Tygodnik Ekonomiczny. Analizy Makroekonomiczne. Wzrost depozytów, sprzedaży i popytu w Niemczech
|
|
- Bogdan Romanowski
- 6 lat temu
- Przeglądów:
Transkrypt
1 Tygodnik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 9 listopada 13 Wzrost depozytów, sprzedaży i popytu w Niemczech I. Prognozy/przewidywania na nadchodzący tydzień: Dane o strukturze PKB w 3q 13 powinny potwierdzić początek poprawy popytu krajowego (sygnalizowanej przez dane miesięczne) Po wydłużeniu zapowiedzianego okresu neutralnej polityki fiskalnej w poprzednim komunikacie RPP, jakiekolwiek zmiany w retoryce Rady wydają się mało prawdopodobne Po zaskakującej obniżce stopy repo w listopadzie (do,), na posiedzeniu w grudniu rada EBC prawdopodobnie wstrzyma się od decyzji dot. głównych parametrów polityki pieniężnej II. Wydarzenia mijającego tygodnia: Przyspieszenie dynamiki depozytów do 7, r/r w październiku wobec 6,6 we wrześniu (skor. o FX) przy osłabieniu wzrostu depozytów osób prywatnych (6, r/r vs. 6,7) oraz przyspieszeniu depozytów przedsiębiorstw (8,7 r/r vs. 8,3) Stabilizacja dynamiki kredytów w październiku na wrześniowym poziomie, r/r (skor. o FX), przy przyspieszeniu dynamiki kredytów konsumpcyjnych (1, r/r vs.,), stabilizacji kredytów mieszkaniowych (6,7 r/r vs. 6,6) oraz osłabieniu wzrostu kredytów dla niemonetarnych instytucji finansowych (1,9 r/r vs. 8,7) Sprzedaż detaliczna wzrosła w październiku o 3, r/r w efekcie silnego wzrostu sprzedaży samochodów (1,r/r) oraz żywności (,r/r), przy spadku sprzedaży paliw (,6r/r) Sprzedaż detaliczna bazowa z wyłączeniem żywności i paliw wzrosła o, r/r, a z wyłączeniem żywności, paliw i pojazdów o, r/r, co ilustruje silny wpływ sprzedaży/reeksportu pojazdów Stopa bezrobocia rejestrowanego pozostała stabilna na poziomie 13,, co implikuje dalsze osłabienie trendu wzrostowego (+,pp r/r vs.,6pp we wrześniu i +1,pp r/r w 1q-q 13) Stopa oszczędności sektora prywatnego w Niemczech spadła w 3q 13 do 8, najniższego poziomu od 1 roku. Spadek stopy oszczędności przyczynił się do wzrostu konsumpcji prywatnej (,1 k/k). Wzrosła kontrybucja popytu krajowego do PKB w 3q 13 (,7 pp k/k) przy wzroście PKB o,3 k/k Z uwagi na wolniejsze, niż zakładano tempo postępów w reformowaniu greckiego systemu gospodarczego oraz finansów publicznych, a także niskie dochody z prywatyzacji, pojawiła się luka w finansowaniu wydatków rządowych, która jest szacowana przez MFW przynajmniej na 1,9 mld euro W związku z tym, niewykluczone, że konieczne będzie przygotowanie trzeciego programu pomocowego dla Grecji, co będzie miało miejsce najprawdopodobniej po majowych wyborach do Parlamentu Europejskiego Cytat tygodnia: A. Bratkowski, członek RPP: Oczywiście trudno powiedzieć z całą pewnością [kiedy dojdzie do podwyżek stóp proc. PAP]. Ja sądzę, że bardziej prawdopodobny jest IV kwartał niż III kwartał.. (.11.13, PAP/Radio PiN) Główny Ekonomista Radosław Bodys radoslaw.bodys@pkobp.pl tel Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Kamil Cisowski Ekonomista (ceny) tel Piotr Pękała Ekonomista (zagranica) tel Michał Rot Ekonomista (sfera realna) tel. 8 3 Karolina Sędzimir Ekonomista (rynek pracy) tel Realny PKB () 1,9 1,3 Produkcja przemysł. (:) 1,,3 Stopa bezrobocia () 13, 13,6 Inflacja CPI () 3,7 1, Inflacja bazowa (), 1, Podaż pieniądza M3 (:),, Deficyt obrotów bieżących (: PKB) -3,7-1,8 Deficyt fiskalny (PKB) -3,9 -, Dług publiczny (:PKB),6 9,6 Stopa referencyjna (),, EUR-PLN*,9,13 Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); *Prognozy PKO BP (BSR); Wg. metodologii ESA9. 1
2 I. Prognozy na nadchodzący tydzień: PKB (9 listopada, piątek, 1:) Po opublikowaniu tzw. szybkiego szacunku PKB (wzrost PKB w 3q o 1,9 r/r) oczekujemy, że struktura wzrostu w 3q 13 przyniesie zmianę akcentów głównych czynników wzrostu: redukcji uległa najprawdopodobniej pozytywna kontrybucja eksportu netto wskutek poprawy popytu krajowego. Opublikowane dane GUS o inwestycjach w przedsiębiorstwach zatrudniających powyżej 9 osób wskazują na realny wzrost inwestycji w tej grupie podmiotów w 3q o ~ r/r i sugerują poprawę dynamiki inwestycji ogółem w 3q (vs. spadek inwestycji w q o 3,: r/r). Konsumpcja wspierana była najprawdopodobniej przez spożycie publiczne - najprawdopodobniej kontynuacja pozytywnych efektów podwyżek płac w szkolnictwie wyższym, przy ciągle niskiej dynamice spożycia indywidualnego (m.in. efekt statystyczny kumulacji wypłat w ramach WPR w I poł. roku). Posiedzenie RPP (3- listopada, wtorek-środa) Oczekujemy, że po wydłużeniu zapowiedzianego okresu neutralnej polityki pieniężnej w ostatnim komunikacie Rady, jakiekolwiek zmiany w retoryce Rady na grudniowym posiedzeniu wydają się mało prawdopodobne. Ogłoszona w listopadzie stopa inflacji CPI za październik okazała się ponownie niższa od oczekiwań (,8: r/r), przede wszystkim za sprawą niskiej dynamiki cen żywności i paliw. Ryzyka inflacyjne pozostają ograniczone (pomimo prawdopodobnego stopniowego wzrostu inflacji w najbliższych miesiącach/kwartałach). Jednocześnie kolejne dane o koniunkturze wskazują na kontynuację umiarkowanego ożywienia, które zapewne przybierze na sile w pierwszej połowie przyszłego roku. Czynniki te wpływają na duży margines swobody i relatywnie komfortową sytuację Rady w kwestii terminu rozpoczęcia cyklu zacieśniania polityki pieniężnej. Posiedzenie EBC ( grudnia, czwartek, 13:) Po zaskakującej obniżce stopy repo w listopadzie (do,), na posiedzeniu w grudniu rada EBC prawdopodobnie wstrzyma się od decyzji dot. głównych parametrów polityki pieniężnej. Ponieważ krótkoterminowe stopy procentowe pozostają stabilne w okolicach zera, głównymi celami obniżenia stopy repo były najprawdopodobniej (1) potwierdzenie zmiany funkcji reakcji banku centralnego, Oczekujemy zmiany akcentów głównych czynników wzrostu PKB w 3q: prawdopodobna redukcja kontrybucji eksportu netto do wzrostu PKB przy poprawie uległ Po wydłużeniu zapowiedzianego okresu neutralnej polityki pieniężnej w ostatnim komunikacie Rady, jakiekolwiek zmiany w retoryce Rady na grudniowym posiedzeniu wydają się mało prawdopodobne Po zaskakującej obniżce stopy repo w listopadzie (do,), na posiedzeniu w grudniu rada EBC prawdopodobnie wstrzyma się od decyzji dot. głównych parametrów polityki pieniężnej. PKB-CLOCK powrót na ścieżkę ożywienia,, 1, 1,,, -, -1, -1, -, -, Spowolnienie Ekspansja 1q8 1q11 q1 q13 1q9 1q1 Stagnacja/Recesja Ożywienie -1, -1, -,9 -,6 -,3,3,6,9 1, 1, Oczekiwania rynkowe na podwyżki stóp procentowych,,, 3, 3,,, oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 3 miesiące temu obecnie lis-1 maj-13 lis-13 maj-1 lis-1 Źródło: GUS, Reuters, PKO Bank Polski.
