TRZYMAJ (POPRZEDNIO: REDUKUJ) WYCENA 33. PLN 10 GRUDZIEŃ 01 Po słabych frekwencyjnie dwóch pierwszych kwartałach 01 roku spółka znalazła się w okresie odbudowy wyników. Zakładamy, że przynajmniej przez trzy kolejne raporty kwartalne Cinema City wykaże poprawę rezultatów r/r, co może mieć odzwierciedlenie w ocenie atrakcyjności spółki. Uwzględniając korekty w naszym modelu (największe znaczenie miało obniżenie stopy wolnej od ryzyka z.3% do.%, co wpłynęło na wzrost wyceny DCF o ok. PLN/akcję) decydujemy się na zmianę zalecenia na Trzymaj oraz podnosimy cenę docelową do 33. PLN/akcję. W naszych złożeniach na Q 1 bierzemy pod uwagę dobre wyniki sprzedażowe na rynkach zagranicznych w okresie październik listopad oraz liczymy na udaną drugą połowę grudnia 01 roku. Zatem oczekujemy w całym Q 1 wzrostu sprzedanych biletów w ramach sieci Cinema City do 10.8 mln szt., czyli o 1.% r/r. Przychody ze sprzedaży biletów zakładamy na poziomie 9. mln EUR (+18.%), wpływy z barów kinowych wg naszych założeń powinny wynieść ok. 1.8 mln EUR, z kolei przychody reklamowe uwzględniamy na poziomie 8.0 mln EUR. Wynik segmentu kinowego na poziomie EBITDA szacujemy na 17.3 mln EUR, a EBIT ok. 10. mln EUR. Pozytywny wpływ na rezultaty spółki powinien mieć także segment dystrybucja. Liczymy, że na poziomie EBIT wykaże on w Q 1 niespełna 0.7 mln EUR. Jeśli premiera Hobbita okaże się sukcesem to również okres 1Q 13 może być dla spółki pomyślny. Tym samym porównanie r/r powinno wykazać znaczący wzrost frekwencji. Przypominamy bowiem, że w 1Q 1 frekwencja w Cinema City okazała się niska na tle średnich z tego kwartału z lat 007 011 (w ujęciu zanalizowanym w 1Q 1 było ok. 37.7 tys. widzów/ekran). W modelu przyjmujemy, że spółka w 1Q 13 sprzeda ok 10. mln szt. biletów, czyli niewiele mniej niż w Q 1, oraz aż o ponad % więcej w relacji r/r. Liczymy, że także Q 13 może przynieść wzrost sprzedaży r/r, co będzie efektem bardzo niskiej bazy z Q 1 w Polsce. Tym samym spółka przez najbliższe trzy raporty kwartalne wg nas wykaże poprawę rezultatów. Na rok 013 zakładamy wzrost przychodów do 30. mln EUR (wcześniej było 9. mln EUR). Wynik EBITDA w 013 roku prognozujemy na. mln EUR (wcześniej było 1.7 mln EUR). Zgodnie z naszymi prognozami spółka jest obecnie handlowana przy wskaźnikach P/E na lata 013 01 wynoszących odpowiednio 1.3x i 13.7x. Dla EV/EBITDA wskaźniki na lata 01 013 wynoszą odpowiednio 7.x i.x. Wycena DCF [EUR] 8.3 Wycena porównawcza [EUR] 7. Wycena końcowa [EUR] 8.0 Wycena końcowa [PLN] 33. Potencjał do wzrostu / spadku 3% Koszt kapitału 9.% Cena rynkowa [PLN] 3. Kapitalizacja [mln PLN] 1 71 Ilość akcji [mln. szt.] 1. Cena maksymalna za mc [PLN] 3.99 Cena minimalna za mc [PLN].0 Stopa zwrotu za 3 mc.1% Stopa zwrotu za mc 9.% Stopa zwrotu za 9 mc 9.7% Maciej Bobrowski bobrowski@bdm.pl tel. (0 3) 08 1 1 Dom Maklerski BDM S.A. ul. 3 go Maja 3, 0 09 Katowice CCIINT WIG znormalizowany 009 010 011 01P 013P 01P Przychody [mln EUR] 11. 3.8 7. 78.7 30. 3.0 EBITDA [mln EUR].. 0. 1.1. 71. EBIT [mln EUR] 30. 3.3.8 30.7 3.8 37.7 Zysk netto [mln EUR] 3.9 30.0 1..9.1 31.1 P/BV.3 1.9 1.8 1.7 1. 1. P/E 17.7 1.1 0.0 17.0 1.3 13.7 EV/EBITDA 11.1 8.1 9.7 8. 7.. EV/EBIT 17.1 1. 19.7 1.7 1.3 1.3 3 3 3 30 8 08/01/011 09/13/011 10//011 1/08/011 01/3/01 03/0/01 0/18/01 0/01/01 07/1/01 08/8/01 10/09/01 11/1/01 Publikowanie w prasie lub w Internecie w części lub całości niniejszego opracowania wymaga zgody sporządzających raport. Informacje, o których mowa w Rozporządzeniu Ministra Finansów z dnia 19 października 00 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów znajdują się na ostatniej stronie Raportu.
SPIS TREŚCI: WYCENA I PODSUMOWANIE... 3 GŁÓWNE CZYNNIKI RYZYKA... WYCENA DCF... WYCENA PORÓWNAWCZA... 7 WYNIKI ZA 3Q 1... 8 PROGNOZA WYNIKÓW NA Q 1 ORAZ NA KOLEJNE OKRESY... 11 ZMIANA W PROGNOZIE WYNIKÓW... 13 WARTOŚĆ RYNKU KINOWEGO W WYBRANYCH KRAJACH OPERACYJNYCH... 1 RYNEK KINOWY W POLSCE... 1 RYNEK KINOWY W BUŁGARII... 1 RYNEK KINOWY NA WĘGRZECH... 1 RYNEK KINOWY W IZRAELU... 1 RYNEK KINOWY W CZECHACH... 1 RYNEK KINOWY NA SŁOWACJI... 1 DANE FINANSOWE ORAZ WSKAŹNIKI... 17
WYCENA I PODSUMOWANIE Nasza zaktualizowana wycena opiera się na metodzie DCF oraz na wycenie porównawczej do wybranych, zbliżonych profilem działalności spółek zagranicznych. Za pomocną wyceny DCF uzyskaliśmy wartość 8.3 EUR/akcję. Wycena porównawcza, oparta na naszych prognozach na lata 01 01 dała wartość 7. EUR/akcję. Wycena końcowa jest średnią ważoną z tych metod i wynosi 8.0 EUR/akcję. Podsumowanie wyceny w przeliczeniu na 1 akcję Wycena DCF [EUR] waga 70% 8.3 Wycena porównawcza [EUR] waga 30% 7. Końcowa wycena 1 akcji [EUR] 8.0 Końcowa wycena 1 akcji [PLN] 33. Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. W naszych złożeniach na Q 1 uwzględniamy dobre wyniki sprzedażowe na rynkach zagranicznych w okresie październik listopad oraz liczymy na udaną drugą połowę grudnia 01 roku. Zatem oczekujemy w całym Q 1 wzrostu sprzedanych biletów w ramach sieci Cinema City do 10.8 mln szt., czyli o 1.% r/r. Przychody ze sprzedaży biletów zakładamy na poziomie9. mln EUR (+18.%), wpływy z barów kinowych wg naszych założeń powinny wynieść ok. 1.8 mln EUR, z kolei przychody reklamowe uwzględniamy na poziomie 8.0 mln EUR. Wynik segmentu kinowego na poziomie EBITDA szacujemy na 17.3 mln EUR, a EBIT ok. 10. mln EUR. Pozytywny wpływ na rezultaty spółki powinien mieć także segment dystrybucja. Liczymy, że na poziomie EBIT wykaże on w Q 1 niespełna 0.7 mln EUR. Jeśli premiera Hobbita okaże się sukcesem to również okres 1Q 13 może być dla spółki pomyślny. Tym samym porównanie r/r powinno wykazać znaczący wzrost frekwencji. Przypominamy bowiem, że w 1Q 1 frekwencja w Cinema City okazała się niska na tle średnich z tego kwartału z lat 007 011 (w ujęciu zanalizowanym w 1Q 1 było ok. 37.7 tys. widzów /ekran). W modelu przyjmujemy, że spółka w 1Q 13 sprzeda ok 10. mln szt. biletów, czyli niewiele mniej niż w Q 1 oraz aż o ponad % więcej w relacji r/r. Liczymy, że także Q 13 może przynieść wzrost sprzedaży r/r, co będzie efektem bardzo niskiej bazy z Q 1 w Polsce. Tym samym spółka przez najbliższe 3 raporty kwartalne wg nas wykaże poprawę rezultatów. Na rok 013 zakładamy wzrost przychodów do 30. mln EUR (wcześniej było 9. mln EUR). Wynik EBITDA w 013 roku prognozujemy na. mln EUR (wcześniej było 1.7 mln EUR). Zgodnie z naszymi prognozami spółka jest obecnie handlowana przy wskaźnikach P/E na lata 013 01 wynoszących odpowiednio 1.3x i 13.7x. Dla EV/EBITDA wskaźniki na lata 01 013 wynoszą odpowiednio 7.x i.x. 3
