Dziennik Ekonomiczny. Dywergencja bliźniaczych deficytów. Analizy Makroekonomiczne

Transkrypt

1 Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 19 czerwca 213 Dywergencja bliźniaczych deficytów Nieco wolniejszy spadek zatrudnienia (-,9% r/r w maju wobec -1,% w kwietniu), przy normalizacji tempa wzrostu płac (do 2,3% r/r w maju wobec 3,% r/r w kwietniu) W kwietniu na rachunku bieżącym odnotowano nadwyżkę (+468 mln EUR), a 12-miesięczny deficyt handlowy spadł do 1,8 mld EUR (,5% PKB) najniższego poziomu od 14 lat Na jednoznacznie pozytywną ocenę równowagi zewnętrznej nie pozwala struktura rachunku finansowego tj. wysoki udział inwestycji portfelowych w finansowaniu deficytu Sam brak napływu nowych inwestycji portfelowych (bez odpływu) spowodowałby ubytek ~1mld EUR po stronie finansowania ekwiwalent (rocznego) deficytu obrotów bieżących Dochody budżetu państwa po maju ok. 12 mld zł poniżej naszego implikowanego harmonogramu Zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw wyniosło w maju 5,479 mln osób, nieznacznie zwiększając się w skali miesiąca oraz obniżając się o -,9% r/r wobec -1,: w kwietniu. Dane o zatrudnieniu były nieco lepsze od oczekiwań (konsensus i PKO: -1,% r/r). Przeciętne wynagrodzenie osiągnęło w maju 37 zł, obniżając się o 3,4: m/m oraz wzrastając o 2,3: r/r (wobec 3,: r/r w kwietniu) i było zbliżone do prognoz (konsensus: 2,6% r/r, PKO BP: 2,5% r/r). Spadek wynagrodzeń w skali miesiąca wynikał z niższych wypłat wynagrodzeń akordowych (okres urlopowy na początku maja) oraz z wyższej bazy odniesienia z kwietnia (prawdopodobnego przesunięcia części wypłat dodatkowych z marca na kwiecień). Dane o dynamice wynagrodzeń i zatrudnienia wskazują na lekkie spowolnienie tempa wzrostu realnego funduszu płac w przedsiębiorstwach do,8: r/r wobec 1,2: w kwietniu. Deficyt na rachunku obrotów bieżących obniżył się w kwietniu do 2,8% PKB wobec 3,: PKB miesiąc wcześniej. Spadek deficytu był Wykres dnia: Rachunek finansowy bilansu płatniczego* mld EUR inwestycje bezpośrednie rachunek kapitałowy pozostałe inwestycje inwestycje portfelowe razem pozycje finansujące sty 3 sty 5 sty 7 sty 9 sty 11 sty 13 Główny Ekonomista Radosław Bodys radoslaw.bodys@pkobp.pl tel Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Kamil Cisowski Ekonomista (ceny) tel Piotr Pękała Ekonomista (zagranica) tel Michał Rot Ekonomista (sfera realna) tel Karolina Sędzimir Ekonomista (rynek pracy) tel Realny PKB (%) 1,9 1,4 Produkcja przemysł. (:) 1,4 1,1 Stopa bezrobocia (%) 13,4 14,4 Inflacja CPI (%) 3,7 1,1 Inflacja bazowa (%) 2,2,8 Podaż pieniądza M3 (:) 4,5 3,5 Deficyt obrotów bieżących (: PKB) -3,5-2,2 Deficyt fiskalny (%PKB) -3,9-4,5 Dług publiczny (:PKB) 55,6 55,3 Stopa referencyjna (%) 4,25 2,5/ 2,75 PLN/EUR* 4,9 3,9 Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); *Prognozy PKO BP (BSR); Wg. metodologii ESA95. Źródło: GUS, PKO Bank Polski. *12-miesięczne sumy kroczące 1