3 () wzmocnienie prezentowanego forward guidance, (3) obniżenie zmienności krzywej kontraktów terminowych na stopę procentową i w konsekwencji () obniżenie premii terminowej. Jak zaznaczył P. Praet, w najbliższych miesiącach rada EBC będzie mogła obserwować zmiany głównych parametrów makroekonomicznych, w szczególności inflacji, powstrzymując się od dodatkowych zmian w polityce pieniężnej. Jednocześnie rada będzie przygotowywać się co najprawdopodobniej będzie miało odzwierciedlenie w komunikacji przedstawicieli EBC do potencjalnego wykorzystania innowacyjnych narzędzi nakierowanych na poluzowanie warunków finansowych. Do narzędzi tych należą: (1) dodatkowe obniżenie stóp procentowych, włącznie z () obniżeniem stopy depozytowej poniżej :, (3) dalsze poluzowanie warunków zabezpieczenia operacji refinansujących, () dostarczenie dodatkowej średnioterminowej płynności poprzez operacje LTRO, () skup skarbowych papierów wartościowych z wykorzystaniem programu OMT. Niemniej, główne wyzwania jakie stoją przed radą EBC pozostają poza obszarem wpływu instrumentów monetarnych. Są to: wysoki stopień fragmentacji warunków finansowania banków między poszczególnymi krajami strefy euro (różnie w premii za ryzyko) i niska skłonność banków do generowania kredytów dla gospodarki ze względu na ogólnogospodarczą niepewność oraz zacieśnienie regulacyjne. Z tego względu (ograniczona efektywność polityki pieniężnej) EBC pozostanie w najbliższych miesiącach ostrożny w aktywnym kształtowaniu polityki pieniężnej, a ewentualne wykorzystanie narzędzi niestandardowych o ile niezbędne będzie następowało jedynie stopniowo. Obecnie najbardziej prawdopodobną decyzją rady EBC jest uruchomienie kolejnego programu długoterminowych pożyczek dla banków (LTRO) w połączeniu z modyfikacją zasad zabezpieczenia tego typu zasilenia w płynność (na korzyść wykorzystania kredytów dla sektora prywatnego jako środka). Istotnym czynnikiem determinującym ewentualne zwiększenie aktywności rady EBC w zakresie niestandardowego podejścia w polityce pieniężnej będzie kształtowanie się perspektyw inflacji w szczególności ryzyka trwałego spadku cen w szerokiej grupie krajów członkowskich. W najbliższych miesiącach EBC będzie obserwować zmiany głównych parametrów makroekonomicznych, w szczególności inflacji, powstrzymując się od zmian głównych parametrów polityki pieniężnej Prawdopodobne wydaje się jednak uruchomienie kolejnego programu długoterminowych pożyczek dla banków (LTRO) Sytuacja płynnościowa sektora bankowego strefy euro mld EUR saldo operacji repo EBC depozyty banków komercyjnych w EBC rachunek bieżący (rezerwy) sty-8 sty-9 sty-1 sty-11 sty-1 sty-13 Koniunktura w strefie euro wciąż na niskim poziomie, 1,, -1, -, -3, -, k/k dynamika PKB dynamika PKB implikowana przez PMI w przemyśle sty sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 Źródło: EBC, PKO Bank Polski. 3
4 II. Wydarzenia mijającego tygodnia: Przyspieszenie dynamiki depozytów do 7, r/r w październiku wobec 6,6 we wrześniu (skor. o FX) (por. Monitor: Depozyty/Kredyty - Skorygowane LTD najniższe od 8 roku z 8 listopada 13). Dynamika depozytów osób prywatnych osłabiła się do 6,: r/r (z 6,7: skor. o FX), a depozyty przedsiębiorstw przyspieszyły do 8,7: r/r (z 8,3:). W skali miesiąca wartość depozytów ogółem (skor. o FX) spadła o -,3 m/m (-,9 mld zł), przy spadkach depozytów: (a) instytucji rządowych szczebla centralnego (-13,3 = -7,6 mld zł m/m) i (b) instytucji samorządowych (-,6 = -,7 mld zł m/m), oraz przy wzrostach depozytów: (a) przedsiębiorstw (1,8 = +3, mld zł m/m) i (b) osób prywatnych (,1: = +,7 mld zł m/m). Stabilizacja dynamiki kredytów (skor. o FX) w październiku na wrześniowym poziomie, r/r. Dynamika kredytów osób prywatnych nieco wzrosła do,8: r/r (z,6 skor. o FX), a dynamika kredytów dla przedsiębiorstw była zbliżona do września,8: r/r (z,7 r/r). W skali miesiąca wartość kredytów ogółem (skor. o FX) obniżyła się o -, m/m (-1,8 mld zł), jako wypadkowa: 1) spadków kredytów: (a) dla niemonetarnych instytucji finansowych (-9, = -3,8 mld zł m/m) i (b) dla przedsiębiorstw (-,7 = -1,8 mld zł m/m), oraz ) wzrostów kredytów: (a) mieszkaniowych (,7 = +, mld zł m/m), (b) dla instytucji rządowych szczebla centralnego (,: = +1, mld zł m/m) oraz (c) konsumpcyjnych (,3 = +, mld zł m/m). Sprzedaż detaliczna wzrosła w październiku o 3, r/r (PKO: 3,7, konsensus:,3) po wzroście o 3,9 r/r we wrześniu. Dynamikę sprzedaży w październiku wspierał silny wzrost sprzedaży samochodów (1,:r/r prawdopodobnie efekt kontynuacji reeksportu aut do Niemiec), oraz żywności (,:r/r), przy negatywnym wpływie sprzedaży paliw (,6r/r w dużej mierze efekt spadku cen paliw). Przyspieszenie dynamiki depozytów do 7, r/r w październiku wobec 6,6 we wrześniu (skor. o FX) Stabilizacja dynamiki kredytów (skor. o FX) w październiku na wrześniowym poziomie, r/r Sprzedaż detaliczna wzrosła w październiku o 3, r/r (PKO: 3,7, konsensus:,3) po wzroście o 3,9 r/r we wrześniu Depozyty dynamika skorygowana o FX r/r ogółem - osób prywatnych przedsiębiorstw -8 sty-1 sty-11 sty-1 sty-13 Kredyty dynamika skorygowana o FX r/r ogółem osób prywatnych -8 przedsiębiorstw sty-1 sty-11 sty-1 sty-13 Źródło: NBP, PKO Bank Polski.
5 Sprzedaż detaliczna bazowa z wyłączeniem żywności i paliw wzrosła o, r/r, a z wyłączeniem żywności, paliw i pojazdów o, r/r, co ilustruje silny wpływ sprzedaży/reeksportu pojazdów. Trend sprzedaży utrzymuje się w okolicach -3:, oznaczając kontynuację umiarkowanego wzrostu popytu konsumpcyjnego w gospodarce. Stopa bezrobocia rejestrowanego ustabilizowała się w październiku na wrześniowym poziomie 13, i była zgodna z oczekiwaniami (konsensus/pko: 13,). Wskaźnik znajduje się w słabnącym trendzie wzrostowym (+,pp r/r wobec +1,pp r/r 6 miesięcy temu) spójnym obecnie ze wzrostem PKB w tempie ~ r/r. W październiku przedłużony był pozytywny wpływ czynników sezonowych ze względu na korzystne oddziaływanie wyjątkowo dobrej pogody na prace sezonowe (zwłaszcza budownictwo), jak również kontynuowane były działania aktywizacyjne urzędów pracy i wyższa o,3: r/r liczba ofert pracy. Stopa oszczędności sektora prywatnego w Niemczech spadła w 3q 13 do 8, najniższego poziomu od 1 roku. Spadek stopy oszczędności przyczynił się do wzrostu konsumpcji prywatnej (,1 : k/k) oraz wyższej kontrybucji popytu krajowego do dynamiki PKB w 3q 13 (,7 pp k/k vs., pp k/k w q) przy wzroście PKB o,3: k/k (1,1: r/r). Indeks IFO wzrósł do 19,3 pkt. w październiku (vs. 17, we wrześniu), sugerując dalsze przyspieszenie wzrostu w q 13. Dane o strukturze wzrostu sugerują wzrost skłonności do konsumpcji (NB. zgodnie z szacunkami Niemieckiej Rady Ekspertów Ekonomicznych wzrost konsumpcji prywatnej ma przyspieszyć w 1 r. do 1,: vs. 1,: w 13 r.). Wraz ze wzrostem inwestycji, w szczególności w sektorze budowlanym (, k/k), oraz wzrostem wydatków publicznych (,: k/k) wzmocnieniu uległ popyt wewnętrzny prowadząc do wzrostu importu o,8: k/k, co przy słabszym tempie wzrostu popytu zewnętrznego (eksport wzrósł o,1: k/k), doprowadziło do spadku kontrybucji eksportu netto do w PKB w 3q 13do -, pp k/k (vs.,3 pp k/k w q 13). Może to wskazywać na spadek nierównowagi handlowej wewnątrz strefy euro, której trwałość jest uwarunkowana dalszym wzrostem konsumpcji (niepewnym wobec osiągnięcia przez stopę oszczędności rekordowo niskiego poziomu). Sprzedaż detaliczna bazowa z wyłączeniem żywności i paliw wzrosła o, r/r, a z wyłączeniem żywności, paliw i pojazdów o, r/r, co ilustruje silny wpływ sprzedaży/reeksportu pojazdów Stopa bezrobocia rejestrowanego ustabilizowała się w październiku na wrześniowym poziomie 13, Stopa oszczędności sektora prywatnego w Niemczech spadła w 3q 13 do 8, najniższego poziomu od 1 roku Indeks IFO wzrósł do 19,3 pkt. w październiku (vs. 17, we wrześniu), sugerując dalsze przyspieszenie wzrostu w q 13 Dane o strukturze wzrostu sugerują wzrost skłonności do konsumpcji Spadek eksportu Niemiec może wskazywać na spadek nierównowagi handlowej wewnątrz strefy euro Sprzedaż detaliczna w Polsce r/r sprzedaż detaliczna - nominalnie sprzedaż detaliczna z wyłączeniem żywności i paliw sty- sty-6 sty-8 sty-1 sty-1 Krótkoterminowy trend bezrobocia w Polsce zmiana r/r (pkt. proc.) trend (6mtm, saar) sty-3 sty sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 Źródło: Reuters Datastream, GUS, PKO Bank Polski.
