Dziennik Ekonomiczny. Rosję czeka głęboka recesja. Analizy Makroekonomiczne

Transkrypt

1 Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 2 stycznia 215 Rosję czeka głęboka recesja Wpływ sankcji nałożonych na Rosję przez Zachód szacowany jest na 1,5 proc. PKB w 214 r. i 4,8 proc. PKB w 215 r. (szacunki Komisji Europejskiej). Załamanie cen ropy w połączeniu ze skutkami sankcji oraz zacieśnieniem polityki pieniężnej oznaczają głęboką recesję w Rosji w 215 roku (PKB spadnie prawdopodobnie o 5-1 proc.). Może ona odjąć,4-1, pp od dynamiki PKB w krajach regionu Europy Środkowo-Wschodniej w 215 r. Rosja doświadcza obecnie największego kryzysu finansowego od 1998 roku. Spadek cen ropy, wpływ sankcji oraz normalizacja polityki pieniężnej Fed przyczynią się do tego, że w 215 roku PKB Rosji może spaść nawet o 1 proc. Od początku roku rubel stracił do dolara niemal 5 proc. i jest jedną z najgorszych inwestycji finansowych mijającego roku. Kryzys nasilił się w grudniu, zmuszając bank centralny Rosji do podwyżki stóp procentowych o 65 pb (do 17 proc.) oraz do interwencji walutowych. Działania te przyniosły do tej pory ograniczone skutki, hamując jedynie dalsze osłabienie waluty. W ciągu roku z Rosji wypłynęło prawdopodobnie ok. 125 mld USD. Główne (fundamentalne) przyczyny obecnych perturbacji finansowych w Rosji to: (1) załamanie cen ropy na rynkach światowych, (2) rosnące koszty sankcji nałożonych na Rosję przez Zachód w związku z działaniami militarnymi na Ukrainie, oraz (3) oczekiwana normalizacja polityki pieniężnej przez Fed i związana z tym aprecjacja dolara. Spadek cen ropy o ponad 45 proc. (ze 111 dol./bbl do poniżej 6 dol./bbl) w ciągu ostatnich 6 miesięcy jest szczególnie dotkliwy dla Rosji, której model gospodarczy wciąż opiera się głównie na eksporcie surowców energetycznych (2/3 całości eksportu). Główny Ekonomista Radosław Bodys radoslaw.bodys@pkobp.pl tel Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Piotr Bujak Starszy Ekonomista Kierownik Zespołu tel Kamil Cisowski Ekonomista (ceny) tel Michał Rot Ekonomista (sfera realna) tel Karolina Sędzimir Ekonomista (rynek pracy) tel Marcin Czaplicki Stażysta (zagranica) tel Realny PKB (%) 1,7 3,2 Wykres dnia: Wzrost zadłużenia Rosji w latach mld USD banki prywatne publiczne Źródło: IIF, PKO Bank Polski. Produkcja przemysł. (%) 2,2 3, Stopa bezrobocia (%) 13,4 11,7 Inflacja CPI (%),9, Inflacja bazowa (%) 1,2,4 Podaż pieniądza M3 (%) 6,2 7,5 Deficyt obrotów bieżących (% PKB) -1,3-1,3 Deficyt fiskalny (%PKB) -4, -3,5 Dług publiczny (%PKB) 55,7 49,2 Stopa referencyjna (%) 2,5 2, EUR-PLN* 4,15 4,21 Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); *Prognozy PKO BP (BSR); ESA21. 1

2 Wpływ sankcji nałożonych na Rosję przez Zachód szacowany jest na 1,5 proc. PKB w 214 r. i 4,8 proc. PKB w 215 r. (szacunki Komisji Europejskiej). Oczekiwana normalizacja polityki pieniężnej przez Fed i związana z tym aprecjacja dolara tworzą negatywne środowisko dla aktywów rynków wschodzących, co w obliczu istotnego pogorszenia płynności na rynkach skutkuje bardzo wysoką zmiennością tych aktywów. Załamanie cen ropy w połączeniu ze skutkami sankcji oraz zacieśnieniem polityki pieniężnej oznaczają głęboką recesję w Rosji w 215 roku (PKB spadnie prawdopodobnie o 5-1 proc.), przy wzroście inflacji do 1-15 proc. oraz pogorszeniu sytuacji