PAIR TRADING OGRANICZANIE RYZYKA W NIEPEWNYM OTOCZENIU RYNKOWYM Konferencja WallStreet, czerwiec 2010 Didier Abbato, CFA
DEFINICJA KLASYCZNA: Pair trading to strategia polegająca na zakupie akcji jednej spółki z danego sektora i krótkiej sprzedaży akcji innej spółki z tego samego sektora. Dwa filary Krótka Sprzedaż nadmiernie wykupionego CFD Długa Kupno nadmiernie wyprzedanego CFD DEFINICJA SZERSZA: Pair trading można również realizować na inne sposoby: akcje jednej spółki z jednego sektora i akcje innej spółki z innego sektora (np. bank i operator telekomunikacyjny) akcje jednej spółki i sektor dwa indeksy akcji (np. KUP DAX / SPRZEDAJ EUROSTOXX50)
POMIAR: Efektywność pair trading mierzy się stosunkiem cen wybranych instrumentów. Możemy grać na wzrost lub na spadek takiego wskaźnika. Zysk lub strata będą zależeć od jego kształtowania się w przyszłości. P (a) P (b) W ramach pair trading zawierane zakłady nie dotyczą kierunku rozwoju cen akcji/indeksów wyrażonych w wielkościach bezwzględnych, ale kierunku rozwoju wzajemnego stosunku wartości takich akcji lub indeksów. CEL: Zidentyfikować akcje dwóch spółek o podobnej charakterystyce, których kursy od niedawna przestają być skorelowane, lub też zidentyfikować innego rodzaju okazję (np. kryzys na rynku obligacji skarbowych umożliwiający stosowanie strategii opartej na dwóch sektorach).
HORYZONT INWESTYCYJNY: W zależności od modelu inwestycyjnego pair trading można stosować w średnim lub krótkim terminie, a nawet w ramach jednej sesji. Tutaj interesują nas przede wszystkim krótkoterminowe (1 3 tygodni) zagrania akcja kontra akcja. KORZYŚCI: Ogranicza ryzyko, ponieważ klasyczne strategie są neutralne rynkowo, a ryzyko sektorowe jest eliminowane Niska do ujemnej korelacja ze standardowymi klasami aktywów Może być strategią defensywną lub agresywną (np. akcje spółki telekomunikacyjnej kontra akcje banku) Łatwość zawierania transakcji Możliwość korygowania pod względem współczynnika beta w przypadku strategii długoterminowych
WYBÓR PARY: 1. Szukamy wysokiej korelacji pomiędzy akcjami z tego samego sektora w różnych okresach: Miary korelacji dn. 25 maja 2010 r. Skorelowana para 30 dni 90 dni 180 dni 360 dni 720 dni BHP BILLITON / RIO TINTO 0,9899 0,9841 0,9801 0,9787 0,6257 BHP BILLITON / ANGLO AMERICAN 0,9728 0,7954 0,8447 0,9542 0,6684 BHP BILLITON / ARCELOR 0,9654 0,8838 0,8752 0,9184 0,3865 BHP BILLITON / XSTRATA 0,9933 0,9281 0,9339 0,9667 0,4360 BHP BILLITON / ANTOFAGASTA 0,9257 0,8961 0,9172 0,9718 0,8964 BHP BILLITON / KAZAKHMYS 0,9795 0,9788 0,9616 0,9660 0,7935 Uwaga! Korelacje mogą z czasem się zmieniać obliczenia należy więc regularnie aktualizować!
WYBÓR PARY (cd.): 2. Jako podstawę strategii możemy wykorzystać połączenie czynników fundamentalnych i technicznych. Przykłady czynników fundamentalnych: Obniżenie/poprawa rekomendacji analityków Wyniki kwartalne spółek z tego samego sektora Powrót do średniej Przykłady czynników technicznych: Kanały, w których poruszają się współczynniki Okrągłe liczby psychologiczne granice współczynników Układ wstęg Bollingera Sygnały nadmiernego wykupienia/wyprzedania RSI
O Koncepcja pary 27 kwietnia 2010 Daimler w trakcie ostatniego miesiąca osiągnął wynik 21% lepszy od Michelin w rezultacie fali obniżeń rekomendacji dla Michelin i pozytywnych komentarzy dotyczących Daimlera oraz osiągniętych przezeń dobrych wyników. Spread osiągnął jednak wartość ekstremalną i wygląda na to, że dojrzał do powrotu do średniej. KUPUJEMY zatem Michelin i SPRZEDAJEMY Daimlera. Proszę pamiętać, że wyniki publikowane jutro przez Goodyear mogłyby wpłynąć na wyniki tej strategii. Parametry cen Symbol: MICP:xpar/DAI:xetr Punkt wejścia: Kurs bieżący Poziom wejścia: 0,719 Spread docelowy: 0,66 Stop loss: 0,744 Barometr ryzyka Ryzyko niskie Ryzyko średnie Ryzyko wysokie
WYBÓR PARY (cd.): 3. Aby inicjować pair trading, możemy również bazować na prognozach dotyczących ogólnego kierunku rozwoju sytuacji rynkowej swego rodzaju podejście Z GÓRY NA DÓŁ
