ogółem (: r/r) 7,0 7,2 6,2 x 9,1 5,9 7,6 7,2 5,9 4,8 Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (: PKB) -2,3-1,9-1,6-1,7-4,1-3,5-2,8-1,9-3,5-1,9 Bilans handlowy (PKB) -0,4-0,1 0,1 0,2-1,8-1,4-0,9-0,1-1,4 0,1 Bezpośrednie inwestycje zagr. (: PKB) 0,5 0,2 0,1 0,1 1,1 0,7 1,1 0,2 0,9 1,4 Polityka fiskalna Deficyt fiskalny ( PKB) x x x x x x x x -3,9-5,0 Dług publiczny (: PKB) x x x x x x x x 55,6 57,5 Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP () 3,00 2,75 2,50 2,50 4,75 4,25 3,25 2,75 4,25 2,50 Stopa lombardowa () 4,50 4,25 4,00 4,00 6,25 5,75 4,75 4,25 5,75 4,00 Stopa depozytowa () 1,50 1,25 1,00 1,00 3,25 2,75 1,75 1,25 2,75 1,00 WIBOR 3M x () 2,74 2,73 2,70 2,71 4,72 4,11 3,39 2,73 4,11 2,50 WIBOR 3M x realnie ()** 2,25 2,46 2,49 1,51 1,08 1,65 2,40 2,46 1,65 0,85 Kursy walutowe x EUR-PLN 4,29 4,33 4,24 4,27 4,11 4,09 4,18 4,33 4,09 4,15 USD-PLN 3,30 3,32 3,30 3,22 3,18 3,10 3,26 3,32 3,10 3,07 CHF-PLN 3,46 3,51 3,45 3,46 3,40 3,39 3,43 3,51 3,39 3,35 EUR-USD 1,30 1,30 1,33 1,33 1,29 1,32 1,28 1,30 1,32 1,35 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, dotyczy sektora przedsiębiorstw, x prognoza PKO BP BSR, * popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, ** deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; średnia z okresu dla produkcji, sprzedaży, zatrudnienia, inflacji i płac. 4

5 Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi A. Rzońca 1,0 "Rada swoimi dotychczasowymi decyzjami stworzyła warunki dla powrotu inflacji do celu. (<) Po I kwartale gospodarka powinna stopniowo przyspieszać, ale oczywiście przyspieszenie tempa wzrostu będzie zależało od tego, co będzie się działo w otoczeniu. To co trzeba było zrobić zostało już zrobione " ( ; PAP) A. Kaźmierczak 0,9 "Obniżki stóp procentowych szkodzą złotemu i jeśli bieżące tempo deprecjacji będzie trwało, powinny być zakończone, ponieważ mają niekorzystny wpływ na ceny papierów i zaufanie inwestorów. (<) Jeśli złoty będzie się dalej osłabiał nie wyobrażam sobie obniżki stóp w lipcu" ( , PAP/Bloomberg) J. Winiecki 0,9 "( ) zastanawianie się w tej chwili nad podwyżkami czy obniżkami stóp procentowych nie ma dla mnie żadnego sensu, ponieważ w najbliższej perspektywie nie widzę podstawy do jakichkolwiek ruchów" ( , PAP/TVN CNBC) Z. Gilowska 0,7 Istnieje duże prawdopodobieństwo, że w perspektywie kilku najbliższych miesięcy stopy procentowe już się nie zmienią (<).Obecnie prawdopodobieństwo podwyżek stóp procentowych jest dużo, dużo niższe niż prawdopodobieństwo obniżek. Natomiast dość wysokie jest prawdopodobieństwo braku zmian poziomu nominalnych stóp procentowych NBP w kilkumiesięcznej perspektywie. ( ; Reuters) A. Glapiński 0,6 "Osobiście jestem w tej sytuacji bardzo ostrożny i konserwatywny, ale uważam, że w czerwcu kolejna obniżka stóp procentowych nie jest wykluczona" ( , PAP) J. Hausner 0,0 "Rada Polityki Pieniężnej zapowiedziała, że obniżając po raz ósmy stopy procentowe (łącznie o 225 pkt. bazowych), kończy cykl łagodzenia polityki pieniężnej. Zapewne wynikało to z przekonania, że w drugiej połowie 2013 r. polska gospodarka wejdzie w fazę ożywienia (choć będzie ono raczej słabe). A jednocześnie mogą się ujawnić określone zagrożenia wynikające z niskiego poziomu stóp procentowych" ( , PAP) M. Belka -0,3 Powiedzieliśmy jako Rada, że nie ma co liczyć na dalsze obniżanie stóp procentowych, by dać też sygnał dla przedsiębiorców o stabilizacji kosztu kredytu. (<) chcieliśmy powiedzieć rynkom 2,5 procent i koniec. (<) Dziś RPP jest zarówno po stronie gołębi, jak i jastrzębi, by utrzymać obecny poziom stóp przez dłuższy czas i uważam, że to wielka wartość, której trzeba strzec. ( , Rzeczpospolita) A. Zielińska- Głębocka -0,7 "Podpisuję się pod tym, co powiedział prezes Belka, że do końca tego roku raczej się nie przewiduje kolejnej zmiany *poziomu stóp proc. PAP+, że