Inter Cars SA Pomimo dynamicznego wzrost przychodów w 3Q 2015r. 26% r/r spółka pokazała wyniki poniżej oczekiwań rynkowych ze względu na niższe od oczekiwanych marże operacyjne. Wpływ na ich poziom ma dynamiczny rozwój w krajach Europy Środkowo Wschodniej, a co za tym idzie zwiększone nakłady na dystrybucję. Spółka posiada na tę chwile za małe centrum logistyczne, przez co jest ono nieefektywne kosztowo. Budowa nowego centrum logistycznego przesunęła się w czasie i zostanie oddana do użytku na początku 2017r. W wyniku aktualizacji naszych prognoz i rekomendacji obniżamy cenę docelową z 267 zł do 265,2 i podtrzymujemy rekomendację AKUMULUJ. Wyniki 3Q2015r. Przychody spółki Inter Cars w 3Q 2015r. wyniosły 1260 mln zł i były wyższe o 26% r/r. EBIT wyniósł 74 mln zł i był wyższy o 9,2% r/r, EBITDA wyniosła 88 mln zł i była wyższa o 11,5% r/r, zysk netto wyniósł 60 mln zł i zanotował wzrost o 6,9% r/r. Marża zysku ze sprzedaży wyniosła w 3Q 15r. 31,1% i była wyższa o 4,5 p.p r/r. Wzrost marży zysku ze sprzedaży jest spowodowany m. in. wzrostem sprzedaży wyżej marżowych części do aut osobowych na nowych rynkach. Spadek natomiast marży EBIT spowodowany jest wzrostem kosztów usługi dystrybucyjnej oraz kosztów sprzedaży, na co wpływ ma obniżenie efektywności logistycznej oraz rozwój na nowych rynkach. Wskaźnik długu netto do EBITDA wzrósł z 2,17 na koniec czerwca do 2,39 na koniec września 2015r. co wynika z intensywnego wzrostu skali działalności oraz inwestycji w nowe centrum logistyczne. Oczekiwania dotyczące 2016r. Zakładamy dalszy dynamiczny wzrost przychodów (o 12 % r/r do 5 321 mln zł) w 2016r. głównie poprzez zwiększanie udziałów w rynkach Europy Środkowo-Wschodniej. Marże operacyjne naszym zdaniem będą na podobnym poziomie jak w 2015r. Marża brutto na sprzedaży na poziomie 30%, marża EBIT na poziomie 5,3% oraz marża zysku netto na poziomie 4,1%. Na utrzymanie marż na poziomie z 2015r. wpływ będzie miała wielkość sprzedaży części do aut osobowych głównie na nowych rynkach, realizowane marże na sprzedaży opon (liczymy na wzrost marży na sprzedaży opon wraz ze wzrostem wolumenu sprzedaży), wzrost kosztów usługi dystrybucyjnej wraz z dynamicznym rozwojem sprzedaży oraz koszty sprzedaży na nowych rynkach. Nowe centrum logistyczne dopiero w 2017r. Budowa nowego centrum logistycznego w Zakroczymiu opóźni się w czasie i zostanie ono uruchomione prawdopodobnie na początku 2017r. Opóźnienie w oddaniu nowego centrum logistycznego przy tak dynamicznym wzroście przychodów spółki nie jest dobrą informacją. Ze względu na ograniczoną pojemność magazynów, z których spółka korzysta obecnie, trzeba dostawiać kolejne prowizoryczne magazyny, co ma wpływ na obniżenie efektywności oraz ma negatywny wpływ na wzrost kosztów usług dystrybucyjnych i wpływ na spadek marż. Było to widoczne już w 2015r. i utrzyma