Indeksy 20 m40 s80 Obrót (mpln) Wy brane dane zamknięcia Wolumen Otwarte pozy cje S&P 500 (USA) Źródło: Bloomberg Zamknięcie [pkt.] dzienna ty g. [t/t] 45 854,9 0,28% - -0,01% 2 641,8 0,01% -0,27% -0,81% 2 709,4 1,22% 0,94% 0,54% 11 912,2 0,02% -0,26% -0,76% 1 508,9 31,88% - -31,42% Zamknięcie dzienna ty g. 2 654 7 0,26-0,3% 27 341-8 096-22,85-61,0% 104 446-963 -0,91 4,6% [pkt.] Indeksy zagraniczne - kurs na godzinę Indeks NIKKEI225 (JAPONIA) HANG SENG (HONG KONG) BSE 30 (INDIE) KOSPI 100 (KOREA Płd.) SHANGHAI A-SHARE (CHINY) SHANGHAI B-SHARE (CHINY) ROPA (USD za bary łkę) Waluta EUR CHF USD EUR/USD Indeks BOVESPA (BRAZYLIA) BUX (WĘGRY) CAC 40 (FRANCJA) DAX (NIEMCY) DIJA (USA) EUROSTOXX 50 (EU) FTSE 100 (GB) ISE 100 (TURCJA) MERVAL (ARGENTYNA) MSCI EM NASDAQ COMPOSITE (USA) PX (CZECHY) RTS (ROSJA) Surowiec MIEDŹ (USD za tonę) ZŁOTO (USD za tonę) GPW - Indeksy GPW - FW20Z10 Indeksy zagraniczne - kursy zamknięcia 69 580 0,07% -0,21% 23 418 0,81% 0,53% 3 870 0,04% -0,24% 6 639 0,51% 0,23% 11 164 0,28% 0,00% 2 871-0,08% -0,36% 5 752 0,18% -0,10% 70 924 0,00% -0,28% 2 917 2,27% 1,98% 1 115 0,91% 0,63% 2 491 0,46% 0,18% 1 158 1,76% 1,48% 1 617-0,20% -0,48% 1 186 0,21% -0,07% [pkt.] 8:24 9 377-0,25% -0,53% 23 643-0,27% -0,55% 20 261-0,21% -0,48% 1 853 0,05% -0,22% 3 167-0,95% -1,22% 289-0,59% -0,87% Surowce - kursy zamknięcia Waluty - kurs na godzinę [%] 82,52 1,02% 0,74% 8 502 2,13% 1,84% 1 337,50 1,13% 0,85% 08:24 [%] 3,9326 0,0048 0,12% -0,16% 2,9005 0,0037 0,13% -0,15% 2,8152 0,0025 0,09% -0,19% 1,3970 0,0005 0,04% -0,24% SK-15 SK-200 July August September October SK-200 SK-45 Volume (1,508,907) SP500 SK-15 SK-45 July August September October 46500 46000 45500 45000 44500 44000 43500 43000 42500 42000 41500 41000 40500 40000 39500 39000 38500 30000 20000 10000 x100 1210 1200 1190 1180 1170 1160 1150 1140 1130 1120 1110 1100 1090 1080 1070 1060 1050 1040 1030 1020 1010 1000 Wczorajsza sesja zakończyła się neutralnie, indeks szerokiego rynku zyskał 0,28%, zaś indeks 20 największych spółek 0,01% przy obrotach wynoszących odpowiednio 1 509 mln zł i 1 102 mln zł. Z blue chipów najwięcej na wartości zyskały papiery wartościowe KGHM (4,0%), LOTOS (1,6%) i GTC (1,3%), natomiast po drugiej stronie rynku znalazły sie akcje TPSA (-2,1%), PZU (- 1,6%) oraz PKOBP (-1,5%). Pierwszy dzień tygodnia na GPW przebiegał bez większych wahań, z danych makro istotne mogły się okazać informacje odnośnie nowych zamówień przemysłu w Eurolandzie oraz sprzedaż domów na rynku wtórnym w USA, obie dane okazały się lepsze od oczekiwań, jednak inwestorzy wyczekują mocniejszych argumentów do kontynuacji wzrostów. W trakcie dzisiejszej sesji poznamy stopę bezrobocia w Polsce we wrześniu, indeks zaufania konsumentów w USA oraz tendencje na amerykańskim rynku nieruchomości w sierpniu. (PT)
