Dziennik Ekonomiczny. Rekord goni rekord. Analizy Makroekonomiczne

Transkrypt

1 Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 2 listopada 217 Rekord goni rekord Dziś w centrum uwagi: Dane o stopie bezrobocia mogą rzucić więcej światła na wpływ obniżenia wieku emerytalnego na krajowy rynek pracy. Według wstępnych szacunków MRPiPS stopa bezrobocia spadła do 6,6% w październiku, nieznacznie silniej od naszej prognozy i konsensusu (6,7%). Oczekujemy kontynuacji rekordowo wysokich odczytów niemieckiego indeksu koniunktury Ifo w listopadzie, co sugerować będzie utrzymanie solidnego tempa wzrostu niemieckiej gospodarki u progu 218r. Nastroje firm w USA mierzone indeksem PMI powinny gonić rekordowe odczyty ze strefy euro odzwierciedlając silnie rosnący popyt. Przegląd wydarzeń: Minutes RPP potwierdziły rozdźwięk w Radzie dotyczący oceny bieżących trendów w gospodarce, a jednocześnie wskazały na brak zaufania części członków gremium do najświeższej projekcji inflacyjnej (więcej na str. 2). Minutes EBC potwierdziły, że ograniczanie zakupów obligacji korporacyjnych będzie się odbywało w wolniejszym tempie niż w przypadku papierów rządowych (więcej na str. 2). Zgodnie z naszą prognozą podaż pieniądza M3 w październiku wzrosła o 5,7% r/r (wobec 5,% r/r we wrześniu) przy przyspieszeniu wzrostu kredytów dla firm (do 7,% r/r, skor. o FX, por.wykres poniżej). Listopadowe indeksy PMI dla strefy euro, potwierdzają, że ekspansja gospodarcza nabiera tempa. Szczególnie wyraźna poprawa koniunktury nastąpiła w sektorze przemysłowym, gdzie indeks PMI wzrósł do 6 pkt. z 58,5 pkt w październiku (drugi najlepszy wynik w historii badania). Rekordowo szybki wzrost nowych zamówień eksportowych powoduje narastanie zaległości produkcyjnych i przekłada się na najwyższy od 17 lat przyrost zatrudnienia oraz najsilniejszy od 211r. wzrost cen produkcji. Liderem ożywienia koniunktury pozostają Niemcy i Francja, podczas gdy w pozostałych badanych krajach strefy postępuje ono w wolniejszym tempie. Wzrost PKB w strefie euro w q17 może wynieść,8% k/k, co oznaczałoby przyspieszenie rocznego tempa wzrostu do 2,7% z 2,5% w 3q17. Zgodnie ze wstępnymi danymi PKB Niemiec wzrósł w 3q17 o,8% k/k. W ujęciu rok do roku wzrost (nsa) przyspieszył do 2,3% z 1,% i był zrównoważony: utrzymała się solidna dynamika konsumpcji (1,8% r/r), przyspieszyły inwestycje (3,6% r/r), a wsparciem dla gospodarki był nadal przyspieszający eksport. Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl tel Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl Marta Petka-Zagajewska Kierownik Zespołu marta.petka-zagajewska@pkobp.pl tel Marcin Czaplicki Ekonomista marcin.czaplicki@pkobp.pl tel Urszula Kryńska Ekonomista urszula.krynska@pkobp.pl tel Michał Rot Ekonomista michal.rot@pkobp.pl tel Mateusz Sosiński Stażysta mateusz.sosinski@pkobp.pl Dynamika kredytów (skor. o FX) 16 % r/r 12 Minutes RPP 8 ogółem - osób prywatnych 1 przedsiębiorstw -8 sty-1 sty-11 sty-12 sty-13 sty-1 sty-15 sty-16 sty Źródło: NBP, tagcrowd.com, PKO Bank Polski.

