RAPORT SPECJALNY Biuro Strategii Rynkowych

Transkrypt

1 STRATEGIE INWESTYCYJNE NA STYCZEŃ 2013 R. długa pozycja w obligacjach DS1023, Mirosław Budzicki Strateg miroslaw.budzicki@pkobp.pl t: krótka pozycja IRS 2Y. Horyzont inwestycyjny: I 2013 r. SPW Bieżące rentowności Pozycja Poziomy wejścia Stop loss Take profit DS1023 3,93% Kupuj 3,93% 4,10% 3,60% IRS 2Y 3,49% Sprzedaj 3,49% 3,65% 3,20% SKŁAD PORTFELA: 100% DS stycznia 2013 Strona 1/6

2 Realizacja strategii w grudniu 2012 r. przez większą część miesiąca, zgodnie z naszymi oczekiwaniami, utrzymywała się na rynku stopy procentowej tendencja do spadku rentowności, mimo wcześniejszego gwałtownego umocnienia notowań przed i po posiedzeniu RPP (4-5 XII). Jedynie w połowie grudnia doszło do wzrostu rentowności, który nie oznaczał jednak zanegowania poprzednich pozytywnych tendencji (była to techniczna korekta); spadki rentowności determinowane były przede wszystkim poprzez oczekiwania na dalsze obniżki stóp procentowych, a także słabsze od prognoz rynkowych odczyty danych makroekonomicznych potwierdzających spadek inflacji i PKB. Dodatkowo czynnikiem wspierającym rynek była decyzja RPP o obniżce stóp procentowych oraz wprost podkreślana przez Radę konieczność kontynuacji cyklu. Horyzont inwestycyjny: XII 2012 r. SPW Stan na dzień raportu Pozycja Poziomy wejścia Stop loss Take profit DS1023 4,09% Kupuj 4,09% 4,25% 3,80% IRS 1Y 3,93% Sprzedaj 3,93% 4,05% 3,70% SKŁAD PORTFELA: 100% DS1023 Wykonanie: Pozycja na obligacjach DS1023 została zajęta. W momencie wejścia cena wynosiła 99,29 PLN (28.11). W dniu 20 grudnia zrealizowany został take profit. Wówczas cena wynosiła 102,01 PLN. Biorąc pod uwagę naliczone odsetki od obligacji stopa zwrotu z portfela wyniosła +3,01%. W styczniu utrzymujemy strategię, jednak odkupujemy papier DS1023 po niższej cenie. Pozycja na kontrakcie IRS 1Y została zajęta (3,93% ). Take profit został zrealizowany już 4 grudnia (+23 pb). Na koniec 2012 r. notowania obniżyły się do poziomu 3,44%. 04 stycznia 2013 Strona 2/6

3 Realizacja naszych strategii inwestycyjnych w 2012 r. 6,0 Rentowności polskich obligacji skarbowych (%) 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 gru 11 sty 12 lut 12 mar 12 kwi 12 maj 12 cze 12 lip 12 sie 12 wrz 12 paź 12 lis 12 gru 12 2Y 5Y 10Y Zakładana przy konstrukcji strategii inwestycyjnych zmiana rentowności na rynku stopy procentowej: - spadek: - wzrost: I: II: III: IV: V: VI: VII: VIII: IX: X: XI: XII: DS1017 PS1016 DS1021 WZ0118 WZ0118 WZ0115 PS1016 WZ0115 buy PS0417 DS1020 DS1023 buy buy buy buy buy i OK0114 buy IRS 1Y - short i IRS 10Y - buy buy buy DS1021 DS1021 WZ0118 ASW 10Y ASW 10Y buy long IRS 1Y IRS 1Y IRS 1Y buy buy buy buy buy short short short WZ0115 WZ0118 FRA8x11 buy buy i IRS2Y FRA3x6 i FRA9x12 short IRS1Y short i IRS1Y short *nasze strategie inw estycyjne były publikow ane na początku każdego miesiąca Źródło: miesięczne raporty nt. strategii inw estycyjnych 04 stycznia 2013 Strona 3/6

