Dziennik Ekonomiczny. Solidne fundamenty. Analizy Makroekonomiczne

Transkrypt

1 Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 19 maja 2 Solidne fundamenty Piątkowe dane o bilansie płatniczym pokazały rekordową nadwyżkę na rachunku obrotów bieżących (CAB) w marcu, która poprawiła 12-mies. saldo CAB do -,6% PKB z -1,% PKB w lutym. Najwyższa w historia miesięczna nadwyżka CAB w marcu jest efektem działania czynników jednorazowych (kumulacja transferów z WPR), strukturalno-cyklicznych (skokowy wzrost produkcji (=eksportu) pojazdów) oraz niskich cen ropy. Miary równowagi zewnętrznej istotnie poprawiły się tworząc solidne fundamenty dla złotego. Saldo rachunku obrotów bieżących (CAB) w marcu poprawiło się skokowo do +1,9 mld EUR (historyczny rekord), co przełożyło się na dalsze zawężenie deficytu CAB w ujęciu 12 mies. do -,6% PKB z -1,% PKB w lutym. Nasza prognoza na 2 r. (-,% PKB, NB mediana w konsensusie Reutera z maja wynosi -1,% PKB) zrealizowała się praktycznie po 3 miesiącach roku. Poprawie salda CAB w marcu towarzyszyły: niewielki spadek nadwyżki w handlu towarami do 674 mln EUR z 788 mln EUR miesiąc wcześniej, wzrost nadwyżki na saldzie usług (do 923 mln EUR z 67 mln EUR), nadwyżka na rachunku dochodów pierwotnych (+2 mln EUR vs deficyt -63 mln EUR w lutym) oraz mniejszy deficyt na rachunku dochodów wtórnych (-184 mln EUR vs mln EUR w lutym). Do poprawy salda CAB w marcu przyczyniły się zarówno czynniki jednorazowe, jak i o charakterze strukturalno-cyklicznym: (1) Saldo dochodów podniosło się wskutek kumulacji napływu środków z UE w ramach WPR. Jednakże łączna zaplanowana w budżecie na 2 r. kwota napływu tych funduszy z UE nie jest znacznie wyższa od ubiegłorocznej (o ~4 mln EUR). Oznacza to, że efekt ten ma charakter jednorazowy i łącznie w całym roku zostanie zneutralizowany. Wykres dnia: Dynamiki eksportu ogółem vs eksportu pojazdów* Główny Ekonomista Radosław Bodys radoslaw.bodys@pkobp.pl tel Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Piotr Bujak Starszy Ekonomista Kierownik Zespołu tel Kamil Cisowski Ekonomista (ceny, zagranica) tel Michał Rot Ekonomista (sfera realna) tel Karolina Sędzimir Ekonomista (rynek pracy) tel Realny PKB (%) 3,4 3,8 Produkcja przemysł. (%) 3,4 6,3 Stopa bezrobocia (%) 11, 1, Inflacja CPI (%), -, %, r/r %, r/r 1 Inflacja bazowa (%),6,9 Podaż pieniądza M3 (%) 8,2 8,9 Deficyt obrotów bieżących (% PKB) -1,4 -, 4 Deficyt fiskalny (%PKB) -3,2-3, Eksport ogółem (L) Pozostałe (L) Pojazdy (P) sty 14 mar 14 maj 14 lip 14 wrz 14 lis 14 sty mar Dług publiczny (%PKB),1 1,4 Stopa referencyjna (%) 2, 1, EUR-PLN* 4,26 4,18 Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); *Prognozy PKO BP (BSR); ESA21. Źródło: Eurostat, PKO Bank Polski. *ostatnie dostępne dane za styczeń 2; dynamika eksportu ogółem za luty i marzec implikowana z danych GUS. 1