fiskalnej. Choć prawdopodobieństwo bankructwa Rosji (implikowane z kontraktów CDS) przekracza 3 proc. warto odnotować, że zadłużenie zagraniczne sektora publicznego jest niepomiernie mniejsze niż w 1998 roku (zaledwie 2,5 proc. PKB) i jego obsługa nie powinna stanowić problemu (z ekonomicznego punktu widzenia) Zupełnie inaczej wygląda sytuacja sektora prywatnego, którego zadłużenie zagraniczne przekracza 3 proc. PKB tj. ok. 64 mld USD, z czego ok. 8 mld USD jest wymagalne w 215 roku. Zważywszy, że denominowana w rublach wartość tych zobowiązań się podwoiła, a rosyjskie korporacje mają ograniczony dostęp do finansowania zagranicznego, może to prowadzić do problemów z płynnością/wypłacalnością w przypadku najbardziej zadłużonych przedsiębiorstw. Utrzymywanie się kryzysu finansowego może skłonić Rosję do wprowadzenia ograniczeń w zakresie przepływu kapitału, co może spowodować dalszy wzrost premii za ryzyko na rynkach wschodzących oraz możliwej eskalacji napięć politycznych na linii Wschód-Zachód. Recesja w Rosji może odjąć,4-1, pp od dynamiki PKB w krajach region Europy Środkowo-Wschodniej w 215 r. W przypadku Polski efekt ten powinien być jednak z nawiązką skompensowany przez pozytywny efekt spadku cen ropy oraz poluzowanie fiskalne, które łącznie mogą dodać 1,-1,5 pp do wzrostu gospodarczego w przyszłym roku. Oczekiwana normalizacja polityki pieniężnej przez Fed i związana z tym aprecjacja dolara tworzą negatywne środowisko dla aktywów rynków wschodzących Rosyjskie korporacje mają ograniczony dostęp do finansowania zagranicznego, co może prowadzić do problemów z płynnością/wypłacalnością Efekt recesji w Rosji będzie w Polsce z nawiązką skompensowany przez spadek cen ropy i poluzowanie fiskalne Cena ropy RUB vs waluty regionu (gru 213=1) $/b Ropa Brent indeks PLN/RUB TRY/RUB HUF/RUB NOK/RUB gru 4 gru 6 gru 8 gru 1 gru 12 gru 14 9 gru 13 mar 14 cze 14 wrz 14 Źródło: Reuters, PKO Bank Polski 2

3 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Piątek, 2 stycznia PMI w przetwórstwie (gru.) 9: POL 53,2 pkt. 52,8 pkt. 53,7 pkt. PMI w przetwórstwie (gru., ost.) 9:55 GER 49,5 pkt. 51,2 pkt. -- PMI w przetwórstwie (gru., ost.) 1: EMU 5,1 pkt. 5,8 pkt. -- PMI w przetwórstwie (gru., ost.) 15:45 USA 54,8 pkt. 54,1 pkt. -- Poniedziałek, 5 stycznia Inflacja CPI (gru., wst.) 14: GER,6% r/r,5% r/r -- Spodziewamy się, że napływające dane o dalszej poprawie koniunktury w grudniu przełożą się na kolejny wzrost PMI Wygasające efekty rosyjskich sankcji oraz impulsy gospodarcze w postaci spadku cen ropy oraz osłabienia euro będą wspierały wskaźnik PMI w Europie w najbliższych miesiącach. Odczyt wstępny wskazuje, że wskaźnik PMI dla stanów spadł (do 53,7), oczekiwana jest jego lekka rewizja w górę.. Grudniowe załamanie cen ropy będzie wyraźnie oddziaływało na wskaźnik CPI we wszystkich krajach europejskich. Wtorek, 6 stycznia Zamówienia na dobra trwałe (lis., ost.) 16: USA,3% m/m -,7% m/m -- Zamówienia w przemyśle (lis.) 16: USA -,7% m/m Trend nowych zamówień w USA wciąż pozostaje lekko poniżej poziomów spójnych ze wzrostem PKB powyżej 4%. Środa, 7 stycznia Inflacja HICP (gru., wst.) 11: EMU,3% r/r Czwartek, 8 stycznia Zamówienia w przemyśle (lis.) 8: GER 2,5% m/m -,9% m/m -- Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 14:3 USA 298 tys Piątek, 9 stycznia Produkcja przemysłowa (lis.) 8: GER,2% m/m,5% m/m -- Zatrudnienie w sektorze pozarolniczym (gru.) 14:3 USA 321 tys Stopa bezrobocia (gru.) 14:3 USA 5,8% Pod wpływem niemonetarnych czynników (ceny żywności, spadek cen paliw) inflacji, HICP dla strefy euro zaczyna zbliżać się do zera, wywierając presję na działania ze strony EBC. Oczekiwane jest lekkie odreagowanie niespodziewanie silnego wzrostu zamówień w niemieckim przemyśle w ubiegłym miesiącu. Dane o liczbie wniosków o zasiłek dla bezrobotnych w poprzednim tygodniu po raz pierwszy od miesiąca okazały się wyższe niż oczekiwania.. Po wyraźnie lepszych od oczekiwań danych za październik, produkcja przemysłowa w listopadzie może potwierdzić nadchodzące ożywienie w niemieckiej gospodarce. Sytuacja na amerykańskim rynku pracy systematycznie się poprawia, umacniając rynek w oczekiwaniach na pierwsze podwyżki stóp procentowych w czerwcu 215 r. Źródło: GUS, Reuters, NBP, ankieta Parkietu, ankieta Reuters, PKO Bank Polski. 3

4 Dane i prognozy makroekonomiczne 14-sie 14-wrz 14-paź 14-lis 4q13 1q14 2q14 3q Sfera realna PKB (% r/r) x x x x 3, 3,4 3,5 3,3 1,7 3,2 Popyt krajowy (% r/r) x x x x 1,8 3,4 5,6 4,9,2 3,8 Spożycie indywidualne (% r/r) x x x x 2,4 2,9 3, 3,2 1,1 2,9 Inwestycje w środki trwałe (% r/r) x x x x 2,7 11,2 8,7 9,9,9 7, Sprzedaż krajowa (% r/r)* x x x x 2,4 3,4 4,2 4,5 1, 3,5 Zapasy (pkt. proc.) x x x x -,6, 1,4,4-1,,4 Eksport netto (pkt. proc.) x x x x 1,2, -1,9-1,6 1,5 -,7 Produkcja przemysłowa (% r/r) -1,9 4,2 1,6,3 4,5 4,9 3,7 1,8 2,2 3, Produkcja budow.-montażowa (% r/r) -3,6 5,6-1, -1,6, 9,8 9,9 1,1-12, x Sprzedaż detaliczna (% r/r) 1,7 1,6 2,3 -,2 4,4 4,9 4,4 1,8 2,3 x PKB (mld PLN) x x x x Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^(%) 11,7 11,5 11,3 11,4 13,4 13,5 12, 11,5 13,4 11,7 Zatrudnienie przedsiębiorstwa (% r/r),7,8,8,9,1,2,7,8-1,,7 Płace przedsiębiorstwa (% r/r) 3,5 3,4 3,8 2,7 3, 4,2 4,1 3,5 2,9 3,9 Procesy inflacyjne Inflacja CPI (% r/r) -,3 -,3 -,6 -,6,7,7,3 -,3,9, Inflacja bazowa (% r/r),5,7,2,4 1, 1,1 1,,7 1,2,4 15% średnia obcięta (% r/r),1,, -,2,5,4,5, 1, x Inflacja PPI (% r/r) -1,5-1,6-1,3-1,6-1,1-1,3-1,8-1,6-1,2-1,2 Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 12,6 12,7 128,7 133,1 978,9 98,4 995,5 12,7 978,9 152,1 Podaż pieniądza M3 (% r/r) 7,4 7,8 7,7 8,4 6,2 5,2 5,2 7,8 6,2 7,5 Podaż pieniądza M3 realnie (% r/r) 7,7 8,1 8,3 8,8 5,4 4,5 4,9 8,1 5,4 8,5 Kredyty ogółem (mld PLN) 99,4 996,4 996,1 14,5 942,8 961,7 979,2 996,4 942,8 122,1 Kredyty ogółem (% r/r) 5,4 5,4 6, 6,2 3,8 4,7 4,3 5,4 3,8 8,4 Depozyty ogółem (mld PLN) 955,8 953,3 959,3 966,6 889, 98,1 934,8 953,3 889, 966,1 Depozyty ogółem (% r/r) 9,7 6,9 7,8 7,7 5,6 6,2 7,5 6,9 5,6 8,6 Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (%PKB) -1,3-1,2-1,3-1,3-1,3-1,2-1,2-1,3-1,3-1,3 Bilans handlowy (% PKB),2,2,2,3,2,4,2,2,2,2 Bezpośrednie inwestycje zagr (%PKB) 1,2 1,2 1,2 1,4,7 1,2,7 1,2,7 1,6 Polityka fiskalna Deficyt fiskalny (% PKB) x x x x x x x x -4, -3,5 Dług publiczny (% PKB) x x x x x x x x 55,7 49,2 Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP^ (%) 2,5 2,5 2, 2, 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2, Stopa lombardowa^ (%) 4, 4, 3, 3, 4, 4, 4, 4, 4, 3, Stopa depozytowa^ (%) 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, WIBOR 3M x^ (%) 2,59 2,28 1,97 2,6 2,67 2,71 2,68 2,28 2,67 2,5 WIBOR 3M x^ realnie (%)** 2,89 2,58 2,57 2,46 1,97 2,1 2,38 2,58 1,77 2,25 Kursy walutowe^x EUR-PLN 4,21 4,18 4,2 4,18 4,15 4,17 4,16 4,18 4,15 4,21 USD-PLN 3,2 3,3 3,35 3,36 3,1 3,3 3,5 3,3 3,2 3,42 CHF-PLN 3,49 3,46 3,49 3,48 3,38 3,42 3,42 3,46 3,38 3,48 EUR-USD 1,32 1,26 1,26 1,24 1,38 1,38 1,37 1,26 1,38 1,23 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^ wartość na koniec okresu. 4

