29 a 20 20 Kolejne osłabienie dynamik wzrostu portfeli Statyki z etnia przyniosły kolejne pogorszenie dynamik wzrostu wolumenåw kredytåw, zaråwno w segmencie detalicznym jak i przedsiębiorstw. W stosunku do ca minimalnie wzrosła aktywność bankåw w segmencie kredytåw hipotecznych. 3 2 WIG WIG20 WIG Banki W segmencie pożyk konsumpcyjnych ecień przyniåsł pogorszenie wolumenåw, aktualnie nowa sprzedaż nie pozwala nawet na odnowienie portfela. Dynamika depozytåw w obu segmentach była niższa niż w cu i znajduje się w trendzie spadkowym (szgålnie wyraźnie widać to w części portfela od przedsiębiorstw). Marże odsetkowe nieznacznie obniżają się w segmencie osåb fizycznych, pozostają stabilne w przypadku firm. Minimalnie pogarsza się także jakość portfeli kredytowych, jednak tendencja była słabsza niż w cu. Dynamika wolumenåw W etniu poziom lokat w sektorze spadł w poråwnaniu do ca o 1% (+9.5% r/r, na koniec ca: +.8% r/r). W tym miesiącu poziom kredytåw spadł o 0.9% m/m, statyki roczne były niższe niż w poprzednim miesiącu (przyrost o.1% r/r - na koniec III: +. r/r). Segment detaliczny. W segmencie detalicznym zaobserwowano wzrost dynamiki wzrostu portfela kredytowego do poziomu.1% r/r (III: +9.7% r/r). Po uwzględnieniu zmian cen wa szacujemy, że poziom sprzedaży kredytåw hipotecznych (zmiana salda) wyniåsł ok. 1.7 mld PLN (-3 r/r) i ukształtował się na poziomie wyższym niż cowy. Roczna zmiana wartości portfela hipotek wyniosła +16.3%, wobec 15.7% r/r w III. Saldo kredytåw konsumpcyjnych wyniosło ok. -0.95 mld PLN, co było znacznie gorszym wynikiem niż cowy minimalny wzrost - portfel tego typu należności spadł w ciągu roku o 2.6% (koniec III: -2.5% r/r). Poziom depozytåw w ub. miesiącu spadł o 0. m/m (zec: 0.1% m/m) i był wyższy o.6% r/r - w tym segmencie zaobserwowano spadek dynamiki wzrostu (zec: +. r/r). Jakość portfela kredytowego stabilna, powoli wzrasta udział kredytåw hipotecznych o sytuacji nieregularnej. Segment korporacyjny. Dynamika wzrostu depozytåw w segmencie korporacyjnym po raz kolejny znacząco pogorszyła się. W etniu statyka ta wyniosła 4.1% r/r wobec 7.8% w III (depozyty w PLN: 3.9% r/r wobec 7.8% r/r w III). Pogorszyła się także dynamika wzrostu należności - na koniec III statyka roczna wykazywała 13.3% wzrost (III: +15.), w tym kredyty w PLN - plus 14. r/r (+. w III). Miesięczne saldo zmiany wartości kredytåw (po uwzględnieniu efektu waowego) było dodatnie, wyniosło ok. 0.4 mld PLN (-0.1 mld PLN w czniu). Jakość portfela poprawiła się. % -% -2 lip lis lip Zmiany kursåw akcji bankåw 1m 3m m BH -9.7% -9.9% -28. ING BŚK -3.3% -. -7.1% Bank BPH -7.6% -4.7% -39.3% BRE Bank -8.6% -.1% -21.6% Getin Noble -21.1% -19.9% -51.7% Kredyt Bank -7. -. -29.7% Pekao -13. -14.3% -20. BZ WBK -2.1% -0.9% 0. PKOBP -6.1% -7.6% -28. BGŻ -1. 41. WIG 20-8. -.1% -28.3% WIG Banki -9.7% -. -25. Aktualne rekomendacje MDM Cena Wycena Rekomendacja BH 69.5 80.4 neutralnie ING BŚK 77.9 88.9 akumuluj BRE Bank 265.0 323.5 akumuluj Bank BPH 40.5 * akumuluj BGZ 70.5 * neutralnie Kredyt Bank.5 * akumuluj Pekao 132.3 137.3 neutralnie BZ WBK 229.0 215.9 neutralnie PKOBP 31.4 39.5 kupuj Informacje dotyczące powiązań Millennium DM ze spåłkami, będącymi przedmiotem niniejszego raportu oraz pozostałe informacje, wymagane przez Rozporządzenie RM z dnia 19.X.2005 roku umieszczone zostały na ostatniej stronie raportu. Niniejszy raport nie jest rekomendacją w rozumieniu ww. rozporzadzenia. Marcin Materna, CFA +22 598 26 82 cin.materna@millenniumdm.pl
