Dziennik Ekonomiczny. Kolejny rekord budżetu państwa. Analizy Makroekonomiczne. 1 marca 2018

Transkrypt

1 Analizy Makroekonomiczne 1 marca 218 Kolejny rekord budżetu państwa Dziś w centrum uwagi: Odczyty PMI w przetwórstwie powinny pokazać kontynuację pozytywnych nastrojów w strefie euro. Może jednak niepokoić drugi z rzędu spadek subindeksów zamówień eksportowych (zarówno dla Niemiec, jak i całej strefy euro), który może zwiastować stopniowe wygasanie motoru eksportowego. Wstępne dane ze strefy euro sugerują negatywną presję na poziom nowych zamówień eksportowych w krajowym PMI, niemniej wzrost produkcji powinien zrównoważyć ten efekt przekładając się na stabilizację polskiego PMI w lutym (prognoza PKO: 54,6 pkt., kons. 54,2 pkt.). Rosnące dochody i najniższa od ponad dekady stopa oszczędności wspierają wydatki amerykańskich konsumentów. Odczyt ISM może być wspierany przez rozpoczętą w lutym reformę podatkową. Preferowana przez Fed miara inflacji (PCE) pozostaje niska, ale po wyraźnym zaskoczeniu mocnymi danymi CPI za styczeń, dzisiejsze dane mogą zwiększyć przekonanie jastrzębich członków FOMC co do powrotu inflacji do celu w perspektywie kilku miesięcy. W tym kontekście istotne jest dzisiejsze wystąpienie J.Powella przed Senatem. Przegląd wydarzeń: Budżet państwa po styczniu odnotował rekordową nadwyżkę w wysokości 8,6 mld zł (więcej na str. 2). Szczegóły krajowego PKB potwierdziły, że inwestycje stały się głównym motorem wzrostu gospodarczego w 4q17 (więcej na str. 3). Wyraźny spadek niemieckiej inflacji w lutym znalazł odzwierciedlenie w danych z całej strefy euro. Inflacja HICP oddaliła się od celu EBC (1,2% r/r w lutym wobec 1,3% r/r w styczniu), w głównej mierze za sprawą spadku cen żywności. Inflacja bazowa pozostała bez zmian, a dokładniejsze dane wskazują na bardzo powolne narastanie presji cenowej. W ocenie EBC czynniki hamujące inflację są tymczasowe i nie ograniczają potencjału dla wzrostu cen w średnim terminie. Rewizja amerykańskiego PKB potwierdziła, że koniec ubiegłego roku był korzystny dla gospodarki USA. Luka popytowa zakumulowana podczas kryzysu subprime domknęła się w 2h17. Dynamika PKB została zrewidowana w dół do 2,5% (z 2,6% vs 3,2% w 3q17), ale jego struktura wciąż sugeruje przyspieszenie wzrostu w dalszej części 218 r. Indeks PMI dla Chin wzrósł w lutym do 51,6 pkt z 51,5 pkt sugerując kontynuację skromnego ożywienia w chińskim przemyśle. Wykonanie budżetu państwa mld PLN sty lut mar kwi maj cze lip sie wrz paź lis gru Źródło: MF, Reuters Datastream, PKO Bank Polski. Luka popytowa w USA 6 % potencjalnego PKB Główny Ekonomista Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl tel Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl Marta Petka-Zagajewska Kierownik Zespołu marta.petka-zagajewska@pkobp.pl tel Marcin Czaplicki Ekonomista marcin.czaplicki@pkobp.pl tel Urszula Kryńska Ekonomistka urszula.krynska@pkobp.pl tel Michał Rot Ekonomista michal.rot@pkobp.pl tel Luka popytowa -8 Recesja -1 mar 6 mar 68 mar 76 mar 84 mar 92 mar mar 8 mar 16