2 USDPLN Dziennik ekonomiczny (2) Skokowy wzrost produkcji samochodów począwszy od stycznia stojący w opozycji od trendu dynamiki eksportu pozostałych towarów (patrz wykres dnia oraz wykres obok). Ma on związek m.in. z koncentracją produkcji Opla Astra w Polsce. Prawie w całości przekłada się to na wzrost eksportu (niemal całość produkcji samochodów w Polsce jest eksportowana). Czynnikiem sprzyjającym wzrostowi eksportu pojazdów jest ożywienie rynku w krajach UE: wg danych ACEA rejestracje nowych pojazdów wzrosły w okresie styczeń-marzec o 8,6% r/r (dane za kwiecień będą dzisiaj opublikowane), a w samym marcu o 1,6% r/r. Silny wzrost rejestracji w marcu odnotowano m.in. w Hiszpanii (o 4,% r/r), czy we Włoszech (o,1% r/r). Dynamiczny wzrost eksportu pojazdów dodał od 1, do 2,pp do dynamiki polskiego eksportu ogółem w okresie styczeńmarzec. Sytuacja w europejskiej motoryzacji stanowi czynnik ryzyka w górę dla naszych prognoz eksportu. (3) Znacznie niższe niż przed rokiem ceny ropy, obniżające wartość importu ropy. Utrzymanie się cen ropy oraz USDPLN na obecnym poziomie (tj. 67$/bbl oraz 3,7zł/1 USD) oznaczałoby w całym 2 r. oszczędności z tytułu niższego rachunku za ropę wielkości ok. 1% PKB (patrz tabela obok) względem 214 r. oraz kontynuację poprawy salda importu ropy do listopada br. (wrażliwość rachunku za ropę na zmiany cen ropy i kursu dolara przedstawia tabela obok). Dodatnie saldo na rachunku kapitałowym wzrosło w marcu do +2,9% PKB z +2,7% PKB w lutym, odzwierciedlając głównie napływ funduszy strukturalnych z UE w ramach rozliczania inwestycji z kończącej się perspektywy finansowej Saldo na rachunku finansowym (12mies.) spadło do poziomu -1,2% PKB z -,% PKB w lutym, przy nieco niższym napływie bezpośrednich inwestycji zagranicznych (1,1% PKB w marcu vs. 1,3% PKB w lutym), spadku salda inwestycji portfelowych udziałowych (do -,2% PKB w marcu vs,% PKB w lutym) oraz pogłębieniu deficytu przepływów na rachunku inwestycji dłużnych oraz pozostałych inwestycji (do -2,1% PKB w marcu z -1,8% PKB w lutym). Bilans płatniczy za marzec pokazał kontynuację wyraźnej poprawy równowagi zewnętrznej, co tworzy solidną fundamentalną podbudowę dla złotego. Produkcja i eksport samochodów^ %, r/r Eksport samochodów Produkcja pojazdów -4 sty 11 sty 12 sty 13 sty 14 sty Źródło:SAMAR, Eurostat, PKO Bank Polski. ^osobowe i dostawcze, zmiana wolumenu dla produkcji (dane do kwietnia) oraz wartości w EUR dla eksportu. Import ropy vs. cena ropy 3 14 mld USD USD/b Import ropy (3mma, annualizowane) Cena ropy (P) sty-3 sty- sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty- Źródło: NBP, Datastream, Eurostat, PKO Bank Polski. Wrażliwość rachunku za ropę * na USDPLN i ceny ropy (mld PLN) Ropa (USD/b) ,2 39,8 33,8 27,7 21,7,6 3, 38,4 31,9 2,4 18,9 12,3 3,7 37, 3, 23,1 16,1 9,1 4, 3,6 28,2 2,7 13,3,8 4,2 34,2 26,3 18,4 1, 2, Źródło: PKO Bank Polski. *Wartości w tabeli są zmianami importu ropy w 2 r. vs. 214 r. dla różnych założeń o USDPLN i cenie ropy. Saldo handlowe z wył. ropy vs. import ropy* Miary nierównowagi zewnętrznej* # -2 sty sty 7 sty 9 sty 11 sty 13 sty Źródło: NBP, GUS, Eurostat, PKO Bank Polski. *Szacunki PKO za okres na podstawie danych wg met. BPM. ^3-miesięczna średnia ruchoma, odsezonowana, annualizowana. # C/A - rachunek obrodów bieżących, FDI bezpośrednie inwestycje zagraniczne, ERR saldo błędów i opuszczeń, CAP rachunek kapitałowy mld EUR Saldo handlowe bez ropy (12 m) Saldo handlowe bez ropy (trend^) Import ropy (12 m) Import ropy (trend^) mld EUR C/A C/A + FDI C/A + FDI + ERR C/A + FDI + ERR + CAP -3 sty-3 sty- sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-