6 Odwrócenie sentymentu inwestorów po wybuchu kryzysu finansowego oraz rosnący deficyt budżetowy doprowadziły do tego, że w 1 roku rząd grecki stanął przed groźbą niewypłacalności (3 kwietnia premier J. Papandreou zgłosił się do UE i MFW o pomoc w wysokości mld euro). maja 1 roku tzw. trojka (KE, EBC i MFW) zdecydowała się pożyczyć Grecji 11 mld euro (17,3 mld euro po wycofaniu się Słowacji) w ramach I pakietu pomocowego (Greek Loan Facility). Jak się później okazało konieczny był kolejny, jeszcze większy pakiet (1 marca 1 roku; 13 mld euro w ramach European Financial Stability Facility) połączony z redukcją długu ze strony inwestorów prywatnych (w sumie pomoc w ramach II pakietu ma wynieść 16, mld euro). Warunkiem wypłaty kolejnych transz środków miały być reformy wprowadzone przez rząd grecki. Ich tempo okazało się jednak niesatysfakcjonujące. Mimo to, pomoc nie była wstrzymywana, ponieważ efekty domina i zarażania, jakie stanowiłyby następstwo niewypłacalności Grecji, mogłyby zagrozić stabilności systemu finansowego w głównych gospodarkach strefy euro oraz doprowadzić do fali bankructw w jej gospodarkach peryferyjnych. Środki z ESFS będą wypłacane do połowy 1 roku. Nie wydaje się jednak, aby na tym zakończył się udział instytucji międzynarodowych w ratowaniu greckich finansów publicznych. W lipcowym raporcie MFW zauważył, iż począwszy od sierpnia 1 roku, Grecja może napotkać lukę w finansowaniu swoich potrzeb pożyczkowych wielkości około 1,9 mld euro (w sumie w latach 1 i 1; patrz wykres na dole strony). Powyższe szacunki potwierdził listopada przedstawiciel biorącego udział w ocenie wykonania EFSF Institute of International Finance. W tym roku Grecja ma po raz pierwszy od wielu lat osiągnąć pierwotną nadwyżkę budżetową (bez uwzględnienia odsetek od długu), szacowaną na,3-1 mld euro. Niemniej, mało widoczne są postępy prywatyzacji oraz redukcji i uelastyczniania zatrudnienia w administracji. Wciąż około : Greków unika płacenia podatków. REER (1999=1) w Niemczech i PIIGS Grecja Włochy Irlandia sty-93 sty-9 sty-97 sty-99 sty-1 sty-3 sty sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 Źródło: BIS, PKO Bank Polski. Ewolucja planów KE odnośnie skali prywatyzacji w Grecji mld lipiec 11 EUR październik 11* marzec grudzień 1 maj 13 lipiec 13 Hiszpania Portugalia Niemcy Źródło: Komisja Europejska; * dane do końca 13 roku. utrata konkurencyjności przez gospodarkę Q 1 Q 13 Q 1 Q 1 Kontrybucja eksportu netto i konsumpcji do wzrostu PKB w Niemczech Eksport netto Konsumpcja Q1 Q1 Q1 6 Q1 8 Q1 1 Q1 1 Spready 1-letnich obligacji skarbowych nad Bundami 3 Grecja Hiszpania Portugalia Włochy 1 Irlandia 1 sty 93 sty 9 sty 97 sty 99 sty 1 sty 3 sty sty 7 sty 9 sty 11 sty 13 Źródło: Reuters Datastream, PKO Bank Polski. 6
7 POTRZEBY POŻYCZKOWE BRUTTO ŹRÓDŁA FINANSOWANIA BRUTTO Sytuacja polityczna nadal pozostaje niestabilna. Dla gospodarki równie istotne są: ożywienie w UE oraz sytuacja na Bliskim Wschodzie (napływ turystów). Ostatnie dane makroekonomiczne są pozytywne. Recesja słabnie, w 3q 13 dynamika PKB osiągnęła poziom -3: r/r, a w q ma wynieść - r/r. Jak szacuje IIF, w efekcie poprawy koniunktury, greckie PKB spadnie w 13 roku o -3,/-3,8 (szacunki IIF) wobec zakładanego w programie pomocowym spadku o,: r/r. Jak prognozują KE i MFW, grecka gospodarka ma w przyszłym roku osiągnąć wzrost,6:, co jest zasługą m.in. spadających kosztów pracy (wynagrodzenia osiągnęły poziom sprzed przystąpienia do strefy euro). Niemniej, przy kosztach obsługi długu oscylujących w granicach : PKB (za MFW), dopiero szybszy wzrost gospodarczy, dalsza redukcja wydatków i wzrost dochodów (dzięki lepszej ściągalności podatków) mogą doprowadzić do tego, że prognozy KE i MFW staną się bardziej realistyczne, a dług publiczny zacznie spadać z poziomu ponad 17: PKB do zakładanych 11-1: PKB na początku przyszłej dekady. Na chwilę obecną kluczowe jest to, w jaki sposób Grecja może wypełnić lukę finansowania, która pojawi się w sierpniu 1. Można wskazać na cztery podstawowe sposoby: (1) obniżenie stopnia rekapitalizacji banków o 1 mld euro (przewidzianych do wypłaty w ramach EFSF), () ograniczenie, bądź zawieszenie płatności odsetek z GLF oraz (3) wydłużenie terminów zapadalności zobowiązań z EFSF i GLF, a także () kolejną pożyczkę środków z UE, czy MFW. Decyzja zostanie podjęta najpewniej po majowych wyborach do Parlamentu Europejskiego. Wcześniej, gdyż na przełomie stycznia i lutego, zakończona zostanie trzecia ocena wykonania II Programu pomocowego dla Grecji. Saldo budżetu Grecji mld EUR Źródło: Reuters Datastream, PKO Bank Polski. Grecką lukę finansowania można wypełnić na cztery sposoby, poprzez: (1) obniżenie stopnia rekapitalizacji banków o 1 mld euro; () ograniczenie, bądź zawieszenie płatności odsetek z GLF (3) wydłużenie terminów zapadalności zobowiązań z EFSF i GLF () kolejną pożyczkę środków z UE, czy MFW Grecja: Struktura długu luka finansowania mld EUR UE Grecja: Deficyt budżetowy i koszty obsługi długu Prognoza 3 IMF 3 1 anulowane odsetki dla UE , -6, rezerwy gotówkowe spłata długu -7 - deficyt -1 Koszty odsetkowe pozostałe jednorazowe płatności* luka -17 Deficyt budżetowy bez kosztów odsetkowych Q Q Q1 Q1 Q1 8 Q1 11 Q1 1 Źródło: Reuters Datastream, Komisja Europejska, MFW, PKO Bank Polski; * w tym: rekapitalizacja banków (-), prywatyzacja (+). 7
8 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Piątek PKB (III kw.) 1: POL,8 r/r, r/r, r/r Poniedziałek.1. Gospodarka weszła w 3q na ścieżkę stopniowego ożywienia, przy prawdopodobnej poprawie popytu krajowego PMI w przemyśle (lis) 9: GER 1,7 pkt., pkt. -- Wg wstępnych szacunków, w listopadzie wzrosła większość PMI w przemyśle (lis) 1: EMU 1,3 pkt. 1, pkt. -- komponentów PMI w strefie euro za wyjątkiem oceny bieżącej produkcji. Poprawa ocen wartości strumienia nowych zamówień oraz portfela zamówień ogółem sygnalizuje dalsze ożywienie w kolejnych miesiącach. Środa.1. Oczekujemy, że po wydłużeniu Stopa referencyjna NBP -- POL,,, zapowiedzianego okresu neutralnej polityki pieniężnej w ostatnim komunikacie Rady, jakiekolwiek zmiany w retoryce Rady na grudniowym posiedzeniu wydają się mało prawdopodobne. PMI w sektorze usług (lis) 9: GER,9 pkt., pkt. -- Po kilkumiesięcznym okresie PMI w sektorze usług (lis) 1: EMU 1,6 pkt.,9 pkt. -- konwergencji ocen koniunktury między większością krajów strefy euro, w listopadzie ponownie zaznaczyły się rozbieżności w ocenie stanu gospodarki. W szczególności zagrożeniem jest osłabienie koniunktury we Francji, drugiej co do wielkości gospodarki strefy euro. PKB (III kw.) 11: EMU,3 k/k,1 k/k -- Dynamika PKB w ostatnim kwartale 13 będzie zapewne kształtować się w przedziale,1-,3 k/k. Czwartek.1. Posiedzenie rady EBC 13: EMU,,, PKB (III kw.) 1:3 USA, k/k,8 k/k -- Piątek 6.1. Zmiana zatrudnienia w sektorze pozarolniczym (lis) 1:3 USA tys. 18 tys. -- Stopa bezrobocia (lis) 1:3 USA 7,3 7, -- Indeks Uniwersytetu Michigan (gru, wst.) 1: USA 7,1 pkt Źródło: GUS, Reuters, NBP, ankieta Parkietu, ankieta Reuters, PKO Bank Polski, szare pola oznaczają prognozę PKO. Po zaskakującej obniżce stóp procentowych w listopadzie, rada EBC najprawdopodobniej będzie obserwować napływające dane makro. Najbardziej prawdopodobną decyzją EBC w kolejnych miesiącach jest przeprowadzenie kolejnej rundy długoterminowych operacji zasilających LTRO. W 3q wzrost gospodarczy został wsparty przez akumulację zapasów, co prawdopodobnie stanowić będzie główne źródło osłabienia dynamiki PKB w ostatnich miesiącach roku. Oczekiwany przez uczestników rynku wzrost zatrudnienia w listopadzie jest spójny z bieżącym trendem na amerykańskim rynku pracy i nie wykluczyłby nasilenia się oczekiwań na rozpoczęcie zmniejszania skali QE na posiedzeniu FOMC w grudniu. Nastroje amerykańskich gospodarstw domowych okazały się zaskakująco odporne na skutki zatrzymania pracy agencji rządowych w październiku. 8