2 Rekordowa nadwyżka w budżecie państwa po styczniu Budżet państwa rozpoczął rok od rekordowej nadwyżki. Wyniosła ona w styczniu 8,6 mld zł, przy czym dochody budżetowe wyniosły 35,2 mld zł a wydatki 26,6 mld zł. Pozytywne tendencje po stronie dochodowej budżetu państwa utrzymały się odzwierciedlając trwającą ekspansję polskiej gospodarki. Dochody z PIT były wyższe o 13,7% r/r, dochody z CIT o 11,4% r/r a dochody z podatku akcyzowego o 11,8% r/r. Jednocześnie spadek dochodów z VAT (o ponad 17% r/r) odzwierciedla techniczne zmiany w harmonogramach płatności/zwrotów, które miały miejsce na przełomie 216/217. Stąd też, biorąc pod uwagę strukturę wzrostu gospodarczego (solidny, wysoki wzrost konsumpcji) dynamiki dochodów z VAT znormalizują się w dalszej części roku. Jednocześnie do dalszej poprawy dochodów z VAT przyczynić się mogą kolejne działania MF mające na celu uszczelnienie systemu podatkowego. Wydatki budżetowe w styczniu spadły o 11,8% r/r. Bardzo dobra sytuacja na rynku pracy, odzwierciedlona w dochodach z PIT, znajduje także odbicie po stronie wydatkowej. Dotacja do FUS wyniosła ok. 1% poziomu z ubiegłego roku, odpowiadając za ok. 15 pp spadku dynamiki wydatków ogółem (w listopadzie - grudniu wydatki budżetowe rosły w tempie 15-3% r/r). Jeżeli wzorzec sezonowości wydatków budżetowych z ubiegłego roku powtórzy sie także w trakcie bieżącego roku, to z niskimi dynamikami wydatków będziemy mieć do czynienia przez większą część tego roku. Biorąc pod uwagę, że budżet państwa został sporządzony przy założeniach wzrostu PKB 3,8% i inflacji CPI 2,3% oceniamy, że deficyt budżetu państwa może być niższy niż założony w ustawie budżetowej (41,5 mld zł) nawet o 1-15 mld zł (w zależności od możliwości absorpcji kumulowanych na koniec roku wydatków budżetowych). Wykonanie budżetu państwa 2 mld PLN sty lut mar kwi maj cze lip sie wrz paź lis gru Źródło:MF, PKO Bank Polski. Dochody z VAT 12 1 %, r/r r/r 4mmed sty 12 sty 13 sty 14 sty 15 sty 16 sty 17 sty 18 Źródło:MF, PKO Bank Polski. Wydatki budżetu państwa trend 4 %, r/r r/r 3 4mmed sty 12 sty 13 sty 14 sty 15 sty 16 sty 17 sty 18 Źródło:MF, PKO Bank Polski. 2

3 Inwestycje kołem zamachowym gospodarki Wzrost PKB w 4q17 wyniósł 5,1% r/r. Jego głównym motorem były inwestycje rosnące o 11,3% r/r (wkład do wzrostu 2,8 pp). Stabilny i wysoki wzrost odnotowała konsumpcja (4,9% r/r; wkład do wzrostu 2,5 pp). Kontrybucja eksportu netto okazała się być ujemna (-,4 pp), mimo silnego wzrostu eksportu usług. Prognozujemy, że w 218 wzrost PKB utrzyma się na poziomie 4,6%. Oczekujemy silnej dynamiki inwestycji, w tym inwestycji prywatnych. Towarzyszyć im powinien stabilny wzrost konsumpcji. Trzecim motorem wzrostu będzie rosnący eksport, napędzany przez eksport towarów, ale przede wszystkim przez eksport usług (por. także Kwartalnik Chwilo, trwaj ). Wysokie tempo wzrostu PKB utrzymuje się w całym naszym regionie. Wzrost PKB w Czechach wyniósł 5,1% r/r sa, na Węgrzech 4,8% r/r sa, a w Rumunii 7,% r/r sa. Wyższe niż w innych krajach regionu tempo wzrostu PKB w Rumunii okupione jest jednak narastaniem nierównowag: w sferze fiskalnej, na rynku pracy, na rynku nieruchomości mieszkaniowych oraz w relacjach zewnętrznych. Głównym ryzykiem dla krajowego wzrostu gospodarczego jest otoczenie zewnętrzne. Wprawdzie koniunktura w światowej gospodarce obecnie wygląda korzystnie, jednak dostrzegamy pewne symptomy spowolnienia (osłabienie komponentów eksportowych). Ryzyko recesji w USA jest niskie, jednak podwyższona zmienność na rynkach finansowych rodzi ryzyko głębszej korekty na rynku giełdowym (por. Makro Flash Spokojnie to tylko korekta? ). Ryzyko polityczne w Europie związane z wyborami