3 19..2 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz 3 Piątek, maja PKB (1q, wst.) 1: POL 3,3% r/r 3,4% r/r 3,% r/r Saldo rachunku obrotów bieżących (mar.) 14: POL +116 mln EUR +2 mln EUR +1938mlnEUR Inflacja bazowa (kwi.) 14: POL,2% r/r,2% r/r,4% r/r Produkcja przemysłowa (kwi.) : USA -,3% m/m,2% m/m -,3% m/m Indeks Uniwersytetu Michigan (maj, wst.) Wtorek, 19 maja Zatrudnienie w przedsiębiorstwach (kwi.) Wynagrodzenie w przedsiębiorstwach (kwi.) Liczba pozwoleń na budowę domów (kwi.) Liczba rozpoczętych budów domów (kwi.) Środa, 2 maja : USA 9,9 pkt. 96,4 pkt. 88,6pkt. 14: POL 1,1% r/r 1,1% r/r 1,1% r/r 14: POL 4,9% r/r 3,8% r/r 4,% r/r 14:3 USA 1,42 mln 1,72 mln -- 14:3 USA,926 mln 1,1 mln -- Produkcja przemysłowa (kwi.) 14: POL 8,8% r/r,6% r/r 4,% r/r Sprzedaż detaliczna (kwi.) 14: POL 3,% r/r 1,% r/r,% r/r Inflacja PPI (kwi.) 14: POL -2,4% r/r -2,2% r/r -2,% r/r Czwartek, 21 maja PMI w przemyśle (maj, wst.) 3:4 CHN 48,9 pkt. 49, pkt. -- PMI w przemyśle (maj, wst.) 9:3 GER 2,1 pkt. 2, pkt. -- PMI w przemyśle (maj, wst.) 1: EMU 2, pkt. 1,8 pkt. -- Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 14:3 USA 264 tys. 267 tys. -- PMI w przemyśle (maj, wst.) :4 USA 4,1 pkt. 4, pkt. -- Piątek, 22 maja PKB (1q, ost.) 8: GER 1,6% r/r 1,1% r/r -- Przyspieszenie dynamiki PKB w 1q2 najprawdopodobniej z silną konsumpcją, inwestycjami oraz neutralnym eksportem netto. Saldo transferów z UE, obok nadwyżki towarowej, przyczyną rekordowej nadwyżki CAB w marcu. Inflacja bazowa w kwietniu odbiła od dna dając początek nowej fali trendu wzrostowego. Dotychczasowe dane z USA za kwiecień pozostają słabsze od oczekiwań. Zaskakujący spadek nstrojów konsumentów, które powinny zacząć się systematycznie poprawiać wraz z odbijającym wzrostem. Tempo poprawy na rynku pracy ustabilizowało się. Utrzymuje się wysoka dynamika płac, m.in. wskutek przyspieszenia wypłat premii w górnictwie. Spodziewana jest sezonowa poprawa danych z amerykańskiego rynku nieruchomości. Spadek dynamiki jako pokłosie układu kalendarza. Utrzymuje się solidny trend produkcji. Odczyt kwietniowy pod wpływem efektu kalendarza. Utrzymuje się umiarkowany trend wzrostowy. Inflacja PPI prawdopodobnie lekko spadła za sprawą wyraźnego kwietniowego umocnienia PLN. Kolejna runda luzowania monetarnego w Chinach powinna spowodować lekkie wzmocnienie PMI. W majowym odczycie PMI z największą uwagą będzie obserowowany odczyt niemiecki dane z największej europejskiej gospodarki wyraźnie zawodziły w ostatnich miesiącach. Średnia liczba wniosków o zasiłek bardzo silnie spadła w kwietniu.. Oczekiwane jest lekkie wzmocnienie PMI w USA po niezwykle słabym 1q2. Finalny odczyt prawdopodobnie potwierdzi wyraźne osłabienie wzrostu w Niemczech w 1q2. Silne dane z sąsiednich gospodarek dają nadzieję, że w kolejnych kwartałach negatywny wpływ Chin i USA zostanie zminimalizowany. Indeks Ifo (maj) 1: GER 18,6 pkt. 18,3 pkt. -- Indeks IFO prawdopodobnie pozostanie w maju stabilny. Inflacja CPI (kwi.) 14:3 USA -,1% r/r,% r/r -- Źródło: GUS, Reuters, NBP, ankieta Parkietu, ankieta Reuters, PKO Bank Polski. Kwiecień okaże się prawdopodobnie miesiącem, gdy z deflacji wydzie i gospodarka europejska i amerykańska.

