Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego na podstawie modelu NECMOD

Instytut Ekonomiczny Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego na podstawie modelu NECMOD Warszawa / marca 7

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Plan prezentacji Plan prezentacji: Zmiany między rundami Projekcja 7 9 - Otoczenie zewnętrzne - Popyt konsumpcyjny - Popyt inwestycyjny - Handel zagraniczny - Inflacja Zmiany pomiędzy rundami prognostycznymi Projekcja na lata 7-9 Ocena niepewności Ocena niepewności

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Plan prezentacji: Zmiany między rundami Projekcja 7 9 Zmiany między rundami - Otoczenie zewnętrzne - Popyt konsumpcyjny - Popyt inwestycyjny - Handel zagraniczny - Inflacja Ocena niepewności

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Projekcja marcowa PKB na tle projekcji listopadowej pkt. proc.. Spożycie indywidualne Akumulacja brutto PKB Spożycie zbiorowe Eksport netto. Niższy od oczekiwań odczyt PKB w drugiej połowie r. (słabsze inwestycje).. Podwyższenie prognozy PKB na 7 r.:.... Eksport wyższe prognozy wzrostu partnerów handlowych i osłabienie kursu złotego -. -. Zapasy procykliczne dostosowanie w wyniku wzrostu popytu z zagranicy -. -. -. -. 7 -. -. PKB r/r, % 7 Listopad,,, Marzec 7,,7, Źródło: dane GUS, obliczenia NBP

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Projekcja marcowa inflacji CPI na tle projekcji listopadowej Inflacja bazowa Ceny żywności pkt. proc. Ceny energii Inflacja CPI Wzrost cen surowców energetycznych na rynkach światowych.. W 7 r. wzrost cen surowców rolnych.. Wpływ wzrostu cen energii na pozostałe ceny.. Jedynie niewielki wzrost presji popytowej.. CPI r/r, % 7 -. 7 -. Listopad -,,, Marzec 7 -,,, Źródło: dane GUS, obliczenia NBP

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Zmiany pomiędzy rundami prognostycznymi PKB r/r, % r/r, % 9% % % List Mar 7 Inflacja CPI r/r, % r/r, % 9% % % List Mar 7 cel inflacyjny 7 7 - - - - - - q q q q 7q q q - - q q q q 7q q q Źródło: dane GUS, obliczenia NBP

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 7 Plan prezentacji: Zmiany między rundami Projekcja 7 9 - Otoczenie zewnętrzne - Popyt konsumpcyjny - Popyt inwestycyjny - Handel zagraniczny - Inflacja Ocena niepewności Projekcja na lata 7-9 Koniunktura międzynarodowa Popyt konsumpcyjny Popyt inwestycyjny Handel międzynarodowy Inflacja

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Tempo wzrostu PKB w II poł. r. ukształtowało się poniżej % r/r q q PKB (r/r) (%), (,9),7 (,7) Produkcja przemysł. i budow. r/r Realny fundusz płac w SP r/r Sprzedaż detaliczna PL r/r PKB r/r (prawa oś) Popyt krajowy (r/r) (%),9 (,), (,) Spożycie indywidualne (r/r) (%),9 (,), (,) Spożycie publiczne (r/r) (%),9 (,),9 (-,) Nakłady brutto na śr. trwałe (r/r) (%) -7,7 (-,9) -,7 (-,) Eksport (r/r) (%), (7,), (,) Import (r/r) (%) 7, (7,), (,) - - Wkład eksportu netto (pkt. proc.) -, (,), (,) - - 9q q q q q q q q q W nawiasach podano wartości z projekcji listopadowej (q wartości odsezonowane). Kolorem zielonym oznaczono wskaźniki o wartości wyższej niż w projekcji listopadowej, a czerwonym niższej. Źródło: dane GUS, obliczenia NBP