we Włoszech jest w naszej ocenie ograniczone, ze względu na specyfikę włoskiej sceny politycznej, i przyzwyczajenie rynków finansowych do braku stabilności w tym kraju (por. Makro Flash Ciao ciao Italia! ). Wzrost PKB % PKB (k/k, sa, P) PKB (r/r, L) % mar 11 mar 12 mar 13 mar 14 mar 15 mar 16 mar 17 Źródło: GUS, PKO Bank Polski. Struktura wzrostu PKB 6 %,pp, r/r mar 11 mar 12 mar 13 mar 14 mar 15 mar 16 mar 17 Eksport netto Zapasy Inwestycje Konsumpcja publiczna Konsumpcja prywatna PKB (%r/r) Źródło: GUS, PKO Bank Polski Dzisiejsze dane są neutralne dla perspektyw krajowej polityki pieniężnej. Wysoki wzrost inwestycji jest obecnie, paradoksalnie, jednym z argumentów przeciw podwyżkom stóp. Przy nieprzejednanie gołębiej retoryce RPP i zmienionej funkcji jej reakcji szanse na podwyżki stóp przed 219 wydają się być obecnie iluzoryczne. 3

4 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Piątek, 23 lutego Wskaźnik Godz. Poprzednio Konsensus* PKO BP Odczyt Komentarz GER: Wzrost PKB (rew., 4q) 8: 2,2% r/r 2,3% r/r -- 2,3% r/r POL: Stopa bezrobocia (sty) 1: 6,6% 6,9% 6,9% 6,9% EUR: Inflacja HICP (rew., sty) 11: 1,4% r/r 1,3% r/r -- 1,3% r/r EUR: Inflacja bazowa HICP (sty) 11: 1,2% r/r 1,2% r/r -- 1,1% r/r Poniedziałek, 26 lutego USA: Sprzedaż nowych domów (sty) 16: 643 tys. 642 tys tys. Wtorek, 27 lutego EUR: Wskaźnik koniunktury ESI (lut) 11: 114,9 pkt. 114 pkt ,1 pkt. EUR: Wskaźnik koniunktury konsumenckiej (rew., lut) 11: 1,4 pkt.,1 pkt. --,1 pkt. W 4q17 istotnym źródłem wzrostu dla niemieckiej gospodarki ponownie stał się eksport netto. Kontynuacja spadkowego trendu stopy bezrobocia (-1,6pp. r/r). Pomimo silnego ożywienia koniunktury presja inflacyjna pozostaje niska. Źródłem jej zacieśnienia może stać się rynek pracy. Sprzedaż nowych domów spada już drugi miesiąc z rzędu. Korekta wskaźnika ESI za sprawą silnego EUR i w ślad za innymi indeksami z regionu. Niewielkie pogorszenie wciąż dobrych nastrojów konsumentów. GER: Inflacja CPI (wst., lut) 14: 1,6% r/r 1,5% r/r -- 1,4% r/r Głębsze od oczekiwań wyhamowanie niemieckiej inflacji za sprawą cen GER: Inflacja HICP (wst., lut) 14: 1,4% r/r 1,3% r/r -- 1,2% r/r żywności. HUN: Posiedzenie MNB (lut) 14:,9%,9% --,9% USA: Zamówienia na dobra trwałe (sty) 14:3 2.8% m/m -2% m/m -- -3,7% m/m USA: Indeks zaufania konsumentów Conference Board (lut) Środa, 28 lutego 16: 124,3 pkt. 126 pkt ,8 pkt. Pomimo napięć na rynku pracy MNB pozostaje najbardziej gołębim bankiem centralnym w regionie. Spadek zamówień wynika z ograniczenia zamówień w transporcie. Świetna sytuacja na rynku pracy i obniżka podatków poprawia nastroje konsumentów. POL: Wzrost PKB (4q) 1: 4.9% r/r 5,1% r/r 5,1% r/r 5,1% r/r POL: Konsumpcja (4q) 1: 4,8% r/r -- 5,% r/r 4,9% r/r POL: Inwestycje (4q) 1: 3,3% r/r -- 11,8% r/r 11,3% r/r Inwestycje stały się kołem zamachowym wzrostu gospodarczego. EUR: Inflacja HICP (wst., lut) 11: 1,3% r/r 1,2% r/r Inflacja w strefie euro pozostaje EUR: Inflacja bazowa HICP (wst., lut) 11: 1,2% r/r 1,1% r/r wyraźnie poniżej celu EBC na co wpływ ma m.in. silne EUR. USA: Wzrost PKB (rew., 4q) 14:3 3,2% r/r 2,5% r/r -- 2,5% r/r Czwartek, 1 marca CHN: PMI w przetwórstwie (lut) 2:45 51,5 pkt. 51,3 pkt ,6 pkt. POL: PMI w przetwórstwie (lut) 9: 54,6 pkt. 54,2 pkt. 54,6 pkt --. Gospodarka USA odnotowała bardzo dobry koniec 217. Kontynuacja skromnego ożywienia w