SPIS TREŚCI

1 2009-09-05 SPIS TREŚCI Stany Zjednoczone 2 Euroland 6 Japonia 7 Wielka Brytania 7 Szwajcaria 8 Kanada 9 Nowa Zelandia 9 Australia 9 Polska 9 Rynek długu i stopy procentowej 11 KRAJ % CPI Bezrobocie PKB USA 0,25-2,10 9,70-1,00 Euroland 1,00-0,70 9,50-4,70 Anglia 0,50 1,80 7,10-5,50 Japonia 0,10-2,20 5,70 3,70 Szwajcaria 0,25-0,80 3,90-2,00 Kanada 0,25-0,90 8,70-3,40 Australia 3,00 1,50 5,80 0,60 Nowa Zelandia 2,50 1,90 6,00-2,70 Polska 3,50 3,60 10,80 1,40 Czechy 1,25 0,30 8,50-5,50 Słowacja 1,00 2,50 11,40-5,30 Węgry 8,00 5,10 9,70-7,30 Raporty przygotowują Dariusz Zając d.zajac@alphafs.com.pl Andrzej Stefaniak a.stefaniak@alphafs.com.pl W tym tygodniu 8 wrzesień stopa bezrobocia w Szwajcarii za sierpień, prognoza 3,9% wobec 3,9% 8 wrzesień ostateczny odczyt dynamiki PKB na Węgrzech, prognoza -7,4% y/y wobec -5,6% y/y 8 wrzesień wstępny odczyt produkcji przemysłowej na Węgrzech, prognoza -19,4% y/y wobec -18,8% y/y 8 wrzesień dynamika PKB w Czechach za 2Q 2009, prognoza -4,8% y/y wobec -4,5% y/y 8 wrzesień sierpniowa stopa bezrobocia w Czechach, prognoza 8,5% wobec 8,4% 8 wrzesień lipcowa produkcja przemysłowa na Słowacji, prognoza -18,0% y/y wobec -18,5% y/y 8 wrzesień lipcowa dynamika produkcji przemysłowej w Wielkiej Brytanii, prognoza -10,1% y/y wobec -11,1% y/y 9 wrzesień dynamika inflacji CPI w Czechach za sierpień, prognoza 0,3% y/y wobec 0,3% y/y 9 wrzesień sierpniowa dynamika inflacji CPI w Niemczech, odczyt ostateczny, prognoza 0,0% y/y wobec 0,0% y/y 9 wrzesień bilans handlowy Wielkiej Brytanii za lipiec, prognoza -2,0 mld GBP wobec -2,17 mld GBP 9 wrzesień decyzja RBNZ w sprawie stóp procentowych, prognoza stopy bez zmian na poziomie 2,5% 9 wrzesień inflacja CGPI za sierpień w Japonii, prognoza - 8,4% y/y wobec -8,5% y/y 9 wrzesień lipcowe zamówienia nowych maszyn w Japonii, prognoza -31,0% y/y wobec -29,7% y/y 10 wrzesień dynamika inflacji CPI na Słowacji za sierpień, prognoza 2,4% y/y wobec 2,5% y/y 10 wrzesień sierpniowa stopa bezrobocia w Australii, prognoza 5,9% wobec 5,8% 10 wrzesień decyzja BoE w sprawie stóp procentowych, prognoza stopa bez zmian na poziomie 0,5% 10 wrzesień lipcowy bilans handlowy USA, prognoza -27 mld USD wobec -27 mld USD 10 wrzesień decyzja BoC w sprawie stóp procentowych, prognoza stopa bez zmian na poziomie 0,25% 10 wrzesień ostateczny odczyt dynamiki PKB w Japonii za 2Q 2009, prognoza 3,7% y/y wobec 3,7% y/y 11 wrzesień dynamika inflacji CPI na Węgrzech za sierpień, prognoza 5,5% y/y wobec 5,1% y/y 11 wrzesień lipcowa produkcja przemysłowa w Czechach, prognoza -18,4% y/y wobec -12,2% y/y 11 wrzesień bilans płatniczy w Polsce za lipiec, prognoza brak W minionym tygodniu 31 sierpień wstępny odczyt produkcji przemysłowej w Japonii za lipiec, -22,90% y/y 31 sierpień inflacja PPI na Węgrzech za lipiec, 6,0% y/y 31 sierpień lipcowa sprzedaż detaliczna w Japonii, -2,5% y/y 31 sierpień dynamika PKB w Kanadzie za 2Q 2009, -3,4% y/y 1 wrzesień decyzja RBA w sprawie stóp procentowych, stopy bez zmian na poziomie 3,0% 1 wrzesień dynamika PKB w Szwajcarii za 2Q 2009, -2,0% y/y 1 wrzesień sierpniowa stopa bezrobocia w Niemczech, 8,30% 1 wrzesień poziom bezrobocia w Eurolandzie za lipiec, 9,5% 2 wrzesień ostateczny odczyt dynamiki PKB na Słowacji, -5,3% y/y 2 wrzesień dynamika PKB w Australii za 2Q 2009, 0,6% y/y 2 wrzesień wstępny odczyt dynamiki PKB w Eurolandzie za 2Q 2009, -4,7% y/y 2 wrzesień inflacja PPI w Eurolandzie za lipiec, -8,5% y/y 3 wrzesień lipcowa sprzedaż detaliczna na Słowacji, -11,1%y/y 3 wrzesień lipcowy bilans handlowy w Australii, -1560 mln AUD 3 wrzesień lipcowa sprzedaż detaliczna w Eurolandzie, -1,8% y/y 3 wrzesień decyzja ECB w sprawie stóp procentowych, stopy bez zmian na poziomie 1,0% 4 wrzesień sierpniowa dynamika inflacji CPI w Szwajcarii, -0,8% y/y 4 wrzesień sierpniowa stopa bezrobocia w Kanadzie, 8,7% 4 wrzesień sierpniowa stopa bezrobocia w USA, 9,7%

