Dziennik Ekonomiczny. Trend spadkowy bezrobocia przyspiesza. Analizy Makroekonomiczne. 27 kwietnia 2017

Transkrypt

1 Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 27 kwietnia 217 Trend spadkowy bezrobocia przyspiesza Dziś w centrum uwagi: Oczekujemy, że EBC pozostawi parametry polityki pieniężnej bez zmian i utrzyma dotychczasową retorykę. Powtórzony zostanie komentarz, że pomimo zagrożeń dla wzrostu gospodarczego, ostatnia poprawa koniunktury zbliża bilans ryzyk do stanu neutralnego. Nie spodziewamy się na razie sygnałów dotyczących strategii wyjścia z ultra łagodnej polityki (QE i ujemne stopy). Dziś także posiedzenie ma Riksbank. Oczekiwany jest brak zmian w kursie polityki pieniężnej mimo wyraźnego ożywienia gospodarki. Interesujący (w szczególności w kontekście dynamiki cen żywności) będzie wstępny odczyt inflacji CPI w Niemczech za kwiecień (konsensus 1,9 r/r vs 1,6 r/r w marcu). Dane o zamówieniach na dobra trwałe w USA za marzec potwierdzą przyspieszenie dynamiki inwestycji w amerykańskiej gospodarce. Przegląd wydarzeń: Bank Japonii nie zmienił polityki pieniężnej. Stopa bezrobocia spadła w marcu do 8,1 z 8,5 w lutym, wskazując na przyspieszenie trendu spadkowego bezrobocia (do 1,8pp rocznie). Taki odczyt sugeruje, że już na początku wakacji stopa bezrobocia może spaść poniżej 7. Z opublikowanego wczoraj Biuletynu Statystycznego GUS wynika, że przyspieszenie dynamiki płac obejmuje coraz więcej branż w gospodarce, potwierdzając tym samym nasze oczekiwania co do nasilenia presji płacowej. Bank centralny Turcji (CBRT) nie zmienił głównej stopy procentowej (repo: 8,), podwyższając jednocześnie stopę w ramach późnego okna płynnościowego do 12,25 z 11,75, aby ograniczyć płynność na rynku międzybankowym w obliczu rosnącej inflacji (11,3 r/r w marcu). Przedstawiony przez D.Trumpa plan reformy podatkowej zawiera wiele z propozycji z kampanii wyborczej, na czele z obniżką CIT do 15 i eliminacją podatku od nieruchomości. Przewodniczący Izby Reprezentantów, P.Ryan, powiedział, że propozycje D.Trumpa są w 8 zbieżne z jego projektem, przewidującym obcięcie CIT do 2. Niemniej, z uwagi na duże koszty fiskalne taki projekt może nie uzyskać poparcia kwalifikowanej większości w Senacie (6 głosów), gdzie Republikanie mają tylko nieznaczną przewagę (52 głosy). Podobne problemy może napotkać plan zmian w PIT i wprowadzenie trzech stawek (35, 25 i 1 vs 33, 25 i 12 proponowane w kampanii wyborczej). Oznacza to, że jeżeli reforma podatkowa zostanie w ogóle wdrożona, to nastąpi to dopiero po długich negocjacjach i jej istotnych modyfikacjach. Inflacja w strefie euro r/r Strefa euro Niemcy Francja Hiszpania Stopa bezrobocia Główny Ekonomista Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl tel Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl Marta Petka-Zagajewska Starszy Ekonomista Kierownik Zespołu marta.petka-zagajewska@pkobp.pl tel Marcin Czaplicki Ekonomista marcin.czaplicki@pkobp.pl tel Michał Rot Ekonomista michal.rot@pkobp.pl tel sty 11 sty 12 sty 13 sty 14 sty 15 sty 16 sty 17 Źródło: Eurostat, GUS, Reuters Datastream, PKO Bank Polski. 1 5 rejestrowane (nsa) zharmonizowane (sa) NAIRU (zharmonizowane) sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15 sty-17

2 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Poprzednio Konsensus* PKO BP Odczyt Komentarz Piątek, 21 kwietnia GER: PMI w przetwórstwie (kwi, EUR: PMI w przetwórstwie (kwi, USA: PMI w przetwórstwie (kwi, Niedziela, 23 kwietnia 9:3 58,3 pkt. 58, pkt. 58,2 pkt. -- Wysokie odczyty PMI z Niemiec i strefy euro wskazują, że ożywienie gospodarki 1: 56,2 pkt. 56, pkt. 56,8 pkt. -- z początku roku utrwala się. 15:45 53,3 pkt. 53,5 pkt Dane potwierdzają, że trend wzrostowy w przemyśle USA utrzymuje się. Wybory prezydenckie we Francji (I tura) Poniedziałek, 24 kwietnia Do drugiej tury wyborów prezydenckich