1 2010-02-27 SPIS TREŚCI Stany Zjednoczone Euroland Japonia Wielka Brytania Szwajcaria Kanada Nowa Zelandia Australia Polska Rynek długu i stopy procentowej KRAJ % CPI Bezrobocie PKB USA 0,75 2,60 9,70 5,90 Euroland 1,00 1,00 10,00-2,10 Anglia 0,50 3,50 7,80-3,20 Japonia 0,10-1,30 5,10 4,60 Szwajcaria 0,25 0,30 4,10-1,30 Kanada 0,25 1,90 8,30 0,40 Australia 3,75 2,10 5,30 0,50 Nowa Zelandia 2,50 2,00 7,30-1,30 Polska 3,50 3,60 12,70 1,70 Czechy 1,00 0,70 9,80-4,20 Słowacja 1,00 0,40 11,40-2,70 Węgry 5,75 6,40 10,80-5,30 Chiny 5,31 1,50 4,30 10,70 Raporty przygotowują Dariusz Zając d.zajac@alphafs.com.pl (Wielka Brytania, Japonia, Szwajcaria, Kanada, Australia, Nowa Zelandia, skład) Andrzej Stefaniak a.stefaniak@alphafs.com.pl (USA, Euroland, Polska, Rynek długu) W tym tygodniu 1 marzec styczniowy poziom bezrobocia w EU, prognoza 10,1% wobec 10,0% 1 marzec dynamika PKB w Kanadzie za 4Q 2009, prognoza 4,0% y/y wobec 0,4% y/y 1 marzec styczniowy poziom bezrobocia w Japonii, prognoza 5,1% wobec 5,1% 1 marzec styczniowa dynamika inflacji PPI na Węgrzech, prognoza brak wobec 1,3% y/y 2 marzec decyzja RBA w sprawie stóp procentowych, prognoza 4,00% wobec 3,75% 2 marzec dynamika PKB za 4Q 2009 w Szwajcarii, prognoza -0,5% y/y wobec -1,3% y/y 2 marzec lutowa dynamika inflacji CPI w EU, prognoza 0,9% y/y wobec 1,0% y/y 2 marzec styczniowa dynamika inflacji PPI w EU, prognoza -1,1% y/y wobec -2,9% y/y 2 marzec decyzja BoC w sprawie stóp procentowych, prognoza stopy bez zmian 2 marzec dynamika PKB w Polsce za 4Q 2009, prognoza 3,0% y/y wobec 1,7% y/y 3 marzec dynamika PKB w Australii za 4Q 2009, prognoza 2,4% y/y wobec 0,5% y/y 3 marzec sprzedaż detaliczna w EU za styczeń, prognoza -1,6% y/y wobec -1,6% y/y 4 marzec dynamika PKB na Słowacji za 4Q 2009, prognoza -2,7% y/y wobec -4,9% y/y 4 marzec styczniowy bilans handlowy Australii, prognoza -1600 mln AUD wobec -2252 mln AUD 4 marzec dynamika PKB w 4Q 2009 w EU, prognoza -2,1% y/y wobec -2,1% y/y 4 marzec decyzja BoE w sprawie stóp procentowych, prognoza stopy bez zmian 4 marzec decyzja ECB w sprawie stóp procentowych, prognoza stopy bez zmian 5 marzec lutowy poziom bezrobocia w USA, prognoza 9,8% wobec 9,7% W minionym tygodniu 22 luty decyzja NBH w sprawie stóp procentowych, obniżka z poziomu 6,0% na 5,75% 23 luty styczniowa stopa bezrobocia w Polsce, 12,7% wobec 11,9% 23 luty styczniowa sprzedaż detaliczna w Polsce, 2,5% y/y wobec 7,2% y/y 24 luty bilans handlu zagranicznego Japonii, 85,2 mld JPY wobec 545,3 mld JPY 24 luty decyzja RPP w sprawie stóp procentowych, stopy bez zmian 24 luty nowe zamówienia przemysłowe w EU za grudzień, 9,5% y/y wobec -0,6% y/y 26 luty styczniowa stopa bezrobocia na Węgrzech, 10,8% wobec 10,5% 26 luty styczniowa dynamika inflacji PPI na Słowacji, -5,4% y/y wobec -4,9% y/y 26 luty dynamika inflacji HICP na Słowacji za styczeń, -0,2% y/y wobec 0,0% y/y 26 luty styczniowy bilans handlowy Nowej Zelandii, 269 mln NZD wobec -32 mln NZD 26 luty dynamika inflacji CPI w Japonii za styczeń, -1,3% y/y wobec -1,7% y/y 26 luty styczniowy poziom produkcji przemysłowej w Japonii, 18,2% y/y wobec 5,1% y/y 26 luty styczniowa sprzedaż detaliczna w Japonii, 2,6% y/y wobec -0,2% y/y 26 luty dynamika PKB w Wielkiej Brytanii za 4Q 2009, -3,30% y/y wobec -3,20% y/y 26 luty dynamika inflacji CPI w EU za styczeń, 1,0% y/y wobec 0,9% y/y 26 luty dynamika PKB w USA za 4Q 2009, 5,9% y/y wobec 5,7% y/y
