Sektor bankowy. Poprawa dynamik i rentowności bankåw. czerwiec Dynamika wolumençw

Transkrypt

1 27 rwca 20 rwiec 20 Poprawa dynamik i rentowności bankåw Statyki z a przyniosły poprawę dynamik wzrostu wolumençw kredytçw, zarçwno w segmencie detalicznym jak i przedsiębiorstw, na co znaczący wpływ miało osłabienie się PLN, ktçre wywołało wzrost bilansowy wartości kredytçw w waach obcych. 3 2 WIG WIG20 WIG Banki W stosunku do etnia aktywność bankçw w segmencie kredytçw hipotecznych nie zmieniła się. W segmencie pożyk konsumpcyjnych przyniçsł poprawę wolumençw, nowa sprzedaż nie pozwala wprawdzie jesz na odnowienie portfela, jednak sytuacja stabilizuje się. Maj przyniçsł znaczny wzrost wartości kredytçw dla firm. Dynamika depozytçw w obu segmentach była wyższa niż w etniu. Marże odsetkowe w u nie zmieniły się w segmencie osçb fizycznych, pozostają także stabilne w przypadku firm. Pogorszyła się jakość korporacyjnych portfeli kredytowych, przy utrzymaniu wskaźnikçw w segmencie detalicznym. Ostatnie dane finansowe sektora nie wskazały, aby tempo przyrostu zyskçw w bankach obniżało się. Wynik zbiorczy netto spçłek w etniu wyniçsł 1.3 mld PLN (+14.7%), narastająco od początku roku wzrçsł on o 14.. Poziom utworzonych rezerw w u może wskazywać, że ten miesiąc będzie jednak słabszy dla sektora. Dynamika wolumençw W u poziom lokat w sektorze wzräsł w poräwnaniu do etnia o 1. (+.3% r/r, na koniec etnia: +9.5% r/r). W tym miesiącu poziom kredytäw wzräsł o 2. m/m, statyki roczne były minimalnie wyższe niż w poprzednim miesiącu (przyrost o. r/r - na koniec IV: +.1% r/r). Segment detaliczny. W segmencie detalicznym zaobserwowano spadek dynamiki wzrostu portfela kredytowego do poziomu 9.8% r/r (IV: +.1% r/r). Po uwzględnieniu zmian cen wa szacujemy, że poziom sprzedaży kredytäw hipotecznych (zmiana salda) wyniäsł ok. 1.7 mld PLN ( r/r) i ukształtował się na poziomie zbliżonym do etniowego. Roczna zmiana wartości portfela hipotek wyniosła +15.9%, wobec 16.3% r/r w IV. Saldo kredytäw konsumpcyjnych wyniosło ok mld PLN, co było znacznie lepszym wynikiem niż etniowy znaczny spadek - portfel tego typu należności spadł w ciągu roku o 3% (koniec IV: -2.6% r/r). Poziom depozytäw w ub. miesiącu spadł o 0.5% m/m (ecień: 0. m/m) i był wyższy o.7% r/r - w tym segmencie zaobserwowano wzrost dynamiki (ecień: +.6% r/r). Jakość portfela kredytowego stabilna, w tym miesiącu udział kredytäw hipotecznych o sytuacji nieregularnej nie zmienił się, poziom nowych NPL był niższy niż w etniu. Segment korporacyjny. Dynamika wzrostu depozytäw w segmencie korporacyjnym, po kilku słabszych miesiącach, poprawiła się. W u statyka ta wyniosła 4.6% r/r wobec 4. w IV (depozyty w PLN: 9. r/r wobec 3.9% r/r w IV). Wzrosła także dynamika należności - na koniec V statyka roczna wykazywała 14.1% wzrost (IV: +13.3%), w tym kredyty w PLN - plus.7% r/r (+. w IV). Miesięczne saldo zmiany wartości kredytäw (po uwzględnieniu efektu waowego) było dodatnie, wyniosło ok. 2.4 mld PLN (+0.3 mld PLN w etniu). Jakość portfela pogorszyła się - saldo wzrostu kredytäw nieregularnych było najwyższe od lipca ubiegłego roku, jednak nie widać jesz w danych za V znacznego wzrostu poziomu rezerw związanego z niepewną sytuacją w branży budowlanej. Informacje dotyczące powiązań Millennium DM ze späłkami, będącymi przedmiotem niniejszego raportu oraz pozostałe informacje, wymagane przez Rozporządzenie RM z dnia 19.X.2005 roku umieszczone zostały na ostatniej stronie raportu. Niniejszy raport nie jest rekomendacją w rozumieniu ww. rozporzadzenia. % lip -% -2 lip Zmiany kursåw akcji bankåw gru 1m 3m m BH.8% 1.8% -7.9% ING BŚK % Bank BPH -0.3% % BRE Bank % -. Getin Noble 8.3% % Kredyt Bank 8.8% -2.3% -21.3% Pekao 7.1% -5.3% -9.7% BZ WBK % -0. PKOBP 5.9% -1.5% -17.9% BGŻ 0.7% 56. WIG % -18.7% WIG Banki 9.1% Aktualne rekomendacje MDM Cena Wycena Rekomendacja BH akumuluj ING BŚK akumuluj BRE Bank akumuluj Bank BPH 40.0 * akumuluj BGZ 71.5 * neutralnie Kredyt Bank 13.6 * akumuluj Pekao neutralnie BZ WBK neutralnie PKOBP kupuj ceny z dnia , * - wycena w trakcie aktualizacji Marcin Materna, CFA cin.materna@millenniumdm.pl

