Dziennik Ekonomiczny. Czy będzie kolejna podwyżka? Analizy Makroekonomiczne. 1 lutego 2018

Transkrypt

1 Czechy Niemcy Malta Węgry** Wlk. Brytania* Holandia Polska Rumunia Austria Estonia** Dania Luksemburg Bułgaria Irlandia Słowenia Belgia Szwecja Litwa Słowacja Portugalia Łotwa Finlandia Francja Chorwacja Włochy Cypr Hiszpania Grecja* Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 1 lutego 218 Czy będzie kolejna podwyżka? Dziś w centrum uwagi: Dzień zdominują publikacje wskaźników PMI. Opublikowane w nocy dane z Chin potwierdzają, że gospodarka państwa środka znajduje się w fazie umiarkowanego ożywienia. Spodziewamy się, że polski PMI wzrośnie, podobnie jak inne opublikowane już krajowe wskaźniki koniunktury. Odczyty PMI ze strefy euro potwierdzą niewielką korektę indeksów spowodowaną silną europejską walutą. W USA styczniowy ISM może się znaleźć pod wpływem wyjątkowo srogiej zimy. Czeski bank centralny na dzisiejszym posiedzeniu prawdopodobnie podniesie stopy procentowe. Minutes RPP pokażą, że (przejściowe) osłabienie inflacji wzmocniło gołębie skrzydło Rady. Przegląd wydarzeń: Deficyt budżetu państwa w 217 r. wyniósł 25,4 mld zł, znacząco poniżej poziomu założonego w ustawie budżetowej (więcej na str. 2). Ostatnie posiedzenie Fed pod przewodnictwem Janet Yellen nie przyniosło zmiany parametrów polityki FOMC (więcej na str. 3). Styczniowy odczyt ADP (234 tys. vs 242 tys. w grudniu) sugeruje, że słabszy grudniowy odczyt NFP to tylko przejściowe zakłócenie, a nie początek serii gorszych odczytów. W ostatnich miesiącach szacunki ADP odstawały jednak od swoich oficjalnych odpowiedników (NFP), co nakazuje zachować ostrożność przed piątkowym odczytem, zwłaszcza że na NFP może znacząco wpływać niekorzystna pogoda na początku stycznia. Styczniowy spadek inflacji HICP w strefie euro (do 1,3 r/r z 1,4 r/r) wynikał przede wszystkim z osłabienia dynamiki cen energii i nieprzetworzonej żywności. Inflacja bazowa (oczyszczona o ww. efekty) wzrosła do 1,2 z 1,1 w grudniu. Publikowana przez Eurostat zharmonizowana stopa bezrobocia w Polsce spadła w grudniu do 4,4 z 4,5 w listopadzie. Troje członków RPP (G.Ancyparowicz, Ł.Hardt i J.Osiatyński) głosowało w grudniu przeciw uchwale Rady w sprawie obniżenia oprocentowania środków zgromadzonych jako rezerwa obowiązkowa w NBP. Stopa bezrobocia w Unii Europejskiej EZ: 8,7 UE28: 7, ,4 4 2 Główny Ekonomista Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl tel Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl Marta Petka-Zagajewska Kierownik Zespołu marta.petka-zagajewska@pkobp.pl tel Marcin Czaplicki Ekonomista marcin.czaplicki@pkobp.pl tel Urszula Kryńska Ekonomistka urszula.krynska@pkobp.pl tel Michał Rot Ekonomista michal.rot@pkobp.pl tel Stopy procentowe w regionie EŚiW 8 Polska 7 Czechy Węgry Rumunia Źródło: Eurostat, Datastream, PKO Bank Polski. sty 11 sty 12 sty 13 sty 14 sty 15 sty 16 sty 17 sty 18 1