9 Dane i prognozy makroekonomiczne 13-lip 13-sie 13-wrz 13-paź q1 1q13 q13 3q Sfera realna PKB ( r/r) x x x x,7,,8, 1,9 1,3 Popyt krajowy ( r/r) x x x x -1, -,9-1,7 1, -,1 -,1 Spożycie indywidualne (: r/r) x x x x,3,,,6 1,, Inwestycje w środki trwałe (: r/r) x x x x -,7 -,1-3, -3, -1,7 -,6 Sprzedaż krajowa (: r/r)* x x x x -1, -,,3,,, Zapasy (pkt. proc.) x x x x -, -, -,,8 -,6 -,3 Eksport netto (pkt. proc.) x x x x, 1,3, 1,, 1, Produkcja przemysłowa (: r/r) 6,3, 6,3, -3, -, 1,, 1,,3 Produkcja budow.-montażowa (: r/r), -11,1 -,8-3, -1,3-1,3-3, -7,,1 x Sprzedaż detaliczna (: r/r),3 3, 3,9 3, 1,1,8,7 3,9 6, x PKB (mld PLN) x x x x Rynek pracy Stopa bezrobocia () 13,1 13, 13, 13, 13, 1,3 13, 13, 13, 13,6 Zatrudnienie ( r/r) -,7 -, -,3 -, -,3 -,8 -,9 -,,1 -,7 Wynagrodzenie ( r/r) 3,, 3,6 3,1,6,1, 3, 3,, Procesy inflacyjne Inflacja CPI ( r/r) 1,1 1,1 1,,8, 1,, 1, 3,7 1, Inflacja bazowa ( r/r) 1, 1, 1,3 1, 1, 1,,9 1,3, 1,1 1: średnia obcięta (: r/r) 1,,9,8,, 1,3,8,8 3,7 x Inflacja PPI ( r/r) -,8-1,1-1, -1,3-1,1 -,7-1, -1, 3, -1, Agregaty monetarne Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 9,1 91, 97, 9,8 91, 93,3 96,6 97, 91, 967,7 Podaż pieniądza M3 (: r/r) 6,6 6, 6,1,9, 6,6 7, 6,1,, Podaż pieniądza M3 realnie (: r/r),,1,1,1,1,6 6,8,1,1 3,9 Kredyty ogółem (mld PLN) 933,8 939,7 9,7 939,7 98, 918,3 938,6 9,7 98, 9, Kredyty ogółem (: r/r), 3,6, 3, 1,, 3,9, 1,,7 Depozyty ogółem (mld PLN) 86, 871, 89, 889,6 81,7 8,1 869,7 89, 81,7 88,6 Depozyty ogółem (: r/r) 6, 6,1 6,9 7,6,9 7,6 7, 6,9,9,9 Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (: PKB) -1,9 -, -1,9-1,8-3,7-3,1 -,3-1,9-3,7-1,8 Bilans handlowy (PKB),,1,3, -1, -,8 -,1,3-1,, Bezpośrednie inwestycje zagr. (: PKB),9,8 1,,9 1, 1,6, 1, 1,1 1, Polityka fiskalna Deficyt fiskalny ( PKB) x x x x x x x x -3,9 -, Dług publiczny (: PKB) x x x x x x x x,6 9,6 Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP (),,,,, 3,,7,,, Stopa lombardowa (),,,,,7,7,,,7, Stopa depozytowa () 1, 1, 1, 1,,7 1,7 1, 1,,7 1, WIBOR 3M x (),7,71,67,66,11 3,39,73,67,11, WIBOR 3M x realnie ()**,9 1,1 1,7 1,3 1,6,,6 1,3 1,6,8 Kursy walutowe x EUR-PLN,,7,,18,9,18,33,,9,13 USD-PLN 3,19 3, 3,1 3,1 3,1 3,6 3,3 3,1 3,1 3,7 CHF-PLN 3, 3,6 3, 3, 3,39 3,3 3,1 3, 3,39 3,3 EUR-USD 1,33 1,3 1,3 1,3 1,3 1,8 1,3 1,3 1,3 1,36 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, dotyczy sektora przedsiębiorstw, x prognoza PKO BP BSR, * popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, ** deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; średnia z okresu dla produkcji, sprzedaży, zatrudnienia, inflacji i płac. 9
10 Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi A. Rzońca 1, "Rada swoimi dotychczasowymi decyzjami stworzyła warunki dla powrotu inflacji do celu. (<) Po I kwartale gospodarka powinna stopniowo przyspieszać, ale oczywiście przyspieszenie tempa wzrostu będzie zależało od tego, co będzie się działo w otoczeniu. To co trzeba było zrobić zostało już zrobione " (19..13, PAP) A. Kaźmierczak,9 "Obniżki stóp procentowych szkodzą złotemu i jeśli bieżące tempo deprecjacji będzie trwało, powinny być zakończone, ponieważ mają niekorzystny wpływ na ceny papierów i zaufanie inwestorów. (<) Jeśli złoty będzie się dalej osłabiał nie wyobrażam sobie obniżki stóp w lipcu" (.6.13, PAP/Bloomberg) J. Winiecki,9 "W tej chwili nie widzę żadnego powodu do dokonywania zmian stóp procentowych. (<)Moim zdaniem realne jest osiągnięcie w przyszłym roku wzrostu gospodarczego około trzech procent." ( , Reuters) Z. Gilowska,7 "W związku ze zrzeczeniem się przez profesor Zytę Gilowską funkcji członka Rady Polityki Pieniężnej, prezydent Bronisław Komorowski na podstawie (...) Ustawy o Narodowym Banku Polskim odwołał ją z funkcji członka RPP (.1.13, Kancelaria Prezydenta RP) A. Glapiński,6 "Moim zdaniem pozostawienie stóp procentowych na obecnym poziomie do połowy przyszłego roku graniczy z pewnością, a z dużym prawdopodobieństwem stopy procentowe mogą zostać bez zmian do końca 1 roku. (<) Będę nieśpieszny, jeśli chodzi o podwyższanie stóp, tak jak byłem nieśpieszny przy ich obniżaniu. Mamy symptomy ożywienia gospodarczego tak w Polsce jak i zagranicą, ale trudno mówić o zdecydowanym zwrocie" (.1.13, Reuters) J. Hausner, "Jeśli chodzi konieczność zmiany naszej linii w polityce pieniężnej, co do pierwszej połowy przyszłego roku byłbym raczej spokojny. Co do drugiej jest moim zdaniem za wcześnie na takie rozważania. Jest zbyt dużo elementów niepewności." (3.1.13, PAP) M. Belka -,3 "Tego rodzaju mocna zapowiedź *o utrzymaniu stóp na niezmienionym poziomie co najmniej do końca pierwszego półrocza 1 r.+ jest naszym zdaniem czynnikiem stabilizującym sytuację gospodarczą, zarówno z punktu widzenia inwestorów, konsumentów, ale także stabilizuje rynki finansowe. (<) Wydaje się, że jest dużo korzyści z takiej mocnej zapowiedzi, (...) natomiast nigdy nie jest to obietnica w 1 procentach bezwarunkowa, ale naprawdę trudno sobie wyobrazić, by w najbliższych miesiącach, pół roku, nastąpiło coś takiego, co miałoby zmienić przekonanie Rady. ( , PAP) A. Zielińska- Głębocka -,7 "Pierwsze półrocze 1 roku powinno być okresem stabilizacji stóp. Co dalej, zobaczymy. Marcowa projekcja pokaże, czy trendy w gospodarce będą kontynuowane. Bierzemy pod uwagę średni okres, który wynosi miesiące. (<) Ożywienie nie jest gwałtowne, zarówno w USA jak i w Europie. (..). Perspektywy dla wzrostu gospodarczego są, zagrożeń inflacyjnych na razie nie ma" ( , PAP) E. Chojna-Duch -1, Presja inflacyjna pozostaje niska. Wszyscy oczekują ożywienia, ale rzeczywistych sygnałów istotnego ożywienia nie widać. Ono z pewnością będzie, ale powolne, stopniowe. Wydłużenie okresu neutralnego nastawienia w polityce pieniężnej do połowy 1 roku jest moim zdaniem sensowne przy założeniu braku szoków i braku zmian w otoczeniu makro. Można natomiast nawet zastanowić się nad powrotem do łagodnego nastawienia w polityce pieniężnej obserwując decyzje innych banków centralnych (3.1.13, PAP) A. Bratkowski -1,7 "Oczywiście trudno powiedzieć z całą pewnością *kiedy dojdzie do podwyżek stóp proc. PAP+. Ja sądzę, że bardziej prawdopodobny jest IV kwartał niż III kwartał. Chciałbym bardzo się mylić, tzn., że sytuacja gospodarcza na tyle się poprawiła, żeby uznać, że już w III kw. są potrzebne podwyżki. (<)Wzrost gospodarczy poniżej 3 proc. w dalszym ciągu nie stwarza żadnej presji inflacyjnej. A tu jeszcze mamy taką strukturę tego wzrostu: głównie eksport, później sądzę, że dołączą inwestycje, a popyt konsumpcyjny dopiero na końcu. To jest wzrost szczególnie przyjazny dla niskiej inflacji" (.11.13, PAP/Radio PiN) * im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Metodologia: na podstawie wyników głosowań za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. stopy referencyjnej przyznano +1 lub -1 w zależności od kierunku głosowania odpowiednio bardziej jastrzębiego lub bardziej gołębiego. Dodatkowo przyznano +, lub -, za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. istotnej zmiany nastawienia lub zmiany stopy rezerwy obowiązkowej. Ważone czasem wartości zostały wyrażone w punktach odchylenia standardowego. Wskaźnik opracowano na podstawie Raportów o inflacji. Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M M 3M M M 6M 7M 8M 9M Data 8-lis 8-gru 8-sty 7-lut 8-mar 8-kwi 6-maj 6-cze 6-lip 6-sie WIBOR 3M/FRA,6,61,6,6,63,63,6,68,7,76 implikowana zmiana (p. b.) -, -,3 -,3 -, -, -,1,3,7,11 Posiedzenie RPP ± 6-lis -gru 8-sty -lut -mar -kwi 7-maj -cze -lip 3-wrz prognoza PKO BP*,,,,,,,,,, wycena rynkowa*,6,7,7,8,8,9,3,7,61 WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych,. ± Szacunkowe daty posiedzeń RPP, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP 1
11 Kalendarium najważniejszych wydarzeń globalnych Data Wydarzenie miesięczna operacja repo EBC Zapadają bony skarbowe Włoch o wartości 9, mld EUR 13-1 Posiedzenie rady EBC (decyzja dot. stóp procentowych) Spotkanie Eurogrupy Posiedzenie ECOFIN Zapadają bony skarbowe Hiszpanii o wartości 8,9 mld EUR Zapadają bony skarbowe Włoch o wartości 7, mld EUR Zapadają bony skarbowe Grecji o wartości mld EUR Grecja spłaca zobowiązania wobec MFW o wartości,9 mln EUR Zapadają obligacje Włoch o wartości, mld EUR Posiedzenie FOMC (decyzja dot. stóp procentowych, prognozy makro) miesięczna operacja repo EBC Zapadają bony skarbowe Włoch o wartości 3 mld EUR Posiedzenie rady EBC (posiedzenie niedecyzyjne) Szczyt UE (do.1) Zapadają bony skarbowe Grecji o wartości 1,6 mld EUR Zapadają obligacje Grecji o wartości 1,9 mld EUR Zapadają bony skarbowe Irlandii o wartości, mld EUR Posiedzenie rady EBC (decyzja dot. stóp procentowych) Zapadają bony skarbowe Grecji o wartości mld EUR Zapadają obligacje Grecji o wartości 1,9 mld EUR Zapadają bony skarbowe Włoch o wartości 9,8 mld EUR Zapadają obligacje Irlandii o wartości 6,8 mld EUR Zapadają bony skarbowe Grecji o wartości mld EUR 1-1- Posiedzenie rady EBC (posiedzenie niedecyzyjne) 1-1- Zapadają bony skarbowe Hiszpanii o wartości 8 mld EUR miesięczna operacja repo EBC Źródło: Reuters, Bloomberg, KE, EBC, FED, państwowe agencje zarządzania długiem publicznym 11
12 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe,,, 3, 3,,, oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 3 miesiące temu obecnie lis-1 maj-13 lis-13 maj-1 lis-1 Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce 8 6 WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI - WIBOR deflowany inflacją CPI (t+1) sty-3 sty sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) 8 6 r/r GSCI, rolnictwo (w PLN) GSCI (w PLN) GSCI ropa (w PLN) - WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP sty-3 sty sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 lip-11 sty-1 lip-1 sty-13 lip-13 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF = 1,6, aprecjacja REER -letnia średnia krocząca 7 sty-3 sty sty-7 sty-9 sty-11 sty-13,,, EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) 3,8 sty-1 lip-1 sty-11 lip-11 sty-1 lip-1 sty-13 lip-13 3, 3,, Źródło: EcoWin, Eurostat, obliczenia własne. 1
