Dziennik Ekonomiczny. Makro świat dwóch prędkości. Analizy Makroekonomiczne

Transkrypt

1 Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 2 lutego 216 Makro świat dwóch prędkości Temat dnia: Makro świat dwóch prędkości: Globalny PMI dla przemysłu spadł w styczniu do 5,7 pkt. (z 5,9 pkt. w grudniu) przy wzmocnieniu wzrostu aktywności przemysłu w krajach wysokorozwiniętych (52,5 vs. 52,2 w grudniu) oraz spłyceniu spadku w krajach wschodzących (49,3 vs. 48,9 w grudniu). Struktura polskiego PMI (nadal solidny wzrost zatrudnienia, mimo głębszego od prognoz spadku ogólnego PMI dla polskiego przemysłu) i stabilizacja PMI dla 1 głównych partnerów handlowych Polski wpisują się w nasz scenariusz przejściowego spowolnienia wzrostu PKB w pierwszej połowie br. na skutek lokalnych czynników przy utrzymaniu stabilnego (solidnego) wzrostu popytu zewnętrznego. Przegląd wydarzeń gospodarczych: POL: W 1q216 banki przewidują, że popyt na kredyty konsumpcyjne wzrośnie, a na kredyty mieszkaniowe istotnie spadnie. W przypadku kredytów dla firm niewielki wzrost popytu jest oczekiwany jedynie w segmencie kredytów krótkoterminowych dla małych i średnich przedsiębiorstw. (NBP, Sytuacja na rynku kredytowym I kw. 216) [NBP, ] POL: Większość ankietowanych przez PAP ekonomistów spodziewa się stabilizacji stóp procentowych NBP w tym roku na obecnych poziomach. W poprzedniej ankiecie PAP większość ekonomistów spodziewała się redukcji stóp NBP o 25-5pb w pierwszej połowie 216 r. [PAP, ] POL: Pieniądze z programu "Rodzina 5+" zwiększą popyt i napędzą PKB nawet o,5% rocznie (E. Rafalska, Minister Rodziny Pracy i Polityki Społecznej). [PAP, ] POL: G. Ancyparowicz i E. Łon zostali powołani przez Sejm do Rady Polityki Pieniężnej, nowo powołani członkowie RPP złożą przysięgę przed Sejmem 1 lutego. [PAP, ] POL: Sejm uchwalił ustawę budżetową na 216 r. z deficytem budżetu nie większym niż 54,7 mld zł. [PAP, ] Dziś w kalendarzu: Początek dwudniowego posiedzenia RPP. Naszym zdaniem Rada nie dokona zmian parametrów polityki pieniężnej. Wykres dnia: PMI 1 głównych partnerów handlowych Polski pkt. PMI 1 głównych partnerów handlowych Polski (L) Produkcja przemysłowa (sa, P) %, r/r 44-6 sty 11 sty 12 sty 13 sty 14 sty 15 sty Główny Ekonomista Radosław Bodys radoslaw.bodys@pkobp.pl tel Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Piotr Bujak Starszy Ekonomista Kierownik Zespołu tel Marcin Czaplicki Ekonomista (ceny, zagranica) tel Michał Rot Ekonomista (sfera realna) tel Karolina Sędzimir Ekonomista (rynek pracy) tel Realny PKB (%) 3,6 3,5 Produkcja przemysł. (%) 4,9 4,3 Stopa bezrobocia (%) 9,8 8,9 Inflacja CPI (%) -,9,2 Inflacja bazowa (%),3,6 Podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9,2 Saldo obrotów bieżących (%PKB) -,5-1,4 Deficyt fiskalny (%PKB)* -3,2-3, Dług publiczny (%PKB)* 52,7 53,1 Stopa referencyjna (%) 1,5 1,5 EUR-PLN 4,26 4,4 Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); Prognozy PKO BP (BSR); *ESA21. Źródło: Datastream, PKO Bank Polski. 1

