26 etnia 20 ecień 20 Poprawa na rynku depozytäw Statyki z ca przyniosły poprawę dynamik wzrostu wolumenéw depozytéw, zaréwno w segmencie detalicznym jak i przedsiębiorstw. Dynamika wolumenéw kredytéw w obu sektorach w dalszym ciągu spada. 3 2 WIG WIG20 WIG Banki W stosunku do lutego aktywność bankéw w segmencie kredytéw hipotecznych wzrosła. W segmencie pożyczek konsumpcyjnych zec przyniésł poprawę wolumenéw w stosunku do II, po raz pierwszy od wielu miesięcy wzrosło saldo tej pozycji w bilansach bankéw. Ubiegły miesiąc przyniésł wzrost wartości kredytéw dla firm, miesięczny przyrost portfela utrzymuje się jednak na niskim poziomie, a statyki roczne spadają. Dynamika roczna depozytéw segmencie korporacyjnym pozostaje ujemna, warto jednak zauważyć, że pozycja ta od 3 miesięcy powoli rośnie. W segmencie detalicznym dynamika zmian po raz kolejny poprawiła się. Poziom ż w sektorze spada, co jest pochodną silnego obniżania się ży depozytowej, czego nie rekompensuje wzrost spreadu na kredytach. W dalszym ciągu pogarsza się się jakość korporacyjnych portfeli kredytowych, w segmencie detalicznym ostatni analizowany miesiąc przyniésł stabilizację jakości. Dynamika wolumenéw W cu poziom lokat w sektorze wzräsł w poräwnaniu do lutego o 1.1% (+6.6% r/r, na koniec II: +4.6% r/r). W tym miesiącu poziom kredytäw wzräsł o 0. m/m, statyki roczne były minimalnie niższe niż w poprzednim miesiącu (przyrost o 2.3% r/r - na koniec II: +2.7% r/r). Segment detaliczny. W segmencie detalicznym zaobserwowano niewielki spadek dynamiki portfela kredytowego do poziomu 2. r/r (II: +2.7% r/r). Roczna zmiana wartości portfela hipotek wyniosła +4.3%, wobec +4.6% r/r w II. Saldo kredytäw konsumpcyjnych wyniosło ok. +400 mln PLN, co było lepszym wynikiem niż lutowy spadek o prawie 400 mln PLN - portfel tego typu należności spadł w ciągu roku o 3. (koniec II: -3.7% r/r). Poziom depozytäw w ub. miesiącu wzräsł o 0.8% m/m (luty: +1.3% m/m) i był wyższy o 9.3% r/r - w tym segmencie zaobserwowano wzrost dynamiki (luty: +8.3% r/r). Jakość całego portfela kredytowego na koniec roku pozostała na niezmienionym poziomie, w lutym udział kredytäw hipotecznych o sytuacji nieregularnej ponownie minimalnie wzräsł. Segment korporacyjny. Dynamika depozytäw w segmencie korporacyjnym pozostaje ujemna. W cu statyka ta wyniosła -0.6% r/r wobec -5. w II (depozyty w PLN: -0.1% r/r wobec -3.7% r/r w II). Spadła także dynamika należności - na koniec III statyka roczna wykazywała 1.8% wzrost (II: +2.9%), w tym kredyty w PLN - plus 2.3% r/r (+3.6% w II). Miesięczne saldo zmiany wartości kredytäw (po uwzględnieniu efektu walutowego) było dodatnie, wyniosło ok. 0.7 mld PLN (-0.5 mld PLN w lutym). Jakość portfela (w lutym) pogorszyła się o 0.2pp, podczas gdy miesiąc wcześniej zanotowano stabilizację tego wskaźnika. Wyniki sektora bankowego Opublikowane wyniki sektora za dwa pierwsze miesiące wskazują na postępującą erozję