BRE Bank Securities. BRE Bank Securities

Transkrypt

1 24 września 2008 Rynek akcji Polska Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Departament Analiz: M. Marczak ( ); M. Jeżewska ( ) K. Kliszcz ( ) P. Grzybowski ( ) M. Stokłosa ( ) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA ,2-1,47% FTSE ,1 +0,00% Miedź (LME) 6 980,0-3,72% S&P ,2-1,56% WIG ,6-2,83% Ropa (Brent) 101,7-2,32% NASDAQ 2 153,3-1,18% BUX ,3-2,24% PLN/USD 2,25 +0,81% DAX 6 068,5-0,64% PX 1 277,7-2,46% PLN/EUR 3,31 +0,43% CAC ,8-1,98% PLBonds10 5,8-0,05% EUR/USD 1,47-0,39% Kalendarium Handlowy Publikacja skonsolidowanego raportu za I półrocze 2008 roku Lotos Publikacja skonsolidowanego raportu za I półrocze 2008 roku PKN Orlen Publikacja raportu za I półrocze 2008 roku Agora Publikacja skonsolidowanego raportu za I półrocze 2008 roku PKO BP Publikacja skonsolidowanego raportu za I półrocze 2008 roku Polimex Mostostal Publikacja raportu za I półrocze 2008 roku oraz skonsolidowanego raportu za I półrocze 2008 roku WSiP Publikacja skonsolidowanego raportu za I półrocze 2008 roku. Makroekonomia / UE 10:00 Rachunek obrotów bieżących poprzednia wartość: 8,2 mld euro USA 16:00 Sprzedaż domów na rynku wtórnym poprzednia wartość: 5 mln; prognoza: -1,4% USA 16:35 Tygodniowa zmiana zapasów paliw. Informacje ze spółek i sektorów Sektor bankowy Znajomość marki nowych graczy rynkowych Markę Allianz Bank zna 58% badanych, a Alior Banku 15%, wynika z sondażu SMG/KRC dotyczącym rozpoznawalności i znajomości marek nowych banków wchodzących na rynek. Z badania, udostępnionego przez Allianz Bank, wynika także, że 26% badanych deklaruje znajomość marki HSBC Bank. Naszym zdaniem fakt, że Alior ma 15% rozpoznawalności marki w nieco ponad pół roku od ogłoszenia planu stworzenia banku, kilka tygodni po wydaniu licencji operacyjnej przez KNF oraz przed faktycznym rozpoczęciem działalności operacyjnej i promocji w środkach masowego przekazu (nie ukazała się przecież jeszcze ani jednak reklama telewizyjna lub bilboard), można postrzegać za sukces. Markę Allianz klienci mogą kojarzyć z ubezpieczeniami i dużą międzynarodową grupą finansową. Podobnie HSBC. Mimo, że Polsce zasięg jego działania jest ograniczony, to klienci kojarzą dużą międzynarodową grupę finansową. (M. Jeżewska) Nowe regulacje KNF w zakresie udzielania kredytów KNF prowadzi prace nad regulacją, która podniesie standardy udzielania kredytów dla gospodarstw domowych, określi dobre praktyki w zakresie badania zdolności kredytowej. Powinna ona powstać w postaci rekomendacji KNF jeszcze do końca roku. KNF chce w nowej regulacji ustalić między innymi sposób szacowania wartości nieruchomości, która jest zabezpieczeniem kredytu, a także stosunek wielkości kredytu do tej wartości. Chce zwrócić szczególną uwagę na sposób obliczania zdolności kredytowej i fakt, jaką część dochodu rozporządzalnego stanowi rata kredytu. Według KNF w krajach europejskich za bezpieczny poziom uznaje się taką ratę, która stanowi średnio 30 procent dochodów, a w Polsce zdarzają się banki, w których jest to około 70 procent. Zdaniem Kluzy banki powinny dodawać do obciążeń dochodu zadłużenie między innymi na kartach kredytowych czy debecie bankowym, a także uważniej analizować i potwierdzać informacje podane w oświadczeniach klientów. Konieczne jest sprawdzanie w dostępnych bazach historii kredytowej klienta. Kuza podkreśla również, że potrzebna jest też większa uwaga przy udzielaniu kredytów walutowych. W umowach musi być zawarta dodatkowa informacja na temat dodatkowych opłat i ryzyka walutowego, tak aby w momencie wystąpienia problemów ze spłatą kredytu było wiadomo na kim spoczywa odpowiedzialność. Czekamy na konkretne przepisy. Uważamy, że zbyt sztyw- Dom 24 września Inwestycyjny 2008 BRE Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

