Michal Potyra Sonatv 61721 02-744 Warszawa Tel. +48 6045ll 245 E-Mail : mp26 I 47@sgh.waw.pl Student IV roku Szkoty Gl6wnej Handlowej Kierunek Finanse i BankowoS6 RYNEK FT]NDUSZY U\WESTYCYJI\-YCH W POLSCE W s.letnibj PERSPEKTYWIE Praca konkursowa,,start DO KARIERY" Fundacja Bankowa im. Leopolda Kronenberga
W celu dokonania oceny perspektyw rozwoju rynku funduszy inwestycyjnych w Polsce nalezy r.rt6ci6 uwagq na aktualny stopief rozwoju tego rynku, stanowi4cy punkt wyjscia analizy i bazpjego dalszegowzrostu. I. Rynek funduszy inwestycyjnych dzisiai W Polsoe do l99l roku, ze wzglgdu na obowi4zujaceprawo, nie bylo mozliwe tworzenie funduszy inwestycyjnych' "Prawo o publicmym obrocie papierami wartodciowymi MoZliwo$d ta zostaia dopuszczona dopiero wtaz z ustawa 199b. i funduszachpowierniczych" z 22 mar.ca W Polsce dnala 20 Towarzystw Funduszy Inwestycyjnych, (TFI), kl6re obslugujq 156 funduszy. Aktywa bed4ce w zan4dzxriapolskich TFI osi4gnply na koniec 2004 roku 9,279 mln euro. Dynamika wzrostu wielkodci akfyw6w wyniosla 13,5s/o,nacmie pondsj rekordowych lat 2003 i 2002 gdy wielkosd aktyw6w rosla w tempie odpowiednio 87,8o/"i 46,00/o. Zestawiaj4cilo$i polskich funduszy inwestyryjnych oraz warto5d ich akfyw6w z krajami Europy zachodniej, polski rynek nalezy umiesci6 w grupie rynk6w o stosunkowoniskim poziomie rozwoju charakteryzuj4cychsig duzym potencjalem wzrostowym. Dla por6wnania np. w Niemczech dostppnych bynoi,042 funduszy, kt6rych aktywa osi4gnpty 846,895 mln euro, a w czgstopor6wnywmych zpolsk4 Czechachte wielko$ci kszaltowaty sig odpowiednio na poziomie 5l (liczba TFI) i 4,062 mln euro (aktywa). Por6wnuj4c rozrv6j rynku funduszy inwestyryjnych w poszczeg6lnychkrajach warto wzi4i pod uwagq wskalnik wzgledny operuj4cy danymiper capita, kt6ry dobrze obrazuje stopieii rozwoju rynku i jego nasycenie.gl6vmyrn takim wskaznikiem s4 aktywa netto przypadajqgena jednego mieszkarioa.w Polscej estta 242 euro', gdy tymczasern Czt'chach327; w GtecJi 2,985;w Wielkiej Brytanii 7,098;a we Francji 16,946eurona mieszkarica'' Pod wzglgdem udzialu funduszy inwestycyjnych w stflrkturze oszczpdno3cipolskiego spoleczeflstwawidai ci4gly wzrost zainteresowania t4 form4 lokowania oszczgdno3ci-na koniec 1999 roku udzial akfyw6w funduszy inwestycyjnych oszczgdnosciachs&ulturze oszcz4dno5cipolskich gospodarstw domowych wynosil 1,87o/ow roku 2002 9,5o/oaby pod koniec 2004 roku osiqgn4d19,6w. Wybieraj4c fundusz inwestor ma do wyboru fundusze akryjne, obligacji, rynku pienigznego, czy tel, charakteryanjqcesig stale rosn4c4 populamodci4 fundusze hybrydowe, kt6rych porffel sklada sig z wielu r62nych klas akfyw6w. Dla oceny wynik6w poszczeg6lnych grup funduszy wa2ne jest nie tytko to czy fundusz osiqgnql dodatnia stopqzwrotu, ale przede wszystkim jak stopa zwrotu ksztaltuje sig na tle benchmarku,jakim jest Sredniastopa zwrotu na rynku, na kt6rym operujq. Udzial w rynku Polskich papier6wdlu2nych 2W2 2m3 67,1 40,7 Stopyzun'otu(%o) 