się w 2016r., a spadek kosztów według naszych prognoz nastąpi po oddaniu nowego centrum logistycznego w 2017r. Wartość akcji Inter Cars SA oszacowaliśmy na podstawie wyceny metodami: DCF (271,1 zł) oraz porównawczą (227,7 zł), co po zważeniu powyższych wycen dało 9- miesięczną cenę docelową równą 265,2 zł. mln zł 2013 2014 2015P 2016P 2017P AKUMULUJ (Aktualizacja) Cena bieżąca Cena docelowa (9M) 230 zł 265,2 zł Potencjał wzrostu 15% Kapitalizacja 3 259 mln zł Free float 59% Śr. wolumen 6M 7 388 260 250 240 230 220 210 200 190 180 sty 15 lut 15 mar 15 kwi 15 cze 15 lip 15 sie 15 wrz 15 paź 15 lis 15 gru 15 INTERCARS WIG Index PROFIL SPÓŁKI Grupa Inter Cars importuje i dystrybuuje części zamienne dostarczane niezależnym od producentów samochodów warsztatom. Posiada około 25 % rynku w kraju. STRUKTURA AKCJONARIATU Krzysztof Oleksowicz 31,5% Aviva OFE 10,1% Andrzej Oliszewski 9,2% ING OFE 8,6% Pozostali 40,7% Przychody ze sprzedaży 3 513 3 959 4 751 5 321 5 960 EBITDA 232 270 291 321 393 EBIT 193 227 251 281 353 zysk netto przyp. na akcj. jedn. dom. 148 178 195 219 281 DPS 0,0 0,7 1,0 1,1 1,2 Jakub Rafał, Analityk akcji Jakub.rafal@noblesecurities.pl +48 22 244 13 03 EPS 10,4 12,5 13,8 15,5 19,8 P/E (x) 23,4 19,4 17,7 15,8 12,3 EV/EBITDA (x) 16,7 14,9 14,3 13,1 10,3
WYCENA Akcje Inter Cars SA wyceniliśmy przy wykorzystaniu 2 metod: DCF oraz porównawczej przypisując im równe wagi 50 % i wyznaczając 9-miesięczną cenę docelową równą 265,2 zł. W tabeli poniżej prezentujemy podsumowanie wyceny: Podsumowanie wyceny Waga (x) Wycena 1 akcji (zł) Wycena DCF 0,5 271,1 Wycena porównawcza 0,5 227,7 Średnia ważona metod 249,4 Cena docelowa (9M) 265,2 Cena aktualna 230,0 Potencjał 15% Źródło: Noble Securities WYCENA METODĄ DCF Założenia do modelu: Wartość przepływów pieniężnych dyskontowana na początek 2016 roku, Prognozowany dług netto na dzień 31.12.2015 roku w wysokości 700 mln zł, Efektywna stopa podatkowa na poziomie 14% w 2015% oraz w kolejnych latach, Długoterminowa stopa wzrostu po okresie prognozy równa 2%, Parametr beta na poziomie 1,0, Stopa wolna od ryzyka na poziomie 3%, premia za ryzyko w wysokości 5,5%. Poniżej prezentujemy kalkulację kosztu kapitału własnego oraz WACC: WACC 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P 2024P 2025P 2026P Stopa wolna od ryzyka 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% Premia za ryzyko 5,5% 5,5% 5,5% 5,5% 5,5% 5,5% 5,5% 5,5% 5,5% 5,5% 5,5% Beta 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 Koszt kapitału własnego 8,5% 8,5% 8,5% 8,5% 8,5% 8,5% 8,5% 8,5% 8,5% 8,5% 8,5% Efektywna stopa podatkowa 14,0% 14,0% 14,0% 14,0% 14,0% 14,0% 14,0% 14,0% 14,0% 14,0% 14,0% Koszt długu 4,50% 4,50% 4,50% 4,50% 4,50% 4,50% 4,50% 4,50% 4,50% 4,50% 4,50% Koszt długu po tarczy 3,87% 3,87% 3,87% 3,87% 3,87% 3,87% 3,87% 3,87% 3,87% 3,87% 3,87% Dług netto/ev 18,0% 18,0% 18,0% 18,0% 18,0% 18,0% 18,0% 18,0% 18,0% 18,0% 18,0% WACC 7,7% 7,7% 7,7% 7,7% 7,7% 7,7% 7,7% 7,7% 7,7% 7,7% 7,7% Źródło: Noble Securities
