Dziennik Ekonomiczny. NBU zmuszony do dewaluacji kursu hrywny. Analizy Makroekonomiczne

Transkrypt

1 Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 11 lutego 2014 NBU zmuszony do dewaluacji kursu hrywny Od listopada 2013 roku rynkowy kurs hrywny osłabił się o ponad 10, przekraczając przejściowo poziom 8,80 UAH/USD 7 lutego NBU dokonał dewaluacji oficjalnego kursu hrywny z 7,99 do poziomu 8,70 UAH/USD, jednocześnie limitując zakupy walut Kurs hrywny w NBU będzie obecnie wyznaczany codziennie Utrzymująca się niestabilność polityczna oraz rosnąca niepewność na rynkach wschodzących doprowadziły w ostatnich tygodniach do spadku zaufania do Ukrainy. 28 stycznia Standard & Poor s obniżył rating obligacji skarbowych Ukrainy do poziomu śmieciowego, CCC+/C (krótko-/długoterminowy dług) z B- /B. Agencja Moody s obniżyła swój rating do Caa2 z Caa1 31 stycznia (por. Raport Specjalny: Ukraina między Unią Europejską a Euroazjatycką, 18 grudnia 2013r.). W celu złagodzenia trendu deprecjacyjnego hrywny, na przełomie stycznia i lutego NBU regularnie interweniował na rynku walutowym (np. 30 stycznia oferował dolary po kursie 8,40 UAH/USD). Mimo prowadzonych interwencji, wzrost popytu na waluty obce wśród gospodarstw domowych oraz rosnące obawy o spadek wartości oszczędności w UAH wywierały presję na osłabienie kursu. Biorąc pod uwagę kurczące się rezerwy walutowe (od września wartość rezerw NBU kształtuje się poniżej 2,5 miesięcy importu), 7 lutego NBU dokonał dewaluacji oficjalnego kursu hrywny z 7,99 do poziomu 8,70 UAH/USD. Jednocześnie wyznaczono limit zakupu walut (50000 UAH = ~5741 USD) na cele inwestycyjne i wcześniejszą spłatę kredytów. Po chwilowej stabilizacji na przełomie grudnia i stycznia (po porozumieniu z Rosją w sprawie pożyczki) spread CDS wzrósł do 1131pb w przeddzień decyzji NBU. Z 1,75 do 9,17 wzrosła także stopa O/N na ukraińskim rynku międzybankowym. Decyzja NBU (chwilowo?) ustabilizowała sytuację na rynku walutowym i długu. Kurs hrywny ogłaszany przez NBU spadł w piątek z 8,86 w okolice 8,50 UAH/USD. Widoczny jest również spadek premii CDS (o średnio 14pb na 1-, 5- i 10-letnich obligacjach skarbowych). Główny Ekonomista Radosław Bodys radoslaw.bodys@pkobp.pl tel Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Kamil Cisowski Ekonomista (ceny) tel Piotr Pękała Ekonomista (zagranica) tel Michał Rot Ekonomista (sfera realna) tel Karolina Sędzimir Ekonomista (rynek pracy) tel Marcin Czaplicki Stażysta Realny PKB () 1,6 2,8 Produkcja przemysł. () 2,2 5,3 Wykres dnia: Ukraina: kurs UAH/USD i kwotowania CDS-ów 9 UAH/USD pb 1700 Stopa bezrobocia () 13,4 13,2 Inflacja CPI () 0,9 1,8 8.8 kurs UAH/USD (l) 1500 Inflacja bazowa () 1,2 1, premia na CDSach 1Y (p) premia na CDSach 5Y (p) premia na CDSach 10Y (p) Podaż pieniądza M3 () 6,2 7,1 Deficyt obrotów bieżących ( PKB) -1,7-2,3 Deficyt fiskalny * (PKB) -4,2-4,3 Dług publiczny (PKB) 58,5 51,6 Stopa referencyjna () 2,50 3, EUR-PLN* 4,15 4, sty maj wrz sty Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); *Prognozy PKO BP (BSR); Wg. metodologii ESA95, * dochody bez jednorazowego transferu aktywów z OFE do ZUS 1 Źródło: NBP, Reuters, PKO Bank Polski

