30 ca 20 zec 20 Osłabienie dynamik wzrostu portfeli Statyki z ego przyniosły kolejne pogorszenie dynamik wzrostu wolumenåw kredytåw, zaråwno w segmencie detalicznym jak i przedsiębiorstw. Także aktywność bankåw w segmencie kredytåw hipotecznych spadła, co było pochodną wprowadzenia rekomendacji dotyczącej sposobu obliczania zdolności kredytowej. 3 2 WIG WIG20 WIG Banki W segmencie pożyk konsumpcyjnych y nie przyniåsł poprawy wolumenåw, aktualnie nowa sprzedaż nie pozwala nawet na odnowienie portfela. Dynamika depozytåw w obu segmentach była minimalnie niższa niż w ym, ale pozostaje wciąż wysoka. Warto jednak podkreślić, że wolumeny kredytåw i depozytåw w dalszym ciągu wykazują roczny wzrost przekraczający %. Marże odsetkowe nieznacznie obniżają się w segmencie osåb fizycznych, rosną w przypadku firm. Pogarsza się także jakość portfeli kredytowych. Opisane tendencje są jednak stosunkowo słabe. Dynamika wolumenåw W ym poziom lokat w sektorze wzräsł w poräwnaniu do cznia o 0.1% (+. r/r, na koniec cznia: +13.8% r/r). W tym miesiącu poziom kredytäw spadł o 0. m/m, statyki roczne były niższe niż w poprzednim miesiącu (przyrost o. r/r - na koniec I: +.6% r/r). Segment detaliczny. W segmencie detalicznym zaobserwowano spadek dynamiki wzrostu portfela kredytowego do poziomu 9.6% r/r (I: +.1% r/r). Po uwzględnieniu zmian cen wa szacujemy, że poziom sprzedaży kredytäw hipotecznych (zmiana salda) wyniäsł ok. 0.9 mld PLN (-4 r/r) i ukształtował się na poziomie wyższym niż czniowy. Roczna zmiana wartości portfela hipotek wyniosła +15.6%, wobec 18.4% r/r w I. Saldo kredytäw konsumpcyjnych wyniosło ok. -0.9 mld PLN, co było znacznie lepszym wynikiem niż czniowy spadek o prawie 2 mld PLN - portfel tego typu należności spadł w ciągu roku o 3. (koniec I: -3. r/r). Poziom depozytäw w ub. miesiącu wzräsł o 0.4% m/m (ń: 1.7% m/m) i był wyższy o 13. r/r - w tym segmencie zaobserwowano spadek dynamiki wzrostu (ń: +14.4% r/r). Jakość portfela kredytowego ponownie minimalnie spadła, zauważalnie wzrasta udział kredytäw hipotecznych o sytuacji nieregularnej. Segment korporacyjny. Dynamika wzrostu depozytäw w segmencie korporacyjnym minimalnie poprawiła się. W ym statyka ta wyniosła.3% r/r wobec. w I (depozyty w PLN: 5. r/r wobec -1.4% r/r w I). Ponownie pogorszyła się dynamika wzrostu należności - na koniec II statyka roczna wykazywała 14.8% wzrost (I: +15.9%), w tym kredyty w PLN - plus 13.9% r/r (+13.8% w I). Miesięczne saldo zmiany wartości kredytäw (po uwzględnieniu efektu waowego) było ujemne, wyniosło ok. -0.9 mld PLN (0.4 mld PLN w czniu). Jakość portfela uległa już trzeciemu z rzędu pogorszeniu. Wyniki sektora bankowego w czniu Choć pod względem wolumenäw pierwsze miesiące roku nie zaprezentowały się korzystnie, dane zbior dla sektora pokazują, że pod względem wynikäw späłki prezentują się całkiem dobrze. Dane za ń dla całego sektora wskazują na 1 wzrost wyniku odsetkowego, ponad 13% wzrost dochodäw prowizyjnych, co wraz z pozostałymi dochodami pozwoliło na wypracowanie W NB o 18% wyższego niż w czniu 20 roku, przy wzroście kosztäw o 14%. Wynik netto za pierwszy miesiąc 20 był wyższy niż w 20 o 34% r/r, pomimo wzrostu odpisäw na rezerwy o 13%. Informacje dotyczące powiązań Millennium DM ze späłkami, będącymi przedmiotem niniejszego raportu oraz pozostałe informacje, wymagane przez Rozporządzenie RM z dnia 19.X.2005 roku umieszczone zostały na ostatniej stronie raportu. Niniejszy raport nie jest rekomendacją w rozumieniu ww. rozporzadzenia. % -% -2 maj maj Zmiany kursåw akcji bankåw 1m 3m m BH 0. 