2 Deficyt budżetu państwa najniższy od 211 r. Deficyt budżetu państwa w 217 r. wyniósł 25,4 mld zł (wobec planowanego w ustawie budżetowej deficytu 59,3 mld zł). Wysoka dynamika dochodów ogółem utrzymała się (w całym 217 r. wyniosła 11,4 r/r), natomiast dynamika wydatków pod koniec roku wzrosła, co podniosło dynamikę skumulowanych od początku roku wydatków do 4,8 r/r. Oczyszczony z wpływów jednorazowych (dochody z LTE i wpłaty NBP) deficyt budżetowy wyniósł w 217 r. 34,1 mld zł (wobec 63,2 mld zł w 216 r.). Przyrost deficytu budżetowego w grudniu (por. wykres obok) wpisuje się w zmienioną sezonowość rzeczywistego harmonogramu wykonania budżetu (podobnie jak to miało miejsce w 216 r.). Wyższa niż planowano realizacja budżetu państwa była możliwa dzięki: (1) bardzo mocnej poprawie wykonania dochodów podatkowych, (w szczególności wzrost ściągalności podatków) (2) utrzymywaniu wydatków na poziomie zbliżonym do ubiegłego roku oraz (3) wpłacie rekordowego zysku z NBP. Realizacja budżetu państwa w trakcie roku mld PLN sty lut mar kwi maj cze lip sie wrz paź lis gru Źródło: MF, PKO Bank Polski. Dochody z VAT wzrosły o 3,2 mld zł wobec wykonania w 216 r. Odzwierciedla to zarówno znaczną poprawę ściągalności podatków jak i wzrost bazy podatkowej. Wykonanie dochodów z PIT (wzrost o 9,2 w 217 r.) jest odbiciem pozytywnego obrazu rynku pracy. Podobnie jak w poprzednich miesiącach widoczny jest on także w spadku dotacji do FUS (o 8,6 r/r). Dochody z CIT wzrosły w 217 r. o 13, odzwierciedlając poprawę wyników finansowych firm, natomiast koszty obsługi zadłużenia pozostały niskie dzięki połączeniu niskich stóp procentowych oraz ograniczonych potrzeb pożyczkowych (w 217 r. dług Skarbu Państwa spadł po raz pierwszy w historii, wyłączając 214 r. i ówczesną akwizycję części portfela OFE). Patrząc na sytuację w pozostałych jednostkach sektora publicznego oceniamy, że relacja deficytu fiskalnego (ESA21) do PKB w 217 r. może być niższa od naszych prognoz (1,7 PKB). Jednakże ze względu na wzrost inwestycji publicznych pod koniec ubiegłego roku, odnotowana po 11 miesiącach nadwyżka samorządów w grudniu mogła ulec znaczącemu ograniczeniu, co może hamować dalszy spadek deficytu fiskalnego (ESA), który po 3q17 był najniższy w historii (1,3 PKB). Deficyt budżetu państwa Dochody budżetu państwa z VAT 5 mld PLN Źródło MF, PKO Bank Polski mld PLN sty lut mar kwi maj cze lip sie wrz paź lis gru 2

3 Mały jastrzębi akcent na koniec kadencji Yellen Federalny Komitet Otwartego Rynku (FOMC) zgodnie z oczekiwaniami utrzymał przedział dla stopy fed funds na dotychczasowym poziomie (1,25-1,5). Decyzja została podjęta jednogłośnie. W komentarzu po posiedzeniu Komitet zwrócił uwagę na silny rynek pracy oraz solidny wzrost aktywności gospodarczej. FOMC wskazał na mocny wzrost zarówno zatrudnienia, wydatków gospodarstw domowych, jak i nakładów inwestycyjnych. Pomimo tego inflacja znajduje się nadal poniżej celu Fed, to jest 2 r/r. Nowym, jastrzębim akcentem w komentarzu było przekonanie FOMC, że inflacja w tym roku wzrośnie, a następnie ustabilizuje się w średnim okresie oscylując wokół celu Fed. Ryzyka dla prognoz i obecnego obrazu gospodarki pozostają zbilansowane. FOMC spodziewa się kontynuacji ekspansji amerykańskiej gospodarki, co umożliwi mu dokonywanie dalszych, stopniowych podwyżek stóp procentowych. Po wczorajszym komunikacie rynki finansowe niemal w 1 wyceniają podwyżkę stóp procentowych w marcu oraz prawie w 1 dwie kolejne podwyżki w dalszej części roku. Uważamy, że FOMC w 218 r. podniesie stopy procentowe przynajmniej trzykrotnie. W bazowym scenariuszu nie zakładamy jednak podwyżki stóp procentowych w marcu, z uwagi na oczekiwane przez nas słabsze odczyty z amerykańskiej gospodarki za styczeń i cały 1q18. Dodatkowo spodziewamy się przejściowego wyhamowania lub nawet nieznacznego spadku inflacji bazowej w pierwszych dwóch