13 Wskaźniki koniunktury Symulacja efektów bazy w kształtowaniu się cen surowców 3 pkt. odch. st. r/r projekcja PMI OECD CLI Przetwórstwo Budownictwo Handel sty-3 sty sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 - GSCI rolnictwo (w PLN) GSCI ropa (w PLN) paź-11 kwi-1 paź-1 kwi-13 paź-13 kwi-1 paź-1 Inflacja CPI i inflacja bazowa Projekcje NBP vs. realizacja wskaźnika inflacji CPI 6 r/r r/r 3 - inflacja CPI inflacja bazowa sty-3 sty sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 1 marzec 13 lipiec 13 listopad 13 realizacja q9 q1 q11 q1 q13 q1 q1 Projekcje NBP vs. realizacja tempa wzrostu PKB Inflacja CPI vs. miary inflacji bazowej r/r marzec 13 lipiec 13 listopad 13 realizacja 6 r/r q9 q1 q11 q1 q13 q1 q1-1 przedział wskaźników inflacji bazowej inflacja CPI sty-3 sty-6 sty-9 sty-1 Źródło: EcoWin, Eurostat, GUS, Raporty o inflacji, obliczenia własne. 13
14 Produkcja przemysłowa i budowlano montażowa r/r produkcja przemysłowa produkcja budowlano-montażowa sty-3 sty sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 Koniunktura w polskim przemyśle r/r pkt. produkcja przemysłowa wyrównana sezonowo r/r PMI (prawa oś) sty-3 sty sty-7 sty-9 sty-11 sty Sprzedaż detaliczna Deficyt budżetu państwa vs implikowany plan r/r sprzedaż detaliczna - nominalnie sprzedaż detaliczna - realnie sty-3 sty sty-7 sty-9 sty-11 sty Harmonogram* Wykonanie mld zł styczeń marzec maj lipiec wrzesień listopad Bezrobocie Bezrobocie rejestrowane i trend krótkoterminowy rejestrowane (nsa) zharmonizowane (sa) NAIRU sty-3 sty sty-7 sty-9 sty-11 sty-13-3 zmiana r/r (pkt. proc.) trend (6mtm, saar) sty-3 sty sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 Źródło: EcoWin, Eurostat, GUS, obliczenia własne. *harmonogram implikowany przez historyczne wykonanie w latach
15 Prognoza stopy bezrobocia 1 1 st. bezrobocia rej. nsa st. bezrobocia rej. sa sty-3 sty sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 Zatrudnienie 1, 1,,6, -, -,6-1, -1, mln osób skum. zmiana l. zatrudnionych od pocz. r. dyn. zatrudnienia r/r (P) r/r sty-3 sty sty-7 sty-9 sty-11 sty Dynamika funduszu płac Miary nierównowagi zewnętrznej 1 1 r/r realnie nominalnie -1 mld -1 sty-3 sty sty-7 sty-9 sty-11 sty C/A C/A + FDI C/A + FDI + ERR C/A + FDI + ERR + CAP sty-3 sty sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 Rachunek obrotów bieżących Rachunek finansowy bilansu płatniczego 1 mld EUR 3 mld EUR transfery dochody usługi towary rachunek bieżący sty-3 sty sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 1 saldo in. pozostałych i pochodnych saldo BIZ -1 saldo in. portfelowych saldo rach. finansowego sty-3 sty sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 Źródło: EcoWin, Eurostat, NBP, GUS, obliczenia własne. 1
16 Polska w makro-pigułce Sfera realna - realny PKB () 1,9 1,3 Procesy inflacyjne - inflacja CPI () 3,7 1, Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (:),, Handel zagraniczny 1 13 Komentarz - deficyt obrotów bieżących (: PKB) -3,7-1,8 Polityka fiskalna - deficyt fiskalny ( PKB) -3,9 -, Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (),, Źródło: GUS, NBP, MF, PKO Bank Polski. 1q 13 prawdopodobnie był dnem tego cyklu koniunkturalnego, w dalszej części roku oczekujemy stopniowego ożywienia gospodarczego w efekcie m.in.: (1) wzrostu realnego dochodu generowanego dzięki spadkowi inflacji CPI, () niższych stóp procentowych oraz (3) utrwalenia ożywienia na świecie. Po osiągnięciu dołka na poziomie,: r/r w czerwcu inflacja gwałtownie odbiła do poziomu 1,1: r/r w lipcu i zaczęła łagodnie spadać, by wynieść,8: r/r w październiku. Przewidujemy, że do końca roku będzie rosła. Oczekujemy lekkiego przyspieszenia tempa wzrostu podaży pieniądza (M3) wskutek szybszego wzrostu gotówki w obiegu oraz niewielkiego osłabienia dynamiki depozytów, wynikającego ze słabszego nominalnego tempa wzrostu dochodów ludności oraz pogorszenia wyników finansowych przedsiębiorstw. Słaby popyt krajowy może sprowadzić deficyt handlowy blisko : PKB, redukując deficyt rachunku obrotów bieżących w okolice : PKB. Jednocześnie jednak rosnące zaangażowanie inwestorów zagranicznych na rynku obligacji istotnie zwiększa średnioterminowe ryzyko systemowe Polski. Zacieśnienie fiskalne w 1 r. (w skali 1,-, PKB) ekwiwalent hipotetycznego wzrostu stóp procentowych o pb było główną przyczyną spowolnienia wzrostu w 1 r. Pomimo restrykcyjnej polityki fiskalnej deficyt fiskalny wzrośnie w 13 r. do ok. -, PKB. Po obniżkach stóp o pb w tym cyklu, RPP zakończyła luzowanie polityki pieniężnej. Oczekujemy, że stopa referencyjna zostanie utrzymana na poziomie, do IV kw. 1 r. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (),8 1,7 - inflacja CPI (),1 1,8 Strefa euro 1 13 Komentarz - realny PKB () -,6 -, - inflacja CPI (), 1,7 Chiny - realny PKB () 7,8 7,8 - inflacja CPI (),7 3, Źródło: Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. W 3q 13 gospodarka przyspieszyła do,8: k/k saar, jednak struktura wzrostu PKB była gorsza niż kwartał wcześniej (wzrost kontrybucji zmiany zapasów, spadek kontrybucji konsumpcji prywatnej i inwestycji). W q oczekiwane jest wyhamowanie gospodarki z tytułu zatrzymania pracy części agencji federalnych oraz wzrostu niepewności. Niska presja popytowa pozwoli FED na utrzymanie skrajnie ekspansywnej polityki pieniężnej, chociaż w marcu oczekujemy ograniczenia tempa zwiększania jej ekspansywności. W 3q 13 utrwalił się niewielki wzrost PKB na poziomie,1: k/k (po wzroście o,3: k/k kwartał wcześniej). Wskaźniki koniunktury sygnalizują podtrzymanie tej tendencji do końca roku. Stabilizacja warunków na rynkach finansowych w związku z działaniami EBC oraz stopniowy wzrost popytu zagranicznego powinny pozwolić na dalszy wolny wzrost PKB w pierwszej połowie 1 r. Dynamika cen pozostaje niska przy braku presji płacowej. Stopniowe łagodzenie polityki pieniężnej przy niskiej presji inflacyjnej (niewielka ujemna luka popytowa), luzowanie polityki budżetowej przyczyniły się do ponownego przyspieszenia wzrostu gospodarczego w ujęciu r/r w 3q13 r. (+7,8:). Ryzyko, że w 13 r. wzrost gospodarczy będzie niższy niż zakładany w rządowych planach 7,: r/r pozostaje wysokie. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 3 kwietnia 196 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 1, 1 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 638; NIP: , REGON: ; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 PLN. 16
Dziennik Ekonomiczny. Stopy bez zmian, nowy członek RPP po 13. grudnia. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 5 grudnia 2013 Stopy bez zmian, nowy członek RPP po 13. grudnia Rada Polityki Pieniężnej pozostawiła stopy na dotychczasowym poziomie (stopa referencyjna:
Dziennik Ekonomiczny. Szósty miesiąc bez spadku zatrudnienia. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 2 listopada 213 Szósty miesiąc bez spadku zatrudnienia Poprawa dynamiki zatrudnienia w październiku do -,2 r/r (z -,3 r/r we wrześniu); szósty miesiąc z rzędu
Monitor: Depozyty/Kredyty
Analizy Makroekonomiczne 8 listopada 213 Skorygowane* LTD najniższe od 28 roku Depozyty: Umiarkowane spowolnienie tempa wzrostu depozytów ogółem (skor. o FX) do 6,7 w 3q 213 (z 7,3% w 2q) efekt netto osłabienia
Dziennik Ekonomiczny. Pierwszy w tym roku deficyt handlowy. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 15 września 215 Pierwszy w tym roku deficyt handlowy Deficyt obrotów bieżących w lipcu okazał się wyraźnie wyższy od prognoz (1,66 mld EUR; skumulowany za
Dziennik Ekonomiczny. Niewiarygodnie* dobre dane z Europy (PMI) Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 6 sierpnia 2013 Niewiarygodnie* dobre dane z Europy (PMI) Globalny PMI wzrósł w lipcu do 50,8pkt (sa) wobec 50,6pkt w czerwcu i 50,5pkt w 2q2013, sugerując
Dziennik Ekonomiczny. Każdy bilans płatniczy ma dwie strony. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 14 kwietnia 214 Każdy bilans płatniczy ma dwie strony 1 Poprawie salda rachunku bieżącego towarzyszyło dalsze pogorszenie salda rachunku finansowego, które
Monitor: Depozyty/Kredyty
Analizy Makroekonomiczne 5 listopada 214 Wyhamowanie depozytów i stabilizacja kredytów Depozyty: Wyhamowanie tempa wzrostu depozytów ogółem (skor. o FX) do 6,7 w 3q214 (z 7,5% w 2q) efekt spadku depozytów
Dziennik Ekonomiczny. Handel zagraniczny ponownie na plusie. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 13 października 215 Handel zagraniczny ponownie na plusie Dane GUS o handlu zagranicznym za okres styczeń-sierpień implikują nadwyżkę w obrocie towarami w
Śniadanie z ekspertami PKO Banku Polskiego. Perspektywy gospodarki oraz rynków finansowych według ekonomistów i strategów PKO Banku Polskiego
Śniadanie z ekspertami PKO Banku Polskiego Perspektywy gospodarki oraz rynków finansowych według ekonomistów i strategów PKO Banku Polskiego Warszawa, 7 lutego Perspektywy dla gospodarki: Spowolnienie