2 wynikiem dalszej poprawy salda handlowego. Po nadwyżce w kwietniu, 12- miesięczny deficyt handlowy spadł do 1,8 mld EUR (,5% PKB) najniższego poziomu od rozpoczęcia publikacji porównywalnych danych (czyli od stycznia 2 r.). W kwietniu na rachunku bieżącycm odnotowano nadwyżkę o wartości 468 mln EUR, na którą złożyły się nadwyżki na saldzie transferów (+795 mln EUR) i usług (+545 mln EUR) oraz niedobór rachunku dochodów (-1473 mln EUR). Na poprawę miesięcznego salda rachunku obrotów bieżących miała wpływ również odnotowana po raz kolejny w tym roku nadwyżka eksportu nad importem towarów na poziomie 61 mln EUR. Przyspieszenie eksportu, które nastąpiło w kwietniu jest spójne z wcześniejszymi danymi o koniunkturze w handlu zagranicznym strefy euro (m.in. eksport/zamówienia/produkcja w Niemczech). Na jednoznacznie pozytywną ocenę równowagi zewnętrznej Polski w związku z szybkim spadkiem deficytu bieżącego nie pozwala struktura rachunku finansowego, a mianowicie bardzo wysoki udział inwestycji portfelowych w finansowaniu niedoboru rachunku obrotów bieżących. Saldo inwestycji portfelowych odpowiada 6: wartości pozycji finansującyh bilansu płatniczego i zastąpiło na pozycji dominującej tzw. pozostałe inwestycje (efekt wzrostu kredytów w walutach obcych), które były głównym zródłem finansowania deficytu w latach r. Napływ portfelowego kapitału zagranicznego (głównie na rynek obligacji) był dotychczas stymulowany ekstremalnie luźną polityka pieniężną głównych banków centralnych na świecie i stosunkowo korzystną oceną stabilności kredytowej Polski na tle niektórych krajów. W przypadku zmiany sentymentu inwestorów międzynarodowych (np. w związku z nasileniem się oczekiwań na zmniejszenie skali luzowania ilościowego w USA), to zródło finansowania może wyschnąć. Warto zauważyć, że sam brak napływu nowych inwestycji portfelowych (bez odpływu) spowodowałby ubytek ok. 1mld EUR po stronie finansowania ekwiwalent (rocznego) deficytu obrotów bieżących. Dochody budżetu państwa po maju ok. 12 mld zł poniżej naszego implikownego harmonogramu i 3,4 mld zł poniżej harmonogramu MinFin (z kwietnia 213r.). Oczekujemy, że niedobór dochodów będzie się dalej powiększał i na koniec roku może wynieść ~15 mld zł (bez zysku z NBP). Saldo handlowe prawie zrównoważone Źródło: NBP, PKO Bank Polski Inwestycje portfelowe w Polsce saldo* mld EUR sty 3 sty 5 sty 7 sty 9 sty 11 sty 13 mld EUR saldo handlowe (P) eksport towarów (L) import towarów (L) instrumenty udziałowe instrumenty dłużne Źródło: NBP, PKO Bank Polski Skumulowane dochody budżetu państwa po maju ~12 mld zł poniżej implikowanego harmonogramu sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 Dynamika funduszu płac w przedsiębiorstwach 2 % r/r 16 realnie 12 nominalnie sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 Dochody budżetu vs harmonogram** Harmonogram** Realizacja mld zł styczeń marzec maj lipiec wrzesień listopad Źródło: NBP, MF, PKO Bank Polski, **implikowany przez przeciętne historyczne wykonanie dochodów w latach (bez zysku NBP). 2

3 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Piątek Inflacja bazowa (maj) 14: POL 1,1% r/r 1,2% r/r 1,% r/r Kontynuacja trendu dezinflacyjnego, zarówno inflacji CPI jak i bazowej. Podaż pieniądza M3 (maj) 14: POL 7,4% r/r 6,5% r/r 6,5% r/r Dynamika podaży pieniądza osłabiła się w maju, część środków z depozytów bankowych gospodarstw domowych trafiło do funduszy inwestycyjnych. Produkcja przemysłowa (maj) 15:15 USA -,4% m/m,3% m/m,% m/m Lekkie osłabienie trendu wzrostowego związanego