2 Makro świat dwóch prędkości Globalny PMI dla przemysłu spadł w styczniu do 5,7 pkt. (z 5,9 pkt. w grudniu) przy wzmocnieniu wzrostu aktywności przemysłu w krajach wysokorozwiniętych (52,5 vs. 52,2 w grudniu) oraz spłyceniu spadku aktywności w krajach wschodzących (49,3 vs. 48,9 w grudniu). PMI dla polskiego przemysłu obniżył się do 5,9 pkt (z 52,1 w grudniu; PKO i konsensus: 51,9) przy czym kluczowy dla oceny polskiego PKB subindeks zatrudnienia pozostał na wysokim poziomie (52,7 vs 52,9 w grudniu). PMI dla 1 głównych partnerów handlowych Polski nieznacznie się obniżył (52,1 vs. 52,2 w grudniu), co wraz ze strukturą polskiego PMI (stabilny wzrost zatrudnienia) wpisuje się w nasz scenariusz przejściowego spowolnienia wzrostu PKB w pierwszej połowie roku na skutek czynników krajowych przy utrzymaniu stabilnego wzrostu popytu zewnętrznego. Globalny PMI dla przemysłu spadł w styczniu do 5,7 pkt. (z 5,9 pkt. w grudniu) przy wzmcnieniu wzrostu aktywności w krajach wysokorozwiniętych (52,5 vs. 52,2 w grudniu) oraz spłyceniu spadku w krajach wschodzących (49,3 vs. 48,9 w grudniu). Na tym tle Polski PMI w styczniu nie wypadł źle, mimo spadku do 5,9 pkt. (vs. 52,1 pkt. w grudniu). Struktura krajowego PMI sugeruje, że niższa aktywność w przetwórstwie nie będzie mieć silnego przełożenia na dynamikę PKB. Kluczowy dla oceny perspektyw PKB subindeks zatrudnienia nie pokazał istotnego osłabienia (nieznaczny spadek do 52,7 vs. 52,9 pkt. w grudniu, co oznacza 3. miesiąc z rzędu wzrostu zatrudnienia). Obliczany przez nas PMI dla 1 głównych partnerów handlowych Polski zanotował minimalny spadek (52,1 vs. 52,2 w grudniu), sygnalizując stabilny wzrost aktywności przemysłu kluczowych dla Polski rynków eksportowych. PMI w Niemczech obniżył się do 52,3 (vs. 53,2 w grudniu), wskazując na umiarkowane osłabienie wzrostu aktywności wobec słabnącej koniunktury w Chinach (48,4 vs. 48,2 w grudniu). Wśród najważniejszych krajów naszego regionu PMI w Czechach wzrósł do 56,9 (z 55,6 w grudniu), a na Węgrzech do 53, (z 49,9 w grudniu przy typowej dla tego kraju wysokiej zmienności). Struktura polskiego PMI oraz wartości indeksu dla głównych rynków eksportowych Polski wspisują się w nasz scenariusz przejściowego spowolnienia wzrostu PKB w pierwszej połowie roku na skutek działania czynników krajowych przy utrzymaniu stabilnego wzrostu popytu zewnętrznego. PMI 1 głównych partnerów handlowych Polski* pkt. PMI 1 głównych partnerów handlowych Polski (L) Produkcja przemysłowa (sa, P) %, r/r 44-6 sty 11 sty 12 sty 13 sty 14 sty 15 sty Struktura polskiego PMI oraz wartości indeksu dla głównych rynków eksportowych Polski wspisują się w nasz scenariusz przejściowego spowolnienia wzrostu PKB w pierwszej połowie roku na skutek działania czynników krajowych przy utrzymaniu stabilnego wzrostu popytu zewnętrznego. Źródło: Datastream, PKO Bank Polski. *średnia ważona udziałami krajów w eksportowanej wartości dodanej. 2

3 Przegląd wydarzeń gospodarczych POL: W 1q216 banki przewidują, że popyt na kredyty konsumpcyjne wzrośnie, a na kredyty mieszkaniowe istotnie spadnie. W przypadku kredytów dla firm niewielki wzrost popytu jest oczekiwany jedynie w segmencie kredytów krótkoterminowych dla małych i średnich przedsiębiorstw. (NBP, Sytuacja na rynku kredytowym I kw. 216) [NBP, ] POL: Większość ankietowanych przez PAP ekonomistów spodziewa się stabilizacji stóp procentowych NBP w tym roku na obecnych poziomach. W poprzedniej ankiecie PAP większość ekonomistów spodziewała się redukcji stóp NBP