26 marca 2009 Rynek akcji Polska Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Departament Analiz: M. Marczak (22 6974738); M. Jeżewska (22 6974737) K. Kliszcz (22 697 47 06) P. Grzybowski (22 6974717) M. Stokłosa (22 697 47 41) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA 7 749,8 +1,17% FTSE 100 3 900,3-0,29% Miedź (LME) 3 965,0-0,25% S&P 500 813,9 +0,96% WIG20 1 633,3 +5,19% Ropa (Brent) 51,3-1,02% NASDAQ 1 529,0 +0,82% BUX 11 314,5 +5,94% PLN/USD 3,36-0,03% DAX 4 223,3 +0,86% PX 807,0 +3,62% PLN/EUR 4,57 +0,86% CAC 40 2 893,5 +0,66% PLBonds10 6,04 +0,38% EUR/USD 1,36 +0,85% Kalendarium 26.03.09 Cyfrowy Polsat Publikacja raportu rocznego za 2008 rok oraz skonsolidowanego raportu rocznego za 2008 rok. 27.03.09 ING BSK Publikacja raportu rocznego za 2008 rok oraz skonsolidowanego raportu rocznego za 2008 rok. 27.03.09 Mondi Swiecie Publikacja raportu rocznego za 2008 rok oraz skonsolidowanego raportu rocznego za 2008 rok. 31.03.09 AB Publikacja raportu półrocznego za 2008 rok. 31.03.09 Budimex Publikacja raportu rocznego za 2008 rok oraz skonsolidowanego raportu rocznego za 2008 rok. 31.03.09 Bank Handlowy Publikacja raportu rocznego za 2008 rok oraz skonsolidowanego raportu rocznego za 2008 rok. Makroekonomia /26.03.09 UE 10:00 Podaż pieniądza M3 poprzednia wartość: 5,9% r/r; prognoza: 5,5% r/r USA 13:30 Deflator PKB poprzednia wartość: 3,9%; prognoza: 0,5% USA 13:30 Dynamika PKB poprzednia wartość: -6,2%; prognoza: -6,6% USA 13:30 Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych poprzednia wartość: 646 tys.; prognoza: 645 tys. USA 13:30 Wskaźnik bazowych wydatków konsumpcyjnych poprzednia wartość: 2,4%; prognoza: 0,8% Informacje ze spółek i sektorów Sektor bankowy KNF banki nie mogą podwyższać marż KNF w odpowiedzi na zapowiedzi niektórych banków zamierzających weryfikować wartość zabezpieczeń na portfelu kredytów hipotecznych. W momencie pogorszenia się wartości zabezpieczenia banki proponują spłatę części zadłużenia, przedstawienie dodatkowych zabezpieczeń lub podwyższenie marży kredytowej (w Polbanku o 0,5%). KNF wskazuje na zasadę równości stron przy zawieraniu umów. W tym momencie banki łamią taką zasadę. Według nadzoru takie działania mogą świadczyć o niedostatecznej jakości zarządzania ryzykiem kredytowym. Zapowiada monitoring tego typu banków, szczególnie tych o podwyższonym portfelu ryzyka. Banki szukają wyjścia z trudnej sytuacji w jakiej się znalazły. Koszt finansowania akcji kredytowej znacznie wzrósł. Długoterminowy kredyt (często na 30 lat, jednak średnia duracja w sektorze to 7 10 lat) jest finansowany z krótkoterminowych zobowiązań. Banki obniżając marże w poprzednim cyklu nie liczyły się ze wzrostem kosztu pozyskania środków. KNF powołuje się na wiele słusznych argumentów, m.in. na równość stron, czy to jak banki przystępują do rozmów z klientami. Jednak zapomniał o jednym. Klient zaciągający kredyt hipoteczny musiał zapoznać się z ryzykiem z jakim wiąże się zaciąganie kredytu walutowego. Klient musiał zaakceptować fakt, że przez okres kredytowania mógł na tym zarówno zyskiwać jak i tracić. Dostał do ręki pismo z wyliczeniami pokazującymi tzw. stres testy. Jednak zdaje się, że banki nie czytały tego pisma. Na razie do akcji przystąpił Polbank, który jednak nie podlega polskiemu nadzorowi bankowemu (jest oddziałem banku w Grecji, działa na zasadzie jednolitego paszportu europejskiego). Dodatkowo spłata części kredytu przy obecnym poziomie kursów walutowych to wyraźna strata dla klienta. Czy bank postawi do dyspozycji dodatkowe środki, jak PLN się umocni? Banki próbują ugrać coś dla siebie, jednak nie wiemy na ile skuteczne to się okaże. (M. Jeżewska) Dom 26 marca Inwestycyjny 2009 BRE Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.
NBP obniżyła stopy o 25 pb W krótkim terminie ma to negatywne przełożenie na wyniki banków. Trwa walka o depozyty klientów detalicznych i wiele lokat założonych w ostatnim kwartale ub.r. jeszcze nie wygasła. Jednocześnie RPP bardzo szybko obniżała stopy. Kolejna obniżka to kolejny cios w krótkoterminowe przychody. Jednocześnie w długim terminie decyzję należy traktować pozytywnie. Wpłynie to m.in. na koszt pozyskania pieniądza w przyszłości (zapadanie lokat, rewizja poziomu oprocentowania), koszt kredytu (niższe raty pomogą jakości pożyczek, rośnie zdolność kredytowa potencjalnych klientów). (M. Jeżewska) Getin Holding Wyniki Getin Holding wzrosną w 2009 roku? L. Czarnecki powiedział, że wyniki Getinu Holding w 2009 roku mogą być lepsze niż w 2008 roku. Zapowiedział, że nie weźmie udziału w skupie akcji planowanym przez spółkę. Pod koniec marca akcjonariusze Getinu Holding zdecydować mają o