4 Uzasadnienie strategii Cykl obniżek stóp procentowych będzie kontynuowany. Czynnikiem przemawiającym za spadkiem rentowności polskich obligacji skarbowych w I kw. będzie kontynuacja cyklu łagodzenia polityki pieniężnej przez RPP. Zakładamy, że 9 stycznia Rada obniży stopy o 25 pb i zasygnalizuje konieczność kontynuacji cyklu. Wybór terminu kolejnej obniżki (luty/marzec) będzie uzależniony od publikowanych w styczniu danych. RPP w komunikacie lub na konferencji może wskazać, że istotne znaczenie dla decyzji będzie miał marcowy Raport o inflacji, co jednak zwiększałoby ryzyko miesięcznej przerwy w cyklu. Naszym zdaniem jednak prawdopodobieństwo lutowej obniżki stóp zwiększą grudniowe dane, które będą publikowane od 15 stycznia. Szczególnie istotna w tym kontekście będzie inflacja w grudniu. Naszym zdaniem spadła ona w okolice celu inflacyjnego NBP (2,5%), lub nawet nieznacznie poniżej. Ten fakt będzie miał istotny psychologiczny wpływ na niektórych członków RPP, którzy wykazują silne przywiązanie do bieżących wskaźników, głównie tych odnoszących się bezpośrednio do inflacji (warto wspomnieć, że inflacja bazowa bez cen żywności i energii we wrześniu br. trwale spadła poniżej 2,0%). Notowania FRA cały czas dyskontują obniżkę stopy referencyjnej NBP nieco powyżej 3,00% w perspektywie końca 2013 r., czyli łącznie jeszcze o około 125 pb. Naszym zdaniem po styczniowej konferencji RPP lub po opublikowaniu przez GUS miesięcznych danych makroekonomicznych rynek zacznie dyskontować większą skalę cyklu obniżek stóp, a notowania FRA spadną o około 25 pb, co będzie zresztą cały czas spójne z podkreślaną przez NBP regułą utrzymywania dodatnich realnych stóp procentowych. Poza grudniową inflacją w styczniu rynek pozna również dane nt. produkcji przemysłowej (spodziewamy się silnego spadku podobnego do wrześniowego), płac (realnie zapewne spadną), a także sprzedaży detalicznej (możliwy jest nawet jej spadek r/r). Kapitał zagraniczny wciąż będzie napływał na emerging markets. Nic nie wskazuje na to, aby w 2013 roku banki centralne wycofały się z ekspansywnej polityki pieniężnej, a wręcz przeciwnie będą zwiększać jej zakres. Pomimo sygnałów wchodzenia w fazę wzrostu w cyklu koniunkturalnym gospodarki światowej, skala odbicia pozostaje ograniczona i niepewna. W efekcie rynkowe długoterminowe stopy procentowe pozostaną na rekordowo niskich poziomach. Potwierdza to m.in. decyzja amerykańskiego FOMC o skupie obligacji skarbowych na rynku wtórnym. Niskie stopy procentowe w krajach rozwiniętych sprzyjać będą dalszemu przepływowi kapitału w kierunku bardziej dochodowych papierów dłużnych notowanych na emerging markets, w tym w Polsce. W styczniu ponadto na rynek napłynie kapitał z tytułu wykupu obligacji OK0113, bonów skarbowych, a także wypłaty odsetek od papierów serii WZ (o łącznej wartości prawie 14 mld PLN). To więcej niż wynosi podaż SPW na rynku pierwotnym (3.01 3,7 mld PLN i mld PLN). Słabszy PKB nie musi pogorszyć oceny Polski. Spodziewamy się dalszej stabilizacji systemu finansowego w strefie euro, co powinno przełożyć się na spadek premii za ryzyko kredytowe w Europie, widoczny też w Polsce. Naszym zdaniem problem negatywnego wpływu spowolnienia gospodarczego na polski budżet będzie w tej sytuacji miał drugorzędne znaczenie. Dlatego spodziewamy się zawężenia się asset swap spreadów. 04 stycznia 2013 Strona 4/6

