Dziennik Ekonomiczny. Jak mocno rośnie presja płacowa? Analizy Makroekonomiczne. 17 października 2017

Transkrypt

1 7 Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 17 października 17 Jak mocno rośnie presja płacowa? Dziś w centrum uwagi: Dzisiejsze dane powinny pokazać siłę krajowego rynku pracy. Dynamika zatrudnienia najpewniej utrzyma się na poziomie,6 r/r, a tempo wzrostu wynagrodzeń nieznacznie spowolni do 6,3 r/r we wrześniu vs 6,6 r/r w sierpniu, na co złoży się w szczególności odwrócenie jednorazowych efektów w górnictwie. Dane inflacyjne z Wielkiej Brytanii potwierdzą przyspieszenie dynamiki cen wspierając oczekiwania na podwyżkę stóp procentowych w listopadzie. W danych o produkcji przemysłowej w USA we wrześniu mogą być jeszcze widoczne problemy związane z sezonem huraganowym. Październikowy indeks ZEW może (za Sentixem) pokazać umocnienie nastrojów niemieckich inwestorów instytucjonalnych. Ostateczny odczyt inflacji w strefie euro potwierdzi wrześniową stabilizację dynamiki cen i nie dostarczy EBC argumentów przeciw przyszłotygodniowej decyzji o obcięciu skali QE od stycznia 1 r. Przegląd wydarzeń: Deficyt na rachunku obrotów bieżących (CA) wyniósł w sierpniu -1 mln EUR (konsensus: -7 mln EUR, PKO: -1 mln EUR), a saldo CA w ujęciu -miesięcznym wzrosło do -,2 PKB z -, PKB po lipcu. Eksport był wspierany przez poprawiającą się koniunkturę w strefie euro (więcej na str. 2). Szybki Monitoring NBP na q17 potwierdził dobrą i stabilną kondycję sektora przedsiębiorstw, ale także rosnące trudności z obsadzeniem stanowisk pracy, które powoli stają się najważniejszą barierą rozwoju polskich firm. Jednocześnie plany inwestycyjne przedsiębiorstw wciąż są umiarkowane. (więcej na str. 2) E.Łon (RPP) przypomniał o swojej gotowości do obniżek stóp procentowych w przypadku wystąpienia negatywnego scenariusza zewnętrznego. Jako potencjalne źródło takiego ryzyka wskazał krach na amerykańskiej giełdzie. Wg informacji Dziennika Gazety Prawnej po wrześniu budżet państwa zamknął się nadwyżką. Główny Ekonomista Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl tel Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl Marta Petka-Zagajewska Kierownik Zespołu marta.petka-zagajewska@pkobp.pl tel Marcin Czaplicki Ekonomista marcin.czaplicki@pkobp.pl tel Urszula Kryńska Ekonomista urszula.krynska@pkobp.pl tel Michał Rot Ekonomista michal.rot@pkobp.pl tel Mateusz Sosiński Stażysta mateusz.sosinski@pkobp.pl Presja płacowa, sa r/r 36 Odsetek przedsiębiorstw prognozujących wzrost płac (L) 32 2 Płace (P) 2 16 mar mar 7 mar 9 mar 11 mar 13 mar 1 mar 17 Źródło: NBP, GUS, PKO Bank Polski Główne trendy w handlu towarami 3 Saldo towarowe (P) r/r, 3mma 2 Eksport mld EUR Import sty 11 sty sty 13 sty 1 sty 1 sty 16 sty

2 Umocnienie nadwyżki handlowej Deficyt na rachunku obrotów bieżących (CA) wyniósł w sierpniu -1 mln EUR (konsensus: -7 mln EUR, PKO: -1 mln EUR), a saldo CA w ujęciu - miesięcznym wzrosło do -,2 PKB z -, PKB po lipcu przy wzroście nadwyżki w handlu towarami (, PKB vs,2 PKB po lipcu). Sierpniowej stabilizacji dynamiki eksportu (do,3 r/r vs, r/r w czerwcu) towarzyszyło wyhamowanie tempa wzrostu importu (7,6 r/r vs, r/r). Dynamika eksportu jest wciąż wspierana przez rosnące zamówienia eksportowe. Opublikowane w piątek dane GUS