2002 2003 2W2 17.9 a-n Akcji polskich 4,4 6,9 Rynku pienig2nego 18 17,2 wzrostu Stabilnego 2,2 15,2 Zr6wnowa2one 4,4 8,6 Akcji zagranicznych 0,4 0,4-27,9 23,7 papier6wdluznych Zagranicznych 1,6 Y,Z c,z 10,5 1,9 1,8 b.d b-d Pozostale Stopyz'wrotubenchmarkua(7o) 3,2 8,8 15,4 10,5 PLN/ts,UKU +14,1 PLN/USD -3.7 2m3 3,5 44,9 5,6 11,0 23,2 PLN/EURO +17,3 PLN/IJSD -2.6 STFI Na podstawiedanychz tabeli mozemyzaobserwowai,2e wyniki funduszy nie osi4gaj4stopy zwrotu benchmarku. Na tej podstawie moima wnioskowai ze aktywa firnduszy s4 nieumiejgbniezmzqdzarte,co moze byd jednym z czfnnik6w hamuj4cychrozw6j rynku. TFI powinny zwr6cid szczeg6ln4uwagqna pracezarz4dzzi4cychporffelami funduszy, gdyz inwestorzy s4 zainteresowaniaponadprzeciemymistopami zwrotu. Zwiryrk ten jest uwidoczriony poprzez zaleinofi( pomiqdzy osiqgan4stopq zwrotu a zmianami w popularnosciposzczeg6lnychgrup funduszy. Znaczqcyrvzrost udnafu w rynku frmdusry akcyjnych spowodowanyjest dobrymi wynikami (dzigki hossie na gieldzie) a populamosi funduszy zr6wnowazonychi stabilnegowzrostu ma zr6dlo w poszerzeniuich oferty i zr6znicowania,co poprzezzaspokajaniebardziej wyrafinowanychpotrzeb inwestycyjnych,pozwolilo na dotarcie do wielu grup nowychklient6w. 1 STFI, Podsumowanieroku 2004na rynku funduszyinwestycyjnychstr. 4; STFI Raport2003 str. 13 http://www.stfi.com.pl/dane/raport L003.pdf ' STFIPodsumowanie roku-.. str,4 a Benchmarkamidla r6znychtyp6w fimduszys4: dla funduszyakcji polskich - stopazwrotu z WIG-u; dla funduszypolskich - SredniarentownoSd13 tyg. papier6wdluznych- {redniarentowno$6obligacji skarbowych;dla funduszyryrnkupienie2nego Bon6w Skarbowych;dla funduszyzrdwnowa2onych- stopazwrotu z WIG-u {50%) i obligacji skarbowych(50yd;dilafunduszy stabilnegowzrostu- stopazwrolu zwigqdy$ i obligacji skarbowych(8o7d 1
Na ksziaft i tempo rozwoju rynku funduszy inwestyryjnych w 5 letniej penpektywie beda mialy lyplyw zar6wno czynnfti makroekonomicznejak te2 4iawiska zlltiqzanebezposrednioz funkcjonowaniemtego segmenturynku kapitalowego. II" Najwainiejsze czynniki makroekonomicare wplywaj4ce na penpektywy funduszl inwestycyjnych rozwoju rynku, l. Dynamikawzrostu gospodarczego Po ostatnim okresie stagnacji ekonomicznej Polska gospodarka nczpla sie ronrijad. Szacunki GUS m6win o zwigkszeniudynaqiki PKB, kt6rego wzrost w minionym roku wyni6sl 5,4Yow por6wnaniuz3,8yo w roku 2003 i l,4yo w roku 2002>.W ciqgu najblizszych 5 lat celem polskicgo rz4du powinicn by6 wzrost gospodarczyrzedu 4,5'6yoroczrie. Wzrost PKB mo2liwy jest dzigki rosn4cejwydajnoscipracy, rosnqcemupopytowi krajowemu(+4,9olo w stosrmkudo roku 2003), oraz wzrostowi produkcji sprzedanejprzcmyslu(+117o).dodatkowym impulsem dla polskiej gospodarkibylo wst4pieniepolski do tle i n,iitg",nie z tym otwarcierynk6w Unii na konkurencyjnec nowo polskie produkty, co pozwolilo migkszyd eksport(szczeg6lnietowar6w prr*;tworznnych)i znniejszyd nier6wnowagq salda obrot6w biezqcych. Wstqpienie do UE stwarza mozliwosci ubiegania sig o fundusze unijne w nunach program6wpomocowychi strukturalnychmaj4cychna celu wyr6wnywanier62nic regionalnych,poprzezpodnoszenie konkurenryjno$ciprzedsigbiorstwi wsp6lfinansowanieinwestycji. 