z wprowadzanymi cięciami wydatków budżetowych. Poniedziałek Saldo rachunku obrotów bieżących (kwi) Wtorek : POL -2 mln EUR -153 mln EUR +468 mln EUR Szacujemy, że do końca roku deficyt rachunku obrotów bieżących spadnie do 2,2% PKB. Zatrudnienie w przedsiębiorstwach (maj) Wynagrodzenie w przedsiębiorstwach (maj) 14: POL -1,% r/r -1,% r/r -,9% r/r 14: POL 3,% r/r 2,6% r/r 2,3% r/r Rozpoczęte budowy domów (maj) 14:3 USA 856 tys. 955 tys. 914 tys. Środa Lekkie wyhamowanie spadku zatrudnienia w skali roku najprawdopodobniej wskutek prac sezonowych Osłabienie tempa wzrostu wynagrodzeń wskutek czynników sezonowych W ostatnich 6 kwartałach wkład budownictwa mieszkaniowego do dynamiki PKB kształtował się w pobliżu,3pp i w kolejnych kwartałach może rosnąć. Produkcja przemysłowa (maj) 14: POL 2,7% r/r -1,9% r/r -,8% r/r Oczekujemy spadku produkcji przy trendzie utrzymującym się Inflacja PPI (maj) 14: POL -2,% r/r -2,5% r/r -1,9% r/r w okolicach zera oraz kontynuacji deflacji PPI wskutek spadku cen ropy i paliw. Posiedzenie FOMC 2: USA,-,25%,-,25%,-,25% Czwartek 2.6. W centrum zainteresowania będą nowe prognozy inflacji oraz komentarze prezesa Bernanke dot. zmian rynkowych i kondycji amerykańskiej gospodarki w kontekście zmniejszenia skali programu QE. PMI w przemyśle (cze, wst.) 9:3 GER 49,4 pkt. 49,9 pkt. -- Aktywność gospodarcza w Niemczech PMI w sektorze usług (cze, wst.) 9:3 GER 49,7 pkt. 5,2 pkt. -- stabilizuje się. W 2q dynamika PKB najprawdopodobniej wzrosła. Kurs CHF pozostaje w pobliżu Posiedzenie rady SNB 9:3 SWI,%,%,% poziomów wyznaczonych przez limit SNB. Póki ta sytuacja będzie się utrzymywać, a ryzyka inflacji pozostaną znikome, SNB nie zmieni polityki pieniężnej. PMI w przemyśle (cze, wst.) 1: EMU 48,3 pkt. 48,8 pkt. -- Poprawa wskaźników koniunktury sygnalizuje realizację scenariusza PMI w sektorze usług (cze, wst.) 1: EMU 47,2 pkt. 47,5 pkt. -- oczekiwanego przez EBC. Źródło: GUS, Reuters, NBP, ankieta Parkietu, ankieta Reuters, PKO Bank Polski, szare pola oznaczają prognozę PKO BP. 3

4 Dane i prognozy makroekonomiczne 13-lut 13-mar 13-kwi 13-maj 2q12 3q12 4q12 1q Sfera realna PKB (% r/r) x x x x 2,3 1,3,7,5 1,9 1,4 Popyt krajowy (% r/r) x x x x -,4 -,8-1,6 -,9 -,2, Spożycie indywidualne (: r/r) x x x x 1,3,2 -,2,,8 1,1 Inwestycje w środki trwałe (: r/r) x x x x 1,4-1,7-4,1-2, -,8-3,8 Sprzedaż krajowa (: r/r)* x x x x 1,1,1-1,3 -,4,5,1 Zapasy (pkt. proc.) x x x x -1,5 -,9 -,3 -,5 -,5 -,1 Eksport netto (pkt. proc.) x x x x 2,7 2,1 2,4 1,4 2,1 1,5 Produkcja przemysłowa (: r/r) -2,1-2,9 2,7 -,8 2,7, -2,1-2, 1,4 1,1 Produkcja budow.-montażowa (: r/r) -11,4-18,5-23,1-22, 2,2-11, -12,6-15,1-5,1 x Sprzedaż detaliczna (: r/r) -,8,1 -,2-1,1 6,5 5,3 1,1,4 6,4 x PKB (mld PLN) x x x x Rynek Pracy Stopa bezrobocia (%) 14,4 14,3 14, 13,7 12,3 12,4 13,4 14,3 13,4 14,4 Zatrudnienie (% r/r) -,8 -,9-1, -,9,2, -,3 -,8,1 -,7 Wynagrodzenie (% r/r) 4, 1,6 3, 2,3 3,8 2,2 2,6 2,1 3,4 2,5 Procesy inflacyjne Inflacja CPI (% r/r) 1,3 1,,8,5 4,3 3,8 2,4 1, 3,7 1,1 Inflacja bazowa (% r/r) 1,1 1, 1,1 1, 2,3 1,9 1,4 1, 2,2,8 15: średnia obcięta (: r/r) 1,8 1,3 1,2 1,1 4, 3,7 2,5 1,3 3,7 x Inflacja PPI (% r/r) -,4 -,7-2, -1,9 4,4 1,8-1,1 -,7 3,4 -,3 Agregaty monetarne Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 