2 ne regulacje otworzą drogę dla zagranicznych instytucji. Rekomendacja, która odetnie drogę bankom do najbardziej ryzykownych klientów wskaże, którzy z nich nie stosowali bezpiecznych praktyk w zakresie udzielania kredytów hipotecznych. (M. Jeżewska) Pekao Redukuj - z dn Cena docelowa: 167,3 PLN PGNiG Akumuluj - z dn Cena docelowa: 4,07 PLN Telekomunikacja Agora Rekomendacja utajniona do dnia *** WSiP Kupuj - z dn Cena docelowa: 18,40 PLN 100 bankomatów rocznie Pekao SA planuje w ciągu kilku najbliższych lat instalować rocznie około 100 nowych bankomatów. Bank Pekao razem z siecią Euronetu ma obecnie darmowych bankomatów dla swoich klientów. Z początkiem tygodnia zakończyła się promocja bezprowizyjnych wypłat z bankomatów z logo Banku BPH. Banki udostępniały wcześniej swoje bankomaty nawzajem w związku z integracją. Część nowych bankomatów Pekao powstanie w pobliżu właśnie tych miejsc. Sieć bankomatów jest bardzo ważna, jednak Pekao dysponuje i tak potężną siecią bankomatów. Korzyść z otworzenia kolejnych punktów jest zdecydowanie relatywnie mniejsza niż w przypadku poszerzania sieci bankomatów przez mniejszych graczy. Tym bardziej, że plan otwierania nowych bankomatów ma na celu m.in. odtworzenie szerokiej sieci bankomatów z czasów współpracy banku BPH i Pekao. (M. Jeżewska) KGHM wybuduje elektrownie gazowe Prezes KGHM poinformował wczoraj, że spółka zamierza wybudować dwie elektrociepłownie gazowe o łącznych mocach 90 MW, do których surowiec zgodnie z negocjowanym właśnie kontraktem będzie dostarczać PGNiG. Gazowy koncern będzie też odpowiedzialny za budowę gazociągu łączącego kopalnię z KGHM. Projekt ten jest elementem kontraktu, jaki PGNIG zawarł z KGHM kilka lat temu. Wtedy zakładano, że miedziowa spółka będzie odbierać nawet 0,5 mld m 3 gazu rocznie, ale ostatnio trwały negocjacje bo KGHM znacznie obniżył prognozy zapotrzebowania na ten surowiec. Inwestycja w 90 MW oznacza, iż PGNiG będzie dostarczać około 120 mln m 3 gazu zaazotowanego rocznie (równoznaczne z około 100 mln m 3 gazu wysokometanowego). W naszym modelu w ogóle nie uwzględniamy kontraktu z KGHM, więc jest to informacja za punktu widzenia naszej wyceny pozytywna. Gaz będzie pochodził bezpośrednio z kopalni w Kościanie, a więc będzie sprzedawany poza taryfą, co oznacza wyższą rentowność tych przychodów. Według naszych szacunków ta sprzedaż na samym segmencie wydobywczym mogłaby przynieść dodatkowo około 60 mln PLN zysku operacyjnego rocznie, oczywiście przy założeniu utrzymania obecnych taryf (cena gazu sprzedawanego poza taryfą jest indeksowana do taryfy). Ostateczny wpływ na skonsolidowany EBIT zależałby jeszcze od tego czy realizacja kontraktu z KGHM oznaczałaby zwiększenie ogólnego wolumenu sprzedaży czy też przekierowanie części wolumenów, które obecnie są wtłaczane do sieci krajowej (po uprzednim odazotowaniu). Ważne z punktu widzenia wpływu na wynik segmentu obrotu, będzie również to czy w taryfach URE uwzględniona zostanie zmiana koszyka zakupów gazu (zwiększenie udziału importu, kosztem gazu krajowego w sprzedaży taryfowej). (K. Kliszcz) 7 chętnych na GSM900 Do przetargu UKE na częstotliwości radiowe 900 MHz zgłosiło się siedem podmiotów: PTC, Polkomtel, PTK Centertel, P4, Centernet, Aero 2 SA z Warszawy oraz Arbit Sp. z o.o z Wrocławia. UKE chce w ciągu kilku tygodni wyłonić zwycięzcę. UKE, wybierając zwycięzcę przetargu, będzie brał pod uwagę m.in. wysokość kwoty, którą zaoferują uczestnicy, zachowanie warunków konkurencji i wiarygodność finansową. Rezerwacje można wykorzystać na obszarze całego kraju do 31 grudnia 2023 roku. Minimalna opłata za dokonanie jednej rezerwacji częstotliwości w ramach przetargu wynosi 1 mln PLN. Naszym zdaniem częstotliwości uzyska dwóch z czterech pierwszych podmiotów. Historia pokazuje, że oddanie częstotliwości do spółek bez kapitału i know-how prowadzi do ich zablokowania i nie przyczynia się do rozwoju rynku. Bez wpływu na akcje telekomów. (M. Marczak) Kolejne cięcia kosztów Dziennika Axel Springer Polska zdecydował o połączeniu redakcji gazety "Dziennik" i serwisu Dziennik.pl w jeden wspólny newsroom. Zmiany wiążą się m.in. z odejściem redaktora naczelnego portalu. Integracja redakcji "Dziennika i Dziennika.pl ma na celu przede wszystkim pełne wykorzystanie synergii pomiędzy medium drukowanym a internetowym. Potwierdza się nasza teza, że przy obecnej sprzedaży Dziennik będzie dążył do redukcji kosztów, w głównej mierze kosztem dziennikarzy a wiec i jakości tworzonych treści. Pozytywna informacja dla Agory. (M. Marczak) WSiP nadal bez inwestora branżowego Z nieoficjalnych informacji wynika, że jak dotąd nie doszło do porozumienia pomiędzy akcjonariuszami WSiP a zainteresowaną ich kupnem niemiecką firmą Cornelsen. Oczekiwana przez fundusze cena 19 PLN nie została jak na razie zaakceptowana. Podtrzymujemy opinię, że obecna cena rynkowa akcji spółki nie oddaje jej wartości a udziałowcy powinni oczekiwać premii za przejmowaną kontrolę w przypadku dojścia transakcji do skutku. Strony najprawdopodobniej powrócą do rozmów za jakiś czas. (M. Marczak) 24 września

