Dziennik Ekonomiczny. Zielone światło dla rozmów koalicyjnych w Niemczech. Analizy Makroekonomiczne. 22 stycznia 2018

Transkrypt

1 Analizy Makroekonomiczne stycznia Zielone światło dla rozmów koalicyjnych w Niemczech W tym tygodniu w centrum uwagi: Tydzień upłynie pod znakiem posiedzeń banków centralnych. Uwaga uczestników rynku skupiona będzie przede wszystkim na EBC i na trwającej wewnątrz banku dyskusji dotyczącej zmian w polityce komunikacyjnej. Spodziewamy się, że zmiany w komunikacji (sygnalizowanie końca programu QE) mogą pojawić się dopiero w marcu. Oprócz EBC posiedzenia będą mieć Bank Japonii (BoJ) i Bank Norwegii (NB). Po ostatnich komentarzach ministra finansów Japonii (przeciw umocnieniu jena) można oczekiwać łagodnej wymowy posiedzenia BoJ. Posiedzenie NB zapewne nie przyniesie istotnych zmian kursu polityki pieniężnej. Wśród danych z zagranicy uwagę przykują publikacje wstępnych indeksów PMI z Niemiec i strefy euro za styczeń (śr.) pokazujące kondycję gospodarki strefy na początku roku. W pt. poznamy szacunki wzrostu PKB w q7 w Wlk. Brytanii i USA. Ten drugi będzie przykuwać szczególną uwagę w kontekście relatywnej siły gosp. USA vs strefa euro (i jej przełożenia na EURUSD). Dane o st. bezrobocia oraz podaży pieniądza za XII nie wniosą wiele nowego do obecnego obrazu polskiej gospodarki (szczegóły w kalendarzu na str. ). W dniach -. w Davos odbędzie się Światowe Forum Ekonomiczne. II tura wyborów prezydenckich w Czechach (-7.) może przynieść zwycięstwo niezależnego (proeuropejskiego) kandydata J.Drahoša nad Prezydentem M.Zemanem. Przegląd wydarzeń: Opublikowane dane ze sfery realnej sugerują, że wzrost PKB w q7 wyniósł,% r/r (więcej na str. -). Pomimo nieznacznego osłabienia indeksu Uniw. Michigan w styczniu (do, pkt. z, pkt. w grudniu) nastroje konsumentów w USA pozostają optymistyczne sugerując utrzymanie silnej dynamiki konsumpcji w q. W Wlk.Brytanii obawy o brexit i niska dynamika płac prowadzą do osłabienia nastrojów konsumentów wciąż ograniczając skłonność do zakupów. Senat USA nie uchwalił prowizorium budżetowego wobec czego rząd federalny rozpoczął zawieszanie swojej działalności (tzw. government shutdown). Decyzja nie powinna mieć wpływu na styczniowy odczyt NFP, jednak może negatywnie oddziaływać na wzrost PKB w q. Przesunięciu mogą ulec najbliższe publikacje danych oprac. przez jednostki administracji federalnej. Kierownictwo SPD opowiedziało się większością % głosów za podjęciem rozmów koalicyjnych z CDU/CSU, które potrwają przynajmniej do lutego. Miesięczne proxy PKB [PKO_PKB-M] 7 %, r/r PKB Źródło: GUS, Reuters Datastream, PKO Bank Polski. model PKO-PKB-M Główny Ekonomista Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl tel. Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl Marta Petka-Zagajewska Kierownik Zespołu marta.petka-zagajewska@pkobp.pl tel. 7 7 Marcin Czaplicki Ekonomista marcin.czaplicki@pkobp.pl tel. Urszula Kryńska Ekonomistka urszula.krynska@pkobp.pl tel. Michał Rot Ekonomista michal.rot@pkobp.pl tel. Indeks Uniwersytetu Michigan pkt Indeks Uniwersytetu Michigan Oczekiwania Ocena bieżącej sytuacji 7 sty sty 7 sty sty sty sty sty 7