Prognozy gospodarcze dla
Prognozy gospodarcze dla Polski po I kw. 21 Łukasz Tarnawa Główny Ekonomista Polskie Towarzystwo Ekonomiczne, 13.5.21 Gospodarka globalna po kryzysie finansowym Odbicie globalnej aktywności gospodarczej
Dziennik Ekonomiczny. Analizy Makroekonomiczne. Wzrost sprzedaży mimo wyższego bezrobocia
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 26 lutego 213 Wzrost sprzedaży mimo wyższego bezrobocia Sprzedaż detaliczna wzrosła w styczniu o 3,1% r/r (rynek: +,6%; PKO: +1,%) w pełni niwelując grudniowe
Dziennik Ekonomiczny. FIZANy zniekształcają obraz rynku TFI. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 1 lutego 14 FIZANy zniekształcają obraz rynku TFI 1 Wartość aktywów netto TFI wzrosła na koniec 13 roku do poziomu 189 tj. o 9 wobec końca 1 r.; Tak silny
Dziennik Ekonomiczny. Przegląd wydarzeń gospodarczych. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 14 lipca 2014 Przegląd wydarzeń gospodarczych 1 GER: Stopa inflacji CPI wzrosła w czerwcu do 1,0 r/r z 0,9 r/r w maju (dane ostateczne) [Reuters, 2014-07-11]
Dziennik Ekonomiczny. NBU zmuszony do dewaluacji kursu hrywny. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 11 lutego 2014 NBU zmuszony do dewaluacji kursu hrywny Od listopada 2013 roku rynkowy kurs hrywny osłabił się o ponad 10, przekraczając przejściowo poziom
Dziennik Ekonomiczny. Odwróć tabelę Chiny na czele (PMI) Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 3 lipca 2013 Odwróć tabelę Chiny na czele (PMI) Globalne wskaźniki PMI z jednej strony sugerują utrwalające się ożywienie na świecie, z drugiej strony wskazują
Dziennik Ekonomiczny. RPP nie widzi spowolnienia i powodu do obniżek stóp. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 7 października 2015 RPP nie widzi spowolnienia i powodu do obniżek stóp Na październikowym posiedzeniu RPP nie zmieniła stóp procentowych NBP (referencyjna
Dziennik Ekonomiczny. Dywergencje na europejskim rynku pracy. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 2 kwietnia 213 Dywergencje na europejskim rynku pracy Utrzymuje się silne zróżnicowanie trendów na rynku pracy w poszczególnych krajach strefy euro Sytuacja
Dziennik Ekonomiczny. Dobre wyniki eksportu, inwestycje firm na kredyt. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 15 października 215 Dobre wyniki eksportu, inwestycje firm na kredyt Saldo rachunku obrotów bieżących (CAB) Polski poprawiło się w sierpniu do -,3% PKB (w
Dziennik Ekonomiczny. Inflacja bazowa nadal stabilna w pobliżu zera. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 17 listopada 15 Inflacja bazowa nadal stabilna w pobliżu zera Główna miara inflacji bazowej (CPI bez żywności i energii) wzrosła w październiku minimalnie
Dziennik Ekonomiczny. Stabilny wzrost depozytów, lekkie przyspieszenie kredytów. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 7 sierpnia 015 Stabilny wzrost depozytów, lekkie przyspieszenie kredytów Skorygowana o efekt kursowy dynamika depozytów ogółem pozostała stabilna w lipcu osiągając
Dziennik Ekonomiczny. Na rynku pracy bez zaskoczeń. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 17 października 2014 Na rynku pracy bez zaskoczeń 1 Wzrost zatrudnienia we wrześniu okazał się nieco wyższy od oczekiwań, a wzrost płac zgodny z naszymi prognozami.
Dziennik Ekonomiczny. Sprzedaż detaliczna pod presją spadających cen. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 24 października 2014 Sprzedaż detaliczna pod presją spadających cen Dynamika sprzedaży detalicznej we wrześniu wzrosła o 1,6 r/r wobec 1,7 r/r w sierpniu;
Dziennik Ekonomiczny. Co widzi RPP, gdy patrzy naprzód? Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 24 czerwca 2013 Co widzi RPP, gdy patrzy naprzód? 1 Prezes M.Belka zasugerował ostatnio, że preferowaną przez RPP miarą realnej stopy procentowej jest stopa
Dziennik Ekonomiczny. Przejściowe spowolnienie wzrostu PKB. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 14 sierpnia 215 Przejściowe spowolnienie wzrostu PKB Wzrost PKB w 2q215 spowolnił do 3,3 r/r z 3,6 r/r w 1q (PKO: 3,4; konsensus 3,6). Spowolnienie to miało
Dziennik Ekonomiczny. Handel zagraniczny na wysokich obrotach. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 13 sierpnia 215 Handel zagraniczny na wysokich obrotach Dane GUS o handlu zagranicznym wskazują, że w czerwcu trendy wzrostowe eksportu i importu pozostały
Dziennik Ekonomiczny. Przegląd wydarzeń gospodarczych. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 9 grudnia 2014 Przegląd wydarzeń gospodarczych USA: Zatrudnienie w sektorze pozarolniczym wzrosło w listopadzie o 321 tys. vs 243 tys. w październiku (po rewizji),
Dziennik Ekonomiczny. Miesięczne prognozy makro wrzesień Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 1 września 2015 Miesięczne prognozy makro wrzesień 2015 Krajowe dane makro publikowane we wrześniu pokażą w świetle naszych prognoz poprawę miesięcznych wskaźników
Opis dyskusji na posiedzeniu decyzyjnym Rady Polityki Pieniężnej w dniu 8 października 2014 r.
Opis dyskusji na posiedzeniu decyzyjnym Rady Polityki Pieniężnej w dniu 8 października 2014 r. Członkowie Rady Polityki Pieniężnej dyskutowali na temat bieżącej i przyszłych decyzji dotyczących polityki
Dziennik Ekonomiczny. Miesięczne prognozy makro październik Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 1 października 2015 Miesięczne prognozy makro październik 2015 Krajowe dane makro publikowane w paźdzerniku pokażą w świetle naszych prognoz lekkie pogorszenie
Monitor: Depozyty/Kredyty
Analizy Makroekonomiczne 1 lutego 216 Stabilne dynamiki depozytów i kredytów Depozyty: Wzrost depozytów ogółem (skor. o FX) stabilny na poziomie 7,1 w 4q21 (vs. 7,1 w 3q) jako efekt netto: 1) osłabienia
Dziennik Ekonomiczny. Ostatni dwucyfrowy odczyt stopy bezrobocia? Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 26 sierpnia 2015 Ostatni dwucyfrowy odczyt stopy bezrobocia? Stopa bezrobocia rejestrowanego obniżyła się w lipcu do 10,1 z 10,3 w czerwcu, osiągając najniższy
Dziennik Ekonomiczny. EBC gotowy działać bez ograniczeń. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 4 września 215 EBC gotowy działać bez ograniczeń EBC zgodnie z oczekiwaniami pozostawił stopy procentowe bez zmian (refinansowa:,5%, depozytowa: -,2%). Prezes
Dziennik Ekonomiczny. NFP: Podwyżka stóp się oddala. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 5 października 215 NFP: Podwyżka stóp się oddala 1 Zatrudnienie w sektorze pozarolniczym w USA (NFP) wzrosło we wrześniu o 142 tys. osób (konsensus: 23 tys.).
Dziennik Ekonomiczny. Deflacja do wiosny. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 1 listopada 1 Deflacja do wiosny 1 Inflacja CPI spadła w październiku do -,6% r/r (vs. -,3% r/r we wrześniu). Niższe od oczekiwań były ponownie ceny żywności,
RAPORT SPECJALNY Biuro Strategii Rynkowych
AUKCJA OBLIGACJI SKARBOWYCH Podczas czwartkowej aukcji Ministerstwo Finansów będzie odkupowało obligacje serii OK0116 (16,9 mld PLN), PS0416 (19,6 mld PLN) i OK0716 (12,6 mld PLN) o łącznej wartości 49,1
Dziennik Ekonomiczny. Dywergencja bliźniaczych deficytów. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 19 czerwca 213 Dywergencja bliźniaczych deficytów Nieco wolniejszy spadek zatrudnienia (-,9% r/r w maju wobec -1,% w kwietniu), przy normalizacji tempa wzrostu
Dziennik Ekonomiczny. Wyższy deficyt i dług publiczny. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 22 października 2015 Wyższy deficyt i dług publiczny Deficyt fiskalny w 2014 r. (wg ESA2010) wyniósł -3,3% PKB (vs. -3,2% PKB przed rewizją), a dług publiczny
Dziennik Ekonomiczny. Zdrowa struktura solidnego wzrostu PKB. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 1 grudnia 2014 Zdrowa struktura solidnego wzrostu PKB -3 1 Nasze oczekiwania potwierdziły się: brak istotnego spowolnienia wzrostu PKB w 3q był możliwy dzięki
Dziennik Ekonomiczny. Globalny PMI: słabsza Polska vs. silny region. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 6 października 215 Globalny PMI: słabsza Polska vs. silny region Globalny PMI obniżył się we wrześniu do 5,6 pkt. (z 5,7 pkt. w sierpniu), sygnalizując stabilizację
Dziennik Ekonomiczny. Interwencje rządowe wspierają spadek bezrobocia. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 21 października 2014 Interwencje rządowe wspierają spadek bezrobocia 1 W okresie styczeń-sierpień 2014 r. liczba bezrobotnych objętych aktywnymi formami przeciwdziałania
Dziennik Ekonomiczny. Jaka kondycja rynku pracy i konsumpcji na początku 4q? Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 25 listopada 214 Jaka kondycja rynku pracy i konsumpcji na początku 4q? 1 Sprzedaż detaliczna w październiku prawdopodobnie pozostała stabilna (odczyt dynamiki
Dziennik Ekonomiczny. Analizy Makroekonomiczne. Pierwsze oznaki ożywienia w strefie euro?