3 KGHM Akumuluj - z dn Cena docelowa: 108,0 PLN Sektor budownictwa Polkomtel zostaje, Dialog na sprzedaż KGHM w ciągu 12 miesięcy chce wprowadzić na giełdę mniejszościowy pakiet akcji Telefonii Dialog, a potem w ciągu 2-3 lat wyjść z tej inwestycji. Nowy zarząd Dialogu pracuje obecnie nad strategią, która będzie gotowa do końca października. KGHM zainwestował w Dialog ponad 2 mld PLN, a obecnie w księgach akcje spółki są wyceniane na nieco ponad 1 mld PLN. KGHM chce być w Polkomtelu długoterminowym inwestorem pasywnym z udziałem 24-25% po odkupieniu akcji spółki od TDC. Obecnie posiada 19.61% akcji operatora sieci Plus. Naszym zdaniem sprzedaż Dialogu po cenach oczekiwanych przez zarząd jest nierealna (maks. 700 mln PLN) i może jak dotychczas stanowić realną barierę wyjścia z inwestycji, która naszym zdaniem jest dla koncernu najlepszym wyjściem. Pozostawienie udziałów w Polkomtelu ma sens jedynie gdy pakiet kontrolny znajduje się w rękach polskich udziałowców (tu ryzyko wyjścia z inwestycji PKN Orlen) i gdy spółka nie ma innych alternatyw na dywersyfikację działalności (np. energetyka). KGHHMM obecnie (bez zwiększenia udziału) może liczyć na dywidendę z Polkomtela na poziomie 300 mln PLN rocznie, co stanowi 2,8% kapitalizacji KGHM. (M. Marczak) Nowe złoża węgla brunatnego Z uwagi na kończące się zapasy węgla w Bełchatowie, rząd polski coraz poważniej rozpatruje możliwość eksploatacji nowych złóż pod Legnicą. Wielkość złóż szacuje się na 35 mld ton, z czego 15 mld ton nadaje się do wydobycia (obecnie złoża bełchatowskie mają wielkość około 2 mld ton). Zgodnie z wyceną Instytutu Górnictwa, inwestycja, wliczając budowę kopalni, elektrowni, eksploatację złóż, wykup gruntów i wysiedlenie mieszkańców ma kosztować 23 mld PLN. Planowi przeciwni są samorządowcy, którzy starają się różnymi metodami zablokować inwestycję. Inwestycje w nowe złoża to w długim terminie szansa dla spółek takich jak Polimex Mostostal czy Pemug. (M. Stokłosa) URE może zrezygnować z uwolnienia cen energii? Decyzja w sprawie uwolnienia cen energii powinna zapaść najpóźniej w najbliższy poniedziałek. Zgodnie z nieoficjalnymi informacjami, URE ma zrezygnować z uwolnienia cen energii dla gospodarstw domowych w tym roku. W decyzji Komisji Europejskiej diagnoza dotycząca polskiej energetyki została postawiona jednoznacznie na rynku brak jest konkurencji. URE już wcześniej deklarowało, że jeśli okaże się, że rynek energii w Polsce jest konkurencyjny, to stawki zostaną uwolnione. Zdaniem rzeczniczki URE, zakładanie, że stawki nie zostaną uwolnione to zbyt daleko idąca interpretacja decyzja o uwolnieniu cen energii jeszcze nie zapadła. Brak uwolnienia cen energii byłby negatywną wiadomością dla spółek z dziedziny budownictwa energetycznego. Zakładamy, że uwolnienie cen energii pozwoliłoby na wzrost możliwości finansowania inwestycji w energetyce, a także zachęciło międzynarodowe koncerny do wzrostu zaangażowania na rynku polskim. (M. Stokłosa) PBG Kupuj - z dn Cena docelowa: 245,1 PLN Spółka celowa do budowy biurowca Spółka zależna Hydrobudowa 9 utworzyła spółkę celową Górecka Projekt, mającą realizować projekt budowy biurowca. Nie znamy szczegółów inwestycji. Sądzimy, że obecnie może być już za późno na podjęcie budowy w ciągu najbliższego roku (oczekujemy, że podaż biur znajdujących się w budowie nasyci rynek). (M. Stokłosa) Pozostałe wiadomości ze spółek 08 Octava ZWZ zwołane na 16 października podejmie uchwały m.in. w sprawie pokrycia straty za 2007 r. oraz powołania RN na nową kadencję. Amrest Armatura Kraków Artman BPH Bumech (IPO) Starbucks może nie wejść w tym roku do Polski. Spółka ma kłopoty ze zdobyciem lokali. Rada nadzorcza wyraziła 23 września zgodę na sprzedaż prawa wieczystego użytkowania nieruchomości gruntowej o łącznej powierzchni 7,3707 ha wraz z prawem własności obiektów poł. w Krakowie, przy ul. Zakopiańskiej. Zarząd Artman nie zgłosił zastrzeżeń do wezwania LPP do zapisywania się na sprzedaż wszystkich akcji spółki. Zarząd spółki uznał, że połączenie będzie korzystne dla Artman, ze względu na redukcję kosztów, usprawnienie zarządzania oraz szybszą ekspansję, dzięki wykorzystaniu doświadczenia zarządu LPP. Zarząd uznał cenę ogłoszoną w wezwaniu za godziwą. Dziś o godzinie ok. 12:30 GE Money przedstawi plany wobec rynku polskiego oraz strategię nowego połączonego banku powstałego po fuzji GE Money i Banku BPH. Komisja Nadzoru Finansowego zatwierdziła prospekt emisyjny Bumechu. *** utajnione rekomendacje dostępne są w raportach wydanych przez Dom Inwestycyjny BRE Banku w ciągu ostatnich 4 dni 24 września

4 Cinema City CP ENERGIA Decora Gant Gino Rossi Koelner Magellan Midas Naftobudowa Optimus Petrolinvest Point Group Próchnik Sygnity Techmex Torfarm Cinema City sfinalizowała zakup udziałów w 2 spółkach w Bułgarii za 18 mln euro. Grupa Cinema City spełniła wszystkie warunki zawieszające i nabyła udziały w dwóch spółkach zależnych budujących centra handlowe w Bułgarii, w mieście Płowdiw oraz Ruse, podała spółka w komunikacie we wtorek. Od grupy Octif odkupiono odpowiednio 15,0% i 45,0% udziałów w poszczególnych projektach, czyli podwojono zaangażowanie w obu spółkach, za łączną kwotę 18 mln euro. CP Energia kupi Krioton i zwiększy sprzedaż gazu o ok. 46 mln m3. CP Energia zawarła warunkową umowę kupna 100 proc. udziałów w spółce Krioton za 2,5 mln PLN. W wyniku transakcji grupa zwiększy sprzedaż gazu o ok. 46 mln m sześc. rocznie. NWZA powołało 22 września Petera Weiganda do składu rady nadzorczej. Gant Development chce w 2009 r. sprzedać mieszkań. Gino Rossi miał w I połowie tys. PLN zysku netto. Gino Rossi miał w pierwszym półroczu 2008 roku 476 tys. PLN zysku netto, a nie 1,8 mln PLN, jak podawano w raporcie kwartalnym - poinformowała spółka w komunikacie. Zarząd spółki poinformował o podwyższeniu 12 września KZ spółki zal. Rawlplug Ltd. o 8,5 mln GBP. Po rejestracji podwyższenia KZ wynosi 22,5 mln GBP. Udziały zostały pokryte wkładem pieniężnym. Zarząd spółki poinformował o zawarciu 22 września z DnB Nord Polska aneksu do umowy kredytowej z 15 paź. 07 zwiększającego limit kredytowy do 30 mln PLN. Spółka zal. CenterNet przystąpiła do przetargu na dwie częstotliwości radiowe. Przetarg dotyczy rezerwacji dwóch częstotliwości z zakresu MHz i MHz. CenterNet S.A. złożył oferty na dwie rezerwacje częstotliwości, z których każda obejmuje 25 dupleksowych kanałów radiowych z odstępem dupleksowym 45 MHz, z zakresu MHz i MHz, na obszarze całego kraju, do wykorzystywania w publicznej sieci telekomunikacyjnej na okres do 31 grudnia 2023 r. W wyniku podpisania 23 września przez Naftobudowę umowy z GRU Comedil s.r.l. wartość umów z tym podmiotem w okresie od 18 stycznia 08 wynosi 1,799 mln EUR, tj. ok. 6,21 mln PLN. Michał Dębski złożył do sądu rejonowego wniosek o ogłoszenie upadłości Optimus S.A. Michał Dębski twierdzi, że posiada w stosunku do spółki wymagalne wierzytelności w wys. 3,9 mln PLN wraz z odsetkami od 10 czerwca 2006 r. z tytułu umowy sprzedaży akcji Zatra S.A. zawartej 7 czerwca 06. Zdaniem spółki zożenie wniosku jest bezzasadne, gdyż nie zachodzą przesłanki do ogłoszenia upadłości. Wątpliwości prawne co do umowy z 2006 r. powinny w opinii spółki być rozstrzygnięte na drodze powództwa cywilnego. Oferta akcji serii F Petrolinvestu doszła do skutku. Spółka pozyskała 24 mln PLN brutto. Point Group będzie wydawała kwartalnik MaleMAN. Platforma Mediowa Point Group (PMPG) podpisała porozumienie ze Smart Marketing Solutions dotyczące udziału PMPG jako inwestora strategicznego w projekcie wprowadzenia na rynek ekskluzywnego magazynu kwartalnego MaleMEN. Jarosław Tuczko złożył rezygnację z funkcji wiceprezesa zarządu z dniem 23 września. Sygnity w ciągu tygodnia może sprzedać jedno z aktywów. Według nieoficjalnych informacji transakcja może opiewać na kilkanaście mln PLN. Sygnity nie rezygnuje z konsolidacji firm z grupy ani IPO spółki zależnej. Sygnity, które wcześniej zapowiadało wchłonięcie czterech spółek zależnych oraz plan wprowadzenia firmy zależnej na warszawską giełdę, nie rezygnuje z tych pomysłów. Harmonogram ich realizacji nie jest jednak na razie znany. Dziś o godzinie 12:00 spółka ma poinformować o zawarciu umowy z firmą Digotal Globe. Torfarm podpisał 25 sierpnia aneks do umowy kredytowej z Bankiem Millennium, na mocy którego termin spłaty kredytu w rachunku bieżącym w wysokości 32,5 mln PLN został ustalony na 2 września 2009 r. 24 września