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 9 W 7 r. wzrost PKB przyspieszy, a w latach -9 ustabilizuje się na nieco niższym poziomie. Spożycie ogółem Przyrost zapasów PKB Nakłady na środki trwałe Eksport netto Głównym motorem wzrostu PKB jest spożycie indywidualne stymulowane przez korzystną sytuację na rynku pracy oraz wzrost świadczeń rodzinnych Wzrost gospodarczy wspierać będzie także dodatnia dynamika nakładów brutto na środki trwałe związana z napływem środków UE z perspektywy - - - Ujemny wkład eksportu netto w latach 7- przyspieszenie popytu krajowego, niekorzystne perspektywy dla handlu światowego oraz trend aprecjacyjny kursu złotego - q 7q q 9q 9q - r/r, % 7 9 PKB,,7,, Źródło: dane GUS, obliczenia NBP

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Plan prezentacji: Zmiany między rundami Projekcja 7 9 Koniunktura międzynarodowa - Otoczenie zewnętrzne - Popyt konsumpcyjny - Popyt inwestycyjny - Handel zagraniczny - Inflacja Ocena niepewności

97 97 977 979 9 9 9 97 99 99 99 99 997 999 7 9 Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego W porównaniu z projekcją listopadową perspektywy koniunktury światowej poprawiły się, jakkolwiek ich wpływ na dynamikę PKB w Polsce pozostanie nieznacznie negatywny Słabe perspektywy wzrostu światowego handlu Niekorzystne długofalowe perspektywy wzrostu na świecie związane z niską dynamiką produktywności Zmiana struktury wzrostu gospodarczego w strefie euro Wygasanie efektów spadku cen ropy w USA Względna normalizacja sytuacji gospodarczej w krajach BRIC Trend wzrostu produktywności pracy w wybranych krajach OECD (%, r/r) PKB r/r, % 7 9 Strefa euro.7 (.). (.). (.). - Niemcy. (.). (.). (.). USA. (.). (.). (.).9 Wielka Brytania Niemcy Włochy Japonia Stany Zjednoczone Francja Wlk. Brytania. (.9). (.). (.).7 W nawiasach dane z projekcji listopadowej Źródło: dane OECD, prognozy IE NBP

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Oczekiwane lekkie spowolnienie wzrostu PKB w strefie euro Wzrost konsumpcji prywatnej, obecnie głównego motoru ożywienia, spowolni wraz z wygasaniem pozytywnego wpływu niskich cen energii na realne dochody do dyspozycji. Dynamikę inwestycji będą pobudzały inwestycje budowlane. Słabe perspektywy wzrostu światowego handlu będą czynnikiem ograniczającym dynamikę eksportu, natomiast zmiana struktury wzrostu popytu wewnętrznego wpłynie na przyspieszenie importu strefy euro. - - - - - - -7 Dynamika realnych dochodów do dyspozycji gospodarstw domowych (%, r/r) 7 9 7 (p) (p) Niemcy Hiszpania Francja Włochy - - - Dynamika inwestycji budowlanych (%, r/r) i wybrane przeszkody w prowadzeniu działalności w sektorze budowlanym * (pkt.) - 7 9 Inwestycje budowlane Brak czynników ograniczających działalność Niewystarczający popyt Popyt na eksport strefy euro wg kolejnych prognoz EBC (import partnerów handlowych strefy euro, ważony średnimi udziałami w eksporcie strefy euro; %, r/r) 7 9 gru- wrz- cze- mar- Źródło: Komisja Europejska, Eurostat, prognozy Europejskiego Banku Centralnego i Komisji Europejskiej

7 9 Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Wzrost PKB w Stanach Zjednoczonych przyspieszy dzięki inwestycjom Wraz z odbiciem cen ropy, słabnącymi efektami aprecjacji dolara z lat - i normalizacją sytuacji w gospodarkach wschodzących prognozuje się dalszą poprawę koniunktury w przetwórstwie przemysłowym i sektorach wydobywczych, co będzie wspierać wzrost inwestycji przedsiębiorstw oraz odbicie zapasów. Wysoka wartość majątku netto gospodarstw domowych, zakończony proces delewarowania oraz domykająca się luka zatrudnienia będą wspierać konsumpcję, choć w średnim okresie jej wzrost spowolni. Dynamika płac nominalnych......... Wynagrodzenia średnio-godzinowe (% r/r) Trend liniowy (- i -) Źródło: BLS Ceny ropy i aktywność sektorów wydobywczych 9 7 999 Cena ropy WTI Liczba aktywnych wiertni ropy i gazu Inwestycje w sektorach wydobywczych Zatrudnienie w sektorach wydobywczych Uwagi: indeksy II kw. r. =. Źródło: Reuters, Baker Hughes, BEA, BLS - - - - - 7 9 7 9 Źródło: BEA, obliczenia IE NBP Konsumpcja Zapasy Eksport netto PKB i jego komponenty (% i pkt. proc., r/r) Inwestycje Spożycie zbiorowe GDP