2 .. Wzrost na piątkę Miesięczne dane ze sfery realnej za grudzień potwierdziły, że tendencje wzrostowe w głównych branżach gospodarki pozostają silne (por. wykres ) pomimo niekorzystnego wpływu mniejszej niż przed rokiem liczby dni roboczych. Produkcja przemysłowa wzrosła o,7% r/r (PKO:,%; konsensus:,%), produkcja budowlana wzrosła o,7% (PKO:,%; konsensus:,%) a realna sprzedaż detaliczna o,% r/r (PKO: 7,7%; konsensus: 7,%). Wyniki sfery realnej w całym q7 również są bardzo dobre (por. tabela na marginesie). Wzrost w przemyśle przyspieszył, a budownictwo i realna sprzedaż detaliczna rosły w miarę stabilnie. Na podstawie opublikowanych dotychczas danych szacujemy, że wzrost PKB w q7 przyspieszył do,% r/r (z,% r/r w q7), a w całym 7 r. wyniósł,% (wstępny szacunek wzrostu PKB w 7 r., pozwalający z dużą dokładnością ocenić dynamikę w q7, zostanie opublikowany we wtorek, -go stycznia). Szczegółowe dane ze sfery realnej nadal potwierdzają, że struktura wzrostu wciąż ewoluuje: stabilnej, silnej konsumpcji towarzyszy odbicie inwestycji (wykres ). Wyniki sprzedaży detalicznej wspierają sygnały dotyczące konsumpcji, płynące z rynku pracy (wykres, przypomnijmy, że fundusz płac wzrósł realnie w q7 o,% r/r wobec wzrostu o,% r/r w q7). Sprzedaż detaliczna bazowa (z wył. pojazdów, paliw i żywności) nadal stabilnie rośnie (,% r/r w q7 wobec,% r/r w q7). Jednocześnie niższa niż w listopadzie dynamika grudniowej sprzedaży (zarówno ogółem jak i naszej miary bazowej ) sugeruje, że w tym roku mieliśmy do czynienia ze zmianą sezonowości zakupów przedświątecznych, a nie ze słabszym popytem konsumpcyjnym. Naszą ocenę wspierają dodatkowo wyniki styczniowej koniunktury konsumenckiej nastroje konsumentów ustanowiły kolejny rekord (por. wykres ). Podsumowując, naszym zdaniem, dynamika konsumpcji mogła jeszcze przyspieszyć na koniec roku z,% r/r odnotowanych w q7. Wzrost produkcji budowlano-montażowej pozostaje spójny z dalszą poprawą dynamiki inwestycji (por. wykres ). Dynamika produkcji budowlanej w dziale inżynieria lądowa i wodna kolejny miesiąc utrzymuje się na dwucyfrowym poziomie (,% r/r). Dane z samorządów (spadek nadwyżki po listopadzie w ujęciu r/r) także wpisują się w narrację wysokiej dynamiki inwestycji publicznych na koniec roku. Inflacja PPI spadła w grudniu do,% r/r (PKO:,%; konsensus:,%) odzwierciedlając, podobnie jak inflacja CPI, efekty bazowe w cenach surowców. O ile w przypadku cen producentów mogą się one odwrócić już w styczniu, o tyle w przypadku inflacji CPI będziemy musieli na to czekać do marca. Dane ze sfery realnej za grudzień są neutralne dla oceny perspektyw krajowej polityki pieniężnej. Kontynuacja wysokiego wzrostu PKB w trakcie r., coraz większe napięcia na rynku pracy, którym będzie towarzyszyć przyspieszenie wzrostu płac oraz powrót inflacji do trendu wzrostowego mogą jednak skłonić część członków RPP do ponownej refleksji nad wyraźnie gołębim nastawieniem. Wyniki głównych gałęzi gospodarki q7 q7 Przemysł.. Budownictwo. 7. Sprzedaż detaliczna 7. 7.