5 TU Europa Żywiec Spółka zależna Towarzystwo Ubezpieczeń na Życie Europa S.A. podpisała 16 września istotną umowę. Spóła zawarła z jedną z instytucji finansowych umowę grupowego ubezpieczenia na życie i dożycie klientów tej instytucji. Łączny przypis z tytułu tej umowy w okresie 5 lat może wynieść ok. 15 mln PLN. Akcjonariusze Żywca chcą skupu do 1,6 proc. akcji spółki. Akcjonariusze Brau Union AG i Harbin B.V. złożyli wniosek o zwołanie NWZA Grupy Żywiec w sprawie buy-backu. Akcje objęte programem stanowić miałyby nie więcej niż 1,6% akcji posiadanych przez akcjonariusza oferującego zbycie akcji. Akcjonariusze wnioskują żeby program realizowany był do końca 2008 r. Transakcje osób powiązanych oraz funduszy Alchemia Podmiot zależny od członka RN nabył od 17 do 19 września akcje po średniej cenie 8,04 PLN za akcję oraz sprzedał w tym czasie akcje po śr. cenie 8,09 PLN za akcję. Spółka nabyła 23 września w celu umorzenia akcji własnych po średniej cenie 8,22 PLN za akcję. Apator Spółka nabyła 22 września w celu umorzenia 435 akcji własnych po średniej cenie 12,99 PLN za akcję. Bomi W wyniku podwyższenia KZ, udział Jarosława Pyzika w kapitale zmniejszył się do 3,98% z 5,93% wcześniej. DM IDM zwiększył 18 września udział w KZ do 11,56% z 1,54% wcześniej, w zamian za wniesienie akcji Rabat Pomorze. W wyniku podwyższenia KZ, udział Commercial Union IM w kapitale zmniejszył się do 4,13% z 5,70% wcześniej. BRE Osoba pełniąca funkcję kierowniczą sprzedała 18 września 150 akcji po śr. cenie 295 PLN za akcję. DM IDM Spółka nabyła 23 września w celu zaoferowania kluczowym osobom 35 tys. akcji po śr. cenie 2,22 PLN za akcję. Duda Klienci BZ WBK AIB Asset Management zmniejszyli 18 września udział w KZ do 4,81% z 5,04% wcześniej. Ekopol Farmacol Index Copernicus J.W. Construction MNI New World Res Nowagala Prezes zarządu nabył 23 września PDA serii H po średniej cenie 3,71 PLN za PDA. Spółka nabyła od 16 do 22 września w celu umorzenia akcji własnych po śr. cenie 30,89 PLN za akcję. Wiceprzewodniczący RN nabył 16 września w wyniku umowy cywilno-prawnej 75 tys. akcji po 1 PLN za akcję. Podmiot blisko związany z przewodniczącym RN Capital Investment Group Sp. z o.o. nabył 16 września w wyniku umowy cywilno-prawnej 75 tys. akcji po 1 PLN za akcję. Były wiceprezes zarządu sprzedał 16 września w wyniku umowy cywilno-prawnej 150 tys. akcji po 1 PLN za akcję. Spółka nabyła 22 września w celu umorzenia akcje własne po śr. cenie 16,69 PLN za akcję. Przewodniczący RN nabył w dniach września tys. akcji po średniej cenie 2,81 PLN za akcję. Miklos Salamon nabył 18 września 5 tys. akcji po śr. cenie 7,175 GBP za akcję. Spółka nabyła 22 i 23 września w celu umorzenia akcji własnych po śr. cenie 3,65 PLN za akcję. Perfect Line Osoba mająca dostęp do inf. poufnych nabyła 18 i 19 września łącznie 4 tys. akcji po śr. cenie 3,78 PLN za akcję. Północ Nr Wiceprezes zarządu nabył od 9 do 19 września akcje po śr. cenie 1,85 PLN za akcję. 24 września

6 Ruch Sanok Członek rady nadzorczej nabył 21 sierpnia nieodpłatnie od Skarbu Państwa 887 akcji. Spółka nabyła 22 września w celu umorzenia akcji własnych po śr. cenie 8,70 PLN za akcję. Sfinks AmRest Polska zwiększył w wyniku ogłoszonego wezwania oraz transakcji giełdowych zawartych 22 września udział w KZ do 32,98% z 14,32% wcześniej. Fundusze AIG TFI zmniejszyły 19 września udział w KZ do 0,751% z 5,469% wcześniej. Śnieżka Spółka nabyła 22 i 23 września w celu umorzenia akcje własne po śr. cenie 30,35 PLN za akcję. Źródło: 24 września

7 Makroekonomia Sprzedaż detaliczna gorsza niż oczekiwano Dynamika roczna sprzedaży detalicznej spadła w sierpniu z 14,3% do 7,7%. Zasadniczym powodem spadku agregatu są spadki sprzedaży w kategoriach żywność (spadek o 1,6% r/r) i pojazdy mechaniczne (spadek aż o 17,8%). W pozostałych kategoriach niewielkie obniżenie dynamiki wydaje się być w większym stopniu wynikiem mniejszej liczby dni roboczych. Należy jednak podkreślić, że dane wskazują na stopniowe wyhamowanie popytu konsumpcyjnego (systematyczne już spadki sprzedaży w kategorii pojazdy mechaniczne, oraz spadki sprzedaży po wyłączeniu paliw i żywności, mogą między innymi zwiastować pogorszenie sentymentu gospodarstw domowych). Musimy przyznać, że spowolnienie popytu konsumpcyjnego wydaje się następować szybciej niż zakładaliśmy (zakładaliśmy, że może ono wystąpić z 1-2 kwartalnym opóźnieniem względem spowolnienia sfery produkcyjnej). Dane, choć nie wolne od efektów o charakterze jednorazowym, nie tylko zmniejszają prawdopodobieństwo zacieśnienia monetarnego, ale przybliżają datę obniżki stóp procentowych (naszym zdaniem może ona nastąpić nawet w I kw roku). Tradycyjnie już przeliczyliśmy inflację w koszyku sprzedaży detalicznej. Istotne spadki delatora to przede wszystkim efekt niższych cen żywności i paliw. Delator popytowy ustabilizował się na poziomie 0,5% r/r. BRE Bank S.A. Ernest Pytlarczyk, Marcin Mazurek, Radosław Cholewiński research@brebank.com.pl 24 września