4 19..2 Dane i prognozy makroekonomiczne -sty -lut -mar -kwi 2q14 3q14 4q14 1q Sfera realna PKB (% r/r) x x x x 3,6 3,3 3,3 3, 3,4 3,8 Popyt krajowy (% r/r) x x x x 6,1,1, 4,2 4,9 4, Spożycie indywidualne (% r/r) x x x x 3, 3,2 3, 3,4 3,1 3, Inwestycje w środki trwałe (% r/r) x x x x 8,7 9,2 8,6 9, 9,2 7,9 Sprzedaż krajowa (% r/r)* x x x x 4,7 4,7,1 4,2 4,7 4, Zapasy (pkt. proc.) x x x x 1,4,4 -,1,1,4, Eksport netto (pkt. proc.) x x x x -2,3-1,6-1, -,8-1,4 -,7 Produkcja przemysłowa (% r/r) 1,6 4,9 8,8 4, 3,7 1,8 3,1,1 3,4 6,3 Produkcja budow.-montażowa (% r/r) 1,3 -,3 2,9 11,1 9,9 1,1 1, 1,4 3,6 x Sprzedaż detaliczna (% r/r),1-1,3 3,, 4,4 1,8 1,3,6 3,3 x PKB (mld PLN) x x x x Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^(%) 12, 12, 11,7 11,3 12, 11, 11, 11,7 11, 1, Zatrudnienie przedsiębiorstwa (% r/r) 1,2 1,2 1,1 1,1,7,8,9 1,2,6,7 Płace przedsiębiorstwa (% r/r) 3,6 3,2 4,9 4, 4,1 3,3 3,3 3,9 3,7 4,6 Procesy inflacyjne Inflacja CPI (% r/r) -1,4-1,6-1, -1,1,3 -,3-1, -1,, -,6 Inflacja bazowa (% r/r),6,4,2,4,8,,,2,6,9 % średnia obcięta (% r/r) -,3 -,3 -,4 x,, -,4 -,4,2 x Inflacja PPI (% r/r) -2,9-2,7-2,4-2, -1,2-1,9-2, -2,4-1, -1, Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 14,1 3, 167, 7,6 99, 12,7 9,2 166,4 9,2 13, Podaż pieniądza M3 (% r/r) 8,6 8,7 8,9 7,2,2 7,8 8,2 8,8 8,2 8,9 Podaż pieniądza M3 realnie (% r/r) 9,9 1,3 1,4 8,3 4,9 8,1 9,2 1,1 9,2 8,4 Kredyty ogółem (mld PLN) 124,3 121,3 132,7 x 979,2 996,4 19,6 132,7 19,6 198,8 Kredyty ogółem (% r/r) 7,4 7,2 7,4 x 4,3,4 7,1 7,4 7,1 8,8 Depozyty ogółem (mld PLN) 978,3 98,1 989,1 x 934,8 93,3 972,3 989,1 972,3 136,6 Depozyty ogółem (% r/r) 9,4 8,7 8,9 x 7, 6,9 9,3 8,9 9,3 6,6 Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (%PKB) -1,2-1, -,6 -,6-1,2-1,3-1,4 -,6-1,4 -, Bilans handlowy (% PKB),,2,4,, -,1 -,4,4 -,4 1, Bezpośrednie inwestycje zagr. (%PKB) 1,2 1,3 1,1 1,3,7 1,2 1,4 1,2 1, 1,7 Polityka fiskalna Deficyt fiskalny (% PKB) x x x x x x x x -3,2-3,4 Dług publiczny (% PKB) x x x x x x x x,1 1,4 Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP^ (%) 2, 2, 1, 1, 2, 2, 2, 1, 2, 1, Stopa lombardowa^ (%) 3, 3, 2, 2, 4, 4, 3, 2, 3, 2, Stopa depozytowa^ (%) 1, 1,,, 1, 1, 1,, 1,, WIBOR 3M x^ (%) 2, 1,81 1,6 1,6 2,68 2,28 2,6 1,6 2,6 1,6 WIBOR 3M x^ realnie (%)** 3,3 3,21 2,9 2,8 2,38 2,8 3,6 3, 3,6,66 Kursy walutowe^x EUR-PLN 4,21 4, 4,9 4,3 4,16 4,18 4,26 4,9 4,26 4,18 USD-PLN 3,72 3,7 3,81 3,6 3, 3,3 3,1 3,81 3,1 3,87 CHF-PLN 4,2 3,89 3,91,6 3,42 3,46 3,4 3,91 3,4 3,91 EUR-USD 1,13 1,12 1,7 1,12 1,37 1,26 1,21 1,7 1,21 1,8 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^ wartość na koniec okresu. 4