WYCENA DCF ORAZ ANALIZA WRAŻLIWOŚCI WYCENY DCF DCF 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P 2024P 2025P Przychody ze sprzedaży 5 321 5 960 6 317 6 696 7 098 7 524 7 975 8 454 8 623 8 796 NOPAT 242 303 322 341 362 384 407 432 441 450 Amortyzacja 40 40 40 40 40 40 40 40 40 41 Zmiany KON -169-97 95-95 -101-107 -113-120 -122-125 CAPEX -115-40 -40-40 -40-40 -40-40 -40-40 FCFF -2 206 416 246 261 277 294 312 319 326 WACC 7,6% 7,6% 7,6% 7,6% 7,6% 7,6% 7,6% 7,6% 7,6% 7,6% Współczynnik dyskonta 0,93 0,86 0,80 0,74 0,69 0,64 0,60 0,55 0,52 0,48 DFCFF -2 178 334 184 181 178 176 173 164 156 SUMA DFCFF do 2025 1 722 Wzrost FCFF po okresie prognozy 2% Analiza wrażliwości Wartość rezydualna na 2025 5 894 Stopa wzrostu rezydualna Zdyskontowana wartość rezydualna 2 823 0% 1% 2% 3% 4% Wartość Firmy (EV) 4 546 WACC - 1,0% 252,4 290,2 344,4 428,3 575,9 Prognozowany dług netto 31.12.2015 705 WACC - 0,5% 229,4 260,7 304,2 368,7 474,3 Udziałowcy mniejszościowi 0 WACC 209,4 235,6 271,1 321,9 400,6 Wartość kapitałów własnych 3 841 WACC + 0,5% 191,9 214,1 243,5 284,2 344,7 Liczba akcji (w mln) 14,2 WACC + 1,0% 176,5 195,4 220,0 253,3 300,9 Wartość na 1 akcję 271,1 Źródło: Noble Securities WYCENA METODĄ PORÓWNAWCZĄ Do analizy porównawczej wytypowaliśmy spółki zagraniczne zajmujące się dystrybucją części samochodowych: Uni-Select, Advance Auto Part, Jardine Cycle&Carriage oraz Autozone. Ze spółek polskich włączyliśmy te, które wprawdzie zajmują się dystrybucją innego asortymentu (żywności, farmaceutyków) lecz bazą ich działania, podobnie jak w Inter Carsie, jest wydajna logistyka. Z przeprowadzonej analizy z wykorzystaniem wskaźników P/E oraz EV/EBITDA na lata 2015-2017 wynika, że Inter Cars na bazie naszych prognoz jest w przypadku wskaźnika EV/EBITDA wyceniany z premią, natomiast w przypadku wskaźnika P/E z dyskontem w stosunku do spółek porównywalnych. Podsumowanie wyceny porównawczej: Spółka Cena akcji Kapitalizacja (mln PLN) P/E (x) EV/EBITDA (x) 2015P 2016P 2017P 2015P 2016P 2017P UNI-SELECT INC 67 4 107 19,1 20,0 21,2 10,5 9,9 10,0 ADVANCE AUTO PAR 146 42 739 18,5 16,0 14,1 9,4 8,2 7,4 JARDINE CYCLE & 33 36 603 12,3 12,0 10,3 7,9 7,9 6,9 AUTOZONE INC 712 86 238 19,8 17,5 15,7 11,6 11,1 10,6 NEUCA 348 1 546 16,9 15,5 14,2 11,6 10,0 9,0 PELION SA 55 611 13,2 9,0 8,7 7,5 6,1 5,1 EUROCASH 50 6 958 30,9 24,9 21,9 15,5 13,7 12,2 Średnia 18,7 16,4 15,1 10,6 9,5 8,7 Inter Cars 230 3 259 17,7 15,8 12,3 14,3 13,1 10,3 Premia/dyskonto do średniej (%) -5% -4% -19% 35% 37% 18% Implikowana wartość godziwa Inter Cars 257,5 254,0 300,0 186,5 176,1 192,4 Implikowana wartość godziwa Inter Cars 227,7 Źródło: Bloomberg, Noble Securities, dane na 08.01.2016 r.