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Postępuje normalizacja sytuacji gospodarczej w krajach BRIC Gospodarka chińska spowalnia nieco wolniej niż oczekiwano dzięki stymulacji koniunktury przez władze gospodarcze. Perspektywy koniunktury w Rosji nie zmieniły się i zakładają powolny wzrost aktywności gospodarczej. W Brazylii koniunktura poprawia się stosunkowo wolno. W Indiach w krótkim okresie na koniunkturze ciąży przeprowadzona niespodziewanie w listopadzie r. demonetyzacja. - - - Prognozy PKB w krajach BRIC wg kolejnych edycji World Economic Outlook MFW (%, r/r) 7 7 7 7 Chiny Rosja Brazylia Indie paź sty 7 PMI w przetwórstwie przemysłowym Brazylia Chiny Rosja Indie Źródło: WEO

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Plan prezentacji: Zmiany między rundami Projekcja 7 9 Popyt konsumpcyjny - Otoczenie zewnętrzne - Popyt konsumpcyjny - Popyt inwestycyjny - Handel zagraniczny - Inflacja Ocena niepewności

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Popyt konsumpcyjny głównym motorem wzrostu PKB w projekcji Spożycie indywidualne: r/r, % 9 7 Spożycie publiczne (r/r) (%) Spożycie indywidualne (r/r) (%) 9 7 Bardzo dobra sytuacja na rynku pracy dalszy wzrost wynagrodzeń realnych Poprawa sytuacji finansowej GD program Rodzina plus Poprawa nastrojów konsumentów Możliwości finansowania konsumpcji kredytem (niskie stopy proc.) - - - - - - -7-7 q q q q q q q 7q q 9q9q Spożycie zbiorowe: Ustawa Budżetowa 7 relatywnie niskie tempo wzrostu wydatków bieżących oraz wydatków na dotacje celowe Lata - 9 - brak szczegółowych informacji o kontynuacji ograniczania wydatków SFP r/r, % 7 9 Spoż. indywidualne,,9,, Źródło: dane GUS, obliczenia NBP Spoż. publiczne,9,,,

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 7 Dobra sytuacja finansowa gospodarstw domowych Wzrost płac realnych wpływa na wzrost konsumpcji w całym horyzoncie prognozy W latach -7 dynamikę dochodów do dyspozycji gospodarstw domowych podnosi wzrost świadczeń rodzinnych, wynikający z wdrożonego od kwietnia r. programu Rodzina plus (opóźniony wpływ na spożycie indywidualne z uwagi na mechanizm międzyokresowego wygładzania ścieżki konsumpcji) Dekompozycja dochodów do dysp. (ceny stałe) (r/r, %) Transf. netto i podatki bez plus plus Fundusz płac Dochody z własności Nadwyżka operacyjna Dochody do dysp. ogółem (r/r,%) r/r, % 9 Spożycie indywidualne (r/r) (%) Dochody do dysp. (ceny stałe) (r/r) (%) 9 7 7 - - - - q q q q q q q 7q q 9q 9q - q 7q q 9q 9q - Źródło: dane GUS, obliczenia NBP, Eurostat

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Konsumpcji sprzyja bardzo dobra sytuacja na rynku pracy i korzystne nastroje konsumentów Fundusz płac (ceny stałe) (r/r) (%) Spożycie indywidualne (r/r) (%) q q ULC (r/r, %), (,), (,) Wydajność pracy (r/r,%), (,9), (,) Płace (r/r, %), (,),7 (,) - q q q q q q q 7q q - 9q 9q Pracujący BAEL (r/r, %), (,), (,) Stopa bezrobocia BAEL (%), (,7), (,7) Stopa aktywności zawodowej (%), (,), (,) Syntetyczne wskaźniki ufności konsumenckiej - - - - W nawiasach podano wartości z projekcji listopadowej (odsezonowane). Kolorem zielonym oznaczono wskaźniki o wartości wyższej niż w projekcji listopadowej, a czerwonym niższej. Źródło: dane GUS, obliczenia NBP - 7 9 7 BWUK (s.a.) WWUK (s.a.)