2 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Piątek Bilans handlu zagranicznego (gru) Produkcja przemysłowa (gru) 8:00 12:00 GER GER 18,9 mld EUR 2,4 m/m 17,7 mld EUR 0,5 m/m 18,5 mld EUR -0,6 m/m Napływ nowych zamówień z zagranicy jest obecnie jedną z przyczyn poprawy koniunktury w przemyśle, co wskazuje na ożywienie eksportu. Zmiana zatrudnienia w sektorze pozarolniczym (sty) 14:30 USA 74 tys. 175 tys. 113 tys. Stopa bezrobocia (sty) 14:30 USA 6,7 6,7 6,6 Środa Produkcja przemysłowa (gru) 11:00 EMU 1,8 m/m -0,3 m/m -- Saldo rachunku obrotów bieżących (gru) Czwartek :00 POL -984 mln EUR mln EUR mln EUR Inflacja CPI (sty) 8:00 GER 1,4 r/r 1,3 r/r -- Sprzedaż detaliczna (sty) 14:30 USA 0,2 m/m 0,3 m/m -- Liczba nowych bezrobotnych 14:30 USA 331 tys Piątek Trend dynamiki zatrudnienia w USA oscyluje w okolicach 175 tys. os./m. Spadek stopy bezrobocia wskazuje na konieczność stopniowego ograniczania tempa luzowania polityki pieniężnej. Poprawa wskaźników koniunktury w strefie euro nadal nie idzie w parze z danymi twardymi z gospodarki (sprzedaż, produkcja). W grudniu nastąpiło sezonowe pogorszenia salda rachunku bieżącego związane z pogłębieniem deficytu handlowego. Niska dynamika cen paliw i niewielka siła przetargowa producentów ograniczają inflację w strefie euro. Planowany wzrost płac w wielu sektorach gospodarki może wspierać przyspieszenie cen w Niemczech w dalszej części roku. W styczniu negatywnie na sprzedaż detaliczną mogły w dalszym ciągu oddziaływać niekorzystne warunki pogodowe. Tygodniowe szacunki liczby nowych bezrobotnych są spójne ze stabilizacją trendu w dynamice zatrudnienia nieco poniżej 200 tys. os./m. Niemiecka gospodarka przyspiesza. O PKB (IV kw., wst.) 8:00 GER 1,1 r/r 1,3 r/r -- trwałości ożywienia świadczy dynamika zatrudnienia i planowane podwyżki płac w wielu sektorach. PKB (IV kw., wst.) 10:00 POL 1,9 r/r 2,9 r/r 2,9 r/r Tempo wzrostu PKB wróciło w okolice potencjału. 4q2013 był prawdopodobnie PKB (IV kw., wst.) 11:00 EMU -0,3 r/r 0,4 r/r -- pierwszym kwartałem dodatniej dynamiki PKB w strefie euro od początku 2012 r. Inflacja CPI (sty) 14:00 POL 0,7 r/r 0,9 r/r 0,9 r/r Oczekujemy wzrostu dynamiki inflacji za sprawą zmiany bazy, podwyżek akcyzy i wzrostu dynamiki inflacji bazowej Przewidujemy, że do spadku podaży pieniądza w skali miesiąca Podaż pieniądza M3 (sty) 14:00 POL 6,2 r/r 6,1 r/r 6,5 r/r przyczyniło się zmniejszenie depozytów przedsiębiorstw, funduszy ubezpieczeń społecznych i gotówki w obiegu Produkcja przemysłowa (sty) 15:15 USA 0,3 m/m 0,3 m/m -- Obniżenie wskaźników koniunktury w styczniu oraz spadek zamówień w grudniu mogą sugerować słabość koniunktury w przemyśle na przełomie roku. Źródło: GUS, Reuters, NBP, ankieta Parkietu, ankieta Reuters, PKO Bank Polski. 2