pokazują, że wyraźna poprawa koniunktury w gospodarkach rozwiniętych (w tym w strefie euro) przekłada się na silną dynamikę wymiany towarowej z tymi państwami. Z kolei import jest podsycany przez silnie rosnącą konsumpcję, a także (nominalnie) przez wzrost cen surowców. Rosnąca dynamika zakupów w gospodarkach rozwiniętych (wg danych GUS) wskazuje na wzrost inwestycyjnego komponentu popytu krajowego. Uważamy, że powyższe tendencje zostaną utrzymane w kolejnych miesiącach: mocny eksport będzie nadal wspierany przez poprawę światowej koniunktury, a dźwignią importu pozostanie silny popyt wewnętrzny. PMI nowe zamówienia eksportowe 6 pkt. 6 Strefa euro Niemcy Polska 3 sty 1 sty 11 sty sty 13 sty 1 sty 1 sty 16 sty 17 Źródło: Reuters Datastream, PKO Bank Polski. -miesięczne saldo obrotów kapitałowych utrzymało się na poziomie 1, PKB. Saldo inwestycji bezpośrednich nieznacznie się poprawiło (-,1 PKB vs -,2 PKB po lipcu). Saldo rachunku finansowego (z wyłączeniem rezerw) spadło (po raz kolejny) do -,9 z -,7 PKB przy kontynuacji spadku zobowiązań NBP wobec zagranicy (głównie z tytułu transakcji repo). Stabilizacja sytuacji europejskich banków wspiera proces równoważenia (w ujęciu - miesięcznym) salda wypływów i napływów środków do monetarnych instytucji finansowych (poza NBP, por. wykres). W dalszej części roku saldo rachunku obrotów bieżących może się nieznacznie obniżyć (wraz ze spadkiem nadwyżki handlowej wynikającym z cyklicznego przyspieszenia importu oraz obniżeniem salda dochodów związanym ze wzrostem funduszu wynagrodzeń i transferów ze strony pracujących w Polsce imigrantów; w przeciwnym kierunku powinny oddziaływać napływ środków z UE oraz poprawiające się saldo usług). Trudności firm na rynku pracy Kursy akcji banków europejskich vs zmiany finansowania zagranicznego polskich banków mld EUR Indeks -6 Zmiana finansowania - zagranicznego (L) -1 STOXX Europe 6 Banki (P) sty 11 sty sty 13 sty 1 sty 1 sty 16 sty 17 Źródło: NBP, Reuters Datastream, PKO Bank Polski Szybki Monitoring NBP na q17 potwierdził dobrą i stabilną kondycję sektora przedsiębiorstw, ale także rosnące trudności z obsadzeniem stanowisk pracy, które powoli stają się najważniejszą barierą rozwoju polskich firm. Przedsiębiorstwa spodziewają się kontynuacji dobrej koniunktury w q17, ale bardziej sceptycznie patrzą na swoje długoterminowe perspektywy. Pomimo rosnących kosztów zatrudnienia niski poziom płac powoduje, że jest to dla przedsiębiorstw mniejszy problem niż nieobsadzone wakaty. Sytuacja jest jednak zróżnicowana między branżami, wśród których wyróżnia się sektor usług (poza handlem), gdzie zwiększające się koszty pracy stanowią obecnie najważniejszy czynnik kreacji kosztów. Podwyżki są skutkiem zarówno rosnących nacisków ze strony pracowników, jak i wzrostu obrotów oraz zysków. Niemniej, w ocenie przedsiębiorstw wzrost wydajności coraz częściej nie nadąża za wzrostem wynagrodzeń. Mimo to wskazują one (w swoim ogóle) na stabilizację inflacji w horyzoncie najbliższych miesięcy. Zgodnie z naszymi oczekiwaniami szybszy wzrost płac niż wydajności będzie jednak rodzić presję kosztową, podobnie jak niski stan zapasów produktów gotowych, który przy wciąż niewielkich Presja płacowa , sa r/r Odsetek przedsiębiorstw prognozujacych wzrost płac (L) Płace (P) mar mar 7 mar 9 mar 11 mar 13 mar 1 mar 17 Źródło: NBP, GUS, PKO Bank Polski