zwiększeniu programu skupu akcji własnych do 50 mln akcji z 4 mln akcji. Na pewno Getin International, nie wejdzie na warszawską giełdę w tym roku. Na Wschodzie, w Rosji i na Ukrainie jest bardzo źle, dużo gorzej niż w Polsce i to nie jest czas na upublicznienie. Taki scenariusz mógłby być rozpatrywany, dopiero po odwróceniu się koniunktury. Połączenie Getin Banku i Noble Banku jest w toku. Instytucje czekają na zgodę KNF. Całkowite połączenie operacyjne planowane jest na wrzesień 2009. Naszym zdaniem trudno będzie osiągnąć taki wynik w grupie Getin Holding. Główną przeszkodą będzie koszt finansowania (w całej grupie) i koszty ryzyka w ramieniu consumer finance Getin Banku. Mniejsze będą również wolumeny sprzedaży nowych kredytów. (M. Jeżewska) Czarnecki sprzeda Noble-Getin? Niewykluczone, że bank, który powstanie po połączeniu Noble i Getin Banku zostanie wystawiony na sprzedaż oświadczył Leszek Czarnecki, główny właściciel Getin Holdingu. Powiedział jednak, że na razie nie ma propozycji i nie są prowadzone negocjacje. A. Wiza z Getin Holding zaprzeczył jakoby bank miał zostać sprzedany. Wręcz przeciwnie, podkreśla, że połączenie Getin Banku i Noble Banku ma otworzyć drogę do przejęć. Nikt nie mówi, że bank zostanie sprzedany już. Reakcja przedstawiciela banku był chyba zbyt nerwowa. Tym bardziej, że właściciel sam mówi, że nie są obecnie prowadzone żadne negocjacje i nie ma żadnych propozycji. Rzeczywiście połączenie GB i NB ma służyć wg banków m.in. przejęciom kolejnych podmiotów. Jednak to również nie wyklucza sprzedaży w przyszłości. Wypowiedź L. Czarneckiego to raczej duży wybieg w przyszłość niezamykanie żadnych drzwi. Jest to również odpowiedź na pytanie dziennikarza, które mogło być tendencyjne. (M. Jeżewska) Pekao Kupuj - z dn. 05.03.09 Cena docelowa: 129,9 PLN Sektor paliwowy Lotos Kupuj - z dn. 09.03.09 Cena docelowa: 26,70 PLN Lotos Kupuj - z dn. 09.03.09 Cena docelowa: 26,70 PLN PKN Orlen Kupuj - z dn. 27.02.09 Cena docelowa: 40,2 PLN UniCredit zwalnia na Ukrainie Włoski bank UniCredit SpA zmniejszy zatrudnienie o 1,4 tys. na Ukrainie i w Kazachstanie, pisze "Die Presse" powołując się na wypowiedź Federico Ghizzoni'ego, szefa UniCredit na środkowowschodnią Europę. Spółka matka mocno tnie zatrudnienie na Ukrainie, dostrzega bardzo złą koniunkturę gospodarczą na tym rynku. Nie było tego jednak widać w wynikach Pekao, spółki zależnej, który również posiada ukraiński bank. (M. Jeżewska) Wzrost zapasów ropy w USA, ale dobre informacje o popycie Zapasy ropy w USA w tygodniu zakończonym 20 marca wzrosły o 3,3 mln baryłek podczas gdy oczekiwano ich zwiększenia tylko o 1,1 mln baryłek. Wzrost rezerw surowca wynikał w dużej mierze z utrzymania się niskiego przerobu w rafineriach (CUR na 82%) przy wzroście dziennego importu o 2,2%. Jednocześnie zmniejszyły się jednak zapasy paliw gotowych- benzyny o 1,1 mln baryłek i średnich destylatów o 1,6 mln baryłek, co było pochodną wyraźnego wzrostu popytu w stosunku do poprzedniego tygodnia o ponad 2,1%. Po dwóch tygodniach słabszych danych o konsumpcji, odczyty znów wnoszą nieco optymizmu (wzrosły dostawy zarówno benzyny jak i diesla). Powinno to pozwolić na utrzymanie się cracków na benzynę na atrakcyjnych poziomach i skłonić rafinerie do zwiększenia produkcji, a to z kolei zredukuje zapasy surowca. (K. Kliszcz) Rada Nadzorcza wybierze nowy Zarząd w maju Wiceminister skarbu, Krzysztof Żuk poinformował, że w maju rada koncernu zajmie się zapewne kwestią powołanie Zarządu na nową kadencję, gdyż mandat obecnego kierownictwa wygaśnie wraz z ZWZA zatwierdzającym roczne sprawozdanie Spółki (publikacja 28 kwietnia). Jednocześnie minister powiedział, że nie ma żadnych zastrzeżeń do pracy obecnego Zarządu i uważa go za kompetentny do realizacji przyjętej bardzo dobrej strategii. Decyzja o tym czy będzie konkurs na Zarząd nowej kadencji czy też powołanie należeć będzie do RN. Deklaracja MSP jest w naszej opinii pozytywna, gdyż wszelkie zmiany w kierownictwie Spółki na tym etapie prac nad 10+ mogłyby tylko wywołać niepotrzebne zamieszanie na rynku. (K. Kliszcz) MSP potwierdza prace nad przejęciem zapasów obowiązkowych Minister Krzysztof Żuk potwierdził doniesienia prasowe o planach przejęcia przez państwo obowiązku magazynowania rezerw paliw, a MSP liczy iż w tym roku uda się rozwiązać kwestię finansowania tego przedsięwzięcia. Według resortu ten rok powinien być przełomowy dla tej kwestii. Potwierdzenie ze strony MSP i Ministerstwa Gospodarki w pełni uwiarygodniło wcześniejsze doniesienia Parkietu. Informacja pozytywna. Szerzej jej wpływ na Orlen i Lotos omówiliśmy w naszym wczorajszym komentarzu specjalnym na ten temat. (K. Kliszcz) 26 marca 2009 2