2 Tendencje w sektorze bankowym Segment detaliczny Wzrost kredytåw i depozytåw - osoby fizyczne (r/r) 2 18% Kredyty Depozyty Kredyty w PLN 16% 1 % % 8% 6% lip lip Wzrost portfela poszgålnych rodzajåw kredytåw - osoby fizyczne (r/r) Kredyty przed. indywid. Kredyty hipoteczne Kredyty pozostałe Kredyty konsumpcyjne 2 % lip lip -% Jakość portfela kredytowego - osoby fizyczne gru lip sie paz gru Zmiana NPl/hipoteki Zmiana NPL % NPL hipoteczne % NPL ŹrÅdło: Millennium DM S.A. 2

3 Szacowana sprzedaż (zmian sald) kredytåw hipotecznych Kredyty złotowe Kredyty waowe Kredyty łącznie sie gru lip sie paz gru Miesięczna zmiana salda kredytåw Po skorygowaniu o efekt waowy Przed. indywid. Pozostałe Konsumpcyjne Hipoteczne Dla firm lip sie paz gru w przypadku kredytäw hipotecznych - szacowana sprzedaż miesięczna, dla firm - zmiana salda oczyszczona z efektu waowego Miesięczna zmiana salda kredytåw - dynamika r/r lip lip Kredyty hipoteczne - PLN Pożyczki konsumpcyjne Kredyty hipoteczne - całość ŹrÅdło: Millennium DM, raporty bankåw, NBP 3

4 Segment korporacyjny Wzrost kredytåw i depozytåw - firmy (r/r) 2 15% Kredyty Depozyty Kredyty PLN % 5% -5% lip lip -% Jakość portfela kredytowego - firmy Zmiana NPL % NPL gru lip sie paz gru Szacowana sprzedaż kredytåw dla firm Zmiana salda po uwzględnieniu efektu waowego gru lip sie paz gru ŹrÅdło: Millennium DM, raporty bankåw, NBP 4

5 Spready Spread lokata-kredyt/wibor - osoby fizyczne % % Lokaty Spread lokata/kredyt konsumpcyjny Kredyt hipoteczny PLN Kredyty ROR Kredyt hipoteczny CHF 8% 6% - lip lip lip - Spread lokata-kredyt/wibor - przedsiębiorstwa % % % Spread lokata/kredyt Spread kredyt/wibor Spread nowy kredyt/wibor Spread lokata/wibor % lip lip lip -1. Zbiorczy wynik sektora bankowego Wyniki sektora bankowego (dynamika, dane miesięczne, ostatnie m) Wynik odsetkowy Wynik prowizyjny WNB Koszty działalności Odpisy Zysk netto ŹrÅdło: Millennium DM, raporty bankåw, NBP 5

6 Podsumowanie Struktura kredytåw i depozytåw w bankach (mld PLN) Depozyty Firmy Os. fizyczne Kr. hipoteczne Kr. konsumpcyjne Kr. ROR, kartowe Kr. pozostałe fiz. Kredyty Wzrost wolumenåw i wskaźnik kredyty/depozyty w sektorze Wsp. kredyty/depozyty - prawa skala, dynamiki wolumenåw - lewa skala 45% 4 35% 3 Kredyty (lewa skala) Depozyty (lewa skala) Kredyty/depozyty kredyty/depozyty 14 25% 2 15% % kredyty 8 6 depozyty 4 5% -5% paz paz Zmiany wolumenåw w PLN - m/m 3% Kredyty - firmy Kredyty - ludność 8% 3% Depozyty - firmy Depozyty - ludność 6% 1% 1% -1% sie gru lip sie paz gru % -8% -1% -% - -% ŹrÅdło: Millennium DM, raporty bankåw, NBP 6