2 Minutes RPP wskazują na kontynuację podziałów w Radzie Minutes RPP nie zaskoczyły pozytywnie tych, którzy liczyli na bardziej jednogłośny komunikat ze strony Rady w obliczu publikacji listopadowej projekcji inflacyjnej. Część członków Rady (przynajmniej trzech) wciąż wskazuje na potencjalne podwyżki stóp w przypadku narastania presji inflacyjnej. Niektórzy z nich dodają, że ewentualna podwyżka stóp procentowych miałaby ograniczony wpływ na dynamikę inwestycji. Z drugiej strony (wciąż) znaczna część członków uważa, że dynamika płac w nadchodzących miesiącach nie będzie wykazywała istotnej tendencji wzrostowej z uwagi na kontynuację napływu imigrantów, wzrost aktywności zawodowej, ale także niską skłonność firm do podnoszenia wynagrodzeń (w warunkach konkurencji i spadku rentowności). Podczas posiedzenia zwracano m.in. uwagę na obniżenie dynamiki wynagrodzeń we wrześniu. Powyższe sugeruje dużą niepewność w samej Radzie odnośnie do strategii, jaka powinna być przyjęta w najbliższych kwartałach. Do takiego wniosku prowadzi m.in. zawarty w minutes komentarz o dużym znaczeniu marcowej projekcji inflacji i PKB dla dalszych uwarunkowań polityki pieniężnej. Pokazuje on, że przynajmniej część członków Rady nie do końca zaufała szacunkom z najnowszej projekcji NBP. Ich pewności nie zwiększyły najprawdopodobniej dane o dynamice wynagrodzeń w sektorze przedsiębiorstw, która wzrosła w październiku do 7,% r/r z 6,% r/r we wrześniu. Naszym zdaniem kolejne miesiące nie przyniosą wyhamowania tempa wzrostu płac, a wręcz odwrotnie, będzie ono widocznie przyspieszać. Może to oznaczać, że kolejnym posiedzeniom RPP będą towarzyszyły jeszcze bardziej ożywione dyskusje, tym bardziej że zbliża się moment, który przynajmniej część (najbardziej jastrzębich) członków RPP wskazywała jako właściwy na dostosowanie poziomu stóp. Naszym zdaniem, aby jednak doszło do decyzji o zmianach stóp, większość członków RPP musi zobaczyć inflację bazową przynajmniej na poziomie 2,%, a tego nie spodziewamy się wcześniej niż na jesieni 218 r. Stąd utrzymujemy nasz pierwszej podwyżki stóp procentowych w Polsce dopiero w listopadzie 218r. Nowe głosy w minutes ECB Z minutes z październikowego posiedzenia EBC wynika, że wśród członków Rady Prezesów panowała zgoda dotycząca przedłużenia programu skupu aktywów (w obniżonej o połowę kwocie 3 mln EUR miesięcznie, przez 9 miesięcy). Większość zgodziła się też na utrzymanie stwierdzenia, że zakupy mogą być kontynuowane po wrześniu 218r., o ile Rada Prezesów nie zauważy trwałego powrotu ścieżki inflacji do celu banku centralnego. W tej kwestii pojawiały się jednak nowe głosy. Zdaniem niektórych uczestników dyskusji pozostawienie otwartej daty zakończenia QE może generować nadmierne oczekiwania rynkowe. Pojawiły się też propozycje powiązania terminu zakończenia programu z szeroko rozumianymi warunkami monetarnymi, a nie z inflacją, która utrzymuje się poniżej celu EBC pomimo solidnego ożywienia gospodarczego. Opis dyskusji potwierdził też wcześniejsze informacje, że ograniczanie zakupów obligacji korporacyjnych będzie się odbywało w