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 9 Prognozowana malejąca podaż pracy Liczba emerytów i rencistów (w tys.) - - - - Zmiany r/r liczby osób nieaktywnych zawodowo wg powodu nieaktywności - inne choroba emerytura opieka i rodzina nauka zniechęceni Zmiana r/r liczby nieaktywnych Choć w III kw. r. liczba osób nieaktywnych zawodowo przestała spadać, to stało się to głównie na skutek wzrostu liczby przejść na emeryturę. Liczba osób nieaktywnych z powodów rodzinnych rośnie od roku, a wprowadzenie programu Rodzina plus nie spowodowało widocznych zmian. 9 9 9 9 9 7 9 Ostatnia projekcja przed obniżeniem wieku emerytalnego (listopad ) Ostatnia projekcja przed podwyższeniem wieku emerytalnego (marzec ) Aktualna projekcja - uwzględniająca skutki obniżenia wieku emerytalengo Obniżenie wieku emerytalnego najprawdopodobniej spowoduje skokowy wzrost liczby emerytów i spadek aktywności zawodowej pod koniec 7 roku. Obniżenie wieku emerytalnego może wpłynąć także na zahamowanie aktywności zawodowej osób w wieku przedemerytalnym, gdyż może skłaniać część pracodawców do ograniczania zatrudnienia osób szybciej nabywających prawo do ochrony przez zwolnieniem. Źródło: mikrodane BAEL, obliczenia i prognozy NBP

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego W projekcji wyhamowanie wzrostu liczby pracujących Pracujący (r/r) (%) Stopa aktywności zawodowej (%, prawa oś) 7 % % Stopa bezrobocia % %,%, % - - q q q q q q q 7q q 9q 9q % Nieobsadzone stanowiska pracy i trudności ze znalezieniem pracowników (odsetek przedsiębiorstw) -% 7 9 7 Stopa bezrobocia wg BAEL (s.a.) Stopa bezrobocia wg urzędów pracy (s.a.) Dekompozycja zmiany stopy bezrobocia Aktywni zawodowo Pracujący Stopa bezrobocia (r/r) - - - - IV kw. IV kw. 7 IV kw. III kw. q q q q q q q 7q q 9q 9q wakaty trudności ze znalezieniem pracowników Źródło: dane GUS, obliczenia NBP, Szybki Monitoring NBP

punkty Tysiące Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Duża liczba wakatów na rynku pracy, wydłuża się czas poszukiwania pracowników Wolne miejsca pracy na podstawie sprawozdawczości GUS oraz liczby ofert pracy ogłaszanych w Internecie (wskaźnik BOP) Przeciętny czas w miesiącach potrzebny na znalezienie pracownika według kwalifikacji subsydiowane (sa) - prawa oś niesubsydiowane (sa) - prawa oś BOP (sa) - lewa oś sty cze lis kwi wrz lut lip gru maj paź mar sie sty cze lis kwi wrz lut lip gru 9.... biuro, z wyższym wykształceniem produkcja, z wyższym wykształceniem biuro, bez wyższego wykształcenia produkcja, bez wyższego wykształcenia 9 7 Źródło: MRPiPS, BIEC, BARP

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Rosnące naciski na wzrost wynagrodzeń deklarowane przez firmy Naciski płacowe (odsetek przedsiębiorstw) Prognozy wzrostu wynagrodzeń 9 płace wzrosły w większym stopniu niż wydajność pracy wzrost nacisków płacowych 7 9 7 odsetek przedsiębiorstw (s.a.) średnia długookresowa (odsetka firm) odsetek zatrudnionych (s.a.) Ze wzrostem nacisków płacowych związany jest także powolny wzrost presji płacowej czyli wzrost płac silniejszy niż wzrost wydajności pracy Źródło: Szybki Monitoring NBP, obliczenia NBP Prognozy wzrostu wynagrodzeń według deklaracji firm najwyższe od roku, kiedy to wzrost płac w gospodarce przekroczył % r/r