GŁÓWNE CZYNNIKI RYZYKA Istotne dla wyników segmentu kinowego są wpływy z barów kinowych i reklamy. Dlatego ewentualne pogorszenie sytuacji makro w poszczególnych krajach operacyjnych może mieć negatywne przełożenie na wpływy z tego obszaru biznesowego. W naszej ocenie ryzyko to obecnie powinno być uwzględniane na pierwszym miejscu. W najbliższych 3 latach największa liczba nowych multipleksów powstanie w Rumunii i Bułgarii. Oba rynki są relatywnie nisko nasycone multipleksami i spółka uruchamiając kolejne ekrany de facto buduje dopiero wartość tych rynków lokalnych. Dlatego inwestorzy powinni mieć na uwadze ryzyko, że kolejne multipleksy (w odróżnieniu od udanych dotychczasowych otwarć) będą miały już dłuższy okres osiągania docelowej rentowności. W pesymistycznym scenariuszu może to mieć istotne negatywne przełożenie na marże segmentu kinowego, czego jednak w modelu nie założyliśmy. W długim terminie ryzykiem dla kin może być upowszechnienie usługi premium VOD. Obecnie trudno jednoznacznie określić jakie to stanowi ryzyko dla branży kinowej i kiedy ta usługa upowszechni się w krajach operacyjnych Cinema City. W długim terminie niekorzystny wpływ na frekwencje w kinach może mieć także upowszechnienie telewizorów 3D wraz z poprawą parametrów transmisji danych. Inwestorzy powinni uwzględniać ryzyko, że ta forma rozrywki wraz ze skróceniem czasu licząc od premiery kinowej do udostępnienia filmu w formie płatnej w tv może niekorzystnie odbić się na branży kinowej. Spółka dokonuje transakcji z podmiotami powiązanymi. Ostatnią istotną transakcja była pożyczka dla Israel Theatres (13 mln EUR). Akcjonariusze nie powinni wykluczyć w przyszłości kolejnych transakcji z osobami powiązanymi, tym bardziej jeśli będzie realizowany projekt budowy parku rozrywki pod Mszczonowem. WYCENA DCF Wyceny spółki metodą DCF dokonaliśmy na podstawie 10 letniej prognozy free cash flow (FCF). Koszt kapitału własnego w naszym modelu opiera się na rynkowych stopach wolnych od ryzyka (rentowność 10 letnich obligacji). Premię za ryzyko ustaliliśmy na poziomie %. Przy wycenie zastosowaliśmy współczynnik Beta równy 1.0. Główne zmiany w modelu (szczegółowe założenia znajdują się w osobnych rozdziałach): W 013 roku spodziewamy się, że sprzedaż biletów wyniesie 38.7 mln szt. Czyli średnia frekwencja na 1 ekran będzie niewiele wyższa w ujęciu r/r i wyniesie 39.9 tys. widzów. Na koniec 013 roku zakładamy, że w ramach Cinema City będzie działało 1 000 ekranów. Q1P 1Q13P Q13P 3Q13P Q13P Liczba sprzedanych biletów [mln szt] 10.8 10. 8.3 9.7 10.3 Zmiana r/r 1.%.3% 9.0% 0.8%.% Prognozujemy, że w 013 roku koszty czynszów wyniosą 33.1 mln EUR, a koszty wynagrodzeń zakładamy na poziomie 3 mln EUR. Dług netto liczony jest na koniec 01 roku i uwzględnia 1 mln EUR należności jakie spółka ma otrzymać w trzech ratach od Israel Theatres (spółka powiązana) oraz 13 mln EUR pożyczki udzielonej dla Israel Theatres w 3Q 1, której spłata ma nastąpić do czerwca 013 roku. Zmniejszyliśmy stopę wolną od ryzyka z.3% do.%, co ma istotny wpływ na wzrost wyceny (3.9 PLN/akcję). W okresie rezydualnym zakładamy, że CAPEX będzie równy amortyzacji z roku 0. Metoda DCF sugeruje wartość spółki na 1.7 mln EUR, co w przeliczeniu na 1 akcję daje 8.3 EUR.
Model DCF 013P 01P 01P 01P 017P 018P 019P 00P 01P 0P Przychody ze sprzedaży [mln EUR] 30. 3.0 30.1 38.8 38.1 399.3 11.9 3.3 3.0.9 EBIT [mln EUR] 3.8 37.7 0.1 1.1.. 3. 3.9.9 7.7 Stopa podatkowa 8% 11% 11% 11% 1% 1% 1% 1% 1% 1% Podatek od EBIT [mln EUR].7.1..7.9.9.0.1.. NOPLAT [mln EUR] 30.1 33. 3. 3. 37.7 37. 38. 38.8 0..1 Amortyzacja [mln EUR] 3. 33.7 3.9 3.9 3. 3. 3.9 37. 37.0 3.9 CAPEX [mln EUR] 3.1.9 38.7 3. 33.3 3. 3.3 33. 3. 3.7 Inwestycje w kapitał obrotowy [mln EUR].9 0.8 0. 0. 0.3 0. 0. 0. 0.1 0. Inwestycje kapitałowe [mln EUR] 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 FCF [mln EUR] 7.7 19. 31.3 37. 0. 1....9 3. DFCF [mln EUR]. 1..3...9 3. 1.3 19.7 18. Suma DFCF [mln EUR].8 Wartość rezydualna [mln EUR] 93. wzrost / spadek FCF w okresie rezydualnym: +.0% Zdyskontowana wart. rezydualna [mln EUR] 9.7 Wartość firmy EV [mln EUR] 7. Dług netto [mln EUR]*.0 Wartość kapitału[mln EUR] 1. Ilość akcji [mln. szt.] 1. Wartość kapitału na akcję [EUR] 8.3 *kwota obejmuje również ponad 1 mln EUR, jakie spółka ma jeszcze otrzymać z rozliczenia sprzedaży nieruchomości, oraz 1 mln EUR udzielonej pożyczki dla Israel Theatres Przychody zmiana r/r 9% 7% 8% % % % 3% 3% 3% 3% EBIT zmiana r/r 7% 1% % % % 0% % % % % NOPLAT zmiana r/r % 11% % % % 0% % % % % FCF zmiana r/r 30% 0% 19% 9% 3% 3% 0% 1% 1% Marża EBITDA 0. 8. 11.7.0 3. 1. 1.0 0.1 0. 0.3 Marża EBIT 1.%.0% 1.% 0.9% 0.% 19.8% 19.% 19.% 19.1% 18.9% Marża NOPLAT 10.8% 11.% 11.% 11.1% 11.1% 10.% 10.% 10.% 10.% 10.7% CAPEX / Przychody 10% 10% 10% 10% 10% 9% 9% 9% 9% 9% CAPEX / Amortyzacja 11% 1% 11% 9% 9% 8% 8% 8% 8% 8% Zmiana KO / Przychody 99% 139% 111% 9% 9% 88% 88% 90% 93% 97% Zmiana KO / Zmiana przychodów 1% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. Kalkulacja WACC 013P 01P 01P 01P 017P 018P 019P 00P 01P 0P Stopa wolna od ryzyka.%.%.%.%.%.%.%.%.%.% Premia za ryzyko.0%.0%.0%.0%.0%.0%.0%.0%.0%.0% Beta 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 Premia kredytowa 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% Koszt kapitału własnego 9.% 9.% 9.% 9.% 9.% 9.% 9.% 9.% 9.% 9.% Udział kapitału własnego 77.9% 81.% 8.1% 88.% 9.% 9.% 9.8% 9.9% 93.0% 93.1% Koszt kapitału obcego po opodatkowaniu.%.3%.3%.3%.3%.3%.3%.3%.3%.3% Udział kapitału obcego.1% 18.% 1.9% 11.% 7.% 7.% 7.% 7.1% 7.0%.9% WACC 8.% 8.7% 8.9% 9.0% 9.% 9.% 9.% 9.% 9.% 9.% Źródło: Dom Maklerski BDM S.A.