wolniejszym tempie niż w przypadku papierów rządowych, które stanowią większość skupowanych aktywów. W naszej ocenie w okolicach połowy przyszłego roku EBC podejmie decyzję o zakończeniu QE. Wg deklaracji banku stopy pozostaną niezmienione na długo po zakończeniu skupu aktywów, w naszej ocenie będzie to co najmniej pół roku. Sądzimy więc, że decyzję o podwyżce stóp EBC podejmie już pod przewodnictwem nowego prezesa. Inflacja usług vs oczekiwania na wzrost płac %, sa % r/r Odsetek przedsiębiorstw prognozujących wzrost płac (przes. o 1 rok, L) HICP usługi z wył. usług transportowych (P) 1 mar 6 mar 8 mar 1 mar 12 mar 1 mar 16 mar 18 Źródło: GUS, Eurostat, PKO Bank Polski. Inflacja PPI vs inflacja (bazowa) towarów HICP bazowa (bez usług, P) -8-2, sty-3 sty-6 sty-9 sty-12 sty-15 sty-18 Źródło: GUS, Eurostat, PKO Bank Polski. PMI w przetwórstwie w strefie euro, Niemczech i Polsce % r/r % r/r pkt. PPI bazowa* (przes. o 6M, L) 8 Niemcy 6 Strefa euro Polska 2 sty 12 sty 13 sty 1 sty 15 sty 16 sty 17 Źródło: Reuters Datastream, PKO Bank Polski. 2, 1,5 1,,5, ,5-1, -1,5 2

3 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Piątek, 17 listopada Wskaźnik Godz. Poprzednio Konsensus* PKO BP Odczyt Komentarz POL: Zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw (paź) POL: Wynagrodzenie w sektorze przedsiębiorstw (paź) Poniedziałek, 2 listopada 1:,5% r/r,5% r/r,5% r/r,% r/r 1: 6,% r/r 6,% r/r 6,9% r/r 7,% r/r GER: Inflacja PPI (paź) 8: 3,1% r/r 2,7% r/r -- 2,7% r/r Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Bloomberg, Reuters, PKO Bank Polski. *dla Polski Parkiet, dla pozostałych Bloomberg, Reuters. (r) po rewizji. Ograniczenia podażowe będą w kolejnych miesiącach działać w kierunku dalszego wzrostu dynamiki płac i spadku dynamiki zatrudnienia. Wysoka baza sprzed roku doprowadziła do wyhamowania dynamiki cen producentów. POL: Produkcja przemysłowa (paź) 1:,3% r/r 9,9% r/r 9,9% r/r 12,3% Bardzo dobry początek kwartału sugeruje, że POL: Produkcja budowlanomontażowa (paź) dynamika PKB w q17 utrzymuje się blisko 1: 15,5% r/r 23,% r/r 21,9% r/r 2,3% poziomu odnotowanego w 3q17. Spadek inflacji wynikał w dużej mierze POL: Inflacja PPI (paź) 1: 3,2% r/r 2,9% r/r 2,9% r/r 3,% r/r z efektów wysokiej bazy w przetwórstwie przemysłowym. Sprzedaż detaliczna bazowa (z wył. pojazdów, żywności i paliw) rośnie o 8-1% POL: Sprzedaż detaliczna (paź) 1: 7,5% r/r 7,5% r/r 6,2% r/r 7,1% r/r od miesięcy (w październiku wzrost o 8,8% r/r). potwierdzając solidny wzrost konsumpcji prywatnej na początku q17. Wtorek, 21 listopada HUN: Posiedzenie MNB (lis) 1:,9%,9% --,9% Środa, 22 listopada USA: Zamówienia na dobra trwałe (paź) USA: Indeks Uniwersytetu Michigan (rew., lis) EUR: Wskaźnik koniunktury konsumenckiej (wst., lis) 1:3 2,2% m/m,5% m/m -- -1,2% m/m 16: 1,7 pkt. 98,9 pkt ,5 pkt. 16: -1,1 pkt. -,75 pkt. --,1 pkt. USA: FOMC Minutes (lis) 2: Czwartek, 23 listopada GER: Wzrost PKB (rew., 3q) 8: 1,% r/r 2,6% r/r -- 2,3% r/r GER: PMI w przetwórstwie (wst., lis) 9:3 6,6 pkt. 6,3 pkt ,5 pkt. EUR: PMI w przetwórstwie (wst., lis) 1: 58,5 pkt. 58,3 pkt. -- 6, pkt. UK: Wzrost PKB (rew., 3q) 1:3 1,7% r/r 1,5% r/r -- 1,5% r/r EUR: Minutes EBC (paź) 13: POL: Podaż pieniądza M3 (paź) 1: 5,% r/r 5,5% r/r 5,7% r/r 5,7% r/r POL: Minutes RPP (lis) 1: Piątek, 2 listopada GER: Indeks Ifo (lis) 1: 116,7 pkt. 116,5 pkt POL: Stopa bezrobocia (paź) 1: 6,8% 6,7% 6,7% -- USA: PMI w przetwórstwie (wst., lis) 15:5 5,5 pkt. 5,7 pkt MNB zapowiedział wprowadzenie dwóch dodatkowych narzędzi poluzowania polityki pieniężnej. Miesięczny spadek zamówień był spowodowany przez niższy popyt na środki transportu (głównie na samoloty komercyjne). Zamówienia z wyłączeniem transportu sugerują utrzymanie solidnych wzrostów inwestycji. Spada niepewność wśród konsumentów, co przekłada się na rosnące zakupy. Malejące bezrobocie w strefie euro i coraz większa ufność co do wzrostu gospodarczego wspierają nastroje konsumentów, które sa najlepsze od 21r. Minutes potwierdziły, że szanse na grudniową podwyżkę stóp procentowych są wysokie. Wzrost w Niemczech jest zrównoważony; składa się na niego silny popyt zewnętrzny, a także ożywienie konsumpcji i inwestycji. Ekspansja gospodarcza w Europie nabiera tempa, a koniunktura w przemyśle jest najlepsza od 17 lat, wzrost zamówień eksportowych jest natomiast najszybszy w historii badania. Brytyjska gospodarka znajduje się w ogonie Europy pod względem tempa wzrostu gospodarczego. Minutes pokazały, że wśród decydentów we Frankfurcie pojawiają się nowe, jastrzębie głosy. Ożywienie inwestycji niesie za sobą wzrost kredytów dla przedsiębiorstw (i pieniądza M3). Minutes RPP potwierdziły rozdźwięk w Radzie co do oceny bieżących trendów w gosp., i wskazały na brak zaufania części członków do najświeższej projekcji inflacyjnej Kontynuacja rekordowo wysokich odczytów sugeruje utrzymanie solidnego tempa wzrostu niemieckiej gospodarki u progu 218 r. Dane pod wpływem obniżenia wieku emerytalnego. Według MRPiPS stopa bezrobocia spadła do 6,6%. Biorąc pod uwagę wyniki gospodarcze, nastroje firm w USA powinny gonić te ze strefy euro. 3

4 Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi K. Zubelewicz,8 Powinniśmy się dogadać na ostrożną podwyżkę w tym roku - im wcześniej tym lepiej - by uniknąć przekroczenia 2,5% inflacji, a potem poczekać do połowy 218 r., żeby zobaczyć, co się wydarzy. (...) Chciałbym, żeby większość potrzebna do podwyżki zebrała się zanim będzie za późno ( ) Podwyżka stóp teraz oznaczałaby zacieśnianie najniższym możliwym kosztem i uniknięcie decyzji w przyszłości, które mogłyby przyjść większym kosztem i być bardziej zauważalne ( ) Inflacja nieuchronnie zmierza do celu, który tak czy inaczej uważam za zbyt wysoki ( ) Moje argumenty za podwyżką stóp w tym roku są niezależne od ryzyk związanych z ujemnymi realnymi stopami procentowymi ( , PAP) E. Gatnar,1 Rosnąca inflacja przy spadającym wzroście PKB w horyzoncie projekcji to dla mnie niekomfortowa sytuacja. Biorąc pod uwagę czas oddziaływania decyzji w polityce pieniężnej, czyli do 6 kwartałów, to podwyżka stóp np. w IV kw. 218 r. sprawiłaby, że jej efekty nałożyłyby się na okres nieco słabszej już koniunktury na początku 22 r. ( ) Jestem