3 ... Sfera realna - trendy. Miesięczne proxy PKB 7 % r/r, mmed % r/r, mmed - Przemysł (L) - Sprzedaż det. (realnie, L) - Budownictwo (P) sty sty sty sty sty sty %, r/r PKB model PKO-PKB-M Wkład inwestycji i konsumpcji do wzrostu PKB. Sprzedaż detaliczna a konsumpcja - - pp - mar mar mar mar mar mar Inwestycje Konspumcja prywatna Prognoza PKO %, r/r %, r/r Sprzedaż detaliczna (realnie, L) Konsumpcja prywatna (P) - mar mar 7 mar mar mar mar mar Koniunktura konsumencka a konsumpcja. Produkcja budowlana a inwestycje Konsumpcja (L) % r/r Bieżący wskaźnik ufności kons. (P) pkt. Wyprzedzający wskaźnik ufności kons. (P) - - sty- sty- sty- sty- sty- sty- sty %, r/r Inwestycje (L) %, r/r Produkcja budowlana (P) mar mar 7 mar mar mar mar mar

4 .. Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Piątek, stycznia Wskaźnik Godz. Poprzednio Konsensus* PKO BP Odczyt Komentarz GER: Inflacja PPI (gru) :,% r/r,% r/r --,% r/r UK: Sprzedaż detaliczna (gru) :,% r/r,% r/r --,% r/r Inflacja PPI, podobnie jak ceny konsumentów, pozostaje pod wpływem efektów bazy. Obawy o brexit nadal ograniczają skłonność do dokonywania zakupów. POL: Produkcja przemysłowa (gru) :,% r/r,% r/r,% r/r,7% r/r Pozornie słabszy odczyt (odzwierciedlający efekty jednorazowe) nie oznacza zmiany POL: Produkcja budowlana (gru) :,% r/r,% r/r,% r/r,7% r/r trendów wzrostowych te są nadal silne. POL: Sprzedaż detaliczna (realnie, gru) :,% r/r 7,% r/r 7,7% r/r,% r/r POL: Inflacja PPI (gru) :,% r/r,% r/r,% r/r,% r/r USA: Indeks Uniwersytetu Michigan (wst., sty) Wtorek, stycznia :, pkt. 7, pkt. --, pkt. JAP: Posiedzenie BoJ -- -,% -,% GER: Indeks ZEW (sty) : 7, pkt. 7, pkt POL: Podaż pieniądza M (gru) :,% r/r,% r/r,% r/r -- EUR: Wskaźnik koniunktury konsumenckiej (wst., sty) Środa, stycznia GER: PMI w przetwórstwie (wst., sty) :, pkt :, pkt., pkt. -- POL: Stopa bezrobocia (gru) :,%,%,% -- EUR: PMI w przetwórstwie (wst., sty) USA: PMI w przetwórstwie (wst., sty) USA: Sprzedaż domów na rynku wtórnym (gru) Czwartek, stycznia :, pkt., pkt. -- :, pkt., pkt. -- :, mln, mln -- GER: Indeks Ifo (sty) : 7, pkt. 7, pkt. -- NOR: Posiedzenie Norges Banku :,%,% -- EUR: Posiedzenie EBC :,%,% -- USA: Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych USA: Sprzedaż nowych domów (gru) Piątek, stycznia : tys. tys. -- : 7 tys. tys. -- CZE: Wybory prezydenckie (II tura) UK: Wzrost PKB (wst., q) :,7% r/r,% r/r -- USA: Zamówienia na dobra trwałe (gru) :,% m/m,% m/m -- USA: Wzrost PKB (wst., q) :,% k/k saar,% k/k saar -- Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Bloomberg, Reuters, PKO Bank Polski. *dla Polski Parkiet, dla pozostałych Bloomberg, Reuters. Niższa dynamika odzwierciedla zmianę wzorca sezonowego, a nie trendu. Przejściowe wyhamowanie inflacji PPI na przełomie roku odzwierciedla efekty bazowe cen surowców wpisując się w podobną tendencję widoczną w cenach konsumentów. Nastroje konsumentów są nadal spójne z solidnym wzrostem konsumpcji w USA. Bank Japonii zapewne podejmie decyzję o celu dla rentowności obligacji -letnich. Po ostatnich komentarzach Ministra Finansów Japonii (przeciw umocnieniu jena) można się spodziewać łagodnej wymowy posiedzenia. Ocena gospodarki niemieckiej wśród analityków finansowych pozstaje bardzo dobra. Umiarkowane tempo podaży pieniądza