3 inwestycjach, będzie sprzyjał podwyżkom cen. Wzrost kosztów prowadzi przy tym w wielu branżach (mimo rosnących przychodów) do spadku rentowności. Koszty pracy oraz czynniki fiskalno-legislacyjne stanowią główne powody, przez które plany inwestycyjne przedsiębiorstw znajdują się na historycznie niskich poziomach pomimo wysokiego wykorzystania mocy produkcyjnych. Nie dotyczy to jednak wszystkich branż, a w niektórych (w szczególności tych, w które najbardziej uderzają rosnące trudności ze znalezieniem pracowników) może się przyczyniać do przyspieszenia inwestycji, np. z uwagi na konieczność automatyzacji i robotyzacji procesów produkcyjnych/sprzedażowych. Jednocześnie oczekiwane przez nas odbicie inwestycji publicznych powinno pociągnąć za sobą wzrost inwestycji prywatnych, a także popytu na kredyt, który obecnie (w przypadku mniejszych firm) jest na relatywnie niskim poziomie. Inwestycje vs wykorzystanie mocy produkcyjnych Średni poziom wykorzystania mocy produkcyjnych (L) 6 Wskaźnik nowych inwestycji (P) mar 1 mar mar 7 mar 1 mar 13 mar 16 Źródło: NBP, PKO Bank Polski

4 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Piątek, 13 października Wskaźnik Godz. Poprzednio Konsensus* PKO BP Odczyt Komentarz POL: Inflacja bazowa (wrz) 1:,7 r/r,9 r/r 1, r/r 1, r/r Inflacja bazowa we wrześniu wzrosła bardziej od oczekiwań, ale na razie jest zbyt niska, aby skruszyć upór gołębi w RPP. USA: Inflacja bazowa (wrz) 1:3 1,7 r/r 1, r/r -- 1,7 r/r Chociaż wzrost inflacji był słabszy od prognoz, nie powstrzyma to FOMC przed podwyżką stóp USA: Inflacja CPI (wrz) 1:3 1,9 r/r 2,3 r/r -- 2,2 r/r Fed w grudniu. USA: Sprzedaż detaliczna (wrz) 1:3 -,1 m/m 1,7 m/m -- 1,6 r/r USA: Indeks Uniwersytetu Michigan (wst., paź) Poniedziałek, 16 października 16: 9,1 pkt. 9, pkt. -- 1,1 pkt. Wyniki gospodarki USA za wrzesień nie wskazują na istotne skutki huraganów. CHN: Inflacja PPI (wrz) 3:3 6,3 r/r 6, r/r -- 6,9 r/r CHN: Inflacja CPI (wrz) 3:3 1, r/r 1,6 r/r -- 1,6 r/r POL: Saldo rach. obrotów bieżących (sie) Wtorek, 17 października 1: -7 mln EUR -7 mln EUR -1 mln EUR -1 mln EUR UK: Inflacja bazowa (wrz) 1:3 2,7 r/r 2,7 r/r UK: Inflacja CPI (wrz) 1:3 2,9 r/r 3, r/r Przy ograniczonej deprecjacji juana Chiny pozostają eksporterem inflacji. Stabilizacja dynamiki eksportu i spadek tempa wzrostu importu przełożyły się na wzrost salda obrotów towarowych podnosząc do -,2 PKB -miesięczne saldo rachunku obrotów bieżących. Inflacja oddala się od celu inflacyjnego, a to wspiera jastrzębie nastawienie BoE, który przed końcem roku najprawdopodobniej podniesie stopy. GER: Indeks instytutu ZEW (paź) 11: 17, pkt., pkt Indeks Sentix sugeruje wzrost ZEW. EUR: Inflacja HICP (rew., wrz) : 1, r/r 1, r/r Po chwilowym wyhamowaniu inflacji bazowej w strefie euro, w kolejnych miesiącach powinna EUR: Inflacja bazowa HICP (rew., wrz) : 1,3 r/r 1,3 r/r ona nadal rosnąć. POL: Zatrudnienie (wrz) 1:,6 r/r, r/r,6 r/r -- Krajowe dane z rynku pracy potwierdzą, że spojrzenie NBP na perspektywy inflacji jest POL: Płace (wrz) 1: 6,6 r/r 6,3 r/r 6,3 r/r -- zbyt optymistyczne. USA: Produkcja przemysłowa (wrz) 1:1 -,9 m/m,3 m/m Środa, 1 października POL: Produkcja przemysłowa (wrz) 1:, r/r, r/r, r/r -- POL: Produkcja