Wrażliwość modelu DCF: beta / wzrost lub spadek FCF w okresie rezydualnym wzrost / spadek FCF w okresie rezydualnym.0% 1.0% 0.0% 1.0% 1.%.0%.% 3.0% 3.% 0.7 7. 8.03 8. 9.3 9.9 10.9 11.17 1.00 13.01 0.8 7.1 7. 8.07 8.7 9.1 9.3 10.19 10.8 11. 0.9.73 7.10 7. 8.1 8.8 8.88 9.3 9.89 10. beta 1.0.37.70 7.10 7.0 7.90 8.3 8. 9.07 9.1 1.1.0.33.9 7.1 7.37 7. 7.99 8.37 8.81 1..7.00.31.9.91 7.1 7. 7.7 8.13 1.3..9.97.30.9.71.9 7. 7.3 1..0.1..9.11.30.1.7 7.01 1..9.1.3..77.93.1.3. Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. Wrażliwość modelu DCF: beta / premia za ryzyko premia za ryzyko 3.%.0%.%.8%.0%.3%.%.0%.% 0.7 1.8 11.97 11.19 10.83 10.9 10.18 9.87 9.3 8.81 0.8 11.97 11.08 10.31 9.9 9.3 9.3 9.0 8.8 8.00 0.9 11.19 10.31 9. 9.1 8.88 8.8 8.9 7.77 7.30 beta 1.0 10.9 9.3 8.88 8. 8.3 7.9 7. 7.1.71 1.1 9.87 9.0 8.9 7.97 7. 7.38 7.11..19 1. 9.3 8.8 7.77 7. 7.1.88..1.73 1.3 8.81 8.00 7.30.99.71..19.73.33 1. 8.3 7..88.8.30.0.80.3.97 1. 7.9 7.1.0.1.93.8..0. Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. Wrażliwość modelu DCF: premia za ryzyko / wzrost lub spadek FCF w okresie rezydualnym wzrost / spadek FCF w okresie rezydualnym.0% 1.0% 0.0% 1.0% 1.%.0%.% 3.0% 3.% 3.0% 8.0 8.8 9.9 10. 10.81 11.1 1.3 13.39 1.9 3.% 7. 8.03 8. 9.3 9.9 10.9 11.17 1.00 13.01.0% 7.1 7. 8.07 8.7 9.1 9.3 10.19 10.8 11. premia za ryzyko.%.73 7.10 7. 8.1 8.8 8.88 9.3 9.89 10..0%.37.70 7.10 7.0 7.90 8.3 8. 9.07 9.1.%.0.33.9 7.1 7.37 7. 7.99 8.37 8.81.0%.7.00.31.9.91 7.1 7. 7.7 8.13.%..9.97.30.9.71.9 7. 7.3 7.0%.0.1..9.11.30.1.7 7.01 Źródło: Dom Maklerski BDM S.A.
WYCENA PORÓWNAWCZA Wyceny porównawczej dokonaliśmy w oparciu o prognozy na lata 01 01 do wybranych spółek zagranicznych, które są zbliżone profilem działalności. Analizę oparto na dwóch wskaźnikach: P/E oraz EV/EBITDA (wskaźnikom przypisaliśmy równą wagę). Ostatecznie porównując wyniki Cinema City ze wskaźnikami wybranych spółek, wyceniliśmy 1 akcję na 7. EUR. Zarówno wskaźnik P/E jak i EV/EBITDA sugeruje, że walory spółki są notowane zbieżnie z medianą grupy porównawczej. Zwracamy uwagę, że historycznie spółka była handlowana z wyższą premią do innych podmiotów, co było uzasadnione m.in. i) silną pozycją w regionie CEE, ii) prowadzoną od kilku lat szybką ekspansją, czy iii) możliwością udziały w dalszej konsolidacji rynku. Wycena porównawcza P/E EV/EBITDA Cena 01P 013P 01P 01P 013P 01P Regal Entertainment 1.7 USD 18. 1.9 1. 7.9 7.3.9 Cinemark Holdings.7 USD 1.9 1. 1. 7.8.7.9 Carmike Cinemas 1.7 USD 1. 1. 1..7.0. Cineworld Group GBp 13.0 10.9 10.0 7.1.. Kinepolis 80 EUR 13.3 1.7 1.3 7.8 7.. Mediana 1.9 1. 1. 7.8.7. Cinema City 17.0 1.3 13.7 8. 7.. Premia / dyskonto 1% 13% 9% 7% 7% % Wycena 1 akcji wg wskaźnika [EUR] 8. 7.3 7. 7. 7.7 7.9 Waga roku 0% 0% 0% 0% 0% 0% Wycena 1 akcji wg wskaźników [EUR] 7. 7.8 Waga wskaźnika 0% 0% Wycena końcowa 1 akcji [EUR] 7. Wycena końcowa spółki [mln EUR] 390.0 Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., Bloomberg 7
WYNIKI ZA 3Q 1 Okres 3Q 1 przyniósł dla Cinema City odbicie po dość trudnych wcześniejszych miesiącach, szczególnie w Polsce. Najwyższy wzrost sprzedaży r/r odnotowano w Bułgarii, Rumunii i w Izraelu za sprawą nowego multipleksu! (odpowiednio +% r/r, +31% r/r, +7.% r/r). W Polsce sprzedaż biletów wzrosła o 8.% r/r do poziomu 3.9 mln szt. Spadki sprzedaży zanotowano z kolei w Czechach i na Węgrzech (odpowiednio o ok. 17% r/r i 7% r/r). Ogółem spółka w 3Q 1 sprzedała 9.7 mln szt. biletów, czyli o 7.7% więcej niż w 3Q 11. Szacujemy, że udział w sprzedaży biletów na filmy 3D był mniejszy niż w 3Q 11 (ok. 3% vs 38%). Zaskoczyły nas pozytywnie silne wpływy z barów kinowych (po dość słabym okresie Q 1). Szacujemy, że wpływy z barów kinowych w przeliczeniu na 1 widza w omawianym okresie wyniosły 1. EUR, czyli o 7.% więcej q/q oraz o.1% w relacji r/r. Wpływ na to miały w szczególności wysokie wpływy z nowego obiektu w Izraelu oraz dobre wyniki w Polsce. Przychody z reklamy odzwierciedlały trudne warunki na rynku reklamy i ujęciu r/r w 3Q 1 spadły o niespełna 1% do 7. mln EUR. Wyniki skonsolidowane spółki za 3Q 1 [mln EUR] 3Q'11 3Q'1 zmiana r/r 1 3Q 11 1 3Q 1 zmiana r/r Przychody 9. 7.9 8.0% 197. 19.0 0.8% segment kinowy.1 9.3 8.1% 181.0 179. 0.8% segment dystrybucja.8.0.% 1.1 1.9 1.7% segment nieruchomości 0. 0.7 7.3% 1. 1. 11.% EBITDA 13.3 17. 33.0% 3. 1.8 18.3% EBIT 7. 10.1 1.0% 17.1 19. 13.3% segment kinowy.9 9.7 0.% 1. 17.7 1.0% segment dystrybucja 0. 0. 1.0% 1.3 1..% segment nieruchomości 0.1 0.0 0.3 0. 0.% Zysk (strata) netto 7.7 8. 7.% 1. 1.7 1.9% Marża EBITDA 19.1% 3.% 17.9% 1.3% Marża EBIT 10.% 13.% 8.7% 9.9% Marża zysku netto 11.1% 11.0% 7.8% 8.0% Sprzedane bilety [mln szt.] 9.0 9.7 7.7%.0.9 0.% Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., spółka Zestawienie najpopularniejszych tytułów w Polsce w 3Q 1 w okresie weekendowym Lp. Tytuł 3Q 11 Lp. Tytuł 3Q 1 1 Harry Potter i Insygnia Śmierci 3D 33 1 Madagaskar 3 3D 899 Auta 3D 90 Epoka lodowcowa: wędrówka kontynentów 3D 738 3 Smerfy 3D 3 Jesteś Bogiem 3 O północy w Paryżu 37 Mroczny Rycerz powstaje 330 Transformers 3 3D 8 Merida Waleczna 3D 307 Oszukać przeznaczenie 3D 0 Prometeusz 3D 8 7 Kac Vegas w Bangkoku 17 7 Zakochani w Rzymie 7 8 Kubuś i przyjaciele 11 8 Ted 13 9 Larry Crowne 93 9 Dwoje do poprawki 13 10 Johnny English 70 10 Yuma 109 11 Król lew 3D 8 11 Niesamowity Spider Man 3D 90 1 Kocha, lubi, szanuje 0 1 Magic Mike 89 Frekwencja na top 1 [tys.] 9 Frekwencja na top 1 [tys.] 093 Udział top 1 we frekwencji za 1Q'11 73% Udział top 1 we frekwencji za 3Q'1 81% Frekwencja na filmy 3D (w top 1) 103 Frekwencja na filmy 3D (w top 1) 31 Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., Stopklatka, PISF, boxoffice.pl 8