mln zł. Puls parkietu - rynek akcji GPW REDAN PRAGMA INKASO BANK MILLENNIUM BANK MILLENNIUM x x PKO BP Minister Skarbu Aleksander Grad powiedział, iż wydaje się, że zwiększenie transzy przeznaczonej dla inwestorów indywidualnych z 25% do 30% akcji oferowanych będzie miało miejsce, jednakże minister nie przewiduje zwiększenia puli akcji GPW przeznaczonych dla inwestorów indywidualnych powyżej 30 proc. akcji oferowanych w ofercie publicznej. Ponadto dodał, że spodziewa się redukcji zapisów w transzy inwestorów indywidualnych. Wg wiceprezesa spółki Redan w III kwartale br. będzie na plusie. Komentarz DM Banku BPS Wg aktualnego harmonogramu spółka raport za III kwartał publikuje 15 listopada. W naszej ocenie wyniki za lipiec-wrzesień br. istotnie poprawił chłodny wrzesień (średnia temperatura w 5 wybranych miastach Polski była o 2,5 stopnia niższa niż we wrześniu 2009 r.) sprzyjający zakupom w pierwszej cenie kolekcji jesiennej, która jest generalnie droższa od kolekcji letniej. Ponadto zgodnie ze specyfiką branży zakładamy, iż kluczowy dla realizacji rocznego zysku netto (5,5 mln zł wg nas i 5,8 mln wg spółki) kluczowy będzie czwarty kwartał. W przypadku wypracowania 5,5 mln zł zysku netto w 2010 r. P/E 10 wyniosłoby 24,6, przy czym w 2011 r. zakładamy iż spółka uzyska 10,0 mln zł zysku netto (P/E 11=14,1) wobec prognozy spółki na 19,7 mln zł (P/E 11=6,9). (S. Kozłowski) Zarząd PRAGMA INKASO SA informuje o ziszczeniu się warunku rozwiązującego w postaci braku zapłaty ceny w stosunku do jednej z umów kupna wierzytelności o wartości 2.919 tys. zł, o których zawarciu emitent informował raportem bieżącym nr 35/2010 z dn. 5 października br. Stroną w/w umowy jest podmiot zajmujący się sprzedażą armatury sanitarnej i przemysłowej, mający siedzibę w województwie lubelskim. Konsensus rynkowy dla Banku Millennium zakłada 139 mln zł wyniku prowizyjnego, 230 mln zł wyniku odsetkowego, 66 mln zł rezerw oraz 72 mln zł zysku netto. Bank Millennium w III kwartale br. uzyskał 239 mln zł wyniku z tytułu odsetek, 135,4 mln zł wyniku z tytułu prowizji, saldo rezerw wyniosło 50,7 mln zł natomiast zysk netto przypadającym akcjonariuszom wyniósł 76,3 x mln zł. x w mln zł średnia maksimum minimum zysk netto 72 79 59 zysk brutto 92 99 72 wynik odsetkowy 230 245 220 wynik z prowizji 139 142 135 koszty op. 272 280 267 saldo rezerw -66-54 -77 ` III Q'10 III Q'09 Zm. % I-III Q'10 I-III Q'09 Zm. % Wynik z tytułu odsetek 239,1 190,20 25,7 674,5 403,02 67,4 Wynik z tytułu prowizji 135,4 122,05 11,0 419,4 354,54 18,3 Wynik handlowy i rewaluacja 2,6-4,4-49,9 222,5-77,6 Wynik z pozycji wymiany 38,7 12,7 204,9 92,1 35,4 160,6 Pozostałe przychody operacyjne 12,2 6,3 91,7 40,6 47,9-15,1 Koszty operacyjne -337,6-434,7-22,3-1 018,4-1 168,5-12,8 Saldo rezerw -50,7-159,5-68,2-180,7-344,7-47,6 Wynik operacyjny 93,3-105,9-266,4-90,3 - Zysk netto akcjonariuszy 76,3-87,0-213,9-66,0 - zł. EPS 0,09-0,10-0,25-0,08 - Komentarz DM Banku BPS Skonsolidowany zysk netto jest lepszy od oczekiwań rynkowych w wyniku wyższego o 9 mln zł wyniku odsetkowego, nieznacznie lepszego wyniku odsetkowego oraz niższego o 15 mln zł salda rezerw. (S. Kozłowski) Konsensus rynkowy dla PKO BP zakłada 817 mln zł wyniku prowizyjnego, 1 656 mln zł wyniku odsetkowego, 445 mln zł rezerw oraz 852 mln zł zysku netto.