7 Rynek TFI Udział w rynku TFI 16% 1 % % 8% Pioneer BZ WBK Arka PKO TFI ING TFI BPH TFI KBC TFI 6% paz gru Zmiana wartości aktywåw m/m 6% - gru - -6% Pioneer BZ WBK Arka PKO TFI ING TFI BPH TFI KBC TFI -8% -% Zmiana wartości aktywåw r/r gru -5% -% -15% -2-25% -3 Pioneer BZ WBK Arka PKO TFI ING TFI BPH TFI KBC TFI -35% ŹrÅdło: Millennium DM, raporty bankåw, analizy on-line, dane szacunkowe w oparciu o średnią strukturę aktywåw, zmiany indeksåw i przyjęte stawki prowizji dla bankåw, rwiec 2008 prognoza 7

8 Miesięczna zmiana dochodåw prowizyjnych (dla banku) z TFI (w stos. do poprzedniego miesiąca) 1.5 Pekao BZ WBK PKO BP ING BSK Dynamika zmian dochodåw z TFI r/r w ujęciu miesięcznym Pekao BZ WBK PKO BP ING BSK -5% -% -15% -2-25% -3 gru Saldo wpłat i wypłat (mld PLN) Saldo wpłat - całość Saldo wpłat - akcje lip sie paz gru ŹrÅdło: Millennium DM, raporty bankåw 8

9 Działalność maklerska Szacowane dochody prowizyjne netto (mln PLN) BH PKO BP Pekao 0 gru BZ WBK BRE Bank ING BSK lip sie paz gru Udział w rynku - obroty akcjami 1 % BH PKO BP Pekao BZ WBK BRE Bank ING BSK Ipopema % 8% 6% gru lip sie paz gru Dynamika zmian dochodåw z DM r/r w ujęciu miesięcznym 8 6 gru BH ING BSK Ipopema ŹrÅdło: Millennium DM, raporty bankåw, GPW szacunkowo na bazie stałych prowizji, rwiec prognoza na bazie dostepnych danych, 9

10 Wskaźniki bankåw giełdowych Marża odsetkowa 6% 5% 3% 1% IIQ' III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' WspÅłczynnik koszty/wnb IIQ' III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' Wynik operacyjny IIQ' III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' ŹrÅdło: Millennium DM, raporty bankåw, dynamiki - dane r/r

11 Zmiana wyniku odsetkowego 76% 38% IIQ' III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' -38% Zmiana wyniku prowizyjnego % IIQ' III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' -% -2-3 Zmiana kosztåw % IIQ' III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' -% -2 ŹrÅdło: Millennium DM, raporty bankåw

12 Dynamika akcji kredytowej % IIQ' III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' -% -2 Dynamika akcji depozytowej 4 2 IIQ' III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' -2 WspÅłczynnik kredyty/depozyty IIQ' III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' ŹrÅdło: Millennium DM, raporty bankåw

13 Zmiana portfela kredytowego m/m 1 % % 8% 6% - IIQ' III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' - -6% Zmiana wartości depozytåw m/m 3 25% IIQ' III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' 2 15% % 5% -5% -% -15% -2 Średnia dynamika wolumenåw 35% 3 25% 2 15% % 5% -5% IIQ' III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' -% ŹrÅdło: Millennium DM, raporty bankåw 13

14 Kapitał własny/kredyty % IIQ' III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' Jakość portfela kredytowego (NPL/należności) 25% 2 15% % 5% IIQ' III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' Odpisy na rezerwy/portfel kredytowy Wartości dodatnie - rozwiązanie rezerw 1. ING BSK BH Kredyt Bank Noble Bank IIQ' III'Q IV'Q 0. IQ' IIQ' -1. IIIQ' IVQ' IQ' ŹrÅdło: Millennium DM, raporty bankåw 14

15 Wskaźnik pokrycia NPL rezerwami 9 8 IIQ' III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' % Przychody/aktywa 2 18% 16% IIQ' III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' 1 % % 8% 6% Koszty/aktywa 5% IIQ' III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' 3% 3% 1% 1% ŹrÅdło: Millennium DM, raporty bankåw 15

16 Zysk netto IIQ' III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' ROE kwartalne w stosunku rocznym 8 7 IIQ' III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' % Wzrost wyniku operacyjnego r/r (przed rezerwami) PKO BP BZ WBK ING BSK Kredyt Bank Pekao BRE Bank BH Noble Bank 2 IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' ŹrÅdło: Millennium DM ŹrÅdło: Millennium DM, raporty bankåw 16