92,3 932,3 935,2 941,9 884,7 892,7 921,4 932,3 921,4 953,6 Podaż pieniądza M3 (: r/r) 5,5 6,6 7,4 6,5 11,1 7,6 4,5 6,6 4,5 3,5 Podaż pieniądza M3 realnie (: r/r) 4,2 5,6 6,6 6, 6,4 3,5 2,1 5,6 2,1 2,2 Kredyty ogółem (mld PLN) 914, 918,3 915,5 x 93,7 99,4 98, 918,3 98, 92,3 Kredyty ogółem (: r/r) 4,3 4, 2,7 x 1,3 4,6 1,5 4, 1,5 1,4 Depozyty ogółem (mld PLN) 846, 855,1 849, x 811,2 834,4 841,7 855,1 841,7 872,6 Depozyty ogółem (: r/r) 6,1 7,6 7,9 x 1,1 9,1 5,9 7,6 5,9 3,7 Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (: PKB) -3,2-3,1-2,8-2,8-4,6-4,1-3,5-3,1-3,5-2,2 Bilans handlowy (%PKB) -,8 -,7 -,5 -,5-2,4-1,8-1,4 -,7-1,4,1 Bezpośrednie inwestycje zagr. (: PKB),6 1,8 1,6 1,4 1,8 1,1,9 1,4,9 1,3 Polityka fiskalna Deficyt fiskalny (% PKB) x x x x x x x x -3,9-4,5 Dług publiczny (: PKB) x x x x x x x x 55,6 55,3 Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP (%) 3,75 3,25 3,25 3, 4,75 4,75 4,25 3,25 4,25 2,5/2,75 Stopa lombardowa (%) 5,25 4,75 4,75 4,5 6,25 6,25 5,75 4,75 5,75 4,/4,25 Stopa depozytowa (%) 2,25 1,75 1,75 1,5 3,25 3,25 2,75 1,75 2,75 1,/1,25 WIBOR 3M x (%) 3,73 3,39 3,39 2,74 5,13 4,72 4,11 3,39 4,11 2,5 WIBOR 3M x realnie (%)** 2,45 2,37 2,37 1,72,81 1,8 1,65 2,37 1,65,85 Kursy walutowe x PLN/EUR 4,16 4,18 4,14 4,29 4,26 4,11 4,9 4,18 4,9 3,9 PLN/USD 3,14 3,26 3,17 3,3 3,39 3,18 3,1 3,26 3,1 2,79 PLN/CHF 3,39 3,43 3,38 3,46 3,55 3,4 3,39 3,43 3,39 3,15 USD/EUR 1,32 1,28 1,31 1,3 1,27 1,29 1,32 1,28 1,32 1,4 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, dotyczy sektora przedsiębiorstw, x prognoza PKO BP BSR, * popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, ** deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; średnia z okresu dla produkcji, sprzedaży, zatrudnienia, inflacji i płac. 4

5 Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi A. Rzońca,9 "Rada swoimi dotychczasowymi decyzjami stworzyła warunki dla powrotu inflacji do celu. (<) Po I kwartale gospodarka powinna stopniowo przyspieszać, ale oczywiście przyspieszenie tempa wzrostu będzie zależało od tego, co będzie się działo w otoczeniu. To co trzeba było zrobić zostało już zrobione " ( ; PAP) A. Kaźmierczak,9 Nie wykluczam poparcia wniosku o obniżkę stóp w styczniu, co nie znaczy, że na pewno się za nią opowiem. Jeżeli sytuacja obecna się utrzyma, jeżeli nie wystąpią jakieś niespodziewane szoki zewnętrzne, to generalnie rzecz biorąc jest niewątpliwie przestrzeń dla dalszego luzowania polityki pieniężnej ( ; PAP) J. Winiecki,8 Niższe od oczekiwań tempo wzrostu gospodarczego w pierwszym kwartale nie stanowi argumentu za dalszym cięciem stóp procentowych (...) w dodatku jestem przeciwnikiem zjazdu po śliskim zboczu (...) zmierzania w kierunku rozdawnictwa darmowego pieniądza, czyli przejścia od polityki ekonomicznej do polityki kroplówkowej ( , Reuters) Z. Gilowska,5 Istnieje duże prawdopodobieństwo, że w perspektywie kilku najbliższych miesięcy stopy procentowe już się nie zmienią (<).Obecnie prawdopodobieństwo podwyżek stóp procentowych jest dużo, dużo niższe niż prawdopodobieństwo obniżek. Natomiast dość wysokie jest prawdopodobieństwo braku zmian poziomu nominalnych stóp procentowych NBP w kilkumiesięcznej