zwolennikiem działań wyprzedzających i byłbym skłonny zareagować wcześniej, właśnie w I kw. 218 r., bo mogłoby to nieco obniżyć ścieżkę inflacji w 219 r. ( , PAP) Ł. Hardt 3,7 Nowe prognozy DAE NBP pokazują, że w 219 roku inflacja będzie powyżej celu i będzie w trendzie wzrostowym, choć nadal będzie w paśmie odchyleń od celu. Jeśli na początku 218 roku wszystko będzie wskazywało na to, że ten scenariusz się materializuje, to będzie moment na rozważenie niewielkiej podwyżki stóp. To, że na konferencji w listopadzie powiedziałem, że jest za wcześnie na podnoszenie stóp, nie oznacza, że za wcześnie będzie też w lutym albo w marcu ( ) Podjęcie decyzji o podwyżce byłoby łatwiejsze w przypadku zmiany polityki przez EBC, ale brak zmian we Frankfurcie sam w sobie podwyżek stóp też nie wyklucza ( , PAP) J. Osiatyński 2,2 Nie podzielam optymizmu większości Rady Polityki Pieniężnej, że będziemy mogli czekać do końca przyszłego roku. Potrzeba zmiany nastawienia, i być może także decyzja o zacieśnieniu przyjdzie wcześniej ( ) Jako że nic nie wskazuje, żeby dynamika płac mogła się kształtować poniżej produktywności pracy, wątpię, żeby Polska mogła bezpiecznie prosperować z tym samym poziomem stopy procentowej przez cały 218 r. ( , PAP) J. Kropiwnicki 2,3 "Jeszcze przynajmniej przez rok nie wydaje mi się, żebyśmy byli w sytuacji, która pozwoli nam na podjęcie decyzji o podwyżce stóp procentowych" ( , PAP, Bloomberg) G. Ancyparowicz 2,3 Inwestycje muszą być priorytetem dla Polski, a listopadowa projekcja pokazuje niepokojąco słabe perspektywy w tym zakresie ( ) Nie możemy podnosić kosztu pieniądza w obliczu tak słabych inwestycji. ( , PAP) R. Sura 1,8 Gdy nie nastąpią żadne szoki zewnętrzne (...) czy nie będą miały miejsca jakieś anomalie pogodowe, a kolejna projekcja inflacji pokaże ścieżkę inflacji do 219 roku w ramach celu inflacyjnego, to absolutnie nie widzę podstaw, aby w 218 roku doszło do jakiegoś ruchu w zakresie stóp. ( )Presja płacowa nie wskazuje na dzień dzisiejszy potrzeby myślenia o podwyżce stop w najbliższych kwartałach. Jednak jeśliby ten proces uległ zdynamizowaniu, to należałoby się nad tym poważnie zastanawiać. ( , Reuters) A. Glapiński 1,3 Moje prywatne oczekiwania są takie, tego się spodziewam, że do końca 218 r. stopy pozostaną bez zmian. Nie widzę powodu, żeby przy obecnych danych (...), i przypuszczam, że te stopy nie ulegną zmianie. (.1.217, PAP) E. Łon 1,2 Być może w najbliższych kilku miesiącach pojawi się potrzeba złagodzenia polskiej polityki pieniężnej. Coraz bardziej intensywnie myślę o perspektywie obniżki stóp procentowych NBP o 5 pkt. bazowych. ( ) warto zauważyć, że z uwagi na silne umocnienie kursu złotego w okresie od połowy grudnia poprzedniego roku uwarunkowania monetarne w naszym kraju uległy zaostrzeniu ( , PAP) J. Żyżyński 1,1 Nie ma popytu na kredyt takiego, żeby zmuszało to do podwyższania stóp procentowych. Naszym celem jest ustabilizowanie oczekiwań i na razie nie ma powodu, żeby te oczekiwania zmieniać. ( r., PAP) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie wyników ankiety PAP (skala 1-5).