budowlano-montażowa (wrz) 1: 23, r/r 1,6 r/r 21, r/r -- POL: Inflacja PPI (wrz) 1: 3, r/r 3, r/r 3, r/r -- POL: Sprzedaż detaliczna (wrz) 1: 6,9 r/r 6, r/r 7, r/r -- Czwartek, 19 października We wrześniowym odczycie produkcji mogą być widoczne problemy po przejściu huraganów. Produkcja przemysłu spowolniła za sprawą negatywnych efektów kalendarzowych, ale trend pozostaje mocny. Utrzymanie silnego wzrostu w budownictwie potwierdzi ożywienie inwestycji. Inflacja producentów rosła głównie z powodu czynników egzogenicznych (ceny energii). Sprzedaż detaliczna nadal wyraźnie rośnie za sprawą wzrostu płac i w zgodzie ze wskaźnikami koniunktury konsumenckiej. CHN: Wzrost PKB (3q) -- 6,9 r/r 6, r/r CHN: Produkcja przemysłowa (wrz) : 6, r/r 6,2 r/r UK: Sprzedaż detaliczna (wrz) 1:3 2, r/r 2, r/r POL: Minutes RPP Piątek, października GER: Inflacja PPI (wrz) : 2,6 r/r 2,9 r/r Gospodarka Chin realizuje scenariusz miękkiego lądowania Osłabienie funta oraz podwyższona inflacja powinny przekładać się na osłabienie popytu konsumpcyjnego. Minutes powinny potwierdzać tworzący się podział wewnątrz RPP. Kontynuacja trendu wzrostowego cen ropy powinna odbić się na cenach producentów w Niemczech. Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Bloomberg, Reuters, PKO Bank Polski. *dla Polski Parkiet, dla pozostałych Bloomberg, Reuters. (r) po rewizji.

5 Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi K. Zubelewicz, Powinniśmy się dogadać na ostrożną podwyżkę w tym roku - im wcześniej tym lepiej - by uniknąć przekroczenia 2, inflacji, a potem poczekać do połowy 1 r., żeby zobaczyć, co się wydarzy. (...) Chciałbym, żeby większość potrzebna do podwyżki zebrała się zanim będzie za późno ( ) Podwyżka stóp teraz oznaczałaby zacieśnianie najniższym możliwym kosztem i uniknięcie decyzji w przyszłości, które mogłyby przyjść większym kosztem i być bardziej zauważalne ( ) Inflacja nieuchronnie zmierza do celu, który tak czy inaczej uważam za zbyt wysoki ( ) Moje argumenty za podwyżką stóp w tym roku są niezależne od ryzyk związanych z ujemnymi realnymi stopami procentowymi ( , PAP) E. Gatnar,1 Gdyby presja płacowa wzrosła zgodnie z moimi przewidywaniami i inflacja znalazła się w okolicach celu, to uważam, że w pierwszym kwartale przyszłego roku można byłoby rozważyć podwyżkę stóp procentowych. ( ) Jestem zwolennikiem stopniowego zacieśniania polityki monetarnej, czyli podwyżki o 2 punktów bazowych. ( ) Moim zdaniem w Radzie Polityki Pieniężnej rośnie świadomość niekorzystnych skutków, jakie niesie ze sobą utrzymanie się przez długi czas ujemnych realnych stóp procentowych. Widać to choćby w comiesięcznych 'minutes'. ( ) Gdyby więc decyzja o podwyżce stóp podjęta zbyt późno, to jej skutki mogłyby się nałożyć na okres słabszej koniunktury, co mogłoby zaszkodzić gospodarce. ( , Reuters) Ł. Hardt 3,7 Stwierdzenie, że do końca 1 roku w polityce pieniężnej nic się nie zmieni obarczone jest ryzykiem ( ) nie można wykluczyć, że jednak napięcia po podażowej stronie rynku pracy, prowadząc do zwyżki płac przekraczającej wzrost wydajności, spowodują przyrost inflacji ( ) Wtedy reakcja (RPP) może być konieczna na początku 1 roku ( ) Wydaje mi się, że scenariusz wzrostu presji inflacyjnej i w konsekwencji konieczności rozważenia zacieśnienia polityki pieniężnej, jak