Sprzedaż biletów, średnia cena biletów oraz wydatki na napoje i przekąski 1,0,0 10,0,0 8,0,0,0 3,0,0,0,,1,0,,7,,9,,9, 7,1 8,0 9,3,8 8,0 7, 9,1 7,9 9,1 9, 8, 7, 9,7,0 1,0 0,0 1Q07 Q07 3Q07 Q07 1Q08 Q08 3Q08 Q08 1Q09 Q09 3Q09 Q09 1Q10 Q10 3Q10 Q10 1Q11 Q11 3Q11 Q11 1Q1 Q1 3Q1 Ilość sprzedanych biletów [mln] lewa skala Średnia cena biletu [EUR] prawa skala Średnie wydatki na napoje i przekąski [EUR] prawa skala 0,0 Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., spółka Wpływy z reklamy w ujęciu kwartalnym 1,0 1,0 10,0 1,0 1,0 8,0 10,0,0 8,0,0,0,1,0, 7,,,8,,0,3,3,0 7,8, 7, 7,0 8,3 7,0 7, 7,3 9, 7,1 7, 7,,0,0,0 0,0 1Q07 Q07 3Q07 Q07 1Q08 Q08 3Q08 Q08 1Q09 Q09 3Q09 Q09 1Q10 Q10 3Q10 Q10 1Q11 Q11 3Q11 Q11 1Q1 Q1 3Q1 0,0 Przychody z reklamy [mln EUR] Śr przychód z reklamy na 1 ekran [EUR] Śr przychód z reklamy na 1 widza [EUR] Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., spółka Wyniki skonsolidowane w ujęciu kwartalnym 10 % 130 1,9% 0% 110 90 70 0 30 1,8% 1,9% 1,7% 1% 1,% 1,1% 13,% 13,% 1,% 11,3% 137, 10,% 10,% 10,9% 11,3% 10,% 10,9% 9,% 10,0% 10% 9,0% 7,% 8,0%,7 70,1 38,,1 1, 39,,9 7,1 8,1 1, 0,7, 1,,8 9, 9,9 7,9,%,,,1% %, 8, 38, 10 1Q07 Q07 3Q07 Q07 1Q08 Q08 3Q08 Q08 1Q09 Q09 3Q09 Q09 1Q10 Q10 3Q10 Q10 1Q11 Q11 3Q11 Q11 1Q1 Q1 3Q1 0% Przychody [mln EUR] Marża EBIT Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., spółka 9
Wyniki segmentu kinowego w ujęciu kwartalnym 80,0% 70 0,0% 0 0 1,0% 0 30 0 31 3 3 38 33 0 33 3 7 1 3 7 3 9 10,0%,0% 10 1Q07 Q07 3Q07 Q07 1Q08 Q08 3Q08 Q08 1Q09 Q09 3Q09 Q09 1Q10 Q10 3Q10 Q10 1Q11 Q11 3Q11 Q11 1Q1 Q1 3Q1 0,0% Przychody [mln EUR] Marża EBIT Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., spółka Wyniki segmentu dystrybucja w ujęciu kwartalnym 9 0,0% 8 0,0% 7 30,0% 0,0% 3 8 7 10,0% 0,0% 10,0% 1 0,0% 0 1Q07 Q07 3Q07 Q07 1Q08 Q08 3Q08 Q08 1Q09 Q09 3Q09 Q09 1Q10 Q10 3Q10 Q10 1Q11 Q11 3Q11 Q11 1Q1 Q1 3Q1 30,0% Przychody [mln EUR] Marża EBIT Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., spółka Struktura przychodów segmentu kino w ujęciu kwartalnym Udział wpływów z barów kinowych i reklamy w przychodach segmentu kino 0% 0% 0% 0% 80% 100% 0% % 10% 1% 0% % 30% 3% 0% % 013P 01P 011 010 009 008 007 73, 7,1 0,7, 0,1 37,8 31, 9, 3,1, 1,9 33,0 3,7, 9,7 9,3,1 7,,3,1 3,8 1Q Q 3Q Q 7, 7,,8 1,8 3,0,0 31, 1Q07 Q07 3Q07 Q07 1Q08 Q08 3Q08 Q08 1Q09 Q09 3Q09 Q09 1Q10 Q10 3Q10 Q10 1Q11 Q11 3Q11 Q11 1Q1 Q1 3Q1 Q1P 1Q13P Q13P 3Q13P Q13P przekąski i napoje reklama Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., spółka Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., spółka 10
PROGNOZA WYNIKÓW NA Q 1 ORAZ NA KOLEJNE OKRESY Okres październik listopad 01 pod względem frekwencji w Polsce tak jak oczekiwaliśmy przyniósł spadki r/r (jest to efekt bardzo wysokiej bazy, szczególnie na polskich tytułach). Z kolei na pozostałych rynkach zagranicznych szacujemy, że wyniki sprzedażowe Cinema City okażą się bardzo dobre r/r (w szczególności październik). Relatywnie słabiej zachowuje się rynek izraelski jednak liczymy, że dzięki nowemu multipleksowi spółka tak jak w 3Q 1 zanotuje znaczny wzrost udziału na tym rynku lokalnym. W Polsce w okresie październik listopad 01 najpopularniejszymi tytułami okazały się tytuły zagraniczne, natomiast dużo słabiej zachowywały się polskie tytuły (w szczególności duże rozczarowanie dotyczyło Bitwy pod Wiedniem). Najwyższą frekwencję w omawianych miesiącach odnotowano m.in. na Skyfall, Saga Zmierzch cz. czy animacji Asterix i Obelix. O wynikach sprzedażowych w drugiej połowie grudnia może zdecydować premiera Hobbita. Oczekiwania wobec tego tytułu są bardzo duże! (ma to być najmocniejsza pozycja w box office w skali roku). W Polsce tytuł ten będzie wyświetlany dopiero w końcówce grudnia, zatem jego wpływ na rezultaty za Q 1 będzie ograniczony. Jednak na pozostałych rynkach zagranicznych premiera zapowiedziana jest wcześniej, co będzie miało istotny wpływ na sprzedaż spółki. W naszych złożeniach na Q 1 uwzględniamy dobre wyniki sprzedażowe na rynkach zagranicznych w okresie październik listopad oraz liczymy na udaną drugą połowę grudnia 01 roku. Zatem oczekujemy w całym Q 1 wzrostu sprzedanych biletów w ramach sieci Cinema City do 10.8 mln szt., czyli o 1.% r/r. Przychody ze sprzedaży biletów zakładamy na poziomie9. mln EUR (+18.%), wpływy z barów kinowych wg naszych założeń powinny wynieść ok. 1.8 mln EUR, z kolei przychody reklamowe uwzględniamy na poziomie 8.0 mln EUR. Wynik segmentu kinowego na poziomie EBITDA szacujemy na 17.3 mln EUR, a EBIT ok. 10. mln EUR. Pozytywny wpływ na rezultaty spółki powinien mieć także segment dystrybucja. Liczymy, że na poziomie EBIT wykaże on w Q 1 niespełna 0.7 mln EUR. Prognoza wyników na Q 1 [mln EUR] Q'11 Q'1P zmiana r/r 011 01P zmiana r/r Przychody 9.9 8.7 18.% 7. 78.7.% segment kinowy.8 7. 18.% 3.8 3.9.1% segment dystrybucja. 7. 1.0% 1.8. 3.% segment nieruchomości 0. 0.7.% 1.9.3.3% EBITDA 1.8 19. 9.9% 0. 1.1 1.7% EBIT 7. 11.3 7.8%.8 30.7 3.9% segment kinowy 7.8 10. 3.% 3.3 8. 0.8% segment dystrybucja 0. 0.7 1.% 0.8 1.9 1.% segment nieruchomości 0.3 0. 1.9% 0. 0.7.1% Zysk (strata) netto.0 9..9% 1..9 1.% Marża EBITDA 1.% 3.3% 18.8% 1.9% Marża EBIT 10.9% 13.7% 9.3% 11.0% Marża zysku netto 8.% 11.1% 8.0% 8.9% Liczba sprzedanych biletów [mln szt.] 9. 10.8 1.% 3. 3.7 3.% Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., spółka 11