5 Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi A. Rzońca 1,1 Polska gospodarka jest niemal idealnie zrównoważona. Bank centralny powinien starać się tę rownowagę zachować. ( ) Obniżki stóp procentowych, które sa już rekordowo niskie, nie będą sprzyjać jej utrzymaniu. Grożą za to wepchnięciem Polski w stagancję. ( , Reuters/Rzeczpospolita) A. Kaźmierczak 1, Nie widzę żadnych oznak załamania wzrostu gospodarczego, które mogłoby uzasadniać dodatkowe łagodzenie polityki pieniężnej ( ). Każda nowa projekcja przewiduje gorsze wyniki, ponieważ pogarsza się środowisko zewnętrzne. Jeśli ta tendencja będzie się utrzymywać, wtedy oczywiście będzie potrzeba luzowania polityki pieniężnej. Ale nie wtedy, gdy przewidywane jest pozostanie wzrostu gospodarczego na poziomie około 3 proc., a nawet jego odbicie do 3,3 proc. w 216 roku." ( , PAP) J. Winiecki,9 Przestałem głosować za dalszymi obniżkami już kilka miesięcy temu. Stopa procentowa - przy zerowej inflacji - na poziomie ok. 2,5-3 proc. jest właściwa ( ). Inflacja przez wiele najbliższych lat będzie kształtować się w granicach zera. Nie pomoże tu ani polityka monetarna, ani fiskalna: doświadczenia ostatnich lat USA i Japonii dowodzą tego w sposób jednoznaczny" ( , Bloomberg Businessweek) A. Glapiński,7 Osobiście nie widzę przestrzeni do dalszej obniżki stóp procentowych." ( , Reuters) J. Hausner,2 Główna stopa procentowa jest na odpowiednim poziomie po obcięciu w październiku i powinna pozostać stabilna, wobec prognoz przyspieszenia wzrostu gospodarczego w II połowie 215 roku " ( , PAP) M. Belka -,4 [Stopy procentowe PAP] Są już najniższe w historii, ale nie ma się czym chwalić, bo wszędzie są najniższe. Rada Polityki Pieniężnej jest podzielona. ( ) Deflacja pokazuje, że jest przestrzeń do dalszego obniżania stóp." ( , PAP) A. Zielińska- Głębocka -,8 Jest niemożliwym, aby przewidzieć jakie będą nasze kolejne ruchy, obecnie nasze decyzje są wstrzymane. Jeszcze nigdy nie mieliśmy do czynienia z sytuacją, kiedy z jednej strony mamy relatywnie dobry wzrost PKB, a z drugiej strony głęboką i wydłużającą się deflację. W tej chwili, po prostu nie nie wiemy co się wydarzy." ( , Reuters) E. Chojna-Duch -1,4 Wystarczającego uzasadnienia do dalszego luzowania nie dostarczyły w grudniu dane makroekonomiczne, pokazujące, że spowolnienie w trzecim kwartale nie okazało się tak głębokie, jak zapowiadano. Wspierają one również nadzieję, że spowolnienie gospodarcze w IV kwartale tego roku i w kolejnych kwartałach roku następnego może być słabsze niż zakładano w projekcji inflacji i PKB. Były one zarazem argumentem na rzecz scenariusza stabilizacji stóp procentowych ( ). To jest scenariusz realistyczny, choć optymistyczny. Może być trudniej. A to, że zostawiono stopę bez zmian, daje dodatkowe zabezpieczenie na wypadek pogorszenia się sytuacji makroekonomicznej w strefie euro i utrzymującej się deflacji w kraju ( ). To równocześnie oznacza możliwość