2" Ksztaltowanie sig dochoduroryorz4dzalnegonetto na mieszkarica j Na ksdaltowanie sig dochodu roryoruqdzalnegonetlo na mieszlofca decyduj4ry wplyw bgdzie miala dynamika wzrostu PKB oraz przyjgtn rozwi4gania podatkowe. Od wielu lat trwa dyskusja na/ tor?t reformy systemu podatkowego.po znacznejrodukcji podatku dochodowegood os6b prawnych CIT, poruszanesekwestic obn2enia podatku PIT lub nawet wprowadzeniapodatku liniowego. Gdyby tak sig stalo wigkszy doch6d roz:prz4dzalnym mieszkadcaprz*lozyby sig na porfigkszeniezagregowanejsumy oszczpdnofuigospodarstwdomowychi tym samym stworzyl mo2liwo6d powigkszeniaaktyw6w ulokowanych w fimduszachinwestycyjnych. Jednak w perspektywie najbli2szychpiqciu lat radykalne zniany wydaj4 sie malo realne. Ogromny deficyt bud2etowyi zly stan finans6w publiczrych sprawiaze obnizkapodatk6wbedziebardzotudna do przeprowadzenia. 3. Sytuacjapolityczna Zbli?ai?tcesiq wybory parlamentarne,prezydenckieoraz referendumw sprawiekonsgrtucji europejskiejzwigkszajq niepewnosdi ryzyko politycane, lt6re moze negatywniewptynqd na koniunkturg na rynkach finansowych.celem rlowcgo rz4du bqdzie przedewszystkim zapewnieniestabilnych wanrnk6w rozwojrl kontroli inflacji oraz poprawy stanu finansdw publicznych i mniejszenie deficytu bud2etowego.w olresie pigciu lat rzad bqdzie stawial na pierwszrtmmiejscu wzrost gospodarczyi redukcje beaobocia a takze dalszezacie$nianiewsp6$racy wsp6lnotami ramach Wsp6lnot Europejskich. Dla rozwoju rynku funduszy inwestycyjnych i dla naplywajqcego kapitafu zagranicznegonajwahieisa spraw4jeststabilno5ii przewidywalnostt polityki paristwai miejmy nadzieje,2e warunki te bgd4zapewnione. 4" Polityka pienigma i sytuacjana rynku walutowym RadaPolityki Pienipznejpo wysokich podwy2kachst6p procentowychz okresu czurwcai sierpnia2004 roku (l4cznie podwyzki o 125 punlct6wbazowych)zastosowanych w celu tlumienia inflacji, zmienila nastawieniez restrykcyjnego na lagodnea nastgpniew marsudokonalaobnizeniast6pprocentowycho 50 punkt6wbazowych.relatywniewysokie stopyprocentowewptywaj4na duzezainteresowanie bonamiskarbowymii obligacjamia takle poprzezblyskawicme przepiywy kapitalu portfelowego umacniajqkurs zlotego wzglgdem euro i dolara. Z drugtej strony obni2ki st6p procentowychpowinny dodatrio wplynqi na sklonnosddo inwestycji i wzrost PKB. Dla zachowaniastabilno$cikursu walutowego niezbednabiedzie kontrola inflacji(3,5% w 2004r), salda obrot6w biezqrych, bilansu platniczego,jak r6wnie2 rozs4dna polityka gospodarczarz4du. Kurs euro w okolicach 4 PLNIEURO jest zbliaony do kursu parytetowego" i w dlueimokresiepowinienoscylowaiwokol4-4,20pln. t GUS http://www.stat.gov.pvdane-spol-gosp/rachunki-narodowe/prod-kraj-brutto/2004/szacunek-wstepny-04/tablice.xls " wg analiz wykonanychprzezspecjalist6w ING BankuShskiegokursparytetowyeuropowinienwynosic3,72PLN, patrz.. http://biznes.onerpu0 08I 623.wiadomosci.htnrl?MASK:lI 63j860: 2