miesiącach tego roku. Z drugiej strony, szybszą niż zakładamy podwyżkę wspiera słaby dolar (luzujący warunki monetarne) i rekordowo wysokie poziomy notowań giełdowych (bardzo luźne warunki finansowe). Wobec powyższego z uwagą będziemy spoglądali na jutrzejszy odczyt NFP. Jeżeli, zgodnie z naszymi oczekiwaniami, zaskoczy on negatywnie, będzie to wspierało naszą prognozę stóp procentowych w USA. Stopa fed funds w kontraktach futures obecnie czerwiec 218 grudzień 218 grudzień sty 17 kwi 17 lip 17 paź 17 sty 18 Źródło: Fed, Reuters Datastream, PKO Bank Polski. Wynagrodzenia w USA vs wskaźnik nastrojów konsumentów* 5 5 r/r pp Przeciętne wynagrodzenie (L) -6 Wskaźników nastrojów konsumentów* (przes. o 8M, P) -7-8 sty 91 sty 95 sty 99 sty 3 sty 7 sty 11 sty 15 Źródło: BLS, Reuters Datastream, PKO Bank Polski. * Jobs plentifull - Jobs hard to find. 3

4 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Piątek, 26 stycznia Wskaźnik Godz. Poprzednio Konsensus* PKO BP Odczyt Komentarz CZE: Wybory prezydenckie (II tura) Wybory wygrał M.Zeman. UK: Wzrost PKB (wst., 4q) 1:3 1,9 r/r 1,4 r/r 1,8 r/r Niepewność związana z brexitem odbija się na wynikach gosp. USA: Zamówienia na dobra trwałe (gru) 14:3 1,7 m/m,9 m/m 2,9 m/m Wstępny odczyt PKB w 4q17 wskazał na lekkie wyhamowanie dynamiki USA: Wzrost PKB (wst., 4q) 14:3 3,2 k/k saar 2,9 k/k saar 2,6 r/r i dobre perspektywy PKB w USA Poniedziałek, 29 stycznia USA: Dochody Amerykanów (gru) 14:3,3 m/m,3 m/m --,4 m/m Rosnące dochody i wydatki USA: Wydatki Amerykanów (gru) 14:3,8 m/m,4 m/m --,4 m/m potwierdzają, że konsumpcja jest głównym motorem wzrostu w USA. Z USA: Inflacja bazowa PCE (gru) 14:3 1,5 r/r 1,5 r/r -- 1,5 r/r biegiem czasu silniejsza konsumpcja zacznie napędzać ceny. Wtorek, 3 stycznia POL: Wzrost PKB (wst., 217) 1: 2,9 r/r 4,5 r/r 4,6 r/r 4,6 r/r EUR: Wzrost PKB (wst., 4q) 11: 2,6 r/r 2,6 r/r -- 2,7 r/r EUR: Wskaźnik koniunktury ESI (sty) 11: 115,3 pkt. 116,4 pkt ,7 pkt. Dwucyfrowa dynamika inwestycji największą niespodzianką odczytu. Mocny koniec roku oraz utrzymująca się dobra koniunktura w styczniu dobrze wróżą gospodarce strefy euro w tym roku. GER: Inflacja CPI (wst., sty) 14: 1,7 r/r 1,7 r/r -- 1,6 r/r Podwyższona dynamika cen GER: Inflacja HICP (wst., sty) 14: 1,6 r/r 1,6 r/r -- 1,4 r/r żywności nadal utrzymuje się w naszym regionie. HUN: Posiedzenie MNB (sty) 14:,9,9 --,9 USA: Indeks zaufania konsumentów Conference Board (sty) Środa, 31 stycznia 16: 123,1 pkt. 123, pkt ,4 pkt. MNB kontynuuje luźną politykę monetarną. Podstawą dobrego odczytu było umocnienie subindeksu oczekiwań. EUR: Inflacja HICP (wst., sty) 11: 1,4 r/r 1,3 r/r -- 1,3 r/r Wzrostowi gospodarczemu strefy EUR: Inflacja bazowa HICP (wst., sty) 11: 1,1 r/r 1, r/r -- 1,2 r/r euro nie towarzyszy presja inflacyjna, co jest zgodne z oczekiwaniami EBC. USA: Raport ADP (sty) 14: tys. 18 tys tys. USA: Posiedzenie Fed 2: 1,25-1,5 1,25-1,5 1,25-1,5 Czwartek, 1 lutego 1,25-1,5 CHN: PMI w przetwórstwie (sty) 2:45 51,5 pkt. 51,3 pkt ,5 pkt. POL: PMI w przetwórstwie (sty) 9: 55, pkt. 54, pkt. 55,6 pkt. -- Odczyt wskazuje na dobry wynik NFP, niemniej z uwagi na różnice metod. należy zachować ostrożność. Jastrzębim elementem komunikatu było wyrażone przeświadczenie o osiągnięciu celu inflacyjnego w 218 r. PMI sugeruje kontynuację dobrych odczytów z gosp. realnej. PMI prawdopodobnie podąży za indeksami GUS wskazując na