odwiercieda m.in. niższą dynamikę zadłużenia netto jednostek rządowych szczebla centralnego pod koniec roku. Nastroje konsumentów w strefie euro są najlepsze od roku. Odczyt indeksu będzie ważną wskazówką dotyczącą kondycji przemysłu strefy euro na początku roku. Wstępne szacunki Ministerstwa Pracy sugerują wzrost stopy bezrobocia w grudniu do,%. Przemysł strefy euro nie wykazuje oznak słabości. Oczekiwany jest mocny początek roku w przetwórstwie USA. Amerykański rynek pracy jest w bardoz dobrej kondycji, mimo wielu zdarzeń jednorazowych (obecnie fala mrozów). Indeks Ifo pokaże, w jakiej kondycji jest gospodarka Niemiec na początku roku. Norges Bank pozostawi parametry polityki pieniężnej bez zmian gdyż stan gospodarki jest zbieżny z oceną z ostatniego raportu inflacyjnego z grudnia. EBC prawdopodobnie wstrzyma się z sygnalizacją zakończenia programu QE do marca w obawie o zbyt szybkie umocnienie euro. Amerykański rynek pracy jest w bardoz dobrej kondycji, mimo wielu zdarzeń jednorazowych (obecnie fala mrozów). Mimo zakłóceń spowodowanych pogodą rynek nieruchomości w USA kontynuuje ożywienie. Wynik wyborów prezydenckich przełoży się także na naminację nowego premiera. Niepewność związana z brexitem odbija się czkawką na wynikach gospodarki Wlk. Brytanii. Dane sugerują, że w strukturze wzrostu PKB na koniec roku inwestycje powinny odgrywać mocną rolę. Dane szczegółowe sugerują, że amerykańska gospodarka udanie zakończyła 7 r.

5 .. Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi K. Zubelewicz, Od początku swojego członkostwa w RPP uważałem i nadal uważam, że lepiej jest zacząć wcześnie podwyższać stopy procentowe małymi krokami niż być później zmuszonym do skokowych, większych podwyżek (..7, PAP). E. Gatnar, Moje argumenty przemawiające za zaostrzeniem polityki monetarnej już w pierwszym kwartale ( roku) osłabły w związku z głębszym niż zakładałem wyhamowaniem inflacji w grudniu ( ) Jeżeli więc ścieżka nowej projekcji potwierdzi, że w roku będziemy mieli spowolnienie PKB i wzrost inflacji, to moim zdaniem na podwyżkę stóp należałoby się zdecydować w tym roku. Jeśli natomiast marcowa projekcja pokaże, że PKB wcale nie hamuje, a inflacja nie przyspiesza, to uważam, że z decyzją o podwyżkach stóp można poczekać na przykład na kolejną projekcję. Oczywiście cały czas mając na uwadze czas transmisji decyzji Rady (7.., Reuters). Ł. Hardt, Nowe prognozy DAE NBP pokazują, że w roku inflacja będzie powyżej celu i będzie w trendzie wzrostowym, choć nadal będzie w paśmie odchyleń od celu. Jeśli na początku roku wszystko będzie wskazywało na to, że ten scenariusz się materializuje, to będzie moment na rozważenie niewielkiej podwyżki stóp. To, że na konferencji w listopadzie powiedziałem, że jest za wcześnie na podnoszenie stóp, nie oznacza, że za wcześnie będzie też w lutym albo w marcu ( ) Podjęcie decyzji o podwyżce byłoby łatwiejsze w przypadku zmiany polityki przez EBC, ale brak zmian we Frankfurcie sam w sobie podwyżek stóp też nie wyklucza (..7, PAP). J. Osiatyński, Nie podzielam optymizmu większości Rady Polityki Pieniężnej, że będziemy mogli czekać do końca przyszłego roku. Potrzeba zmiany nastawienia, i być może także decyzja o zacieśnieniu przyjdzie wcześniej ( ) Jako że nic nie wskazuje, żeby dynamika płac