m. Czynniki wplywajqce bezpo6redniona spos6b funkcjonowania i penpektywy rozwoju rynku funduszyinwestyeyjnychw Polsce 5. Atrakcyjno$6ofertyTFI Jednymz najczgsciej uzywanych kryteri6wprzywborzefrrnduszu sq osi4gane stopyzwrotu.pordwnanie wynik6w na otwartymi konkurencyjnym rynkujest konieczrymelementem dobrychdecy4i inwestyryjnych.przy ocenie wynik6w poszczeg6lnychfunduszy powinni$my zwr6cid uwagg na szeregpulapek czajqc-ychsie w be4osrednim por6vmaniu:po pierwsze dostgpnestopy zvwotu informuj4 nas o przesztychwynikach danegofunduszui nie maja zwipku z vyynikamiw prrysdych okresach.po drugie,nie nalezypor6wnylvadfunduszypomiedzyich kategoriami, gdy2 obarczones4 r62nym stopniemryzyh,a.po trzecie nalety pamiqtad,ze kr6tkoterminowestopy zwrotu nie musza przekladadsig na dlugoolaesowywynik danegofunduszu-tak wiec wiele bedzie mleinlo od samychtowarzystwi od ich osi4ganychprzeznie wynik6w. Dla inwestorow opr6czosi4ganejstopy zlyrotn du24role pehriakoszty prowizji i oplat manipularyjnych (za wejscie/wyjscieoruzet zalz4dzanie),kt6re aktualniew Polsces4 wysokie i zniechgcaj4 wielu potencjalnychnabywc6w,co negatywniewplylva na rozw6j r/nku. Zwigkszaj1czsig konkurencjawymagai bsdzieaktywnegopozyskiwaniaklienta. W ci4gu najblizsrych pigciu lat bedzie moha zaobserwowadstale rosnqga role elektronicznych kontakt6w z klientem (home banking) oraz powstawaniekompleksowychofert umozliwiaj4cychsamodzielnezarz1dzarrjie wlasnym rachunkieminwestycyjnym, oraz ofert lqcz4cychdoradawo inwestycyjnez usfugamitypu asjetmanagement. 6. Wptyw konkurencji zagranicmych fimduszy inwestycyjnych Przyst4pieniedo UE jest dla wielu zagraniczrych firm gwarantemstabilnosci polskiej gospodarki.ujetlnolicenie ptzepisdw, zapewnieniewolnej konkurencji i uproszczenieprocedur wej$cia na rynek, jest sygnalem dla wielu zagtanicmychfunduszy inwestycyjnychdo wej&;ia na polski rynek. Umodiwia im to dotarcic do nowych klientow atal<2ewykorzystaniekorzyficiskali i zakresuplynacychz operowaniana wsp6lnymrynku europejskim-konkuencja bardziej dodwiadczonychi dysponujqcychogromnymikapitalami funduszamizagranicmymi(m.in. sposobiqcychsig do wejsciana polski rynek funduszymerrill Lynch, Franklin Templetonczy Man Group) bgdziecigzkim wyzwaniem dla polskich TFI. Konkurencja zagranicmychfundusqyz cala pewno$ci4wymusi wprowadzaniena rynek nowych produkt6w orazrozvtiqah arakcyjnych dla klienta i w ten sposobdodatrio wplynie na rozw6j rynku. Przyst4pieniedo wsp6lnegorynku europejskiegobgdzienie tylko ogromnymwyzwaniem i impulsemrozwojowym, ale r6wniez zagrcheniemdla polskich TFI, zrnuszonychdo konkurowania ze zrracmie bogatszymi i bardziej doswiadczonymirnvalami. Dla oszczgrt"aj4cych niew4pliwym plusem bgdzie moidiwosd inwestowaniana wielu rynkach narazotazvrymuszonekonkmencj4mniejszajqpesig