3 Dane i prognozy makroekonomiczne 13-paź 13-lis 13-gru 14-sty 1q13 2q13 3q13 4q Sfera realna PKB ( r/r) x x x x 0,5 0,8 1,9 2,9 1,6 2,8 Popyt krajowy ( r/r) x x x x -0,9-1,7 0,5 1,0-0,2 2,8 Spożycie indywidualne ( r/r) x x x x 0,0 0,2 1,0 2,1 0,8 1,9 Inwestycje w środki trwałe ( r/r) x x x x -2,1-3,2 0,6 1,2-0,4 5,5 Sprzedaż krajowa ( r/r)* x x x x -0,4 0,3 0,2 1,8 0,8 2,5 Zapasy (pkt. proc.) x x x x -0,5-2,0-0,5-0,7-1,0 0,3 Eksport netto (pkt. proc.) x x x x 1,3 2,5 1,4 1,9 1,8 0,0 Produkcja przemysłowa ( r/r) 4,4 2,9 6,6 3,8-2,0 1,2 5,0 4,6 2,2 5,3 Produkcja budow.-montażowa ( r/r) -3,2-2,9 5,8 7,0-15,3-23,0-7,0-0,1-12,0 x Sprzedaż detaliczna ( r/r) 3,2 3,8 5,8 4,6 0,8 0,7 3,9 4,3 2,3 x PKB (mld PLN) x x x x Rynek pracy Stopa bezrobocia () 13,0 13,2 13,4 14,0 14,3 13,2 13,0 13,4 13,4 13,2 Zatrudnienie ( r/r) -0,2 0,1 0,3 0,7-0,8-0,9-0,5 0,1-1,0 1,0 Wynagrodzenie ( r/r) 3,1 3,1 2,7 3,2 2,1 2,2 3,0 3,0 2,9 4,2 Procesy inflacyjne Inflacja CPI ( r/r) 0,8 0,6 0,7 0,9 1,0 0,2 1,0 0,7 0,9 1,8 Inflacja bazowa ( r/r) 1,4 1,1 1,0 1,2 1,0 0,9 1,3 1,0 1,2 1,7 15 średnia obcięta ( r/r) 0,5 0,5 0,5 x 1,3 0,8 0,8 0,5 1,0 X Inflacja PPI ( r/r) -1,3-1,5-0,9-0,9-0,7-1,5-1,4-0,9-1,3 1,4 Agregaty monetarne Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 955,4 953,5 978,9 973,1 932,0 946,6 947,2 978,9 978,9 1048,3 Podaż pieniądza M3 ( r/r) 5,9 5,7 6,2 6,5 6,6 7,0 6,1 6,2 6,2 7,1 Podaż pieniądza M3 realnie ( r/r) 5,0 5,1 5,4 5,6 5,6 6,8 5,1 5,4 5,4 5,3 Kredyty ogółem (mld PLN) 939,7 945,5 942,8 x 918,3 938,6 945,7 942,8 942,8 1003,6 Kredyty ogółem ( r/r) 3,2 4,0 3,8 x 4,0 3,9 4,0 3,8 3,8 6,5 Depozyty ogółem (mld PLN) 889,6 897,5 889,0 x 855,1 869,7 892,0 889,0 889,0 948,0 Depozyty ogółem ( r/r) 7,6 6,6 5,6 x 7,6 7,2 6,9 5,6 5,6 6,6 Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących ( PKB) -1,8-1,7-1,7-1,6-3,1-2,3-1,9-1,7-1,7-2,3 Bilans handlowy (PKB) 0,2 0,3 0,4 0,4-0,8-0,1 0,3 0,4 0,4 0,2 Bezpośrednie inwestycje zagr. ( PKB) 0,4 0,2 0,5 0,5 1,6 0,4 0,7 0,5 0,5 2,0 Polityka fiskalna Deficyt fiskalny*** ( PKB) x x x x x x x x -4,2-4,3 Dług publiczny ( PKB) x x x x x x x x 58,5 51,6 Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP () 2,50 2,50 2,50 2,50 3,25 2,75 2,50 2,50 2,50 3,00 Stopa lombardowa () 4,00 4,00 4,00 4,00 4,75 4,25 4,00 4,00 4,00 4,50 Stopa depozytowa () 1,00 1,00 1,00 1,00 1,75 1,25 1,00 1,00 1,00 1,50 WIBOR 3M x () 2,66 2,65 2,71 2,71 3,39 2,73 2,67 2,67 2,71 3,21 WIBOR 3M x realnie ()** 1,32 1,80 2,01 2,01 2,40 2,46 1,32 1,97 2,01 0,91 Kursy walutowe x EUR-PLN 4,18 4,20 4,20 4,24 4,18 4,33 4,22 4,15 4,20 4,15 USD-PLN 3,10 3,08 3,10 3,13 3,26 3,32 3,12 3,01 3,10 3,13 CHF-PLN 3,40 3,41 3,41 3,46 3,43 3,51 3,45 3,38 3,41 3,42 EUR-USD 1,35 1,36 1,36 1,35 1,28 1,30 1,35 1,36 1,36 1,32 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, dotyczy sektora przedsiębiorstw, x prognoza PKO BP BSR, * popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, ** deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; średnia z okresu dla produkcji, sprzedaży, zatrudnienia i płac, *** dochody bez jednorazowego transferu z OFE do ZUS. 3