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego przekładają się na przyspieszenie dynamiki płac. Preferowana vs. faktycznie przepracowana liczba godzin pracy w tygodniu (s.a.) Przeciętnie przepracowany czas pracy w tygodniu Preferowany czas pracy w tygodniu Wynagrodzenia nominalne (r/r) (%) Wynagrodzenia realne (r/r) (%). 7 I I 9 I I I I I I I I 7% % Odwrotna zależność pomiędzy indeksem BBUI a dynamiką płac - q q q q q q q 7q q - 9q 9q % % 9% 7% % Indeks bezrobocia (s.a., L) Indeks BBUI (s.a., L) Wynagrodzenia realne r/r (s.a., P) - śr. -kw. Źródło: dane GUS, obliczenia NBP, mikrodane BAEL -

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Plan prezentacji: Zmiany między rundami Projekcja 7 9 Popyt inwestycyjny - Otoczenie zewnętrzne - Popyt konsumpcyjny - Popyt inwestycyjny - Handel zagraniczny - Inflacja Ocena niepewności

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego - - - - - - - Od 7 r. przewidywany wzrost inwestycji Przedsiębiorstw Mieszkaniowe Publiczne Nakłady brutto na śr. trwałe q q q q q q q 7q q 9q 9q - - - - - - - Inwestycje przedsiębiorstw: Rośnie wykorzystanie środków z perspektywy UE - Dobra sytuacja finansowa przedsiębiorstw Niskie stopy procentowe Wzrost udziału przedsiębiorstw planujących inwestycje Inwestycje publiczne: Rosnące wykorzystanie środków z perspektywy - Inwestycje mieszkaniowe: Dobra sytuacja na rynku pracy Niskie stopy procentowe W 7 r. kolejne zaostrzanie kryteriów przyznawania kredytów (Rekomendacja S) r/r, % 7 9 Źródło: dane GUS, obliczenia NBP Nakłady brutto na środki trwałe -,,,,9

% PKB Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Do obniżenia dynamiki inwestycji w r. przyczynił się przejściowy spadek wykorzystania środków UE. Wykorzystanie środków unijnych (bez WPR i PROW)...... 7 9 7 9 wykonanie zał.lis zał.mar 7 Źródło: dane GUS, MR, obliczenia własne

Stopień zaawansowania podpisywania umów (narastająco) % alokacji % alokacji % alokacji % alokacji Stopień zaawansowania wykorzystania środków (nienarastająco) Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 7 Przyspieszenie tempa podpisywania umów na wykorzystanie środków UE uzasadnia oczekiwaną poprawę absorpcji środków w 7 r. Q Q Q Q Q Q Q Q / 9/ 7- - Q Q Q Q Q Q Q Q / 9/ 7- - Środki dla przedsiębiorstw Środki na inwestycje publiczne 7/ / 9/ /7 / /9 7- - 7/ / 9/ /7 / /9 7- - Źródło: dane GUS, MR, obliczenia własne

99 99 997 999 7 9 % PKB mld zł mld zł Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Wzrost inwestycji nastąpi w szczególności w JST.... -. -. -. -. Wynik JST Prognozy wydatków majątkowych JST 7 Wartość umów podpisanych przez JST na realizację projektów finansowanych z udziałem środków UE z perspektywy - -. -. prognoza - wieloletnie plany finansowe JST z XI roku poprzedniego wykonanie XII III VI IX XII Źródło: dane: MF, MR, obliczenia własne

r/r, %, ceny bieżące Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 9 W 7 r. planowana odbudowa inwestycji w energetykę i transport Wkład sekcji PKD w stopę wzrostu inwestycji woda usługi transport przetw.przem. handel górnictwo energetyka budownictwo razem Planowana zmiana wielkości nakładów ogółem w całym bieżącym roku r/r w wybranych sekcjach PKD (saldo zmian, w %) - - 7 energetyka transport woda ogółem Planowana zmiana wielkości nakładów ogółem w całym bieżącym roku r/r wg sektorów własności (saldo zmian, w %) - - - - Źródła: F, obliczenia NBP, Szybki Monitoring NBP - 7 prywatny publiczny w tym: samorządowa

