Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

17 marca 2008 Rynek akcji Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Polska Departament Analiz: M.Marczak (22 6974738); P. Janik (22 6974740); M.Jeżewska (22 6974737); K. Kliszcz (22 697 47 06); K. Żak (226974741); S. Masri (22 6974736) P. Grzybowski (22 6974717) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA 11 951,1-1,60% FTSE 100 5 631,7-1,07% Miedź (LME) 8 360,0-0,24% S&P 500 1 288,1-2,08% WIG20 2 842,6-0,92% Ropa (Brent) 107,8 +0,17% NASDAQ 2 212,5-2,26% BUX 21 639,0-1,53% PLN/USD 2,26-0,69% DAX 6 451,9-0,75% PX 1 506,0 +0,72% PLN/EUR 3,54-0,23% CAC 40 4 592,2-0,82% PLBonds10 6,0 +0,02% EUR/USD 1,56 +0,47% Kalendarium 17.03.08 Ponar-Wadowice NWZA 17.03.08 Śnieżka NWZA 18.03.08 Drozapol NWZA 18.03.08 GTC WZA 19.03.08 Drop NWZA 19.03.08 FAM NWZA w sprawie podwyższenia kapitału zakładowego w drodze emisji nowych akcji. 19.03.08 Próchnik NWZA Makroekonomia /17.03.08 USA 13:30 Indeks NY Empire State poprzednia wartość: -11,72 pkt prognoza: -5 pkt USA 13:30 Rachunek obrotów bieżących poprzednia wartość: -178,5 mld USD prognoza: -184,4 mld USD Polska 14:00 Przeciętne wynagrodzenie poprzednia wartość: 11,5% prognoza: 10,9% Polska 14:00 Zatrudnienie poprzednia wartość: 5,9% prognoza: 5,7% USA 14:00 Przepływ kapitałów do USA poprzednia wartość: 56,5 mld USD USA 14:15 Dynamika produkcji przemysłowej poprzednia wartość: 0,1% prognoza: -0,1% USA 14:15 Wykorzystanie potencjału produkcyjnego poprzednia wartość: 81,5% prognoza: 81,3% Informacje ze spółek i sektorów Getin Holding Kredyt Bank Kupuj - z dn. 24.01.08 Cena docelowa: 25,1 PLN Getin skupi 4 mln akcji własnych aby zapobiec rozwodnieniu zysków NWZA Getinu, zwołane na 28 marca, podejmie decyzję o upoważnieniu zarządu spółki do nabycia akcji własnych w celu umorzenia. Projekty uchwał zakładają skup nie więcej niż 4 mln akcji własnych. Getin na skup akcji własnych chce przeznaczyć kwotę nie większą niż 70 mln PLN. Według projektu uchwały średnia cena nabycia jednej akcji nie może przekroczyć 17,5 PLN. Projekt zakłada, że zarząd będzie upoważniony do skupu akcji własnych nie dłużej niż przez trzy lata od podjęcia uchwały. Nabycie do 4 mln akcji własnych Spółki Getin Holding związane jest z przeciwdziałaniem rozwodnieniu akcjonariatu GH spowodowanego projektem uchwały ZWZA w sprawie emisji obligacji, warunkowego podwyższenia kapitału zakładowego, zmian Statutu Spółki oraz wyłączenia prawa poboru w/w obligacji i akcji z równoczesnym warunkowym podwyższeniem kapitału zakładowego w drodze emisji akcji serii N o łącznej wartości nominalnej nie większej niż 4 mln PLN. Spółka podała, że powyższa emisja związana jest z wdrażaniem programu opcji menadżerskich. Informacja techniczna. (M. Jeżewska) Warta wejdzie z ofertą ubezpieczeń przez Internet korzystając z kanałów banku Warta rozważa uruchomienie kanału direct sprzedaży przez telefon i Internet. Na razie udostępni swoje produkty klientom Kredyt Banku korzystającym z elektronicznego odstępu do swoich kont. W ciągu najbliższych tygodni w ofercie pojawią się proste ubezpieczenia turystyczne i ubezpieczenia mieszkaniowe. Na koniec 2007 roku platforma Kredyt Banku obsługiwała ok. 280 tys. osób. Dzięki sprzedaży przez Internet Warta chce pozyskać około 10 15 mln PLN składki rocznie. To około 10% przypisu z tego segmentu za ub. r. we wszystkich kanałach dystrybucji. Informacja lekko pozytywna dla banku. Nie oczekujemy istotnych przychodów Kredyt Banku z tytułu opłat Dom 17 marca Inwestycyjny 2008 BRE Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