2 STANY ZJEDNOCZONE Chińczycy wstrzymują popyt na amerykańskie obligacje. To już druga informacja o aktywności Chińczyków na amerykańskim rynku długu na przestrzeni ostatnich dwóch tygodni. Pierwsza mówiła o tym, że Chińczycy sprzedają amerykańskie obligacje (co widać po mocnych spadach cen obligacji z ubiegłego tygodnia). To była ciekawa informacja acz nie była niezwykła, po prostu któraś strona sprzedawała. Teraz pojawiają się informacje, że znacznie spadł popyt na aukcjach amerykańskich papierów dłużnych co od razu połączono z faktem wcześniejszej aktywności inwestorów z Chin na ofertach sprzedaży. Kłopoty z długiem USA oraz spekulacja na pod podwyżkę stóp procentowych spowoduje wzrost rentowności łącznie ze wzrostem obsługi długu. Mając na uwadze, że rynek pożyczek hipotecznych jest powiązany głównie z obligacją 30Y to wzrosty rentowności tej obligacji będzie czynnikiem sprzyjającym wywołaniu nowej fali spadkowej na giełdach światowych. Coraz więcej elementów wskazuje, że rynek długu będzie głównym rozgrywającym na rynkach finansowych w 2010 roku. Grecy zamiast wziąć się do pracy strajkują To nie kryzys tylko rezultat życia ponad stan, do czego walnie przyczyniło się posiadanie EUR ze sztucznie zaniżoną stopą procentową. Agencja S&P już wkrótce ma znów obniżyć rating dla tego kraju, a jak mówią fachowcy jeszcze dwie obniżki ratingów i i greckie obligacje nie będą mogły być utrzymywane jako depozyty w ECB. W ubiegłym tygodniu rynek otrzymał kilka ciekawych danych makroekonomicznych. Najważniejsze z nich to drugi odczyt dynamiki wzrostu PKB w USA w IV kwartale 2009 roku. Okazało się, że PKB wzrósł +5,9 % czyli lepiej niż zakładały prognozy +5,7 %, w III kwartale było to +2,2 %. Dane są lepsze od prognoz wiec potwierdzają, że gospodarka szybko wychodzi z recesji. Drugą publikacją pod względem ważności był raport na temat styczniowej sprzedaży domów na rynku wtórnym w USA, która wyniosła 5,05 mln, prognoza 5,5 mln, poprzednio 5,45 mln Niestety i te dane zwiodły co powoduje, że rośnie klimat sprzyjający kontynuacji korekty spadkowej na giełdach. Spadki na rynku nieruchomości oznaczają, że rynek zaczyna bać się drugiej fali kryzysu. Trzecią i czwartą publikacją były lutowe odczyty wskaźników; Chicago PMI, który wyniósł 62,6 pkt, prognoza 60 pkt, poprzednio 61,5 pkt
3 Oraz zaufania konsumentów, który wyniósł 73,6 pkt, prognoza 73,6 pkt, poprzednio 74,4 pkt Szczerze mówiąc nie miały one większego znaczenia dla rozwoju sytuacji na rynkach. Z ciekawych danych poznaliśmy także lutowy odczyt wskaźnika zaufania konsumentów, który wyniósł 46 pkt, prognoza 55,0 pkt, poprzednio 55,9 pkt Dane są lepsze od prognoz (zwłaszcza wskaźnik z Chicago) stąd wniosek o kontynuacji procesu ożywienia w gospodarce USA. Poznaliśmy także dane o styczniowej wartości sprzedanych domów na rynku pierwotnym, która wyniosła 309k prognoza 360k, poprzednio 342k Dane de facto nie mają teraz większego znaczenia ponieważ rynek zaczyna czekać na dane o dynamice wzrostu PKB w USA, którą poznamy w piątek. Dane jakie poznamy w najbliższym tygodniu dzielą się na dwie grupy; dane z rynku pracy oraz wskaźniki ISM. Najważniejsze są dane makroekonomiczne z rynku pracy, które będą składać się z dwóch części; dane podstawowe czyli ogólna stopa bezrobocia, która ma wynieść 9,8 %, poprzednio 9,7 %