5 Struktura portfela RPP i dane wzmocnią wyceny obligacji. Zakładając wzrost oczekiwań na obniżki stóp procentowych, spadek premii za ryzyko kredytowe Polski, a także dalszy napływ środków inwestorów zagranicznych na emerging markets spodziewamy się spadku stawek na rynku stopy procentowej. W przypadku dłużnych papierów skarbowych powinny być one widoczne na całej długości krzywej, niemniej nominalny spadek najsilniej powinien być widoczny w sektorach 5-10-letnich. To właśnie aktywa o dłuższych terminach wykupu straciły najwięcej w ciągu pierwszych sesji roku (ich rentowności wzrosły w tym tygodniu o ponad 20 pb). Poza tym podczas drugiej styczniowej aukcji obligacji będą oferowane krótsze instrumenty 2- i 5- letnie (OK0715 / PS0418 za 5-10 mld PLN), co może negatywnie wpływać na ich wyceny. Największy potencjał na dłuższym końcu. Cały czas widzimy największy potencjał do spadku rentowności w przypadku obligacji w dłuższych sektorach. Przemawia za tym zarówno spadek stóp procentowych jak i ryzyka kredytowego w Polsce. Ostatnią przecenę traktujemy jako korektę techniczną zarówno na globalnych jak i na krajowym rynku. Naszym zdaniem ostatnie wzrosty rentowności można wykorzystać do tańszego podkupienia przecenionych papierów (dla DS1023 o prawie 23 pb powyżej poziomów z końca 2012 r.). Dlatego podobnie jak w przypadku ostatniej strategii grudniowej wybieramy do portfela po raz kolejny obligację DS1023 (przed świętami Bożego Narodzenia zrealizowany został take profit). Rentowności długoterminowych papierów powinny naszym zdaniem spaść w skali podobniej do obligacji 5-letnich, niemniej ze względu na duration obowiązujący benchmark 10-letni cechować się będzie wyższą stopą zwrotu. Jest to w tej chwili również papier o najwyższej dochodowości na rynku, poza WS0429 (4,00% - około 5 pb wyżej). W styczniu zajmujemy pozycję krótką na IRS 2Y. Podobnie jak w grudniu zajmujemy pozycję krótką w IRS. Tym razem jednak zmieniamy kontrakt na 2Y. Spodziewamy się, że dłuższy instrument w większym stopniu skorzysta na oczekiwanych kolejnych obniżek stóp procentowych w Polsce, a także na spekulacjach rynkowych w tym zakresie. Za scenariuszem spadku kwotowań IRS przemawia również prawdopodobny silniejszy spadek stawek WIBOR w relacji do podstawowej stopy NBP 1. Obecnie WIBOR3M kształtuje się 17 pb poniżej stopy referencyjnej banku centralnego. Naszym zdaniem uzasadnione są oczekiwania na dalsze obniżenie się stawek depozytowych w terminach od 3M pod wpływem oczekiwanych obniżek stóp procentowych. Strategia na styczeń 2013 r. jest zgodna z naszymi oczekiwaniami średnioterminowymi. Spodziewamy się, że w perspektywie końca I kw. rentowności obligacji w sektorze 2-letnim spadną do 3,00%, 5-letnim do 3,05%, natomiast 10-letnim do 3,60%. 1 Szerzej na temat zmian krzywej WIBOR pisaliśmy w raporcie specjalnym: pdf 04 stycznia 2013 Strona 5/6

6 KWARTALNIK RYNKOWY Analizy i Strategie Rynkowe BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski S.A. ul. Puławska 15, Warszawa t: f: Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA t: mariusz.adamiak@pkobp.pl Rynek Stopy Procentowej Aleksandra Bluj t: aleksandra.bluj@pkobp.pl Mirosław Budzicki t: miroslaw.budzicki@pkobp.pl Rynek Walutowy Joanna Bachert t: joanna.bachert@pkobp.pl Jarosław Kosaty t: jaroslaw.kosaty@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Instytucje finansowe: t: t: Wydział Klienta Strategicznego: t: t: Wydział Klienta Korporacyjnego: t: t: Wydział Klienta Detalicznego: t: t: Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS ; NIP: , REGON: ; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) PLN. 04 stycznia 2013 Strona 6/6