Warty za udostępnienie kanałów dostępu do klienta. Jednak oferta Kredyt Banku stanie się bardziej atrakcyjna dla klientów indywidualnych co może przyciągać kolejnych. (M. Jeżewska) PGNiG Rekomendacja utajniona do dnia 17.03.08 *** PKN Orlen Trzymaj - z dn. 10.03.08 Cena docelowa: 44,30 PLN Netia Trzymaj - z dn. 17.01.08 Cena docelowa: 3,80 PLN Telekomunikacja TVN Trzymaj z dn. 07.03.08 Cena docelowa 22,9 PLN Pol-Aqua Dzisiaj deadline w sprawie taryf Dzisiaj mija termin, w którym musiałaby być zatwierdzona przez URE nowa taryfa gazowa, tak aby mogła ona wejść w życie od 1 kwietnia. Ewentualne opóźnienie może oznaczać, że nowe wyższe ceny PGNiG będzie realizować dopiero od 15 kwietnia. Spółka wnioskuje o 28% podwyżki, konsensus w okolicach 11-15%, natomiast my oczekujemy, że będzie to podwyżka w granicach 15-20%. Kluczowa w tej decyzji urzędu nie będzie sama nominalna wysokość taryfy, ale sygnał zmiany metodologii jej kalkulacji w oparciu o nowe rozporządzenie ministerstwa gospodarki. (K. Kliszcz) Powołanie spółki do projektów wydobywczych Orlen objął 100% udziałów w nowo zarejestrowanej w Amsterdamie spółce Orlen International Exploration&Production Company. Podmiot został utworzony do realizacji zagranicznych projektów wydobywczych. Informacja techniczna. W tej chwili nie widzimy możliwości sfinansowania przez Orlen budowy znaczącej ekspozycji na segment wydobywczy. (K. Kliszcz) Sprzedaż P4 30 kwietnia W związku ze spełnieniem wszystkich warunków Netia sfinalizuje sprzedaż pakietu 23,4% akcji w P4 za 130 mln euro 30 kwietnia. Akcje kupią fundusze Novator (pakiet 20,4%) i Tollerton (3%). Po sfinalizowaniu transakcji Novator będzie kontrolował 75% udziałów P4, reszta będzie należała do Tollertona. Informacja techniczna. Na transakcji spółka wykaże zysk netto w wysokości 408 mln PLN, co zostanie zaksięgowane w wynikach 2Q2008. (M. Marczak) Dialog gotowy na GPW Telefonia Dialog jest gotowa do złożenia prospektu emisyjnego w KNF. Ostateczną decyzję w sprawie debiutu Dialogu musi podjąć jego właściciel, czyli KGHM. Nowy prezes KGHM zajmie się sprawą debiutu Telefonii Dialog w ciągu jednego - półtora miesiąca od momentu swojej nominacji. Dialog informował wcześniej, że środki pozyskane z emisji mają zostać przeznaczone na realizację strategii rozwoju, który spółka przedstawiła na początku zeszłego roku. Zakłada on m.in., że do 2010 roku spółka będzie miała około 1 mln klientów, którym będzie dostarczała telefonię stacjonarną, mobilną, dostęp do internetu oraz telewizję kablową. Obroty mają wzrosnąć do ok. 1 mld PLN. Oferta będzie się składała wyłącznie z nowych akcji. Narastająco w 2007 roku spółka miała 66,51 mln PLN zysku netto i przychody równe 496,74 mln PLN. Dialog, wielokrotnie próbujący wejść na GPW, jeszcze nigdy nie był tak blisko. Sentyment do sektora jest słaby, spółka może zderzyć się z niską wyceną, co nie zostanie zaakceptowane przez właściciela. To ostatni czynnik, który może jeszcze zabloko2wać ofertę. (M. Marczak) TV Puls planuje duże inwestycje w roku 2008/09 Według nowego prezesa stacji, Dariusza Dębskiego, TV Puls zainwestuje znaczną sumę począwszy od jesieni 2008 roku, z czego większość ma być przeznaczona na zakup kontentu. Ponadto planowane jest wzmocnienie zespołów sprzedaży, marketingu i promocji. Od początku kwietnia ma też być zatrudniony dyrektor programowy. Prezes podtrzymał również zapowiedź swojego poprzednika dotyczącą osiągnięcie na koniec roku 2-3% udziału w oglądalności. Zapowiedzi większych inwestycji ze strony Pulsu to negatywny sygnał dla pozostałych stacji telewizyjnych. Po otrzymaniu od KRRiTV i przy nowych inwestycjach widownia Pulsu może istotnie wzrosnąć, co będzie przekładało się na stopniowe wzmacnianie stacji na rynku reklamowym. (P.Grzybowski) Rozliczenia z Polnordem i Prokom Investments W wynikach za IVQ 07 pojawiła się kwota 19,98 mln PLN (pozostałe przychody operacyjne), która była związana z nabytym przez Pol-Aquę oddziałem generalnego wykonawstwa od Polnordu. W ramach tej transakcji dokonano cesji praw z kontraktów na generalne wykonawstwo o wartości 241 mln PLN, ustalono również, że zysk brutto na przejętych realizacjach powinien wynieść co najmniej 15 mln PLN, a ostateczne rozliczenie miało nastąpić w chwili zakończenia realizacji przejętych kontraktów. Pol-Aqua zrealizowała na przejętych kontraktach nieco ponad 5 mln PLN zysku, więc wyrównanie z tego tytułu (najprawdopodobniej za pośrednictwem Prokom Investments) wiązało się z wypłatą na rzecz Pol-Auqy ok. 10 mln PLN (wyrównanie marży). Ponadto, Pol-Aqua uzyskała dodatkowe 10 mln PLN z tytułu rozliczenia różnić między należnościami i zobowiązaniami, które wynikały z transakcji Polnordu, których dokonano przed sprzedażą generalnego wykonawstwa. Wyjaśnienia do tych transakcji będzie można na pewno zobaczyć w sprawozdaniu rocznym Pol-Aquy i Polnordu. W chwili obecnej można jednak uznać, że rozliczenia te zostały zakończone i nie powinny wpływać na wyniki Pol-Aquy i Polnordu w 2008 r. (S.Masri) *** utajnione rekomendacje dostępne są w raportach wydanych przez Dom Inwestycyjny BRE Banku w ciągu ostatnich 4 dni 17 marca 2008 2

Pozostałe wiadomości ze spółek PROKOM Zawieszenie obrotu akcjami Prokomu nastąpi nie później niż 31 marca przecznik Asseco Poland Asseco Slovakia Atlantis RN Asseco Slovakia rekomenduje przeznaczenie 86-87 proc. zysku za '07 na dywidendę prezes Józef Klein. NWZA z 12 marca podjęło decyzję o splicie akcji w stosunku 1:5 i podwyższeniu kapitału zakładowego o nie więcej niż 17,36 mln PLN z 4,34 mln PLN przez emisję akcji serii E oraz o nie więcej niż 18,2 mln PLN w drodze subskrypcji prywatnej akcji serii F z pozbawieniem dotychczasowych akcjonariuszy PP. CEDC Central European Distribution Corporation (CEDC) drugi raz podwyższył prognozę przychodów ze sprzedaży na 2008 rok do 1,42-1,52 mld USD z 1,3-1,4 mld USD oraz prognozę rozwodnionego porównywalnego zysku netto na jedną akcję do 2,25-2,40 USD z 2,08-2,18 USD. Energopld Akcjonariusze posiadający powyżej 5% ogólnej liczby głosów na NWZA 14 marca 2008 r. 1) Renata Gasinowicz 12,95% 2) Stanisław Gasinowicz 5,40% Energopld Energopn NWZA podjęło 14 marca uchwały w sprawie programu wykupu w celu umorzenia akcji własnych w liczbie do 4,39 mln akcji za łączną cenę nie większą niż 8,4 mln PLN najpóźniej do 14 marca 09. Średnia cena nabycie nie może przekroczyć 5,15 PLN za akcję. Spółka zależna Energomontaż-Północ-Gdynia, podpisała aneks rozszerzający zakres prac wskazanych w umowie z 28 list. 07 z Aker Kvaerner Stord AS. Umowa dotyczy wykonania, dostawy i montażu konstrukcji stalowych dla platformy wydobywczej na Morzu Północnym. Wartość kontraktu wzrosła o ponad 1,65 mln EUR (ok. 5,82 mln PLN) do 8,730 mln EUR (31,76 mln PLN). Impel Zarząd spółki informuje o podwyższeniu 10 marca kapitału zakładowego o 50 tys. PLN do 75 757 310 PLN w ramach realizacji programu motywacyjnego. Instal Kraków Instal Kraków jako generalny wykonawca zawarł 14 marca z podwykonawcą - Bielskim Przedsiębiorstwem Budownictwa Przemysłowego umowę na budowę osadnika żużla w PKE S.A. Elektrowni Jaworzno III. Wartość umowy wynosi 10,9 mln PLN. Termin realizacji umowy został wyznaczony na 15 września 08. Kogenera Kogeneracja Związki zawodowe w spółce zależnej Elektrociepłownia Zielona Góra weszły w spór z zbiorowy z zarządem spółki Zarząd spółki. Przedmiotem sporu są żądania płacowe wysunięte przez związki zawodowe. Andrzej Siennicki został wybrany 13 marca na przedstawiciela pracowników w zarządzie spółki. Krakchemia Zarząd Krakchemii informuje o planowanym połączeniu ze spółką zależną Maximex Sp. z o.o. w drodze przejęcia przez przeniesienie majątku. Maximex zajmuje się handlem hurtowym i dystrybucją granulatów tworzyw sztucznych w Polsce. Celem połączenia jest ujednolicenie i rozwój kanałów dystrybucji. LZPS Spółka zależna Prabos plus s.a. z siedzibą w Czechach podpisała umowy na dostawę w 2008 r. dla armii Republiki Czeskiej 28 150 par butów o łącznej wartości ponad 53,84 mln CZK (ok. 7,57 mln PLN). Mennica Ewa Sibrecht-Ośka zrezygnowała z pełnienia funkcji członka zarządu z dniem 17 marca. 17 marca 2008 3