2 STANY ZJEDNOCZONE Który wskaźnik jest teraz najważniejszy? To pytanie wraca do mnie raz jeszcze po tym jak ostatnio przeczytałem bardzo ciekawy artykuł, w którym Richard Bernstein - dawny strateg inwestycyjny Banku of America twierdzi, że obecnie najważniejszym wskaźnikiem jest cotygodniowy raport z rynku pracy Jobless Claims. Twierdzi on, że kiedy sytuacja na wskaźniku przestała się poprawiać to sytuacja na rynku akcji zaczęła się psuć oraz, że bez dalszej poprawy (czyt. spadku) liczby nowych bezrobotnych nie ma co liczyć na kontynuacje zwyżki na indeksach giełdowych. Artykuł ten także bardzo dobrze wpisuje się we wnioski jakie dwa miesiące temu wysunął Wojciech Białek. Te dwa artykuły są bardzo ciekawe, sprawę trzeba monitorować. Wracając do sytuacji na rynkach wystarcza, aby giełdy w Chinach wzrosły o ponad 5 % aby klimat inwestycyjny na rynkach w Europie znacznie się ocieplił. Środowe dane makroekonomiczne o wskaźniku ADP, które okazały się gorsze od prognoz powodują, że znacznie spadały optymistyczne oczekiwania co do możliwego lepszego od prognoz odczytu głównych danych z rynku pracy z USA. Gdy dane te zostały opublikowane to rynek miał otwartą drogę do dalszych wzrostów. A druga to zmiana zatrudnienia w sektorze pozarolniczym -216k, prognoza -230k, poprzednio -247k. Dane potwierdzają ożywienie ponieważ od końca zimy systematycznie zmniejsza się ilość utraconych miejsc pracy. Dane sprzyjają dalszym wzrostom indeksów giełdowych. Otrzymaliśmy wstępne sierpniowe dane z amerykańskiego rynku pracy wskaźnik ADP Employment - które okazały się być gorsze - 298k, od prognoz -250k, poprzednio -360k W poprzednim tygodniu najważniejsze były oczywiście dane z amerykańskiego rynku pracy za sierpień składały się z dwóch publikacji: pierwsza to poziom bezrobocia w USA 9,7%, prognoza 9,5 %, poprzednio 9,4 %. Dane, choć już szóste z rzędu lepsze od tych z poprzedniego miesiąca, są jednak gorsze od prognoz i znacznie ostudziły nastroje przed piątkowymi pay-rollsami. Ciekawy był wskaźnik ISM sektora usług za sierpień, który wyniósł 48,4 pkt, prognoza 48,0 pkt, poprzednio 46,4 pkt.