8 Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Spółka Rekomendacja Cena docelowa Data wydania AB Trzymaj 12, ACTION Akumuluj 24, AGORA Utajniona do dnia ASBIS Kupuj 9, BUDIMEX Kupuj 96, BZWBK Akumuluj 203, CIECH Kupuj 77, CYFROWY POLSAT Kupuj 16, ELEKTROBUDOWA Kupuj 246, EMPERIA HOLDING Kupuj 166, ERBUD Kupuj 80, EUROCASH Kupuj 14, HANDLOWY Kupuj 84, ING BSK Kupuj 700, KĘTY Kupuj 109, KGHM Akumuluj 108, KOELNER Trzymaj 24, KOMPUTRONIK Kupuj 33, KREDYT BANK Akumuluj 16, LOTOS Kupuj 39, MILLENNIUM Akumuluj 8, MONDI Kupuj 54, MOSTOSTAL WARSZAWA Kupuj 68, NETIA Kupuj 4, NOBLE BANK Kupuj 11, PBG Trzymaj 245, PEKAO Redukuj 167, PGNiG Akumuluj 4, PKN ORLEN Kupuj 45, PKO BP Trzymaj 51, POLIMEX MOSTOSTAL Kupuj 7, TELEKOMUNIKACJA POLSKA Redukuj 22, TVN Akumuluj 21, ULMA CONSTRUCCION POLSKA Trzymaj 100, WSiP Kupuj 18, ZA PUŁAWY Trzymaj 113, września

9 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej / / P/E ROE P/BV D/Y Cena POLSKIE BANKI BZ WBK 152,7 11,7 10,4 9,5 23% 22% 20% 2,6 2,1 1,8 3,9% 2,0% 2,9% Handlow y 65,0 10,3 10,8 9,2 15% 14% 16% 1,5 1,5 1,4 5,5% 6,3% 7,3% ING BSK 516,0 10,6 8,9 9,5 17% 18% 14% 1,7 1,5 1,3 5,4% 2,3% 2,8% Kredyt Bank 13,7 9,5 12,4 11,0 18% 13% 13% 1,6 1,5 1,4 2,7% 3,8% 2,8% Millennium 6,6 12,1 11,5 10,1 19% 18% 18% 2,2 2,0 1,7 2,6% 2,9% 3,0% Noble Bank 7,1 11,7 9,2 7,5 32% 27% 25% 2,7 2,0 1,6 0,0% 0,0% 0,0% Pekao 165,0 12,2 12,1 12,6 23% 23% 21% 2,9 2,8 2,6 5,5% 5,8% 5,8% PKO BP 43,6 15,0 12,0 11,0 26% 28% 25% 3,7 3,0 2,6 2,2% 2,5% 3,1% Maksimum 15,0 12,4 12,6 32% 28% 25% 3,7 3,0 2,6 5,5% 6,3% 7,3% Minimum 9,5 8,9 7,5 15% 13% 13% 1,5 1,5 1,3 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 11,7 11,1 9,8 21% 20% 19% 2,4 2,0 1,7 3,3% 2,7% 3,0% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 6,1 2,9 3,4 5,2 20% 10% 10% 0,5 0,5 0,5 12,9% 13,6% 12,5% BCP 1,2 7,6 9,7 8,4 14% 12% 12% 1,1 1,0 1,0 6,7% 3,7% 5,1% Commerzbank 14,9 5,5 6,2 5,9 13% 9% 9% 0,6 0,7 0,7 6,2% 6,7% 7,1% ING 18,4 4,7 5,8 5,4 22% 19% 19% 1,0 1,1 1,0 7,7% 8,3% 8,8% KBC 62,1 7,5 8,8 7,4 17% 17% 17% 1,2 1,2 1,2 5,8% 5,8% 6,4% UCI 3,4 6,5 7,2 6,3 14% 13% 13% 0,8 0,8 0,7 7,6% 7,6% 8,1% Maksimum 7,6 9,7 8,4 22% 19% 19% 1,2 1,2 1,2 12,9% 13,6% 12,5% Minimum 2,9 3,4 5,2 13% 9% 9% 0,5 0,5 0,5 5,8% 3,7% 5,1% Mediana 6,0 6,7 6,1 16% 12% 12% 0,9 0,9 0,8 7,2% 7,1% 7,6% ZAGRANICZNE BANKI ABN AMRO 37,0 15, % - - 2, ,2% - - BEP 8,6 8,5 8,8 8,9 21% 17% 17% 1,8 1,6 1,4 5,6% 5,9% 5,8% Deutsche Bank 52,9 4,5 12,0 6,2 17% 13% 13% 0,7 0,8 0,7 8,3% 7,4% 8,1% Erste Bank 42,3 11,2 9,7 7,9 14% 16% 16% 1,5 1,3 1,2 1,8% 2,1% 2,6% Komercni B. 3780,0 13,5 11,6 10,9 20% 24% 23% 2,7 2,6 2,4 4,2% 5,3% 5,4% OTP 6360,0 8,4 7,3 6,6 24% 21% 21% 1,9 1,5 1,3 3,2% 3,3% 3,4% Santander 10,5 8,1 7,3 6,7 19% 17% 17% 1,4 1,2 1,2 5,9% 6,9% 7,5% Maksimum 15,9 12,0 10,9 24% 24% 23% 2,8 2,6 2,4 8,3% 7,4% 8,1% Minimum 4,5 7,3 6,2 14% 13% 13% 0,7 0,8 0,7 1,8% 2,1% 2,6% Mediana 8,5 9,2 7,3 19% 17% 17% 1,8 1,4 1,2 4,2% 5,6% 5,6% Żródło: DI BRE Banku dla banków polskich, IBES/Bloomberg dla banków zagranicznych Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG 20 WIG Banki relativ e WIG Banki OTP relativ e Komercni relative Żródło: Bloomberg 24 września