to nastawienie neutralne będzie realizowane.. (<) Na razie nie można mówić o kolejnym cyklu, bo dopiero zakończyliśmy ten. Przechodzimy do nastawienia neutralnego. Nie sądzę, żeby trzeba było jeszcze obniżać stopy. Nasz poziom jest historycznie niski i adekwatny do naszych warunków." ( , PAP/TVN CNBC) E. Chojna-Duch -1,5 "Nie ma zagrożenia inflacyjnego, inflacja będzie oscylowała około 1,0 proc., nawet poniżej. Temu wszystkiemu sprzyja stabilizacja niskich stóp procentowych, którą zapowiedzieliśmy i której jestem zwolennikiem, która może się też przedłużyć na cały 2014 rok i będzie to ważny warunek do podejmowania decyzji gospodarczych" ( , PAP/TVN CNBC) A. Bratkowski -1,7 "Jestem optymistą. Uważam, że nie mam takiej potrzeby *dalszych obniżek stop procentowych+. (<) Kiedy gospodarka przyspiesza nie powinniśmy obniżać stóp, a kiedy spowalnia nie powinniśmy ich podnosić." ( , PAP) * im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Metodologia: na podstawie wyników głosowań za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. stopy referencyjnej przyznano +1 lub -1 w zależności od kierunku głosowania odpowiednio bardziej jastrzębiego lub bardziej gołębiego. Dodatkowo przyznano +0,5 lub -0,5 za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. istotnej zmiany nastawienia lub zmiany stopy rezerwy obowiązkowej. Ważone czasem wartości zostały wyrażone w punktach odchylenia standardowego. Wskaźnik opracowano na podstawie Raportów o inflacji. Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M 2M 3M 4M 5M 6M 7M 8M 9M Data 03-wrz 04-paź 04-lis 04-gru 04-sty 03-lut 05-mar 02-kwi 03-maj 03-cze WIBOR 3M/FRA implikowana zmiana (p. b.) Posiedzenie RPP ± 04-wrz 02-paź 06-lis 04-gru 08-sty 05-lut 05-mar 02-kwi 07-maj -- prognoza PKO BP* wycena rynkowa* WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych,. ± Szacunkowe daty posiedzeń RPP, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP 5

6 Kalendarium najważniejszych wydarzeń globalnych Data Wydarzenie Posiedzenie rady EBC (decyzja dot. stóp procentowych) Zapadają bony skarbowe Włoch o wartości 10,4 mld EUR Zapadają obligacje skarbowe Włoch o wartości 1,6 mld USD Posiedzenie FOMC (decyzja dot. stóp procentowych, prognozy makro) Posiedzenie rady EBC (posiedzenie niedecyzyjne) Zapadają bony skarbowe Hiszpanii o wartości 7,6 mld EUR Zapadają obligacje Portugalii o wartości 5,7 mld EUR miesięczna operacja repo EBC Zapadają bony skarbowe Włoch o wartości 9,4 mld EUR Zapadają obligacje Włoch o wartości 10,6 mld EUR Posiedzenie rady EBC (decyzja dot. stóp procentowych) Zapadają bony skarbowe Włoch o wartości 9,2 mld EUR Spotkanie Eurogrupy Posiedzenie ECOFIN Posiedzenie rady EBC (posiedzenie niedecyzyjne) Zapadają bony skarbowe Hiszpanii o wartości 7,3 mld EUR Szczyt UE (do 25.10) Posiedzenie FOMC (decyzja dot. stóp procentowych) miesięczna operacja repo EBC Publikacja kwartalnej ankiety EBC dot. polityki kredytowej banków Zapadają obligacje Hiszpanii o wartości 16,2 mld EUR Zapadają bony skarbowe Włoch o wartości 9,2 mld EUR Zapadają obligacje Włoch o wartości 17,8 mld EUR Grecja spłaca zobowiązania wobec MFW o wartości 126,4 mln EUR Posiedzenie rady EBC (decyzja dot. stóp procentowych) Posiedzenie ECOFIN Źródło: Reuters, Bloomberg, KE, EBC, FED, państwowe agencje zarządzania długiem publicznym 6

7 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce 5,00 8 4,50 6 4,00 3,50 3,00 2,50 2,00 oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 3 miesiące temu obecnie wrz-12 mar-13 wrz-13 mar WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12) sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) r/r GSCI, rolnictwo (w PLN) GSCI (w PLN) GSCI ropa (w PLN) WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP 0 sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend = 100 aprecjacja REER 5-letnia średnia krocząca sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty lip-11 sty-12 lip-12 sty-13 lip-13 Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 4,6 4,4 4,2 4,0 3,8 EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) sty-10 lip-10 sty-11 lip-11 sty-12 lip-12 sty-13 lip-13 4,0 3,5 3,0 2,5 Źródło: EcoWin, Eurostat, obliczenia własne. 7