mln zł. Puls parkietu - rynek akcji GANT ZAKŁADY AZOTOWE PUŁAWY LOTOS PEP AGORA/TVN TVN Po trzech kwartałach sprzedaż mieszkań Ganta jest powyżej prognozowanej, deweloper jest spokojny o realizację prognoz sprzedaży na poziomie 994 mieszkań w 2010 roku. Spółka rozpoczyna budowę kolejnych projektów, a finansowanie może zostać pozyskane z emisji obligacji. Niedawno rozpoczęły się prace budowlane pierwszego etapu projektu w Polanicy, zaś w najbliższych dniach wystartują prace ziemne przy projekcie Odra Tower we Wrocławiu. Emitent podtrzymuje plany uruchomienia w 2011 roku 13 projektów mieszkaniowych. Zarząd Zakładów Azotowych Puławy zaproponował wypłatę 19,1 mln zł dywidendy z zysku za rok obrotowy 2009/10, czyli 1 zł na akcję. Minister skarbu Aleksander Grad poinformował o planach wysłania w najbliższych kilku dniach zaproszenia do inwestorów zainteresowanych prywatyzacją Grupy Lotos. Skarb Państwa posiada pakiet kontrolny gdańskiej spółki, jest właścicielem 53 % akcji, wartość rynkowa pakietu MSP wynosi 2,13 mld zł. BPH Fundusz Inwestycyjny Otwarty Parasolowy zbył akcje spółki, w wyniku czego posiada 4,91% udziału w kapitale zakładowym oraz na Walnym Zgromadzeniu Akcjonariuszy. Przed zbyciem w dniu 18 października 2009 roku, Fundusz BPH TFI posiadał 4,97% udziału w kapitale zakładowym oraz na Walnym Zgromadzeniu Akcjonariuszy. Według badania Megapanel PBI/Gemius (badanie za sierpień 2010), Onet.pl jest w dalszym ciągu najbardziej popularnym portalem internetowym w Polsce, pokonując konkurencje we wszystkich rankingach (zasięg, liczba użytkowników, liczba odsłon, czas użytkowania). Z kolei należąca do Agory Gazeta.pl znajduje się na 4-5 miejscu. W przypadku portalu Gazeta.pl istotne jest, iż właśnie ten portal pokazuje największą poprawę wyników. W przypadku liczby użytkowników wzrost wyniósł nieco ponad 13% r/r (Onet.pl wzrost o 7,1% r/r). Liczba odsłon wzrosła niemal o 22% r/r (Onet.pl spadek o 18% r/r). Wyniki TVN za III kwartał 2010 roku należy ocenić jako dobre (wyższe od oczekiwań rynku). Przychody wzrosły do niemal 534 mln zł, podczas gdy konsensus rynkowy przewidywał 507 mln zł. Zysk operacyjny w omawianym okresie wyniósł 43,6 mln zł (konsensus 34 mln zł) i jest to znacząca poprawa względem ubiegłego roku kiedy spółka miała stratę na poziomie niemal 4 mln zł. Na poprawę wyników wpływ ma poprawiająca się sytuacja w platformie n, która w III kwartale bieżącego roku pokazała zysk na poziomie EBITDA. Cały kwartał TVN zakończył zyskiem netto w wysokości 61 mln zł (konsensus 33,6 mln zł). (M. Sójka) III Q '10 III Q '09 Zm. % I-III Q'09 I-III Q'08 Zm. % Przychody netto ze sprzedaży 533,8 427,9 24,7 1 740,4 1 443,0 20,6 EBIT 43,6-3,7-246,8 309,3-20,2 EBITDA 100,8 48,9 106,3 425,4 440,8-3,5 Zysk netto dla akcjonariuszy 61,0 49,9 22,4 30,1 141,3-78,7 Marża EBIT 8,2% -0,9% - 14,2% 21,4% -33,8 % Marża EBITDA 18,9% 11,4% 65,3 24,4% 30,5% -20,0 Marża netto 11,4% 11,7% -1,9 1,7% 9,8% -82,4 zł. EPS 0,18 0,17 5,9 0,08 0,52-84,6