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Ankiety wśród przedsiębiorstw wskazują na spodziewany wzrost popytu Wykorzystanie zdolności produkcyjnych 7 9 średnia dług. wskaźnik wskaźnik s.a. Planowana zmiana wielkości nakładów ogółem w ciągu roku oraz w perspektywie kwartału 7 7 7 Kwartalne prognozy popytu, produkcji i zamówień (dane s.a.) popyt zamówienia - produkcja - - 7 9 7 Główny cel nowych inwestycji i planowana dynamika nakładów inne wymiana, remont majątku unowocześnienie technologii, redukcja kosztów - zwiększenie potencjału produkcyjnego - 7 plany roczne plany roczne (saldo dużych zmian) nakłady będą znacznie większe porównywalne nakłady będą znacznie mniejsze r/r nieznacznie większe nieznacznie mniejsze plany kwartalne plany kwartalne (saldo dużych zmian) Źródło: Szybki Monitoring NBP

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Plan prezentacji: Zmiany między rundami Projekcja 7 9 Handel zagraniczny - Otoczenie zewnętrzne - Popyt konsumpcyjny - Popyt inwestycyjny - Handel zagraniczny - Inflacja Ocena niepewności

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Wkład eksportu netto do wzrostu czynnikiem ograniczającym dynamikę PKB w latach 7- Wkład eksportu netto (pkt.proc., prawa oś) Eksport (r/r) (%) Import (r/r) (%) Eksport: Niekorzystne perspektywy dla handlu światowego Aprecjacja kursu złotego Import: W 7 r. przyspieszenie dynamiki konsumpcji i inwestycji - - Od r. wolniejszy wzrost popytu krajowego - - - - - q q q q q q q 7q q - 9q 9q r/r pp. 7 9 Wkład eksportu netto do wzrostu, -, -,, Źródło: dane GUS, obliczenia NBP

7 9 Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Utrzymanie wysokiej dynamiki eksportu w kolejnych latach będzie trudne do osiągnięcia Zmiany handlu światowego i polskiego eksportu w latach - (%, r/r) - - - - Źródło: Dane CPB i Eurostatu handel światowy polski eksport - Dynamika światowego importu towarów (% r/r, M) pozostałe gospodarki rozwijające się azjatyckie gospodarki rozwijające się strefa euro pozostałe gospodarki rozwinięte Zmiany polskiego eksportu wg głównych grup krajów (%; r/r) - - strefa euro pozostałe kraje UE kraje spoza UE eksport ogółem Zmiany polskiego eksportu i importu do i ze strefy euro w grupie obejmującej maszyny i sprzęt transportowy (sitc 7, % r/r) - eksport import Zmiany eksportu ogółem krajów Grupy Wyszehradzkiej (%; r/r) - - Czechy Węgry Polska Słowacja

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Stopniowe umocnienie złotego, przybliżające kurs efektywny do kursu równowagi Lekkie obniżenie salda rachunku bieżącego i kapitałowego w latach 7-9 Dochody pierwotne Dochody wtórne i kapitałowe. Realny kurs efektywny. Towary i usługi Saldo rachunku bieżącego i kapitałowego (% PKB)...........9.9 - -..7..7 - -.. q q q q q q q 7q q 9q 9q - 7 9 - Źródło: dane GUS, obliczenia NBP

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Plan prezentacji: Zmiany między rundami Projekcja 7 9 Inflacja - Otoczenie zewnętrzne - Popyt konsumpcyjny - Popyt inwestycyjny - Handel zagraniczny - Inflacja Ocena niepewności

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Wzrost inflacji na przełomie /7 pod znacznym wpływem efektu bazy Efekt bazy wpływ na CPI r/r, % q.. Inflacja CPI, (-,) Inflacja bazowa -, (-,).. Inflacja cen żywności, (,9) Inflacja cen energii -, (-,9) -. -. - q q 7q Żywność i napoje bezalkoholowe Energia Inflacja bazowa CPI - W nawiasach podano wartości z projekcji listopadowej (odsezonowane). Kolorem zielonym oznaczono wskaźniki o wartości wyższej niż w projekcji listopadowej, a czerwonym niższej. Źródło: dane GUS, obliczenia NBP