mogła się kształtować poniżej produktywności pracy, wątpię, żeby Polska mogła bezpiecznie prosperować z tym samym poziomem stopy procentowej przez cały r. (..7, PAP) Dynamika wynagrodzeń oraz kurcząca się podaż pracy to są te wyzwania, przed którymi stoimy. Jeśli sobie z nimi nie będziemy mogli poradzić, to obawiam się, że może nastąpić zachwianie tej dzisiejszej, stosunkowo niezłej równowagi makroekonomicznej, co będzie wymagało działań dostosowawczych zarówno w polityce fiskalnej, jak i w polityce pieniężnej. (..7, PAP). R. Sura,7 W marcu będziemy się zapoznawać z kolejną projekcją inflacji i jeśli w niej będą zawarte dane wskazujące na niekorzystne tendencje w kwestii naszych procesów inflacyjnych, to będzie to powód do tego, żeby w II połowie przyszłego roku myśleć nad ewentualną zmianą nastawienia. Podkreślam, że dotychczasowe dane nie dają podstaw do myślenia o zmianie stóp procentowych (..7, PAP) J. Kropiwnicki, "Jeszcze przynajmniej przez rok nie wydaje mi się, żebyśmy byli w sytuacji, która pozwoli nam na podjęcie decyzji o podwyżce stóp procentowych" (..7, PAP, Bloomberg) G. Ancyparowicz, Jeżeli nie pojawią się żadne sygnały, że mamy jakąś wybujałą akcję kredytową - a nic na to nie wskazuje, i wszystkie czynniki inflacyjne będą albo czynnikami bazy, albo będą wynikać z czynników niezależnych, to jest bardzo prawdopodobne, że stopy procentowe przez cały rok będą na tym poziomie jak teraz" (7.., PAP) A. Glapiński, Moje prywatne oczekiwania są takie, tego się spodziewam, że do końca r. stopy pozostaną bez zmian. Nie widzę powodu, żeby przy obecnych danych (...), i przypuszczam, że te stopy nie ulegną zmianie. (..7, PAP) J. Żyżyński, Nie ma popytu na kredyt takiego, żeby zmuszało to do podwyższania stóp procentowych. Naszym celem jest ustabilizowanie oczekiwań i na razie nie ma powodu, żeby te oczekiwania zmieniać. (..7r., PAP) E. Łon, Treść opublikowanej ostatnio projekcji inflacji oraz PKB zwiększa szanse na to, że stopy procentowe NBP mogą pozostać na dotychczasowym poziomie przez okres co najmniej najbliższych miesięcy.( ) Zachowanie kursu złotego powinno być więc bardzo dokładnie analizowane, zwłaszcza w kontekście pary walutowej euro do złotego. Z tego też powodu warto obserwować politykę EBC i starać się tak postępować, aby przeciwdziałać ewentualnym zagrożeniom mogącym pojawić się w przypadku znacznego ryzyka dalszego umocnienia kursu złotego wobec euro. ( ) (7..7, PAP) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie wyników ankiety PAP (skala -).

6 .. Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Krótkoterminowe stopy procentowe. %. %.7 oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP obecnie.7. miesiące temu. st. referencyjna NBP WIBOR M FRA X FRA x. sty 7 kwi 7 lip 7 paź 7 sty kwi lip paź. sty-7 kwi-7 lip-7 paź-7 sty- Nachylenie krzywej swap (spread Y-Y)* Spread asset swap dla PLN pb pb 7 7 PLN USD EUR sty-7 kwi-7 lip-7 paź-7 sty- - Y - Y - Y sty-7 kwi-7 lip-7 paź-7 sty- Dynamika globalnych cen surowców w PLN Kursy wybranych walut w regionie wobec EUR % r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa - - sty-7 kwi-7 lip-7 paź-7 sty- Indeks( sty 7=) 7 PLN CZK HUF RON sty-7 kwi-7 lip-7 paź-7 sty- Źródło: Datastream, NBP, obliczenia własne. *dla PLN, EUR M, dla USD M.