przeszli M. Le Pen oraz E. Macron. GER: Indeks Ifo (kwi) 1: 112,3 pkt. 112,3 pkt ,9 pkt. Wtorek, 25 kwietnia HUN: stopa procentowa MNB 14:,9,9 --,9 USA: Indeks S&P/Case-Shiller (lut) Środa, 26 kwietnia 15: 5,7 r/r 5,7 r/r -- 5,9 r/r POL: Stopa bezrobocia (mar) 1: 8,5 8,2 8,2 8,1 USA: Pozwolenia na budowę (mar) Czwartek, 27 kwietnia 14:3 1,2 mln ,27 mln Indeks Ifo potwierdza utrwalenie się ożywienia w gospodarce Niemiec. Polityka pieniężna na Węgrzech pozostaje bez zmian na tle wygasającej inflacji po skokowym wzroście na przełomie roku. Trend wzrostowy na rynku nieruchomości w USA jest kontynuowany. Przyspieszenie trendu spadkowego bezrobocia. Trend wzrostowy na rynku nieruchomości w USA pozostaje bez większych zmian. JPN: Stopa procentowa Banku Japonii -- -,1 -, Polityka BoJ pozostanie bez zmian. EUR: Stopa refinansowa EBC 13:45,,, -- GER: Inflacja CPI (kwi, 14: 1,6 r/r 1,9 r/r USA: Zamówienia na dobra trwałe (mar) USA: Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych Piątek, 28 kwietnia 14:3 1,8 m/m 1,2 m/m :3 244 tys. 241 tys Choć kondycja gospodarki na początku 217 r. zaskoczyła pozytywnie, EBC nie zmieni swojego nastawienia do polityki pieniężnej. Wzrost inflacji z tytułu wyższych cen usług turystycznych (efekt przesunięcia Świąt Wielkanocy). Dalszy wzrost zamówień na dobra trwałe sugerowałby, że inwestycje są obok konsumpcji drugim motorem wzrostu PKB. Po zimowych zakłóceniach w odczytach danych rynek pracy w USA powinien pokazywać wyraźny trend wzrostowy. EUR: Podaż pieniądza M3 (mar) 1: 4,7 r/r 4,8 r/r UK: PKB (1q, 1:3 1,9 r/r 2,2 r/r EUR: Inflacja HICP (kwi, 11: 1,5 r/r 1,8 r/r POL: Inflacja CPI (kwi, flash) 14: 2, r/r USA: PKB (1q, 14:3 2,1 r/r 1,5 r/r USA: Indeks Uniw. Michigan (kwi, finalny) 14: 96,9 pkt. 98, pkt Stabilny wzrost podaży pieniądza dobrze wróży kontynuacji ożywienia w strefie euro. Pomimo obaw o negatywny wpływ Brexitu na aktywność gospodarczą wzrost PKB w Wlk. Brytanii przyspieszył na początku roku równolegle do globalnego ożywienia. Odbicie wzrostu inflacji HICP Wyższy wzrost inflacji HICP Uważamy, że marcowe osłabienie inflacji miało charakter jednorazowy, a inflacja powróci do trendu wzrostowego. Niemniej ceny warzyw mogły spadać jeszcze w IV, osłabiając efekty wzrostu inflacji bazowej. Niższe tempo wzrostu w 1q jest przejściowe, a wskaźniki koniunktury za kwiecień sugerują, że ożywienie jest kontynuowane. Dobre nastroje gospodarstw domowych sugerują, że ożywienie w USA będzie nadal kontynuowane. Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Bloomberg, Reuters, PKO Bank Polski. *dla Polski Parkiet, dla pozostałych Bloomberg, Reuters. 2

3 Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi K. Zubelewicz 4,1 Nie jestem zaskoczony styczniowym odczytem inflacji, choć jej przyspieszenie należy uznać za znaczące. Trochę niepokoi mnie ten odczyt, ale dostępne prognozy wskazują, że najpierw inflacja ustabilizuje się, potem zaś powinien nastąpić jej spadek, oby jak największy. Ścieżka inflacji bazowej jest natomiast płaska ( ) Dla mnie inflacja bazowa nie jest ważniejsza niż inflacja CPI. Uważam, że trzeba patrzyć na inflację jako na całość i nie można w nieskończoność zasłaniać się czynnikami zewnętrznymi, szczególnie, że prędzej czy później przekładają się one na czynniki wewnętrzne. Obserwowanie cen ropy będzie ważne, bo ich względnie niski poziom może służyć polskiej gospodarce ( , PAP) E. Gatnar 3,9 Jako że lokalne czynniki proinflacyjne będą zyskiwały na sile razem z czynnikami zewnętrznymi, biorąc pod uwagę scenariusz przyspieszenia wzrostu gospodarczego, nie można wykluczyć podwyżki stóp w tym roku. ( , PAP) Ł. Hardt 3, Wydaje się, że ujemne realne stopy procentowe mogą nam towarzyszyć dłużej; jest również ryzyko, że mogą towarzyszyć nam do końca okresu projekcji (do końca 219 r. - PAP). Natomiast my operujemy w kategoriach prawdopodobieństw. To