17 Wskaźniki dla bankåw Wskaźniki rynkowe polskich bankåw Banki polskie Kapitalizacja (mln PLN) P/BV 20 P/BV 20 ROE 20p P/WO 20 P/WO 20p P/WO 2013p P/E 20 P/E 20p PKO BP % Pekao BZ WBK % BRE Bank % ING BSK % BH % Bank BPH % Średnia ŹrÅdło prognozy Millennium DM, Bloomberg P/E 2013p Dynamika pozycji zyskåw i strat w bankach IIIQ' IVQ' IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' Wynik odsetkowy zmiana r/r % % % 4.9% 5.1% Wynik prowizyjny zmiana r/r.6% 16.6% 13.9% 7.7% 13.5% 6.8% 5.9% 1.7% WNB zmiana r/r 8.1% 6.5% 9..7% % 7.3% % Koszty zmiana r/r -3.9% % 3.8% 5.6% 5.7% % -0.5% Wynik operacyjny zmiana r/r % 13.8%.8% 9..6% 7.7% 0.8% 2.6% 3.9% Rezerwy zmiana r/r 19.5% -.8% -5.1% 8.7% % -31.5% -7.3% -.1% -.1% Zysk brutto zmiana r/r % 15.7% 50.8% 23.7% 52.5% 19.8% % Zysk netto zmiana r/r 16.1% 44.9% 27.6% % 21.5% 53.9% 22.1% 4.6%. Dane dla Pekao, PKO BP, Getin Holding, BZ WBK, ING BSK, BH, KB, BRE Banku Wskaźniki sektora bankowego IIIQ' IVQ' IQ' IIQ' III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' Marża odsetkowa 2.9% 2.9% 3.6% 3.3% 3.3% 3.5% % 3.5% 3.5% 3. Koszty/dochody % 49.8% 48.5% 47.8% 50.8% 49.3% 47.1% 48.7% 50.5% 48. Odpisy na rezerwy/portfel -1.3% % % -1.1% % -1. Kredyt/depozyty 93% 88% 86% 88% 89% 88% 89% 91% 9 91% 93% ROE 15.1%.3% 13.5%.9% 13.5% % 14..1% 14.7% Średnia dla bankåw 17