TPSA Kupuj - z dn. 06.01.09 Cena docelowa: 20,50 PLN Asseco Poland Elektrobudowa Kupuj - z dn. 09.03.09 Cena docelowa: 166,5 PLN J.W. Construction Rekomendacja utajniona do dnia 31.03.09 *** Podwyższona perspektywa ratingu S&P Rating Services podwyższyła perspektywę ratingową TPSA ze stabilnej do pozytywnej. Równocześnie podtrzymany został rating długoterminowej wiarygodności kredytowej na poziomie BBB+. Podwyższenie perspektywy ratingu wynika z konserwatywnej polityki finansowej operatora, a także odporności wyników operacyjnych i korzystnych perspektyw TP - pomimo trudnych warunków operacyjnych i gospodarczych w Polsce. Pomimo wyzwań, jakie stwarza obecna sytuacja makroekonomiczna, a także poważnej presji ze strony regulatora i konkurencji, TP S.A. nadal skutecznie wykorzystuje swoją silną pozycję na rynku polskim. Bez większego wpływu na kurs. Spółka defensywna na wzrostowym rynku powinna zachowywać się słabiej niż WIG20. (M. Marczak) W tym roku 70 mln PLN dywidendy Według wypowiedzi Prezesa Górala dywidenda za 2008 rok ma wynieść 70 mln PLN. Prezes wypowiedział się również na temat bieżącego roku wyrażając nadzieję, że bardzo dobre wyniki zeszłego roku uda się poprawić mimo gorszej sytuacji gospodarczej, w czym ma pomóc bardzo duży portfel kontraktów, który na początku marca wynosił już na poziomie Grupy 1653 mln PLN, z czego oprogramowanie i usługi własne stanowiły aż 1,386 mln PLN. Prezes wyraził opinię, że w segmencie integracji możemy zaobserwować spowolnienie, natomiast segment oprogramowania powinien z nadwyżką pokryć te ubytki doprowadzając do poprawy wyników. Wcześniej zarząd spółki informował, że dywidenda przekroczy 60 mln PLN, dziś mamy większe uściślenie kwoty o którą może chodzić. Istotną kwestią będzie sposób potraktowania akcji własnych posiadanych przez Asseco. Na koniec roku na 77,6 mln wyemitowanych akcji 9,3 mln stanowiły akcje własne. Rozsądnym krokiem byłoby wyłączenie tych akcji z dywidendy tak, by nie tworzyć niepotrzebnego obowiązku podatkowego. W takim wypadku dywidenda wyniosłaby 1,02 PLN na akcję, co implikowałoby stopę dywidendy na poziomie 2,28%. Bardzo imponująco przedstawia się wypracowany backlog, który sięga już 60% zeszłorocznych przychodów, co daje nadzieję, ze przez kryzys spółka może przejść niedraśnięta. (P. Grzybowski) Prognoza zarządu na rok 2009 Elektrobudowa opublikowała prognozę wyników na rok 2009. Zgodnie z prognozą, przychody mają wynieść 805,8 mln PLN (2008: 811 mln PLN), zysk netto zaś 48,1 mln PLN (2008: 60,3 mln PLN). Na poziomie jednostkowym przychody mają wynieść 752,7 mln PLN (2008: 786,2 mln PLN), zysk netto zaś 50,1 mln PLN (2008: 56,3 mln PLN). Zgodnie z komunikatem do budżetu, spółka w prognozie niższe rentowności wzięła pod uwagę trudne do przewidzenia i niezależne od Spółki, choć realne zdarzenia, takie jak upadłości zleceniodawców oraz zawieszenia części inwestycji. W pozostałych kosztach operacyjnych spółka prognozuje wygenerowanie około 2,9 mln PLN straty. Prognoza skonsolidowanego wyniku netto zawiera też stratę rozruchowego funkcjonowania spółki Wektor 2,9 mln PLN) oraz niższy o 1,6 mln PLN zysk spółki zależnej Kruelta. Prognoza zarządu jest niższa od naszej prognozy, zakładającej 830,8 mln PLN przychodów oraz 56,2 mln PLN zysku netto. Niższa rentowność związana jest w znacznej części z założeniami dotyczącymi rynku rosyjskiego (zysk z tego tytułu jest niższy o 4 mln PLN niż założylismy w prognozie. Zwracamy uwagę na fakt, że Elektrobudowa pracuje na krótkim portfelu zleceń (zlecenia na produkcję stacji kontenerowych i rozdzielnic spływają na bieżąco), w efekcie wyniki mogą odchylać się od prognoz. Prognozy wyników rocznych z lat 2006-2008 cechowały się historycznie wysokim konserwatyzmem (były przekraczane). Nie można wykluczyć, że również prognoza z początku roku 2009 zostanie przekroczona, mimo diametralnie różnej sytuacji gospodarczej. Ewentualną aktualizację prognozy wyników Elektrobudowy planujemy przeprowadzić po wynikach Q1 2009. Sądzimy, że informacja nie zachęca do zakupu akcji Elektrobudowy w krótkim terminie, nie powinna jednak zniechęcić inwestora szukającego inwestycji długoterminowej. (M. Stokłosa) Obniżka cen bez utraty marży Zgodnie z wypowiedzią Józefa Wojciechowskiego, głównego akcjonariusza spółki, J.W. jest w stanie obniżyć ceny sprzedawanych mieszań, które wróciły do oferty w związku z rezygnacjami klientów, o 10-15%, bez ujemnego wpływu na wyniki spółki. Związane jest to z zapłaconymi przez wycofujących się inwestorów karami. Jednocześnie, p. Wojciechowski przyznaje, że w lutym dało się zaobserwować ożywienie sprzedaży mieszkań, w marcu zaś kontynuację