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 29 stycznia 2013 Pierwsze oznaki ożywienia w strefie euro? Impuls kredytowy* w strefie euro sugeruje przyspieszenie dynamiki (nominalnych) wydatków konsumpcyjnych
BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki skonsolidowane za I kwartał 2009 roku -1-
BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki skonsolidowane za I kwartał 29 roku -1- Sytuacja gospodarcza w I kwartale 29 r. Głęboki spadek produkcji przemysłowej w styczniu i lutym, wskaźniki koniunktury sugerują
Dziennik Ekonomiczny. Prezes NBP: Banki w Polsce mają za łatwe życie. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 9 maja 2013 Prezes NBP: Banki w Polsce mają za łatwe życie Przy oczekiwaniach rynkowych podzielonych między obniżkę, a utrzymanie stóp bez zmian, podzielona
Dziennik Ekonomiczny. Droższy Internet i leki nieoczekiwanie podbiły inflację. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 14 sierpnia 215 Droższy Internet i leki nieoczekiwanie podbiły inflację Inflacja CPI nieoczekiwanie wzrosła w lipcu do -,7% r/r (vs. -,8% r/r w czerwcu), głównie
Dziennik Ekonomiczny. Spowolnienie, którego nie było (po raz drugi) Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 16 listopada 215 Spowolnienie, którego nie było (po raz drugi) Wzrost PKB nieznacznie przyspieszył w 3q do 3,4% r/r (vs. 3,3% r/r w 2q), rozwiewając obawy,
Dziennik Ekonomiczny. NFP: 271 tys. argumentów za podwyżką stóp w grudniu. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 9 listopada 215 NFP: 271 tys. argumentów za podwyżką stóp w grudniu Zatrudnienie w sektorze pozarolniczym w USA (NFP) wzrosło w październiku o 271 tys. osób
Dziennik Ekonomiczny. BoJ przejmuje pałeczkę od FED. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 3 listopada 2014 BoJ przejmuje pałeczkę od FED Bank Japonii zdecydował w piątek o podniesieniu celu dla wzrostu bazy monetarnej z 60-70 bln jenów rocznie do
Dziennik Ekonomiczny. PMI potwierdza przejściowość spowolnienia. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 2 grudnia 2014 PMI potwierdza przejściowość spowolnienia 1 Silne odbicie wskaźnika PMI w listopadzie do 53,2 pkt. (z 51,2 pkt. w październiku) dzięki wzrostom
Gospodarka polska, gospodarka światowa w jakim punkcie dziś jesteśmy?
Gospodarka polska, gospodarka światowa w jakim punkcie dziś jesteśmy? Łukasz Tarnawa Departament Strategii i Analiz Warszawa, 6 listopada 2008 1 Gospodarka globalna kryzys sektora finansowego w gospodarkach
Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego na podstawie modelu NECMOD
Instytut Ekonomiczny Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego na podstawie modelu NECMOD Warszawa / listopada Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego na podstawie modelu
Dziennik Ekonomiczny. Miesięczne prognozy makro grudzień Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 10 grudnia 2015 Miesięczne prognozy makro grudzień 2015 Nasze prognozy dla publikowanych w grudniu krajowych danych makro są zbliżone do konsensusu. Krajowe
Dziennik Ekonomiczny. EBC: coraz bliżej kolejnego etapu luzowania. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 5 grudnia 2014 EBC: coraz bliżej kolejnego etapu luzowania 1 Na listopadowym posiedzeniu EBC nie zmieniono głównych parametrów polityki monetarnej (0,05% dla
Dziennik Ekonomiczny. Przemysł: umarł król, niech żyje król. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 20 października 2014 Przemysł: umarł król, niech żyje król Zgodnie z naszymi oczekiwaniami wrześniowa dynamika produkcji odbiła (do 4,2% r/r vs spadek -1,9%
Dziennik Ekonomiczny. Przegląd wydarzeń gospodarczych. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 10 września 2015 Przegląd wydarzeń gospodarczych POL: Produkcja samochodów wzrosła o 28,2% r/r w sierpniu wobec 13,9% r/r w lipcu (SAMAR). [PAP, 2015-09-09]
Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego na podstawie modelu NECMOD
Warszawa, 9.. r. Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego na podstawie modelu NECMOD Instytut Ekonomiczny Plan prezentacji. Zmiany pomiędzy rundami prognostycznymi Zmiana założeń
Analiza tygodniowa - ujęcie fundamentalne
Analiza tygodniowa - ujęcie fundamentalne 12 marca 2012 Aktualne wskaźniki makro: KRAJ Stopy CPI Bezrobocie PKB % r/r r/r r/r USA 0,25 3,90 9,00 2,50 Euroland 1,25 0,80 10,20 1,60 Wielka Brytania 0,50
Dziennik Ekonomiczny. Analizy Makroekonomiczne. Redukcja biegu na jedynkę PKB wzrósł w 4q o ~1%r/r
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 3 stycznia 213 Redukcja biegu na jedynkę PKB wzrósł w 4q o ~1%r/r PKB wzrósł w 212 r. o 2,:, co wraz z danymi o popycie krajowym implikuje, że w 4q wzrost
CitiWeekly. Inflacja wciąż niska. Gospodarka i Rynki Finansowe. Polska. 9 grudnia stron
Polska Gospodarka i Rynki Finansowe 9 grudnia 2013 6 stron CitiWeekly Inflacja wciąż niska W tym tygodniu poznamy kolejny odczyt inflacji - naszym zdaniem wzrost cen konsumentów ustabilizował się w listopadzie
BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki za 2013 rok i podział zysku. Warszawa, 24 czerwca 2014
BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki za 2013 rok i podział zysku Warszawa, 24 czerwca 2014 Otoczenie makroekonomiczne Gospodarka stopniowo przyspiesza Dalsza poprawa sytuacji na rynku pracy 7.0 5.0 3.0
Dziennik Ekonomiczny. Wolniejszy wzrost aktywów funduszy inwestycyjnych w 3q2015. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 14 października 215 Wolniejszy wzrost aktywów funduszy inwestycyjnych w 3q215 Aktywa netto funduszy inwestycyjnych wyniosły we wrześniu 231,8 (+1,5% r/r wobec
CitiWeekly. Dobre dane o produkcji, niezła sprzedaż detaliczna. Gospodarka i Rynki Finansowe. Wykres 1. Zmiany kursów walut.
Polska Gospodarka i Rynki Finansowe 24 lutego 2014 6 stron Dobre dane o produkcji, niezła sprzedaż detaliczna W tym tygodniu poznamy szczegółowe rozbicie danych PKB za IV kw. Spodziewamy się, że wzrost
Dziennik Ekonomiczny. Przegląd wydarzeń gospodarczych. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 24 czerwca 2015 Przegląd wydarzeń gospodarczych EMU: W poniedziałek nie wypracowano porozumienia w sprawie pomocy dla Grecji. W środę odbędzie się spotkanie
Dziennik Ekonomiczny. Stopa bezrobocia najniższa od 7 lat. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 26 listopada 2015 Stopa bezrobocia najniższa od 7 lat Stopa bezrobocia rejestrowanego obniżyła się w październiku do 9,6 z 9,7 we wrześniu, osiągając najniższy
Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego na podstawie modelu NECMOD
Warszawa,.. r. Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego na podstawie modelu NECMOD Instytut Ekonomiczny Plan prezentacji. Zmiany pomiędzy rundami prognostycznymi Zmiana założeń
Rozwój Polski w warunkach stagnacji gospodarczej Unii Europejskiej
Witold Grostal, Dyrektor Biura Strategii Polityki Pieniężnej w NBP Rozwój Polski w warunkach stagnacji gospodarczej Unii Europejskiej VII Konferencja dla Budownictwa / 14 kwietnia 2015 r. 2005Q1 2006Q1
Dziennik Ekonomiczny. USA: stymulus Demokratów vs. zacieśnienie Republikanów. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 10 września 2013 USA: stymulus Demokratów vs. zacieśnienie Republikanów 1 9 września skończyła się wakacyjna przerwa Kongresu USA; najpilniejsze sprawy, którymi
Stan i prognoza koniunktury gospodarczej
222 df Instytut Badań nad Gospodarką Rynkową przedstawia dziewięćdziesiąty trzeci kwartalny raport oceniający stan koniunktury gospodarczej w Polsce (IV kwartał 2016 r.) oraz prognozy na lata 2017 2018
Dziennik Ekonomiczny. Dojrzewające ożywienie. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 31 sierpnia 15 Dojrzewające ożywienie Wzrost PKB w q15 obniżył się do 3,3 r/r (z 3, r/r w 1q). Trend dynamiki PKB wzrósł jednak wg naszych szacunków do blisko,
Opis dyskusji na posiedzeniu decyzyjnym Rady Polityki Pieniężnej w dniu 2 grudnia 2015 r.