Netia Finalizacja sprzedaży przez Netię pakietu 23,4% udziałów w P4 nastąpi 30 kwietnia br. Optimus Stopa redukcji zapisów na akcje serii C1 wyniosła 93,38% Petrolivest Polna Ponar Power Media Power Media Zetkama Optopol Ruch Pol-Aqua Instak Kraków Petrolinvest zamierza przenieść działalność w zakresie obrotu gazem płynnym LPG do spółki zależnej TPG GAZ SA, w której do 49 proc. akcji ma objąć brytyjska T.B.S. Enterprises - Limited Partnership za 5 mln USD. Piotr Kandefer złożył z dniem 14 marca rezygnację z pełnienia funkcji prezesa zarządu. Ponar Wadowice podpisał 28 stycznia umowę nabycia od Joego Bajjani pakietu 50,5% akcji Georgia Hydraulic Cylinder Inc., z siedzibą w Georgii w USA, za łączną kwotę 14 mln USD (ok. 34,53 mln PLN). Zarząd spółki informuje o złożeniu do GPW wniosku o dopuszczenie akcji serii B i C do obrotu giełdowego. Średnia stopa redukcji zapisów w ofercie Power Media wyniosła 40,17 proc. Zarząd spółki informuje o objęciu przez Avallon MBO S.A. w ramach subskrypcji prywatnej 440 tys. akcji serii E w zamian za aport w postaci 1,1 mln akcji Śrubena Unia S.A. Wartość przeprowadzonej emisji wyniosła 8,8 mln PLN. Spółka podpisała aneks do listu intencyjnego dotyczący przejęcia łącznie 70% udziałów w spółce medi.com J. Jaroński, T. Licznerski spółka jawna. Cena za pakiet udziałów ma wynieść 6,6 mln PL- N. Ruch podpisał z Wolumina Sp. z o.o. umowę zakładającą przejęcie przez Ruch umów najmu lokali, w których prowadzone są kawiarnie pod marką Mercer s Coffee. Pol-Aqua w ramach prac na terenie Warszawskiego Wilanowa podpisała przedwstępną 10-letnią umowę najmu powierzchni biurowca wraz z miejscami parkingowymi. Wartość umowy ma wynieść ok. 65 mln PLN (przez 10 lat). Instal Kraków otrzymał zlecenie od Mostostalu Kraków na wykonanie prac w PKE S.A. Elektrowni Łagisza. Wartość umowy wynosi 7,55 mln PLN. Prace mają się zakończyć do końca lutego 09 r. Procad Żurawie Przychody w lutym wyniosły 2,83 mln PLN (-3% r/r). Przychody w lutym wyniosły 2,93 mln PLN (+135,8% r/r). Narastająco od stycznia przychody wyniosły 5,74 mln PLN (+139,6% r/r). Transakcje osób powiązanych oraz funduszy Bomi Pioneer Pekao Investment Management zwiększył 14 mar. udział w kapitale zakładowym do 13,29% z 13,19% wcześniej. Graal Kernel Holding PKO TFI zmniejszyło udział w kapitale zakładowym do 4,96% z 5,04% wcześniej. Namsen Limited zmniejszył 12 marca udział w kapitale zakładowym do 55,53% z 64,06% wcześniej w wyniku wykonania umowy pożyczki akcji na rzecz ING Bank N.V. London Branch. Kernel Holding Deutsche Bank zwiększył 11 marca udział w kapitale zakładowym do 5,11%. Lentex Midas Spółka nabyła 14 marca 3 466 akcji własnych w celu umorzenia po średniej cenie 25,25 PLN za akcję. Członek zarządu funduszu sprzedał 11 marca 7 830 akcji po średniej cenie 9,40 PLN za akcję. 17 marca 2008 4

Multimedia Polska Spółka nabyła w dniach 7-13 marca 122 658 akcji własnych w celu umorzenia po średniej cenie 9,26 PLN za akcję. Orzeł Biały Desislava Investments zwiększył 10 marca udział w kapitale zakładowym spółki do 60,58% z 45-,89%. Petrolinvest Korekta: Prokom Investments, w którego zarządzie zasiadają członkowie RN spółki, objął 6 marca w ofercie publicznej dla inwestorów kwalifikowanych 151 144 akcje po 275 PLN za akcję. Unicredit Osoba pełniąca funkcję kierowniczą nabyła 13 marca 10 tys. akcji po 4,365 EUR za akcję. 17 marca 2008 5

Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Spółka Rekomendacja Cena docelowa Data wydania ABG SPIN Akumuluj 7,30 2008-01-31 AGORA Akumuluj 53,00 2008-01-17 ASSECO POLAND Kupuj 85,45 2008-01-17 BPH Zawieszona 2008-02-28 BUDIMEX Kupuj 98,40 2007-10-30 BZWBK Kupuj 208,90 2008-02-26 COMARCH Trzymaj 178,70 2007-12-11 DOM DEVELOPMENT Kupuj 103,60 2008-03-04 ECHO INVESTMENT Kupuj 8,00 2008-02-15 ELEKTROBUDOWA Akumuluj 221,50 2008-02-04 EMPERIA HOLDING Trzymaj 134,17 2008-01-17 ERBUD Akumuluj 95,00 2008-02-04 EUROCASH Trzymaj 11,50 2008-03-06 FARMACOL Zawieszona 2007-10-16 GTC Kupuj 42,88 2008-03-06 HANDLOWY Kupuj 95,00 2008-03-06 ING BSK Kupuj 668,40 2008-03-06 J.W. CONSTRUCTION Kupuj 51,40 2007-12-11 KĘTY Kupuj 165,90 2008-02-11 KGHM Akumuluj 117,00 2008-02-15 KOELNER Trzymaj 24,20 2008-02-27 KOGENERACJA w trakcie aktualizacji 2007-06-06 KREDYT BANK Kupuj 25,10 2008-01-24 LOTOS Akumuluj 46,00 2008-01-14 MACROLOGIC Akumuluj 59,50 2008-02-18 MILLENNIUM Kupuj 9,70 2008-01-24 MONDI Kupuj 76,40 2007-12-04 NETIA Trzymaj 3,80 2008-01-17 NOBLE BANK Kupuj 11,40 2008-03-06 PEKAO Kupuj 245,00 2008-01-24 PGF Zawieszona 2007-10-16 PGNiG Utajniona do dnia 2008-03-17 PKN ORLEN Trzymaj 44,30 2008-03-10 PKO BP Kupuj 55,50 2008-02-18 POLIMEX MOSTOSTAL Trzymaj 9,10 2007-12-04 POLNORD Kupuj 202,30 2007-12-11 PROKOM SOFTWARE Kupuj 155,50 2008-01-17 PROSPER Zawieszona 2007-10-16 RAFAKO Zawieszona 2008-01-17 SYGNITY Kupuj 65,00 2008-02-26 TELEKOMUNIKACJA POLSKA Trzymaj 20,20 2008-01-17 TORFARM Zawieszona 2007-10-16 TVN Trzymaj 22,90 2008-03-07 ULMA CONSTRUCCION POLSKA Akumuluj 322,90 2007-11-07 WSiP Kupuj 18,10 2007-07-13 ZA PUŁAWY Kupuj 159,20 2008-02-12 17 marca 2008 6

Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej /14.03.2008/ P/E ROE P/BV D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE BANKI BZ WBK 161,0 12,3 11,3 9,8 23% 23% 23% 2,7 2,4 2,1 3,7% 1,9% 2,6% Handlow y 83,7 13,2 13,2 11,5 15% 15% 16% 2,0 1,9 1,8 4,9% 6,2% 6,2% ING BSK 517,0 10,7 10,6 9,2 17% 15% 16% 1,8 1,6 1,4 5,4% 6,2% 4,7% Kredyt Bank 21,0 14,6 15,5 11,9 18% 15% 17% 2,5 2,2 2,0 1,8% 2,3% 2,9% Millennium 7,8 13,7 12,5 10,1 19% 19% 21% 2,6 2,3 2,0 2,2% 2,5% 2,8% Noble Bank 10,0 16,4 13,0 10,5 32% 27% 25% 3,9 3,1 2,4 0,0% 0,0% 0,0% Pekao 175,3 14,2 11,5 10,0 18% 26% 28% 3,2 2,9 2,6 5,1% 6,3% 7,0% PKO BP 41,0 14,1 12,7 10,2 26% 25% 25% 3,4 2,9 2,4 2,4% 2,1% 2,4% Maksimum 16,4 15,5 11,9 32% 27% 28% 3,9 3,1 2,6 5,4% 6,3% 7,0% Minimum 10,7 10,6 9,2 15% 15% 16% 1,8 1,6 1,4 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 13,9 12,6 10,2 19% 21% 22% 2,7 2,3 2,0 3,1% 2,4% 2,9% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 13,0 6,3 5,9 5,6 20% 18% 18% 1,2 1,0 0,9 6,1% 6,6% 7,2% BCP 1,8 9,5 8,1 6,9 15% 18% 18% 1,4 1,3 1,2 4,9% 5,7% 6,2% Commerzbank 18,0 6,4 6,0 5,7 13% 13% 13% 0,8 0,7 0,6 5,2% 6,0% 7,2% ING 21,4 5,4 5,9 5,5 22% 17% 17% 1,1 1,1 1,0 6,7% 7,1% 7,7% KBC 77,8 9,4 8,4 7,5 17% 18% 18% 1,5 1,4 1,3 4,6% 5,1% 5,6% UCI 4,4 8,3 7,1 6,1 15% 16% 16% 1,1 1,0 0,9 5,9% 6,7% 7,8% Maksimum 9,5 8,4 7,5 22% 18% 18% 1,5 1,4 1,3 6,7% 7,1% 7,8% Minimum 5,4 5,9 5,5 13% 13% 13% 0,8 0,7 0,6 4,6% 5,1% 5,6% Mediana 7,3 6,5 5,9 16% 18% 18% 1,2 1,0 1,0 5,6% 6,3% 7,2% ZAGRANICZNE BANKI ABN AMRO 38,3 16,5 15,5 15,1 18% 18% 18% 2,9 2,6 2,4 3,1% 3,3% 3,3% BEP 10,8 10,7 9,6 8,9 21% 21% 21% 2,2 2,0 1,8 4,4% 5,0% 5,4% Deutsche Bank 69,2 5,9 6,7 6,2 17% 14% 14% 1,0 0,9 0,8 6,3% 6,4% 7,0% Erste Bank 37,5 9,9 8,3 6,8 14% 16% 16% 1,3 1,2 1,1 2,1% 2,7% 3,6% Komercni B. 3919,0 14,2 13,0 11,7 20% 21% 21% 2,8 2,5 2,3 3,9% 4,2% 4,4% OTP 6700,0 8,8 7,7 6,6 24% 23% 23% 2,0 1,7 1,4 3,1% 3,6% 4,3% Santander 11,5 8,9 7,9 6,8 19% 19% 19% 1,6 1,4 1,2 5,4% 6,3% 7,1% Maksimum 16,5 15,5 15,1 24% 23% 23% 2,9 2,6 2,4 6,3% 6,4% 7,1% Minimum 5,9 6,7 6,2 14% 14% 14% 1,0 0,9 0,8 2,1% 2,7% 3,3% Mediana 9,9 8,3 6,8 19% 19% 19% 2,0 1,7 1,4 3,9% 4,2% 4,4% Żródło: DI BRE Banku dla banków polskich, IBES/Bloomberg dla banków zagranicznych Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) 1025 950 875 800 725 650 WIG 20 WIG Banki relativ e 2007-12-17 2008-01-17 2008-02-12 2008-03-07 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) 3000 2600 2200 1800 1400 WIG Banki OTP relativ e Komercni relativ e 1000 2007-12-17 2008-01-17 2008-02-12 2008-03-07 Żródło: Bloomberg 17 marca 2008 7