Jeśli premiera Hobbita okaże się sukcesem to również okres 1Q 13 może być dla spółki pomyślny. Tym samym porównanie r/r powinno wykazać znaczący wzrost frekwencji. Przypominamy bowiem, że w 1Q 1 frekwencja w Cinema City okazała się niska na tle średnich z tego kwartału z lat 007 011 (w ujęciu zanalizowanym w 1Q 1 było ok. 37.7 tys. widzów /ekran). W modelu przyjmujemy, że spółka w 1Q 13 sprzeda ok 10. mln szt. biletów, czyli niewiele mniej niż w Q 1 oraz aż o ponad % więcej w relacji r/r. Liczymy, że także Q 13 może przynieść wzrost sprzedaży r/r, co będzie efektem bardzo niskiej bazy z Q 1 w Polsce. Tym samym spółka przez najbliższe 3 raporty kwartalne wg nas wykaże poprawę rezultatów. Ryzykiem dla założonego przez nas poziomu marż poza docelową frekwencją może być niższy udział wpływów z barów kinowych, jednak dotychczasowe wyniki sprzedażowe (silne dane za 3Q 1) nie sygnalizują jeszcze, że klienci spółki ograniczają wydatki w tej kategorii. Prognoza wyników w ujęciu kwartalnym [mln EUR] CCIINT 1Q1 Q1 3Q1 Q1 1Q13 Q13 3Q13 Q13 011 01P 013P 01P Przychody.9 8.0 7.9 8.7 80.3.1 7. 81.0 7. 78.7 30.9 3.97 EBITDA 13. 10.8 17. 19. 18.7 1. 1. 17.7 0. 1.1. 71. marża EBITDA 1.% 18.% 3.% 3.3% 3.3% 19.% 1.7% 1.7% 18.8% 1.9% 1.%.0% EBIT.3 3.0 10.1 11.3 10..8 8. 8.9.8 30.7 3.8 37.7 marża EBIT 10.0%.1% 13.% 13.7% 13.% 7.3% 11.% 11.0% 9.3% 11.0% 10.8% 11.% Kina 1Q1 Q1 3Q1 Q1 1Q13 Q13 3Q13 Q13 011 01P 013 01 Przychody 7.1 3.1 9.3 7. 73. 9. 9.7 7. 3.8 3.9 7.9 9. Bilety 38.1 3.. 9. 8. 38.3. 8.3 10. 18.1 181. 19.3 Bary kinowe 1.0 11. 1.8 1.8 1.8 13.3 1. 1.9.3.1 0.1. Reklama 7.1 7. 7. 8.1 9.0 7.9 7.9 8. 31.1 9.7 33. 37. EBITDA 1.1 9.1 1. 17.3 1.8 11.3 1.9 1. 7..0 8..1 marża EBITDA 1.1% 17.1% 3.8% 3.3% 3.0% 19.0% 1.% 1.3% 19.% 1.% 1.3% 1.% EBIT.8. 9.7 10. 9.8. 7.9 8.1 3.3 8. 30.0 3.1 marża EBIT 10.%.1% 1.0% 1.0% 13.% 7.1% 11.3% 11.% 9.% 11.1% 10.9% 11.8% Frekwencja zanualizowana (na 1 ekran) 39.3 38. 38.7 39.7 1.1 1.3 0.8 39.9 0.3 39.7 39.9 39.0 Liczba sprzedanych biletów [mln szt.] 8. 7. 9.7 10.8 10. 8.3 9.7 10.3 3. 3.7 38.7 0.3 Przychód z barów na 1 widza [EUR] 1.0 1.1 1. 1. 1.1 1.0 1.7 1. 1.7 1.3 1. 1.9 Dystrybucja 1Q1 Q1 3Q1 Q1 1Q13 Q13 3Q13 Q13 011 01P 013 01 Przychody.8.1.0 7..3.3. 7.9 1.8..7. EBITDA 1.1 1. 1.1 1.7 1. 1.1 1.3.0.0..1. marża EBITDA 1.8% 9.%.9%.%.9% 1.1%.3%.% 9.1%.1%.%.0% EBIT 0. 0. 0. 0.7 0. 0. 0. 0. 0.8 1.9.0 1.9 marża EBIT 3.% 11.% 8.8% 9.0% 10.0% 7.0% 8.0% 8.0% 3.8% 8.3% 8.3% 7.% Nieruchomości, inne 1Q1 Q1 3Q1 Q1 1Q13 Q13 3Q13 Q13 011 01P 013 01 Przychody 0. 0. 0.7 0.7 0.7 0.7 0.8 0.8 1.9.3 3.0.9 EBITDA 0.3 0. 0.0 0. 0. 0. 0. 0. 0.7 0.7 0.8 0.8 marża EBITDA 3.%.8%.7% 7.0% 7.0% 7.0% 7.0% 7.0% 3.9% 30.7% 7.0% 7.% EBIT 0.3 0. 0.0 0. 0. 0. 0. 0. 0. 0.7 0.8 0.7 marża EBIT 0.% 1.1% 0.%.0%.0%.0%.0%.0% 33.0% 8.1%.0%.0% Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. 1
ZMIANA W PROGNOZIE WYNIKÓW Dokonane korekty na 01 rok w porównaniu z poprzednim raportem wynikają z lepszych danych niż wcześniej oczekiwaliśmy jakie spółka wykazała w 3Q 1 oraz dalszego wzrostu założeń sprzedażowych na Q 1. Tytuły zagraniczne wyświetlane w tym okresie pozwoliły na znaczny wzrost frekwencji, co widać po bardzo dobrych wynikach sprzedażowych w październiku i listopadzie na poszczególnych rynkach Cinema City. Wyjątkiem jest Polska, gdzie z uwagi na wysoką bazę wartość rynku w Q 1 w ujęciu r/r wg nas zanotuje spadek. Ogółem w segmencie kinowym wynik EBITDA na 01 rok podnieśliśmy z 0.9 do.9 mln EUR. Z kolei na 013 rok m.in. z uwagi na spodziewany udany 1Q 13 oraz podniesienie założeń dla wpływów z barów kinowych zwiększyliśmy zysk EBITDA z. mln EUR do 8. mln EUR. Zmiany w prognozach na 01 i 013 rok w porównaniu do wcześniejszego raportu 01 stare 01 nowe zmiana 013 stare 013 nowe zmiana Przychody [mln EUR].7 78.7.9% 9. 30. 3.% EBITDA [mln EUR].9 1.1 9.3% 1.7..9% EBIT [mln EUR] 7.3 30.7 1.% 31. 3.8.% Zysk netto [mln EUR] 1..9 1.3%.7.1.% marża EBITDA 1.0% 1.9% 1.1% 1.% marża EBIT 10.3% 11.0% 10.8% 10.8% marża netto 8.1% 8.9% 8.% 8.% Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. Historyczna i prognozowana frekwencja w przeliczeniu na 1 ekran w ramach sieci multipleksów CCIINT 0 0 0 3 30 Q07 3Q07 Q07 1Q08 Q08 3Q08 Q08 1Q09 Q09 3Q09 Q09 1Q10 Q10 3Q10 Q10 1Q11 Q11 3Q11 Q11 1Q1 Q1 3Q1 Q1 1Q13 Q13 3Q13 Q13 01 01 01 017 018 019 00 01 0 Liczba wejść na 1 ekran dane zanualizowane [tys.] Liczba wejść na 1 ekran (dane kwartalne x) [tys.] Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., spółka Zestawienie najpopularniejszych tytułów w Polsce w okresie Q 11 i 1Q 1 w okresie weekendowym Lp. Tytuł Q 11 Lp. Tytuł 1Q 1 1 Listy do M 119 1 W ciemności 9 Wyjazd integracyjny 700 Kot w butach 3D 3 190 Bitwa warszawska 3D 98 3 Sherlock Holmes: gra cieni 333 Baby są jakieś inne Dziewczyna z tatuażem 331 Zmierzch: przed świtem część 1 33 Alvin i wiewiórki 3 33 Immortals. Bogowie i herosi 3D 0 I że cię nie opuszczę 0 7 Przygody Tintina 3D 187 7 Sztos 03 8 Mniam! 17 8 Róża 19 9 Artur ratuje gwiazdkę 3D 19 9 Podróż na tajemniczą wyspę 3D 193 10 Szpieg 118 10 Sponsoring 178 11 Giganci ze stali 117 11 Żelazna dama 1 1 Happy Feet 3D 10 1 Muppety 139 Frekwencja na top 1 [tys.] 739 Frekwencja na top 1 [tys.] 3 1 Udział top 1 we frekwencji za 1Q'11 77% Udział top 1 we frekwencji za Q'11 % Frekwencja na filmy 3D (w top 1) 1 3 Frekwencja na filmy 3D (w top 1) 7 Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., Stopklatka, PISF, boxoffice.pl 13