też scenariusz status quo są teraz równie prawdopodobne (9.1.17, Reuters) J. Kropiwnicki 2,3 Nie widzę zagrożeń ze strony ujemnych realnych stóp procentowych i na podstawie danych, które są obecnie dostępne nie widzę powodu do rewizji poziomu stóp procentowych w ciągu kolejnych 2 miesięcy. Zdanie to może ulegać zmianie wraz z napływem kolejnych informacji, szczególnie w listopadzie. ( ) Spadek wartości depozytów gospodarstw domowych niepokoi mnie, ale w sposób teoretyczny, ponieważ nie do końca możemy z tym coś zrobić. Normalnie rozumuje się w ten sposób, że stopy procentowe banku centralnego mają wpływ nie tylko na cenę kredytu, ale również na oprocentowanie depozytów. W Polsce ten wpływ jest praktycznie żaden, więc ewentualna podwyżka stóp proc. nie zwiększyłaby oprocentowania depozytów, a na pewno zwiększyłaby oprocentowanie kredytów. ( , PAP) G. Ancyparowicz 2,3 Mogę mówić we własnym imieniu i to co deklarował prezes NBP, który mówił, że stopy pozostaną bez zmian w przyszłym roku. Ja, osobiście uważam, że pozostaną bez zmian raczej do połowy przyszłego roku" (1.1.17, PAP) J. Osiatyński 2,2 Gdyby rzeczywiście wystąpił nacisk na ceny ze strony jednostkowych kosztów pracy i nie byłoby przeciwdziałania temu ze strony rządu w drodze porozumień trójstronnych, to wtedy nie tylko, że taki wniosek o podwyżkę stóp (...) mógłbym poprzeć, ale sam z takim wnioskiem mógłbym wystąpić ( ) Pan prezes Glapiński i część moich kolegów w Radzie ma większe przekonanie co do tego, że jednostkowe koszty pracy będą pod kontrolą być może przez cały okres obecnej kadencji Rady i że nie będą one prowadzić do przyspieszenia inflacji ( ) Ja takiej pewności nie mam ( ) Ostatnia projekcja inflacyjna nie wskazuje na to, by te moje obawy związane z jednostkowymi kosztami pracy i inflacją mogły się urzeczywistnić w najbliższych miesiącach (1.7.17, PAP) R. Sura 1, Gdy nie nastąpią żadne szoki zewnętrzne (...) czy nie będą miały miejsca jakieś anomalie pogodowe, a kolejna projekcja inflacji pokaże ścieżkę inflacji do 19 roku w ramach celu inflacyjnego, to absolutnie nie widzę podstaw, aby w 1 roku doszło do jakiegoś ruchu w zakresie stóp. ( )Presja płacowa nie wskazuje na dzień dzisiejszy potrzeby myślenia o podwyżce stop w najbliższych kwartałach. Jednak jeśliby ten proces uległ zdynamizowaniu, to należałoby się nad tym poważnie zastanawiać. ( , Reuters) A. Glapiński 1,3 Moje prywatne oczekiwania są takie, tego się spodziewam, że do końca 1 r. stopy pozostaną bez zmian. Nie widzę powodu, żeby przy obecnych danych (...), i przypuszczam, że te stopy nie ulegną zmianie. (.1.17, PAP) E. Łon 1,2 Być może w najbliższych kilku miesiącach pojawi się potrzeba złagodzenia polskiej polityki pieniężnej. Coraz bardziej intensywnie myślę o perspektywie obniżki stóp procentowych NBP o pkt. bazowych. ( ) warto zauważyć, że z uwagi na silne umocnienie kursu złotego w okresie od połowy grudnia poprzedniego roku uwarunkowania monetarne w naszym kraju uległy zaostrzeniu ( , PAP) J. Żyżyński 1,1 Nie ma popytu na kredyt takiego, żeby zmuszało to do podwyższania stóp procentowych. Naszym celem jest ustabilizowanie oczekiwań i na razie nie ma powodu, żeby te oczekiwania zmieniać. (1.1.17r., PAP) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie wyników ankiety PAP (skala 1-).