trendu. Spółka w lutym sprzedała 50 mieszkań. Jednocześnie, p. Wojciechowski poinformował, że projekty budowy biurowców w Warszawie i Szczecinie są na etapie poszukiwania najemców zainteresowanych dzierżawą powierzchni biurowej. Faktycznie, obniżka cen o 10% w przypadku mieszkania, które wróciło do oferty, nie generuje utraty marży. Na koniec 2008 roku aż 76% mieszkań w projektach J.W. było przedsprzedane, z tego około 50% w systemie 10/90. Zakładamy ostrożnie, że przedsprzedaż netto J.W. Construction wyniesie -1 mieszkanie netto w 2009 roku (tzn. liczba wycofań klientów zrównoważy liczbę sprzedanych lokali). (M. Stokłosa) J.W. może budować drogi? J.W. planuje utworzenie z zagranicznym podmiotem spółki, która zajmowałaby się budownictwem drogowym. Firma rozważa kilka możliwości, łącznie z zakupem spółki. Zagraniczne firmy nie są na dzień dzisiejszy obecne na rynku polskim. Na razie jest zbyt wcześnie, aby realnie rozpatrywać taki scenariusz. Nie przewidujemy też, że spółka budująca drogi na osiedlach mieszkaniowych może samodzielnie aktywnie działać na rynku budownictwa drogowego. (M.Stokłosa) 26 marca 2009 3
Hydrobudowa Polska PBG Trzymaj - z dn. 09.03.09 Cena docelowa:195,60 PLN Najtańsza oferta na budowę Baltic Arena Hydrobudowa Polska w konsorcjum z Alpine Bau złożyła najtańszą ofertę na budowę Baltic Arena (427,7 mln PLN). Kolejna była oferta Budimexu (471,2 mln PLN), Baugesellschaft Walter Hellmich i Pol-Aqua (477 mln PLN), Polimex Mostostal i J&P Avax (486,7 mln PLN), Hochtief i Warbud (490,8 mln PLN), PORR, Strabag i Zeman Dachy Fasady (491,4 mln PLN) oraz konsorcjum chińskiego (520,5 mln PLN). Wiadomość jest naszym zdaniem niezwykle ciekawa. Po pierwsze, oferta jest o ponad 9% tańsza niż druga w kolejności oferta Budimexu (któremu swoją drogą bardzo zależało na zdobyciu przynajmniej jednego kontraktu na budowę stadionu). Po drugie, najdroższą ofertę złożyło konsorcjum chińskie, co w zasadzie świadczy o tym, że firmy z tego kraju również kalkulują potencjalne zyski i straty, nie zaś stosują drastyczny dumping cenowy w celu zaistnienia na naszym rynku. Sądzimy, że niższa cena Hydrobudowy Polska wynika z kalkulacji niższych dynamik kosztów w budownictwie w latach realizacji kontraktu. Może zakładać też niższą niż do tej pory generowana w grupie rentowność ( albo przychody, albo rentowność ). (M.Stokłosa) Pozostałe wiadomości ze spółek PGNIG Fiasko rozmów Bartimpeksu i PGNiG o gazociągu. PGNiG zamierzał przejąć projekt budowy rurociągu Bernau - Szczecin od Aleksandra Gudzowatego. Rozmowy nie przyniosły jednak żadnych rezultatów, gdyż ten chciał, aby w inwestycji uczestniczyły trzy firmy, także niemieckie VNG. ATM B3System Bytom Duda Energomon Pld Forte Konsorcjum Stali Kopex Zarząd ATM zdecydował o przeniesieniu aktywów integracyjnych rozproszonych do tej pory po grupie kapitałowej do spółki ATM Systemy Informatyczne. Bank Pekao zlecił firmie dostawę i konfigurację sprzętu firmy EMC Komputer System Poland. Wynagrodzenie to 1,1 mln PLN. WZA zgodziło się na emisję obligacji o wartości 4 mln PLN, które docelowo będą zamienione na akcje. Kapitał Bytomia warunkowo podwyższono o 4 mln walorów. Pozyskane środki zarząd przeznaczy na wsparcie zależnego Dolwisu oraz Intermody Fashion. Będzie mógł również sprzedać działkę w Sadach w gminie Tarnowo Podgórne, o powierzchni 1,2 tys. mkw. za nie mniej niż 42 tys. PLN. Kolejne banki, tj. ING Bank Śląski i Raiffeisen Bank Polska, wezwały PKM Duda do spłaty kredytów. ING Bank Śląski i Raiffeisen Bank Polska wezwały Polski Koncern Mięsny Duda do zapłaty określonych kwot z tytułu rozwiązania umów kredytowych. PKM Duda może nadal naprawiać swoje finanse. Sąd nie zgadza się na upadłość spółki. Ale to nie koniec jej kłopotów. Energomontaż-Południe otrzymał od E.ON Anlagenservice zamówienie o wart. ok. 2,86 mln EUR (ok. 13 mln PLN). Przedmiotem zlecenia jest wykonanie montażu części ciśnieniowej kotła w holenderskiej elektrowni Maasvlakte w Rotterdamie. Według wstępnych ustaleń, zamówienie ma być zakończone między drugim kwartałem 2010 r. a trzecim kwartałem 2011 r. Forte porozumiał się z związkowcami z zamykanego zakładu w Przemyślu. Zarząd Forte zawarł porozumienie ze związkami zawodowymi reprezentującymi pracowników zamykanego zakładu w Przemyślu. Porozumienie ze związkami zawodowymi przewiduje znacznie szersze, niż wynika to z przepisów, korzyści dla zwalnianych pracowników, Otrzymają oni dodatkowe rekompensaty finansowe. NWZA Konsorcjum Stali zgodziło się na kupno Polcynku za nie więcej niż 12 mln PLN. Konsorcjum firm grupy kapitałowej Zabrzańskich Zakładów Mechanicznych Maszyny Górnicze i Zabrzańskich Zakładów Mechanicznych wydzierżawiło kopalni Piast z Kompanii Węglowej nowy kombajn, zapewniając pełną gwarancyjną umowę serwisową. Umowę zawarto na 1095 dni. Jej wartość to 7,47 mln PLN. Mostostal Warszawa Konsorcjum, którego liderem jest Mostostal Warszawa zawarło z gminą Legionowo umowę na wybudowanie hali widowiskowo- sportowej razem z infrastrukturą. Wartość prac ustalono na niemal 30 mln PLN. Roboty potrwają 16 mc. NWR NWR zrezygnował z kupna 25 proc. ukraińskiej spółki Ferrexpo. New World Resources zrezygnował z kupna 25 proc. ukraińskiej spółki Ferrexpo w związku z trudną sytuacją w sektorze stali i węgla oraz brakiem pewności co do globalnej sytuacji ekonomicznej w tym roku. 26 marca 2009 4