Wycena europejskich operatorów narodowych /14.03.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E m arża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE SPÓŁKI Netia 3,7 9,5 5,5 3,8 1,9 1,4 1,1 - - - 20% 25% 29% 2,0% 2,0% 3,3% TPSA 22,5 4,8 4,7 4,7 2,0 2,0 2,0 13,9 14,2 13,1 42% 42% 42% 8,4% 7,6% 7,6% Maksimum 9,5 5,5 4,7 2,0 2,0 2,0 13,9 14,2 13,1 42% 42% 42% 8% 8% 8% Minimum 4,8 4,7 3,8 1,9 1,4 1,1 13,9 14,2 13,1 20% 25% 29% 2% 2% 3% Mediana 7,1 5,1 4,2 2,0 1,7 1,5 13,9 14,2 13,1 31% 34% 35% 5% 5% 5% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 30,1 5,7 5,8 5,9 2,0 2,0 2,0 10,9 11,4 11,5 35% 34% 34% 6,5% 6,5% 6,6% Cesky Telecom 513,1 6,0 5,8 5,8 2,6 2,6 2,5 16,9 15,0 13,9 44% 44% 44% 9,1% 8,3% 8,4% Hellenic Telekom 19,1 5,7 5,4 5,0 2,0 2,0 1,9 14,7 12,8 10,8 36% 37% 38% 3,4% 4,0% 4,9% Matav 806,0 4,5 4,4 4,5 1,7 1,7 1,7 12,0 11,0 10,3 38% 38% 38% 8,9% 9,2% 9,9% Portugal Telecom 7,6 5,8 5,7 5,5 2,2 2,1 2,0 11,7 12,1 10,8 37% 36% 37% 7,2% 7,6% 7,4% Telecom Austria 14,4 5,3 5,0 4,9 2,0 1,9 1,9 13,0 12,5 10,4 38% 38% 38% 5,3% 5,3% 6,1% Maksimum 6,0 5,8 5,9 2,6 2,6 2,5 16,9 15,0 13,9 44% 44% 44% 9,1% 9,2% 9,9% Minimum 4,5 4,4 4,5 1,7 1,7 1,7 10,9 11,0 10,3 35% 34% 34% 3,4% 4,0% 4,9% Mediana 5,7 5,5 5,2 2,0 2,0 1,9 12,5 12,3 10,8 37% 37% 38% 6,8% 7,1% 7,0% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 212,3 3,1 3,0 2,9 0,9 0,8 0,8 9,4 9,1 8,8 28% 28% 28% 6,6% 7,4% 7,7% DT 11,3 5,0 4,9 4,9 1,5 1,5 1,5 18,0 14,7 12,9 31% 31% 31% 6,7% 7,0% 7,2% FT 20,6 4,9 4,8 4,7 1,8 1,7 1,7 10,7 10,4 9,7 36% 36% 36% 6,1% 6,6% 6,9% KPN 11,3 6,2 6,0 5,8 2,4 2,0 2,0 14,5 12,8 11,5 39% 34% 35% 4,7% 5,1% 5,6% Sw isscom 351,5 5,8 5,3 5,2 2,3 2,1 2,0 9,7 10,1 9,5 40% 39% 39% 5,2% 5,3% 5,6% TELEFONICA 18,3 6,3 6,3 6,0 2,5 2,4 2,3 12,7 11,3 9,9 40% 38% 39% 4,1% 5,4% 6,1% TeliaSonera 46,5 7,5 7,4 6,9 2,4 2,3 2,2 11,9 11,5 10,5 33% 31% 32% 8,0% 5,8% 6,0% TI 1,4 5,2 5,2 5,1 2,1 2,0 2,0 10,2 9,7 9,2 39% 39% 39% 7,4% 7,6% 7,4% Maksimum 7,5 7,4 6,9 2,5 2,4 2,3 18,0 14,7 12,9 40% 39% 39% 8,0% 7,6% 7,7% Minimum 3,1 3,0 2,9 0,9 0,8 0,8 9,4 9,1 8,8 28% 28% 28% 4,1% 5,1% 5,6% Mediana 5,5 5,3 5,1 2,2 2,0 2,0 11,3 10,9 9,8 37% 35% 35% 6,4% 6,2% 6,5% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) 205 193 181 169 157 145 TPSA relativ e BETELES 2007-12-19 2008-01-17 2008-02-12 2008-03-07 7,08 6,76 6,44 6,12 5,80 5,48 5,16 4,84 4,52 TPSA Matav relative SPT relativ e 2007-12-17 2008-01-17 2008-02-12 2008-03-07 Żródło: Bloomberg 17 marca 2008 8

Wycena spółek informatycznych /14.03.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE SPÓŁKI ABG SPIN* 6,9 12,9 9,9 8,9 1,4 1,0 0,9 21,0 16,1 14,5 11% 10% 10% 0,0% 1,6% 2,1% Asseco Poland** 68,5 14,6 13,3 11,4 3,1 2,2 1,9 21,4 22,1 19,7 21% 17% 17% - - - ComArch 112,3 14,9 10,7 8,3 1,6 1,2 1,0 20,6 14,3 11,5 11% 11% 12% 0,0% 0,0% 0,0% Macrologic 54,6 8,9 7,7 6,1 2,4 1,9 1,6 16,8 14,7 11,7 27% 25% 26% 8,1% 2,0% 2,6% Prokom Softw are*** 115,0 8,6 - - 0,9 - - 6,2 - - 10% - - 0,9% - - Sygnity 36,5-4,5 3,0 0,4 0,4 0,3-10,3 7,0-8% 10% 0,0% 0,0% 4,9% Maksimum 14,9 13,3 11,4 3,1 2,2 1,9 21,4 22,1 19,7 27% 25% 26% 8,1% 2,0% 4,9% Minimum 8,6 4,5 3,0 0,4 0,4 0,3 6,2 10,3 7,0 10% 8% 10% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 12,9 9,9 8,3 1,5 1,2 1,0 20,6 14,7 11,7 11% 11% 12% 0,0% 0,8% 2,3% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atos Origin 33,4 6,2 5,5 4,9 0,5 0,5 0,5 15,7 11,4 9,4 8% 10% 10% 0,2% 0,8% 1,1% CapGemini 33,9 3,9 3,6 3,3 0,4 0,4 0,3 12,0 9,8 9,0 9% 10% 11% 2,5% 3,2% 3,6% EDB 35,1 5,2 4,6 4,2 0,8 0,6 0,6 10,2 8,9 8,0 14% 14% 14% 3,4% 3,7% 4,1% Getronics 6,3 7,9 6,8 6,3 0,4 0,4 0,4 37,7 16,1 11,7 5% 6% 7% 0,0% 0,5% 0,9% IDS Scheer 9,1 5,4 5,0 4,3 0,6 0,6 0,5 12,6 10,8 9,2 11% 11% 12% 2,4% 2,7% 3,3% LogicaCMG 0,9 7,5 6,9 6,5 0,7 0,6 0,6 9,2 8,5 7,8 9% 9% 9% 6,1% 6,4% 6,6% TietoEnator 11,4 6,5 5,1 4,2 0,5 0,5 0,5 12,9 9,2 7,6 8% 10% 12% 4,4% 4,8% 6,0% Maksimum 7,9 6,9 6,5 0,8 0,6 0,6 37,7 16,1 11,7 14% 14% 14% 6,1% 6,4% 6,6% Minimum 3,9 3,6 3,3 0,4 0,4 0,3 9,2 8,5 7,6 5% 6% 7% 0,0% 0,5% 0,9% Mediana 6,2 5,1 4,3 0,5 0,5 0,5 12,6 9,8 9,0 9% 10% 11% 2,5% 3,2% 3,6% * dane uwzględniają konsolidację wyników SPIN od 3Q2007 ** dane nie uwzględniają akwizycji dokonanych po wrześniu 2007 oraz fuzji z Prokomem Software *** zakładamy, że w 2008 roku dojdzie do fuzji Prokomu Software z Asseco Poland Relatywne zmiany kursu polskich spółek informatycznych (EUR) Indeks branżowy Morgan Stanley wobec indeksu WIG IT (EUR) 50 30 10-10 (%) 536 492 448-30 -50 Sy gnity Comarch Prokom Asseco Poland -70 2007-12-17 2008-01-17 2008-02-12 2008-03-07 404 360 WIG IT MSCI relativ e 2007-12-17 2008-01-17 2008-02-12 2008-03-07 Żródło: Bloomberg 17 marca 2008 9