Tendencje w sektorze bankowym Segment detaliczny Wzrost kredytåw i depozytåw - osoby fizyczne (r/r) 2 18% 16% Kredyty Depozyty Kredyty w PLN 1 % % 8% 6% paz Wzrost portfela poszgålnych rodzajåw kredytåw - osoby fizyczne (r/r) 5 4 3 Kredyty przed. indywid. Kredyty hipoteczne Kredyty pozostałe Kredyty konsumpcyjne 2 % paz -% -2-3 -4 Jakość portfela kredytowego - osoby fizyczne 1500 8.0 7.0 00 6.0 5.0 500 4.0 3.0 0 lis lip paz lis 2.0 1.0-500 0.0-00 Zmiana NPl/hipoteki Zmiana NPL % NPL hipoteczne % NPL -1.0-2.0 ŹrÅdło: Millennium DM S.A. 2
Szacowana sprzedaż (zmian sald) kredytåw hipotecznych 5 000 Kredyty złotowe Kredyty waowe Kredyty łącznie 4 000 3 000 2 000 1 000 0-1 000 lip lis lip paz lis -2 000 Miesięczna zmiana salda kredytåw Po skorygowaniu o efekt waowy 000 8 000 Przed. indywid. Pozostałe Konsumpcyjne Hipoteczne Dla firm 6 000 4 000 2 000 0 lip paz lis -2 000-4 000 w przypadku kredytåw hipotecznych - szacowana sprzedaż miesięczna, dla firm - zmiana salda oczyszczona z efektu waowego Miesięczna zmiana salda kredytåw - dynamika r/r paz 20 15 5-5 - -15-20 Kredyty hipoteczne - PLN Pożyczki konsumpcyjne Kredyty hipoteczne - całość ŹrÅdło: Millennium DM, raporty bankåw, NBP 3
Segment korporacyjny Wzrost kredytåw i depozytåw - firmy (r/r) 2 15% Kredyty Depozyty Kredyty PLN % 5% -5% paz -% Jakość portfela kredytowego - firmy 800 600 Zmiana NPL % NPL 14.. 400. 200 8. 0-200 lis lip paz lis 6. -400 4. -600 2. -800 0. -00-2. Szacowana sprzedaż kredytåw dla firm Zmiana salda po uwzględnieniu efektu waowego 7 000 6 000 5 000 4 000 3 000 2 000 1 000 0-1 000-2 000 lis lip paz lis -3 000-4 000 ŹrÅdło: Millennium DM, raporty bankåw, NBP 4
Spready Spread lokata-kredyt/wibor - osoby fizyczne % % Lokaty Spread lokata/kredyt konsumpcyjny Kredyt hipoteczny PLN Kredyty ROR Kredyt hipoteczny CHF 8% 6% - 08 - Spread lokata-kredyt/wibor - przedsiębiorstwa 3. 2.5% Spread lokata/kredyt Spread kredyt/wibor Spread nowy kredyt/wibor Spread lokata/wibor 2. 1.5% 1. 0.5% 0. -0.5% 08-1. Zbiorczy wynik sektora bankowego Wyniki sektora bankowego (dynamika, dane miesięczne, ostatnie m) 6 5 4 3 2 % -% -2-3 -4 Wynik odsetkowy Wynik prowizyjny WNB Koszty działalności Odpisy Zysk netto ŹrÅdło: Millennium DM, raporty bankåw, NBP 5
Podsumowanie Struktura kredytåw i depozytåw w bankach (mld PLN) Depozyty Firmy Os. fizyczne Kr. hipoteczne Kr. konsumpcyjne Kr. ROR, kartowe Kr. pozostałe fiz. Kredyty 0 0 200 300 400 500 600 700 800 900 Wzrost wolumenåw i wskaźnik kredyty/depozyty w sektorze Wsp. kredyty/depozyty - prawa skala, dynamiki wolumenåw - lewa skala 45% 4 35% 3 Kredyty (lewa skala) Depozyty (lewa skala) Kredyty/depozyty kredyty/depozyty 14 25% 2 15% % kredyty 8 6 depozyty 4 5% -5% 03 03 03 04 04 04 05 05 05 06 06 06 07 07 07 08 2 08 08 Zmiany wolumenåw w PLN - m/m 3% Kredyty - firmy Kredyty - ludność 8% 3% Depozyty - firmy Depozyty - ludność 6% 1% 1% -1% lip lis lip paz lis 13 14 - - -6% -8% -1% -% - -% ŹrÅdło: Millennium DM, raporty bankåw, NBP 6