0,62 0,6 0,58 0,56 0,54 0,52 0,5 0,48 0,46 0,44 PEPEES WASKO IZNS MCLOGIC RADPOL Największe wzrosty 0,62 26,53% 26,18% 2,98 14,18% 13,86% 2,36 11,32% 11,01% 38,19 7,34% 7,04% 10,80 7,04% 6,74% PEPEES 23-09 30-09 7-10 14-10 21-10 161,1 156,1 151,1 146,1 141,1 136,1 FORTISPL KOMPAP BEST ODLEWNIE COMP Największe spadki 136,30-6,90% -7,16% 8,09-5,49% -5,75% 12,10-5,47% -5,73% 3,40-5,29% -5,56% 60,50-5,25% -5,51% FORTISPL 8-07 22-07 5-08 19-08 2-09 16-0930-0914-10 KGHM LOTOS GTC PEKAO Największe wzrosty WGI20 130,50 3,98% 3,69% 30,99 1,61% 1,32% 22,69 1,29% 1,01% 187,00 0,54% 0,26% TPSA PZU PKOBP BRE Największe spadki 20 17,42-2,13% -2,41% 375,00-1,57% -1,85% 45,00-1,53% -1,81% 277,00-0,72% -0,99% 133,2 KGHM 128,2 123,2 118,2 113,2 108,2 103,2 98,2 93,2 88,2 24-09 1-10 8-10 15-10 22-10 18,5 18 17,5 17 16,5 16 15,5 15 14,5 14 TPSA 24-09 1-10 8-10 15-10 22-10 KGHM PKOBP TPSA TAURONPE PGNIG Największe obroty Obrót [mln PLN] Udział w obrocie na 130,50 303,56 20,12% 45,00 196,34 13,01% 17,42 144,08 9,55% 6,23 136,56 9,05% 3,62 92,60 6,14% 600 KGHM ( mln. PLN) 500 400 300 200 100 0 8-09 15-09 22-09 29-09 6-10 13-10 20-10
KALENDARIUM Dane makro: Poprzednio Konsensus 26.10.2010 r. 08:00 Niemcy - Gfk indeks zaufania konsumentów za listopad 10:00 Polska - sprzedaż detaliczna za wrzesień r/r 10:00 Polska - stopa bezrobocia 15:00 USA - indeks S&P/Case-Shiller Composite 20 r/r 16:00 USA - indeks zaufania konsumentów za październik 16:00 USA - indeks Fed z Richmond za październik 16:00 USA - indeks cen nieruchomości m/m za sierpień 4.9 6.6% 11.30% 3.18% 48.5-2 -0.5% 5.0 6.9% 11.40% 2.15% 49.3-1 -0.2% Wydarzenia w spółkach: 26.10.2010 r.!! 27.10.2010 r.!!!!! Bank Millennium - publikacja raportu za III kwartał Krynicki Recycling - wprowadzenie 5 mln akcji serii A, 1.355.948 akcji serii B, 0,7 mln akcji serii C, 3.076.852 akcji serii D oraz 3.974.357 akcji serii F do obrotu giełdowego; Ostatni dzień notowania akcji serii A,B,C i D na NewConnect; PCC Intermodal - NWZA w sprawie dalszego istnienia spółki; Trans Polonia - koniec budowy księgi popytu, ustalenie ceny emisyjnej; TVN - publikacja raportu za III kwartał; Agroton - koniec przyjmowania zapisów na akcje spółki w transzy inwestorów instytucjonalnych i indywidualnych; BBI Capital - NWZA spółki; Fast Finance - NWZA ws. zmiany zasad rachunkowości; TP - publikacja raportu na III kwartał; Trans Polonia - początek zapisów na akcje spółki w transzy małych i dużych inwestorów. Zapisy potrwają do 5 listopada;
Lp Transakcje pakietowe z 2010.10.25 Nazwa Cena (zł) Wolumen Spółka/Instrument finansowy Wartość obrotu (tys. zł) %KZ Wartość rynkowa (mln zł) Wartość księgowa (mln zł) C/WK C/Z Stopa dywidendy (%) Sektor Branża C/WK C/Z 1 BBIDEVNFI 0,44 1 700 000 1 496 0,32% 220 274 0,80 15,40 --- Deweloperzy 0,93 25,80 2 CAPITAL 2,8 105 000 588 0,43% 50 50 0,99 x --- Finanse inne 1,45 39,50 3 CPENERGIA 2,9 95 000 551 0,39% 51 62 0,83 x --- Przemysł paliwowy 1,04 16,30 4 IMPEXMET 4,3 42 000 361 0,02% 880 947 0,93 14,50 --- Przemysł metalowy 1,88 9,20 5 JAGO 1,3 77 000 200 0,17% 59 106 0,56 x --- Handel hurtowy 1,12 x 6 KREZUS 1,6 63 000 202 0,12% 95 52 1,82 x --- Finanse inne 1,45 39,50 7 KREZUS 1,6 237 000 758 0,43% 95 52 1,82 x --- Finanse inne 1,45 39,50 8 LUBAWA 1,44 332 700 958 0,41% 84 55 1,52 x --- Przemysł lekki 1,21 x 9 MOSTALZAB 3,38 41 000 277 0,03% 492 264 1,86 31,10 --- Budownictwo 1,90 17,00 10 OW20C1280 621 200 248 - - - - - - - - - 11 OW20O1230 198,8 200 80 - - - - - - - - - 12 OW20X0250 204,4 300 123 - - - - - - - - - 13 PEKAO 187 4 000 1 496 0,00% 49 061 19 007 2,58 20,00 1,60 Banki 0,90 21,20 14 PEKAO 186,7 15 000 5 601 0,01% 49 061 19 007 2,58 20,00 1,60 Banki 0,90 21,20 15 PGE 22 100 000 4 400 0,01% 41 117 38 724 1,06 13,40 3,20 Energetyka 1,32 10,50 16 PGE 22 150 000 6 600 0,01% 41 117 38 724 1,06 13,40 3,20 Energetyka 1,32 10,50 17 POLNORD 36,46 2 750 201 0,01% 811 1 153 0,70 10,90 2,40 Deweloperzy 0,93 25,80 18 TPSA 17,65 15 000 530 0,00% 23 267 15 175 1,53 19,60 8,60 Telekomunikacja 1,50 19,30 19 TPSA 17,74 25 000 887 0,00% 23 267 15 175 1,53 19,60 8,60 Telekomunikacja 1,50 19,30 20 TPSA 17,54 885 000 31 046 0,07% 23 267 15 175 1,53 19,60 8,60 Telekomunikacja 1,50 19,30 21 TPSA 17,56 1 000 000 35 120 0,07% 23 267 15 175 1,53 19,60 8,60 Telekomunikacja 1,50 19,30 22 ZREMB 0,95 150 000 285 0,48% 31 36 0,85 5,20 --- Przemysł elektro- 1,20 25,50
Dom Maklerski Banku BPS SA ul. Płocka 9 /11B 01-231 Warszawa, tel.: +48 022 53 95 555, fax.: +48 022 53 95 556 www.dmbps.pl sekretariat@dmbps.pl Biuro Analiz i Doradztwa Inwestycyjnego: Marcin Sójka media, spożywczy marcin.sojka@dmbps.pl tel.: (0 22) 539 55 27 Sobiesław Kozłowski, MPW handel, instytucje finansowe sobieslaw.kozlowski@dmbps.pl tel.: (0 22) 539 55 14 Piotr Trendowski, MPW energetyka, budownictwo piotr.trendowski@dmbps.pl tel.: (0 22) 539 55 35 Departament Operacji: Katarzyna Patora-Kopeć, makler papierów wartościowych katarzyna.patora-kopec@dmbps.pl tel.: (022) 539 55 58 Ludmiła Kryńska, makler papierów wartościowych ludmila.krynska@dmbps.pl tel. (022) 539 55 24 Bogdan Dzimira, makler papierów wartościowych bogdan.dzimira@dmbps.pl Tel.: (022) 539 55 23 Departament Emisji: Ewa Kostrzewa, makler papierów wartościowych ewa.kostrzewa@dmbps.pl tel. (0 22) 539 55 12 Olaf Grelowski olaf.grelowski@dmbps.pl tel. (0 22) 539 55 02 Justyna Zalewska-Cieślińska justyna.zalewska@dmbps.pl tel. (0 22) 539 55 13 Wojciech Ryguła wojciech.ryguła@dmbps.pl tel. (0 22) 539 55 00 Grzegorz Kołcz, makler papierów wartościowych grzegorz.kolcz@dmbps.pl Tel.: (022) 539 55 30 Artur Kobos, makler papierów wartościowych artur.kobos@dmbps.pl Tel.: (022) 539 55 11 Wyjaśnienia dotyczące stosowanej terminologii fachowej i wskaźników: Dług netto suma zobowiązań oprocentowanych pomniejszona o środki pieniężne i ich ekwiwalenty EBIT wynik na działalności operacyjnej EBITDA wynik działalności operacyjnej przed potrąceniem salda na działalności finansowej, opodatkowaniem i amortyzacją. EV (wartość ekonomiczna; EV= MC + dług netto) suma kapitalizacji i długu netto Marża brutto na sprzedaży relacja zysku brutto na