poprawę koniunktury w przemyśle GER: PMI w przetwórstwie (rew., sty) 9:55 63,3 pkt. 61,2 pkt Ostateczne dane potwierdzą niewielką korektę indeksów EUR: PMI w przetwórstwie (rew., sty) 1: 6,6 pkt. 59,6 pkt spowodowaną silnym euro. CZE: Posiedzenie banku centralnego 13:, POL: Minutes RPP (sty) 14: USA: ISM w przetwórstwie (sty) 16: 59,7 pkt. 59 pkt Piątek, 2 lutego Czeski bank centralny znajduje się w cyklu zacieśniania polityki monet. Przejściowo niższe odczyty inflacji wzmocniły gołębie skrzydło Rady. Styczniowy ISM mógł być pod wpływem wyjątkowo srogiej zimy. USA: Zatrudnienie poza rolnictwem (sty) 14:3 148 tys. 175 tys Na styczniowy odczyt NFP USA: Stopa bezrobocia (sty) 14:3 4,1 4, negatywny wpływ mogą wywrzeć mrozy z początku stycznia, które dotknęły wschodnie i centralne USA: Przeciętna płaca (sty) 14:3 2,5 r/r 2,6 r/r stany. USA: Zamówienia na dobra trwałe (rew., gru) 16: 1,7 m/m 2,9 m/m W strukturze wzrostu PKB na koniec roku istotną rolę odgrywają USA: Zamówienia fabryczne (gru) 16: 1,3 m/m,6 m/m inwestycje. USA: Indeks Uniwersytetu Michigan (rew., sty) 16: 95,9 pkt. 94,4 pkt Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Bloomberg, Reuters, PKO Bank Polski. *dla Polski Parkiet, dla pozostałych Bloomberg, Reuters. Sytuacja na rynku pracy wspiera nastroje konsumentów w USA 4

5 Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi K. Zubelewicz 4,9 Od początku swojego członkostwa w RPP uważałem i nadal uważam, że lepiej jest zacząć wcześnie podwyższać stopy procentowe małymi krokami niż być później zmuszonym do skokowych, większych podwyżek ( , PAP). E. Gatnar 4,6 Moje argumenty przemawiające za zaostrzeniem polityki monetarnej już w pierwszym kwartale (218 roku) osłabły w związku z głębszym niż zakładałem wyhamowaniem inflacji w grudniu ( ) Jeżeli więc ścieżka nowej projekcji potwierdzi, że w 219 roku będziemy mieli spowolnienie PKB i wzrost inflacji, to moim zdaniem na podwyżkę stóp należałoby się zdecydować w tym roku. Jeśli natomiast marcowa projekcja pokaże, że PKB wcale nie hamuje, a inflacja nie przyspiesza, to uważam, że z decyzją o podwyżkach stóp można poczekać na przykład na kolejną projekcję. Oczywiście cały czas mając na uwadze czas transmisji decyzji Rady ( , Reuters). Ł. Hardt 4,2 Nowe prognozy DAE NBP pokazują, że w 219 roku inflacja będzie powyżej celu i będzie w trendzie wzrostowym, choć nadal będzie w paśmie odchyleń od celu. Jeśli na początku 218 roku wszystko będzie wskazywało na to, że ten scenariusz się materializuje, to będzie moment na rozważenie niewielkiej podwyżki stóp. To, że na konferencji w listopadzie powiedziałem, że jest za wcześnie na podnoszenie stóp, nie oznacza, że za wcześnie będzie też w lutym albo w marcu ( ) Podjęcie decyzji o podwyżce byłoby łatwiejsze w przypadku zmiany polityki przez EBC, ale brak zmian we Frankfurcie sam w sobie podwyżek stóp też nie wyklucza ( , PAP). J. Osiatyński 3,3 Nie podzielam optymizmu większości Rady Polityki Pieniężnej, że będziemy mogli czekać do końca przyszłego roku. Potrzeba zmiany nastawienia, i być może także decyzja o zacieśnieniu przyjdzie wcześniej ( ) Jako że nic nie wskazuje, żeby dynamika płac mogła się kształtować poniżej produktywności pracy, wątpię, żeby Polska mogła bezpiecznie prosperować z tym samym poziomem stopy procentowej przez cały 218 r. ( , PAP) Dynamika wynagrodzeń oraz kurcząca się podaż pracy to są te wyzwania, przed