14.1% -23.3% ING BŚK 1.9% 13. -0. Bank BPH -1. 32. -43.7% BRE Bank -6.3% 14.8% -17.8% Getin Noble 17.6% 39.8% -31.7% Kredyt Bank -1.4% 42.9% -18. Pekao -0. 9.1% -9. BZ WBK 0.4% 3.8% 2.3% PKOBP -1. 4.8% -23. BGŻ -9.4% -3. WIG 20-1. 7. -18.6% WIG Banki -0. 8.7% -16.9% Aktualne rekomendacje MDM Cena Wycena Rekomendacja BH 77.5 77.4 neutralnie ING BŚK 89.2 93.4 akumuluj BRE Bank 282.5 336.3 akumuluj Bank BPH 42.0 * akumuluj BGZ 45.3 44.0 neutralnie Kredyt Bank 14.0 * akumuluj Pekao 154.1 152.7 neutralnie BZ WBK 232.0 215.9 neutralnie PKOBP 33.7 41.0 kupuj ceny z dnia 30.03.20, * - wycena w trakcie aktualizacji Marcin Materna, CFA +22 598 26 82 cin.materna@millenniumdm.pl
Tendencje w sektorze bankowym Segment detaliczny Wzrost kredytåw i depozytåw - osoby fizyczne (r/r) 2 2 Kredyty Depozyty Kredyty w PLN 1 % paz ŹrÅdło: Millennium DM S.A. Wzrost portfela poszgålnych rodzajåw kredytåw - osoby fizyczne (r/r) 5 4 3 Kredyty przed. indywid. Kredyty hipoteczne Kredyty pozostałe Kredyty konsumpcyjne 2 % paz -% -2-3 -4 Jakość portfela kredytowego - osoby fizyczne 1500 8.0 7.0 00 6.0 5.0 500 4.0 3.0 0 2.0 maj paz 1.0-500 0.0 Zmiana NPl/hipoteki Zmiana NPL -1.0-00 % NPL hipoteczne % NPL -2.0 ŹrÅdło: Millennium DM S.A. 2
Szacowana sprzedaż (zmian sald) kredytåw hipotecznych 5 000 Kredyty złotowe Kredyty waowe Kredyty łącznie 4 000 3 000 2 000 1 000 0-1 000 maj maj paz -2 000 Miesięczna zmiana salda kredytåw Po skorygowaniu o efekt waowy 000 8 000 Przed. indywid. Pozostałe Konsumpcyjne Hipoteczne Dla firm 6 000 4 000 2 000 0-2 000-4 000 maj paz w przypadku kredytäw hipotecznych - szacowana sprzedaż miesięczna, dla firm - zmiana salda oczyszczona z efektu waowego -6 000 Miesięczna zmiana salda kredytåw - dynamika r/r 20 się paz 15 5-5 - -15 Kredyty hipoteczne - PLN Pożyczki konsumpcyjne Kredyty hipoteczne - całość ŹrÅdło: Millennium DM, raporty bankåw, NBP 3
Segment korporacyjny Wzrost kredytåw i depozytåw - firmy (r/r) 2 1 Kredyty Depozyty Kredyty PLN % - paz -% Jakość portfela kredytowego - firmy 00 800 Zmiana NPL % NPL 14.. 600 400. 200 8. 0-200 maj paz 6. 4. -400-600 2. -800 0. -00-2. Szacowana sprzedaż kredytåw dla firm Zmiana salda po uwzględnieniu efektu waowego 7 000 6 000 5 000 4 000 3 000 2 000 1 000 0-1 000-2 000 maj paz -3 000-4 000 ŹrÅdło: Millennium DM, raporty bankåw, NBP 4
Spready Spread lokata-kredyt/wibor - osoby fizyczne % % Lokaty Spread lokata/kredyt konsumpcyjny Kredyt hipoteczny PLN Kredyty ROR Kredyt hipoteczny CHF 8% 6% 4% - 08 08-4% Spread lokata-kredyt/wibor - przedsiębiorstwa 3. 2. Spread lokata/kredyt Spread kredyt/wibor Spread nowy kredyt/wibor Spread lokata/wibor 2. 1. 1. 0. 0. -0. 08 08-1. ŹrÅdło: Millennium DM, raporty bankåw, NBP 5
Podsumowanie Struktura kredytåw i depozytåw w bankach (mld PLN) Depozyty Firmy Os. fizyczne Kr. hipoteczne Kr. konsumpcyjne Kr. ROR, kartowe Kr. pozostałe fiz. Kredyty 0 0 200 300 400 500 600 700 800 900 Wzrost wolumenåw i wskaźnik kredyty/depozyty w sektorze Wsp. kredyty/depozyty - prawa skala, dynamiki wolumenåw - lewa skala 4 4 3 3 Kredyty (lewa skala) Depozyty (lewa skala) Kredyty/depozyty kredyty/depozyty 14 2 2 1 % kredyty 8 6 depozyty 4-02 03 03 03 04 04 04 05 05 05 06 06 06 07 07 07 08 08 08 2 Zmiany wolumenåw w PLN - m/m 3% Kredyty - firmy Kredyty - ludność 8% 3% Depozyty - firmy Depozyty - ludność 6% 4% 1% 1% -1% maj maj paz - -4% -6% -8% -1% -% - -% ŹrÅdło: Millennium DM, raporty bankåw, NBP 6