chińskim przemyśle. Nowe zamówienia mogły być pod presją patrząc na dane z UE, jednak oczekujemy odbicia komponentu produkcji. GER: PMI w przetwórstwie (rew., lut) 9:55 61,1 pkt. 6,3 pkt Wstępne dane pokazały korektę indeksów koniunktury, która mogła EUR: PMI w przetwórstwie (rew., lut) 1: 59,6 pkt. 58,5 pkt wynikać z aprecjacji EUR. USA: Dochody Amerykanów (sty) 14:3,4% m/m,3% m/m Rosnące dochody i najniższa od ponad dekady stopa oszczędności wspierają USA: Wydatki Amerykanów (sty) 14:3,4% m/m,2% m/m wydatki amerykańskich konsumentów. USA: Inflacja bazowa PCE (sty) 14:3,2% m/m,3% m/m Preferowana przez Fed miara inflacji jest wciąż niska, ale jej wzrost wydaje się USA: Inflacja bazowa PCE (sty) 14:3 1,5% r/r 1,5% r/r nieunikniony. USA: ISM w przetwórstwie (lut) 16: 59,1 pkt. 58,6 pkt Piątek, 2 marca GER: Sprzedaż detaliczna (sty) 8: -1,9% r/r 3,8% r/r USA: Indeks Uniwersytetu Michigan (rew., lut) 16: 95,7 pkt. 98 pkt Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Bloomberg, Reuters, PKO Bank Polski. *dla Polski Parkiet, dla pozostałych Bloomberg, Reuters. Słaby USD wspiera wyniki amerykańskiego przemysłu który jest w okolicy cyklicznego szczytu. Niemiecka konsumpcja będzie wspierana przez rosnące zatrudnienie i wynagrodzenia. Świetna sytuacja na rynku pracy poprawia nastroje konsumentów. 4

5 Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi K. Zubelewicz 4,9 Niestety wciąż pokutuje strach przed deflacją, niezależny od źródeł jej powstawania, oraz względnie wysoka tolerancja wobec inflacji, nawet wobec możliwości przejściowego utrzymywania się inflacji na poziomie czterech procent ( ) W związku z tym nadal przypuszczam, że do końca 219 roku nie uda się zbudować większości w Radzie Polityki Pieniężnej dla podwyżek stóp ( ) W przyszłym roku spodziewamy się silniejszej presji inflacyjnej niż w tym roku, ale skala tych zmian nie powinna być istotna dla członków Rady ( , Reuters) E. Gatnar 4,6 Jest zbyt wcześnie, żeby wykluczyć możliwość podwyżki stóp procentowych w tym roku. Jeśli inflacja przekroczy cel w drugiej połowie roku, na fali mocnego impulsu ze strony rosnących płac, Rada powinna rozważyć reakcje w tym roku, żeby wyprzedzić to, co wydarzy się w 219 ( ) Nie powinniśmy pozostawać uśpieni w strefie komfortu stworzonej, przez obecne dane. Presja ze strony rynku pracy będzie się wzmacniać. ( , PAP / Bloomberg). Ł. Hardt 4,2 Biorąc pod uwagę niższą niż się spodziewałem inflację bazową w grudniu, w tym stabilną dynamikę cen usług uważam, że prawdopodobieństwo scenariusza braku podwyżki w tym roku wzrosło, co nie oznacza, że jest ona wykluczona ( ) ( , PAP). J. Osiatyński 3,3 Nie podzielam optymizmu większości Rady Polityki Pieniężnej, że będziemy mogli czekać do końca przyszłego roku. Potrzeba zmiany nastawienia, i być może także decyzja o zacieśnieniu przyjdzie wcześniej ( ) Jako że nic nie wskazuje, żeby dynamika płac mogła się kształtować poniżej produktywności pracy, wątpię, żeby Polska mogła bezpiecznie prosperować z tym samym poziomem stopy procentowej przez cały 218 r. ( , PAP) Dynamika wynagrodzeń oraz kurcząca się podaż pracy to są te wyzwania, przed którymi stoimy. Jeśli sobie z nimi nie będziemy mogli poradzić, to obawiam się, że może nastąpić zachwianie tej dzisiejszej, stosunkowo niezłej równowagi makroekonomicznej, co będzie wymagało działań dostosowawczych zarówno w