4 Dane poznamy wcześniej dlatego już w środę może dojść do silniejszej zmienności na rynkach. Drugą grupę wskaźników stanowią wskaźniki ISM. Poznamy lutowe odczyty wskaźnika dla sektora usług, który ma wynieść 51,0 pkt, poprzednio 50,5 pkt Oraz zmiana zatrudnienia w sektorze pozarolniczym, która ma wynieść -30k, poprzednio -20k Oraz wskaźnik dla sektora przemysłowego, który ma wynieść 57,5 pkt, poprzednio 58,4 pkt Jeśli w końcu wskaźnik będzie dodatni to może wywołać to spory wzrost optymizmu wśród inwestorów. Tak samo należy zinterpretować ewentualne wyjście wskaźnika ADP nad poziom 0. Prognoza mówi o tym, że wskaźnik wyniesie - 10k, poprzednio -22k Jeśli wskaźnik, szczególnie dla sektora usług, będzie wyższy niż 50 pkt to rynek będzie miał pretekst do dalszego kupowania ryzyka. EUROLAND W ubiegłym tygodniu poznaliśmy dane o inflacji CPI za styczeń, która wyniosła +1,0 %, prognoza +1,0 %, poprzednio 0,9 %
5 Dane miały niewielkie znaczenie dla rynków ponieważ były dokładnie takie same jak prognozy. W następnym tygodniu poznamy dość dużo danych makroekonomicznych z Eurolandu. Najważniejsza będzie oczywiście decyzja ECB w sprawie stóp procentowych, prognoza 1,0 %, poprzednio 1,0 % W przypadku znacznej rozbieżności między prognozami, a rzeczywistością wskaźnik ten może mieć spore znaczenie dla inwestorów. Najmniej znaczącą publikacją są dane na temat stopy bezrobocia w styczniu, która ma wynieść 10,1 %, poprzednio 10,0 % Będzie to ciekawe wydarzenie zwłaszcza w odniesieniu do kłopotów Grecji. W przypadku jeśli pojawiają się jakieś nowe informacje to rynek może zareagować większą zmiennością. Znacznie mniej ciekawa i ważna będą dane o styczniowej dynamice wzrostu sprzedaży detalicznej, która ma wynieść -1,6 %, poprzednio -1,6 % Rynek już dawno zdyskontował dane makroekonomiczne z rynku pracy. JAPONIA Jak pokazują ostatnie dane Japonia może wyjść z kryzysu znacznie szybciej niż się spodziewamy. A wszystko to za sprawą Chin, które stają się powoli głównym rynkiem eksportowym Japonii. W styczniu eksport wzrósł aż o 40,9% y/y co jest wynikiem rekordowym. Natomiast import w styczniu wzrósł zaledwie o 8,6% y/y. Jeśli chodzi o kierunek eksportu, największy wzrost odnotowano w kierunku Azji o 68,1%, w grudniu wzrost ten wynosił 31,3% w skali roku. Eksport do Chin zwiększył się aż o
6 79,9% natomiast do USA o 24,2% y/y. styczniowy bilans handlowy zamknął się nadwyżką wynoszącą 85,2 mld JPY. grudnia spadły o 0,2%. Natomiast w ujęciu rocznym koszyk dóbr był tańszy o 1,3%. Na uwagę zasługuje fakt, że agencje ratingowe na początku lutego obniżyły wiarygodność Japonii na negatywną (Standard&Poor s). Nie można jednak porównywać Grecji do Japonii. Pomimo podobnych kłopotów, Grecja w oczach inwestorów jest bardziej ryzykowna. Wszystko to za sprawą deficytu budżetowego, który w roku 2009 wyniósł