Wycena spółek mediowych /14.03.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE SPÓŁKI AGORA 41,5 10,3 9,5 7,7 1,8 1,5 1,4 22,7 18,5 14,1 17% 16% 18% 3,3% 4,5% 5,4% TVN 22,7 15,5 12,5 11,1 5,5 4,6 4,1 32,4 18,4 15,7 36% 36% 37% 1,6% 1,6% 1,6% DZIENNIKI Class Editori 1,1 13,6 12,3-1,2 1,1 - - - - 8% 9% - 0,9% 0,9% - Daily Mail 426,5 5,8 5,6 5,3 1,1 1,0 1,0 8,8 8,2 7,5 18% 19% 19% 3,4% 3,7% 4,1% Gruppo Editorial 2,7 6,8 6,9 6,8 1,3 1,3 1,3 14,1 13,9 13,3 19% 19% 19% 6,0% 6,1% 6,3% Mcclatchy 9,1 7,0 8,5 9,2 1,8 1,9 2,0 6,3 7,8 7,6 25% 23% 22% 7,9% 7,9% 7,9% New York Times 18,5 7,2 7,5 7,6 1,1 1,1 1,1 17,4 17,4 17,7 15% 15% 15% 4,7% 5,2% 5,3% SPIR Comm 58,0 5,8 5,3 4,6 0,6 0,6 0,6 13,5 11,7 9,3 11% 11% 12% 8,6% 7,6% 7,9% Tribune 34,0 7,9 8,4-1,7 1,7-18,9 25,0-22% 20% - 2,1% - - Trinity Mirror 274,0 4,8 5,3 5,2 1,1 1,2 1,2 6,5 6,6 6,2 24% 24% 24% 8,0% 8,1% 8,4% Washington Post 661,0 9,3 7,5-1,5 1,4-22,2 19,1-16% 19% - 1,3% 1,6% - Maksimum 13,6 12,3 9,2 1,8 1,9 2,0 22,2 25,0 17,7 25% 24% 24% 8,6% 8,1% 8,4% Minimum 4,8 5,3 4,6 0,6 0,6 0,6 6,3 6,6 6,2 8% 9% 12% 0,9% 0,9% 4,1% Mediana 7,0 7,5 6,1 1,2 1,2 1,2 13,8 12,8 8,4 18% 19% 19% 4,7% 5,6% 7,1% TV Antena 3 Televis 8,1 5,9 6,1 6,4 1,9 1,8 1,8 8,7 8,6 8,8 32% 30% 28% 9,5% 9,3% 8,9% BSkyB PLC 540,5 11,6 11,2 9,3 2,4 2,2 2,1 20,2 20,0 14,8 21% 20% 22% 2,6% 3,1% 3,5% Canal Plus 6,9 - - - - - - 22,3 21,0 20,4 - - - 3,8% 3,9% 4,2% ITV PLC 64,5 11,0 11,1 9,7 1,8 1,7 1,7 13,7 13,7 11,3 16% 16% 17% 5,0% 4,8% 5,1% M6-Metropole Tel 14,1 5,4 5,8 5,5 1,2 1,2 1,1 11,3 12,8 11,8 23% 20% 20% 7,2% 7,1% 7,0% Mediaset SPA 5,5 4,3 4,3 4,2 1,8 1,7 1,7 12,2 12,1 11,7 42% 41% 40% 7,9% 7,7% 7,9% TF1-TV Francaise 14,2 7,8 7,7 7,1 1,2 1,2 1,2 14,0 13,8 11,0 16% 16% 17% 5,9% 5,9% 6,1% Maksimum 11,6 11,2 9,7 2,4 2,2 2,1 22,3 21,0 20,4 42% 41% 40% 9,5% 9,3% 8,9% Minimum 4,3 4,3 4,2 1,2 1,2 1,1 8,7 8,6 8,8 16% 16% 17% 2,6% 3,1% 3,5% Mediana 6,9 6,9 6,8 1,8 1,7 1,7 13,7 13,7 11,7 22% 20% 21% 5,9% 5,9% 6,1% RADIO Beasley Broad 5,0 9,7 9,5 9,2 2,0 2,0 2,0 19,3 15,2 14,8 21% 21% 22% 5,0% 5,0% 5,0% Cumulus Media 6,1 10,6 10,5 10,8 3,1 3,0 3,1-36,2 30,9 29% 29% 28% 0,0% 0,0% 0,0% P4 Radio 28,0 - - - - - - 15,6 16,5 14,0 - - - 5,4% 6,4% 7,1% Radio One 1,1 8,6 9,5 9,8 3,0 3,1 3,1 9,9 9,4 7,5 35% 32% 32% 0,0% 0,0% 0,0% Maksimum 10,6 10,5 10,8 3,1 3,1 3,1 19,3 36,2 30,9 35% 32% 32% 5,4% 6,4% 7,1% Minimum 8,6 9,5 9,2 2,0 2,0 2,0 9,9 9,4 7,5 21% 21% 22% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 9,7 9,5 9,8 3,0 3,0 3,1 15,6 15,9 14,4 29% 29% 28% 2,5% 2,5% 2,5% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 17 marca 2008 10

Wycena spółek rafineryjno-gazowych /14.03.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 32,6 4,3 5,7 5,5 0,3 0,4 0,5 4,9 7,5 8,4 8% 8% 10% 1,1% 0,0% 0,0% PKN Orlen 37,9 5,5 6,0 5,4 0,4 0,4 0,4 7,0 9,1 9,3 8% 7% 8% 0,0% 0,0% 0,0% MOL med. 20800,0 5,2 5,2 5,0 0,9 0,8 0,8 9,4 9,1 9,2 17% 16% 16% 3,5% 3,9% 4,3% OMV med. 43,5 5,0 4,5 4,3 0,8 0,8 0,8 8,3 7,9 7,7 16% 17% 19% 2,8% 3,3% 3,5% Hellenic Petroleum* 8,9 7,3 7,5 7,8 0,5 0,4 0,4 9,9 11,8 12,0 7% 6% 6% 4,6% 5,0% 5,2% Tupras* 31,3 6,5 6,2 5,8 0,4 0,4 0,4 7,5 8,0 7,4 6% 6% 6% 8,8% 9,1% 9,5% Unipetrol* 265,5 5,5 4,8 4,8 0,6 0,6 0,7 12,5 8,8 7,8 11% 13% 14% 1,5% 3,3% 2,2% Maksimum 5,5 6,0 5,5 0,9 0,8 0,8 9,4 9,1 9,3 17% 17% 19% 3% 4% 4% Minimum 4,3 4,5 4,3 0,3 0,4 0,4 4,9 7,5 7,7 8% 7% 8% 0% 0% 0% Mediana 5,1 5,5 5,2 0,6 0,6 0,7 7,6 8,5 8,8 12% 12% 13% 2% 2% 2% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 4,6 9,3 7,1 7,5 1,5 1,4 1,3 21,5 15,1 16,6 16% 20% 17% 0,6% 5,8% 6,0% Gazprom 306,0 8,7 6,8 6,1 3,7 3,1 2,8 12,0 9,6 8,7 42% 45% 46% 0,9% 1,1% 1,5% Gaz de France 38,0 7,7 6,9 6,6 1,5 1,4 1,3 16,1 14,0 13,1 19% 20% 20% 3,2% 3,6% 4,0% Gas Natural SDG 40,3 9,4 8,5 8,0 2,0 1,9 1,7 19,3 17,4 16,7 21% 22% 22% 2,7% 3,1% 3,4% Maksimum 9,4 8,5 8,0 3,7 3,1 2,8 21,5 17,4 16,7 42% 45% 46% 3,2% 5,8% 6,0% Minimum 7,7 6,8 6,1 1,5 1,4 1,3 12,0 9,6 8,7 16% 20% 17% 0,6% 1,1% 1,5% Mediana 9,0 7,0 7,1 1,8 1,6 1,5 17,7 14,5 14,9 20% 21% 21% 1,8% 3,4% 3,7% * spółki nie uwzględnione w maksimum, minimum i medianie Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Sektor paliwowy 0 SPREAD 2004-01-01 2004-08-01 2005-03-01 2005-10-01 2006-05-01 2006-12-01 2007-07-01-2 -4-6 -8 BRENT 100 80 60 40 20 2004-01-01 2004-08-01 2005-03-01 2005-10-01 2006-05-01 2006-12-01 2007-07-01 30 25 20 15 10 5 0 MARŻA BRENT/NWE 3:2:1 2004-01-01 2004-08-01 2005-03-01 2005-10-01 2006-05-01 2006-12-01 2007-07-01 Żródło: Bloomberg 17 marca 2008 11