Rynek TFI Udział w rynku TFI 16% 1 % % 8% Pioneer BZ WBK Arka PKO TFI ING TFI BPH TFI KBC TFI 6% paz lis Zmiana wartości aktywåw m/m 6% - lis - -6% -8% Pioneer BZ WBK Arka PKO TFI ING TFI BPH TFI KBC TFI -% Zmiana wartości aktywåw r/r lis -5% -% -15% -2-25% -3-35% Pioneer BZ WBK Arka PKO TFI ING TFI BPH TFI KBC TFI ŹrÅdło: Millennium DM, raporty bankåw, analizy on-line, dane szacunkowe w oparciu o średnią strukturę aktywåw, zmiany indeksåw i przyjęte stawki prowizji dla bankåw, rwiec 2008 prognoza 7
Miesięczna zmiana dochodåw prowizyjnych (dla banku) z TFI (w stos. do poprzedniego miesiąca) 1.5 Pekao BZ WBK PKO BP ING BSK 1.0 0.5 0.0-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5-3.0 Dynamika zmian dochodåw z TFI r/r w ujęciu miesięcznym Pekao BZ WBK PKO BP ING BSK -5% -% -15% -2-25% -3 paz lis Saldo wpłat i wypłat (mld PLN) 2.0 1.5 1.0 Saldo wpłat - całość Saldo wpłat - akcje 0.5 0.0-0.5 lip paz lis -1.0-1.5-2.0-2.5-3.0 ŹrÅdło: Millennium DM, raporty bankåw 8
Działalność maklerska Szacowane dochody prowizyjne netto (mln PLN) 14 8 6 4 2 0 lis BH PKO BP Pekao BZ WBK BRE Bank ING BSK lip paz lis Udział w rynku - obroty akcjami 1 % BH PKO BP Pekao BZ WBK BRE Bank ING BSK Ipopema % 8% 6% lis lip paz lis Dynamika zmian dochodåw z DM r/r w ujęciu miesięcznym 8 6 lis 4 2-2 -4-6 BH ING BSK Ipopema ŹrÅdło: Millennium DM, raporty bankåw, GPW szacunkowo na bazie stałych prowizji, rwiec 2008 - prognoza na bazie dostepnych danych, 9
Wskaźniki bankåw giełdowych Marża odsetkowa 6% 5% 3% 1% IIQ' III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' WspÅłczynnik koszty/wnb 8 6 4 2 IIQ' III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' Wynik operacyjny 2000 1800 1600 IIQ' III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' 1400 00 00 800 600 400 200 0 ŹrÅdło: Millennium DM, raporty bankåw, dynamiki - dane r/r
Zmiana wyniku odsetkowego 76% 38% IIQ' III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' -38% Zmiana wyniku prowizyjnego 4 3 2 % IIQ' III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' -% -2-3 Zmiana kosztåw 4 3 2 % IIQ' III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' -% -2 ŹrÅdło: Millennium DM, raporty bankåw
Dynamika akcji kredytowej 4 3 2 % IIQ' III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' -% -2 Dynamika akcji depozytowej 4 2 IIQ' III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' -2 WspÅłczynnik kredyty/depozyty 14 8 6 4 2 IIQ' III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' ŹrÅdło: Millennium DM, raporty bankåw
Zmiana portfela kredytowego m/m 1 % % 8% 6% - IIQ' III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' - -6% Zmiana wartości depozytåw m/m 3 25% IIQ' III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' 2 15% % 5% -5% -% -15% -2 Średnia dynamika wolumenåw 35% 3 25% 2 15% % 5% -5% IIQ' III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' -% ŹrÅdło: Millennium DM, raporty bankåw 13
Kapitał własny/kredyty 8 7 6 5 4 3 2 % IIQ' III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' Jakość portfela kredytowego (NPL/należności) 25% 2 15% % 5% IIQ' III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' Odpisy na rezerwy/portfel kredytowy Wartości dodatnie - rozwiązanie rezerw 1. ING BSK BH Kredyt Bank Noble Bank IIQ' III'Q IV'Q 0. IQ' IIQ' -1. IIIQ' IVQ' IQ' -2. -3. -4. -5. ŹrÅdło: Millennium DM, raporty bankåw 14