WARTOŚĆ RYNKU KINOWEGO W WYBRANYCH KRAJACH OPERACYJNYCH * dane za grudzień 1 to przyjęte założenia DM BDM RYNEK KINOWY W POLSCE Szacunkowa wartość sprzedaży biletów w Polsce w okresie weekendowym ujęcie miesięczne i kwartalne [mln EUR] 18 1 1 1 10 8 0 sty 0 mar 0 maj 0 lip 0 wrz 0 lis 0 sty 07 mar 07 maj 07 lip 07 wrz 07 lis 07 sty 08 mar 08 maj 08 lip 08 wrz 08 lis 08 sty 09 mar 09 maj 09 lip 09 wrz 09 lis 09 sty 10 mar 10 maj 10 lip 10 wrz 10 lis 10 sty 11 mar 11 maj 11 lip 11 wrz 11 lis 11 sty 1 mar 1 maj 1 lip 1 wrz 1 lis 1 0 3 30 0 1 10 0 1Q'0 Q'0 3Q'0 Q'0 1Q'07 Q'07 3Q'07 Q'07 1Q'08 Q'08 3Q'08 Q'08 1Q'09 Q'09 3Q'09 Q'09 1Q'10 Q'10 3Q'10 Q'10 1Q'11 Q'11 3Q'11 Q'11 1Q'1 Q'1 3Q'1 Q'1 Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., Boxofficemojo, Stopklatka RYNEK KINOWY W BUŁGARII Szacunkowa wartość sprzedaży biletów na Węgrzech w okresie weekendowym ujęcie miesięczne i kwartalne [mln EUR],0 1,8 1, 1,3 1,0 0,8 0, 0,3 0,0 sty 08 mar 08 maj 08 lip 08 wrz 08 lis 08 sty 09 mar 09 maj 09 lip 09 wrz 09 lis 09 sty 10 mar 10 maj 10 lip 10 wrz 10 lis 10 sty 11 mar 11 maj 11 lip 11 wrz 11 lis 11 sty 1 mar 1 maj 1 lip 1 wrz 1 lis 1 3 3 1 1 0 1Q'08 Q'08 3Q'08 Q'08 1Q'09 Q'09 3Q'09 Q'09 1Q'10 Q'10 3Q'10 Q'10 1Q'11 Q'11 3Q'11 Q'11 1Q'1 Q'1 3Q'1 Q'1 Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., Boxofficemojo 1
RYNEK KINOWY NA WĘGRZECH Szacunkowa wartość sprzedaży biletów na Węgrzech w okresie weekendowym ujęcie miesięczne i kwartalne [mln EUR],,0 3, 3,0,,0 1, 1,0 0, 0,0 sty 08 mar 08 maj 08 lip 08 wrz 08 lis 08 sty 09 mar 09 maj 09 lip 09 wrz 09 lis 09 sty 10 mar 10 maj 10 lip 10 wrz 10 lis 10 sty 11 mar 11 maj 11 lip 11 wrz 11 lis 11 sty 1 mar 1 maj 1 lip 1 wrz 1 lis 1 10 9 8 7 3 1 0 1Q'08 Q'08 3Q'08 Q'08 1Q'09 Q'09 3Q'09 Q'09 1Q'10 Q'10 3Q'10 Q'10 1Q'11 Q'11 3Q'11 Q'11 1Q'1 Q'1 3Q'1 Q'1 Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., Boxofficemojo RYNEK KINOWY W IZRAELU Szacunkowa wartość sprzedaży biletów w Izraelu w okresie weekendowym ujęcie miesięczne i kwartalne [mln EUR] 3 1 0 mar 09 kwi 09 maj 09 cze 09 lip 09 sie 09 wrz 09 paź 09 lis 09 gru 09 sty 10 lut 10 mar 10 kwi 10 maj 10 cze 10 lip 10 sie 10 wrz 10 paź 10 lis 10 gru 10 sty 11 lut 11 mar 11 kwi 11 maj 11 cze 11 lip 11 sie 11 wrz 11 paź 11 lis 11 gru 11 sty 1 lut 1 mar 1 kwi 1 maj 1 cze 1 lip 1 sie 1 wrz 1 paź 1 lis 1 gru 1 1 10 8 0 Q'09 3Q'09 Q'09 1Q'10 Q'10 3Q'10 Q'10 1Q'11 Q'11 3Q'11 Q'11 1Q'1 Q'1 3Q'1 Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., Boxofficemojo 1
RYNEK KINOWY W CZECHACH Szacunkowa wartość sprzedaży biletów w Czechach w okresie weekendowym ujęcie miesięczne i kwartalne [mln EUR] 3 3 1 1 0 sty 08 mar 08 maj 08 lip 08 wrz 08 lis 08 sty 09 mar 09 maj 09 lip 09 wrz 09 lis 09 sty 10 mar 10 maj 10 lip 10 wrz 10 lis 10 sty 11 mar 11 maj 11 lip 11 wrz 11 lis 11 sty 1 mar 1 maj 1 lip 1 wrz 1 lis 1 1,0 1,0 10,0 8,0,0,0,0 0,0 1Q'08 Q'08 3Q'08 Q'08 1Q'09 Q'09 3Q'09 Q'09 1Q'10 Q'10 3Q'10 Q'10 1Q'11 Q'11 3Q'11 Q'11 1Q'1 Q'1 3Q'1 Q'1 Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., Boxofficemojo RYNEK KINOWY NA SŁOWACJI Szacunkowa wartość sprzedaży biletów na Słowacji w okresie weekendowym ujęcie miesięczne i kwartalne [mln EUR] 1,8 1, 1, 1, 1,0 0,8 0, 0, 0, 0,0 sie 09 wrz 09 paź 09 lis 09 gru 09 sty 10 lut 10 mar 10 kwi 10 maj 10 cze 10 lip 10 sie 10 wrz 10 paź 10 lis 10 gru 10 sty 11 lut 11 mar 11 kwi 11 maj 11 cze 11 lip 11 sie 11 wrz 11 paź 11 lis 11 gru 11 sty 1 lut 1 mar 1 kwi 1 maj 1 cze 1 lip 1 sie 1 wrz 1 paź 1 lis 1 gru 1,0 3, 3,0,,0 1, 1,0 0, 0,0 3Q'09 Q'09 1Q'10 Q'10 3Q'10 Q'10 1Q'11 Q'11 3Q'11 Q'11 1Q'1 Q'1 3Q'1 Q'1 Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., Boxofficemojo 1
DANE FINANSOWE ORAZ WSKAŹNIKI Bilans [mln EUR] 010 011 01 013 01 01 01 017 018 019 00 01 Aktywa trwałe 3 9 33 338 3 3 33 30 33 331 37 3 Rzeczowe aktywa trwałe 3 308 30 319 31 319 31 310 30 301 98 Aktywa obrotowe 7 79 73 71 8 7 88 99 109 Zapasy 7 8 8 9 10 10 11 11 11 1 1 Należności krótkoterminowe 9 31 19 1 8 30 31 3 3 Inwestycje krótkoterminowe 11 10 1 3 37 31 3 3 AKTYWA RAZEM 9 30 07 17 18 1 11 0 11 19 33 Kapitał (fundusz) własny 9 80 9 30 31 30 3 33 33 3 Zobowiązania i rezerwy 7 113 1 138 1 113 100 8 88 90 91 93 Kredyty pożyczki 3 8 108 9 77 7 30 30 30 30 30 Pozostałe zobowiązania 3 7 8 1 8 9 1 PASYWA RAZEM 9 30 07 17 18 1 11 0 11 19 33 Rachunek zysków i strat [mln EUR] 010 011 01 013 01 01 01 017 018 019 00 01 Przychody 3 7 79 303 3 30 39 38 399 1 3 3 Koszty operacyjne 89 3 8 70 87 310 38 33 37 39 379 389 Amortyzacja 0 30 33 3 3 3 3 37 37 37 37 Koszty wynajmu 30 3 33 3 38 1 3 7 9 1 Pozostałe koszty 187 18 0 18 37 1 3 7 8 93 301 EBITDA 0 1 71 7 77 79 79 80 81 83 EBIT 3 31 33 38 0 1 3 3 Saldo działalności finansowej 3 1 0 0 0 0 Zysk brutto 3 1 7 9 3 38 39 3 Zysk netto 30 1 31 33 3 37 37 38 39 1 CF [mln EUR] 010 011 01 013 01 01 01 017 018 019 00 01 Przepływy z działalności operacyjnej 1 8 73 7 70 7 7 7 7 7 78 Przepływy z działalności inwestycyjnej 1 7 77 39 31 33 3 30 31 31 3 Przepływy z działalności finansowej 80 33 3 3 9 33 3 3 37 Przepływy pieniężne netto 13 1 1 8 10 11 9 8 Środki pieniężne na początek okresu 11 9 1 37 31 3 Środki pieniężne na koniec okresu 11 9 1 37 31 3 17