Optopol Pa Nova PGF Rafako TUP Unicredit Vistula Po dwóch miesiącach 2009 r. przychody grupy Optopol wzrosły o 66% do 10,9 mln PLN. W samym lutym wzrost sprzedaży przekroczył 85%. Spółka podpisała z Canon USA umowę na dystrybucję jej produktów w Stanach Zjednoczonych. Puls Biznesu: Inwestorzy nie będą zawiedzeni wynikami z pierwszego kwartału. Powinny być podobne do tych z I kwartału ubiegłego roku - powiedziała prezes PA Nova. Spółka zależna nabyła 63 krótkoterminowe obligacje spółki o wartości ok. 6,3 mln PLN. Termin wykupu to 24 kwietnia br. Fabryka Elektrofiltrów Elwo, spółka zależna Rafako zwolni 216 z 308 pracowników. Poza robotnikami, zwolnienia obejmą również m.in. pracowników administracji i obsługi technicznej. Zarząd TUP zarekomenduje walnemu wypłatę 5 gr dywidendy na akcję. UniCredit tnie zatrudnienie na Ukrainie i w Kazachstanie. Włoski bank UniCredit SpA zmniejszy zatrudnienie o 1,4 tys. na Ukrainie i w Kazachstanie - podaje "Die Presse" powołując się na wypowiedź Federico Ghizzoni'ego, szefa UniCredit na środkowo-wschodnią Europę. UniCredit obniżył już zatrudnienie na Ukrainie w 2008 roku o 600-700 osób i w tym roku znów zmniejszy je na podobnym poziomie. Wojciech Kruk nie wyklucza dalszego zwiększenia udziałów w Vistuli. Wojciech Kruk, kontrolujący 10 proc. akcji Grupy Vistula, nie wyklucza dalszych zakupów akcji tej firmy, ale nie ma planów zwiększenia udziałów do progu 33 proc. Transakcje osób powiązanych oraz funduszy Spray Członek zarządu 24 marca zbył w wezwaniu 18 726 akcji po 10,76 PLN za akcję. Sanok Spółka nabyła 11 898 akcji własnych w celu umorzenia po średniej cenie 5 PLN za akcję. *** utajnione rekomendacje dostępne są w raportach wydanych przez Dom Inwestycyjny BRE Banku w ciągu ostatnich 4 dni 26 marca 2009 5
Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Spółka Rekomendacja Cena docelowa Data wydania AB Trzymaj 12,80 2008-08-18 ACTION Akumuluj 24,00 2008-08-18 AGORA Kupuj 35,60 2008-11-14 ASBIS Trzymaj 3,70 2008-11-18 BUDIMEX Kupuj 69,90 2009-02-27 BZWBK Kupuj 101,80 2009-03-05 CIECH Trzymaj 34,20 2008-11-26 CYFROWY POLSAT Akumuluj 15,80 2008-11-26 DOM DEVELOPMENT Utajniona do dnia 2009-03-31 ELEKTROBUDOWA Kupuj 166,50 2009-03-09 EMPERIA HOLDING Kupuj 70,30 2008-11-28 ERBUD Utajniona do dnia 2009-03-31 EUROCASH Akumuluj 9,90 2009-02-03 HANDLOWY Akumuluj 36,90 2009-03-05 ING BSK Kupuj 273,30 2009-03-05 J.W. CONSTRUCTION Utajniona do dnia 2009-03-31 KĘTY Kupuj 109,40 2008-08-04 KGHM Kupuj 49,20 2008-11-27 KOMPUTRONIK Akumuluj 33,90 2008-12-02 KREDYT BANK Sprzedaj 4,10 2009-03-05 LOTOS Kupuj 26,70 2009-03-09 MILLENNIUM Kupuj 1,70 2009-03-05 MONDI Kupuj 54,20 2008-10-31 MOSTOSTAL WARSZAWA Kupuj 63,60 2009-03-04 NETIA Kupuj 3,80 2008-11-14 NOBLE BANK Zawieszona 2009-01-29 PBG Trzymaj 195,60 2009-03-09 PEKAO Kupuj 129,90 2009-03-05 PGNiG Trzymaj 3,56 2009-03-05 PKN ORLEN Kupuj 40,20 2009-02-27 PKO BP Kupuj 29,60 2009-03-05 POLICE Trzymaj 6,20 2009-03-16 POLIMEX MOSTOSTAL Kupuj 3,60 2009-03-05 POLNORD Utajniona do dnia 2009-03-31 RAFAKO Kupuj 6,30 2009-03-06 TELEKOMUNIKACJA POLSKA Trzymaj 20,50 2009-01-06 TRAKCJA POLSKA Kupuj 6,00 2009-03-17 TVN Kupuj 11,90 2009-02-04 ULMA CONSTRUCCION POLSKA Trzymaj 30,00 2009-03-05 UNIBEP Kupuj 4,90 2009-03-19 WSiP Kupuj 18,90 2008-12-09 ZA PUŁAWY Akumuluj 65,50 2009-02-24 26 marca 2009 6
Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej /25.03.2009/ P/E ROE P/BV D/Y Cena 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 POLSKIE BANKI BZ WBK 81,5 7,0 36,2 15,6 18% 3% 7% 1,2 1,2 1,1 3,7% 0,0% 0,0% Handlow y 35,5 7,7 14,7 13,1 11% 5% 6% 0,8 0,8 0,8 13,4% 6,5% 3,7% ING BSK 214,0 6,3 33,5 6,9 11% 2% 9% 0,7 0,6 0,6 5,5% 0,0% 0,0% Kredyt Bank 6,2 5,2 159,3 34,3 13% 0% 2% 0,6 0,6 0,6 8,4% 0,0% 0,0% Millennium 2,0 4,1 370,4 21,9 16% 0% 3% 0,6 0,6 0,6 9,5% 0,0% 0,0% Noble Bank 2,9 4,1 9,7 8,6 26% 9% 9% 0,9 0,8 0,8 0,0% 0,0% 0,0% Pekao 98,0 7,3 18,8 13,3 23% 8% 11% 1,6 1,5 1,3 9,8% 0,0% 0,0% PKO BP 24,5 7,4 22,9 17,4 25% 7% 9% 1,7 1,6 1,5 4,5% 0,0% 0,0% Maksimum 7,7 370,4 34,3 26% 9% 11% 1,7 1,6 1,5 13,4% 6,5% 3,7% Minimum 4,1 9,7 6,9 11% 0% 2% 0,6 0,6 0,6 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 6,6 28,2 14,5 17% 4% 8% 0,9 0,8 0,8 6,9% 0,0% 0,0% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 0,7 0,8 - - 7% - - 0,1 0,1 0,1 50,5% 0,0% 0,0% BCP 0,6 6,6 7,0 6,3 7% 7% 8% 0,6 0,5 0,5 4,3% 6,3% 7,2% Commerzbank 3,6 27,3 - - 3% - - 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 3,9% ING 4,9-5,6 3,0 3% 8% 13% 0,3 0,4 0,3 14,5% 4,7% 9,7% KBC 12,0-3,9 3,1-7% 9% 0,3 0,3 0,3 14,9% 9,5% 11,7% UCI 1,4 4,8 7,3 6,8 7% 5% 6% 0,4 0,4 0,3 2,4% 4,9% 7,1% Maksimum 27,3 7,3 6,8 7% 8% 13% 0,6 0,5 0,5 50,5% 9,5% 11,7% Minimum 0,8 3,9 3,0 3% 5% 6% 0,1 0,1 0,1 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 5,7 6,3 4,7 7% 7% 8% 0,3 0,3 0,3 9,4% 4,8% 7,1% ZAGRANICZNE BANKI BEP 4,9 5,4 7,5 8,4 18% 13% 11% 0,9 0,8 0,8 9,7% 6,1% 5,6% Deutsche Bank 30,4-8,3 6,3-8% 9% 0,5 0,6 0,5 2,5% 3,8% 5,5% Erste Bank 15,0 4,5 6,6 6,1 13% 7% 34% 0,5 0,5 0,5 4,2% 3,0% 3,2% Komercni B. 2312,0 6,8 8,7 8,4 24% 19% 18% 1,6 1,4 1,3 8,2% 6,6% 6,9% OTP 2080,0 2,4 4,2 3,4 25% 11% 12% 0,5 0,4 0,4 6,8% 5,1% 6,0% Santander 5,5 4,3 5,4 5,5 16% 13% 12% 0,7 0,7 0,7 11,9% 10,7% 10,2% Maksimum 6,8 8,7 8,4 25% 19% 34% 1,6 1,4 1,3 11,9% 10,7% 10,2% Minimum 2,4 4,2 3,4 13% 7% 9% 0,5 0,4 0,4 2,5% 3,0% 3,2% Mediana 4,5 7,0 6,2 18% 12% 12% 0,6 0,6 0,6 7,5% 5,6% 5,8% Żródło: DI BRE Banku dla banków polskich, IBES/Bloomberg dla banków zagranicznych Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) 500 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) 1200 430 1000 360 800 290 600 220 150 WIG 20 WIG Banki relativ e 2008-12-30 2009-01-27 2009-02-20 2009-03-18 400 WIG Banki OTP relativ e 200 Komercni relativ e 2008-12-30 2009-01-27 2009-02-20 2009-03-18 Żródło: Bloomberg 26 marca 2009 7
Wycena europejskich operatorów narodowych /25.03.2009/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 POLSKIE SPÓŁKI Netia 3,1 6,0 3,9 2,9 0,9 0,6 0,5 5,3-28,0 15% 16% 18% 0,0% 0,0% 0,0% TPSA 20,0 4,3 4,2 4,1 1,8 1,7 1,6 12,5 10,7 10,0 42% 41% 40% 8,5% 8,5% 9,4% Maksimum 6,0 4,2 4,1 1,8 1,7 1,6 12,5 10,7 28,0 42% 41% 40% 9% 9% 9% Minimum 4,3 3,9 2,9 0,9 0,6 0,5 5,3 10,7 10,0 15% 16% 18% 0% 0% 0% Mediana 5,1 4,0 3,5 1,4 1,2 1,1 8,9 10,7 19,0 29% 28% 29% 4% 4% 5% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 23,8 4,7 4,8 4,9 1,6 1,6 1,6 9,1 9,6 9,8 33% 33% 32% 8,6% 8,6% 8,6% Cesky Telecom 414,8 4,8 5,0 4,9 2,1 2,1 2,1 11,8 11,3 10,6 44% 43% 43% 12,0% 11,7% 11,1% Hellenic Telekom 11,3 4,8 4,6 4,6 1,7 1,7 1,7 8,7 8,0 7,6 35% 36% 36% 6,9% 7,4% 8,0% Matav 528,0 3,4 3,4 3,5 1,3 1,4 1,4 6,4 6,6 6,5 39% 39% 39% 14,5% 14,1% 14,0% Portugal Telecom 5,7 4,6 4,7 4,6 1,7 1,7 1,6 9,4 9,7 8,7 36% 36% 36% 10,1% 8,2% 8,2% Telecom Austria 10,7 6,4 4,7 4,7 1,7 1,7 1,8 11,2 10,1 9,1 27% 37% 37% 7,0% 7,0% 7,2% Maksimum 6,4 5,0 4,9 2,1 2,1 2,1 11,8 11,3 10,6 44% 43% 43% 14,5% 14,1% 14,0% Minimum 3,4 3,4 3,5 1,3 1,4 1,4 6,4 6,6 6,5 27% 33% 32% 6,9% 7,0% 7,2% Mediana 4,8 4,7 4,7 1,7 1,7 1,7 9,2 9,6 8,9 36% 36% 37% 9,3% 8,4% 8,4% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 0,8 2,2 2,6 2,4 0,6 0,6 0,6 3,5 5,1 4,8 28% 23% 25% 19,1% 10,7% 10,6% DT 9,4 4,3 4,0 4,0 1,3 1,3 1,3 12,9 11,7 10,8 31% 32% 32% 8,4% 8,5% 8,7% FT 17,8 4,6 4,8 4,8 1,7 1,7 1,7 8,9 9,1 8,9 36% 35% 35% 7,8% 8,1% 8,5% KPN 10,2 5,7 5,6 5,4 2,0 2,0 2,0 12,5 10,9 9,7 35% 36% 37% 5,9% 6,7% 7,7% Sw isscom 324,3 5,9 6,0 6,0 2,3 2,3 2,3 9,7 9,3 9,1 39% 39% 39% 6,5% 6,8% 7,5% TELEFONICA 15,2 5,4 5,4 5,3 2,1 2,1 2,1 9,6 8,9 8,0 39% 39% 39% 6,5% 7,5% 8,1% TeliaSonera 38,7 6,9 6,4 6,1 2,2 2,0 2,0 9,5 9,0 8,6 31% 31% 32% 5,0% 5,2% 5,6% TI 1,0 4,9 4,9 4,9 1,9 1,9 1,9 8,8 9,4 8,8 38% 39% 39% 6,4% 5,8% 6,3% Maksimum 6,9 6,4 6,1 2,3 2,3 2,3 12,9 11,7 10,8 39% 39% 39% 19,1% 10,7% 10,6% Minimum 2,2 2,6 2,4 0,6 0,6 0,6 3,5 5,1 4,8 28% 23% 25% 5,0% 5,2% 5,6% Mediana 5,2 5,2 5,1 1,9 1,9 1,9 9,5 9,2 8,9 35% 36% 36% 6,5% 7,2% 7,9% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) 205 6,90 194 6,46 183 6,02 172 5,58 161 150 TPSA relativ e BETELES 2008-12-31 2009-01-27 2009-02-20 2009-03-18 5,14 4,70 TPSA Matav relativ e SPT relativ e 2008-12-30 2009-01-27 2009-02-20 2009-03-18 Żródło: Bloomberg 26 marca 2009 8