Wskaźnik pokrycia NPL rezerwami 9 8 IIQ' III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' 7 6 5 4 3 2 % Przychody/aktywa 2 18% 16% IIQ' III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' 1 % % 8% 6% Koszty/aktywa 5% IIQ' III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' 3% 3% 1% 1% ŹrÅdło: Millennium DM, raporty bankåw 15
Zysk netto 00 00 IIQ' III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' 800 600 400 200 0 ROE kwartalne w stosunku rocznym 8 7 IIQ' III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' 6 5 4 3 2 % Wzrost wyniku operacyjnego r/r (przed rezerwami) 8 6 4 PKO BP BZ WBK ING BSK Kredyt Bank Pekao BRE Bank BH Noble Bank 2 IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' -2-4 -6 ŹrÅdło: Millennium DM ŹrÅdło: Millennium DM, raporty bankåw 16
Wskaźniki dla bankåw Wskaźniki rynkowe polskich bankåw Banki polskie Kapitalizacja (mln PLN) P/BV 20 P/BV 20 ROE 20p P/WO 20 P/WO 20p P/WO 2013p P/E 20 P/E 20p PKO BP 37 162.5 1.7 1.6 17% 5.5 5.3 5.1 9.8 9.4 8.9 Pekao 34 785.7 1.7 1.7 1.0 8.6 8.3.0.5.0 BZ WBK 16 561.9 2.5 2.3 17% 8.7 8.0 7.5 14.0.5.6 BRE Bank 549.6 1.7 1.4 15% 6.3 6.1 5.5.2.3 9.3 ING BSK 277.9 1.8 1.6 15% 8.2 8.3 6.9.7.1 9.7 BH 8 981.5 1.4 1.4 % 9.0 7.9 7.4.2.7.3 Bank BPH 2 990.0 0.7 0.7 5% 4.4 4.3 3.7 13.7 13.3 9.3 Getin Noble 3 526.1 1.1 0.0 26% 1.5 2.4 2.1 3.7 9.7 7.9 Średnia 1.6 1.3 0.2 6.7 6.4 5.8.9.1 9.7 P/E 2013p Dynamika pozycji zyskåw i strat w bankach IIIQ' IVQ' IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' Wynik odsetkowy 4422.2 4501.0 4599.5 4823.2 5084.3 5237.5 52.4 5499.7 5780.2 5496.1 5477.7 zmiana r/r -6. 13.9% 19. 15. 16. 13.3% 14. 13.7% 4.9% 5.1% Wynik prowizyjny 2377.6 2370.7 2373.9 2502.7 2559.7 2691.6 2534.9 2650.4 2603.1 2396.7 2307.2 zmiana r/r.6% 16.6% 13.9% 7.7% 13.5% 6.8% 5.9% 1.7% -. -9. WNB 7569.5 7984.0 7732.0 8252.7 8454.9 8541.7 8433.3 8855.7 9253.4 8453.6 8527.3 zmiana r/r 8.1% 6.5% 9..7% 7. 9.1% 7.3% 9. -1. 1.1% Koszty 3846.6 44.8 3832.8 3953.6 4034.0 4251.4 4048.9 4180.4 3943.8 46.0 4028.1 zmiana r/r -3.9% -4. 2. 4.9% 3.8% 5.6% 5.7% -2. -2.9% -0.5% Wynik operacyjny 3984.2 3962.4 3986.9 4404.2 4496.2 4328.1 4449.1 4744.6 4532.6 4440.9 4623.7 zmiana r/r 16. 17.5% 13.8%.8% 9..6% 7.7% 0.8% 2.6% 3.9% Rezerwy -1305.3-1857.2-1315.8-1535.0-1418.7-65.6-03.7-50.8-1314.8-35.8-992.5 zmiana r/r 19.5% -.8% -5.1% 8.7% -37. -16.1% -31.5% -7.3% -.1% -.1% Zysk brutto 2702.1 2145.2 2706.1 2895.7 35.0 3235.3 3348.4 4414.8 3743.9 3397.8 3632.1 zmiana r/r 16. 40. 28.7% 15.7% 50.8% 23.7% 52.5% 19.8% 5. 8.5% Zysk netto 2144.9 1703.4 2169.4 2284.5 2450.2 2568.1 2635.7 3514.8 2992.5 2685.0 2932.0 zmiana r/r 16.1% 44.9% 27.6% 14. 50.8% 21.5% 53.9% 22.1% 4.6%. Dane dla Pekao, PKO BP, Getin Holding, BZ WBK, ING BSK, BH, KB, BRE Banku Wskaźniki sektora bankowego IIIQ' IVQ' IQ' IIQ' III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' Marża odsetkowa 2.9% 2.9% 3.6% 3.3% 3.3% 3.5% 3. 3.5% 3.5% 3.5% 3. Koszty/dochody 54. 58.6% 49.8% 48.5% 47.8% 50.8% 49.3% 47.1% 48.7% 50.5% 48. Odpisy na rezerwy/portfel -1.3% -2. -2. -2. -1.6% -1. -1.1% -1.1% -1. -1.1% -1. Kredyt/depozyty 93% 88% 86% 88% 89% 88% 89% 91% 9 91% 93% ROE 15.1%.3% 13.5%.9% 13.5% 13. 14. 22.9% 14..1% 14.7% Średnia dla bankåw 17