10 Wycena europejskich operatorów narodowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI Netia 2,7 6,4 6,2 4,3 1,3 0,9 0,8-3,2-20% 15% 19% 0,0% 0,0% 0,0% TPSA 21,9 4,7 4,6 4,6 2,0 1,9 1,9 13,5 10,4 12,0 42% 41% 41% 8,7% 7,8% 7,8% Maksimum 6,4 6,2 4,6 2,0 1,9 1,9 13,5 10,4 12,0 42% 41% 41% 9% 8% 8% Minimum 4,7 4,6 4,3 1,3 0,9 0,8 13,5 3,2 12,0 20% 15% 19% 0% 0% 0% Mediana 5,5 5,4 4,4 1,6 1,4 1,3 13,5 6,8 12,0 31% 28% 30% 4% 4% 4% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 26,6 4,9 5,1 5,2 1,7 1,7 1,7 9,6 10,1 10,0 34% 33% 33% 7,2% 7,5% 7,7% Cesky Telecom 400,5 4,7 4,6 4,6 2,1 2,0 2,0 13,2 11,7 10,7 44% 44% 43% 11,5% 11,6% 11,4% Hellenic Telekom 13,9 5,4 5,3 5,1 1,9 1,9 1,8 11,5 10,6 9,2 36% 35% 36% 4,5% 5,6% 6,3% Matav 746,0 4,4 4,2 4,2 1,7 1,7 1,7 11,1 9,3 8,8 38% 39% 39% 9,6% 10,5% 11,1% Portugal Telecom 7,4 5,7 5,5 5,2 2,1 2,0 1,9 11,4 11,5 10,3 37% 36% 36% 7,4% 7,7% 7,7% Telecom Austria 13,4 5,5 5,3 5,2 2,1 2,0 1,9 12,2 13,2 11,1 38% 37% 37% 5,6% 5,6% 6,0% Maksimum 5,7 5,5 5,2 2,1 2,0 2,0 13,2 13,2 11,1 44% 44% 43% 11,5% 11,6% 11,4% Minimum 4,4 4,2 4,2 1,7 1,7 1,7 9,6 9,3 8,8 34% 33% 33% 4,5% 5,6% 6,0% Mediana 5,1 5,2 5,1 2,0 1,9 1,8 11,4 11,0 10,1 37% 36% 37% 7,3% 7,6% 7,7% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 166,5 2,3 2,2 2,2 0,6 0,6 0,6 7,3 7,1 7,0 28% 28% 28% 8,5% 9,4% 9,8% DT 10,5 4,5 4,5 4,4 1,4 1,4 1,4 16,8 14,4 12,7 31% 31% 31% 7,2% 7,6% 7,9% FT 19,7 5,0 4,9 4,8 1,8 1,8 1,7 10,2 9,7 9,2 36% 36% 36% 6,4% 7,1% 7,5% KPN 10,7 6,1 5,9 5,7 2,4 2,0 2,0 13,7 12,5 11,1 39% 35% 36% 5,0% 5,7% 6,4% Sw isscom 353,0 6,7 6,2 6,1 2,7 2,4 2,4 9,8 10,0 9,6 40% 40% 39% 5,1% 5,5% 5,8% TELEFONICA 17,2 5,8 5,9 5,6 2,3 2,3 2,1 11,8 10,9 9,3 40% 38% 38% 4,3% 5,8% 6,6% TeliaSonera 42,7 7,5 7,6 7,1 2,4 2,3 2,3 10,9 10,6 9,9 33% 31% 32% 9,0% 5,8% 6,3% TI 1,1 4,7 5,0 5,0 1,9 1,9 1,9 7,9 9,1 8,9 39% 38% 38% 9,5% 7,5% 7,8% Maksimum 7,5 7,6 7,1 2,7 2,4 2,4 16,8 14,4 12,7 40% 40% 39% 9,5% 9,4% 9,8% Minimum 2,3 2,2 2,2 0,6 0,6 0,6 7,3 7,1 7,0 28% 28% 28% 4,3% 5,5% 5,8% Mediana 5,4 5,4 5,3 2,1 2,0 2,0 10,6 10,3 9,5 37% 35% 36% 6,8% 6,5% 7,1% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) 210 6, , , , TPSA relativ e BETELES ,14 4,70 TPSA Matav relativ e SPT relativ e Żródło: Bloomberg 24 września

11 Wycena spółek mediowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI AGORA 27,9 6,6 7,5 6,5 1,1 1,1 1,0 15,3 16,6 13,5 17% 15% 16% 5,4% 7,7% 6,0% CYFROWY POLSAT 15,0 24,7 12,0 8,7 5,1 3,6 3,1 35,5 16,3 11,7 21% 30% 35% 0,0% 3,1% 4,3% TVN 16,0 11,3 9,8 8,7 4,0 3,6 3,2 22,9 15,5 12,9 36% 36% 37% 2,3% 2,3% 2,3% DZIENNIKI Class Editori 0,8 9,1 8,3 8,3 0,8 0,7 0, ,9 8% 9% 9% 1,2% 1,2% 1,2% Daily Mail 350,0 3,2 3,4 3,6 0,6 0,6 0,6 7,2 7,1 7,7 18% 17% 16% 4,1% 4,5% 4,8% Gruppo Editorial 1,8 4,8 5,7 6,0 0,9 1,0 1,0 9,3 11,5 11,9 19% 17% 16% 9,2% 8,0% 8,1% Mcclatchy 4,0 4,9 6,6 7,2 1,2 1,4 1,5 2,8 5,3 5,8 25% 22% 21% 18,0% 18,0% 18,0% New York Times 14,8 6,5 8,7 8,8 1,0 1,0 1,1 13,9 17,9 19,7 15% 12% 12% 5,9% 6,2% 6,2% SPIR Comm 31,4 3,8 3,5 3,2 0,4 0,4 0,4 7,3 5,9 5,2 11% 11% 12% 15,9% 15,0% 13,6% Tribune 34,0 1, , , % - - 2,1% - - Trinity Mirror 102,3 1,1 1,5 1,7 0,3 0,3 0,3 2,4 3,1 3,6 24% 21% 19% 21,4% 9,9% 10,5% Washington Post 582,8 8,2 7,4 6,9 1, ,6 20,6 21,6 16% - - 1,5% - - Maksimum 9,1 8,7 8,8 1,3 1,4 1,5 19,6 20,6 41,9 25% 22% 21% 21,4% 18,0% 18,0% Minimum 1,1 1,5 1,7 0,3 0,3 0,3 2,4 3,1 3,6 8% 9% 9% 1,2% 1,2% 1,2% Mediana 4,8 6,1 6,4 0,8 0,7 0,7 8,3 7,1 9,8 18% 17% 16% 5,9% 8,0% 8,1% TV Antena 3 Televis 5,5 3,9 5,6 7,3 1,3 1,4 1,5 5,9 8,5 11,3 32% 25% 20% 14,1% 10,1% 7,7% BSkyB PLC 430,0 7,9 7,7 6,5 1,7 1,5 1,4 16,1 16,5 13,2 21% 20% 22% 3,3% 3,9% 4,3% Canal Plus 6,9 8,6 8,4 8,1 0,4 0,4 0,3 22,1 20,2 19,6 4% 4% 4% 3,8% 3,8% 4,1% ITV PLC 43,0 5,0 6,0 6,0 0,8 0,8 0,8 9,1 13,0 13,0 16% 14% 14% 7,4% 4,2% 4,4% M6-Metropole Tel 16,2 6,6 8,1 7,3 1,5 1,5 1,4 13,0 16,1 13,9 23% 18% 19% 6,3% 5,9% 6,1% Mediaset SPA 4,6-3,6 3,6-1,3 1,3-10,9 11,3-38% 37% - 9,0% 8,9% TF1-TV Francaise 14,1 8,1 10,4 8,6 1,3 1,3 1,3 13,8 18,4 13,7 16% 13% 15% 6,0% 6,0% 5,8% Maksimum 8,6 10,4 8,6 1,7 1,5 1,5 22,1 20,2 19,6 32% 38% 37% 14,1% 10,1% 8,9% Minimum 3,9 3,6 3,6 0,4 0,4 0,3 5,9 8,5 11,3 4% 4% 4% 3,3% 3,8% 4,1% Mediana 7,2 7,7 7,3 1,3 1,3 1,3 13,4 16,1 13,2 19% 18% 19% 6,1% 5,9% 5,8% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 24 września