wyniku odsetkowego (-1 r/r), przy znacznie mniejszym obniżeniu dochodäw z tytułu prowizji (- r/r). Przy stabilnych kosztach działalności i zmniejszeniu się odpisäw o 17% pozwoliło to na wypracowanie wyniku netto mniejszego o jedynie w stosunku do cznia-lutego 20 roku. Informacje dotyczące powiązań Millennium DM ze späłkami, będącymi przedmiotem niniejszego raportu oraz pozostałe informacje, wymagane przez Rozporządzenie RM z dnia 19.X.2005 roku umieszczone zostały na ostatniej stronie raportu. Niniejszy raport nie jest rekomendacją w rozumieniu ww. rozporzadzenia. 1-1 -2 lut cze paź lut Zmiany kursäw akcji bankäw 1m 3m m Alior 0.8% -.1% Bank BPH 0. -9.3% 15.1% BGŻ -6.8% -18. -34.6% BH 5. -0.3% 28.3% BRE Bank 1. 2.8% 17. BZ WBK 7. 2. 14.3% Getin Noble -7. -20. -.7% ING BŚK -1.9% -0.3% 8.6% Pekao -4. -. 2.9% PKOBP -5. -5. 0.3% WIG 20-2.8% -. 3.6% WIG Banki -3. -7. 7. Aktualne rekomendacje MDM Cena Wycena Rekomendacja Alior 67.0 * * Bank BPH 47.8 * * BGZ 46.6 * * BH 96.0 95.0 neutralnie BRE Bank 339.4 356.6 akumuluj BZ WBK 268.5 257.9 neutralnie Getin Noble 1.6 * * ING BŚK 87.8 84.8 neutralnie Pekao 151.2 151.1 neutralnie PKOBP 32.8 39.2 akumuluj ceny z dnia 25.04.20, * - wycena w trakcie aktualizacji Marcin Materna, CFA +22 598 26 82 cin.materna@millenniumdm.pl
Tendencje w sektorze bankowym Segment detaliczny Wzrost kredytäw i depozytäw - osoby fizyczne (r/r) 16% Kredyty Depozyty Kredyty w PLN 1 % 1 8% 6% - Wzrost portfela poszczegälnych rodzajäw kredytäw - osoby fizyczne (r/r) 3 2 2 Kredyty przed. indywid. Kredyty hipoteczne Kredyty pozostałe Kredyty konsumpcyjne 1 1 - -1-1 Jakość portfela kredytowego - osoby fizyczne 1500 8.0 7.0 00 6.0 5.0 500 4.0 3.0 0 2.0 lut cze lut 1.0-500 Zmiana NPl/hipoteki Zmiana NPL 0.0 % NPL hipoteczne % NPL -1.0-00 -2.0 ŹrÅdło: NBP, Millennium DM S.A. 2
Szacowana sprzedaż (zmian sald) kredytäw hipotecznych 5 000 4 000 Kredyty złotowe Kredyty walutowe Kredyty łącznie 3 000 2 000 1 000 0-1 000 cze lut cze lut -2 000 Miesięczna zmiana salda kredytäw Po skorygowaniu o efekt walutowy 8 000 6 000 Przed. indywid. Pozostałe Konsumpcyjne Hipoteczne Dla firm 4 000 2 000 0-2 000 lut cze lut -4 000-6 000-8 000 Miesięczna zmiana salda kredytäw - dynamika r/r 25 20 15 Kredyty hipoteczne - PLN Pożyczki konsumpcyjne Kredyty hipoteczne - całość 5-5 - -15-20 ŹrÅdło: Millennium DM, raporty bankåw, NBP 3
Segment korporacyjny Wzrost kredytäw i depozytäw - firmy (r/r) 2 1 Kredyty Depozyty Kredyty PLN 1 - paź lut cze lut cze lut -1 Jakość portfela kredytowego - firmy 1600 14.0 1400 Zmiana NPL % NPL.0 00 00.0 800 8.0 600 6.0 400 4.0 200 0-200 lut cze lut 2.0 0.0-400 -2.0 Szacowana sprzedaż kredytäw dla firm Zmiana salda po uwzględnieniu efektu walutowego 8 000 6 000 4 000 2 000 0-2 000 lut cze lut -4 000-6 000 ŹrÅdło: Millennium DM, raporty bankåw, NBP 4