Wycena spółek mediowych /25.03.2009/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 POLSKIE SPÓŁKI AGORA 13,1 3,9 3,7 2,8 0,5 0,5 0,4 30,9 9,8 6,9 12% 13% 15% 17,3% 12,1% 10,8% CYFROWY POLSAT 13,9 10,3 7,4 6,4 3,2 2,7 2,4 13,9 10,2 9,1 31% 36% 37% 4,3% 0,3% 0,2% TVN 9,1 6,3 6,1 6,1 2,4 2,1 2,1 8,7 8,9 8,1 37% 35% 34% 6,3% 4,1% 4,1% DZIENNIKI Daily Mail 2,4 5,0 5,8 5,7 0,8 0,8 0,9 5,1 7,1 6,9 17% 15% 15% 6,5% 5,8% 5,8% Gruppo Editorial 0,8 3,8 5,0 5,2 0,6 0,6 0,6 6,3 13,0 13,0 16% 13% 12% 0,0% 1,5% 5,2% Mcclatchy 0,6 6,3 9,0 10,6 1,3 1,6 1,7 1,0 4,4 27,4 21% 17% 16% 92,9% 14,3% 0,0% New York Times 4,6 4,8 5,9 5,8 0,5 0,6 0,6 6,6 12,4 16,9 11% 10% 11% 16,4% 3,5% 3,5% SPIR Comm 12,7 2,3 2,8 2,9 0,2 0,2 0,2 5,2 6,5 5,6 10% 8% 8% 15,4% 17,2% 19,7% Trinity Mirror 0,3 2,4 3,1 3,1 0,5 0,5 0,5 0,8 1,5 1,5 20% 17% 17% 20,4% 1,1% 1,1% Washington Post 377,4 - - - - - - 13,8 16,4 12,6 - - - - - - Maksimum 6,3 9,0 10,6 1,3 1,6 1,7 13,8 16,4 27,4 21% 17% 17% 92,9% 17,2% 19,7% Minimum 2,3 2,8 2,9 0,2 0,2 0,2 0,8 1,5 1,5 10% 8% 8% 0,0% 1,1% 0,0% Mediana 4,3 5,4 5,5 0,6 0,6 0,6 5,2 7,1 12,6 16% 14% 14% 15,9% 4,6% 4,3% TV Antena 3 Televis 3,3 4,4 8,7 8,5 0,9 1,1 1,1 7,1 15,1 13,1 21% 12% 12% 13,5% 5,7% 6,3% BSkyB PLC 4,5 9,4 8,4 7,6 1,8 1,8 1,7 17,3 15,8 13,6 20% 21% 22% 3,7% 4,0% 4,4% Canal Plus 4,7 4,6 4,5 4,4 0,2 0,2 0,2 12,6 12,5 11,9 5% 5% 4% 5,4% 5,7% 5,9% ITV PLC 0,2 6,0 7,5 7,3 0,7 0,8 0,8 7,8 22,5 16,9 13% 11% 11% 5,9% 3,0% 2,0% M6-Metropole Tel 12,2 6,0 6,1 6,0 1,1 1,2 1,1 12,5 13,0 13,5 18% 19% 19% 7,1% 6,6% 6,7% Mediaset SPA 3,4 2,9 3,4 3,3 1,0 1,1 1,1 8,9 11,6 11,5 36% 32% 32% 10,9% 8,6% 8,3% TF1-TV Francaise 6,3 5,9 8,2 9,6 0,7 0,8 0,8 9,5 13,9 24,4 12% 10% 8% 11,9% 7,0% 6,1% Maksimum 9,4 8,7 9,6 1,8 1,8 1,7 17,3 22,5 24,4 36% 32% 32% 13,5% 8,6% 8,3% Minimum 2,9 3,4 3,3 0,2 0,2 0,2 7,1 11,6 11,5 5% 5% 4% 3,7% 3,0% 2,0% Mediana 5,9 7,5 7,3 0,9 1,1 1,1 9,5 13,9 13,5 18% 12% 12% 7,1% 5,7% 6,1% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Indeks WIG Media na tle WIG 20 (EUR) 500 440 380 320 260 200 WIG 20 WIG Media relativ e 2008-12-30 2009-01-27 2009-02-20 2009-03-18 Żródło: Bloomberg 26 marca 2009 9
Wycena spółek rafineryjno-gazowych /25.03.2009/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 14,0 29,7 7,5 7,4 0,3 0,6 0,5-6,6 4,5 1% 8% 6% 0,0% 0,0% 0,0% PKN Orlen 24,9 8,0 5,2 5,6 0,3 0,4 0,4-5,2 6,1 4% 8% 7% 6,5% 0,0% 0,0% MOL med. 10260,0 4,1 4,1 4,2 0,5 0,6 0,5 4,8 6,4 5,8 12% 14% 13% 5,7% 4,2% 4,3% OMV med. 23,3 2,7 3,5 2,9 0,4 0,5 0,5 3,7 6,6 5,3 16% 15% 17% 5,4% 4,6% 4,8% Hellenic Petroleum* 6,6 6,0 7,2 6,6 0,3 0,4 0,4 8,1 9,8 9,0 5% 5% 5% 6,3% 6,2% 7,1% Tupras* 16,1 2,3 3,5 3,1 0,1 0,2 0,2 4,7 5,5 4,4 5% 5% 5% 23,2% 13,9% 15,8% Unipetrol* 125,5 4,1 3,2 3,0 0,2 0,3 0,3 23,7 8,8 7,6 6% 9% 9% 10,7% 3,6% 4,4% Maksimum 29,7 7,5 7,4 0,5 0,6 0,5 4,8 6,6 6,1 16% 15% 17% 7% 5% 5% Minimum 2,7 3,5 2,9 0,3 0,4 0,4 3,7 5,2 4,5 1% 8% 6% 0% 0% 0% Mediana 6,0 4,7 4,9 0,4 0,6 0,5 4,2 6,5 5,6 8% 11% 10% 6% 2% 2% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 3,6 8,7 6,7 5,6 1,1 1,2 1,2 21,6 17,3 13,1 13% 17% 21% 5,4% 4,0% 5,2% Gazprom 138,5 2,4 3,4 3,4 1,0 1,3 1,2 3,1 4,4 4,4 44% 38% 35% 2,9% 2,5% 2,7% GDF Suez 27,8 4,6 4,3 4,0 0,8 0,8 0,7 10,7 11,2 10,1 17% 18% 18% 7,0% 5,8% 6,1% Gas Natural SDG 10,5 3,4 2,5 2,3 0,7 0,6 0,5 4,5 5,7 5,9 21% 23% 23% 12,1% 9,7% 10,1% Maksimum 8,7 6,7 5,6 1,1 1,3 1,2 21,6 17,3 13,1 44% 38% 35% 12,1% 9,7% 10,1% Minimum 2,4 2,5 2,3 0,7 0,6 0,5 3,1 4,4 4,4 13% 17% 18% 2,9% 2,5% 2,7% Mediana 4,0 3,9 3,7 0,9 1,0 1,0 7,6 8,4 8,0 19% 20% 22% 6,2% 4,9% 5,6% * spółki nie uwzględnione w maksimum, minimum i medianie Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Sektor paliwowy 0 2004-08-01 2005-03-01 2005-10-01 2006-05-01 2006-12-01 2007-07-01 2008-02-01 2008-09-01-2 -4-6 -8 150 BRENT 120 90 60 30 2004-08-01 2005-03-01 2005-10-01 2006-05-01 2006-12-01 2007-07-01 2008-02-01 2008-09-01 30 25 20 15 10 5 0-5 MARŻA BRENT/NWE 3:2:1 2004-08-01 2005-03-01 2005-10-01 2006-05-01 2006-12-01 2007-07-01 2008-02-01 2008-09-01 Żródło: Bloomberg 26 marca 2009 10
Wycena spółek budowlanych /25.03.2009/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 POLSKIE SPÓŁKI Budimex 63,8 9,2 7,0 7,1 0,4 0,4 0,3 15,5 10,8 11,7 4% 6% 4% 0,0% 4,6% 4,3% Elektrobudow a 129,8 6,7 7,7 7,3 0,7 0,7 0,6 10,2 11,0 10,9 10% 8% 8% 1,9% 3,0% 3,0% Erbud 24,0 4,1 4,4 5,7 0,3 0,2 0,2 29,0 8,6 12,1 7% 5% 4% 0,0% 0,0% 0,0% Mostostal Warszaw a 49,3 6,1 5,0 6,4 0,4 0,3 0,3 13,1 9,5 12,1 6% 6% 5% 0,0% 3,8% 5,2% PBG 200,2 13,1 7,7 8,6 1,7 1,1 1,1 17,0 10,8 12,6 13% 15% 13% 0,0% 0,0% 7,4% Polimex Mostostal 3,0 6,9 6,4 6,4 0,5 0,4 0,4 11,8 9,3 10,9 7% 7% 6% 0,3% 0,0% 0,0% Rafako 6,1 2,4 4,2 3,2 0,2 0,2 0,2-12,9 11,5 7% 5% 5% 0,0% 0,0% 0,0% Trakcja Polska 4,0 6,2 4,6 3,3 0,5 0,4 0,3 11,7 9,6 8,1 8% 8% 8% 0,0% 0,0% 0,0% Ulma Construccion 35,0 3,5 4,3 4,0 1,5 1,6 1,4 7,1 16,4 16,3 43% 37% 36% 0,0% 0,0% 0,0% Unibep 4,1 2,4 4,3 6,1 0,2 0,2 0,2 5,0 6,2 10,1 7% 6% 3% 0,0% 0,0% 0,0% Maksimum 13,1 7,7 8,6 1,7 1,6 1,4 29,0 16,4 16,3 43% 37% 36% 1,9% 4,6% 7,4% Minimum 2,4 4,2 3,2 0,2 0,2 0,2 