ZAŁOŻENIA DO PROGNOZ WYNIKÓW FINANSOWYCH 1. Sprzedaż zakładamy wzrost sprzedaży w 2015 r. o 20% oraz o 12% w 2016r. i 2017r. Wzrost przychodów w najbliższych latach będzie pochodził głównie ze wzrostu organicznego spółek zagranicznych. 2. Marża brutto na sprzedaży zakładamy marżę zysku brutto na sprzedaży na poziomie 30%. Wpływ na marżę będzie miał rozwój spółek zagranicznych oraz wysoki udział w ich sprzedaży części do aut osobowych. 3. Wydatki inwestycyjne w związku z budową centrum logistycznego w Zakroczymiu uważamy, że nakłady inwestycyjne z tego tytułu wyniosą po 75 mln zł 2015r. i 2016r. Poza tym zakładamy wydatki na odtworzenie majątku w wysokości około 40 mln zł. 4. Dywidendy zgodnie z polityką ustaloną na lata 2014-2016 zarząd będzie rekomendował Radzie Nadzorczej i Walnemu Zgromadzeniu wypłatę w formie dywidendy kwotę nie wyższą niż 60% skonsolidowanego zysku netto grupy kapitałowej. Będzie to ostatecznie uzależnione od planów inwestycyjnych spółki oraz perspektyw rozwoju. Tak, więc w najbliższych latach zakładamy wypłatę dywidendy po kilkanaście milionów zł rocznie ze względu na inwestycje w budowę magazynu oraz zwiększenie skali działalności spółki. ZMIANA PROGNOZ WYNIKÓW FINANSOWYCH Zaktualizowaliśmy nasze prognozy o wyższe przychody ze sprzedaży w 2015r. o 7% oraz o 9% w 2016r. Wpływ na podwyższenie prognoz jest wyższa wartość sprzedaży po 1-3Q2015 niż zakładaliśmy. Skorygowaliśmy w dół także marże zysku operacyjnego w 2015 i 2016r. ze względu na wyższe koszty przede wszystkim usług dystrybucji, na co wpływ ma obniżenie efektywności kosztowej obecnego centrum logistycznego. Wynika to z dynamicznego rozwoju sprzedaży przy ograniczonej powierzchni głównego magazynu logistycznego. (w mln zł) 2015 Stara 2015 Nowa zmiana 2016 Stara 2016 Nowa zmiana Przychody 4 434 4 751 7% 4 878 5 321 9% EBITDA 297 291-2% 324 321-1% marża EBITDA 6,7% 6,1% -9% 6,6% 6,0% -9% EBIT 257 251-2% 284 281-1% zysk netto 201 195-3% 227 219-3% Źródło: Noble Securities GŁÓWNE CZYNNIKI RYZYKA Ryzyko niekorzystnej zmiany kursów walutowych - nagłe wzmocnienie walut lokalnych do euro może spowodować ujemne różnice kursowe księgowane w marży brutto na sprzedaży. Ryzyko zmian w strukturze rynku handlu częściami - w dłuższym terminie, w dobie rozwoju handlu przez internet, filie przez które handluje Inter Cars mogą stopniowo tracić przychody i znaczenie na rynku, co zmusi spółkę do zmian w systemie sprzedaży i poszukania dla filii nowych funkcji/zastosowań.
Rachunek zysków i strat 2012 2013 2014P 2015P 2016P 2017P Przychody ze sprzedaży 3 003 3 513 3 959 4 751 5 321 5 960 Zysk brutto na sprzedaży 928 1 110 1 210 1 425 1 596 1 788 Koszty sprzedaży 441 506 546 666 746 796 Koszty ogólnego zarządu 316 387 429 503 564 634 Pozostałe przychody i koszty operacyjne -21-24 24 24 24 24 EBIT 150 193 227 251 281 353 Koszty i przychody finansowe netto -30-22 -21-23 -26-26 Zysk przed opodatkowaniem 120 171 206 227 255 327 Podatek dochodowy 19 23 28 32 36 46 Zysk netto 100 148 178 195 219 281 Zysk netto przyp. akc. jedn. dominującej 100 148 178 195 219 281 Amortyzacja 36 39 43 40 40 40 EBITDA 186 232 270 291 321 393 Bilans 2012 2013 2014 2015P 2016P 2017P Aktywa 1 548 1 697 2 057 2 386 2 711 2 988 Aktywa trwałe 432 445 499 574 649 649 Rzeczowe aktywa trwałe 226 219 270 345 420 420 Wartości niematerialne 142 161 158 158 158 158 Inne aktywa trwałe 64 65 71 71 71 71 Aktywa obrotowe 1 116 1 251 1 558 1 812 2 063 2 339 Zapasy 735 819 1 041 1 259 1 410 1 487 Należności handlowe 344 377 451 541 606 