polityce fiskalnej, jak i w polityce pieniężnej. ( , PAP). R. Sura 2,7 W marcu będziemy się zapoznawać z kolejną projekcją inflacji i jeśli w niej będą zawarte dane wskazujące na niekorzystne tendencje w kwestii naszych procesów inflacyjnych, to będzie to powód do tego, żeby w II połowie przyszłego roku myśleć nad ewentualną zmianą nastawienia. Podkreślam, że dotychczasowe dane nie dają podstaw do myślenia o zmianie stóp procentowych ( , PAP) J. Kropiwnicki 2,4 "Jeszcze przynajmniej przez rok nie wydaje mi się, żebyśmy byli w sytuacji, która pozwoli nam na podjęcie decyzji o podwyżce stóp procentowych" ( , PAP, Bloomberg) G. Ancyparowicz 2,3 Jeżeli nie pojawią się żadne sygnały, że mamy jakąś wybujałą akcję kredytową - a nic na to nie wskazuje, i wszystkie czynniki inflacyjne będą albo czynnikami bazy, albo będą wynikać z czynników niezależnych, to jest bardzo prawdopodobne, że stopy procentowe przez cały rok będą na tym poziomie jak teraz" ( , PAP) A. Glapiński 1,1 Przewiduję, że do końca 218 roku stopy proc. nie będą musiały być podnoszone. Jeśli w przyszłości, w przyszłym roku, będą podnoszone, to znaczy, że gospodarka będzie się dobrze rozwijać i że nastąpi pewna sytuacja - czy to wzrost płac będzie za szybki ze względu na pewne elementy czy wzrost cen nastąpi z innych powodów kosztowych, bo np. niepokojąco zaczyna rosnąć cena ropy. Tylko takie powody, ale wewnętrznych przyczyn istotnych nie ma. ( , PAP) J. Żyżyński 1,2 Nie ma popytu na kredyt takiego, żeby zmuszało to do podwyższania stóp procentowych. Naszym celem jest ustabilizowanie oczekiwań i na razie nie ma powodu, żeby te oczekiwania zmieniać. ( r., PAP) E. Łon 1,1 Trzeba też podkreślić związek między zachowaniem kursu złotego, a faktycznym charakterem polskich uwarunkowań monetarnych. Jestem zwolennikiem tezy, że silne umocnienie złotego z jakim mieliśmy do czynienia na przestrzeni ostatnich kilkunastu miesięcy jest swoistym substytutem zaostrzania polskiej polityki pieniężnej ( ) Z tego też powodu uważam, że w perspektywie najbliższych 12 miesięcy możliwe byłoby poparcie przeze mnie, w którymś momencie wniosku o obniżkę stóp procentowych, gdyby np. okazało się, że uwarunkowania walutowe sprzyjają poparciu takiej decyzji ( , PAP) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie wyników ankiety PAP (skala 1-5). 5

6 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Krótkoterminowe stopy procentowe 2, % 2, % 1,75 oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 1,75 1,5 3 miesiące temu obecnie 1,5 st. referencyjna NBP WIBOR 3M FRA 6X9 FRA 9x12 1,25 lut 17 maj 17 sie 17 lis 17 lut 18 maj 18 sie 18 lis 18 1,25 Nachylenie krzywej swap (spread 1Y-2Y)* Spread asset swap dla PLN 13 pb PLN USD EUR 3 1 pb Y -4 5Y 1Y -6 Dynamika globalnych cen surowców w PLN Kursy wybranych walut w regionie wobec EUR 1 % r/r 8 GSCI rolnictwo 6 4 GSCI GSCI ropa Indeks(1 sty 217=1) PLN CZK HUF RON Źródło: Datastream, NBP, obliczenia własne. *dla PLN, EUR 6M, dla USD 3M. 6