w Japonii 9,7% PKB oraz długu publicznego wynoszącego 197% PKB Japonii. W przeciwieństwie jednak do Grecji, Japonia posiada ogromne rezerwy walutowe i ogromną ilość papierów amerykańskich (768,8 mld USD). W przeciwieństwie np. do zadłużenia Polski, to instytucje Japońskie są znacznymi posiadaczami obligacji rządowych Japonii (ponad 95% z czego 40% w rękach poczty czy publicznych funduszy emerytalnych). Niestety największą bolączką krajów wysoko rozwiniętych jest starzenie się społeczeństwa i zagrożenia płynące z bankructwa systemów emerytalnych. Coraz mniejsza ilość osób pracujących i utrzymujących coraz większą liczbę emerytów z czasem rozsadzi każdy system. Zwiększa to oczywiście potrzeby pożyczkowe państwa i tak koło się zamyka. Szacuje się, że do 2050 roku, 37% ludności Japonii będzie miało powyżej 65 lat (w 2010 23%). Do roku 2025 27% PKB Japonii będzie przeznaczana tylko i wyłącznie na emerytury i świadczenia socjalne. Inflacja w dystrykcie tokijskim za luty wskazuje podobnie jak krajowa deflacyjne zachowanie. W ujęciu miesięcznym ceny dóbr nie zmieniły się natomiast w ujęciu rocznym potaniały o 1,8%. Dynamika inflacji CPI w styczniu nadal jest ujemna co oznacza, że stale mamy do czynienia z deflacją. Ceny w porównaniu do
7 Z racji wyśmienitych danych płynących ze strony eksportu można spodziewać się, że dane dotyczące produkcji przemysłowej także będą dobre. Tak też jest. Wstępny co prawda odczyt produkcji przemysłowej za styczeń pokazuje, że w ujęciu miesięcznym produkcja przemysłowa skoczyła o 2,5%. Ciekawszy jednak obraz buduje się w ujęciu rocznym, gdzie pierwszy odczyt mówi o wzroście produkcji przemysłowej rzędu 18,2%. Od razu widać także ożywienie na rynku detalicznym. Sprzedaż w styczniu wzrosła w ujęciu rocznym o 2,6%. Dane za grudzień zostały zrewidowane z poziomu -0,3% y/y na -0,2% y/y. Jak widać na indeksie do czasów świetności jeszcze połowa drogi ale zarówno załamanie produkcji jak i tempo jej odradzania jest imponujące. WIELKA BRYTANIA Kolejna przed ostatecznym odczytem informacja o dynamice PKB za 4Q 2009 w
8 Wielkiej Brytanii. Tym razem dane gorsze w ujęciu rocznym. W ujęciu kwartalnym dynamika PKB wzrosła o 0,3% q/q (pierwszy odczyt 0,1% q/q). W ujęciu rocznym dynamika PKB spadła o 3,3% (pierwszy odczyt -3,2%). eksport w tym rejonie świata głównie do Chin wyciąga te kraje bardzo szybko ze szponów recesji i daje dodatkowy impuls gospodarkom. AUSTRALIA W minionym tygodniu nie było istotnych danych z Australii. POLSKA W poprzednim tygodniu wpływ na rynek miała decyzja RPP w sprawie stóp procentowych. Rada pozostawiła stopy na niezmienionym poziomie 3,50 % SZWAJCARIA W minionym tygodniu nie było istotnych danych ze Szwajcarii. KANADA W minionym tygodniu nie było istotnych danych z Kanady. NOWA ZELANDIA Styczniowy bilans handlowy Nowej Zelandii zamknął się nadwyżką w wysokości 269 mln NZD. Dane za grudzień zostały zrewidowane z poziomu 2 mln NZD do -32 mln NZD. Bilans w styczniu wzrósł w ujęciu rocznym o 8,5% najwięcej od 1989 roku. Widać wyraźnie nie tylko na podstawie analizy danych z Nowej Zelandii ale także Australii czy Japonii, że Było to pierwsze posiedzenie Rady w nowym składzie, lecz jednak nic nowego nie usłyszeliśmy więc rynek PLN nie zareagował. Dwie kolejne publikacje makroekonomiczne z Polski to styczniowe; dynamika wzrostu sprzedaży detalicznej, która wyniosła +2,5 %, prognoza +5,5 %, poprzednio +7,2 %