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 7 Dynamika cen konsumenta w przedziale wahań celu inflacyjnego Nieznaczny wzrost presji popytowej Inflacja bazowa Ceny energii Ceny żywności Inflacja CPI Lekko dodatnia luka popytowa Wzrost presji kosztowej: Zbliżona do średniej wieloletniej dynamika jednostkowych kosztów pracy Wzrost poziomu cen surowców Wzrost dynamiki cen importu w krótkim horyzoncie - - - - q q q q q q q 7q q 9q 9q r/r, % 7 9 Inflacja CPI -,,,, Źródło: dane GUS, obliczenia NBP

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Luka popytowa nieznacznie powyżej zera Aktywni zawodowo Kapitał Produkt potencjalny NAWRU TFP Luka popytowa (% PKB pot.) PKB (r/r) (%) Produkt potencjalny (r/r) (%)........ - - - - -. q 7q q 9q 9q -. - - q q q q q q q 7q q 9q 9q Źródło: dane GUS, obliczenia NBP

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 9 W krótkim okresie inflacja w otoczeniu polskiej gospodarki wzrośnie w ślad za wzrostem cen surowców Szybki wzrost wskaźników inflacji bieżącej odzwierciedla kształtowanie się cen surowców energetycznych. Wyższe ceny surowców wpływają na wzrost presji kosztowej w strefie euro i krótkookresowe oczekiwania inflacyjne firm i konsumentów... Inflacja bieżąca w strefie euro i Stanach Zjednoczonych Wskaźniki presji kosztowej w strefie euro (%, r/r) Prognozy inflacji Komisji Europejskiej, luty 7...... -. -. 7 Strefa euro Niemcy Stany Zjednoczone - - - - - PPI Ceny importu spoza strefy euro 7 P P Strefa euro. (.).7 (.). (.) Niemcy. (.).9 (.). (.) USA. (.). (.). (.) W nawiasach podano wartości z jesiennej rundy prognostycznej. P - prognoza Źródła: Eurostat, EBC, KE, Bloomberg

7 9 7 9 Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Średniookresowa presja inflacyjna w otoczeniu polskiej gospodarki będzie stopniowo rosła, ale pozostanie relatywnie niska Wskaźniki inflacji bazowej pozostają na umiarkowanych poziomach (w USA inflację bazową CPI podwyższają rosnące ceny najmu) W strefie euro presja płacowa pozostaje słaba, a jej narastaniu przeciwdziała rosnąca aktywność zawodowa. W horyzoncie prognozy luka popytowa w strefie euro i Stanach Zjednoczonych domknie się, choć pozostanie na niskim poziomie.... Inflacja bazowa (%, r/r).... Dynamika wynagrodzeń (%,r/r) w strefie euro % % % Luka popytowa w strefie euro i Stanach Zjednoczonych (% potencjalnego PKB).. %... Stany Zjednoczone (core CPI po wyłączeniu cen najmu) Stany Zjednoczone (core PCE) Strefa euro Źródła: Eurostat, BEA, BLS..... 7 9 Wynagrodzenie na przepracowaną godzinę Wynagrodzenie na pracującego Płace negocjowane Źródła: AMECO, Eurostat, EBC -% -% -% -% Strefa euro Stany Zjednoczone Źródło: prognozy PKB wg IE NBP, prognozy i oszacowania produktu potencjalnego wg CBO oraz MFW