5 19..2 Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi A. Rzońca 1,1 Myślę, że dno (deflacji) właśnie osiągnęliśmy - czyli najgłębsza deflacja była w lutym i marcu. Na trwałe pożegnamy się z nią jednak prawdopodobnie dopiero w czwartym kwartale tego roku ( ) Jeżeli nie wprowadzimy rozwiązań zabezpieczających nas przed tymi zbyt niskimi stopami, to powtórzymy scenariusz krajów peryferyjnych. Doświadczymy kilku lat bardzo szybkiego wzrostu, (...) ale po każdym boomie przychodzi kryzys. (26.3.2, Reuters/Rzeczpospolita) A. Kaźmierczak 1,1 Koncepcją RPP jest utrzymanie stóp do końca kadencji z zastrzeżeniem, że w razie konieczności reakcja jest możliwa. ( ) RPP może zareagować na "ekstremalne wydarzenia", np. deprecjację PLN w zw. z ewentualną eskalacją kryzysu na Wschodzie." (13.3.2, PAP) J. Winiecki 1, Przestałem głosować za dalszymi obniżkami już kilka miesięcy temu. Stopa procentowa - przy zerowej inflacji - na poziomie ok. 2,-3 proc. jest właściwa ( ). Inflacja przez wiele najbliższych lat będzie kształtować się w granicach zera. Nie pomoże tu ani polityka monetarna, ani fiskalna: doświadczenia ostatnich lat USA i Japonii dowodzą tego w sposób jednoznaczny." ( , Bloomberg Businessweek) A. Glapiński,8 Do końca kadencji tej Rady nie należy się spodziewać zmiany poziomu stóp procentowych. Choć nadzwyczajne okoliczności tego całkowicie nie wykluczają. ( ) Mam na myśli ewentualny, zmasowany, niebezpieczny dla nas napływ kapitału po uruchomieniu QE przez ECB. Czego się nie spodziewam. (9.3.2, Reuters) J. Hausner,3 Zwracam tylko uwagę, że niezależnie od tego, jakie będą długoterminowe stopy procentowe (...), historycznie rzecz biorąc będą niższe niż kiedyś, ale w naszym przypadku musimy się liczyć z tym, że w drugiej połowie 216 roku stopy procentowe w Polsce będą musiały być podniesione. To trzeba sobie jasno powiedzieć. (..2, PAP) M. Belka -,2 Rada kończy swój bieg. (...) Nawet jeżeli chcielibyśmy to [do kiedy stopy procentowe pozostaną na niezmienionym poziomie - PAP] powiedzieć, to prawdopodobnie taki horyzont byłby dłuższy niż rok 2. ( ) Forward guidance miało swoje pięć minut, ale to minęło. (...) Wiele banków centralnych się z tego wycofało. Forward guidance ma sens wtedy, kiedy mamy silną pewność, co do rozwoju sytuacji gospodarczej. (6..2, PAP). A. Zielińska- Głębocka -,6 Myślę, że udało się - po długim okresie - znaleźć pewien poziom stóp procentowych który gwarantuje, że nie będzie głębokich nierównowag. A te