4 Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi A. Rzońca 1,0 "Rada Polityki Pieniężnej nie widzi powodów, aby modyfikować parametry polityki pieniężnej w nadchodzącym półroczu i ja tę ocenę podzielam. Natomiast mam świadomość, że te parametry w którymś momencie będą musiały zostać zmienione. Z jednej strony ze względu na nabierające siły ożywienie gospodarcze, a z drugiej strony ze względu na koszty, jakie wiążą się z utrzymywaniem zbyt niskich stóp przez zbyt długi czas." ( , PAP) A. Kaźmierczak 0,9 "Obniżki stóp procentowych szkodzą złotemu i jeśli bieżące tempo deprecjacji będzie trwało, powinny być zakończone, ponieważ mają niekorzystny wpływ na ceny papierów i zaufanie inwestorów. ( ) Jeśli złoty będzie się dalej osłabiał nie wyobrażam sobie obniżki stóp w lipcu" ( , PAP/Bloomberg) J. Winiecki 0,9 "W tej chwili nie widzę żadnego powodu do dokonywania zmian stóp procentowych. ( )Moim zdaniem realne jest osiągnięcie w przyszłym roku wzrostu gospodarczego około trzech procent." ( , Reuters) A. Glapiński 0,7 "Moim zdaniem pozostawienie stóp procentowych na obecnym poziomie do połowy przyszłego roku graniczy z pewnością, a z dużym prawdopodobieństwem stopy procentowe mogą zostać bez zmian do końca 2014 roku. ( ) Będę nieśpieszny, jeśli chodzi o podwyższanie stóp, tak jak byłem nieśpieszny przy ich obniżaniu. Mamy symptomy ożywienia gospodarczego tak w Polsce jak i zagranicą, ale trudno mówić o zdecydowanym zwrocie" ( , Reuters) J. Hausner 0,0 "Jeżeli firmuję swoim nazwiskiem optymistyczny scenariusz, to muszę być konsekwentny, stąd moje przekonanie, że zacieśnienie polityki pieniężnej może rozpocząć się już w drugim półroczu. Jeśli mój scenariusz znajdzie odzwierciedlenie w marcowej projekcji banku centralnego, to jestem przekonany, że inni członkowie Rady też zaczną myśleć o podwyżkach stóp procentowych. Zapewne w marcu damy sygnał rynkowi, co zamierzamy zrobić w kolejnych miesiącach." ( , Rzeczpospolita) M. Belka -0,4 "W ciągu miesiąca nie zaszło nic, co by osłabiło naszą ocenę, że stopy powinny pozostać bez zmian do połowy 2014 roku. (...) Cała RPP jest zgodna co tego, że stopy co najmniej do połowy roku powinny pozostać bez zmian. ( ) Zwracamy uwagę na szereg czynników, przede wszystkim popyt wewnętrzny, rynek pracy, a ostatnio patrzyliśmy jak poszczególne segmenty indeksu cen reagują na wzrost lub spadek popytu ( , PAP) A. Zielińska- Głębocka -0,6 "Jest duże prawdopodobieństwo, że stopy pozostaną bez zmian dłużej niż do połowy 2014 roku. W przyszłym roku możemy obserwować wzrost gospodarczy na poziomie 3 proc., co byłoby znaczącą poprawą. Jeśli to oznaczałoby wyższą inflację, to wolałabym cieszyć się silniejszą gospodarką niż martwić o wzrost cen." ( , PAP/Bloomberg) E. Chojna-Duch -1,5 Nie jest wykluczone, że określony przez Radę okres stabilizacji stóp procentowych co najmniej do końca tego półrocza może się wydłużyć. Wyobrażam sobie sytuację, w której stopy mogą pozostać stabilne przez cały ten rok. ( ) Stabilne stopy procentowe są zjawiskiem pozytywnym w gospodarce. Można powiedzieć, że jest to spore osiągnięcie banku centralnego - jeżeli może utrzymywać przez dłuższy czas stopy na stałym poziomie, gdyż to oznacza tłumienie różnego rodzaju ryzyk. ( , PAP) A. Bratkowski -1,7 W dalszym ciągu uważam, że najbardziej