Wskaźniki bankåw giełdowych Marża odsetkowa 6% PKO BP Pekao BZ WBK BRE Bank ING BSK BH Kredyt Bank Getin Holding 4% 3% 1% IQ' IIQ' III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' WspÅłczynnik koszty/wnb 8 PKO BP Pekao BZ WBK BRE Bank ING BSK BH Kredyt Bank Getin Holding 6 4 2 IQ' IIQ' III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' Wynik operacyjny 2000 1800 1600 IQ' IIQ' III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' 1400 00 00 800 600 400 200 0 PKO BP Pekao BZ WBK BRE Bank ING BSK BH Kredyt Bank Getin Holding ŹrÅdło: Millennium DM, raporty bankåw, dynamiki - dane r/r 7
Zmiana wyniku odsetkowego 8 PKO BP Pekao BZ WBK BRE Bank ING BSK BH Kredyt Bank Getin Holding 6 4 2 IQ' IIQ' III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' -2 Zmiana wyniku prowizyjnego 7 6 PKO BP Pekao BZ WBK BRE Bank ING BSK BH Kredyt Bank Getin Holding 5 4 3 2 % -% IQ' IIQ' III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' -2 Zmiana kosztåw 4 3 PKO BP Pekao BZ WBK BRE Bank ING BSK BH Kredyt Bank Getin Holding 2 % IQ' IIQ' III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' -% -2 ŹrÅdło: Millennium DM, raporty bankåw 8
Dynamika akcji kredytowej 2 2 PKO BP Pekao BZ WBK BRE Bank ING BSK BH Kredyt Bank 1 % - IQ' IIQ' III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' -% -1-2 Dynamika akcji depozytowej 4 PKO BP Pekao BZ WBK BRE Bank ING BSK BH Kredyt Bank 2 IQ' IIQ' III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' -2 WspÅłczynnik kredyty/depozyty 14 8 6 4 2 PKO BP Pekao BZ WBK BRE Bank ING BSK BH Kredyt Bank IQ' IIQ' III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' ŹrÅdło: Millennium DM, raporty bankåw 9
Zmiana portfela kredytowego m/m 1 % PKO BP Pekao BZ WBK BRE Bank ING BSK BH Kredyt Bank Getin Holding - IQ' IIQ' III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' -% Zmiana wartości depozytåw m/m 4 3 IQ' IIQ' III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' 2 % -% PKO BP Pekao BZ WBK BRE Bank ING BSK BH Kredyt Bank Getin Holding -2-3 -4 Średnia dynamika wolumenåw 2 1 PKO BP Pekao BZ WBK BRE Bank ING BSK BH Kredyt Bank % IQ' IIQ' III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' - -% -1 ŹrÅdło: Millennium DM, raporty bankåw
Kapitał własny/kredyty 8 7 6 PKO BP Pekao BZ WBK BRE Bank ING BSK BH Kredyt Bank Getin Holding 5 4 3 2 % IQ' IIQ' III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' Jakość portfela kredytowego (NPL/należności) 2 2 PKO BP Pekao BZ WBK BRE Bank ING BSK BH Kredyt Bank 1 % IQ' IIQ' III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' Odpisy na rezerwy/portfel kredytowy Wartości dodatnie - rozwiązanie rezerw 1. PKO BP Pekao BZ WBK BRE Bank ING BSK BH Kredyt Bank Getin Holding IQ' IIQ' III'Q 0. IV'Q IQ' -1. IIQ' IIIQ' IVQ' -2. -3. -4. -5. ŹrÅdło: Millennium DM, raporty bankåw
Wskaźnik pokrycia NPL rezerwami 9 8 IQ' IIQ' III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' 7 6 5 4 3 2 % PKO BP Pekao BZ WBK BRE Bank ING BSK BH Kredyt Bank Getin Holding Przychody/aktywa 8% 7% IQ' IIQ' III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' 6% 4% 3% 1% PKO BP Pekao BZ WBK BRE Bank ING BSK BH Kredyt Bank Getin Holding Koszty/aktywa 4% 4% IQ' IIQ' III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' 3% 3% 1% 1% PKO BP Pekao BZ WBK BRE Bank ING BSK BH Kredyt Bank Getin Holding ŹrÅdło: Millennium DM, raporty bankåw