Departament Analiz Sprzedaż Marcin Materna, CFA Doradca Inwecyjny +48 22 598 26 82 cin.materna@millenniumdm.pl Adam Kaptur +48 22 598 26 59 adam.kaptur@millenniumdm.pl Franciszek Wojtal, CFA +48 22 598 26 05 franciszek.wojtal@millenniumdm.pl Maciej Krefta +48 22 598 26 88 maciej.krefta@millenniumdm.pl Wojciech WÅźniak +22 598 26 58 wojciech.wozniak@millenniumdm.pl Dyrektor banki i finanse Analityk branża spożywcza, handel Analityk energetyka, papier i drewno Analityk budownictwo i deweloperzy Asystent Radosław Zawadzki +48 22598 26 34 radoslaw.zawadzki@millenniumdm.pl Arkadiusz Szumilak +48 22 598 26 75 arkadiusz.szumilak@millenniumdm.pl Marek Przytuła +48 22 598 26 68 ek.przytula@millenniumdm.pl Jarosław Ołdakowski +48 22 598 26 jaroslaw.oldakowski@millenniumdm.pl Aleksandra Jastrzębska +22 598 26 90 aleksandra.jastrzebska@millenniumdm.pl Dyrektor Łukasz Siwek +22 598 26 71 lukas.siwek@millenniumdm.pl Asystent Fax: +22 598 26 99 Tel. +22 598 26 00 Objaśnienia terminologii fachowej użytej w raporcie EV - wycena rynkowa spåłki + wartość długu odsetkowego netto EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja WNB - wynik na działalności bankowej P/CE - stosunek ceny akcji do zysku netto na akcję powiększonego o amortyzację na akcję P/E - stosunek ceny akcji do zysku netto na 1 akcję P/BV - stosunek ceny akcji do wartości księgowej na 1 akcję ROE - stopa zwrotu z kapitałåw własnych ROA - stopa zwrotu z aktywåw EPS - zysk netto na 1 akcję CEPS - wartość zysku netto i amortyzacji na 1 akcję BVPS - wartość księgowa na 1 akcję DPS - dywidenda na 1 akcję NPL - kredyty zagrożone Skala rekomendacji stosowana w Millennium Dom Maklerski S.A. KUPUJ - uważamy, że akcje spåłki posiadają ponad 2 potencjał wzrostu AKUMULUJ - uważamy, że akcje spåłki posiadają ponad % potencjał wzrostu NEUTRALNIE - uważamy, że cena akcji spåłki pozostanie stabilna (+/- %) REDUKUJ - uważamy, że akcje spåłki są przewartościowane o -2 SPRZEDAJ - uważamy, że akcje spåłki są przewartościowane o ponad 2 Rekomendacje wydawane przez Millennium Dom Maklerski S.A. obowiązują 6 miesięcy od daty wydania, o ile wśniej nie zostaną zaktualizowane. Millennium Dom Maklerski S.A. dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka. Millennium Dom Maklerski S.A. Ul. Żaryna 2A, Harmony Office Center IIIp 02-593 Warszawa Polska Stosowane metody wyceny Rekomendacje Millennium DM są sporządzone jest w oparciu o następujące metody wyceny (wybrane 2 z 3): Metoda DCF (model zdyskontowanych strumieni pieniężnych) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny przedsiębiorstw. Wadą metody DCF jest wrażliwość otrzymanej w ten sposåb wyceny na przyjęte założenia dotyczące zaråwno samej firmy jak i jej otonia makroekonomicznego. Metoda poråwnawcza (poråwnanie odpowiednich wskaźnikåw rynkowych przy ktårych jest notowana spåłka z podobnymi wskaźnikami dla innych firm z tej samej branży bądź branż pokrewnych) - lepiej niż metoda DCF odzwierciedla postrzeganie branży w ktårej działa spåłka przez inwestoråw. Wadą metody poråwnawj jest wrażliwość na dobår przyjętej py poråwnawj oraz poråwnywanych wskaźnikåw a także wysoka zmienność wyceny w zależności od koniunktury na rynku. Metoda ROE-P/BV (model uzależniający właściwy wskaźnik P/BV od rentowności spåłki) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny bankåw. Wadą tej metody jest wrażliwość otrzymanej w ten sposåb wyceny na przyjęte założenia dotyczące zaråwno samej firmy (zyskowność, efektywność) jak i jej otonia makroekonomicznego. Powiązania