Spready Spread lokata-kredyt/wibor - osoby fizyczne % 1 Lokaty Spread lokata/kredyt konsumpcyjny Kredyt hipoteczny PLN Kredyty ROR Kredyt hipoteczny CHF 8% 6% - 09 Spread lokata-kredyt/wibor - przedsiębiorstwa 3. 2. Spread lokata/kredyt Spread kredyt/wibor Spread nowy kredyt/wibor Spread lokata/wibor 2. 1. 1. 0. 0. -0. 09 Zbiorczy wynik sektora bankowego Wyniki sektora bankowego (dane miesięczne, ostatnie m, mln PLN) 6000 5000 4000 3000 2000 00 0 Wynik odsetkowy Wynik prowizyjny WNB Koszty działalności Odpisy Zysk netto ŹrÅdło: Millennium DM, raporty bankåw, NBP 5
Podsumowanie Struktura kredytäw i depozytäw w bankach (mld PLN) Depozyty Firmy Os. fizyczne Kr. hipoteczne Kr. konsumpcyjne Kr. ROR, kartowe Kr. pozostałe fiz. Kredyty 0 0 200 300 400 500 600 700 800 900 Wzrost wolumenäw i wskaźnik kredyty/depozyty w sektorze Wsp. kredyty/depozyty - prawa skala, dynamiki wolumenåw - lewa skala 4 14 4 3 3 Kredyty (lewa skala) Depozyty (lewa skala) Kredyty/depozyty kredyty/depozyty 2 8 2 kredyty 6 1 1 depozyty 4 2 03 04 04 04 05 05 05 06 06 06 07 07 07 08 08 08 09 09 09 Zmiany wolumenäw w PLN - m/m Kredyty - firmy Kredyty - ludność 8% 3% Depozyty - firmy Depozyty - ludność 6% 3% 1% 1% -1% -1% cze lut cze lut - - -6% -8% - -1 - -% ŹrÅdło: Millennium DM, raporty bankåw, NBP 6
Rynek TFI Udział w rynku TFI % 1 8% Pioneer BZ WBK Arka PKO TFI ING TFI BPH TFI KBC TFI 6% lut Zmiana wartości aktywäw m/m 7% 6% Pioneer BZ WBK Arka PKO TFI ING TFI BPH TFI KBC TFI 3% 1% -1% lut - Zmiana wartości aktywäw r/r 4 3 Pioneer BZ WBK Arka PKO TFI ING TFI BPH TFI KBC TFI 2 1 lut -1-2 -3 ŹrÅdło: Millennium DM, raporty bankåw, analizy on-line, dane szacunkowe w oparciu o średnią strukturę aktywåw, zmiany indeksåw i przyjęte stawki prowizji dla bankåw, czerwiec 2008 prognoza 7
Miesięczna zmiana dochodäw prowizyjnych (dla banku) z TFI (w stos. do poprzedniego miesiąca) 1.5 Pekao BZ WBK PKO BP ING BSK 1.0 0.5 0.0-0.5-1.0-1.5 Dynamika zmian dochodäw z TFI r/r w ujęciu miesięcznym 3 Pekao BZ WBK PKO BP ING BSK 2 2 1 1 - -1 lut Saldo wpłat i wypłat (mld PLN) 2.0 1.5 Saldo wpłat - całość Saldo wpłat - akcje 1.0 0.5 0.0 cze lut -0.5-1.0 ŹrÅdło: Millennium DM, raporty bankåw 8
Działalność maklerska Szacowane dochody prowizyjne netto (mln PLN) 14 BH PKO BP Pekao BZ WBK BRE Bank ING BSK 8 6 4 2 0 lut cze lut Udział w rynku - obroty akcjami 18% 16% 1 BH PKO BP Pekao BZ WBK BRE Bank ING BSK Ipopema % 1 8% 6% lut cze lut Dynamika zmian dochodäw z DM r/r w ujęciu miesięcznym 8 lut 6 4 2-2 -4-6 -8 BH ING BSK Ipopema ŹrÅdło: Millennium DM, raporty bankåw, GPW szacunkowo na bazie stałych prowizji, czerwiec 2008 - prognoza na bazie dostepnych danych, 9
Wskaźniki bankäw giełdowych Marża odsetkowa 6% 3% 1% IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' IIQ' III'Q IV'Q WspÄłczynnik koszty/wnb 9 7 5 3 1 IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' IIQ' III'Q IV'Q Wynik operacyjny 2000 1800 IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' IIQ' III'Q IV'Q 1600 1400 00 00 800 600 400 200 0 ŹrÅdło: Millennium DM, raporty bankåw, dynamiki - dane r/r