którymi stoimy. Jeśli sobie z nimi nie będziemy mogli poradzić, to obawiam się, że może nastąpić zachwianie tej dzisiejszej, stosunkowo niezłej równowagi makroekonomicznej, co będzie wymagało działań dostosowawczych zarówno w polityce fiskalnej, jak i w polityce pieniężnej. ( , PAP). R. Sura 2,7 W marcu będziemy się zapoznawać z kolejną projekcją inflacji i jeśli w niej będą zawarte dane wskazujące na niekorzystne tendencje w kwestii naszych procesów inflacyjnych, to będzie to powód do tego, żeby w II połowie przyszłego roku myśleć nad ewentualną zmianą nastawienia. Podkreślam, że dotychczasowe dane nie dają podstaw do myślenia o zmianie stóp procentowych ( , PAP) J. Kropiwnicki 2,4 "Jeszcze przynajmniej przez rok nie wydaje mi się, żebyśmy byli w sytuacji, która pozwoli nam na podjęcie decyzji o podwyżce stóp procentowych" ( , PAP, Bloomberg) G. Ancyparowicz 2,3 Jeżeli nie pojawią się żadne sygnały, że mamy jakąś wybujałą akcję kredytową - a nic na to nie wskazuje, i wszystkie czynniki inflacyjne będą albo czynnikami bazy, albo będą wynikać z czynników niezależnych, to jest bardzo prawdopodobne, że stopy procentowe przez cały rok będą na tym poziomie jak teraz" ( , PAP) A. Glapiński 1,1 Przewiduję, że do końca 218 roku stopy proc. nie będą musiały być podnoszone. Jeśli w przyszłości, w przyszłym roku, będą podnoszone, to znaczy, że gospodarka będzie się dobrze rozwijać i że nastąpi pewna sytuacja - czy to wzrost płac będzie za szybki ze względu na pewne elementy czy wzrost cen nastąpi z innych powodów kosztowych, bo np. niepokojąco zaczyna rosnąć cena ropy. Tylko takie powody, ale wewnętrznych przyczyn istotnych nie ma. ( , PAP) J. Żyżyński 1,2 Nie ma popytu na kredyt takiego, żeby zmuszało to do podwyższania stóp procentowych. Naszym celem jest ustabilizowanie oczekiwań i na razie nie ma powodu, żeby te oczekiwania zmieniać. ( r., PAP) E. Łon 1,1 Trzeba też podkreślić związek między zachowaniem kursu złotego, a faktycznym charakterem polskich uwarunkowań monetarnych. Jestem zwolennikiem tezy, że silne umocnienie złotego z jakim mieliśmy do czynienia na przestrzeni ostatnich kilkunastu miesięcy jest swoistym substytutem zaostrzania polskiej polityki pieniężnej ( ) Z tego też powodu uważam, że w perspektywie najbliższych 12 miesięcy możliwe byłoby poparcie przeze mnie, w którymś momencie wniosku o obniżkę stóp procentowych, gdyby np. okazało się, że uwarunkowania walutowe sprzyjają poparciu takiej decyzji ( , PAP) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie wyników ankiety PAP (skala 1-5). 5

6 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Krótkoterminowe stopy procentowe oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP miesiące temu obecnie 1.5 st. referencyjna NBP WIBOR 3M FRA 6X9 FRA 9x sty 17 kwi 17 lip 17 paź 17 sty 18 kwi 18 lip 18 paź Nachylenie krzywej swap (spread 1Y-2Y)* Spread asset swap dla PLN pb 9 pb PLN 5 USD 4 EUR Y -3 5Y -5 1Y Dynamika globalnych cen surowców w PLN Kursy wybranych walut w regionie wobec EUR 1 r/r 8 GSCI rolnictwo 6 4 GSCI GSCI ropa Indeks(1 sty 217=1) PLN CZK HUF RON Źródło: Datastream, NBP, obliczenia własne. *dla PLN, EUR 6M, dla USD 3M. 6