Zysk netto 00 00 IQ' IIQ' III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' 800 600 400 200 0 PKO BP Pekao BZ WBK BRE Bank ING BSK BH Kredyt Bank Getin Holding ROE kwartalne w stosunku rocznym 2 2 IQ' IIQ' III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' 1 % PKO BP Pekao BZ WBK BRE Bank ING BSK BH Kredyt Bank Getin Holding Wzrost wyniku operacyjnego r/r (przed rezerwami) 8 6 4 PKO BP BZ WBK ING BSK Kredyt Bank Pekao BRE Bank BH 2-2 IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' -4-6 -8 ŹrÅdło: Millennium DM ŹrÅdło: Millennium DM, raporty bankåw 13
Wskaźniki dla bankåw Wskaźniki rynkowe polskich bankåw Banki polskie Kapitalizacja (mln PLN) P/BV 20 P/BV 20 ROE 20p P/WO 20 P/WO 20p P/WO 2013p P/E 20 P/E 20p PKO BP 42 750.0 2.0 1.9 17% 6.4 6.1 5.9.2.8.2 Pekao 40 014.6 2.2 2.0 14%.5 9.8 9.0 13.8.6.6 BZ WBK 16 926.7 2.6 2.3 17% 8.9 8.2 7.6 14.3.8.9 BRE Bank 221.6 1.8 1.5 1 6.6 6.5 5.8.8.9 9.8 ING BSK 578.9 2.0 1.8 1 9.3 8.8 7.6 13.2.1.6 BH 191.4 1.6 1.6 %.2 9.1 8.2 13.8.5.7 Kredyt Bank 3 898.3 1.4 1.3 % 6.2 5.7 5.0.9.7.2 Bank BPH 3 166.4 0.7 0.7 4.7 4.4 3.8 14.5.5 9.3 BGŻ 2 027.0 0.8 0.8 6% 7.4 7.8 6.4 13.9.7.9 Średnia 1.7 1.5 % 7.9 7.4 6.6 13.0.8.7 P/E 2013p Dynamika pozycji zyskåw i strat w bankach IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' Wynik odsetkowy 4054.8 4422.2 4501.0 4599.5 4823.2 5084.3 5237.5 52.4 5499.7 5780.2 5496.1 zmiana r/r -6. 13.9% 19. 15. 16.4% 13.3% 14. 13.7% 4.9% Wynik prowizyjny 2198.0 2377.6 2370.7 2373.9 2502.7 2559.7 2691.6 2534.9 2650.4 2603.1 2396.7 zmiana r/r.6% 16.6% 13.9% 7.7% 13. 6.8% 5.9% 1.7% -. WNB 7545.1 7569.5 7984.0 7732.0 8252.7 8454.9 8541.7 8446.4 8842.6 9253.4 8453.6 zmiana r/r 8.1% 6. 9.4%.7% 7. 9. 7.1% 9.4% -1. Koszty 3874.4 3846.6 44.8 3832.8 3953.6 4034.0 4251.4 4058.6 4170.7 3943.8 46.0 zmiana r/r -3.9% -4. 2. 4.9% 3.8% 5.9% 5. -2. -2.9% Wynik operacyjny 3870.6 3984.2 3962.4 3986.9 4404.2 4496.2 4328.1 4449.1 4744.6 4532.6 4440.9 zmiana r/r 16.4% 17. 13.8%.8% 9..6% 7.7% 0.8% 2.6% Rezerwy -1617.2-1305.3-1857.2-1315.8-1535.0-1418.7-65.6-03.7-50.8-1314.8-35.8 zmiana r/r 19. -.8% -5.1% 8.7% -37. -16.1% -31. -7.3% -.1% Zysk brutto 2250.6 2702.1 2145.2 2706.1 2895.7 35.0 3235.3 3348.5 4414.7 3743.9 3397.8 zmiana r/r 16. 40. 28.7% 15.7% 50.8% 23.7% 52. 19.8% 5. Zysk netto 1790.7 2144.9 1703.4 2169.4 2284.5 2450.2 2568.1 2635.7 3514.7 2992.5 2685.0 zmiana r/r 16.1% 44.9% 27.6% 14. 50.8% 21. 53.9% 22.1% 4.6% Dane dla Pekao, PKO BP, Getin Holding, BZ WBK, ING BSK, BH, KB, BRE Banku Wskaźniki sektora bankowego IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' IIQ' III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' Marża odsetkowa 2.9% 3. 3.3% 3.3% 3.3% 3.4% 3. 3.4% 3.4% 3.6% 3. Koszty/dochody 52. 51.1% 52.4% 50. 49.7% 49.6% 51.8% 50.3% 50.6% 51.7% 52.6% Odpisy na rezerwy/portfel -2.1% -1.6% -2.6% -1.7% -2. -1.6% -1. -1.1% -0.9% -0.8% -0.8% Kredyt/depozyty 9 94% 89% 86% 88% 89% 88% 91% 93% 8 79% ROE..7% 8.9%.1%.6%.1% 13.1% 13.9% 15.6% 15..9% Średnia dla bankåw 14