ostrożnej redukcji stóp procentowych w kolejnych miesiącach, chociaż przestrzeń do luzowania polityki monetarnej bardzo się zawęziła." ( , PAP) J. Osiatyński -1,5 Rada Polityki Pieniężnej (RPP) ma przestrzeń do obniżki głównej stopy procentowej o 5-75 punktów bazowych. ( ) Dzisiaj problemem jest to, jak wejść na ścieżkę szybszego wzrostu z niepewnej ścieżki wzrostu na poziomie około trzech procent. To wymagałoby działań w kierunku wsparcia popytu. ( ) Ryzyko deflacji utrzymującej się dłużej niż do pierwszych miesięcy 215 byłoby dodatkowym argumentem za cięciami stóp w tej skali" ( , PAP) A. Bratkowski -1,6 Naszym odpowiedzialnością jest wspomaganie rządu i wzrostu gospodarczego tak długo, jak nie koliduje to z naszym priorytetem, jakim jest osiągnięcie celu inflacyjnego ( ). Prognozy NBP z większym prawdopodobieństwem będą rewidowane w dół, a nie w górę ( ). Rada Polityki Pieniężnej (RPP) ma pole do obniżki stóp do jednego procenta ( , PAP) * im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Metodologia: na podstawie wyników głosowań za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. stopy referencyjnej przyznano +1 lub -1 w zależności od kierunku głosowania odpowiednio bardziej jastrzębiego lub bardziej gołębiego. Dodatkowo przyznano +,5 lub -,5 za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. istotnej zmiany nastawienia lub zmiany stopy rezerwy obowiązkowej. Ważone czasem wartości zostały wyrażone w punktach odchylenia standardowego. Wskaźnik opracowano na podstawie Raportów o inflacji. Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M 2M 3M 4M 5M 6M 7M 8M 9M Data 3-gru 3-sty 28-lut 28-mar 28-kwi 28-maj 28-cze 28-lip 28-sie 28-wrz WIBOR 3M/FRA 2,6 1,93 1,84 1,76 1,7 1,64 1,61 1,61 1,6 1,6 implikowana zmiana (p. b.) -,13 -,22 -,3 -,36 -,42 -,45 -,45 -,46 -,46 Posiedzenie RPP 3-gru 14-sty 4-lut 4-mar 15-kwi 6-maj 3-cze 8-lip - 2-wrz prognoza PKO BP* 2, 1,75-2, 1,75-2, 1,75-2, 1,75-2, 1,75-2, 1,75-2, 1,75-2, 1,75-2, 1,75-2, wycena rynkowa* 1,93 1,84 1,76 1,7 1,64 1,61 1,61 1,6 1,6 WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP. 5

6 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce 3, 2,75 2,5 % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 8 6 % 2,25 4 2, 2 1,75 1,5 obecnie 3 miesiące temu 1,25 gru-13 cze-14 gru-14 cze-15 Rynek pieniężny główne stopy procentowe WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI -2 WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12) sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) 8 6 % 4 2 % r/r GSCI, rolnictwo (w PLN) GSCI (w PLN) GSCI ropa (w PLN) WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13-4 lip-11 sty-12 lip-12 sty-13 lip-13 sty-14 lip-14 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF = 1 4,6 4, REER 5-letnia średnia krocząca 75 sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 aprecjacja 4,4 4,2 4, EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) 3,8 sty-1 sty-11 sty-12 sty-13 sty-14 3,5 3, 2,5 Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne. 6