3 Lepsze od prognoz dane to pozytywny sygnał zapowiadający, że we wrześniu sektor może już się rozwijać. Wskaźnik pierwszy raz od roku dociera do poziomu 50,0 pkt, który oddziela strefę rozwoju od strefy recesji. Dane są zgodne z prognozami i były neutralne. Otrzymaliśmy także sierpniowy odczyt wskaźnika Chicago PMI, który wyniósł 50,0 pkt, prognoza 47,4 pkt, poprzednio 43,4 pkt Rynek kontynuował korektę aż do danych makroekonomicznych o sierpniowym odczycie wskaźnika ISM sektora przemysłowego, który wyniósł 52,9 pkt, prognoza 50,5 pkt, poprzednio 48,9 pkt Wskaźnik pierwszy raz od roku dociera do poziomu 50,0 pkt, który oddziela strefę rozwoju od strefy recesji. Dane jednoznacznie pokazują, że trwa ożywienie gospodarcze. Najważniejszy wniosek jaki płynie z analizy tego wskaźnika jest taki, że wyraźnie rośnie prawdopodobieństwo zakończenia recesji. Odczyt taki jak ten, nad poziomem 50 pkt oddzielającym strefę recesji od strefy rozwoju, zdecydowanie lepszy od prognoz to sygnał, że gospodarka zaczyna łapać wiatr w żagle. W zbliżającym się tygodniu będzie bardzo niewiele danych makroekonomicznych. Najważniejsze dane to lipcowy odczyt bilansu handlowego USA, który ma wynieść -27,0 mld Usd, poprzednio -27,0 mld Usd Cotygodniowe dane z rynku pracy, które wyniosły 570k, prognoza 564k, poprzednio 574k

4 O dziwo ożywienie gospodarcze powinno zwiększyć deficyt i jeśli tak się stanie to także i ta figura będzie potwierdzać ożywienie. Drugą publikacją będzie wstępny wrześniowy odczyt wskaźnika zaufania konsumentów Uniwersytetu Michigan, który ma wynieść 67,3 pkt, poprzednio 65,7 pkt Prezes ECB zapewnił, że wciąż będzie udostępniał bankom nieograniczoną płynność co oznacza, że bank widzi jeszcze problemy związane z płynnością sektora bankowego. Drugą publikacją były dane o lipcowym poziomie bezrobocia, które wyniosło 9,5 %, prognoza 9,5 %, poprzednio 9,4 % Prognozy są dość wyważone dlatego też można spodziewać się, że dane te będą jednak lepsze od prognoz. EUROLAND Oczywiście najważniejszą publikacją w poprzednim tygodniu była decyzja ECB w sprawie stóp procentowych. Europejski Bank Centralny pozostawił poziom stop na poziomie 1,00 % Rynek już dawno zdyskontował te wielkości dlatego nie było żadnej reakcji po tej publikacji. JAPONIA Lipcowy wstępny odczyt produkcji przemysłowej wskazuje, ze Japonia powoli ale systematycznie uwalnia się z sideł kryzysu. Co prawda nie przedkłada się to jeszcze na spadek stopy bezrobocia jednak jest widoczne już w dynamice PKB za 2Q. jeśli wszystko będzie przebiegało w ten sam sposób jak dotychczas, w 4Q 2009 może zobaczymy jak produkcja przemysłowa w ujęciu roczny będzie dodatnia. Pamiętajmy, że produkcja