nierównowagi, które są, one się będą zmniejszały. Stąd warto stabilizować ten poziom stóp zwłaszcza, że inwestorzy już się do tego przyzwyczaili i się zaadaptowali, dostosowali. To też jest wartość - utrzymanie stabilności w polityce pieniężnej. Stąd nie przewiduję tutaj zmian w najbliższych miesiącach, może i kwartałach. (12..2, PAP) E. Chojna-Duch -1,2 Dalsze luzowanie polityki pieniężnej nie wydaje się zwłaszcza potrzebne w sytuacji ożywienia w gospodarce polskiej, które w ostatnich kwartałach jest wyraźne. ( ) Dlatego też postawa 'wait and see' obowiązuje. Na razie nie widzę powodu do obniżania lub podwyższania stóp ze względu na poziom inflacji. Niektóre inne duże gospodarki też zatrzymują już luzowanie. (11..2, Reuters) J. Osiatyński -1, Zakładając, że Rada Polityki Pieniężnej zakończyła cykl łagodzenia raz na zawsze byłoby uproszczoną interpretacją. To oczywiste, że zmiany kursu złotego, w zależności od warunków rynkowych, mogłyby skłonić Radę do zrewidowania swojego nastawienia w polityce pieniężnej." (13.3.2, PAP) A. Bratkowski -1,7 Umocnienie złotego teraz wydaje się pociągać za sobą mniejsze ryzyko, bo nadal jest sporo miejsca na aprecjację niezagrażającą rentowności eksportu, a poprawa koniunktury w UE będzie wspierała wzrost eksportu. ( ) Moim zdaniem jedynym uzasadnieniem dla obniżek mogłoby być kolejne osłabienie koniunktury w UE, połączone z jeszcze silniejszym, niż obecnie oczekuję, spowolnieniem inwestycji. (3.3.2, PAP) * im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Metodologia: na podstawie wyników głosowań za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. stopy referencyjnej przyznano +1 lub -1 w zależności od kierunku głosowania odpowiednio bardziej jastrzębiego lub bardziej gołębiego. Dodatkowo przyznano +, lub -, za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. istotnej zmiany nastawienia lub zmiany stopy rezerwy obowiązkowej. Ważone czasem wartości zostały wyrażone w punktach odchylenia standardowego. Wskaźnik opracowano na podstawie Raportów o inflacji. Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M 2M 3M 4M M 6M 7M 8M 9M Data 18-maj 18-cze 18-lip 18-sie 18-wrz 18-paź 18-lis 18-gru 18-sty 18-lut WIBOR 3M/FRA 1,67 1,6 1,66 1,67 1,68 1,68 1,69 1,7 1,7 1,71 implikowana zmiana (p. b.) -,2 -,1,,1,1,2,3,3,4 Posiedzenie RPP 6-maj 3-cze 8-lip - 2-wrz 6-paź 4-lis 2-gru ±13-sty ±3-lut prognoza PKO BP* 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, wycena rynkowa* 1,48 1,49 1, 1,1 1,1 1,2 1,3 1,3 1,4 WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP.