o 25-5pb w pierwszej połowie 216 r. [PAP, ] POL: Pieniądze z programu "Rodzina 5+" zwiększą popyt i napędzą PKB nawet o,5% rocznie (E. Rafalska, Minister Rodziny Pracy i Polityki Społecznej). [PAP, ] POL: Pozytywny efekt dla finansów publicznych programu 5+ (5 zł na dziecko) to 1-2 mld zł. [PAP, ] POL: G. Ancyparowicz i E. Łon zostali powołani przez Sejm do Rady Polityki Pieniężnej, nowo powołani członkowie RPP złożą przysięgę przed Sejmem 1 lutego. [PAP, ] POL: Sejm uchwalił ustawę budżetową na 216 r. z deficytem budżetu nie większym niż 54,7 mld zł. [PAP, ] POL: MinFin ma na koniec stycznia sfinansowane 3% potrzeb pożyczkowych na 216 r. [PAP, ] POL: Oczekiwana przez konsumentów średnia stopa inflacji w ciągu najbliższych 12 miesięcy wyniosła w styczniu,2% wobec,21% w grudniu 215. [NBP, ] JAP: Bank Japonii obniżył główną stopę procentową do -,1% oraz utrzymał bez zmian program zakupu aktywów na poziomie 8 bln JPY rocznie. [Reuters, ] POL: W 215 r. wartość rynku leasingu wzrosła o 16,3% do 49,8 mld zł, a w 216 r. przewiduje się wzrost o 14%. (Związek Polskiego Leasingu) [PAP, ] POL: W najbliższych kwartałach inflacja CPI będzie nadal powoli rosnąć, choć ze względu na ponowny spadek cen surowców tempo wzrostu cen będzie prawdopodobnie wyraźnie niższe niż dotychczas oceniano. (minutes RPP) [NBP, ] POL: Wskaźnik oczekiwań inflacyjnych konsumentów w Polsce w styczniu spadł do -5, pkt. z -,8 pkt. w grudniu. Jest to najniższy poziom wskaźnika w historii. (Komisja Europejska) [PAP, ] POL: MinFin nie ma sygnałów, aby kolejne agencje miały obniżyć rating Polski. (P. Nowak, MinFin) [PAP, ] POL: MinFin podtrzymuje, że możliwe będzie rozłożenie w czasie przez banki straty powstałej wskutek realizacji ustawy dotyczącej restrukturyzacji kredytów walutowych. (P. Szałamacha, minister finansów) [PAP, ] 3

4 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Piątek, 29 stycznia Inflacja HICP (sty., wst.) 11: EMU,2% r/r,4% r/r,4% r/r PKB (4q, annual., wst.) 14:3 USA 2,% r/r,8% r/r,7% r/r Poniedziałek, 1 lutego PMI w przemyśle (sty.) 3:45 CHN 48,2 pkt. 48, pkt. 48,4 pkt. PMI w przemyśle (sty.) 9: POL 52,1 pkt. 51,9 pkt. 5,9 pkt. Wstepny odczyt wskazał na przyspieszenie inflacji, do czego przyczyniły się głównie zmiany cen dóbr przemysłowych (innych niż energia) oraz cen usług. Wzrost PKB spowolnił w 4q z uwagi na spadek dynamiki konsumpcji i pogłebienie spadku inwestycji prywatnych. Kontynuacja słabych nastrojów w chińskiej gospodarce. Obniżenie PMI dla polskiego przemysłu w ślad za słabszymi odczytami w strefie euro. PMI w przemyśle (sty., ost.) PMI w przemyśle (sty., ost.) 9:55 1: GER EMU 53,2 pkt. 53,2 pkt. 52,1 pkt. 52,3 pkt. 52,3 pkt. 52,3 pkt. Potwierdzone zostały wstępne słabsze odczyty, do których przyczynił się spadek subindeksów dla produkcji i nowych zamówień. Dochody osobiste (gru.) 14:3 USA,3% m/m,3% m/m,3% m/m Wydatki osobiste (gru.) 14:3 USA,3% m/m,1% m/m,% m/m Inflacja bazowa PCE (gru.) 14:3 USA,1% m/m,1% m/m,% m/m ISM w przemyśle (sty.) 16: USA 48,2 pkt. 48, pkt. 48,2 pkt. Środa, 3 lutego Posiedzenie RPP -- POL 1,5% 1,5% 1,5% Czwartek, 4 lutego Posiedzenie CNB -- CZE,5%,5% -- Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 14:3 USA 278 tys. 28 tys. -- Zamówienia w przemyśle (gru.) 16: USA -,2% m/m -2,3% m/m -- Piątek, 5 lutego Zamówienia w przemyśle (gru.) 8: GER 1,5% m/m -,3% m/m -- Potwierdzenie względnej siły popytu konsumpcyjnego w USA. Inflacja bazowa pozostaje ograniczona m.in. za sprawą cen dóbr importowanych. Wyraźny wzrost subindeksu nowych zamówień i niewielki wzrost subindeksu produkcji zostały zrównoważone przez duży spadek subindeksu zatrudnienia. Wzrost zmienności na światowych rynkach oraz wzrost premii za ryzyko kraju po decyzji S&P (presja na PLN), a także poluzowanie polityki fiskalnej wskazują, że RPP nie wznowi obniżek stóp NBP. Narodowy Bank Czech pozostawi stopy procentowe bez zmian oczekując na marcową decyzję EBC. Oczekuje się kontynuacji pozytywnych odczytów z rynku pracy, chociaż dane mogą być zaburzone przez efekty niekorzystnej pogody w niektórych stanach USA. Oczekiwany jest spadek zamówień przemysłowych wynikający z pogłębienia spadku zamówień dóbr trwałych. Oczekiwany jest nieznaczny spadek zamówień przemysłowych po dwóch dobrych odczytach z rzędu. Zatr. w sektorze pozarolniczym (sty.) 14:3 USA 292 tys. 19 tys. -- Silne opady śniegu w niektórych stanach przyczynią się do słabszego Stopa bezrobocia (sty.) 14:3 USA 5,% 5,% -- odczytu za styczeń. Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Reuters, PKO Bank Polski. 4

5 Dane i prognozy makroekonomiczne 15-paź 15-lis 15-gru 16-sty 4q14 1q15 2q15 3q Sfera realna PKB (% r/r) x x x x 3,3 3,7 3,3 3,5 3,6 3,5 Popyt krajowy (% r/r) x x x x 4,6 2,9 3,1 3,2 3,4 4, Spożycie indywidualne (% r/r) x x x x 2,8 3,1 3,1 3,1 3,1 4, Inwestycje w środki trwałe (% r/r) x x x x 9,5 11,5 6,1 4,6 6,1 2,9 Sprzedaż krajowa (% r/r)* x x x x 5,4 4,3 3,5 3,3 3,7 3,6 Zapasy (pkt. proc.) x x x x -,8-1,4 -,4 -,1 -,4,4 Eksport netto (pkt. proc.) x x x x -1,2,9,2,4,3 -,5 Produkcja przemysłowa (% r/r) 2,4 7,8 6,7 -,5 2,8 5,3 3,9 4,3 4,9 4,3 Produkcja budow.-montażowa (% r/r) -5,2 1,2 -,3-2,5 1, 1,4 2,4,5 2,8 x Sprzedaż detaliczna (% r/r),8 3,3 4,9, 1,3,6 1,4,3,9 x PKB (mld PLN) x x x x Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^(%) 9,6 9,7 9,8 1,2 11,4 11,5 1,2 9,7 9,8 8,9 Zatrudnienie przedsiębiorstwa (% r/r) 1,1 1,2 1,4 1,5,9 1,2 1, 1, 1,3,7 Płace przedsiębiorstwa (% r/r) 3,3 4, 3,1 3,7 3,3 3,9 3,1 3,6 3,5 4,1 Procesy inflacyjne Inflacja CPI (% r/r) -,7 -,6 -,5 -,6 -,7-1,5 -,9 -,7 -,9,2 Inflacja bazowa (% r/r),3,2,2,2,4,4,3,4,3,6 15% średnia obcięta (% r/r) -,1 -,1 -,1 x -,2 -,3 -,2, -,1 x Inflacja PPI (% r/r) -2,3-1,8 -,8 -,3-1,8-2,7-2, -2,4-2,2 -,1 Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 1122,7 1132, 1155,4 1149, 159,2 166,4 178,9 117,5 1155,4 1262,4 Podaż pieniądza M3 (% r/r) 9,1 9,5 9,1 9,9 8,2 8,8 8,3 8,4 9,1 9,2 Podaż pieniądza M3 realnie (% r/r) 9,8 1,1 9,6 1,5 9,2 1,1 9,1 9,2 9,6 7,8 Kredyty ogółem (mld PLN) 173,1 176,7 177,3 x 19,6 132,7 153,8 17,2 177,3 1128,9 Kredyty ogółem (% r/r) 7,7 7,2 7, x 7,1 7,4 7,6 7,4 7, 5, Depozyty ogółem (mld PLN) 119,5 139,7 146,1 x 972,3 989,1 989, 126,1 146,1 19,7 Depozyty ogółem (% r/r) 6,3 7,6 7,6 x 9,3 8,9 5,8 7,6 7,6 6, Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (%PKB) -,4 -,3 -,5 -,5-2, -1,3 -,4 -,4 -,5-1,4 Bilans handlowy (% PKB),2,4,4,3 -,8 -,2,1,,4, Bezpośrednie inwestycje zagr. (%PKB) 1,5 1,7 1,6 1,7 2, 1,6 1,1 1,4 1,6 2,2 Polityka fiskalna