18 Departament Analiz Sprzedaż Marcin Materna, CFA Doradca Inwecyjny Adam Kaptur Franciszek Wojtal, CFA Maciej Krefta Wojciech WÇźniak Dyrektor banki i finanse Analityk branża spożywcza, handel Analityk energetyka, papier i drewno Analityk budownictwo i deweloperzy Asystent Radosław Zawadzki radoslaw.zawadzki@millenniumdm.pl Arkadiusz Szumilak arkadiusz.szumilak@millenniumdm.pl Marek Przytuła ek.przytula@millenniumdm.pl Jarosław Ołdakowski jaroslaw.oldakowski@millenniumdm.pl Aleksandra Jastrzębska aleksandra.jastrzebska@millenniumdm.pl Dyrektor Łukasz Siwek lukas.siwek@millenniumdm.pl Asystent Fax: Tel Objaśnienia terminologii fachowej użytej w raporcie EV - wycena rynkowa späłki + wartość długu odsetkowego netto EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja WNB - wynik na działalności bankowej P/CE - stosunek ceny akcji do zysku netto na akcję powiększonego o amortyzację na akcję P/E - stosunek ceny akcji do zysku netto na 1 akcję P/BV - stosunek ceny akcji do wartości księgowej na 1 akcję ROE - stopa zwrotu z kapitałäw własnych ROA - stopa zwrotu z aktywäw EPS - zysk netto na 1 akcję CEPS - wartość zysku netto i amortyzacji na 1 akcję BVPS - wartość księgowa na 1 akcję DPS - dywidenda na 1 akcję NPL - kredyty zagrożone Skala rekomendacji stosowana w Millennium Dom Maklerski S.A. KUPUJ - uważamy, że akcje späłki posiadają ponad 2 potencjał wzrostu AKUMULUJ - uważamy, że akcje späłki posiadają ponad % potencjał wzrostu NEUTRALNIE - uważamy, że cena akcji späłki pozostanie stabilna (+/- %) REDUKUJ - uważamy, że akcje späłki są przewartościowane o -2 SPRZEDAJ - uważamy, że akcje späłki są przewartościowane o ponad 2 Rekomendacje wydawane przez Millennium Dom Maklerski S.A. obowiązują 6 miesięcy od daty wydania, o ile wśniej nie zostaną zaktualizowane. Millennium Dom Maklerski S.A. dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka. Millennium Dom Maklerski S.A. Ul. Żaryna 2A, Harmony Office Center IIIp Warszawa Polska Stosowane metody wyceny Rekomendacje Millennium DM są sporządzone jest w oparciu o następujące metody wyceny (wybrane 2 z 3): Metoda DCF (model zdyskontowanych strumieni pieniężnych) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny przedsiębiorstw. Wadą metody DCF jest wrażliwość otrzymanej w ten sposäb wyceny na przyjęte założenia dotyczące zaräwno samej firmy jak i jej otonia makroekonomicznego. Metoda poräwnawcza (poräwnanie odpowiednich wskaźnikäw rynkowych przy ktärych jest notowana späłka z podobnymi wskaźnikami dla innych firm z tej samej branży bądź branż pokrewnych) - lepiej niż metoda DCF odzwierciedla postrzeganie branży w ktärej działa späłka przez inwestoräw. Wadą metody poräwnawj jest wrażliwość na dobär przyjętej grupy poräwnawj oraz poräwnywanych wskaźnikäw a także wysoka zmienność wyceny w zależności od koniunktury na rynku. Metoda ROE-P/BV (model uzależniający właściwy wskaźnik P/BV od rentowności späłki) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny bankäw. Wadą tej metody jest wrażliwość otrzymanej w ten sposäb wyceny na przyjęte założenia dotyczące zaräwno samej firmy (zyskowność, efektywność) jak i jej otonia makroekonomicznego. Powiązania Millennium Dom Maklerski S.A. ze spçłką będąca przedmiotem niniejszego raportu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora dla späłek: Cersanit, BRE Bank, od ktärych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora dla späłek: PGE, Ciech, Hawe, Sygnity, Wielton, SkyLine, Selena, Mieszko. Dom Maklerski S.A. w ciągu ostatnich miesięcy pełnił funkcję oferującego w trakcie oferty publicznej dla akcji späłek: Impel, Enel-Med, AC od ktärych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Pomiędzy Millennium Dom Maklerski S.A., a späłkami będącymi przedmiotem niniejszego raportu nie występują żadne inne powiązania o ktärych mowa w Rozporządzeniu Rady MinistrÄw z dnia 19 dziernika 2005roku w sprawie Informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentäw finansowych lub ich emitentäw, ktäre byłyby znane sporządzającemu niniejszy raport. Millennium TFI S.A., späłka Grupy Millennium Banku posiada ponad 5% akcji w kapitale akcyjnym späłek Projprzem, Bumech, Rainbow Tours. Pozostałe informacje NadzÄr nad Millennium Dom Maklerski S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Osoba lub osoby wskazane w prawym dolnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji sporządziły raport, informacja o stanowiskach osäb sporządzających jest zawarta w gärnej części ostatniej strony niniejszej publikacji. Data wskazana w prawym gärnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji jest datą sporządzenia oraz datą pierwszego udostępnienia. Nie wystąpiły istotne zmiany w stosunku do poprzedniej rekomendacji dotyczące metod i podstaw wyceny przyjętych przy ocenie instrumentu finansowego lub emitenta instrumentäw finansowych oraz projekcji cenowych zawartych w raporcie chyba, że zostało to wyraźnie zaznaczone w treści analizy. Niniejsza publikacja została przygotowana przez Millennium Dom Maklerski S.A. wyłącznie na potrzeby klientäw Millennium Dom Maklerski S.A., nie stanowi reklamy ani oferowania papieräw wartościowych, może być ona także dystrybuowana za pomocą środkäw masowego przekazu, na podstawie każdorazowej decyzji Dyrektora Departamentu Doradztwa i Analiz. Rozpowszechnianie lub powielanie niniejszego materiału w całości lub w części bez pisemnej zgody Millennium Dom Maklerski S.A. jest zabronione. Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności i rzetelności, w oparciu o fakty uznane za wiarygodne, jednak Millennium Dom Maklerski S.A. nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat späłki, jakie były publicznie dostępne i znane sporządzającemu do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez Millennium Dom Maklerski S.A. bez uzgodnień ze späłką będącą przedmiotem analizy ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, ktäre w przyszłości mogą okazać się nietrafne. Millennium Dom Maklerski S.A. nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Treść raportu nie była udostępniona späłkom będącym przedmiotem analizy przed jej opublikowaniem. Pełna treść raportäw, na ktärych oparte jest prezentowane w niniejszym rapocie rekomendacje dostępne są na stronach internetowych Millennium DM S.A. Millennium Dom Maklerski S.A. może świadczyć usługi na rzecz firm, ktärych dotyczą analizy. Millennium Dom Maklerski S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym raporcie analitycznym.