Departament Analiz Sprzedaż Marcin Materna, CFA Doradca Inwecyjny +48 22 598 26 82 cin.materna@millenniumdm.pl Adam Kaptur +48 22 598 26 59 adam.kaptur@millenniumdm.pl Franciszek Wojtal, CFA +48 22 598 26 05 franciszek.wojtal@millenniumdm.pl Maciej Krefta +48 22 598 26 88 maciej.krefta@millenniumdm.pl Wojciech WÅźniak +22 598 26 58 wojciech.wozniak@millenniumdm.pl Dyrektor banki i finanse Analityk branża spożywcza, handel Analityk energetyka, papier i drewno Analityk budownictwo i deweloperzy Asystent Radosław Zawadzki +48 22598 26 34 radoslaw.zawadzki@millenniumdm.pl Arkadiusz Szumilak +48 22 598 26 75 arkadiusz.szumilak@millenniumdm.pl Marek Przytuła +48 22 598 26 68 ek.przytula@millenniumdm.pl Jarosław Ołdakowski +48 22 598 26 jaroslaw.oldakowski@millenniumdm.pl Aleksandra Jastrzębska +22 598 26 90 aleksandra.jastrzebska@millenniumdm.pl Dyrektor Łukasz Siwek +22 598 26 71 lukas.siwek@millenniumdm.pl Asystent Fax: +22 598 26 99 Tel. +22 598 26 00 Objaśnienia terminologii fachowej użytej w raporcie EV - wycena rynkowa späłki + wartość długu odsetkowego netto EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja WNB - wynik na działalności bankowej P/CE - stosunek ceny akcji do zysku netto na akcję powiększonego o amortyzację na akcję P/E - stosunek ceny akcji do zysku netto na 1 akcję P/BV - stosunek ceny akcji do wartości księgowej na 1 akcję ROE - stopa zwrotu z kapitałäw własnych ROA - stopa zwrotu z aktywäw EPS - zysk netto na 1 akcję CEPS - wartość zysku netto i amortyzacji na 1 akcję BVPS - wartość księgowa na 1 akcję DPS - dywidenda na 1 akcję NPL - kredyty zagrożone Skala rekomendacji stosowana w Millennium Dom Maklerski S.A. KUPUJ - uważamy, że akcje späłki posiadają ponad 2 potencjał wzrostu AKUMULUJ - uważamy, że akcje späłki posiadają ponad % potencjał wzrostu NEUTRALNIE - uważamy, że cena akcji späłki pozostanie stabilna (+/- %) REDUKUJ - uważamy, że akcje späłki są przewartościowane o -2 SPRZEDAJ - uważamy, że akcje späłki są przewartościowane o ponad 2 Rekomendacje wydawane przez Millennium Dom Maklerski S.A. obowiązują 6 miesięcy od daty wydania, o ile wśniej nie zostaną zaktualizowane. Millennium Dom Maklerski S.A. dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka. Millennium Dom Maklerski S.A. Ul. Żaryna 2A, Harmony Office Center IIIp 02-593 Warszawa Polska Stosowane metody wyceny Rekomendacje Millennium DM są sporządzone jest w oparciu o następujące metody wyceny (wybrane 2 z 3): Metoda DCF (model zdyskontowanych strumieni pieniężnych) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny przedsiębiorstw. Wadą metody DCF jest wrażliwość otrzymanej w ten sposäb wyceny na przyjęte założenia dotyczące zaräwno samej firmy jak i jej otonia makroekonomicznego. Metoda poräwnawcza (poräwnanie odpowiednich wskaźnikäw rynkowych przy ktärych jest notowana späłka z podobnymi wskaźnikami dla innych firm z tej samej branży bądź branż pokrewnych) - lepiej niż metoda DCF odzwierciedla postrzeganie branży w ktärej działa späłka przez inwestoräw. Wadą metody poräwnawj jest wrażliwość na dobär przyjętej py poräwnawj oraz poräwnywanych wskaźnikäw a także wysoka zmienność wyceny w zależności od koniunktury na rynku. Metoda ROE-P/BV (model uzależniający właściwy wskaźnik P/BV od rentowności späłki) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny bankäw. Wadą tej metody jest wrażliwość otrzymanej w ten sposäb wyceny na przyjęte założenia dotyczące zaräwno samej firmy (zyskowność, efektywność) jak