5 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Krótkoterminowe stopy procentowe 2, % 2, % 1,75 oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP obecnie 1,75 1,5 3 miesiące temu 1,5 st. referencyjna NBP WIBOR 3M FRA 6X9 FRA 9x12 1,25 lis 16 lut 17 maj 17 sie 17 lis 17 lut 18 maj 18 sie 18 1,25 Nachylenie krzywej swap (spread 1Y-2Y)* Spread asset swap dla PLN 12 pb PLN USD EUR 3 11 pb Y -3 5Y 1Y -5 Dynamika globalnych cen surowców w PLN Kursy wybranych walut w regionie wobec EUR 1 8 % r/r Indeks (1 sty 217=1) 6 GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa PLN CZK HUF RON Źródło: Datastream, NBP, obliczenia własne. *dla PLN, EUR 6M, dla USD 3M. 5

6 Polska w makro-pigułce Komentarz Sfera realna Po krótkim i płytkim spowolnieniu w trakcie 216 r., wzrost PKB w 217 r. będzie wyraźnie przyspieszać przy mocnym odbiciu dynamiki inwestycji, - realny PKB (%) 2,9,2 względnie stabilnym wzroście konsumpcji oraz nieznacznie dodatniej kontrybucji eksportu netto. Procesy inflacyjne Malejąca presja cenowa ze strony cen towarów będzie równoważona - inflacja CPI (%) -,6 1,9 przez wyższe ceny usług, co łącznie przełoży się na nieznaczny wzrost inflacji CPI niemal w całej drugiej połowie 217 r. Istotnymi czynnikami ryzyka w górę są regulacje i ceny surowców. Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%) 9,6 5,1 Przewidujemy osłabienie wzrostu podaży pieniądza (M3), przy czym głównym czynnikiem zmian kreacji pieniądza będzie nadal przyrost zadłużenia rządowego netto. Wzrost popytu (w szczególności ze strony przedsiębiorstw) będzie wspierał wzrost akcji kredytowej, niemniej podaż kredytów będzie ograniczana przez rosnące potrzeby kapitałowe banków. Równowaga zewnętrzna - saldo obrotów bieżących (% PKB) -,3 -,3 Wzrost popytu krajowego przekłada się na odbicie importu. Jednocześnie jednak ożywienie światowego handlu sprzyjać będzie dalszej ekspansji eksporterów, a tym samym saldo obrotów towarowych będzie się obniżać powoli. To, wraz z rosnącymi transferami zarobkowymi za granicę, będzie powodować niewielki wzrost deficytu na rachunku obrotów bieżących. Polityka fiskalna W 217 r. deficyt fiskalny powinien być zbliżony do ubiegłorocznego, przy - deficyt fiskalny (% PKB) -2,5-2,3 czym wzrost deficytu strukturalnego (w dużej mierze za sprawą wzrostu inwestycji publicznych w podsektorze samorządowym) zostanie zneutralizowany przez cykliczny wzrost dochodów i poprawę ściągalności podatków. Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 1,5 1,5 Przy wciąż ograniczonej presji inflacyjnej stopy procentowe NBP pozostaną stabilne do q18, nawet mimo znacznego wzrostu dynamiki PKB. Rozkład ryzyka dla prognozy pozostaje asymetryczny (wśród scenariuszy alternatywnych najwyższe prawdopodobieństwo przyjmuje scenariusz przesunięcia podwyżek na 219 r.). Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. *prognozy w trakcie rewizji. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%) 1,5 2,3 - inflacja CPI (%) 1,3 2, Komentarz Strefa euro - realny PKB (%) 1,7 2,2 - inflacja HICP (%),2 1,6 Chiny - realny PKB (%) 6,7 6,7 - inflacja CPI (%) 2, 1,7 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Dobre dane z pierwszej połowy 217 r. wspierają oczekiwania na przyspieszenie wzrostu gospodarczego w całym roku, któremu towarzyszyć będzie wyższa inflacja. Wobec braku osłabienia dynamiki amerykańskiej gospodarki w 3q (mimo sezonu huraganowego) FOMC będzie kontynuował normalizację polityki pieniężnej, podnosząc stopy na grudniowym posiedzeniu. Wyraźna poprawa wyników ankietowych badań koniunktury oraz twardych danych sugerują wyraźne przyspieszenie wzrostu PKB w strefie euro w 217 r. Czynnikiem ograniczającym poprawę