Opis dyskusji na posiedzeniu decyzyjnym Rady Polityki Pieniężnej w dniu 2 grudnia 2015 r. Na posiedzeniu członkowie Rady dyskutowali na temat polityki pieniężnej w kontekście bieżącej i przyszłej sytuacji
Monitor: Depozyty/Kredyty
Analizy Makroekonomiczne 1 listopada 2 Depozyty i kredyty rosną szybciej 1 Depozyty: Przyspieszenie tempa wzrostu depozytów ogółem (skor. o FX) do 7,1% r/r w 3q2 (z,% w 2q) efekt netto: wzrostu dynamiki
Tygodnik Ekonomiczny FOMC, ECB, ESA2010. Analizy Makroekonomiczne. Główny Ekonomista Radosław Bodys tel.
Tygodnik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 31 października 13 FOMC, ECB, ESA1 I. Prognozy/przewidywania na nadchodzący tydzień: Na nadchodzącym posiedzeniu RPP nie oczekujemy zmian stóp; możliwa jest
Komentarz tygodniowy
Komentarz tygodniowy 10-17.02.2017 DANE MAKROEKONOMICZNE Z POLSKI Produkt Krajowy Brutto Według danych GUS, wzrost PKB w IV kwartale 2016 r. wyniósł 2,7 % r/r, wobec 2,5 % wzrostu w III kwartale 2016 r.
Śniadanie z ekspertami PKO Banku Polskiego
Śniadanie z ekspertami PKO Banku Polskiego Perspektywy gospodarki oraz rynków finansowych według ekonomistów i strategów PKO Banku Polskiego Warszawa, kwietnia Perspektywy dla gospodarki: Deflator PKB
Dziennik Ekonomiczny. Koniunktura we wrześniu: odwrócenie trendu wzrostowego? Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne października 15 Koniunktura we wrześniu: odwrócenie trendu wzrostowego? Wskaźniki koniunktury sugerują, że wzrost PKB w 3q15 niekoniecznie musi być niższy
Dziennik Ekonomiczny. Miesięczne prognozy makro listopad Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 2 listopada 2015 Miesięczne prognozy makro listopad 2015 Publikowane w listopadzie krajowe dane będą w świetle naszych prognoz słabsze od oczekiwań rynku.
Jesienna prognoza gospodarcza: stopniowe ożywienie, zewnętrzne ryzyko
KOMISJA EUROPEJSKA KOMUNIKAT PRASOWY Bruksela, 5 listopada 2013 r. Jesienna prognoza gospodarcza: stopniowe ożywienie, zewnętrzne ryzyko W ostatnich miesiącach pojawiły się obiecujące oznaki ożywienia
Dziennik Ekonomiczny. Nadciąga konsumpcyjny boom. Analizy Makroekonomiczne. Wskaźniki koniunktury za listopad sugerują, że dynamika aktywności
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 9 grudnia 15 Nadciąga konsumpcyjny boom Wskaźniki koniunktury za listopad sugerują, że dynamika aktywności gospodarczej w q15 jest zbliżona do obserwowanej
Śniadanie z ekspertami PKO Banku Polskiego
Śniadanie z ekspertami PKO Banku Polskiego Perspektywy gospodarki oraz rynków finansowych według ekonomistów i strategów PKO Banku Polskiego Warszawa, 28 października 2014 r. Perspektywy dla gospodarki:
Tygodnik Ekonomiczny. Analizy Makroekonomiczne. FED zacznie podnosić stopy w połowie 2015r.?
Tygodnik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne marca FED zacznie podnosić stopy w połowie r.? I. Prognozy/przewidywania na nadchodzący tydzień: Oczekujemy wzrostu sprzedaży detalicznej w lutym o 6, (wobec,8
Tygodnik Ekonomiczny. Analizy Makroekonomiczne. Stopy NBP w dół o 25 pb, stopy EBC bez zmian
Tygodnik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 7 grudnia Stopy NBP w dół o pb, stopy EBC bez zmian I. Prognozy/przewidywania na nadchodzący tydzień: Przewidujemy obniżenie wskaźnika inflacji w listopadzie
Dziennik Ekonomiczny. Inflacja osiągnęła dno. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne marca 5 Inflacja osiągnęła dno Inflacja osiągnęła dno. Luty był najprawdopodobniej miesiącem o najniższym odczycie CPI w tym cyklu. Egzogeniczny charakter
RAPORT SPECJALNY EUR/PLN w świetle bieżącej polityki EBC
EUR/PLN W ŚWIETLE BIEŻĄCEJ POLITYKI EBC Luzowanie ilościowe w strefie euro jak dotąd sprzyjało aprecjacji złotego wobec wspólnej waluty. Pomimo chwilowego rozczarowania rynków finansowych skromną skalą
Opis dyskusji na posiedzeniu decyzyjnym Rady Polityki Pieniężnej w dniu 6 maja 2015 r.
Opis dyskusji na posiedzeniu decyzyjnym Rady Polityki Pieniężnej w dniu 6 maja 2015 r. Członkowie Rady Polityki Pieniężnej dyskutowali na temat polityki pieniężnej w kontekście bieżącej i oczekiwanej sytuacji
Tygodnik Ekonomiczny. Analizy Makroekonomiczne. FOMC: Status quo przynajmniej do grudnia
Tygodnik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne września FOMC: Status quo przynajmniej do grudnia I. Prognozy/przewidywania na nadchodzący tydzień: Oczekujemy wzrostu sprzedaży detalicznej w sierpniu o,r/r,
Dziennik Ekonomiczny. Miesięczne prognozy makro listopad Analizy Makroekonomiczne. 14 listopada 2016
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 14 listopada 2016 Miesięczne prognozy makro listopad 2016 Temat dnia: Miesięczne prognozy makro listopad 2016 Spośród publikowanych w listopadzie danych największą
Wpływ bieżącej sytuacji gospodarczej na sektor małych i średnich przedsiębiorstw MSP
Wpływ bieżącej sytuacji gospodarczej na sektor małych i średnich przedsiębiorstw MSP Prof. Anna Zielińska-Głębocka Uniwersytet Gdański Rada Polityki Pieniężnej 1.Dynamika wzrostu gospodarczego spowolnienie
Dziennik Ekonomiczny. Solidne fundamenty. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 19 maja 2 Solidne fundamenty Piątkowe dane o bilansie płatniczym pokazały rekordową nadwyżkę na rachunku obrotów bieżących (CAB) w marcu, która poprawiła 12-mies.
Stan i prognoza koniunktury gospodarczej
222 df Instytut Badań nad Gospodarką Rynkową przedstawia osiemdziesiąty szósty kwartalny raport oceniający stan koniunktury gospodarczej w Polsce (I kwartał 2015 r.) oraz prognozy na lata 2015 2016 KWARTALNE
Dziennik Ekonomiczny. SNB czeka i przygląda się. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 22 września 215 SNB czeka i przygląda się Zgodnie z oczekiwaniami, na posiedzeniu w minionym tygodniu Narodowy Bank Szwajcarii (SNB) pozostawił stopy procentowe
Dziennik Ekonomiczny. Depozyty i kredyty dla przedsiębiorstw przyspieszyły. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 25 maja 216 Depozyty i kredyty dla przedsiębiorstw przyspieszyły Temat dnia: Depozyty i kredyty dla przedsiębiorstw przyspieszyły Skorygowana o efekt kursowy
Kiedy skończy się kryzys?
www.pwc.com Kiedy skończy się kryzys? Ryszard Petru Partner PwC Przewodniczący Rady Towarzystwa Ekonomistów Polskich Plan 1 Sytuacja 2 w 3 Wnioski w gospodarce światowej Wpływ na sytuację rynków finansowych
Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego na podstawie modelu NECMOD
Warszawa, 8.7. r. Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego na podstawie modelu NECMOD Instytut Ekonomiczny Plan prezentacji. Zmiany pomiędzy rundami prognostycznymi Zmiana
Dziennik Ekonomiczny. Rządowe poluzowanie vs. samorządowe zacieśnienie. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 11 września 215 Rządowe poluzowanie vs. samorządowe zacieśnienie Wykres dnia: Szacowany wpływ polityki fiskalnej i quasi-fiskalnej na PKB 1,,8,6,4,2, -,2 -,4
CitiWeekly. Inflacja wyraźnie poniżej oczekiwań, lepsza produkcja. Gospodarka i Rynki Finansowe. Wykres 1. Zmiany kursów walut.
Polska Gospodarka i Rynki Finansowe 17 marca 2014 6 stron CitiWeekly Inflacja wyraźnie poniżej oczekiwań, lepsza produkcja Oczekujemy przyspieszenia wzrostu produkcji przemysłowej w lutym do 6,1% r/r z
Stan i prognoza koniunktury gospodarczej
222 df Instytut Badań nad Gospodarką Rynkową przedstawia osiemdziesiąty piąty kwartalny raport oceniający stan koniunktury gospodarczej w Polsce (IV kwartał 2014 r.) oraz prognozy na lata 2015 2016 KWARTALNE
Dziennik Ekonomiczny. Spłaszczenie trajektorii wzrostu gospodarczego. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne września 1 Spłaszczenie trajektorii wzrostu gospodarczego Miesięczne wskaźniki aktywności gospodarczej za lipiec-sierpień sugerują, że wzrost gospodarczy w
Wiosenna prognoza na lata : w kierunku powolnego ożywienia gospodarczego
KOMISJA EUROPEJSKA KOMUNIKAT PRASOWY Wiosenna prognoza na lata 2012-13: w kierunku powolnego ożywienia gospodarczego Bruksela 11 maja 2012 r. W związku ze spadkiem produkcji odnotowanym pod koniec 2011
Stan i prognoza koniunktury gospodarczej
222 df Instytut Badań nad Gospodarką Rynkową przedstawia osiemdziesiąty dziewiąty kwartalny raport oceniający stan koniunktury gospodarczej w Polsce (IV kwartał 2015 r.) oraz prognozy na lata 2016 2017
Opis dyskusji na posiedzeniu decyzyjnym Rady Polityki Pieniężnej w dniu 15 kwietnia 2015 r.
Opis dyskusji na posiedzeniu decyzyjnym Rady Polityki Pieniężnej w dniu 15 kwietnia 2015 r. Członkowie Rady Polityki Pieniężnej dyskutowali na temat polityki pieniężnej w kontekście bieżącej i oczekiwanej