7 Polska w makro-pigułce Sfera realna - realny PKB (%) 4,6 4,6 Procesy inflacyjne - inflacja CPI (%) 2, 2, Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%) 4,6 6,7 Równowaga zewnętrzna - saldo obrotów bieżących (% PKB),1,4 Polityka fiskalna Komentarz - deficyt fiskalny (% PKB) -1,7-1,9 Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 1,5 1,5 Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. *prognozy w trakcie rewizji. Zagranica w makro-pigułce Komentarz Pomimo spowolnienia dynamiki konsumpcji wzrost PKB utrzyma się na solidnym poziomie dzięki ożywieniu inwestycji (w szczególności publicznych) oraz silnemu popytowi eksportowemu i strukturalnemu rozszerzeniu salda usług, które (pomimo rosnącego importu) przełożą się na pozytywnej kontrybucję eksportu netto. Po przejściowym spowolnieniu na przełomie roku inflacja zacznie szybko odżywać przy coraz większej roli czynników bazowych. Druga połowa roku przyniesie osłabienie trendu wzrostowego cen w wyniku wyraźnego spadku dynamiki cen towarów (w szczególności żywności). Utrzymujące się szybkie tempo wzrostu gospodarczego powinno wspierać wzrost popytu na kredyt, niemniej podaż kredytów będzie ograniczana przez rosnące potrzeby kapitałowe banków. Dynamika podaży pieniądza M3 może odbić wraz ze wzrostem oczekiwań na podwyżki stóp procentowych i przyspieszeniem dynamiki depozytów. Środowisko niskich stóp procentowych będzie jednak wspierało tendencje demonetyzacyjne. Wzrost popytu krajowego oraz cen surowców w coraz większym stopniu przekładać się będzie na odbicie importu. Jednocześnie jednak ożywienie światowego handlu sprzyjać będzie dalszej ekspansji eksporterów, a tym samym saldo obrotów towarowych będzie się obniżać jedynie powoli. Po stronie usług zmiany strukturalne (w tym napływ inwestycji w centra usług biznesowych) przyczyniać się będą do poszerzania nadwyżki na saldzie usług, która umożliwi stabilizację nadwyżki na rach. bieżącym. W 217 r. deficyt fiskalny powinien być niższy niż w 216r. dzięki wyraźnej poprawie dochodów (efekty cykliczne, widoczne m.in. w wyższych wpływach podsektora ubezpieczeń społecznych oraz efekty wzrostu ściągalności podatków) oraz niskiej dynamice wydatków, szczególnie na szczeblu budżetu państwa. Kontynuacja ekspansji gospodarczej oraz dalsza poprawa ściągalności podatków pozwolą utrzymać niski deficyt SFP także w 218 r. mimo wzrostu wydatków związanych z obniżeniem wieku emerytalnego. Nieprzejednanie gołębia retoryka Rady, zmiana jej funkcji reakcji (wyższa waga wzrostu PKB) i postrzeganie obecnego poziomu stóp za neutralny ograniczają w naszej ocenie prawdopodobieństwo podwyżek w 218 do 4%. Chociaż podwyżkę w tym roku uważamy za optymalną, to nie spodziewamy się jej wcześniej niż w 219 r. USA Przyspieszenie dynamiki PKB (wspierane dodatkowo przez wchodzący w - realny PKB (%) 2,3 2,7 życie plan podatkowy Republikanów i D.Trumpa) oznacza, że FOMC będzie kontynuował podwyżki stóp w 218 r. Uważamy, że z uwagi na zmianę - inflacja CPI (%) 2,1 2,2 Przewodniczącego z kolejną wstrzyma się do połowy roku. W całym roku Fed dostarczy naszym zdaniem trzech podwyżek, co oznacza, że stopa fed funds osiągnie swój długoterminowy poziom równowagi. Strefa euro Wzrost popytu wewnętrznego, który stał się ważnym motorem - realny PKB (%) 2,5 2,3 europejskiej gospodarki zapowiada, że ożywienie będzie kontynuowane w 218 r. Poprawa koniunktury stanowi argument za odejściem od ultrałagodnej polityki pieniężnej EBC, ale proces ten może być ograniczany - inflacja HICP (%) 1,4 1,5 przez uporczywie niską inflację. Chiny Chiny będą kontynuować scenariusz miękkiego lądowania. Jednocześnie, - realny PKB (%) 6,9 6,5 z uwagi na wzrost cen surowców oraz problemy demograficzne (i wzrost wynagrodzeń) Chiny stały się eksporterem inflacji. Kluczowe dla - inflacja CPI (%) 1,5 2,3 przyszłości chińskiej gospodarki będzie ustabilizowanie długu sektora prywatnego, w tym struktury aktywów banków. Na razie chińskie władze, w tym bank centralny, stosują głównie działania doraźne, a w mniejszym stopniu reformy strukturalne, co utrzymuje ryzyko twardego lądowania w kolejnych latach. Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. 7