Zmiana wyniku odsetkowego 76% 38% IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' IIQ' III'Q IV'Q -38% -76% Zmiana wyniku prowizyjnego 3 2 1 IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' IIQ' III'Q IV'Q -1-2 -3-4 Zmiana kosztäw 4 3 2 1 IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' IIQ' III'Q IV'Q -1-2 ŹrÅdło: Millennium DM, raporty bankåw
Dynamika akcji kredytowej 4 3 3 2 2 1 1 - IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' IIQ' III'Q IV'Q Dynamika akcji depozytowej 4 3 2 1 IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' IIQ' III'Q IV'Q -1 WspÄłczynnik kredyty/depozyty 14 8 6 4 2 IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' IIQ' III'Q IV'Q ŹrÅdło: Millennium DM, raporty bankåw
Zmiana portfela kredytowego m/m 1 IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' IIQ' III'Q % 1 8% 6% - - -6% Zmiana wartości depozytäw m/m 3 2 IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' IIQ' III'Q 2 1 1 - -1-1 -2 Średnia dynamika wolumenäw 3 3 2 2 1 1 - IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' IIQ' III'Q ŹrÅdło: Millennium DM, raporty bankåw
Kapitał własny/kredyty 8 7 6 5 4 3 2 1 IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' IIQ' III'Q Jakość portfela kredytowego (NPL/należności) 2 2 1 1 IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' IIQ' III'Q Odpisy na rezerwy/portfel kredytowy Wartości dodatnie - rozwiązanie rezerw 0. 0. ING BSK BH Kredyt Bank Noble Bank IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' -0. IVQ' -1. -1. -2. IQ' IIQ' III'Q -2. -3. -3. -4. -4. ŹrÅdło: Millennium DM, raporty bankåw 14
Wskaźnik pokrycia NPL rezerwami 9 8 IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' IIQ' III'Q 7 6 5 4 3 2 1 Przychody/aktywa % 1 IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' IIQ' III'Q 8% 6% Koszty/aktywa IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' IIQ' III'Q 3% 3% 1% 1% ŹrÅdło: Millennium DM, raporty bankåw 15
Zysk netto 00 00 800 IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' IIQ' III'Q 600 400 200 0 ROE kwartalne w stosunku rocznym 2 2 IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' IIQ' III'Q 1 1 Wzrost wyniku operacyjnego r/r (przed rezerwami) 8 6 4 PKO BP BZ WBK ING BSK Kredyt Bank Pekao BRE Bank BH Noble Bank 2 IIIQ' IVQ' IQ' IIQ' III'Q -2-4 -6 ŹrÅdło: Millennium DM 16
Wskaźniki dla bankäw Wskaźniki rynkowe polskich bankäw Banki polskie Kapitalizacja (mln PLN) P/BV 20 ROE 20p ROE 20p P/WO 20p P/WO 20p P/WO 2014p P/E 20p P/E 20p PKO BP 41 250.0 1.7 16% 1 6.1 6.5 6.5.0.8.1 Pekao 40 683.5 1.7 % %.0 9.5.1.8 15.0 14.1 BZ WBK 25 168.8 1.9 % % 8.8 9.8 8.7 19.3 16.6.9 BRE Bank 14 363.5 1.5 1 % 7.6 7.3 7.2.9.1.3 ING BSK 520.4 1.4 % 9% 9.3 8.7 8.1.8 14.4.4 BH 543.3 1.7 1 % 9.4.2.5.9 15.3 14.3 Bank BPH 3 568.9 0.8 6% 7.4 6.8 6.0.7 14.1.2 Getin Noble 4 054.5 0.9 % 1 2.8 2.5 2.4 8.7 8.6 7.6 Średnia 1.4 % 1 7.7 7.8 7.4.1.5.0 ŹrÅdło prognozy Millennium DM, Bloomberg P/E 2014p Dynamika pozycji zyskäw i strat w bankach IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' Wynik odsetkowy 5041.8 5307.1 5472.3 5430.4 5774.2 6008.6 60.7 6014.1 5875.4 5973.7 5714.8 zmiana r/r 24.3% 27.1% 29.3%. 