Dane finansowe 009 010 011 01P 013P 01P 01P 01P 017P 018P 019P 00P Przychody zmiana r/r 1% % 18% % 9% 7% 8% % % % 3% 3% EBITDA zmiana r/r 1% 1% 11% % 7% 9% % 3% 3% 0% % 1% EBIT zmiana r/r 30% 0% 3% % 7% 1% % % % 0% % % Zysk netto zmiana r/r 8% % 9% 17% % 19% 7% % % 1% 1% 3% Marża EBITDA % 17% 19% % % % 1% 1% 1% 0% 19% 19% Marża EBIT 1% 11% 9% 11% 11% 1% 11% 11% 11% 11% 10% 10% Marża netto 11% 9% 8% 9% 9% 10% 9% 9% 10% 9% 9% 9% Dług 107 3 8 108 9 77 7 30 30 30 30 Odsetki / EBIT % % 1% 11% 1% 7% % % % 0% 1% 0% Dług netto 9 3 3 88 39 30 0 10 0 11 19 Dług / EV 1% 7% 1% 1% 0% 17% 1% 11% 7% 7% 7% 7% CAPEX / Przychody 3% 8% 11% 1% 11% 9% 9% 8% 8% 8% 8% 8% CAPEX / Amortyzacja 1% 0% 99% 139% 111% 9% 9% 88% 88% 90% 93% 97% Amortyzacja / Przychody 8% % 10% 11% 11% 10% 10% 10% 9% 9% 9% 9% Wskaźniki rynkowe MC/S.0 1.3 1. 1. 1. 1.3 1. 1.1 1.1 1.1 1.0 1.0 P/E 17.7 1.1 0.0 17.0 1.3 13.7 1.8 1. 11. 11. 11. 10.9 P/BV.3 1.9 1.8 1.7 1. 1. 1. 1. 1.3 1.3 1.3 1.3 P/CE 10. 8. 9.1 7.7 7....0.8.7.7. EV/EBITDA 11.1 8.1 9.7 8. 7...0.8...1.0 EV/EBIT 17.1 1. 19.7 1.7 1.3 1.3 11.3 10.8 10. 10.0 9. 9. EV/S. 1. 1.8 1.8 1. 1. 1.3 1. 1.1 1.1 1.0 1.0 BVPS 3..3..0..8.9.1.... EPS 0. 0. 0. 0. 0. 0. 0. 0.7 0.7 0.7 0.7 0.8 CEPS 0.8 1.0 0.9 1.1 1.1 1.3 1.3 1. 1. 1. 1. 1. 0.0 0.0 0. 0. 0. 0. 0. 0.7 0.8 0.8 0.8 0.8 DPS DYield 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.3 0. 0. 0. 0. 0. 0.7 18
WYDZIAŁ OBSŁUGI KLIENTÓW INSTYTUCJONALNYCH: WYDZIAŁ ANALIZ i INFORMACJI: Maciek Bobrowski Dyrektor Wydziału Makler Papierów Wartościowych tel. (03) 0 81 1 e mail: bobrowski@bdm.pl Strategia, IT, media, handel Dariusz Wareluk Dyrektor Wydziału tel. (0) 0 100 e mail: dariusz.wareluk@bdm.pl Leszek Mackiewicz tel. (0) 0 88 e mail: leszek.mackiewicz@bdm.pl Krzysztof Pado Specjalista ds. analiz tel. (03) 0 81 3 e mail: pado@bdm.pl materiały budowlane, budownictwo Krzysztof Zarychta Makler Papierów Wartościowych tel. (03) 0 81 38 e mail: zarychta@bdm.pl surowce, energetyka Bartosz Zieliński tel. (0) 0 8 e mail: bartosz.zielinski@bdm.pl Maciej Bąk tel. (0) 0 8 e mail: maciej.bak@bdm.pl Krystian Brymora tel. (03) 0 81 3 e mail: brymora@bdm.pl chemia, przemysł drzewny Historia rekomendacji spółki: zalecenie cena docelowa poprzednia rekomendacja poprzednia cena docelowa data kurs WIG trzymaj 33.0 redukuj 8.30 10.1.01 3. 8 redukuj 8.30 trzymaj 31.00 17.07.01 31.00 0 10 trzymaj 31.00 trzymaj 30.0 11.0.01 30.0 38 71 akumuluj 30.0 akumuluj 3.00 18.10.011.80 39 akumuluj 3.00 akumuluj 39.0.07.011 3.8 7 00 akumuluj 39.0 trzymaj 39.0 07.0.011 3.30 9 397 trzymaj 39.0 redukuj 39.0.01.011.91 7 39 redukuj 39.0 redukuj 3.90 08.1.010 3.0 7 380 redukuj 3.90 akumuluj 3.90.08.010 1.70 1 akumuluj 3.90 redukuj 7.00 13.0.010 33.19 1 88 redukuj 7.80 akumuluj.1 08.01.010 31.00 1 10 akumuluj.1 akumuluj 1.0 01.09.009 1. 3 kupuj 17.10 1.10.008 1.01 9 11 Struktura publicznych rekomendacji BDM w Q 1: Kupuj 1 1.% Akumuluj.% Trzymaj.0% Redukuj 0 1.% Sprzedaj 0.% 19
Objaśnienia używanej terminologii: EBIT wynik na działalności operacyjnej EBITDA wynik na działalności operacyjnej powiększony o amortyzację Dług netto zadłużenie oprocentowane pomniejszone o środki pieniężne i ich ekwiwalenty WACC średni ważony koszt kapitału CAGR średnioroczny wzrost EPS zysk netto na 1 akcję DPS dywidenda na 1 akcję CEPS suma zysku netto i amortyzacji na 1 akcję EV suma kapitalizacji rynkowej i długu netto EV/S stosunek EV do przychodów ze sprzedaży EV/EBITDA stosunek EV do wyniku operacyjnego powiększonego o amortyzację P/EBIT stosunek kapitalizacji rynkowej do wyniku na działalności operacyjnej MC/S stosunek kapitalizacji rynkowej do przychodów ze sprzedaży P/E stosunek kapitalizacji rynkowej do zysku netto P/BV stosunek kapitalizacji rynkowej do wartości księgowej P/CE wskaźnik ceny akcji do zysku netto na 1 akcję powiększony o amortyzację na 1 akcję ROE stosunek zysku netto do kapitałów własnych ROA stosunek zysku netto do aktywów marża brutto na sprzedaży relacja zysku brutto na sprzedaży do przychodów marża EBITDA relacja zysku operacyjnego i amortyzacji do przychodów ze sprzedaży marża EBIT relacja zysku operacyjnego do przychodów ze sprzedaży rentowność netto relacja zysku netto do przychodów ze sprzedaży System rekomendacji: Kupuj uważamy, że papier wartościowy w rekomendowanym okresie osiągnie cenę docelowa, która znacznie przekracza bieżącą cenę rynkowa; Akumuluj uważamy, że papier wartościowy w rekomendowanym okresie osiągnie cenę docelowa, która przekracza bieżącą cenę rynkowa; Trzymaj uważamy, że papier wartościowy w rekomendowanym okresie będzie się wahać wokół jego ceny docelowej, która jest zbliżona do bieżącej ceny rynkowej; Redukuj uważamy, że papier wartościowy w rekomendowanym okresie osiągnie cenę docelowa, która jest niższa od ceny rynkowej; Sprzedaj uważamy, że papier wartościowy w rekomendowanym okresie osiągnie cenę docelowa, która jest znacznie niższa od ceny rynkowej. Cena docelowa teoretyczna cena jaka według nas powinien osiągnąć papier wartościowy w rekomendowanym okresie; cena ta jest wypadkowa wartości spółki (na podstawie wycen DCF, porównawczych i innych), koniunktury na rynku i branży oraz innych czynników subiektywnie uwzględnionych przez analityka Poszczególne rekomendacje powinny skłaniać inwestorów do odpowiedniego zachowania się na giełdzie. I tak odpowiednio: Kupuj inwestor kupuje agresywnie, to znaczy szybko, nie czekając na większe spadki; Akumuluj proces kupowania rozciągnięty jest na dłuższy okres, w trakcie którego inwestor kupuje głównie na spadkach ceny rekomendowanego papieru; Trzymaj inwestor wstrzymuje się z decyzją, a w przypadku posiadania rekomendowanego papieru wartościowego może sprzedać w chwili pojawienia się korzystniejszej inwestycji; Redukuj proces sprzedawania rozciągnięty na dłuższy okres, w trakcie którego inwestor sprzedaje głównie na wzrostach ceny rekomendowanego papieru; Sprzedaj inwestor sprzedaje agresywnie, to znaczy szybko, nie czekając na większe wzrosty. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w raporcie: DCF najpopularniejsza i najbardziej efektywna spośród metod wyceny opiera się na dyskontowaniu przyszłych przepływów pieniężnych generowanych przez spółkę. Wadą jest duża wrażliwość na zmiany podstawowych parametrów finansowych prognozowanych w modelu (stóp procentowych, kursów walut, zysków, wartości rezydualnej). DDM opiera się na dyskontowaniu przyszłych przepływów z tytułu dywidend. Zaletą wyceny jest uwzględnienie przyszłych wyników finansowych oraz przepływów z tytułu dywidend. Wadą wyceny jest duża wrażliwość na zmiany podstawowych parametrów finansowych prognozowanych w modelu (koszt kapitału, zysków, wartości rezydualnej) oraz ryzyko zmiany polityki wypłaty dywidendy (zmiana wysokości dywidendy lub zaprzestanie wypłaty dywidendy). Porównawcza bazuje na bieżących i prognozowanych mnożnikach rynkowych spółek z branży lub branż pokrewnych, przez co lepiej od DCF ukazuje aktualną sytuację na rynku. Podstawowymi wadami są trudność w doborze odpowiednich spółek do porównań, ryzyko nieefektywnej wyceny spółek porównywanych w danym momencie, a także duża zmienność (wraz z wahaniami cen). Klauzule: Niniejszy raport został opracowany na podstawie Rozporządzenia z dnia 19 października 00 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców i jest i jest z nim zgodny. Niniejszy raport jest skierowany do inwestorów obsługiwanych przez BDM. Opracowanie ma charakter informacyjny i nie stanowi reklamy ani nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy raport przy wykorzystaniu medialnych kanałów dystrybucji może dotrzeć również do innych podmiotów na podstawie decyzji Dyrektora Wydziału Analiz i Informacji. Nie może być on jednak publikowany bądź powielany bez uprzedniej pisemnej zgody BDM, w szczególności nie może zostać przekazany lub wydany osobom w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Niniejszy raport został po raz pierwszy udostępniony klientom BDM 10.1.01 roku, a przy wykorzystaniu medialnych kanałów dystrybucji może dotrzeć również do innych podmiotów od 13.1.01 roku. Data sporządzenia raportu jest datą jego udostępnienia klientom BDM. Przed dniem udostępnienia rekomendacji informacje w niej zawarte podlegały utajnieniu. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które BDM uważa za wiarygodne. Źródła informacji wykorzystane w rekomendacji to raporty okresowe i bieżące spółki, raporty okresowe i bieżące spółek wykorzystanych do wyceny porównawczej, raporty branżowe, informacje prasowe, inne. BDM nie gwarantuje jednak dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku gdy informacje, na których oparto rekomendacje okazały się niedokładne, niewyczerpujące lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez BDM bez uzgodnień ze spółkami ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. BDM nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Rekomendacje wydawane przez BDM obowiązują przez okres miesięcy od daty wydania lub do momentu zrealizowania kursu docelowego, chyba, że w tym okresie zostaną zaktualizowane. Wszelkie opinie, prognozy i szacunki sformułowane w raporcie stanowią jedynie wyraz oceny analityka wyrażonej na dzień sporządzenia i mogą one być w każdej chwili, bez uprzedzenia zmienione. BDM dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka i częstotliwość takich aktualizacji nie jest określona. W opinii BDM niniejszy dokument został sporządzony z zachowaniem należytej staranności, rzetelności i z wykluczeniem jakiegokolwiek konfliktu interesów, który mógłby wpłynąć na jego treść. Raport nie został przekazany do emitenta przed jego publikacją. BDM nie ma obowiązku podejmowania jakichkolwiek działań, które miałyby spowodować, że instrumenty finansowe, będące przedmiotem wyceny zawartej w niniejszym dokumencie będą wycenione przez rynek zgodnie z wyceną zawartą w niniejszym dokumencie. Analityk (analitycy) sporządzający niniejszy dokument otrzymuje wynagrodzenie zależne od wyników finansowych BDM, które zależą, między innymi, od wyniku pozostałych usług oferowanych przez BDM w tym usługi bankowości inwestycyjnej, jednak wynagrodzenie to nie jest bezpośrednio uzależnione od wyników finansowych pochodzących ze świadczenia innych usług, w tym bankowości inwestycyjnej, które były lub mogły być uzyskiwane przez BDM. Inwestor powinien zakładać, że BDM świadczył, świadczy lub ma zamiar złożyć ofertę świadczenia usług spółce lub innym spółkom wymienionym w niniejszym raporcie. BDM, jego pracownicy lub pełnomocnicy oraz akcjonariusze, mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitenta lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitenta, lecz nie więcej niż %, i mogą dokonywać nimi transakcji również jako pełnomocnik. Każda z wyżej wymienionych osób mogła dokonać transakcji dotyczącej przedmiotowych instrumentów finansowych przed wydaniem niniejszej publikacji. Pomiędzy BDM a spółkami będącymi przedmiotem niniejszego raportu nie występują żadne inne powiązania, o których mowa w Rozporządzeniu Rady Ministrów z dnia 19 października 00 roku w sprawie Informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych ich emitentów lub wystawców (Dz. U. 00.0.171.), które byłyby znane sporządzającemu niniejszy raport. BDM nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym raporcie. Nadzór nad BDM sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. 0