koniunktury może być nadmierne zacieśnienie warunków finansowych (wzrost EURUSD oraz rynkowych stóp procentowych i spreadów kredytowych). Poprawa koniunktury stanowi argument za odejściem od ultra-łagodnej polityki pieniężnej EBC, ale proces ten może być ograniczany przez uporczywie niską inflację. W tym roku Chiny będą kontynuowały scenariusz miękkiego lądowania, a pod koniec roku KPCh może zaakceptować wzrost gospodarczy poniżej 6,5%. Kluczowe dla przyszłości chińskiej gospodarki będzie ustabilizowanie długu sektora prywatnego, w tym struktury aktywów banków. Na razie chińskie władze, w tym bank centralny, stosują głównie działania doraźne, a w mniejszym stopniu reformy strukturalne, co utrzymuje ryzyko twardego lądowania w kolejnych latach. 6

7 Banki centralne w pigułce USA Bieżący poziom (%) Prognoza 217^(%) Prognoza 218^(%) Ostatnia zmiana Stopa fed funds 1,-1,25 1,25-1,5 1,75-2, +25pb (czer 217) Komentarz We wrześniowej projekcji Fed podtrzymał perspektywę jednej podwyżki w 217r. i trzech w 218r. Niepewność dla tego scenariusza generuje nie tylko kondycja gospodarki (siła USD, kształt pol. fiskalnej) ale także liczne zmiany personalne w FOMC. Japonia Utrzymująca się poniżej celu inflacja Stopa depozytowa -,1 -,1 -,1 stopa wprowadzona sprawia, że Bank nie rozważa wyjścia z dla salda w styczniu 216 ultraekspansywnej polityki pieniężnej. nadwyżkowego Wstępem do podwyżki stóp procentowych będzie ograniczanie QE, które jednak także nie wydaje się prawdopodobne w horyzoncie najbliższych kwartałów. Strefa euro Ograniczenie i przedłużenie QE do września Stopa refinansowa,,, -5pb (mar 216) 218 i deklaracja, że program nie zostanie zakończony w sposób gwałtowny wskazują, że szanse na podwyżki stóp pojawiają się najwcześniej w 219, przy czym najpierw obejmą one jedynie st. depozytową. Wielka Brytania Obawy o kondycję gospodarki (brexit) Stopa bazowa,5,5,5 +25pb (lis 217) i wygasające skutki osłabienia funta sprawią, że listopadowa podwyżka nie przerodzi się w cykl podwyżek. Szwajcaria We wrześniowej projekcji banku inflacja po Cel dla 3M Libor CHF -1,25 - -,25-1,25 - -,25-1,25 - -,25-5pb (sty 215) raz pierwszy od 211 zbliża się do celu SNB (2%), jednak dopiero w 22. Podwyżki stóp przed 219 (lub wyraźnie przed EBC) są mało prawdopodobne. Szwecja Rozgrzany rynek nieruchomości budzi coraz Stopa refinansowa -,5 -,5, -15pb (lut 216) większe obawy banku, ale priorytetem pozostaje obawa przed nadmiernym umocnieniem waluty. W pierwszym rzędzie kanałem normalizacji polityki pieniężnej będzie wygaszanie programu QE. W 2h18 Riksbank może zacząć decydować o stopniowych podwyżkach stóp procentowych. Norwegia Wrześniowy raport inflacyjny zapowiada Stopa bazowa,5,5,5-25pb (mar 216) kontynuację stopniowego ożywienia koniunktury ale wskazuje, że inflacja może nie powrócić do celu (2,5%) aż do 22r. W konsekwencji perspektywa pierwszych podwyżek stóp procentowych okaże się pewnie bardziej odległa, niż zakłada raport inflacyjny banku (połowa 218r.) Czechy Wyraźne ożywienie koniunktury Stopa refinansowa,5,5 1, +25pb (lis 217) i narastające napięcia na rynku pracy skłaniają CNB do zacieśniania polityki pieniężnej. Potencjalne podwyżki hamować może umocnienie korony. Węgry MNB deklaruje, że głównym narzędziem Stopa bazowa,9,9,9-15pb (maj 216) kształtowania polityki pieniężnej są obecnie nie stopy procentowe, a instrumenty niestandardowe. Sugeruje to stabilizację stóp w dłuższym horyzoncie. Źródło: Banki centralne, Reuters, PKO Bank Polski.^koniec okresu. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 196 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 2638; NIP: REGON: ; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 25 zł. 7