Millennium Dom Maklerski S.A. ze spåłką będąca przedmiotem niniejszego raportu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora dla spåłek: Cersanit, BRE Bank, od ktårych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora dla spåłek: PGE, Ciech, Hawe, Sygnity, Wielton, SkyLine, Selena, Mieszko. Dom Maklerski S.A. w ciągu ostatnich miesięcy pełnił funkcję oferującego w trakcie oferty publicznej dla akcji spåłek: Impel, Enel-Med, AC od ktårych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Pomiędzy Millennium Dom Maklerski S.A., a spåłkami będącymi przedmiotem niniejszego raportu nie występują żadne inne powiązania o ktårych mowa w Rozporządzeniu Rady MinistrÅw z dnia 19 dziernika 2005roku w sprawie Informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentåw finansowych lub ich emitentåw, ktåre byłyby znane sporządzającemu niniejszy raport. Millennium TFI S.A., spåłka Grupy Millennium Banku posiada ponad 5% akcji w kapitale akcyjnym spåłek Projprzem, Bumech, Rainbow Tours. Pozostałe informacje NadzÅr nad Millennium Dom Maklerski S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Osoba lub osoby wskazane w prawym dolnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji sporządziły raport, informacja o stanowiskach osåb sporządzających jest zawarta w gårnej części ostatniej strony niniejszej publikacji. Data wskazana w prawym gårnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji jest datą sporządzenia oraz datą pierwszego udostępnienia. Nie wystąpiły istotne zmiany w stosunku do poprzedniej rekomendacji dotyczące metod i podstaw wyceny przyjętych przy ocenie instrumentu finansowego lub emitenta instrumentåw finansowych oraz projekcji cenowych zawartych w raporcie chyba, że zostało to wyraźnie zaznaczone w treści analizy. Niniejsza publikacja została przygotowana przez Millennium Dom Maklerski S.A. wyłącznie na potrzeby klientåw Millennium Dom Maklerski S.A., nie stanowi reklamy ani oferowania papieråw wartościowych, może być ona także dystrybuowana za pomocą środkåw masowego przekazu, na podstawie każdorazowej decyzji Dyrektora Departamentu Doradztwa i Analiz. Rozpowszechnianie lub powielanie niniejszego materiału w całości lub w części bez pisemnej zgody Millennium Dom Maklerski S.A. jest zabronione. Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności i rzetelności, w oparciu o fakty uznane za wiarygodne, jednak Millennium Dom Maklerski S.A. nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat spåłki, jakie były publicznie dostępne i znane sporządzającemu do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez Millennium Dom Maklerski S.A. bez uzgodnień ze spåłką będącą przedmiotem analizy ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, ktåre w przyszłości mogą okazać się nietrafne. Millennium Dom Maklerski S.A. nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Treść raportu nie była udostępniona spåłkom będącym przedmiotem analizy przed jej opublikowaniem. Pełna treść raportåw, na ktårych oparte jest prezentowane w niniejszym rapocie rekomendacje dostępne są na stronach internetowych Millennium DM S.A. Millennium Dom Maklerski S.A. może świadczyć usługi na rzecz firm, ktårych dotyczą analizy. Millennium Dom Maklerski S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym raporcie analitycznym.