7 .. Polska w makro-pigułce Sfera realna - realny PKB (%),, Procesy inflacyjne - inflacja CPI (%),, Agregaty monetarne - podaż pieniądza M (%),,7 Równowaga zewnętrzna - saldo obrotów bieżących (% PKB),, Polityka fiskalna 7 Komentarz - deficyt fiskalny (% PKB) -,7 -, Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%),, Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. *prognozy w trakcie rewizji. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%),, - inflacja CPI (%),, 7 Komentarz Strefa euro - realny PKB (%),, - inflacja HICP (%),, Chiny - realny PKB (%),, - inflacja CPI (%),, Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Pomimo spowolnienia dynamiki konsumpcji wzrost PKB utrzyma się na solidnym poziomie dzięki ożywieniu inwestycji (w szczególności publicznych) oraz silnemu popytowi eksportowemu i strukturalnemu rozszerzeniu salda usług, które (pomimo rosnącego importu) przełożą się na pozytywnej kontrybucję eksportu netto. Po przejściowym spowolnieniu na przełomie roku inflacja zacznie szybko odżywać przy coraz większej roli czynników bazowych. Druga połowa roku przyniesie osłabienie trendu wzrostowego cen w wyniku wyraźnego spadku dynamiki cen towarów (w szczególności żywności). Utrzymujące się szybkie tempo wzrostu gospodarczego powinno wspierać wzrost popytu na kredyt, niemniej podaż kredytów będzie ograniczana przez rosnące potrzeby kapitałowe banków. Dynamika podaży pieniądza M może odbić wraz ze wzrostem oczekiwań na podwyżki stóp procentowych i przyspieszeniem dynamiki depozytów. Środowisko niskich stóp procentowych będzie jednak wspierało tendencje demonetyzacyjne. Wzrost popytu krajowego oraz cen surowców w coraz większym stopniu przekładać się będzie na odbicie importu. Jednocześnie jednak ożywienie światowego handlu sprzyjać będzie dalszej ekspansji eksporterów, a tym samym saldo obrotów towarowych będzie się obniżać jedynie powoli. Po stronie usług zmiany strukturalne (w tym napływ inwestycji w centra usług biznesowych) przyczyniać się będą do poszerzania nadwyżki na saldzie usług, która umożliwi stabilizację nadwyżki na rach. bieżącym. W 7 r. deficyt fiskalny powinien być niższy niż w r. dzięki wyraźnej poprawie dochodów (efekty cykliczne, widoczne m.in. w wyższych wpływach podsektora ubezpieczeń społecznych oraz efekty wzrostu ściągalności podatków) oraz niskiej dynamice wydatków, szczególnie na szczeblu budżetu państwa. Kontynuacja ekspansji gospodarczej oraz dalsza poprawa ściągalności podatków pozwolą utrzymać niski deficyt SFP także w r. mimo wzrostu wydatków związanych z obniżeniem wieku emerytalnego. Nieprzejednanie gołębia retoryka Rady, zmiana jej funkcji reakcji (wyższa waga wzrostu PKB) i postrzeganie obecnego poziomu stóp za neutralny ograniczają w naszej ocenie prawdopodobieństwo podwyżek w do %. Chociaż podwyżkę w tym roku uważamy za optymalną, to nie spodziewamy się jej wcześniej niż w r. Przyspieszenie dynamiki PKB (wspierane dodatkowo przez wchodzący w życie plan podatkowy Republikanów i D.Trumpa) oznacza, że FOMC będzie kontynuował podwyżki stóp w r. Uważamy, że z uwagi na zmianę Przewodniczącego z kolejną wstrzyma się do połowy roku. W całym roku Fed dostarczy naszym zdaniem trzech podwyżek, co oznacza, że stopa fed funds osiągnie swój długoterminowy poziom równowagi. Wyraźna poprawa wyników badań koniunktury oraz twardych danych sugerują silne przyspieszenie wzrostu PKB w strefie euro w 7 r. Wzrost popytu wewnętrznego, który stał się ważnym motorem europejskiej gospodarki