8 Banki centralne w pigułce USA Bieżący poziom (%) 217^(%) Prognoza 218^(%) Ostatnia zmiana Stopa fed funds 1,25-1,5 1,25-1,5 2,-2,25 +25pb (gru 217) Komentarz W grudniowej projekcji Fed podtrzymał perspektywę trzech podwyżek stóp w 218r. Niepewność dla tego scenariusza generuje nie tylko kondycja gospodarki (siła USD, kształt pol. fiskalnej) ale także liczne zmiany personalne w FOMC. Japonia Utrzymująca się poniżej celu inflacja Stopa depozytowa -,1 -,1 -,1 stopa wprowadzona sprawia, że Bank nie rozważa wyjścia z dla salda w styczniu 216 ultraekspansywnej polityki pieniężnej. nadwyżkowego Wstępem do podwyżki stóp procentowych będzie ograniczanie QE, które jednak także nie wydaje się prawdopodobne w horyzoncie najbliższych 4 kwartałów. Strefa euro Ograniczenie i przedłużenie QE do września Stopa refinansowa,,, -5pb (mar 216) 218 i deklaracja, że program nie zostanie zakończony w sposób gwałtowny wskazują, że szanse na podwyżki stóp pojawiają się najwcześniej w 219 r., przy czym najpierw obejmą one jedynie st. depozytową. Wielka Brytania BoE coraz mniej martwi się o kondycję Stopa bazowa,5,5,5 +25pb (lis 217) gospodarki, co w obliczu nadmiernie wysokiej inflacji może prowadzić do ponownych podwyżek stóp w 218r. W naszej ocenie sfera realna może jednak ponownie negatywnie zaskoczyć. Szwajcaria W grudniowej projekcji banku inflacja po Cel dla 3M Libor CHF -1,25 - -,25-1,25 - -,25-1,25 - -,25-5pb (sty 215) raz pierwszy od 211 zbliża przekracza cel SNB (2%), jednak dopiero w 22. Podwyżki stóp przed 219 (lub wyraźnie przed EBC) są mało prawdopodobne. Szwecja Rozgrzany rynek nieruchomości budzi coraz Stopa refinansowa -,5 -,5, -15pb (lut 216) większe obawy banku, ale priorytetem pozostaje obawa przed nadmiernym umocnieniem waluty. W pierwszym rzędzie kanałem normalizacji polityki pieniężnej będzie wygaszanie programu QE. W 2h18 Riksbank może zacząć decydować o stopniowych podwyżkach stóp procentowych. Norwegia Grudniowy raport inflacyjny zapowiada Stopa bazowa,5,5,5-25pb (mar 216) kontynuację stopniowego ożywienia koniunktury, ale wskazuje, że inflacja może nie powrócić do celu (2,5%) aż do 22r. Mimo tego Bank spodziewa się pierwszych podwyżek stóp procentowych pod koniec 218 r. (wobec połowy 219 r. w poprzednim raporcie). Czechy Wyraźne ożywienie koniunktury Stopa refinansowa,75,5 1, +25pb (lut 218) i narastające napięcia na rynku pracy skłaniają CNB do zacieśniania polityki pieniężnej. Potencjalne podwyżki hamować może umocnienie korony. Węgry MNB deklaruje, że głównym narzędziem Stopa bazowa,9,9,9-15pb (maj 216) kształtowania polityki pieniężnej są obecnie nie stopy procentowe, a instrumenty niestandardowe. Sugeruje to stabilizację stóp w dłuższym horyzoncie. Źródło: Banki centralne, Reuters, PKO Bank Polski.^koniec okresu. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod 8 nr KRS 26438; NIP: REGON: ; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 25 zł.