12 Wycena spółek rafineryjno-gazowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 25,0 3,5 4,5 8,6 0,3 0,3 0,5 3,7 3,5 26,6 8% 7% 6% 1,4% 0,0% 0,0% PKN Orlen 32,8 5,1 5,6 5,7 0,4 0,3 0,3 5,8 7,1 8,0 8% 6% 6% 0,0% 4,9% 0,0% MOL med ,0 4,9 4,8 4,6 0,8 0,6 0,6 6,6 5,8 6,5 17% 13% 13% 5,1% 6,0% 5,9% OMV med. 34,6 4,5 3,3 3,2 0,7 0,6 0,6 6,6 5,0 5,2 16% 17% 19% 3,5% 4,3% 4,8% Hellenic Petroleum* 7,9 6,7 7,2 7,6 0,4 0,4 0,4 8,8 10,7 10,8 6% 5% 5% 5,2% 6,2% 5,7% Tupras* 23,0 4,5 3,6 3,6 0,3 0,2 0,2 5,1 5,2 5,0 6% 5% 5% 12,5% 16,0% 14,8% Unipetrol* 182,5 3,4 3,9 3,6 0,4 0,3 0,3 8,6 10,3 8,8 11% 9% 9% 2,2% 7,4% 5,5% Maksimum 5,1 5,6 8,6 0,8 0,6 0,6 6,6 7,1 26,6 17% 17% 19% 5% 6% 6% Minimum 3,5 3,3 3,2 0,3 0,3 0,3 3,7 3,5 5,2 8% 6% 6% 0% 0% 0% Mediana 4,7 4,6 5,2 0,6 0,4 0,5 6,2 5,4 7,3 12% 10% 9% 2% 5% 2% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 3,2 6,3 5,1 4,6 1,0 0,8 0,7 14,9 12,5 10,1 16% 16% 16% 5,4% 6,0% 7,2% Gazprom 202,8 6,5 4,2 3,4 2,7 1,9 1,6 8,4 5,5 4,5 42% 45% 47% 1,2% 1,8% 2,6% GDF Suez 35,6 15,5 6,8 6,4 3,0 1,2 1,1 15,1 13,1 12,3 19% 18% 18% 3,4% 4,9% 4,4% Gas Natural SDG 26,7 7,0 6,2 5,7 1,5 1,4 1,2 12,8 11,2 10,5 21% 22% 22% 4,1% 4,8% 5,3% Maksimum 15,5 6,8 6,4 3,0 1,9 1,6 15,1 13,1 12,3 42% 45% 47% 5,4% 6,0% 7,2% Minimum 6,3 4,2 3,4 1,0 0,8 0,7 8,4 5,5 4,5 16% 16% 16% 1,2% 1,8% 2,6% Mediana 6,8 5,7 5,2 2,1 1,3 1,2 13,8 11,8 10,3 20% 20% 20% 3,8% 4,9% 4,9% * spółki nie uwzględnione w maksimum, minimum i medianie Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Sektor paliwowy 0 SPREAD BRENT MARŻA BRENT/NWE 3:2: Żródło: Bloomberg 24 września

13 Wycena spółek budowlanych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI Budimex 70,5 30,2 12,6 9,6 0,5 0,5 0,4 119,5 21,3 16,0 2% 4% 4% 0,0% 1,2% 3,1% Elektrobudow a 199,0 45,9 61,9 42,0 2,4 2,7 2,8 1307,2 3692,9 ##### 5% 4% 7% 11,0% - 14,2% Erbud 60,5 19,9 9,3 7,0 1,0 0,6 0,4 23,9 14,1 11,5 5% 6% 6% 0,0% 0,0% 0,0% Mostostal Warszaw a 54,5 11,6 7,6 6,4 0,5 0,4 0,3 20,6 13,8 12,5 4% 5% 5% 0,1% 0,0% 3,6% PBG 226,5 24,2 13,3 10,1 2,4 1,7 1,3 29,3 21,3 15,7 10% 13% 13% 0,1% 0,0% 1,9% Polimex Mostostal 5,0 13,9 10,9 9,3 0,8 0,7 0,6 23,7 18,1 14,1 6% 6% 7% 0,4% 0,2% 0,2% Ulma Construccion 90,0 5,3 4,1 3,1 2,6 2,2 1,8 9,3 7,3 5,9 49% 54% 58% 0,0% 0,0% 0,0% Maksimum 45,9 61,9 42,0 2,6 2,7 2,8 1307,2 3692,9 ##### 49% 54% 58% 11,0% 1,2% 14,2% Minimum 5,3 4,1 3,1 0,5 0,4 0,3 9,3 7,3 5,9 2% 4% 4% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 19,9 10,9 9,3 1,0 0,7 0,6 23,9 18,1 14,1 5% 6% 7% 0% 0% 2% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Acciona 120,3 17,8 7,6 6,8 2,9 1,8 1,6 14,2 10,0 10,2 17% 23% 24% 2,7% 3,1% 3,4% AMEC 6,6 11,7 8,3 6,6 0,7 0,6 0,6 24,6 16,4 13,2 6% 7% 9% 2,0% 2,3% 2,8% Bilfinger 41,9 4,0 3,5 3,0 0,2 0,1 0,1 12,1 10,7 7,9 4% 4% 4% 3,8% 4,7% 5,7% Ferrovial 34,6 12,4 13,2 11,9 2,7 2,7 2,6 6,7 75,4 27,1 22% 20% 22% 3,1% 3,5% 3,8% Hochtief 38,6 4,0 4,5 3,9 0,2 0,1 0,1 20,7 16,4 13,0 4% 3% 4% 3,1% 3,8% 4,4% NCC 70,0 2,7 2,6 3,0 0,1 0,1 0,1 4,2 4,2 5,2 5% 5% 5% 27,9% 15,4% 15,3% Skanska 81,0 3,6 3,8 4,0 0,2 0,2 0,2 8,7 8,8 9,6 5% 4% 4% 9,7% 7,8% 7,9% Vinci 33,4 7,2 6,7 6,5 1,1 1,0 1,0 11,0 10,0 9,5 15% 15% 15% 4,6% 5,0% 5,3% Maksimum 17,8 13,2 11,9 2,9 2,7 2,6 24,6 75,4 27,1 22% 23% 24% 27,9% 15,4% 15,3% Minimum 2,7 2,6 3,0 0,1 0,1 0,1 4,2 4,2 5,2 4% 3% 4% 2,0% 2,3% 2,8% Mediana 5,6 5,6 5,2 0,4 0,4 0,4 11,6 10,4 9,9 6% 6% 7% 3,5% 4,2% 4,9% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) WIG 20 WIG Budownictwo relativ e Żródło: Bloomberg 24 września