prowizje i oplaty zaarz4dzanie7. Przebiegaj4cyproceszniany strukturyoszczgdnodci polskiegospoleczeristwa Wtaz ze wzrostem PKB ma r6wnie2 miejsce zmiana strukhry oszczgdnoscispoleczenstwastosunekaktyw6w funduszydo PKB w Polscew 1999roku wynosil jedynie 0,52Yo;w roku 7OO22,g6ya7; aby w 20M osiqgn4i $ yot. Szybki wzrost aktyw6w spowodowanyjest przede wszystkim rosn4c4swiadomosci4inwestycyjn4 a tym samym popularnosci4inwestycji mog4cych przynie5i ponadprzecigtn4stopqzwrotu. Przy niskim PKB na mieszkarica gospodarstwadomowe osz*zpdzajqglownie w bankach a wrv z rozwojem gospodarczymnas4puje dynamiczny rozw6j rynku kapitalowego,zwigkszajqsig zasoby oszczgdnosciowe obywateli oraz ich wiedza o inwestowaniu. Polska rozpoczgla juz podobna ewolucje, co dobrze rokuje dla wzrostu aktyw6w funduszy inwestyryjnych w przyszlosc 8. Obcipenia podatkowedotycz4cefunduszyinwestyryjnych lub jego substytut6w Opodatkowaniedochod6wz lokat bankowychi wszelkichinwestycji na rynku kapitalowym(tzw. podatekbelki) spowodowalrosn4c4populamo5dwszelkichinwestycjipozwalaj4cychuniknqdplaceniatego podatku.dla TFI tak4 szansqjest wprowadzenie w ubieglym roku Indywidualnych Kont Emerytalnych (IKE) maj4cych ncbgcae do dlugookresowegoinwestowania.atrakcyjna oferta IKE mo?e przyczynid sip do \ryzrostuudzialu inwestycji w funduszeinwestycyjnew globalnej sumieoszczgdno6cipolskiegospoleczeristwai byi impulsemrozwojowym dla tego rynku ztfiaszez4 poniewa2 oszszpdaj4cy na emeryhrre bede gl6wnymi klientami firm zajmuj4cych sig zbiorowym zarz4dzaniemaktywami. Jednakw przypadku przegraniakonkurencji o te oszczgdno3ci(np. z firmami ' STFIRaport2003... t S'ITI Podsu*owanieroku 2004...
ubezpieczeniolvyti),wprowadzenieulgi podatkowej zlirqzanejz ly'e mo?* mied negatywnywplyw na dynamikg rozwoju wielkoscialqw6w funduszyinwestycyjnycbogdyzdoswiadczenia Swiatowewskazujq ze utgi podatkowedla dobrowolnychoszczgdno6citylko nieznaczniezwigkszaj4zagregowanewielkosdoszczgdnosci krajowych, a gl6wnie powoduj4 ich realokacje.e 9. Prawo regulujqce rynek Nowa ustawa z &tia 27 maja ZO0/;r.o firnduszachinwestyryjnych stwarza nowe perspektywyrozwoju dla TFL Wej5ciew zycie ustalvyto kolejny bok na drodzerozwoju rynku kapitalowegow Polsceoraz zr6umaniamozliwosci oszczgdzaniaszy aktywnegoinwestowaniapolak6w zc Sredni4europejsk4.Szczeg6lniewazna dla SrodowiskaTFI jest mo2liwosdposzerzeniaaktuatnej oferty o nowe produkty 1m.in. funduszn-z wydzielonymi subfunduszami, firnduszefirnduszy).w stosunkudo dotychczasowejustawy umozliwiaj4cejjedynie tworzenie i'arz4daniekilkoma b"ami fi-dusry rlwestycyjnych to ogromnypostep.dostosowanieprawa do zbioru Dyrektyw UCTIS III zapeumilo jednolite warunki konkurencji dla podmiot6w ze wszystkichpanstwunii Europejskiejro.lvplynie to na zwiqiszenie przejrzystoscifunkcjonowaniai praktyczrie zniesiebarierywejsciana polski rynek. 10. Zaufanie do rynku finansowego +'-.