Deficyt fiskalny (% PKB) x x x x x x x x -3,2-3, Dług publiczny (% PKB) x x x x x x x x 52,7 53,1 Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP^ (%) 1,5 1,5 1,5 1,5 2, 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 Stopa lombardowa^ (%) 2,5 2,5 2,5 2,5 3, 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 Stopa depozytowa^ (%),5,5,5,5 1,,5,5,5,5,5 WIBOR 3M x^ (%) 1,73 1,73 1,73 1,7 2,6 1,65 1,72 1,73 1,73 1,72 WIBOR 3M x^ realnie (%)** 2,43 2,33 2,13 2,3 2,76 3,15 2,62 2,43 2,13 1,12 Kursy walutowe^x EUR-PLN 4,27 4,26 4,26 4,44 4,26 4,9 4,19 4,24 4,26 4,4 USD-PLN 3,87 4,3 3,9 4,7 3,51 3,81 3,77 3,78 3,9 4,31 CHF-PLN 3,93 3,91 3,94 3,99 3,54 3,91 4,2 3,88 3,94 4,11 EUR-USD 1,1 1,6 1,9 1,8 1,21 1,7 1,12 1,13 1,9 1,2 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^ wartość na koniec okresu. 5

6 Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi A. Rzońca 1,1 Powinniśmy się przygotowywać na ewentualne, poważne zaburzenia w naszym otoczeniu co oznacza, że nie ma najmniejszej przestrzeni dla obniżek stóp procentowych, ani też jakichkolwiek niekonwencjonalnych działań w polityce pieniężnej. ( , PAP) A. Kaźmierczak 1,1 Bank centralny ma pewne narzędzia, żeby ten wzrost [gospodarczy] wesprzeć. Przykładowo to może być obniżka rezerwy obowiązkowej. Istnieje również - co jest podstawowe - pewne pole manewru, jeśli chodzi o obniżkę stóp procentowych. Te stopy procentowe - jeśli będzie zachowana stabilność finansowa, zwłaszcza stabilność kursu walutowego - jeszcze można troszeczkę obniżyć. (...) pewne możliwości luzowania polityki pieniężnej występują i mam nadzieję, że następna RPP tę politykę będzie prowadziła ( , PAP/TV Trwam) J. Winiecki 1, Nie widzę żadnych powodów, dla których stopy procentowe powinny być niższe. Pieniądz nie powinien być darmowy." ( , Reuters/ TVN24 BiŚ) A. Glapiński,8 W moim przekonaniu obecny poziom stóp powinien zostać zachowany w dającej się przewidzieć perspektywie kwartałów. ( ) Na pewno poziom niższy o 25 punktów nic by nie zmienił, ale jestem przeciwny zmianie tego poziomu, dlatego że na rynku pojawiłaby się niepewność, czy to jest początek cyklu, czy też decyzja jednorazowa. ( , Reuters) J. Hausner,3 Jeżeli dziś ktoś buduje swój rachunek ekonomiczny w oparciu o założenie trwałości obecnego poziomu stóp, to co do poziomu nominalnego można być moim zdaniem spokojnym mniej więcej w perspektywie roku. Jednak później nowa RPP z całą pewnością będzie musiała rozważać wzrost stóp. I to uczestnicy rynku muszą brać pod uwagę w swoich kalkulacjach. ( , PAP) M. Belka -,2 W takiej sytuacji jak dziś, nawet bym nie wspominał o obniżce stóp. Chyba nie chcemy, aby złoty nam się posypał? ( , PAP) A. Zielińska- Głębocka -,6 Jest pewien poziom stóp procentowych, który nie powoduje narastania nierównowag. (...) Jeśli ta nasza stopa (...) nie spowodowała głębokich nierównowag wewnętrznych i zewnętrznych, to można powiedzieć, że nasza polityka była efektywna. ( , PAP) E. Chojna-Duch -1,2 Rada podtrzymuje swoje wcześniejsze stanowisko, że nie widzi wystarczających podstaw, aby zaostrzać bądź luzować politykę pieniężną. ( , PAP) J. Osiatyński -1,5 Okres stabilizacji stóp procentowych raczej przedłuża się. To będzie czas bacznego przyglądania się i zwracania uwagi na