679 Środki pieniężne i ich ekwiwalenty 37 50 66 12 47 173 Inne aktywa obrotowe 1 6 1 0 0 0 Pasywa 1 548 1 697 2 057 2 386 2 711 2 988 Kapitał własny razem 757 904 1 069 1 250 1 454 1 718 Zobowiązania długookresowe 41 50 414 416 417 418 Kredyty, pożyczki i inne zob. finansowe 35 41 399 399 399 399 Inne 6 9 14 16 17 19 Zobowiązania krótkookresowe 750 743 574 720 840 851 Kredyty, pożyczki i inne zob. finansowe 460 439 237 317 392 352 Zobowiązania z tytułu dostaw i usług 278 286 314 379 425 476 Inne 11 18 23 23 23 23 Rachunek przepływów pieniężnych 2012 2013 2014 2015P 2016P 2017P Zysk netto przed opodatkowaniem 120 171 206 227 255 327 Amortyzacja 36 39 43 40 40 40 Inne 0 0 0 24 27 28 Zmiana kapitału obrotowego -94-107 -204-241 -169-97 Zapłacony podatek dochodowy -32-32 -22-32 -36-46
CF operacyjny 77 102 46 19 117 251 CAPEX -62-45 -78-115 -115-40 Dezinwestycje i inne 3 6 5 0 0 0 CF inwestycyjny -59-39 -73-115 -115-40 Podwyższenie kapitału 0 0 0 0 0 0 Zmiana zadłużenia odsetkowego -8-31 -13 80 75-40 Inne 0 0 84 10 0 0 Odsetki -29-19 -19-24 -27-28 Dywidenda i inne wypłaty dla właścicieli -4 0-10 -14-16 -17 CF finansowy -42-50 42 51 32-85 CF -24 13 16-45 35 127 Stan środków pieniężnych na początek okresu 61 37 50 66 12 47 Stan środków pieniężnych na koniec okresu 37 50 66 12 47 173 Wybrane wskaźniki 2012 2013 2014 2015P 2016P 2017P marża EBITDA 6,2% 6,6% 6,8% 6,1% 6,0% 6,6% marża EBIT 5,0% 5,5% 5,7% 5,3% 5,3% 5,9% marża netto 3,3% 4,2% 4,5% 4,1% 4,1% 4,7% Dług netto 458 430 571 705 745 578 Dług netto/ebitda 2,5 1,8 2,1 2,4 2,3 1,5 Liczba akcji 14,2 14,2 14,2 14,2 14,2 14,2 Dywidenda na akcję 0,3 0,0 0,7 1,0 1,1 1,2 P/BV 4,3 3,6 3,0 2,6 2,2 1,9 Roczne stopy wzrostu 2012 2013 2014P 2015P 2016P 2017P Przychody 17% 13% 20% 12% 12% EBITDA 25% 16% 8% 11% 22% EBIT 29% 17% 10% 12% 25% Zysk netto 48% 20% 10% 12% 28%
OBJAŚNIENIE TERMINOLOGII FACHOWEJ W TEGO TYPU RAPORTACH, OPRACOWANIACH I REKOMENDACJACH PRZEKAZYWANYCH PRZEZ NOBLE SECURITIES S.A. BV wartość księgowa EV wycena rynkowa spółki powiększona o wartość długu odsetkowego netto EBIT zysk operacyjny CF (CFO) przepływy pieniężne z działalności operacyjnej NOPAT zysk operacyjny pomniejszony o hipotetyczny podatek od tego zysku EBITDA zysk operacyjny powiększony o amortyzację EBITDAA EBITDA skorygowana o zmianę wartości godziwej portfeli EPS zysk netto przypadający na 1 akcję DPS dywidenda przypadająca na 1 akcję P/E stosunek ceny akcji do zysku netto przypadającego na 1 akcję P/EBIT stosunek ceny akcji do zysku operacyjnego przypadającego na 1 akcję P/EBITDA stosunek ceny akcji do zysku operacyjnego powiększonego o amortyzację przypadającą na 1 akcję P/BV stosunek ceny akcji do wartości księgowej przypadającej na 1 akcję EV/EBIT stosunek wyceny rynkowej spółki powiększonej o dług netto do zysku operacyjnego EV/EBITDA stosunek wyceny rynkowej spółki powiększonej o dług netto do zysku operacyjnego powiększonego o amortyzację ROE stopa zwrotu z kapitału własnego ROA stopa zwrotu z aktywów WACC średni ważony koszt kapitału FCFF wolne przepływy pieniężne dla właścicieli kapitału własnego i wierzycieli Beta współczynnik uwzględniający zależność zmiany ceny akcji danej spółki od zmiany wartości indeksu SG&A suma kosztów ogólnego zarządu i sprzedaży PODSTAWOWE ZASADY WYDAWANIA REKOMENDACJI Niniejsza rekomendacja, zwana dalej Rekomendacją, wyraża wyłącznie wiedzę oraz poglądy Analityka, według stanu na dzień jego sporządzenia. Podstawą do opracowania Rekomendacji były wszelkie publicznie dostępne informacje znane Analitykowi