^ Zaufanie bywa niedocenianymczynnikiem decyduj4cym o popularno$ci danego typu inwestycji. Slabe wyniki funduszy spowodowanenp. bess4 na gieldzie, potrafi4 mieihqcii wielu potencjalnych inwistor6t"- O,raytn problemcmjest brak dostatecznejwi"dzy o dostgpnychformachinwestowaniai wynikajacy stadbrak zaufania Wisl-e sip to z brakiem rz*telnei informacji i nrysokim stopniem ryzyya prarpiinvanym tego typu inwestycjom. Prry budowaniu zaufania spoleczaegowarto pamigtad ze jedna afera zwiryana " fpf Ul baimrctwo 3iOnego z towarzystwmozezniechgcicinwestor6wna dlugie lat4 a nadszarpnigta reputacjabgdzieciglka do odbudowania. i I l. Sytuacjana Gieldzie Papierow Warto5ciowych lnwestycje w akcjenalezqdo grupy inwestycji obarczonychnajwigkszym ryzykiem, ale r6wniez s4w staniezapewnii najwyzszastopqzwrotu z inwestycji. W ostatnichmiesi4cachindeks\ttc osiagatkolejne rekordy(ponadzgg{iopkt.) a WIG-20 pokonal -barierg 2000 pkt. i doszedl do poziomu nieosiagnigtegood izorwca 2b00r. Dobre wyniki rozbudajq apet)ity inwestor6w i zwigksnj1 popularnos6funduszy atignyitr. Oczywi*:ie hossa nigdy nie'trwa wiecanie i nale2y spodziewacsig czqsciowejkorekty i ariesienia czgr{cizysk6w jak i r6vmiez ot ris" spadk6w gieldowych' W najblizszychpigciu latachmo2emyspodziewadsig,2e wrazz roaxojim gospodarczymkolejnl firmy bedaudaniedebiutowalyna warszawskimparkieciei przyczyntalysig w ten spos6ba-orozwoju rynku kapitalowegoiv. Perspektywy rozwoju rynku i produktowym pod wzglgdem ilo3ciowym, jako6ciowym, podmiotowym W penpektywie 5 lat bqdziemy Swiadkamisystematycznegoposzerzaniaofert funduszy inwestycyjnych. Oprocz mo2liwosci inwestowania w zaglauica.e fundusze, operul4ce na innych, czgsto bmdzo ig;ry" -titti y"i fua wyspecjalizowanychrynkach, dostgpnestanq sig r6wniez nowoczesneinwestycje l4cz4cew souie tlp6w inwestycji i niejako,,skrojonena miarg" dla poszczeg6lnegoinwestora np. funduize hldgingowe, atakin wszetkie hybrydy l4czqce stalq gwarantowana stopq zwrotu z mozliwo$ci4 osi4gnigcia ponaaprzecletnychwynik6w -sii np. pol4czenie lokaty terminowej z inwestycja w fundusz akcji. Mozemy io*niez ipodziewae stopniowego wzrostu popularno(ci uslug typu assetmanagementskupiajqcychsip zarz4dzanfu, kapitalem najbogatszychos6b. W perspektywie 5 lat aktywa funduszy, oraz relatywny udzial ich akfyw6w * globultry.h ojzczg'dnosciach spoleczefistwapowinny rosn4i w stalymtempie,kt6re bgdziewyprzedzalotempowzrostupfg. 3powodowanebgdzie to rozwojemrynk6w kapitalowychoraz rosnqcaswiadomosciq inwestycyjnupolak6r". Nie przewiduj" ^u"ir"g, zwiqkszenialiczby polskichtfi a jedyniezwigkszeniedostgpnosci oferowanychfunduszypoqezbanki posiadaj4ce uprawnienia do dystrybuowaniajednostek uczestnictwaw funduszachinwestycyjnyih.-powinnismy r6wniez obserwowad stalepodnoszenie standardu obsiugiklientai zaspokajaniejego potrzeb Mo2liwo$i osiqgnigciaponadprzecigtnychzysk6w w dlugim okresiejest gl6wnym morywem inwestowaniaw mnisj beryiecne lokaty bez grtarantowanejstopy zwrotu. To wla$nie umiejgtro5d budowaniaportfela inwestyryjnego, kt6ry bqdzie w stanieosiqgn46ryski atrakryjne dla inwestor6wbgdzie mialo kluczowa role w procesie*z'orto tuu spadkupopulamo5ciinwestowaniaw funduszeinwestycyjnei zawaqna sukcesielub pora:2ce poszczeg6lnychtfl. '^NBP,Rozw6j systemufinansowegow polscew latzch2d}-2003, warszawa2004, str. I lg '" EFAMA The SingleMarketFor Investmentfunds http://www.efama-org/05home/newvrhe_single_market_for InvestmentFunds