7 Polska w makro-pigułce Sfera realna - realny PKB () 4,6 4,6 Procesy inflacyjne - inflacja CPI () 2, 2,3 Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 () 4,6 6,7 Równowaga zewnętrzna - saldo obrotów bieżących ( PKB),3,5 Polityka fiskalna Komentarz - deficyt fiskalny ( PKB) -1,7-1,9 Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP () 1,5 1,5 Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. *prognozy w trakcie rewizji. Zagranica w makro-pigułce Komentarz Pomimo spowolnienia dynamiki konsumpcji wzrost PKB utrzyma się na solidnym poziomie dzięki ożywieniu inwestycji (w szczególności publicznych) oraz silnemu popytowi eksportowemu i strukturalnemu rozszerzeniu salda usług, które (pomimo rosnącego importu) przełożą się na pozytywnej kontrybucję eksportu netto. Po przejściowym spowolnieniu na przełomie roku inflacja zacznie szybko odżywać przy coraz większej roli czynników bazowych. Druga połowa roku przyniesie osłabienie trendu wzrostowego cen w wyniku wyraźnego spadku dynamiki cen towarów (w szczególności żywności). Utrzymujące się szybkie tempo wzrostu gospodarczego powinno wspierać wzrost popytu na kredyt, niemniej podaż kredytów będzie ograniczana przez rosnące potrzeby kapitałowe banków. Dynamika podaży pieniądza M3 może odbić wraz ze wzrostem oczekiwań na podwyżki stóp procentowych i przyspieszeniem dynamiki depozytów. Środowisko niskich stóp procentowych będzie jednak wspierało tendencje demonetyzacyjne. Wzrost popytu krajowego oraz cen surowców w coraz większym stopniu przekładać się będzie na odbicie importu. Jednocześnie jednak ożywienie światowego handlu sprzyjać będzie dalszej ekspansji eksporterów, a tym samym saldo obrotów towarowych będzie się obniżać jedynie powoli. Po stronie usług zmiany strukturalne (w tym napływ inwestycji w centra usług biznesowych) przyczyniać się będą do poszerzania nadwyżki na saldzie usług, która umożliwi stabilizację nadwyżki na rach. bieżącym. W 217 r. deficyt fiskalny powinien być niższy niż w 216r. dzięki wyraźnej poprawie dochodów (efekty cykliczne, widoczne m.in. w wyższych wpływach podsektora ubezpieczeń społecznych oraz efekty wzrostu ściągalności podatków) oraz niskiej dynamice wydatków, szczególnie na szczeblu budżetu państwa. Kontynuacja ekspansji gospodarczej oraz dalsza poprawa ściągalności podatków pozwolą utrzymać niski deficyt SFP także w 218 r. mimo wzrostu wydatków związanych z obniżeniem wieku emerytalnego. Nieprzejednanie gołębia retoryka Rady, zmiana jej funkcji reakcji (wyższa waga wzrostu PKB) i postrzeganie obecnego poziomu stóp za neutralny ograniczają w naszej ocenie prawdopodobieństwo podwyżek w 218 do 4. Chociaż podwyżkę w tym roku uważamy za optymalną, to nie spodziewamy się jej wcześniej niż w 219 r. USA Przyspieszenie dynamiki PKB (wspierane dodatkowo przez wchodzący w - realny PKB () 2,3 2,5 życie plan podatkowy Republikanów i D.Trumpa) oznacza, że FOMC będzie kontynuował podwyżki stóp w 218 r. Uważamy, że z uwagi na zmianę - inflacja CPI () 2,1 2,2 Przewodniczącego z kolejną wstrzyma się do połowy roku. W całym roku Fed dostarczy naszym zdaniem trzech podwyżek, co oznacza, że stopa fed funds osiągnie swój długoterminowy poziom równowagi. Strefa euro Wzrost popytu wewnętrznego, który stał się ważnym motorem - realny PKB () 2,5 2,2 europejskiej gospodarki zapowiada, że ożywienie będzie kontynuowane w 218 r. Poprawa koniunktury stanowi argument za odejściem od ultrałagodnej polityki pieniężnej EBC, ale proces ten może być ograniczany - inflacja HICP () 1,4 1,5 przez uporczywie niską inflację. Chiny Chiny będą kontynuować scenariusz miękkiego lądowania. Jednocześnie, - realny PKB () 6,9 6,5 z uwagi na wzrost cen surowców oraz problemy demograficzne (i wzrost wynagrodzeń) Chiny stały się eksporterem inflacji. Kluczowe dla - inflacja CPI () 1,5 2,1 przyszłości chińskiej gospodarki będzie ustabilizowanie długu sektora prywatnego, w tym struktury aktywów banków. Na razie chińskie władze, w tym bank centralny, stosują głównie działania doraźne, a w mniejszym stopniu reformy strukturalne, co utrzymuje ryzyko twardego lądowania w kolejnych latach. Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. 7

8 Banki centralne w pigułce USA Bieżący poziom () 217^() Prognoza 218^() Ostatnia zmiana Stopa fed funds 1,25-1,5 1,25-1,5 2,-2,25 +25pb (gru 217) Komentarz W grudniowej projekcji Fed podtrzymał perspektywę trzech podwyżek stóp w 218r. Niepewność dla tego scenariusza generuje nie tylko kondycja gospodarki (siła USD, kształt pol. fiskalnej) ale także liczne zmiany personalne w FOMC. Japonia Utrzymująca się poniżej celu inflacja Stopa depozytowa -,1 -,1 -,1 stopa wprowadzona sprawia, że Bank nie rozważa wyjścia z dla salda w styczniu 216 ultraekspansywnej polityki pieniężnej. nadwyżkowego Wstępem do podwyżki stóp procentowych będzie ograniczanie QE, które jednak także nie wydaje się prawdopodobne w horyzoncie najbliższych 4 kwartałów. Strefa euro Ograniczenie i przedłużenie QE do września Stopa refinansowa,,, -5pb (mar 216) 218 i deklaracja, że program nie zostanie zakończony w sposób gwałtowny wskazują, że szanse na podwyżki stóp pojawiają się najwcześniej w 219 r., przy czym najpierw obejmą one jedynie st. depozytową. Wielka Brytania Obawy o kondycję gospodarki (brexit) Stopa bazowa,5,5,5 +25pb (lis 217) i wygasające skutki osłabienia funta sprawią, że listopadowa podwyżka nie przerodzi się w cykl podwyżek. Szwajcaria W grudniowej projekcji banku inflacja po Cel dla 3M Libor CHF -1,25 - -,25-1,25 - -,25-1,25 - -,25-5pb (sty 215) raz pierwszy od 211 zbliża przekracza cel SNB (2), jednak dopiero w 22. Podwyżki stóp przed 219 (lub wyraźnie przed EBC) są mało prawdopodobne. Szwecja Rozgrzany rynek nieruchomości budzi coraz Stopa refinansowa -,5 -,5, -15pb (lut 216) większe obawy banku, ale priorytetem pozostaje obawa przed nadmiernym umocnieniem waluty. W pierwszym rzędzie kanałem normalizacji polityki pieniężnej będzie wygaszanie programu QE. W 2h18 Riksbank może zacząć decydować o stopniowych podwyżkach stóp procentowych. Norwegia Grudniowy raport inflacyjny zapowiada Stopa bazowa,5,5,5-25pb (mar 216) kontynuację stopniowego ożywienia koniunktury, ale wskazuje, że inflacja może nie powrócić do celu (2,5) aż do 22r. Mimo tego Bank spodziewa się pierwszych podwyżek stóp procentowych pod koniec 218 r. (wobec połowy 219 r. w poprzednim raporcie). Czechy Wyraźne ożywienie koniunktury Stopa refinansowa,5,5 1, +25pb (lis 217) i narastające napięcia na rynku pracy skłaniają CNB do zacieśniania polityki pieniężnej. Potencjalne podwyżki hamować może umocnienie korony. Węgry MNB deklaruje, że głównym narzędziem Stopa bazowa,9,9,9-15pb (maj 216) kształtowania polityki pieniężnej są obecnie nie stopy procentowe, a instrumenty niestandardowe. Sugeruje to stabilizację stóp w dłuższym horyzoncie. Źródło: Banki centralne, Reuters, PKO Bank Polski.^koniec okresu. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 26438; NIP: REGON: ; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 25 zł. 8