14....7% 1.8% -0.6% -6.3% Wynik prowizyjny 2700.1 2757.4 2844.4 2705.1 2806.2 2730.6 2671.7 2614.2 2722.8 2624.3 2661.0 zmiana r/r 22.8% 16.3% 21. 5.6% 3.9% -1. -6.1% -3. -3. -3.9% -0. WNB 8558.6 8875.4 8820.1 8688.4 9871.9 9454.1 9418.6 9532.6 9508.1 9589.6 94.2 zmiana r/r. 23.1% 16. 7.9% 15.3% 6. 6.8% 9.7% -3.7% 1. -0.1% Koszty 44.0 4220.5 4425.3 4216.3 4403.5 4439.5 4557.6 4466.7 4424.7 4356.0 4443.0 zmiana r/r 6.7% 14.. 4.9% 6. 5. 3. 5.9% 0. -1.9% -2. Wynik operacyjny 4666.9 4874.3 4515.8 4628.4 5619.7 53.3 4984.9 5205.4 5244.0 5355.3 5041.7 zmiana r/r 20.6% 29. 22..9% 20. 5.3%.. -6.7% 4.3% 1.1% Rezerwy -1677.6-1542.2-01.9-92.5-82.9-60.0-1439.8-94.8-1401.5-1573.8-97.2 zmiana r/r 3.7% 37.6% -18.8% -22.7% -29. -.8%.6% 18. 18. 15.7% -3. Zysk brutto 2899.2 3284.2 3222.1 3509.3 4438.9 3773.6 3537.8 39.5 3843.0 3801.3 3630.1 zmiana r/r 28.8% 23. 51.3% 26.9% 53.1% 14.9% 9.8%. -. 0.7% 2.6% Zysk netto 2295.5 2584.0 2583.0 2781.0 2992.2 3054.7 2787.0 3155.3 3044.1 3070.5 30.6 zmiana r/r 28. 20.7% 51.6% 25. 30. 18. 7.9%. 1.7% 0. 8.1% Dane dla Pekao, PKO BP, Getin Holding, BZ WBK, ING BSK, BH, KB, BRE Banku Wskaźniki sektora bankowego IIQ' III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' Marża odsetkowa 3.3% 3.3% 3. 3.3% 3. 3. 3. 3.3% 3. 3. 3. Koszty/dochody 48.9% 47.9% 51. 49.6% 48.3% 50. 50.1% 48.6% 49. 47. 49.3% Odpisy na rezerwy/portfel -2. -1.6% -1. -1. -1. -1.1% -1.1% -1. -1. -1.1% -0.9% Kredyt/depozyty 89% 9 89% 91% 9 9 9 9 9 9 91% ROE..3%.7% 14. 15..8%.8% 14...9%. Średnia dla bankåw 17
Departament Analiz Sprzedaż Marcin Materna, CFA Doradca Inwecyjny +22 598 26 82 cin.materna@millenniumdm.pl Dyrektor banki i finanse Radosław Zawadzki +48 22598 26 34 radoslaw.zawadzki@millenniumdm.pl Dyrektor Adam Kaptur +22 598 26 59 adam.kaptur@millenniumdm.pl Maciej Krefta +22 598 26 88 maciej.krefta@millenniumdm.pl Wojciech Woźniak +48 22 598 26 58 wojciech.wozniak@millenniumdm.pl Łukasz Siwek +48 22 598 26 71 lukasz.siwek@millenniumdm.pl Analityk branża spożywcza, handel Analityk energetyka i deweloperzy Analityk przemysł elektromaszynowy Analityk przemysł chemiczny Arkadiusz Szumilak +48 22 598 26 75 arkadiusz.szumilak@millenniumdm.pl Marek Przytuła +48 22 598 26 68 ek.przytula@millenniumdm.pl Jarosław Ołdakowski +48 22 598 26 jaroslaw.oldakowski@millenniumdm.pl Aleksandra Jastrzębska +22 598 26 90 aleksandra.jastrzebska@millenniumdm.pl Piotr Nawrocki +48 22 598 26 05 piotr.nawrocki@millenniumdm.pl Analityk gärnictwo i budownictwo Fax: +22 598 26 99 Tel. +22 598 26 00 Objaśnienia terminologii fachowej użytej w raporcie EV - wycena rynkowa späłki + wartość długu odsetkowego netto EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja WNB - wynik na działalności bankowej P/CE - stosunek ceny akcji do zysku netto na akcję powiększonego o amortyzację na akcję P/E - stosunek ceny akcji do zysku netto na 1 akcję P/BV - stosunek ceny akcji do wartości księgowej na 1 akcję ROE - stopa zwrotu z kapitałäw własnych ROA - stopa zwrotu z aktywäw EPS - zysk netto na 1 akcję CEPS - wartość zysku netto i amortyzacji na 1 akcję BVPS - wartość księgowa na 1 akcję DPS - dywidenda na 1 akcję NPL - kredyty zagrożone Skala rekomendacji stosowana w Millennium Dom Maklerski S.A. KUPUJ - uważamy, że akcje späłki posiadają ponad 2 potencjał wzrostu AKUMULUJ - uważamy, że akcje späłki posiadają ponad 1 potencjał wzrostu NEUTRALNIE - uważamy, że cena akcji späłki pozostanie stabilna (+/- 1) REDUKUJ - uważamy, że akcje späłki są przewartościowane o -2 SPRZEDAJ - uważamy, że akcje späłki są przewartościowane o ponad 2 Rekomendacje wydawane przez Millennium Dom Maklerski S.A. obowiązują 6 miesięcy od daty wydania, o ile wcześniej nie zostaną zaktualizowane. Millennium Dom Maklerski S.A. dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka. Millennium Dom Maklerski S.A. Ul. Żaryna 2A, Harmony Office Center IIIp 02-593 Warszawa Polska Stosowane metody wyceny Rekomendacje Millennium DM są sporządzone jest w oparciu o następujące metody wyceny (wybrane 2 z 3): Metoda DCF (model zdyskontowanych strumieni pieniężnych) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny przedsiębiorstw. Wadą metody DCF jest wrażliwość otrzymanej w ten sposäb wyceny na przyjęte założenia dotyczące zaräwno samej firmy jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Metoda poräwnawcza (poräwnanie odpowiednich wskaźnikäw rynkowych przy ktärych jest notowana späłka z podobnymi wskaźnikami dla innych firm z tej samej branży bądź branż pokrewnych) - lepiej niż metoda DCF odzwierciedla postrzeganie branży w ktärej działa späłka przez inwestoräw. Wadą metody poräwnawczej jest wrażliwość na dobär przyjętej py poräwnawczej oraz poräwnywanych wskaźnikäw a także wysoka zmienność wyceny w zależności od koniunktury na rynku. Metoda ROE-P/BV (model uzależniający właściwy wskaźnik P/BV od rentowności späłki) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny bankäw. Wadą tej metody jest wrażliwość otrzymanej w ten sposäb wyceny na przyjęte założenia dotyczące zaräwno samej firmy (zyskowność, efektywność) jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Powiązania Millennium Dom Maklerski S.A. ze spéłką będąca przedmiotem niniejszego raportu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora dla späłek: Cersanit, BRE Bank, od ktärych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora dla späłek: PGE, Ciech, Hawe, Sygnity, Wielton, SkyLine, Selena, Mieszko. Dom Maklerski S.A. w ciągu ostatnich miesięcy pełnił funkcję oferującego w trakcie oferty