7 Polska w makro-pigułce Sfera realna - realny PKB (%) 1,7 3,2 Procesy inflacyjne - inflacja CPI (%),9,1 Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%) 6,2 7,5 Handel zagraniczny Komentarz - deficyt obrotów bieżących (% PKB) -1,3-1,3 Polityka fiskalna - deficyt fiskalny (% PKB) -4, -3,5 Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 2,5 2, Źródło: GUS, NBP, MF, PKO Bank Polski, Zagranica w makro-pigułce Komentarz Po spowolnieniu w okresie 3q214-1q215 spowodowanym eskalacją konfliktu rosyjsko-ukraińskiego, słabością strefy euro oraz wysoką bazą odniesienia (1q214 był wyjątkowy korzystny dla budownictwa) oczekujemy ponownego przyspieszenia wzrostu w kolejnych kwartałach w oparciu o: (1) poluzowanie monetarne, (2) impuls fiskalny w skali,5-1,% PKB, (3) ultraniską inflację. Głównymi czynnikami ryzyka pozostają (1) stagnacja w strefie euro, (2) kontynuacja konfliktu na Wschodzie. Inflacja CPI wyniosła w listopadzie -,6% r/r. Oczekujemy, że deflacja będzie trwała nawet do 3q215 r. Przewidujemy, że inflacja CPI na koniec 215 r. wyniesie 1,-1,5% r/r. Oczekujemy przyspieszenia tempa wzrostu podaży pieniądza (M3) wskutek szybszego wzrostu gotówki w obiegu oraz depozytów ogółem, przy zwiększeniu dynamiki depozytów gospodarstw domowych (silniejsze tempo wzrostu dochodów ludności, poprawa na rynku pracy). W 4q 214 r. oczekujemy zatrzymania trendu spadkowego salda na rachunku obrotów bieżących na skutek zmniejszenia nominalnego wolumenu importu w wyniku spadku cen ropy naftowej oraz niższego deficytu na rachunku dochodów pierwotnych, wynikającego ze spadku stóp procentowych. Po zacieśnieniu polityki fiskalnej w latach , w 214 r. nastąpi zwrot w polityce fiskalnej w kierunku stymulacji gospodarki skalę impulsu fiskalnego szacujemy na +,5-1,% PKB. Po grudniowej decyzji o pozostawieniu stóp na dotychczasowym poziomie i dobrych danych o PKB za 3q214 oczekujemy jeszcze jednej obniżki stóp procentowych w styczniu 215 r. pod wpływem chwilowego pogorszenia w danych o produkcji przemysłowej. USA W 3q 214 PKB wzrósł o 3,9% k/k (vs 4,6% k/k w 2q) przy dodatnim wkładzie konsumpcji prywatnej (1,5 pp.), inwestycji prywatnych (,9 pp.), - realny PKB (%) 1,9 2,2 eksportu netto (,8 pp.) i wydatków publicznych (,8 pp.). W kolejnych kwartałach oczekiwana jest kontynuacja ożywienia gospodarczego, której - inflacja CPI (%) 1,5 1,8 towarzyszy poprawa sytuacji na rynku pracy. Oznacza to, że FOMC może rozpocząć zacieśnianie polityki pieniężnej około połowy 215 r. Strefa euro W 3q 214 dynamika PKB strefy euro wzrosła do poziomu,2% k/k (z,% k/k w 2q). Odczyt danych za 3q należy uznać za pozytywny. Oznacza - realny PKB (%) -,5,9 on przede wszystkim, że napięcia geopolityczne na wschodzie Europy nie powinny obniżyć tempa wzrostu PKB w widoczny sposób (o więcej niż - inflacja CPI (%) 1,3,5,3 pp). Mimo rozpoczęcia programu skupu ABS oraz poprawy danych ze sfery realnej wciąż bardzo możliwe jest podjęcie dalszego luzowania przez EBC, który zamierza osiągnąć poziom sumy bilansowej z początku 212 r. Chiny Wzrost PKB w 3q wyniósł 7,3% r/r (vs 7,5% w poprzednim kwartale), co - realny PKB (%) 7,7 7,4 nastąpiło pomimo działań stymulacyjnych ze strony rządu. Spowolnienie aktywności gospodarczej obniża prawdopodobieństwo osiągnięcia tempa - inflacja CPI (%) 2,6 2,3 wzrostu 7,5% zakładanego na 214 r. Chińskie władze zapowiadają kontynuację umiarkowanych działań stymulacyjnych, ale jednocześnie przyzwyczajają opinię publiczną do nowego wolniejszego tempa wzrostu. Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 26438; NIP: REGON: ; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 25 zł. 7