6 19..2 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce 3, 2,7 2, % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 8 6 % 2,2 4 2, 1,7 3 miesiące temu 2 1, 1,2 obecnie 1, maj-14 lis-14 maj- lis- Rynek pieniężny główne stopy procentowe WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI -2 WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12) sty-3 sty- sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty- Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) 8 6 % 2 % r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP sty-3 sty- sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty- - lip-11 sty-12 lip-12 sty-13 lip-13 sty-14 lip-14 sty- Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 12 4,6 4, = 1 1 4,4 4, 9 4,2 3, 8 ap recjacja REER -letnia średnia krocząca 7 sty-3 sty- sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty- 4, EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) 3,8 sty-1 sty-11 sty-12 sty-13 sty-14 sty- 3, 2, Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne. 6

7 19..2 Polska w makro-pigułce Komentarz Sfera realna Perspektywy dla wzrostu gospodarczego poprawiają się. Nad negatywnym wpływem spadku eksportu na Wschód przeważa pozytywny - realny PKB (%) 3,4 3,8 efekt ożywienia w strefie euro, spadku cen ropy naftowej, nowej fali inwestycji publicznych i niskich stóp procentowych. Głównymi czynnikami ryzyka pozostają (1) zahamowanie ożywienia w strefie euro, (2) kontynuacja konfliktu na Wschodzie. Procesy inflacyjne Inflacja CPI ponownie odbiła w kwietniu do -1,1% r/r z -1,% r/r w marcu. - inflacja CPI (%), -,6 Wzrost cen ropy oraz efekt niskiej bazy dla cen żywności będzie się przekładać na dalszy wzrost inflacji CPI w kolejnych miesiącach, ale pozostanie ona poniżej zera do końca 3q2. Prognozujemy, że na koniec roku inflacja CPI znajdzie się w przedziale,-1,% r/r. Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%) 8,2 8,9 Przewidujemy przyspieszenie wzrostu podaży pieniądza (M3) wskutek szybszego wzrostu gotówki w obiegu oraz depozytów ogółem przy silniejszym wzroście dochodów ludności i poprawie sytuacji finansowej firm, a pomimo spadku stóp procentowych. Handel zagraniczny - deficyt obrotów bieżących (% PKB) -1,4 -, Polityka fiskalna - deficyt fiskalny (% PKB) -3,2-3,4 Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 2, 1, Źródło: GUS, NBP, MF, PKO Bank Polski, Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%) 2,4 3,1 - inflacja CPI (%) 1,6,1 Strefa euro - realny PKB (%),9 1, Komentarz - inflacja CPI (%),3 -,1 Chiny - realny PKB (%) 7,4 6,8 - inflacja CPI (%) 2, 1,2 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Saldo rachunku obrotów bieżących (CAB) najprawdopodobniej będzie się dalej poprawiać w 2 r. za sprawą taniej ropy, która podniesie saldo obrotów towarowych o 1% PKB, skutkując dalszym wzrostem CAB do -,% PKB. Niższy od planu deficyt fiskalny za 214 r. co może umożliwić zdjęcie z Polski procedury nadmiernego deficytu stwarza przestrzeń do złagodzenia polityki fiskalnej (np. odmrożenie płac w sferze budżetowej). Wartość realizowanych projektów drogowych wspiera scenariusz mocnego impulsu fiskalnego ze strony inwestycji infrastrukturalnych, którego skalę w 2 r. szacujemy na +,-1,% PKB. Po majowej konferencji RPP niemal pewne jest, że marcowa obniżka stóp procentowych o pb (w reakcji na wydłużenie okresu deflacji i wskazywany przez nową projekcję NBP wyraźny wzrost ryzyka pozostania inflacji poniżej celu w średnim okresie) oznacza zamknięcie cyklu łagodzenia polityki pieniężnej. Wzrost PKB w 1q2 spowolnił do,2% k/k saar (vs. 2,2% k/k saar w 4q) za sprawą spowolnienia eksportu (-7,2% k/k saar w 1q2 vs. 4,% k/k saar w 4q214) i inwestycji w wydobycie ropy naftowej (spadek inwestycji prywatnych -3,4% k/k saar vs. wzrost 4,% k/k saar w 4q214). Od danych za 2q2 będzie zależało, czy normalizacja polityki pieniężnej w USA rozpocznie się we wrześniu 2 r. W 1q2 dynamika PKB strefy euro wzrosła do,4% k/k (z,3% k/k w 4q). Nieco spowolnił wzrost w Niemczech, osłabiany przez pogorszenie otoczenia zewnętrznego, w szczególności ujemną dynamikę chińskiego importu. Czynnikami wspierającymi dalsze przyspieszenie wzrostu w strefie euro będą: (1) ogłoszony przez EBC w styczniu program skupu obligacji (sprzyjający osłabieniu euro) oraz (2) spadek cen ropy. Wzrost PKB w 1q2 wyniósł zgodnie z założeniami 7,% r/r, ale jego struktura staje się coraz bardziej niepokojąca słabnie przemysł i sektor budowlany (zakupy ziemi pod nowe budowy spadły w 1q2 o -32% r/r). Aby osiągnąć cel na poziomie 7,% w całym roku, chińskie władze będą zapewne zmuszone do kolejnych działań stymulacyjnych. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 26438; NIP: REGON: ; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 2 zł. 7