perspektywie. ( ; Reuters) A. Glapiński,4 "Osobiście jestem w tej sytuacji bardzo ostrożny i konserwatywny, ale uważam, że w czerwcu kolejna obniżka stóp procentowych nie jest wykluczona" ( , PAP) J. Hausner,4 "Zbliżamy się do momentu, w którym stopy procentowe będą adekwatne do obecnej sytuacji gospodarczej. W związku z tym nie wykluczamy kontynuacji obniżek, ale też nie zapowiadamy. Lipiec będzie o tyle ważnym miesiącem, gdy będziemy mieli kolejną projekcję (...) co pozwoli nam określić czy to już ten moment, w którym mówimy - przechodzimy do polityki, którą można nazwać neutralną czy dalej jesteśmy w sferze łagodzenia (<) Co mieści się w tym przedziale [scenariusz dot. dalszych ruchów RPP po lipcu PAP], to albo kontynuowanie obniżek albo zatrzymanie cyklu i powiedzenie, że teraz mamy prawo oczekiwać pozytywnych efektów bardzo znaczących obniżek" ( , PAP) A. Zielińska- Głębocka -,2 "Wydaje mi się, że jest jeszcze niewielka przestrzeń do obniżek, ale trzeba się liczyć z tym, że cykl zostanie zakończony. (<) *ewentualna obniżka stóp+ między 5 a 25 pb. Nie sądzę, by była to głębsza obniżka. (<) Uważam, że *w lipcu+ należałoby zakończyć, i zobaczyć, co się będzie działo w gospodarce. Oczywiście projekcja inflacji pomoże w podjęciu decyzji." ( , PAP) M. Belka -,2 "Nadinterpretacją byłoby stwierdzenie, że to (brak odniesienia w komunikacie do przyszłości - PAP) to jest koniec cyklu obniżek, natomiast niewątpliwie ta zmiana sugeruje, iż zbliżamy się już do poziomu stóp procentowych, który w obecnej sytuacji koniunkturalnej możemy ocenić jako +adekwatny+" ( , PAP) A. Bratkowski -1,6 "Trudno z całą pewnością powiedzieć co dalej. RPP mówi o przedziale między 2-2,5 proc. Gdyby się okazało, że kolejne dane są jeszcze słabsze, to wtedy raczej 2 proc., ale jeśli będziemy widzieli, że jednak sytuacja zaczyna się poprawiać to raczej 2,5 proc. Ja jestem optymistą i uważam, że jesteśmy w takiej sytuacji, że nie powinno się dalej pogarszać, ale skala poprawy będzie bardzo skromna i ta poprawa będzie następowała pomału. Dlatego jest jeszcze czas byśmy stopy jeszcze obniżyli, dla takiej aktywności, w tej chwili, obecny stóp procentowych jest zbyt za wysoki"( , PAP/TVN CNBC) E. Chojna-Duch -1,8 "Ona nadal istnieje [przestrzeń do obniżki PAP] z tym, że musimy patrzeć na kwestię zabezpieczenia przed szokami. Gospodarka światowa ma zawirowania i powinniśmy pozostawić sobie margines na reakcję. Ten poziom, który osiągnęliśmy jest satysfakcjonujący (...). One [stopy PAP] są umiarkowanie restrykcyjne, nie wysokie. Jest ta przestrzeń, powinniśmy się przyglądać. Mówiłam już o ostrożniejszym podejściu, mniej gwałtownym. (<) Gdzieś powinniśmy się zatrzymać i dać sobie zamknięcie tego cyklu, być może przed wakacjami" ( , PAP/TVN CNBC) * im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Metodologia: na podstawie wyników głosowań za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. stopy referencyjnej przyznano +1 lub -1 w zależności od kierunku głosowania odpowiednio bardziej jastrzębiego lub bardziej gołębiego. Dodatkowo przyznano +,5 lub -,5 za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. istotnej zmiany nastawienia lub zmiany stopy rezerwy obowiązkowej. Ważone czasem wartości zostały wyrażone w punktach odchylenia standardowego. Wskaźnik opracowano na podstawie Raportów o inflacji. Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M 2M 3M 4M 5M 6M 7M 8M 9M Data 17-cze 17-lip 16-sie 16-wrz 16-paź 16-lis 17-gru 16-sty 16-lut 17-mar WI BOR 3M/FRA imp likowan a zmian a (p. b.) Posie d ze n ie RPP 5-cze 3-lip -- 4-wrz 2-paź 6-lis 4-gru p rog n oza PKO BP* wyce n a ryn kowa* WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych,. ± Szacunkowe daty posiedzeń RPP, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP 5

6 Kalendarium najważniejszych wydarzeń globalnych Data Wydarzenie Posiedzenie FOMC (decyzja dot. stóp procentowych, prognozy makro) Posiedzenie rady EBC (posiedzenie niedecyzyjne) Spotkanie Eurogrupy Zapadają bony skarbowe Hiszpanii o wartości 8,3 mld EUR Zapadają bony skarbowe Portugalii o wartości 1,2 mld EUR miesięczna operacja repo EBC Zapadają obligacje Włoch o wartości 14,3 mld EUR Posiedzenie rady EBC (decyzja dot. stóp procentowych) Zapadają bony skarbowe Włoch o wartości 7,6 mld EUR Posiedzenie rady EBC (posiedzenie niedecyzyjne) Zapadają bony skarbowe Portugalii o wartości 1,7 mld EUR Zapadają bony skarbowe Hiszpanii o wartości 2,6 mld EUR Publikacja kwartalnej ankiety EBC dot. polityki kredytowej banków Zapadają obligacje Hiszpanii o wartości 14,9 mld EUR Posiedzenie FOMC (decyzja dot. stóp procentowych) miesięczna operacja repo EBC Zapadają obligacje Włoch o wartości 24,7 mld EUR Posiedzenie rady EBC (decyzja dot. stóp procentowych) Zapadają bony skarbowe Włoch o wartości 8,3 mld EUR Zapadają obligacje Grecji o wartości 5,8 mld EUR Zapadają bony skarbowe Hiszpanii o wartości 7,6 mld EUR miesięczna operacja repo EBC Posiedzenie rady EBC (decyzja dot. stóp procentowych) Zapadają bony skarbowe Włoch o wartości 1,4 mld EUR Posiedzenie FOMC (decyzja dot. stóp procentowych, prognozy makro) Posiedzenie rady EBC (posiedzenie niedecyzyjne) Zapadają bony skarbowe Hiszpanii o wartości 4,2 mld EUR Źródło: Reuters, Bloomberg, KE, EBC, FED, państwowe agencje zarządzania długiem publicznym 6

7 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce 5, % 8 % 4,5 6 4, 3,5 3, 3 miesiące temu 4 2 2,5 2, oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP obecnie cze-12 gru-12 cze-13 gru-13-2 WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12) sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) 8 6 % 5 25 % r/r GSCI, rolnictwo (w PLN) GSCI (w PLN) GSCI ropa (w PLN) 4 2 WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend = 1 aprecjacja REER 5-letnia średnia krocząca sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty lip-11 sty-12 lip-12 sty-13 Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 4,6 4,4 4,2 4, 3,8 EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) sty-1 lip-1 sty-11 lip-11 sty-12 lip-12 sty-13 4, 3,5 3, 2,5 Źródło: EcoWin, Eurostat, obliczenia własne. 7