5 przemysłowa zaczęła gwałtownie spadać od sierpnia 2008, by dno osiągnąć w lutym 2009. W lipcu w ujęciu miesięcznym produkcja wzrosła o 1,9%. Ożywienia w przemyśle nie widać jak na razie we wskaźnikach w sprzedaży detalicznej. Zatem można domniemać, że spora część produkcji idzie na eksport. Pamiętając, że Japonia eksportuje większość swoich towarów do USA i Chin, można domniemać, że tamtejsze gospodarki mają się coraz lepiej. Sprzedaż detaliczna zmalała w lipcu o 2,5% y/y. W ujęciu rocznym produkcja jednak jest nadal mniejsza o 22,9%. WIELKA BRYTANIA W minionym tygodniu nie było istotnych danych z Wielkiej Brytanii. SZWAJCARIA Najważniejsze dane minionego tygodnia to dynamika PKB za 2Q 2009. Dynamika PKB w 2Q była niższa niż w kwartale pierwszym 2009 o 0,3%. Natomiast dynamika w ujęciu rocznym wskazuje na spadek 2,0%.

6 2009, który wskazuje na dalszą recesję. Spadek produktu krajowego wyniósł 3,4% y/y. Sierpniowa dynamika inflacji CPI dalej wskazuje na tendencje deflacyjne, co cieszy naszych kredytobiorców. Widma podwyżki stóp procentowych nadal nie widać. Sierpniowa stopa bezrobocia wzrosła do poziomu 8,70%. Bezrobocie nieznacznie rośnie ale wydaje się, że wskaźnik ten zaczyna się już stabilizować i wkrótce możemy obserwować wzrost zatrudnienia w gospodarce. Koszyk dóbr w ujęciu miesięcznym zdrożał o 0,1%. W ujęciu rocznym jednak staniał o 0,8%. NOWA ZELANDIA W minionym tygodniu nie było istotnych danych z Nowej Zelandii. AUSTRALIA KANADA W minionym tygodniu najistotniejszą informacją była decyzja RBA w sprawie stop procentowych. Zgodnie z oczekiwaniami rynku, RBA nie dokonała zmian w polityce monetarnej,pozostawiając główną stopę na niezmienionym poziomie 3,0%. Dynamika PKB za czerwiec nieco wzrosła w ujęciu miesięcznym, bo zaledwie o 0,1%. Natomiast uzyskaliśmy odczyt dynamiki za 2Q