6 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Krótkoterminowe stopy procentowe 2, oczekiwania rynkowe (FRA) 2, prognoza PKO BP 1,7 1,7 obecnie st. referencyjna NBP 1, 3 miesiące temu 1, WIBOR 3M FRA 6x9 FRA 9x 1,2 paź 16 sty 17 kwi 17 lip 17 paź 17 sty 1 kwi 1 lip 1 1,2 Nachylenie krzywej swap (spread 1Y-2Y)* Spread asset swap dla PLN 1 11 pb 1 pb PLN 6 EUR USD 3 2Y - Y - 1Y Dynamika globalnych cen surowców w PLN Kursy wybranych walut w regionie wobec EUR 1 6 r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa Indeks (1 sty 17=1) PLN CZK HUF RON 9 Źródło: Datastream, NBP, obliczenia własne. *dla PLN, EUR 6M, dla USD 3M. 6

7 Polska w makro-pigułce Komentarz Sfera realna Po krótkim i płytkim spowolnieniu w trakcie 16 r., wzrost PKB w 17 r. będzie wyraźnie przyspieszać przy mocnym odbiciu dynamiki inwestycji, - realny PKB () 2,7,2 względnie stabilnym wzroście konsumpcji oraz nieznacznie dodatniej kontrybucji eksportu netto. Procesy inflacyjne Malejąca presja cenowa ze strony cen towarów będzie równoważona - inflacja CPI () -,6 1,9 przez wyższe ceny usług, co łącznie przełoży się na nieznaczny wzrost inflacji CPI niemal w całej drugiej połowie 17 r. Istotnymi czynnikami ryzyka w górę są regulacje i ceny surowców. Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 () 9,6,1 Przewidujemy osłabienie wzrostu podaży pieniądza (M3), przy czym głównym czynnikiem zmian kreacji pieniądza będzie nadal przyrost zadłużenia rządowego netto. Wzrost popytu (w szczególności ze strony przedsiębiorstw) będzie wspierał wzrost akcji kredytowej, niemniej podaż kredytów będzie ograniczana przez rosnące potrzeby kapitałowe banków. Równowaga zewnętrzna - saldo obrotów bieżących ( PKB) -,2 -, Wzrost popytu krajowego przekłada się na odbicie importu. Jednocześnie jednak ożywienie światowego handlu sprzyjać będzie dalszej ekspansji eksporterów, a tym samym saldo obrotów towarowych będzie się obniżać powoli. To, wraz z rosnącymi transferami zarobkowymi za granicę, będzie powodować niewielki wzrost deficytu na rachunku obrotów bieżących. Polityka fiskalna W 17 r. deficyt fiskalny powinien być zbliżony do ubiegłorocznego, przy - deficyt fiskalny ( PKB) -2, -2, czym wzrost deficytu strukturalnego (w dużej mierze za sprawą wzrostu inwestycji publicznych w podsektorze samorządowym) zostanie zneutralizowany przez cykliczny wzrost dochodów i poprawę ściągalności podatków. Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP () 1, 1, Przy wciąż ograniczonej presji inflacyjnej stopy procentowe NBP pozostaną stabilne do q1, nawet mimo znacznego wzrostu dynamiki PKB. Rozkład ryzyka dla prognozy pozostaje asymetryczny (wśród scenariuszy alternatywnych najwyższe prawdopodobieństwo przyjmuje scenariusz przesunięcia podwyżek na 19 r.). Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. *prognozy w trakcie rewizji. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB () 1, 2,2 - inflacja CPI () 1,3 2, Komentarz Strefa euro - realny PKB () 1,7 2,2 - inflacja HICP (),2 1,6 Chiny - realny PKB () 6,7 6, - inflacja CPI () 2, 2,1 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Dobre dane z pierwszej połowy 17 r. wspierają oczekiwania na przyspieszenie wzrostu gospodarczego w całym roku, któremu towarzyszyć będzie wyższa inflacja. Z uwagi na przejściowy charakter oczekiwanego osłabienia dynamiki PKB w 3q oraz wakacyjnego wyhamowania inflacji FOMC będzie kontynuował podwyżki stóp. Mimo słabszych danych z gospodarki na początku jesieni Komitet dotrzyma wrześniowego zobowiązania i podniesie stopy w grudniu. Wyraźna poprawa wyników ankietowych badań koniunktury oraz twardych danych sugerują wyraźne przyspieszenie wzrostu PKB w strefie euro w 17 r. Czynnikiem ograniczającym poprawę koniunktury może być nadmierne zacieśnienie warunków finansowych (wzrost EURUSD oraz rynkowych stóp procentowych i spreadów kredytowych). Poprawa koniunktury stanowi argument za odejściem od ultra-łagodnej polityki pieniężnej EBC, ale proces ten może być ograniczany przez uporczywie niską inflację. W tym roku Chiny będą kontynuowały scenariusz miękkiego lądowania, a pod koniec roku KPCh najpewniej zaakceptuje wzrost gospodarczy poniżej 6,. Kluczowe dla przyszłości chińskiej gospodarki będzie ustabilizowanie długu sektora prywatnego, w tym struktury aktywów banków. Na razie chińskie władze, w tym bank centralny, stosują głównie działania doraźne, a w mniejszym stopniu reformy strukturalne, co utrzymuje ryzyko twardego lądowania w kolejnych latach. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 196 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 263; NIP: REGON: ; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 zł. 7