sygnały ze sfery polityki fiskalnej. Jesteśmy w trybie oczekiwania na zmiany z perspektywą zacieśniania polityki monetarnej aniżeli luzowania. ( , PAP/Bloomberg) A. Bratkowski -1,7 Nie spodziewam się, by nowa RPP prezentowała wyraźnie jastrzębie nastawienie, dlatego raczej nie należy spodziewać się podwyżek wcześniej niż w połowie przyszłego roku, a jeśli nie będziemy mieli do czynienia z silnym odpływem kapitału, to także w całym 216 r. ( ) Z drugiej strony obniżki stóp procentowych nie miałyby obecnie sensu, zarówno ekonomicznego (działanie procykliczne), jak i politycznego. ( , PAP/ *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Metodologia: na podstawie wyników głosowań za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. stopy referencyjnej przyznano +1 lub -1 w zależności od kierunku głosowania odpowiednio bardziej jastrzębiego lub bardziej gołębiego. Dodatkowo przyznano +,5 lub -,5 za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. istotnej zmiany nastawienia lub zmiany stopy rezerwy obowiązkowej. Ważone czasem wartości zostały wyrażone w punktach odchylenia standardowego. Wskaźnik opracowano na podstawie Raportów o inflacji. Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M 2M 3M 4M 5M 6M 7M 8M 9M Data 1-lut 1-mar 1-kwi 1-maj 1-cze 1-lip 1-sie 1-wrz 1-paź 1-lis WIBOR 3M/FRA 1,7 1,65 1,56 1,5 1,48 1,44 1,44 1,41 1,41 1,42 implikowana zmiana (p. b.) -,5 -,14 -,2 -,22 -,26 -,26 -,29 -,29 -,28 Posiedzenie RPP 3-lut 11-mar 6-kwi 13-maj 8-cze 6-lip -- 7-wrz 5-paź 9-lis prognoza PKO BP* 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 wycena rynkowa* 1,45 1,36 1,3 1,28 1,24 1,24 1,21 1,21 1,22 WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP. 6

7 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce 2,75 2,5 2,25 % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 8 6 % 2, 4 1,75 2 1,5 obecnie 1,25 3 miesiące temu 1, lut-15 sie-15 lut-16 sie-16 WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI -2 WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12) sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15 Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) 8 6 % 5 25 % r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15-5 lip-11 lip-12 lip-13 lip-14 lip-15 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 125 4,6 4, = ,4 4, 15 4,2 3, REER 5-letnia średnia krocząca ap recjacja 75 sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15 4, 3, EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) 3,8 2,5 sty-1 sty-11 sty-12 sty-13 sty-14 sty-15 sty-16 Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne. 7

8 Polska w makro-pigułce Komentarz Sfera realna Wzrost PKB w 216 r. prawdopodobnie pozostanie stabilny, gdyż czynniki pozytywne (rządowa stymulacja fiskalna) zostaną zneutralizowane przez - realny PKB (%) 3,6 3,5 czynniki negatywne (impuls kredytowy i wydatki infrastrukturalne). Ryzyka dla tej prognozy są zbilansowane, a potencjalnie wyższy negatywny impuls kredytowy może być zneutralizowany jeszcze większą stymulacją fiskalną. Procesy inflacyjne Inflacja CPI wzrosła w grudniu do -,5% r/r z -,6% r/r w listopadzie. - inflacja CPI (%) -,9,2 Inflacja CPI jest w trendzie wzrostowym, niemniej deflacja utrzyma się do połowy roku za sprawą ponownego spadku cen ropy. Ścieżkę inflacji CPI w 216 r. obniża dodatkowo styczniowa redukcja taryf za energię elektryczną i gaz. Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9,2 Przewidujemy stabilizacje na znacznym poziomie tempa wzrostu podaży pieniądza (M3), przy lekkim wyhamowaniu wzrostu gotówki w obiegu, stabilnym wzroście depozytów ogółem. Handel zagraniczny - saldo obrotów bieżących (% PKB) -,5-1,4 Mimo kontynuacji części pozytywnych trendów (niższy import ropy, zawężanie deficytu dochodów wskutek niższych płatności odsetkowych, przesunięcia wypłat dywidend i kumulacji płatności z UE) prognozujemy wzrost defcytu CAB ze względu na pogorszenie salda handlowego wobec ożywienia wzrostu importu przy silnym popycie krajowym. Polityka fiskalna Stymulus rządowy (1% PKB) zneutralizauje zacieśnienie fiskalne - deficyt fiskalny (% PKB) -3,2-3, (inwestycje infrastrukturalne, w wysokości -,6% PKB), stawiając Polskę w czołówce stymulacji fiskalnej na świecie. Wzrostu deficytu fiskalnego w 216 r. prawdopodobnie nie będzie, gdyż nowe wydatki będą sfinansowane głównie przez jednorazowe wpływy (np. aukcja LTE) i oszczędności w budżecie z 215 r. (poprzez nowelizację). Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 1,5 1,5 W bazowym scenariuszu zakładamy, że stopy procentowe NBP pozostaną bez zmian do końca 216 r., ale jeśli ryzyka dezinflacyjne związane m.in. z cenami ropy będą się materializować i inflacja CPI pozostanie poniżej zera do 3q216, to nowa RPP może wznowić obniżki stóp procentowych (blisko 5% prawdopodobieństwa). Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%) 2,4 2,6 - inflacja CPI (%),1 1, Komentarz Strefa euro - realny PKB (%) 1,5 1,8 - inflacja HICP (%), 1, Chiny - realny PKB (%) 6,9 6,4 - inflacja CPI (%) 1,4 2, Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost PKB w 4q215 zwolnił do,7% k/k saar (vs. 2,% k/k saar w 3q215 na skutek spadku dynamiki konsumpcji i pogłębienia spadku inwestycji prywatnych. Na grudniowym posiedzeniu FOMC podniósł stopę Fed funds o 25pb (do,25%-,5%) zapowiadając dalsze stopniowe podwyżki w 216 r. Osłabienie dynamiki PKB na przełomie roku oraz niestabilne otoczenie zewnętrzne powinny wzmocnić gołębie przed marcowym posiedzeniem Komitetu, opóźniając kolejne podwyżki stóp. W 3q215 dynamika PKB strefy euro wyniosła,3% k/k sa i 1,6% r/r nsa w ujęciu rocznym najwięcej od 4 lat, ale kwartalny wzrost był najsłabszy od roku. Po styczniowym posiedzeniu M. Draghi zapowiedział, że ocena dotychczasowej polityki pieniężnej zostanie dokonana podczas marcowego posiedzenia, wskazując na możliwość przeprowadzenia na nim zmiany parametrów polityki pieniężnej. Nowym działaniom sprzyja obniżenie prognozowanej ścieżki inflacji na 216 r. Wzrost PKB w 4q215 spowolnił nieznacznie do 6,8% r/r, nieco poniżej celu władz na 7,% r/r (wobec 6,9% r/r w 3q). Nadal słabnie przemysł, ale pojawiają się oznaki ożywienia w sektorze budowlanym. Poluzowanie polityki pieniężnej i fiskalnej w ostatnich kwartałach oraz dewaluacja CNY powinny pozwolić na utrzymanie spowolnienia gospodarczego pod kontrolą i uniknięcie twardego lądowania. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 26438; NIP: REGON: ; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 25 zł.