znaczy: jeśli prawdopodobieństwo tego, że ujemne realne stopy procentowe będą (występować - PAP) do końca 219 r. i to prawdopodobieństwo będzie rosło, to ja osobiście ze wzmożoną uwagą będę przyglądał się tej sytuacji. ( , PAP) J. Kropiwnicki 3, Jeżeli chodzi o inflację, to baza cen prawdopodobnie pozostanie niska, bo nie wygląda na to, żeby główny element kształtowania cen, czyli ceny nośników energii, w szczególności ropy naftowej, miały mieć zaskakująco wysoką dynamikę w tym roku. Spodziewam się również, że w ciągu kolejnego roku dynamika cen nie przekroczy celu inflacyjnego ( ) Ze względu na to, że nie spodziewam się przekroczenia celu inflacyjnego w ciągu kolejnych 12 miesięcy, to wydaje mi się, że stopy procentowe w tym okresie pozostaną na obecnym poziomie ( ) W ciągu kolejnych dwunastu miesięcy można się spodziewać, że będą się utrzymywać ujemne realne stopy procentowe. Na razie jeszcze nie można zaobserwować ich negatywnego przełożenia na gospodarkę realną, ale obawiam się, że może ono wystąpić pod koniec tego roku ( , Reuters) G. Ancyparowicz 2,8 Nie można wykluczyć, że nastawienie "wait-and-see" będzie przedłużone na pierwszą połowę 218 roku albo dłużej" ( , PAP) R. Sura 2,7 Wierzę, że inflacja pod koniec roku będzie poniżej poziomu 2 proc. zakładając brak szoków zewnętrznych albo katastrof naturalnych, które powodują wzrost cen. ( ) Jeśli inflacja pozostanie w tych granicach, a gospodarka będzie rosła w oczekiwanym tempie, to nie widzę podstaw do podwyższania stóp w tym roku ani w pierwszym kwartale kolejnego roku ( ) Analizujemy procesy inflacyjne i dlatego lipcowa projekcja będzie dla nas wyjątkowo ważna - pokaże nam ścieżkę inflacji na 218 i 219 r. ( ) Jeśli projekcja pokaże negatywne tendencje w inflacji, to będzie to przesłanka do rozważenia decyzji o podwyżkach ( , PAP) J. Osiatyński 2,2 Nie widzę w krótkim okresie silnej presji inflacyjnej, żeby w ciągu najbliższych trzech kwartałów albo do końca przyszłego roku była możliwość osiągnięcia celu inflacyjnego. Raczej możemy znaleźć się blisko dolnej granicy przedziału ( , PAP) A. Glapiński 2, Jeśli utrzymają się takie tendencje, jakie są w tej chwili (w kształtowaniu się cen ropy naftowej i żywności w Europie PAP), to nie widzę podstaw, by do końca roku myśleć o zmianie poziomu stóp procentowych ( ) Jeśli zobaczymy, że istnieje tendencja, żeby w ciągu kilku kwartałów zaczął się proces przyspieszania inflacji czy utrzymania na podwyższonym poziomie, to będziemy reagować ( ) Na razie nie ma przesłanek i myślę, że do końca roku się one nie wygenerują ( , Reuters) E. Łon 1,8 Uważam, że w perspektywie 12 najbliższych miesięcy nie będzie raczej potrzeby zmieniania poziomu stóp procentowych NBP. Oczywiście mój pogląd może ulec modyfikacji, ale prawdopodobieństwo owej modyfikacji osobiście uważam za niezbyt wysokie. ( , PAP) J. Żyżyński 1,3 Jeśli nie zmienią się znacząco warunki makro, to byłbym za utrzymaniem bez zmian stóp procentowych także w 218 r. Wzrost inflacji wynika z efektu bazy i wzrostu cen surowców. Inflacja dalej jest poniżej celu inflacyjnego i powinna się ustabilizować na umiarkowanym poziomie. ( , PAP) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie wyników ankiety PAP (skala 1-5). 3

4 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Krótkoterminowe stopy procentowe 2, 1,75 oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 2, 1,75 st. referencyjna NBP WIBOR 3M FRA 6x9 FRA 9x12 3 miesiące temu obecnie 1,5 1,5 1,25 kwi-16 lip-16 paź-16 sty-17 kwi-17 lip-17 paź-17 sty-18 1,25 Nachylenie krzywej swap (spread 1Y-2Y)* Spread asset swap dla PLN pb PLN EUR USD pb Y -2 5Y 1Y -4 Dynamika globalnych cen surowców w PLN Kursy wybranych walut w regionie wobec EUR r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa Indeks (1 sty 216=1) PLN CZK HUF RON 95 Źródło: Datastream, NBP, obliczenia własne. *dla PLN, EUR 6M, dla USD 3M. 4