9 Oraz dane o poziomie bezrobocia, które wyniosło 12,7 %, prognoza 12,8 %, poprzednio 11,9 % Dane mogą mieć znaczenie nawet w przypadku jeśli w małym stopniu będą różnić się od prognoz. RYNEK DŁUGU I STOPY PROCENTOWEJ Poprzedni tydzień przyniósł ciekawe obserwacje zachowań na krzywej dochodowości. Dane, zwłaszcza o sprzedaży detalicznej, okazały się być znacznie gorsze od prognoz jednak nie na rynku PLN nie miały one większego odzwierciedlenia, który obecnie dyskontuje głównie zachowanie indeksów giełdowych. Dane o sprzedaży detalicznej faktycznie są bardzo rozczarowujące i mogą wyraźnie zmniejszyć oczekiwania co do dynamiki wzrostu PKB w I kwartale 2010 roku. W następnym tygodniu poznamy dane o dynamice wzrostu PKB w IV kwartale, która ma wynieść +3,0 %, poprzednio +1,7 %
10 Ewidentnie rynek podzielił się na dwie grupy; krótsza część krzywej jest sprzedawana i rentowności rosną, natomiast na dalszej części krzywej obligacje sa kupowane i rentowności spadają. Bardzo możliwe, że zaczyna się już gra pod podwyżkę stóp procentowych ponieważ widać, że ewidentnie sprzedawane są bliskie terminy wykupu, a korekta na dalekim brzegu wynika pewnie z braku większych transakcji po stronie inwestorów z Chin, którzy wcześniej mocno sprzedawali. Na rynku przyszłej stopy procentowej obserwowane są następujące zjawiska. Nadal zmienność na polskim rynku długu jest niewielka, ale rynek wykazuje tendencje do kupowania obligacji. W perspektywie kolejnych 9 miesięcy wzrostu stóp procentowych do poziomu 1,50 %. spodziewa się podwyżek stóp procentowych do 1,75 %. Polskie papiery skarbowe są dość popularną inwestycją stąd tez powoli spadek rentowności i wzrost ich cen. Na razie trend ten nie jest zbyt silny acz należy spodziewać się, że przybierze na sile jeśli tylko dojdzie do uspokojenia na światowych rynkach długu.
11 spodziewa się stóp na poziomie 0,75 %. spodziewa się stóp na poziomie 2,00 %. oczekuje podwyżki stóp do poziomu 1,75 %. spodziewa się stóp na poziomie 6,75 %. spodziewa się stóp na poziomie 1,00 %. spodziewa się stóp na poziomie 4,50 %.
Przedstawione, w dystrybuowanych raportach, poglądy, oceny i wnioski są wyrazem osobistych poglądów autora i nie mają charakteru rekomendacji do nabycia lub zbycia albo powstrzymania się od dokonania transakcji w odniesieniu do jakichkolwiek walut lub papierów wartościowych. Poglądy te jak i inne treści raportów nie stanowią "rekomendacji" lub "doradztwa" w rozumieniu Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi. Wyłączną odpowiedzialność za decyzje inwestycyjne, podjęte lub zaniechane na podstawie raportu lub z wykorzystaniem wniosków w nim zawartych, ponosi inwestor. Autor jest również właścicielem majątkowych praw autorskich do raportów. W szczególności zabronione jest kopiowanie, przedrukowywanie, udostępnianie osobom trzecim i rozpowszechnianie raportów w całości lub we fragmentach bez zgody autora. Zgodę taką można uzyskać po prostu pisząc na adres afs@wgt.com.pl