14 Wycena spółek sektora papierniczego / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI MONDI 41,0 5,1 8,3 8,4 1,3 1,7 1,7 8,3 13,1 15,7 25% 20% 20% 13,2% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Billerund 54,5 5,2 5,0 5,1 0,7 0,7 0,7 9,2 8,9 9,1 13% 13% 13% 6,4% 6,6% 6,4% Holmen 242,0 7,4 9,2 8,2 1,4 1,4 1,4 14,4 23,0 18,0 19% 15% 17% 5,4% - - INTL Paper 27,3 6,4 5,7 4,9 0,8 0,7 0,6 12,5 11,9 10,9 13% 12% 12% 3,7% 3,7% 3,7% M-Real 1,1 6,5 7,2 6,9 0,5 0,6 0, % 8% 8% 5,1% 3,5% 3,7% Norske Skog 25,0 5,7 8,2 7,5 0,8 0,9 0,9 11, % 11% 12% 8,4% 0,0% 0,2% Portucel EMP. 2,0 5,9 6,5 6,8 1,7 1,6 1,6 9,7 11,5 13,0 29% 25% 24% 4,8% 3,8% 3,7% Stora Enso 7,3 5,1 9,4 7,9 0,7 0,8 0,8 9,6 39,9 21,5 13% 9% 11% 6,4% 6,2% 6,2% Svenska 77,0 5,7 6,0 5,9 0,9 0,8 0,8 8,5 9,7 9,7 15% 14% 14% 5,6% 5,9% 6,2% UPM-Kymmene 11,2 3,0 3,5 3,2 0,5 0,5 0,5 2,0 2,6 2,2 16% 15% 16% 40,0% 40,1% 40,1% Maksimum 7,4 9,4 8,2 1,7 1,6 1,6 14,4 39,9 21,5 29% 25% 24% 40,0% 40,1% 40,1% Minimum 3,0 3,5 3,2 0,5 0,5 0,5 2,0 2,6 2,2 7% 8% 8% 3,7% 0,0% 0,2% Mediana 5,7 6,5 6,8 0,8 0,8 0,8 9,6 11,5 10,9 14% 13% 13% 5,6% 4,8% 4,9% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Wycena spółek górniczych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI KGHM 57,5 1,8 2,1 3,0 0,7 0,7 0,9 3,0 3,7 5,6 41% 35% 30% 29,6% 17,4% 13,4% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer. 21,4 3,1 2,4 2,1 1,1 1,1 0,9 4,8 3,1 2,6 36% 45% 46% 5,8% 6,6% 7,1% BHP Billiton 14,4 4,0 3,1 2,0 2,0 1,6 1,2 6,2 5,1 3,2 50% 51% 58% 3,0% 4,3% 5,7% Freeport-MCMOR 69,5 3,9 3,2 2,7 1,9 1,5 1,3 7,4 7,3 5,6 48% 46% 49% 1,9% 2,7% 3,0% Phelps Dodge 129,5 5,5 7,6-2,4 2,9-10,4 9,9 8,7 43% 37% - 1,6% 0,8% 1,0% Rio Tinto 40,2 6,8 3,7 3,1 3,3 1,6 1,4 6,9 4,2 3,2 49% 43% 46% 3,0% 4,0% 4,8% Southern Peru 22,6 4,8 5,5 4,9 3,1 3,3 2,9 8,0 8,7 7,5 66% 60% 59% 9,6% 9,3% 9,2% Maksimum 6,8 7,6 4,9 3,3 3,3 2,9 10,4 9,9 8,7 66% 60% 59% 9,6% 9,3% 9,2% Minimum 3,1 2,4 2,0 1,1 1,1 0,9 4,8 3,1 2,6 36% 37% 46% 1,6% 0,8% 1,0% Mediana 4,4 3,5 2,7 2,2 1,6 1,3 7,2 6,2 4,4 49% 45% 49% 3,0% 4,1% 5,3% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Cena miedzi na LME KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) USD/t M mining&metal KGHM relativ e Żródło: Bloomberg 24 września

15 Michał Marczak tel. (+48 22) Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz Strategia, telekomunikacja, surowce, metale, media Departament Analiz: Marta Jeżewska tel. (+48 22) Wicedyrektor Banki Analitycy: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) Paliwa, chemia, handel Piotr Grzybowski tel. (+48 22) Dystrybutorzy IT, Sektor IT, media Maciej Stokłosa tel. (+48 22) Budownictwo Departament Sprzedaży Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) Dyrektor Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) Wicedyrektor Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) Grzegorz Stępień tel. (+48 22) Tomasz Dudź tel. (+48 22) Michał Jakubowski tel. (+48 22) Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) Prywatny Makler Jacek Szczepański tel. (+48 22) Dyrektor BSOZ Paweł Szczepanik tel. (+48 22) Sprzedaż Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/ Warszawa 24 września

16 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es- System, Macrologic, Mieszko, Mondi, Monnari Trade, Nepentes, Optopol, Pemug, Polimex-Mostostal, Seco Warwick, Torfarm, Unibep DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: ABG Spin, Agora, Ambra, Bakalland, BRE Bank, DZ Bank Polska, Elektrobudowa, Elzab, Enap, Erbud, Es-System, Farmacol, GTC, Huta Ferrum, Inter Groclin, Komputronik, Macrologic, Mennica Polska, Mieszko, Mondi, Nepentes, Odratrans, Optopol, Pemug, PGF, PGNiG, Polimex- Mostostal, Polmos Lublin, Polnord, Prokom Software, Provimi-Rolimpex, Seco Warwick, Skarbiec Nieruchomości, Sygnity, Techmex, Unibep. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: Optopol, Nepentes, Seco Warwick, Sygnity, Unibep. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 24 września