8 Polska w makro-pigułce Sfera realna Komentarz - realny PKB (%) 1,9 1,4 Procesy inflacyjne - inflacja CPI (%) 3,7 1,1 Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (:) 4,5 3,5 Handel zagraniczny - deficyt obrotów bieżących (: PKB) -3,5-2,2 Polityka fiskalna - deficyt fiskalny (% PKB) -3,9-4,5 Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 4,25 2,5/2,75 Źródło: GUS, NBP, MF, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%) 2,2 1,9 - inflacja CPI (%) 2,1 1,8 Strefa euro Komentarz - realny PKB (%) -,6 -,4 - inflacja CPI (%) 2,5 1,7 Chiny - realny PKB (%) 7,8 8,2 - inflacja CPI (%) 2,7 3, Źródło: Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. 1q 213 prawdopodobnie jest dnem tego cyklu koniunkturalnego, w dalszej części roku oczekujemy stopniowego ożywienia gospodarczego w efekcie m.in.: (1) wzrostu realnego dochodu generowanego dzięki spadkowi inflacji CPI, (2) niższych stóp procentowych oraz (3) utrwalenia ożywienia na świecie. Prognozujemy kontynuację trendu spadku inflacji CPI w okolice 1: r/r w 2q 213 (statystyczny dołek inflacji najprawdopodobniej przypadnie na kwiecień lub czerwiec), przy stabilizacji inflacji bazowej w pobliżu obecnego poziomu ~1: r/r (±,3pp). Oczekujemy cyklicznego osłabienia tempa wzrostu podaży pieniądza (M3) wskutek zmniejszenia dynamiki depozytów, wynikającego ze słabszego tempa wzrostu dochodów ludności, pogorszenia wyników finansowych przedsiębiorstw oraz wolniejszego przyrostu gotówki. Słaby popyt krajowy może sprowadzić deficyt handlowy blisko : PKB, redukując deficyt rachunku obrotów bieżących w okolice 2: PKB. Jednocześnie jednak rosnące zaangażowanie inwestorów zagranicznych na rynku obligacji istotnie zwiększa średnio-terminowe ryzyko systemowe Polski. Zacieśnienie fiskalne w 212 r. (w skali 1,5-2,4% PKB) ekwiwalent hipotetycznego wzrostu stóp procentowych o 25-45pb było główną przyczyną spowolnienia wzrostu w 212 r. Pomimo restrykcyjnej polityki fiskalnej deficyt fiskalny wzrośnie w 213 r. do ok. -4,5% PKB. Po obniżkach stóp o 2pb w tym cyklu, RPP wydaje się zmierzać ku końcowi cyklu luzowania monetarnego, który powinien zakończyć się na poziomie 2,5-2,75: (po ew. obniżce w lipcu). W 1q 213 gospodarka przyspieszyła do ok. 2,4: k/k saar, głównie dzięki solidnemu popytowi gospodarstw domowych. Trwające zacieśnienie polityki fiskalnej będzie najsilniej odczuwane w 2q 213. Wzrost aktywności w budownictwie oraz korzystna koniunktura konsumencka podtrzymają wzrost PKB na poziomie zbliżonym do potencjału (2,: r/r). Niska presja popytowa pozwoli FED na utrzymanie skrajnie ekspansywnej polityki pieniężnej. 1q 213 zakończył się przedłużeniem powolnego spadku aktywności. Dynamika PKB ukształtowała się na poziomie -,2% k/k wobec -,6% kwartał wcześniej. Stabilizacja warunków na rynkach finansowych w związku z działaniami EBC oraz stopniowy wzrost popytu zagranicznego powinny pozwolić na zatrzymanie spadku PKB w drugiej połowie 213 r. Dynamika cen obniża się przy braku presji płacowej. Stopniowe łagodzenie polityki pieniężnej przy niskiej presji inflacyjnej (niewielka ujemna luka popytowa), luzowanie polityki budżetowej przyczyniły się do wyraźnego przyspieszenia wzrostu gospodarczego w ujęciu k/k w drugiej połowie 212 r. Roczna dynamika PKB ukształtowała się na poziomie 7,9: w ostatnim kwartale 212 roku, ale obniżyła się do 7,7: w 1q 213, opóźniając tym samym oczekiwane wcześniej wsparcie popytu zewnętrznego dla gospodarki strefy euro. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 26438; NIP: , REGON: ; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 25 PLN. 8