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Niski poziom inflacji w strefie euro i trend aprecjacyjny złotego ograniczają wzrost cen importu Realny kurs efektywny.............9.9...7.7.. q q q q q q q 7q q 9q 9q Ceny importu bez cen ropy i gazu (r/r) (%) r/r, % Ceny importu (r/r) (%) - - - - - - q q q q q q q 7q q 9q 9q Źródło: dane Bloomberg, GUS, obliczenia NBP

sty- cze- lis- kwi- wrz- lut- lip- gru- maj-7 paź-7 mar- sie- sty-9 cze-9 lis-9 Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Oczekiwana stabilizacja cen ropy naftowej Ceny ropy Brent (USD/b) 7. 7.... Wydobycie ropy w krajach OPEC objętych ograniczeniami produkcji (mln b/d) Prognoza wydobycia ropy naftowej w USA (mln b/d) 9. 9. 7 notowania dzienne średnie w miesiącu średnie w kwartale Źródło: Departament Energii USA, Bloomberg, OPEC.. 7 rzeczywiste wydobycie ropy wyznaczony poziom produkcji Światowa produkcja, konsumpcja i zmiany zapasów ropy naftowej (mln b/d) 9 9 9 9 9 7 zmiana zapasów (P) światowa podaż (L) światowy popyt (L)..... -. -. -. 7. 7 7 XI III 7 Bieżąca prognoza na tle poprzedniej 9 7 XI III 7

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Ceny surowców energetycznych po wzroście w krótkim horyzoncie będą się powoli obniżać. Indeks światowych cen surowców rolnych (EUR, =) XI/ Indeks światowych cen surowców energetycznych (USD, =) XI/. r/r, % Inflacja cen żywności (r/r) (%) Inflacja cen energii (r/r) (%)...9.9...7.7........ q q q q q q q 7q q 9q 9q - - - - - - - q q q q q q q 7q q - 9q 9q Źródło: dane GUS, Bloomberg, Reuters, obliczenia NBP

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Plan prezentacji: Zmiany między rundami Projekcja 7 9 - Otoczenie zewnętrzne - Popyt konsumpcyjny - Popyt inwestycyjny - Handel zagraniczny - Inflacja Ocena niepewności Obszary niepewności Wykresy wachlarzowe Ocena niepewności

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Obszar niepewności Opis Wpływ Skala wpływu Poprawa globalnej koniunktury Wyższy wzrost gospodarczy w USA (pozytywny efekt stymulacji fiskalnej, wyższa dynamika konsumpcji wynikająca z dobiegającego końca procesu oddłużania się gospodarstw domowych). Wyższy wzrost gospodarczy w strefie euro (wyższa dynamika inwestycji w maszyny i urządzenia, głębsze osłabienie kursu euro wobec dolara, większa skala ekspansywności polityki fiskalnej). Inflacja PKB ** Pogorszenie perspektyw wzrostu w gospodarce globalnej Osłabienie koniunktury w Chinach (stabilność sektora finansowego, słabszy od oczekiwań wpływ działań stymulujących rządu, obawy przed niekontrolowanym pęknięciem bańki cenowej na chińskim rynku nieruchomości). Osłabienie koniunktury w USA (silniejsze spowolnienie w Chinach, mocniejszy kurs dolara, ograniczona aktywność sektora wydobywczego). Niższy wzrost w strefie euro (obawy o kształt Brexitu, przełożenie się spadku dochodowości europejskich banków na akcję kredytową). Inflacja PKB ** Ceny ropy naftowej na rynkach światowych Zaburzenia podaży ropy na rynkach światowych: - nieznany kształt polityki podażowej OPEC od II kw. br., czyli po terminie objętym porozumieniem co do redukcji wydobycia ropy, - skala wzrostu produkcji ropy w Stanach Zjednoczonych w reakcji na bieżący poziom cen ropy. Inflacja PKB * Perspektywy wzrostu w gospodarce światowej, szczególnie w azjatyckich krajach wschodzących. Podsumowanie Inflacja PKB

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Inflacja CPI r/r, % PKB r/r, % 9% % % proj. centralna cel inflacyjny 9% % % proj. centralna 7 7 - - - - - - q q q 7q q 9q 9q - - q q q 7q q 9q 9q CPI r/r, % poniżej,% poniżej,% poniżej,% poniżej centr. przedział,-,% CPI r/r, % ścieżka centralna przedział % PKB r/r, % ścieżka centralna przedział % 7 % 7% 99% % 7% % % 7% % 7% 9 % % 7% % % 7,,,,,9,9 9,,, 7,7,,,,, 9,,, Źródło: dane GUS, obliczenia NBP