8 Polska w makro-pigułce Sfera realna - realny PKB () 1,9 1,2 Procesy inflacyjne Komentarz - inflacja CPI () 3,7 1,1 Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (:) 4,5 4,0 Handel zagraniczny - deficyt obrotów bieżących (: PKB) -3,5-1,9 Polityka fiskalna - deficyt fiskalny ( PKB) -3,9-5,0 Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP () 4,25 2,50 Źródło: GUS, NBP, MF, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB () 2,8 1,7 - inflacja CPI () 2,1 1,8 Strefa euro Komentarz - realny PKB () -0,6-0,6 - inflacja CPI () 2,5 1,7 Chiny - realny PKB () 7,8 7,8 - inflacja CPI () 2,7 3,0 Źródło: Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. 1q 2013 prawdopodobnie jest dnem tego cyklu koniunkturalnego, w dalszej części roku oczekujemy stopniowego ożywienia gospodarczego w efekcie m.in.: (1) wzrostu realnego dochodu generowanego dzięki spadkowi inflacji CPI, (2) niższych stóp procentowych oraz (3) utrwalenia ożywienia na świecie. Po osiągnięciu dołka na poziomie 0,2 r/r w czerwcu inflacja gwałtownie odbiła do poziomu 1,1: r/r w lipcu Przewidujemy, że do końca roku będzie stabilnie rosła. Oczekujemy cyklicznego osłabienia tempa wzrostu podaży pieniądza (M3) wskutek zmniejszenia dynamiki depozytów, wynikającego ze słabszego nominalnego tempa wzrostu dochodów ludności oraz pogorszenia wyników finansowych przedsiębiorstw. Słaby popyt krajowy może sprowadzić deficyt handlowy blisko 0: PKB, redukując deficyt rachunku obrotów bieżących w okolice 2: PKB. Jednocześnie jednak rosnące zaangażowanie inwestorów zagranicznych na rynku obligacji istotnie zwiększa średnio-terminowe ryzyko systemowe Polski. Zacieśnienie fiskalne w 2012 r. (w skali 1,5-2,4 PKB) ekwiwalent hipotetycznego wzrostu stóp procentowych o pb było główną przyczyną spowolnienia wzrostu w 2012 r. Pomimo restrykcyjnej polityki fiskalnej deficyt fiskalny wzrośnie w 2013 r. do ok. -5,0 PKB. Po obniżkach stóp o 225pb w tym cyklu, RPP zakończyła luzowanie polityki pieniężnej. Oczekujemy, że stopa referencyjna zostanie utrzymana na poziomie 2,50: przynajmniej do połowy 2014 r. W 2q 2013 gospodarka przyspieszyła do 1,7: k/k saar, głównie dzięki dalszemu wzrostowi popytu inwestycyjnego. Wzrost aktywności w budownictwie oraz korzystna koniunktura konsumencka podtrzymają wzrost PKB na poziomie zbliżonym do potencjału (2,0: r/r). Niska presja popytowa pozwoli FED na utrzymanie skrajnie ekspansywnej polityki pieniężnej, chociaż we wrześniu oczekujemy ograniczenia tempa zwiększania jej ekspansywności. 1q 2013 zakończył się przedłużeniem powolnego spadku aktywności. Dynamika PKB ukształtowała się na poziomie -0,2 k/k wobec -0,6 kwartał wcześniej. Stabilizacja warunków na rynkach finansowych w związku z działaniami EBC oraz stopniowy wzrost popytu zagranicznego powinny pozwolić na zatrzymanie spadku PKB w drugiej połowie 2013 r. Dynamika cen obniża się przy braku presji płacowej. Stopniowe łagodzenie polityki pieniężnej przy niskiej presji inflacyjnej (niewielka ujemna luka popytowa), luzowanie polityki budżetowej przyczyniły się do przejściowego przyspieszenia wzrostu gospodarczego w ujęciu k/k w drugiej połowie 2012 r. W 2013 r. gospodarka zaczęła ponownie spowalniać. Dynamika PKB obniżyła się do 7,5: w 2q z 7,7: w 1q2013. Wyraźnie wzrosło ryzyko, że w 2013 r. wzrost gospodarczy będzie niższy niż zakładany w rządowych planach 7,5: r/r. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS ; NIP: , REGON: ; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) PLN. 8