prawdopodobny termin, jeśli chodzi o podwyżkę stóp, to czwarty kwartał tego roku. ( ) Jednocześnie zdecydowanie zaznaczam bilans ryzyk jest taki, że to może być wcześniej niż później. ( , Reuters) J. Osiatyński -- "Mógłbym powtórzyć opinię prezesa NBP, który na pewno ma dobre podstawy by sądzić, że nie powinno się zmieniać polityki pieniężnej do połowy przyszłego roku" ( , Reuters/TVN CNBC) * im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Metodologia: na podstawie wyników głosowań za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. stopy referencyjnej przyznano +1 lub -1 w zależności od kierunku głosowania odpowiednio bardziej jastrzębiego lub bardziej gołębiego. Dodatkowo przyznano +0,5 lub -0,5 za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. istotnej zmiany nastawienia lub zmiany stopy rezerwy obowiązkowej. Ważone czasem wartości zostały wyrażone w punktach odchylenia standardowego. Wskaźnik opracowano na podstawie Raportów o inflacji. Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M 2M 3M 4M 5M 6M 7M 8M 9M Data 10-lut 10-mar 08-kwi 08-maj 08-cze 09-lip 09-sie 09-wrz 09-paź 09-lis WIBOR 3M/FRA 2,71 2,69 2,69 2,69 2,70 2,72 2,73 2,81 2,89 2,99 implikowana zmiana (p. b.) -0,02-0,02-0,02-0,01 0,01 0,02 0,10 0,18 0,28 Posiedzenie RPP 05-lut 05-mar 09-kwi 07-maj 03-cze 02-lip - 03-wrz 08-wrz 05-lis prognoza PKO BP* 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,75 wycena rynkowa* 2,48 2,48 2,48 2,49 2,51 2,52 2,60 2,68 2,78 WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych,. ± Szacunkowe daty posiedzeń RPP, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP 4

5 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce 4,00 8 3,50 oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 6 3,00 obecnie 3 miesiące temu 2,50 2,00 lut-13 sie-13 lut-14 sie-14 lut-15 Rynek pieniężny główne stopy procentowe WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12) -2 sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) r/r GSCI, rolnictwo (w PLN) GSCI (w PLN) GSCI ropa (w PLN) WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP 0 sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty lip-11 sty-12 lip-12 sty-13 lip-13 sty-14 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF = 100 4,6 4, ,4 3, aprecjacja REER 5-letnia średnia krocząca 75 sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 4,2 3,0 4,0 EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) 3,8 2,5 sty-10 lip-10 sty-11 lip-11 sty-12 lip-12 sty-13 lip-13 sty-14 Źródło: EcoWin, Eurostat, obliczenia własne. 5

6 Polska w makro-pigułce Sfera realna - realny PKB () 1,6 2,8 Procesy inflacyjne - inflacja CPI () 0,9 1,8 Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 () 6,2 7,1 Handel zagraniczny Komentarz - deficyt obrotów bieżących ( PKB) -1,8-2,3 Polityka fiskalna - deficyt fiskalny* ( PKB) -4,2-4,3 Wyraźna poprawa aktywności z drugiej połowy 2013 r. ma trwały charakter i będzie kontynuowana przez cały 2014 rok. Ożywienie w 2014 r. jest efektem: (1) opóźnionych efektów luzowania monetarnego w 2013 r., (2) stymulacji