zapowiada, że ożywienie będzie kontynuowane w r. Poprawa koniunktury stanowi argument za odejściem od ultra-łagodnej polityki pieniężnej EBC, ale proces ten może być ograniczany przez uporczywie niską inflację. Chiny będą kontynuować scenariusz miękkiego lądowania. Jednocześnie, z uwagi na wzrost cen surowców oraz problemy demograficzne (i wzrost wynagrodzeń) Chiny stały się eksporterem inflacji. Kluczowe dla przyszłości chińskiej gospodarki będzie ustabilizowanie długu sektora prywatnego, w tym struktury aktywów banków. Na razie chińskie władze, w tym bank centralny, stosują głównie działania doraźne, a w mniejszym stopniu reformy strukturalne, co utrzymuje ryzyko twardego lądowania w kolejnych latach. 7

8 .. Banki centralne w pigułce USA Bieżący poziom (%) 7^(%) Prognoza ^(%) Ostatnia zmiana Stopa fed funds,-,,-,,-, +pb (gru 7) Komentarz W grudniowej projekcji Fed podtrzymał perspektywę trzech podwyżek stóp w r. Niepewność dla tego scenariusza generuje nie tylko kondycja gospodarki (siła USD, kształt pol. fiskalnej) ale także liczne zmiany personalne w FOMC. Japonia Utrzymująca się poniżej celu inflacja Stopa depozytowa -, -, -, stopa wprowadzona sprawia, że Bank nie rozważa wyjścia z dla salda w styczniu ultraekspansywnej polityki pieniężnej. nadwyżkowego Wstępem do podwyżki stóp procentowych będzie ograniczanie QE, które jednak także nie wydaje się prawdopodobne w horyzoncie najbliższych kwartałów. Strefa euro Ograniczenie i przedłużenie QE do września Stopa refinansowa,,, -pb (mar ) i deklaracja, że program nie zostanie zakończony w sposób gwałtowny wskazują, że szanse na podwyżki stóp pojawiają się najwcześniej w r., przy czym najpierw obejmą one jedynie st. depozytową. Wielka Brytania Obawy o kondycję gospodarki (brexit) Stopa bazowa,,, +pb (lis 7) i wygasające skutki osłabienia funta sprawią, że listopadowa podwyżka nie przerodzi się w cykl podwyżek. Szwajcaria W grudniowej projekcji banku inflacja po Cel dla M Libor CHF -, - -, -, - -, -, - -, -pb (sty ) raz pierwszy od zbliża przekracza cel SNB (%), jednak dopiero w. Podwyżki stóp przed (lub wyraźnie przed EBC) są mało prawdopodobne. Szwecja Rozgrzany rynek nieruchomości budzi coraz Stopa refinansowa -, -,, -pb (lut ) większe obawy banku, ale priorytetem pozostaje obawa przed nadmiernym umocnieniem waluty. W pierwszym rzędzie kanałem normalizacji polityki pieniężnej będzie wygaszanie programu QE. W h Riksbank może zacząć decydować o stopniowych podwyżkach stóp procentowych. Norwegia Grudniowy raport inflacyjny zapowiada Stopa bazowa,,, -pb (mar ) kontynuację stopniowego ożywienia koniunktury, ale wskazuje, że inflacja może nie powrócić do celu (,%) aż do r. Mimo tego Bank spodziewa się pierwszych podwyżek stóp procentowych pod koniec r. (wobec połowy r. w poprzednim raporcie). Czechy Wyraźne ożywienie koniunktury Stopa refinansowa,,, +pb (lis 7) i narastające napięcia na rynku pracy skłaniają CNB do zacieśniania polityki pieniężnej. Potencjalne podwyżki hamować może umocnienie korony. Węgry MNB deklaruje, że głównym narzędziem Stopa bazowa,,, -pb (maj ) kształtowania polityki pieniężnej są obecnie nie stopy procentowe, a instrumenty niestandardowe. Sugeruje to stabilizację stóp w dłuższym horyzoncie. Źródło: Banki centralne, Reuters, PKO Bank Polski.^koniec okresu. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia kwietnia r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS ; NIP: REGON: ; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) zł.