V. Bibliografia LL 23" Bieri, Witold: Rynekpapierdwwartoiciowych.Warczawa}}}4 Bojafcryk Miroslaw: Fmduszeimtestycyjnejako uczestnicyrynku kapitatowego.warszawa2111 Cieipa-ZnarnirowskiKrzysztof: Ekonomicmeograniczeniarozwojurybu kopitdowego w polsce. Lublin 2004 4" DygasMalgorzata:IKE- Chwilowaporcr2ka? Styczeri2005nr 3(347)s. 16,,GazetaBankowa" 5" GabryelczykKatarzyna:Maody ocenyefehywnoicihwestycji wft*tdusze ilwestycyjne fw:f ZeszytyStudi6wDoHoranckich.pomafi, 2002 6" JajugaKrzysztof,JajugaTeresa:Inwestycje:instrumenffinansowe,ryzykofnansowe,iniryieria finntsowa. Warszawa2004 7" Karpu$Piotr, WgclawskiJerzy[red]: Strategiei instrumentyatokacji kqitalufinansowego- Lublin 2004 8. Miziolek Tomasz:Kosztydopoprowki.,NaszRynekKapitalowy"Styczeri2005nr l(169) s.97 9" Miziolek Tomasz:Pierwsryfimdusz prasolowy.,nasz RynekKapitalowy'Luty 2005 nr2(170) s.85-94 10" Miziolek Tomasz:Powoliw G6rq.'NaszRynekKapitalowy"styczeri2005nr l(169) s.102 l1- SzamanskiMichal:,,Wplyw insftucji finansowychna rozw6j rynku papier6)vwartosciowychw Polsce".Bank i Kredyt 20M nr ll-12 12" Przybylska-Kapu$cifiska Wieslawa$edf: Pracez problematykirynbukopitdowego i ekonomiki jakosci. Poznan200 13' Witkowska Anna: NaszeMoIe Oszczqdnoici-fimdusze Inwestycyjne-Raport.,,GazetaBankowa', 2005nr 6(850)s. l7-18 14- Eksporterze,nie mmtw siq mocnymzlotym. Analizywykonaneprznz specjalist6wing Banku Sl4skiego;http:/rbiznes.onet.pv0,l0gl623,wiadomosci.html?MASK=l 1632g60 15. Podsumowanie roku 2A04narynkufinduszyinwestycyjnyci,STFI; http://www.stfi.com.pvdanelrok_2004_podsumowanie.pdf 16. ProduH krolowy brutto w 2004roht - szacunekwstpny. GUS http://www.stat.gov.plldane_spolgosp/rachunkinarodowe/prod_kraj_brutto/2004/s:zacunek_wstepny_}4ltablice.xls l7 - Rnport2003, STFI;http:/Avww. stfi.compvdan elrapoft)a03.pdf 18. Rozw6jsystemufinansowego w Polscew latach 2002-2003, NBp. http://www.nbp.pl/systemfinansowy I roz:ltoj200}_2003.pdf 19. Rynekfunduszy inwestycyjnych w polscew 2004roku.STFI http://www.stfi.com.pvdane/rok_2 004_podsumowan ie.pdf 20. 21. 22. 23. 24. 25. 26. Federation Europeenne desfondset Societes d'investissement (FEFSI)http://www.fefsi.org Gl6wny Urz4dStatystyczny http://www.stat.gov.pl KomisjaPapier6wWarto$ciowych i Gield; http://www.kpwig.gov.pl NarodowyBankPolski; http://www.nbp.pl NarodowyBankPolski-Portalinformacyjno-edukacyjny; http://nbportal.pl StowarzyszenieTowar4ystwfunduszyInwestyryjnychpolsce; http://www.stfi.pl TheEuropeanFundandAssetManagement Association(EFAMA); http://www.efama.orgl