publicznej dla akcji späłek: Impel, Enel-Med, AC od ktärych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Pomiędzy Millennium Dom Maklerski S.A., a späłkami będącymi przedmiotem niniejszego raportu nie występują żadne inne powiązania o ktärych mowa w Rozporządzeniu Rady MinistrÄw z dnia 19 października 2005roku w sprawie Informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentäw finansowych lub ich emitentäw, ktäre byłyby znane sporządzającemu niniejszy raport. Millennium TFI S.A., späłka Grupy Millennium Banku posiada ponad akcji w kapitale akcyjnym späłek Projprzem, Bumech, Rainbow Tours. Pozostałe informacje NadzÄr nad Millennium Dom Maklerski S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Osoba lub osoby wskazane w prawym dolnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji sporządziły raport, informacja o stanowiskach osäb sporządzających jest zawarta w gärnej części ostatniej strony niniejszej publikacji. Data wskazana w prawym gärnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji jest datą sporządzenia oraz datą pierwszego udostępnienia. Nie wystąpiły istotne zmiany w stosunku do poprzedniej rekomendacji dotyczące metod i podstaw wyceny przyjętych przy ocenie instrumentu finansowego lub emitenta instrumentäw finansowych oraz projekcji cenowych zawartych w raporcie chyba, że zostało to wyraźnie zaznaczone w treści analizy. Niniejsza publikacja została przygotowana przez Millennium Dom Maklerski S.A. wyłącznie na potrzeby klientäw Millennium Dom Maklerski S.A., nie stanowi reklamy ani oferowania papieräw wartościowych, może być ona także dystrybuowana za pomocą środkäw masowego przekazu, na podstawie każdorazowej decyzji Dyrektora Departamentu Doradztwa i Analiz. Rozpowszechnianie lub powielanie niniejszego materiału w całości lub w części bez pisemnej zgody Millennium Dom Maklerski S.A. jest zabronione. Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności i rzetelności, w oparciu o fakty uznane za wiarygodne, jednak Millennium Dom Maklerski S.A. nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat späłki, jakie były publicznie dostępne i znane sporządzającemu do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez Millennium Dom Maklerski S.A. bez uzgodnień ze späłką będącą przedmiotem analizy ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, ktäre w przyszłości mogą okazać się nietrafne. Millennium Dom Maklerski S.A. nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Treść raportu nie była udostępniona späłkom będącym przedmiotem analizy przed jej opublikowaniem. Pełna treść raportäw, na ktärych oparte jest prezentowane w niniejszym rapocie rekomendacje dostępne są na stronach internetowych Millennium DM S.A. Millennium Dom Maklerski S.A. może świadczyć usługi na rzecz firm, ktärych dotyczą analizy. Millennium Dom Maklerski S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym raporcie analitycznym.