na dzień sporządzenia Rekomendacji, w szczególności informacje przekazane przez Emitenta w raportach bieżących i okresowych sporządzanych w ramach wykonywania obowiązków informacyjnych. Przedstawione w Rekomendacji prognozy oraz elementy ocenne, jak również zalecenia i sugestie zachowań inwestycyjnych, oparte są wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez Analityka, bez uzgodnień z Emitentem ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. Noble Securities S.A. ani Analityk nie udzielają żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Rekomendacja wydawana przez Noble Securities S.A. obowiązuje przez okres 9 miesięcy lub do momentu zrealizowania kursu docelowego, chyba, że zostanie wcześniej zaktualizowana. Aktualizacja jest uzależniona od sytuacji rynkowej oraz subiektywnej oceny analityka. Używane przez Noble Securities S.A. oznaczenia kierunku rekomendacji wyznaczane są oczekiwaną przez Analityka stopą zwrotu z inwestycji: KUPUJ oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji wynosi więcej niż +20,00% AKUMULUJ oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji zawiera się w przedziale od +10,00% do +20,00% TRZYMAJ oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji zawiera się w przedziale od 10,00% do +10,00% REDUKUJ oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji zawiera się w przedziale od 20,00% do 10,00% SPRZEDAJ oczekiwana strata z inwestycji wynosi więcej niż 20,00% SILNE I SŁABE STRONY METOD WYCENY STOSOWANE PRZEZ NOBLE SECURITIES S.A. W TEGO TYPU RAPORTACH, OPRACOWNANIACH I REKOMENDACJACH Metoda DCF uważana jest za najbardziej właściwą metodologicznie technikę wyceny i polega na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez oceniany podmiot; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń co do prognoz w przyjętym modelu. Odmianą tej metody jest metoda zdyskontowanych dywidend. Metoda porównawcza opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży, w której działa oceniany podmiot; metoda ta lepiej niż metoda DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność związaną z wahaniami cen i indeksów giełdowych (w przypadku porównywania do spółek giełdowych) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. POWIĄZANIA I OKOLICZNOŚCI, KTÓRE MOGŁYBY WPŁYNĄĆ NA OBIEKTYWIZM RAPORTU ANALITYCZNEGO Analityk nie jest stroną jakiejkolwiek umowy zawartej z Emitentem i nie otrzymuje wynagrodzenia od Emitenta. Wynagrodzenie przysługujące Analitykowi z tytułu sporządzenia Rekomendacji należne od Noble Securities S.A. nie jest uzależnione od wyników finansowych uzyskiwanych w ramach transakcji z zakresu bankowości inwestycyjnej, dotyczących instrumentów finansowych Emitenta, dokonywanych przez Noble Securities S.A. lub podmioty z nią powiązane. Nie można wykluczyć, że wynagrodzenie, które może przysługiwać w przyszłości Analitykowi od Noble Securities S.A. z innego tytułu, może być w sposób pośredni uzależnione od wyników finansowych uzyskiwanych w ramach transakcji z zakresu bankowości inwestycyjnej, dotyczących instrumentów finansowych Emitenta, dokonywanych przez Noble Securities S.A. lub podmioty z nią powiązane. Ponadto Noble Securities S.A. informuje, że: Emitent nie jest akcjonariuszem Noble Securities SA, Analityk nie posiada papierów wartościowych Emitenta ani papierów wartościowych lub udziałów jego spółek zależnych, jak również jakichkolwiek instrumentów finansowych powiązanych bezpośrednio z papierami wartościowymi Emitenta, jest możliwe, że Noble Securities