AKCJE W TYM TYGODNIU: POWRÓT BYKA? 29 lutego 2010 Uważamy zatem, że sytuacja rynkowa będzie się poprawiać, a S&P500 powinien wkrótce testować poziom 1150. Jeżeli chodzi o Eurostoxx50, kluczowy poziom to 2800 utrzymuje się on zresztą od września zeszłego roku. Spodziewamy się, że indeks ten przez krótki okres utrzyma się na 2800, co potwierdziłoby nasz scenariusz wzrostowy. (29 lutego 2010)
Peugeot radzi sobie gorzej od reszty sektora. Sektor motoryzacyjny radzi sobie gorzej od rynku. Peugeot kontra Renault, Daimler i BMW Sektor motoryzacyjny kontra wybrane sektory Stoxx600
O Słyszymy również optymistyczne uwagi prezesa Peugeota przed publikacją kwartalnych wyników firmy. Tymczasem kilka spółek z tego sektora opublikowało już wyniki, które okazały się lepsze od oczekiwań. Tu możemy: kupić akcje Peugeota (zagranie najbardziej agresywne) kupić Peugeota / sprzedać powiązany indeks (w tym przypadku CAC40) kupić Peugeota / sprzedać Daimlera, wykorzystując Daimlera jako wzorcowego przedstawiciela sektora motoryzacyjnego (37% sektora)
PAIR TRADING NA PRZYKŁADZIE: BBVA ma ogłosić najnowsze dane o zyskach, a analiza techniczna sugeruje, że trend krótkoterminowy ma charakter wzrostowy. Jednocześnie ze względu na zaangażowanie na Środkowym Wschodzie na Santander mogłyby mieć wpływ obawy związane z problemem kredytowym Dubaju. Poza tym stosunek cen BBVA/SAN mieści się ostatnio w zakresie od 1,07 do 1,12. Założenia: - korelacja między BBVA i SAN wynosi 95% we wszystkich okresach - obecna cena BBVA = 12,39; obecna cena Santander = 11,45 Obliczamy aktualny stosunek cen BBVA/SAN: BBVA 12,39 SAN 11,45 = 1,082
Ponieważ stosunek cen jest bliski dolnej granicy zakresu, a my mamy wyrobioną opinię dotyczącą jego przyszłych zmian, decydujemy się kupić BBVA i sprzedać Santander dokładnie w tym samym momencie i poświęcając dokładnie taką samą kwotę w euro na każdy kontrakt CFD (w tym przykładzie po 300 000). PARAMETRY TRANSAKCYJNE (Data: 9 listopada 2009) - nasz punkt wejścia to obecny stosunek 1,082 - nasz cel to 1,12, w pobliżu górnej granicy zakresu - nasz stop to 1,065, bezpośrednio poniżej zakresu
SCENARIUSZ 1 W tym scenariuszu rynek reaguje zgodnie z przewidywaniami, a stosunek cen powraca do górnej granicy zakresu kształtującego się w ostatnim czasie a zatem realizujemy zysk długa BBVA krótka SAN Liczba CFD 24 213 26 200 KWOTA NOMINALNA 300 000,00 300 000,00 Kurs bieżący (na otwarciu) 12,39 11,45 Kurs bieżący (na wyjściu) 13,11 11,71 Stosunek na otwarciu 1,082 Stosunek na wyjściu 1,12 Prowizja (300,00) (300,00) Odsetki (za 7 dni) (196,00) (126,00) Zysk/strata na transakcji 16 937,00 (7 238,00) Zysk/strata razem 9 699,00
SCENARIUSZ 2 BBVA ogłasza zyski nieco niższe od tych, których oczekiwali analitycy kurs BBVA spada, przez co stosunek cen spada poniżej naszego stopu na poziomie 1,065 zamykamy pozycje po kursie bieżącym, ponosząc stratę długa BBVA krótka SAN Liczba CFD 24 213 26 200 KWOTA NOMINALNA 300 000,00 300 000,00 Kurs bieżący (na otwarciu) 12,39 11,45 Kurs bieżący (na wyjściu) 11,77 11,05 Stosunek na otwarciu 1,082 Stosunek na wyjściu 1,065 Prowizja (300,00) (300,00) Odsetki (za 7 dni) (196,00) (126,00) Zysk/strata na transakcji (15 508,00) 10 054,00 Zysk/strata razem - 5 454,00
WADY I ZAGROŻENIA: 1) Pomimo wyeliminowania niektórych elementów ryzyka pair trading bynajmniej nie jest strategią mało ryzykowną, ponieważ nadal pozostajemy narażeni na wpływ informacji dotyczących poszczególnych spółek (np. zmian rekomendacji, ofert przejęcia, nieoczekiwanych publikacji itp.). 2) Strategia wiąże się z podwójnymi prowizjami i podwójnymi spreadami rynkowymi (stąd inwestowanie jednosesyjne może być trudne). 3) Pair trading może zapewnić mniejsze zyski niż strategia kierunkowa (ale to właśnie jest koszt zabezpieczenia!). 4) Śledzenie par nie jest tak łatwe, jak obserwowanie pojedynczego waloru właśnie dlatego Saxo oferuje klientom VIP usługi doradcze (koncepcje strategii i śledzenie par).
DZIĘKUJĘ ZA UWAGĘ