fiskalnej w wysokości 0,8 PKB w 2014 r. (3) postępującego ożywienia gospodarki światowej, (4) wzrostu realnych dochodów do dyspozycji ludności. Inflacja CPI wyniosła w grudniu 0,7 r/r, a średniorocznie 0,9, najmniej od 2003 roku. Przewidujemy, że do połowy obecnego roku będzie miał miejsce trend wzrostowy, który sprawi, że w czerwcu przekroczony zostanie poziom 1,5 r/r. Nastąpi przyspieszenia tempa wzrostu podaży pieniądza (M3) wskutek szybszego wzrostu gotówki w obiegu oraz dynamiki depozytów ogółem, przy zwiększeniu dynamiki depozytów gospodarstw domowych (silniejsze tempo wzrostu dochodów ludności, niewielka poprawa na rynku pracy). W 2014 r. oczekujemy stopniowego wyhamowania poprawy salda obrotów handlowych i cyklicznego pogorszenia salda rachunku obrotów bieżących (efekt zmniejszenia bariery popytowej na rynku krajowym). Niska dostępność finansowania zagranicznego (spadek nadwyżki na rachunku finansowym) wskazuje na ryzyka dla rynku złotego. Po zacieśnieniu polityki fiskalnej w latach , w 2014 r. nastąpi zwrot w polityce fiskalnej w kierunku stymulacji gospodarki skalę impulsu fiskalnego szacujemy na +0,8 PKB. Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP () 2,50 3,00 Po obniżkach stóp o 225pb w tym cyklu, RPP zakończyła luzowanie polityki pieniężnej. Oczekujemy, że stopa referencyjna zostanie utrzymana na poziomie 2,50 do początku IV kw r. Źródło: GUS, NBP, MF, PKO Bank Polski, * dochody bez jednorazowego transferu z OFE do ZUS. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB () 1,9 2,6 - inflacja CPI () 1,5 1,5 Strefa euro - realny PKB () -0,4 1,0 - inflacja CPI () 1,5 1,5 Chiny - realny PKB () 7,7 7,3 - inflacja CPI () 2,6 3,0 Źródło: Eurostat, MFW, PKO Bank Polski Komentarz W 4q2013 PKB wzrósł o 3,2 k/k saar, przy wzroście kontrybucji konsumpcji prywatnej i spadku dynamiki inwestycji. Poprawa na rynku pracy pozwoliła FED na rozpoczęcie zmniejszania skali skupu aktywów począwszy od stycznia, choć poziom ekspansywności polityki pieniężnej pozostanie w całym roku bardzo wysoki. Inflacja pozostaje znacząco poniżej celu FOMC na poziomie 2,0, co stanowi główny argument przeciwko szybszemu zmniejszaniu skali programu QE. W 3q2013 utrwalił się niewielki wzrost PKB na poziomie 0,1 k/k (po wzroście o 0,3 k/k kwartał wcześniej). Wskaźniki koniunktury sygnalizują podtrzymanie tej tendencji do końca roku. Stabilizacja warunków na rynkach finansowych w związku z działaniami EBC oraz stopniowy wzrost popytu zagranicznego powinny pozwolić na dalszy wolny wzrost PKB w pierwszej połowie 2014 r. Dynamika cen pozostaje niska przy braku presji płacowej. W 4q2013 dynamika PKB obniżyła się do 7,7 r/r i w całym roku ukształtowała się na takim samym poziomie. Przyczyną wyhamowania aktywności gospodarczej do najniższego tempa wzrostu od 1999 r. było zmniejszenie dynamiki inwestycji na rynku nieruchomości w wyniku zacieśnienia warunków finansowych oraz zwiększenie oszczędności sektora publicznego. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS ; NIP: , REGON: ; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) PLN. 6