Wycena spółek budowlanych /14.03.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE SPÓŁKI Budimex 83,2 40,0 19,2 8,8 0,7 0,5 0,4 140,7 39,2 14,3 2% 3% 5% 0,0% 0,4% 3,0% Elektrobudow a 196,5 16,4 12,5 9,6 1,2 1,0 0,8 23,9 19,6 16,2 7% 8% 8% 1,2% 1,7% 2,3% Erbud 90,0 23,2 14,5 9,4 1,5 1,1 0,7 35,2 21,9 15,3 6% 7% 8% 0,0% 0,0% 0,0% Polimex Mostostal 7,8 18,4 12,5 9,7 1,1 0,9 0,8 35,2 26,2 18,3 6% 7% 8% 0,5% 0,6% 0,8% Rafako 8,2 8,4 4,8 3,5 0,2 0,2 0,2 28,5 15,3 13,6 3% 4% 5% 0,0% 0,0% 3,3% Ulma Construccion 244,0 12,8 9,6 7,8 6,2 5,2 4,5 25,2 19,9 16,1 49% 54% 58% 0,0% 0,0% 0,0% Maksimum 40,0 19,2 9,7 6,2 5,2 4,5 140,7 39,2 18,3 49% 54% 58% 1,2% 1,7% 3,3% Minimum 8,4 4,8 3,5 0,2 0,2 0,2 23,9 15,3 13,6 2% 3% 5% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 17,4 12,5 9,1 1,1 0,9 0,8 31,8 20,9 15,7 6% 7% 8% 0% 0% 2% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Acciona 169,3 17,0 16,8 13,7 2,8 2,7 2,4 20,4 15,2 12,6 16% 16% 18% 2,0% 2,5% 2,7% AMEC 7,3 15,6 12,0 10,0 0,9 0,9 0,8 27,6 19,5 16,4 6% 7% 8% 1,8% 2,0% 2,6% Bilfinger 52,3 6,4 5,7 5,3 0,3 0,2 0,2 15,1 12,6 11,2 4% 4% 4% 3,0% 3,7% 4,2% Ferrovial 49,3 13,6 13,0 12,1 2,9 2,8 2,7 9,6 24,8 18,9 22% 21% 22% 2,2% 2,4% 2,6% Hochtief 61,6 5,6 4,7 4,4 0,2 0,2 0,2 32,8 27,5 22,6 4% 4% 4% 2,0% 2,1% 2,5% NCC 159,5 6,1 5,9 6,0 0,3 0,3 0,3 9,5 9,4 9,9 5% 5% 5% - 11,9% - Skanska 109,8 6,1 5,7 5,9 0,3 0,3 0,3 11,8 11,1 11,3 5% 5% 4% 7,2% 7,1% 7,1% Vinci 43,5 7,9 7,4 7,0 1,2 1,1 1,1 14,4 12,8 11,7 15% 15% 15% 3,5% 3,9% 4,2% Maksimum 17,0 16,8 13,7 2,9 2,8 2,7 32,8 27,5 22,6 22% 21% 22% 7,2% 11,9% 7,1% Minimum 5,6 4,7 4,4 0,2 0,2 0,2 9,5 9,4 9,9 4% 4% 4% 1,8% 2,0% 2,5% Mediana 7,1 6,7 6,5 0,6 0,6 0,6 14,7 14,0 12,1 6% 6% 7% 2,2% 3,1% 2,7% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) 1150 1050 950 850 750 650 WIG 20 WIG Budownictwo relativ e 2007-12-17 2008-01-17 2008-02-12 2008-03-07 Żródło: Bloomberg 17 marca 2008 12

Wycena spółek deweloperskich /14.03.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E m ar ża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE SPÓŁKI Dom Development 74,4 7,5 8,6 5,9 2,1 1,8 1,0 9,1 11,6 9,9 28% 21% 17% 0,0% 1,6% 2,8% Echo Investment 6,1 8,5 12,9 9,2 9,2 8,3 5,3 8,0 14,4 9,0 108% 64% 58% 0,0% 0,0% 0,0% GTC 34,6 7,4 10,1 5,0 31,1 13,2 7,3 9,0 11,3 4,2 420% 131% 147% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 34,1 10,0 7,1 7,1 2,8 1,6 1,3 12,6 9,6 9,5 27% 23% 19% 0,0% 2,4% 3,1% Polnord 107,1 62,7 11,0 6,4 16,5 3,3 1,7 19,6 12,5 7,0 26% 30% 26% 0,0% 0,5% 0,8% Maksimum 62,7 12,9 9,2 31,1 13,2 7,3 19,6 14,4 9,9 420% 131% 147% 0,0% 2,4% 3,1% Minimum 7,4 7,1 5,0 2,1 1,6 1,0 8,0 9,6 4,2 26% 21% 17% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 8,5 10,1 6,4 9,2 3,3 1,7 9,1 11,6 9,0 28% 30% 26% 0,0% 0,5% 0,8% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Barratt Developments 395,8 2,5 2,1 2,3 0,4 0,4 0,4 3,3 4,5 4,7 17% 16% 16% 8,6% 9,7% 9,8% Fadesa Inmobiliaria 23,1 10,9 10,1 9,3 3,1 2,7 2,5 11,4 8,9 10,3 29% 27% 27% 2,3% 2,3% 2,3% JM AB 131,3 4,8 4,8 5,1 0,8 0,8 0,8 7,9 7,4 8,3 17% 16% 15% 5,1% 6,0% 6,0% Kaufman & Broad 29,0 4,0 4,2 4,4 0,5 0,5 0,5 7,0 7,8 8,0 13% 13% 12% 17,0% 6,3% 5,8% Nexity 26,7 5,6 5,1 5,1 0,7 0,6 0,6 5,3 5,2 5,3 13% 11% 11% 7,1% 7,3% 7,0% Persimmon 690,0 0,9 1,3 1,3 0,2 0,2 0,2 5,0 6,9 7,0 22% 19% 18% 7,3% 7,7% 8,0% Maksimum 10,9 10,1 9,3 3,1 2,7 2,5 11,4 8,9 10,3 29% 27% 27% 17,0% 9,7% 9,8% Minimum 0,9 1,3 1,3 0,2 0,2 0,2 3,3 4,5 4,7 13% 11% 11% 2,3% 2,3% 2,3% Mediana 4,4 4,5 4,8 0,6 0,6 0,5 6,2 7,2 7,5 17% 16% 15% 7,2% 6,8% 6,5% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Wycena spółek sektora papierniczego /14.03.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E m ar ża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE SPÓŁKI MONDI 45,6 5,7 6,2 6,5 1,4 1,5 1,4 9,3 10,8 11,7 25% 24% 22% 11,8% 9,2% 7,4% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Billerund 62,8 - - - - - - 10,6 8,7 8,6 - - - 5,6% 5,8% 5,9% Holmen 222,5 - - - - - - 13,2 15,7 15,1 - - - 5,8% - 5,9% INTL Paper 32,3 7,1 6,6 6,3 0,9 0,9 0,8 14,8 12,7 10,7 13% 13% 13% 3,1% 3,1% 3,3% M-Real 1,8 8,3 7,9 6,9 0,6 0,7 0,7 - - 21,3 7% 9% 10% 3,2% 3,2% 3,8% Norske Skog 18,3 5,7 6,4 5,6 0,8 0,8 0,8 8,1-18,6 14% 13% 14% 11,5% 10,0% 11,3% Portucel EMP. 2,1 6,3 6,4 6,6 1,8 1,8 1,8 10,1 10,5 11,9 29% 28% 26% 4,3% 4,6% 4,8% Stora Enso 8,1 5,9 6,8 6,6 0,8 0,8 0,8 10,8 13,2 11,9 13% 12% 13% - - - Svenska 102,5 6,9 6,4 6,2 1,0 1,0 1,0 11,3 10,6 10,0 15% 15% 15% 4,2% 4,5% 4,7% UPM-Kymmene 11,1 0,7 0,7 0,7 0,1 0,1 0,1 2,0 2,2 2,0 16% 16% 16% 40,2% 40,6% 40,9% Maksimum 8,3 7,9 6,9 1,8 1,8 1,8 14,8 15,7 21,3 29% 28% 26% 40,2% 40,6% 40,9% Minimum 0,7 0,7 0,7 0,1 0,1 0,1 2,0 2,2 2,0 7% 9% 10% 3,1% 3,1% 3,3% Mediana 6,3 6,4 6,3 0,8 0,8 0,8 10,7 10,6 11,9 14% 13% 14% 4,9% 4,6% 5,3% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 17 marca 2008 13