5 Polska w makro-pigułce Komentarz Sfera realna Po krótkim i płytkim spowolnieniu w trakcie 216 r., wzrost PKB w 217 r. będzie przyspieszać przy odbiciu dynamiki inwestycji współfinansowanych - realny PKB () 2,7 3,2* przez UE, stabilnym wzroście konsumpcji oraz lekko dodatniej kontrybucji eksportu netto. Procesy inflacyjne Początek 217 r. stoi pod znakiem szybkiego wzrostu inflacji, która może - inflacja CPI () -,6 2,3* osiągnąć cel NBP na przełomie 1q/2q. Inflacja CPI będzie utrzymywać się w okolicach celu NBP nawet do listopada, ale presja popytowa, a wraz z nią inflacja bazowa, będzie rosnąć jedynie stopniowo. Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 () 9,6 9,5* Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza (M3), przy czym głównym czynnikiem kreacji pieniądza będzie nadal przyrost zadłużenia rządowego netto, a dynamika kredytów przyspieszy tylko nieznacznie. Równowaga zewnętrzna - saldo obrotów bieżących ( PKB) -,3-1,* Mimo przyspieszenia eksportu, rosnący import (wzrost cen surowców oraz silny popyt wewnętrzny) przyczyni się do redukcji nadwyżki na rachunku obrotów towarowych. Oczekujemy kontynuacji wzrostu transferów imigrantów za granicę, co zwiększy deficyt na rachunku dochodów. Polityka fiskalna Zacieśnienie na szczeblu samorządowym było częściowo - deficyt fiskalny ( PKB) -2,4-2,8* (nierównomiernie w trakcie roku) neutralizowane przez wzrost wydatków budżetu państwa. W 217 r. deficyt fiskalny powinien być zbliżony do ubiegłorocznego, przy czym wzrost deficytu strukturalnego zostanie zneutralizowany przez cykliczną poprawę dochodów. Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP () 1,5 1,5* Wyraźne odbicie inflacji oraz poprawa perspektyw wzrostu gospodarczego przekreślają możliwość wznowienia obniżek stóp. RPP wstrzyma się z pierwszą podwyżką stóp do 218 r. ze względu na dużą rolę czynników egzogenicznych we wzroście inflacji oraz nadal istotne znaczenie licznych czynników ryzyka (głównie za granicą) dla wzrostu gospodarczego. Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. *prognozy w trakcie rewizji. Zagranica w makro-pigułce Komentarz USA Dobre dane z przełomu 216/217 wspierają oczekiwania na - realny PKB () 1,6 2,2 przyspieszenie tempa wzrostu gospodarczego, któremu towarzyszyć będzie wyższa inflacja. Potencjalne poluzowanie polityki fiskalnej przez - inflacja CPI () 1,3 2,3 administrację D.Trumpa z punktu widzenia FOMC przechyla bilans ryzyk w stronę silniejszego wzrostu i wyższej inflacji, co otwiera drzwi do zacieśnienia polityki pieniężnej. Oczekujemy łącznie 3 podwyżek stóp procentowych Fed w tym roku (po marcowej kolejne w czerwcu i we wrześniu). Strefa euro Wskaźniki nastrojów sugerują przyspieszenie aktywności gospodarczej na - realny PKB () 1,7 1,4 początku roku. Niemniej w dalszej jego części może być widoczne spowolnienie wynikające z osłabienia realnej dynamiki konsumpcji (wzrost - inflacja HICP (),2 1,3 inflacji) oraz osłabienia ekspansji kredytowej banków. Wyraźny wzrost inflacji może zwiększać presję na ograniczenie ekspansywności polityki pieniężnej EBC, jednak nie sądzimy, by jakiekolwiek zmiany w tym zakresie mogły nastąpić przed końcem 217 r. Chiny W tym roku Chiny będą kontynuowały scenariusz miękkiego lądowania, - realny PKB () 6,7 6,5 a pod koniec roku KPCh najpewniej zaakceptuje wzrost gospodarczy poniżej 6,5. Kluczowe dla przyszłości chińskiej gospodarki będzie - inflacja CPI () 2, 2,2 ustabilizowanie długu sektora prywatnego, w tym struktury aktywów banków. Na razie chińskie władze, w tym bank centralny, stosują głównie działania doraźne, a mniejszym stopniu reformy strukturalne, co utrzymuje ryzyko twardego lądowania w kolejnych latach. Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 26438; NIP: REGON: ; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 25 zł. 5