7 W oświadczeniu wydanym do decyzji, RBA zauważa, ze klimat makroekonomiczny na świecie a zwłaszcza w regionie znacznie się poprawia. Silnie artykułowany jest wzrost w Chinach, co ciągnie gospodarki w całym regionie (Japonia, Nowa Zelandia, Tajwan, Tajlandia). Co ważne, jesteśmy już w momencie, gdzie dochodzi do zmiany w gospodarkach czyli jesteśmy w momencie dna cyklu kryzysu i dostrzegalne są objawy wychodzenia z dołka. To oznacza tylko jedno większość obserwatorów, jak twierdzi RBA spodziewa się, że w roku 2010 będziemy mieli koniec kryzysu a dotychczasowe prognozy będą musiały być jak najszybciej zrewidowane. RBA zaskoczony jest bardzo dobrą kondycją gospodarki australijskiej lepszy niż szacowany eksport i inwestycje wewnętrzne, powodują, że gospodarka zaczyna znowu się rozkręcać. Poziom inwestycji krajowych jest większy niż spodziewany jeszcze w dobie kryzysu, a co za tym idzie rok 2010 powinien być dać już zielone światło do pełnego uwolnienia od obaw. Pomimo wzrostu bezrobocia, dostrzega się efektywniejsze wykorzystanie czasu pracy a niskie ceny surowców sprzyjają zmniejszaniu presji inflacyjnej. Wraz z silniejszym wzrostem gospodarczym może pojawić się ponownie inflacja, co jak wskazuje RBA spowoduje zmianę nastawienia co do stóp procentowych. Potwierdzeniem pozytywnych oczekiwań RBA jest odczyt dynamiki PKB za 2Q 2009. Polska obok Australii jako jedyny z prezentowanych przez nas krajów, ma dodatnie PKB w 2Q 2009. W ujęciu kwartalnym dynamik PKB była wyższa o 0,6%, natomiast w rocznym także o 0,6%. Bilans handlowy za lipiec wraca do poziomów sprzed kryzysu. Obserwujemy zwiększający się deficyt w handlu, który sięgnął już poziomu 1560 mln AUD. Niewątpliwie wzrost eksportu lub załamanie importu w dobie kryzysu i dodatnie saldo spowodowało, że ból związany z kryzysem był niewielki podobnie jak ma to miejsce w Polsce. Załamanie importu i wzrost konkurencyjności naszej gospodarki na świecie (poprzez posiadanie dalej PLN a nie EUR) spowodowało, że eksport pomógł naszej

8 gospodarce wyjść obronną ręką w najtrudniejszym okresie kryzysu. POLSKA W poprzednim tygodniu nie było żadnych ważnych danych makroekonomicznych. Kolejny tydzień przyniesie jedynie bardzo ważne dane o bilansie płatniczym, który ma wynieść +336 mln Euro, poprzednio +459 mln Euro. W kolejnym tygodniu nie ma danych makroekonomicznych, które mogłyby wpłynąć na rynek długu dlatego też należy oczekiwać, że i ten tydzień nie przyniesie zmian na rynku długu. Warto zauważyć, że już trzeci miesiąc trwa konsolidacja, która wkrótce powinna się zakończyć przynoszą na rynek silny impuls. Kierunek powinien zależeć od wydarzeń na rynku akcji. Na rynku przyszłej stopy procentowej obserwowane są następujące zjawiska. Im wyższa wartość nadwyżki tym większa presja na umocnienie Złotego. RYNEK DŁUGU I STOPY PROCENTOWEJ Dane z rynku pracy w ogóle nie miały większego wpływu na rynek długu. W perspektywie kolejnych 9 miesięcy wzrostu stóp procentowych do poziomu 1,75 %.

9 spodziewa się podwyżek stóp procentowych do 2,00 %. spodziewa się stóp na poziomie 0,50 %. spodziewa się stóp na poziomie 0,75 %. spodziewa się stóp na poziomie 1,25 %. oczekuje podwyżki stóp do poziomu 1,00 %. spodziewa się stóp na poziomie 5,25 %.

10 spodziewa się stóp na poziomie 5,25 %. Przedstawione, w dystrybuowanych raportach, poglądy, oceny i wnioski są wyrazem osobistych poglądów autora i nie mają charakteru rekomendacji do nabycia lub zbycia albo powstrzymania się od dokonania transakcji w odniesieniu do jakichkolwiek walut lub papierów wartościowych. Poglądy te jak i inne treści raportów nie stanowią "rekomendacji" lub "doradztwa" w rozumieniu Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi. Wyłączną odpowiedzialność za decyzje inwestycyjne, podjęte lub zaniechane na podstawie raportu lub z wykorzystaniem wniosków w nim zawartych, ponosi inwestor. Autor jest również właścicielem majątkowych praw autorskich do raportów. W szczególności zabronione jest kopiowanie, przedrukowywanie, udostępnianie osobom trzecim i rozpowszechnianie raportów w całości lub we fragmentach bez zgody autora. Zgodę taką można uzyskać po prostu pisząc na adres afs@wgt.com.pl