i jej otonia makroekonomicznego. Powiązania Millennium Dom Maklerski S.A. ze spåłką będąca przedmiotem niniejszego raportu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora dla späłek: Cersanit, BRE Bank, od ktärych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora dla späłek: PGE, Ciech, Hawe, Sygnity, Wielton, SkyLine, Selena, Mieszko. Dom Maklerski S.A. w ciągu ostatnich miesięcy pełnił funkcję oferującego w trakcie oferty publicznej dla akcji späłek: Impel, Enel-Med, AC od ktärych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Pomiędzy Millennium Dom Maklerski S.A., a späłkami będącymi przedmiotem niniejszego raportu nie występują żadne inne powiązania o ktärych mowa w Rozporządzeniu Rady MinistrÄw z dnia 19 dziernika 2005roku w sprawie Informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentäw finansowych lub ich emitentäw, ktäre byłyby znane sporządzającemu niniejszy raport. Millennium TFI S.A., späłka Grupy Millennium Banku posiada ponad akcji w kapitale akcyjnym späłek Projprzem, Bumech, Rainbow Tours. Pozostałe informacje NadzÄr nad Millennium Dom Maklerski S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Osoba lub osoby wskazane w prawym dolnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji sporządziły raport, informacja o stanowiskach osäb sporządzających jest zawarta w gärnej części ostatniej strony niniejszej publikacji. Data wskazana w prawym gärnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji jest datą sporządzenia oraz datą pierwszego udostępnienia. Nie wystąpiły istotne zmiany w stosunku do poprzedniej rekomendacji dotyczące metod i podstaw wyceny przyjętych przy ocenie instrumentu finansowego lub emitenta instrumentäw finansowych oraz projekcji cenowych zawartych w raporcie chyba, że zostało to wyraźnie zaznaczone w treści analizy. Niniejsza publikacja została przygotowana przez Millennium Dom Maklerski S.A. wyłącznie na potrzeby klientäw Millennium Dom Maklerski S.A., nie stanowi reklamy ani oferowania papieräw wartościowych, może być ona także dystrybuowana za pomocą środkäw masowego przekazu, na podstawie każdorazowej decyzji Dyrektora Departamentu Doradztwa i Analiz. Rozpowszechnianie lub powielanie niniejszego materiału w całości lub w części bez pisemnej zgody Millennium Dom Maklerski S.A. jest zabronione. Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności i rzetelności, w oparciu o fakty uznane za wiarygodne, jednak Millennium Dom Maklerski S.A. nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat späłki, jakie były publicznie dostępne i znane sporządzającemu do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez Millennium Dom Maklerski S.A. bez uzgodnień ze späłką będącą przedmiotem analizy ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, ktäre w przyszłości mogą okazać się nietrafne. Millennium Dom Maklerski S.A. nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Treść raportu nie była udostępniona späłkom będącym przedmiotem analizy przed jej opublikowaniem. Pełna treść raportäw, na ktärych oparte jest prezentowane w niniejszym rapocie rekomendacje dostępne są na stronach internetowych Millennium DM S.A. Millennium Dom Maklerski S.A. może świadczyć usługi na rzecz firm, ktärych dotyczą analizy. Millennium Dom Maklerski S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym raporcie analitycznym.