Wycena spółek górniczych /14.03.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE SPÓŁKI KGHM 101,2 3,5 4,3 6,0 1,5 1,5 1,8 5,3 6,6 9,9 41% 35% 30% 16,8% 9,9% 7,6% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer. 31,2 4,1 3,8 3,6 1,5 1,5 1,5 6,9 6,0 5,9 36% 40% 41% 4,0% 4,1% 4,5% BHP Billiton 15,9 2,1 1,8 1,5 1,0 0,9 0,8 6,9 6,0 5,1 50% 51% 54% 2,7% 3,3% 3,8% Freeport-MCMOR 101,6 4,6 3,9 3,6 2,2 2,0 1,8 10,6 10,4 9,9 48% 50% 50% 1,3% 2,0% 1,9% Phelps Dodge 129,5 4,7 6,5-2,0 2,4-10,4 9,9 8,7 43% 37% - 1,6% 0,8% 1,0% Rio Tinto 55,3 4,3 3,0 2,7 2,2 2,0 2,0 9,5 7,2 6,6 50% 68% 71% 2,1% 2,4% 2,7% Southern Peru 108,9 7,8 7,7 7,4 5,1 5,0 4,7 12,8 12,6 11,7 66% 65% 64% 6,0% 5,5% 6,6% Maksimum 7,8 7,7 7,4 5,1 5,0 4,7 12,8 12,6 11,7 66% 68% 71% 6,0% 5,5% 6,6% Minimum 2,1 1,8 1,5 1,0 0,9 0,8 6,9 6,0 5,1 36% 37% 41% 1,3% 0,8% 1,0% Mediana 4,5 3,8 3,6 2,1 2,0 1,8 9,9 8,5 7,6 49% 50% 54% 2,4% 2,9% 3,3% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Cena miedzi na LME 700 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 700 620 620 540 540 460 460 380 300 mining&metal KGHM relativ e 2007-12-24 2008-01-17 2008-02-12 2008-03-07 380 300 mining&metal KGHM relativ e 2007-12-24 2008-01-17 2008-02-12 2008-03-07 Żródło: Bloomberg 17 marca 2008 14

Michał Marczak tel. (+48 22) 697 47 38 Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz michal.marczak@dibre.com.pl Strategia, telekomunikacja, surowce, metale, media Departament Analiz: Marta Jeżewska tel. (+48 22) 697 47 37 Wicedyrektor marta.jezewska@dibre.com.pl Banki Analitycy: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) 697 47 06 kamil.kliszcz@dibre.com.pl Handel, surowce, inne Piotr Janik tel. (+48 22) 697 47 40 piotr.janik@dibre.com.pl IT, inne Kacper Żak, CFA tel. (+48 22) 697 47 41 kacper.zak@dibre.com.pl Deweloperzy, inne Samer Masri tel. (+48 22) 697 47 36 samer.masri@dibre.com.pl Budownictwo Piotr Grzybowski tel. (+48 22) 697 47 17 piotr.grzybowski@dibre.com.pl Inne Departament Sprzedaży Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) 697 48 22 Dyrektor piotr.dudzinski@dibre.com.pl Grzegorz Domagała tel. (+48 22) 697 48 03 Wicedyrektor grzegorz.domagala@dibre.com.pl Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) 697 48 95 Wicedyrektor marzena.lempicka@dibre.com.pl Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) 697 49 63 emil.onyszczuk@dibre.com.pl Grzegorz Stępień tel. (+48 22) 697 48 62 grzegorz.stepien@dibre.com.pl Tomasz Dudź tel. (+48 22) 697 49 68 tomasz.dudz@dibre.com.pl Michał Jakubowski tel. (+48 22) 697 47 44 michal.jakubowski@dibre.com.pl Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) 697 47 31 tomasz.jakubiec@dibre.com.pl Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) 697 48 76 grzegorz.strublewski@dibre.com.pl Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/49 00-950 Warszawa www.dibre.com.pl 17 marca 2008 15

Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Bowim, Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es-System, Macrologic, Mieszko, Mondi, Optopol, Pemug, Polimex-Mostostal, Torfarm, Ulma Construccion Polska. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: ABG Spin, Agora, Ambra, Amerbank, Bakalland, Bowim, CSS Suport, Elektrobudowa, Elzab, Enap, Erbud, Es-System, Huta Ferrum, Inter Groclin, Koelner, Komputronik, Mennica Polska, Mieszko, Mondi, Neonet, Odratrans, Optopol, Paged, Pemug, PGNiG, Polimex-Mostostal, Polnord, Prochem, Prokom Software, Provimi-Rolimpex, Sanwil, Seco Warwick, Skarbiec Lokacyjny, Skarbiec Nieruchomości, Sygnity, Techmex, Torfarm, Zelmer. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: ATM, Erbud, Es-System, Fortis Bank Polska, Komputronik, Optopol, Polimex-Mostostal, Seco Warwick, Sygnity, Ulma Construccion Polska, Unibep. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 17 marca 2008 16