S.A., jego akcjonariusze, podmioty powiązane z akcjonariuszami Noble Securities S.A., członkowie władz lub inne osoby zatrudnione przez Noble Securities S.A. posiadają, mogą zamierzać zbywać lub nabywać papiery wartościowe Emitenta lub instrumenty finansowe powiązane bezpośrednio z papierami wartościowymi Emitenta albo papiery wartościowe emitenta (emitentów) lub instrumenty finansowe powiązane bezpośrednio z papierami wartościowymi emitenta (emitentów) działającego (działających) w branży, w której działa Emitent, Noble Securities S.A. nie wykonuje czynności dotyczących instrumentów finansowych Emitenta w zakresie nabywania lub zbywania instrumentów finansowych na własny rachunek celem realizacji umów o subemisje inwestycyjne lub usługowe, ani Analityk, ani osoby blisko z nimi związane, o których mowa w art. 160 ust. 2 pkt 1 3 ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi (tekst jednolity: Dz. U. z 2010 r., Nr 183, poz. 1538 z późn. zm.), nie pełnią funkcji w organach podmiotu będącego Emitentem, ani nie zajmują stanowiska kierowniczego w tym podmiocie, ani Analityk, ani Noble Securities S.A. lub podmioty z nią powiązane nie pozostają stroną umowy z Emitentem, dotyczącej sporządzenia Rekomendacji. Jest możliwe, że Noble Securities S.A. ma lub będzie miał zamiar złożenia oferty świadczenia usług na rzecz Emitenta albo podmiotów wymienionych w Rekomendacji. Zgodnie więc z wiedzą Zarządu Noble Securities S.A. oraz Analityka, pomiędzy Emitentem a Noble Securities S.A., osobami powiązanymi z Noble Securities S.A. oraz Analitykiem nie występują inne niż wskazane w treści Rekomendacji lub w zastrzeżeniach zamieszczonych pod treścią Rekomendacji powiązania lub okoliczności w rozumieniu 9-10 Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. Nr 206, poz. 1715), które mogłyby wpłynąć na obiektywność Rekomendacji.
POZOSTAŁE INFORMACJE I ZASTRZEŻENIA Rekomendacja jest materiałem sporządzonym zgodnie z Rozporządzeniem Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. Nr 206, poz. 1715). Rekomendujący zapewnia (zapewniają), że Rekomendacja została przygotowana z należytą starannością i rzetelnością w oparciu o ogólnodostępne fakty i informacje uznane przez Analityka za wiarygodne, rzetelne i obiektywne, jednak Noble Securities S.A. ani Analityk nie gwarantują, że są one w pełni dokładne i kompletne, w szczególności w przypadku gdyby informacje, na których oparto się przy sporządzaniu Rekomendacji okazały się niedokładne, niekompletne lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Noble Securities S.A. ani Analityk nie ponoszą odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie rekomendacji, ani za działania i szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie Rekomendacji i informacji w niej zawartych. Odpowiedzialność za decyzje inwestycyjne podjęte w oparciu o treść Rekomendacji ponoszą wyłącznie inwestorzy. Rekomendacja ani żaden z jej zapisów nie stanowi: oferty w rozumieniu art. 66 ustawy z dnia 23 kwietnia 1964r. - kodeks cywilny (Dz. U. Nr 16, poz. 93, z późn. zm.), podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania, publicznego proponowania nabycia instrumentów finansowych ani oferty publicznej instrumentów finansowych w rozumieniu art. 3 ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o ofercie publicznej i warunkach wprowadzania instrumentów finansowych do zorganizowanego systemu obrotu oraz o spółkach publicznych (tekst jednolity: Dz. U. z 2009 r. Nr 185, poz. 1439 z późn. zm.), zaproszenia do