sprzedaży do przychodów ze sprzedaży Marża EBIT (EBIT/Przychody ze sprzedaży) relacja zysk z działalności operacyjnej do przychodów ze sprzedaży Marża EBITDA (EBITDA/Przychody ze sprzedaży) relacja EBITDA do przychodów ze sprzedaży ROS (zysk netto/przychody ze sprzedaży) rentowność sprzedaży ROA (zysk netto/aktywa) rentowność aktywów ROE (zysk netto/kapitał własny) rentowność kapitału własnego EBIT/EV iloraz zysku z działalności operacyjnej i wartości ekonomicznej (suma kapitalizacji i długu netto) MC/EBIT iloraz kapitalizacji (iloczyn kursu akcji i liczby akcji) oraz zysku z działalności operacyjnej MC/S iloraz kapitalizacji (liczba wyemitowanych akcji razy kurs akcji) i przychodów ze sprzedaży P/E (Cena/Zysk) relacja kurs akcji do rocznego zysku netto przypadający na akcję P/BV (Cena/Wartość Księgowa) relacja kursu akcji do wartości księgowej przypadającą na akcję P/CF [Cena/(zysk netto + amortyzacja)] relacja kursu akcji do sumy przypadającego na akcję zysku netto i amortyzacji Stopa dywidendy (DY) dywidenda na akcję podzielona przez kurs akcji Wskaźnik wypłaty dywidendy (D/E) relacja dywidenda przypadająca na akcję do zysk na akcję Wskaźnik pokrycia dywidendy (E/D) relacja zysku na akcję do dywidendy na akcję Puls parkietu wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów według stanu na dzień sporządzenia niniejszego opracowania. Puls parkietu został sporządzony z zachowaniem należytej staranności i rzetelności przy zachowaniu zasad metodologicznej poprawności na podstawie ogólnodostępnych informacji, w dniu publikacji opracowania, pozyskanych ze źródeł wiarygodnych dla Domu Maklerskiego Banku BPS S.A. Dom Maklerski Banku BPS S.A. nie gwarantuje ich kompletności i dokładności. Niniejsze opracowanie stanowi projekcję zachowania maklerskich instrumentów finansowych w okresie obowiązywania raportu. Raport nie stanowi jakiejkolwiek gwarancji, że dana strategia, prognoza czy projekcja cenowa jest odpowiedni dla konkretnego inwestora. Korzystając z opracowania nie należy rezygnować z przeprowadzenia niezależnej oceny i uwzględnienia innych niż sformułowane czynniki ryzyka. Organem sprawującym nadzór nad działalnością Domu Maklerskiego Banku BPS S.A. jest Komisja Nadzoru Finansowego z siedzibą w Warszawie przy Placu Powstańców Warszawy 1. Informacje zawarte w niniejszym raporcie nie stanowią rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. z 19 października 2005 r. Nr 206, poz. 1715). DM Banku BPS SA nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania ani za szkody poniesione w wyniku tych decyzji inwestycyjnych. Powielanie bądź publikowanie w jakiejkolwiek formie niniejszego opracowania, lub jego części, oraz zwartych w nim zaleceń, oraz wykorzystywanie materiału do własnych opracowań celem publikacji, bez pisemnej zgody DM Banku BPS S.A. jest zabronione. Niniejsze opracowanie stanowi publikację handlową i jest prawnie chronione zgodnie z Ustawą z 4 lutego 1994 r. o prawie autorskim i prawach pokrewnych (Dz. U. 1994 nr 24 poz. 83 z późn. zm.).