subskrypcji lub zakupu papierów wartościowych Emitenta, usługi doradztwa inwestycyjnego, ani usługi zarządzania aktywami. Rekomendacja jest adresowana do inwestorów instytucjonalnych, Klientów Noble Securities S.A., potencjalnych Klientów Noble Securities S.A., pracowników Noble Securities S.A., użytkowników strony internetowej Noble Securities S.A. www.noblesecurities.pl, będzie udostępniana nieodpłatnie powyższym adresatom w drodze elektronicznej lub drodze indywidualnych spotkań lub poprzez umieszczenie jej na stronie internetowej www.noblesecurities.pl, a ponadto Noble Securities S.A. nie wyklucza również przekazania do publicznej wiadomości za pośrednictwem mediów części, skrótu lub całości Rekomendacji, w tym samym terminie co umieszczenie na stronie internetowej www.noblesecurities.pl lub w późniejszym terminie, jest przeznaczona do rozpowszechniania wyłącznie na terenie Rzeczypospolitej Polskiej, a nie jest przeznaczona do rozpowszechniania lub przekazywania, bezpośrednio ani pośrednio, na terenie Stanów Zjednoczonych Ameryki, Kanady, Japonii lub Australii, ani obszaru żadnej innej jurysdykcji, gdzie rozpowszechnianie takie stanowiłoby naruszenie odpowiednich przepisów danej jurysdykcji lub wymagało zarejestrowania w tej jurysdykcji, nie zawiera wszystkich informacji o Emitencie i nie umożliwia pełnej oceny Emitenta, w szczególności w zakresie sytuacji finansowej Emitenta, ponieważ do Rekomendacji zostały wybrane tylko niektóre dane dotyczące Emitenta, ma wyłącznie charakter informacyjny, więc nie jest możliwa kompleksowa ocena Emitenta na podstawie Rekomendacji. Na zasadach określonych w 14 Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. Nr 206, poz. 1715), część opisowa przygotowywanej Rekomendacji nie została udostępniona Emitentowi w celu weryfikacji faktów prezentowanych w części opisowej Rekomendacji. Inwestowanie w instrumenty finansowe, w tym w papiery wartościowe, wiąże się z szeregiem ryzyk związanych m.in. z sytuacją makroekonomiczną kraju i na rynkach giełdowych, zmianami przepisów prawa i innych regulacji dotyczących działalności podmiotów gospodarczych. Wyeliminowanie ryzyk w inwestowaniu w instrumenty finansowe jest praktycznie niemożliwe. Inwestorzy korzystający z Rekomendacji nie mogą zrezygnować z przeprowadzenia niezależnej oceny i uwzględnienia innych okoliczności niż wskazywane przez Analityka czy przez Noble Securities S.A. UWAGI KOŃCOWE Dodatkowe informacje o Noble Securities S.A. i kwestiach związanych z ryzykami w inwestowanie w instrumenty finansowe za pośrednictwem Noble Securities S.A. oraz związanych ze sposobem zapobiegania przez Noble Securities S.A. konfliktom interesów występujących w prowadzonej działalności są zamieszczone na stronie internetowej www.noblesecurities.pl. Rozpowszechnianie lub powielanie Rekomendacji (w całości lub w jakiejkolwiek części) bez pisemnej zgody Noble Securities S.A. jest zabronione. Noble Securities S.A. podlega nadzorowi Komisji Nadzoru Finansowego. Ostatnio wydana rekomendacja/ aktualizacja dotycząca Inter Cars SA Rekomendacja/ aktualizacja Akumuluj Akumuluj Data wydania 4.06.2014 24.07.2015 Kurs z dnia wydania rekomendacji 184,7 243,9 Cena docelowa 214 267,1 WIG w dniu wydania rekomendacji 52527,75 51986,2 Zalecenie w ostatnich 12 miesiącach Wydane rekomendacje Wydane rekomendacje dla klientów bankowości inwestycyjnej Noble Securities Liczba % wszystkich Liczba udział Kupuj 16 44% 1 6% Akumuluj 12 33% 0 0% Trzymaj 8 22% 0 0% Redukuj 0 0% 0 0% Sprzedaj 0 0% 0 0% SUMA 36 1 3%