5,0 6,2 8,1 4% 5% 3% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 6,2 4,8 6,2 0,4 0,4 0,3 11,8 10,2 11,6 7% 7% 6% 0,0% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Acciona 84,7 6,9 7,2 6,8 1,6 1,6 1,6 10,9 8,2 11,1 23% 23% 23% 3,9% 3,6% 4,2% AMEC 5,6 6,7 5,5 5,1 0,5 0,5 0,4 13,4 11,7 11,1 7% 8% 9% 2,7% 3,1% 3,4% Bilfinger 28,4 2,1 2,2 2,2 0,1 0,1 0,1 5,8 7,0 6,7 4% 4% 4% 7,3% 6,7% 6,6% Ferrovial 18,0 12,6 12,1 11,2 2,5 2,6 2,4-42,9 17,4 20% 21% 22% 6,6% 6,9% 7,4% Hochtief 28,3 3,1 2,8 2,7 0,1 0,1 0,1 12,6 11,1 10,4 3% 4% 4% 5,0% 5,6% 5,8% NCC 57,8 2,2 3,6 4,0 0,1 0,1 0,1 3,6 7,7 9,1 5% 4% 4% 11,0% 7,6% 8,1% Skanska 71,8 3,2 4,0 4,3 0,1 0,1 0,1 8,5 11,8 12,8 4% 4% 4% 7,3% 6,8% 6,7% Vinci 29,3 6,4 6,5 6,5 0,9 0,9 0,9 9,1 9,6 9,8 15% 14% 14% 5,6% 5,5% 5,7% Maksimum 12,6 12,1 11,2 2,5 2,6 2,4 13,4 42,9 17,4 23% 23% 23% 11,0% 7,6% 8,1% Minimum 2,1 2,2 2,2 0,1 0,1 0,1 3,6 7,0 6,7 3% 4% 4% 2,7% 3,1% 3,4% Mediana 4,8 4,7 4,7 0,3 0,3 0,3 9,1 10,3 10,7 6% 6% 6% 6,1% 6,1% 6,2% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) 500 440 380 320 260 200 WIG 20 WIG Budownictwo relativ e 2008-12-30 2009-01-27 2009-02-20 2009-03-18 Żródło: Bloomberg 26 marca 2009 11
Wycena spółek sektora papierniczego /25.03.2009/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 POLSKIE SPÓŁKI MONDI 52,2 9,5 10,2 6,1 2,1 2,1 1,4 18,5 20,0 10,3 22% 20% 24% 0,0% 0,0% 2,5% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Billerund 18,3 3,4 5,5 4,3 0,4 0,5 0,5 4,2-7,4 12% 9% 11% 15,8% 8,2% 7,7% Holmen 155,0 7,1 6,6 6,3 1,0 1,0 1,0 16,9 14,7 13,4 14% 15% 16% - - - INTL Paper 8,2 3,3 3,9 3,6 0,4 0,4 0,4 4,1 47,1 14,0 11% 10% 10% 12,2% 8,3% 12,2% M-Real 0,3 8,7 17,5 11,3 0,7 0,8 0,8 - - - 8% 4% 7% 16,6% 16,2% 16,9% Norske Skog 12,9 8,0 5,8 5,9 0,8 0,8 0,8 - - - 10% 13% 13% 0,0% 0,0% 1,3% Portucel EMP. 1,5 5,4 6,2 5,8 1,3 1,4 1,3 8,1 13,7 12,1 25% 22% 22% 5,7% 4,3% 3,8% Stora Enso 3,3 5,8 6,5 6,0 0,6 0,6 0,6 13,0 22,3 13,1 10% 10% 10% 9,8% 6,0% 6,0% Svenska 64,3 5,6 5,8 5,4 0,8 0,7 0,7 8,6 10,9 9,4 13% 13% 14% 6,7% 5,4% 5,5% UPM-Kymmene 5,3 5,3 5,9 5,1 0,7 0,8 0,8 9,6 18,8 9,9 14% 13% 15% 8,7% 7,3% 7,1% Maksimum 8,7 17,5 11,3 1,3 1,4 1,3 16,9 47,1 14,0 25% 22% 22% 16,6% 16,2% 16,9% Minimum 3,3 3,9 3,6 0,4 0,4 0,4 4,1 10,9 7,4 8% 4% 7% 0,0% 0,0% 1,3% Mediana 5,6 5,9 5,8 0,7 0,8 0,8 8,6 16,8 12,1 12% 13% 13% 9,3% 6,6% 6,5% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Wycena spółek górniczych /25.03.2009/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 POLSKIE SPÓŁKI KGHM 50,0 2,0 7,2 8,9 0,7 1,1 1,1 3,4 17,1 23,8 36% 15% 13% 18,0% 5,5% 2,3% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer. 12,2 2,1 4,2 3,6 0,8 1,1 1,0 2,5 8,2 6,4 39% 26% 28% 10,7% 9,2% 8,5% BHP Billiton 14,1 3,0 3,9 4,5 1,5 1,7 1,9 5,1 7,3 8,7 51% 44% 42% 4,4% 6,0% 5,8% Freeport-MCMOR 40,7 3,3 7,3 5,0 1,3 2,1 1,8 7,7 69,0 16,6 38% 29% 36% 4,5% 0,0% 0,0% Phelps Dodge 129,5 7,6 - - 2,9 - - 9,9 - - 37% - - 0,8% - - Rio Tinto 22,2 3,0 4,9 4,7 1,1 1,5 1,5 2,9 5,9 5,4 38% 31% 33% 6,1% 6,1% 6,2% Southern Peru 18,1 5,4 13,6 9,1 2,9 5,1 4,0 9,5 31,0 16,1 55% 37% 44% 10,7% 2,4% 3,0% Maksimum 7,6 13,6 9,1 2,9 5,1 4,0 9,9 69,0 16,6 55% 44% 44% 10,7% 9,2% 8,5% Minimum 2,1 3,9 3,6 0,8 1,1 1,0 2,5 5,9 5,4 37% 26% 28% 0,8% 0,0% 0,0% Mediana 3,1 4,9 4,7 1,4 1,7 1,8 6,4 8,2 8,7 39% 31% 36% 5,3% 6,0% 5,8% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Cena miedzi na LME 8000 USD/t 6500 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 400 350 300 5000 250 3500 3M 2000 2008-09-26 2008-11-21 2009-01-21 2009-03-18 200 150 mining&metal KGHM relativ e 2009-01-01 2009-01-27 2009-02-20 2009-03-18 Żródło: Bloomberg 26 marca 2009 12
Michał Marczak tel. (+48 22) 697 47 38 Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz michal.marczak@dibre.com.pl Strategia, Telekomunikacja, Surowce, Metale, Media Departament Analiz: Marta Jeżewska tel. (+48 22) 697 47 37 Wicedyrektor marta.jezewska@dibre.com.pl Banki Analitycy: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) 697 47 06 kamil.kliszcz@dibre.com.pl Paliwa, Chemia, Handel Piotr Grzybowski tel. (+48 22) 697 47 17 piotr.grzybowski@dibre.com.pl IT, Media Maciej Stokłosa tel. (+48 22) 697 47 41 maciej.stoklosa@dibre.com.pl Budownictwo, Deweloperzy Departament Sprzedaży Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) 697 48 22 Dyrektor piotr.dudzinski@dibre.com.pl Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) 697 48 95 Wicedyrektor marzena.lempicka@dibre.com.pl Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) 697 49 63 emil.onyszczuk@dibre.com.pl Grzegorz Stępień tel. (+48 22) 697 48 62 grzegorz.stepien@dibre.com.pl Tomasz Dudź tel. (+48 22) 697 49 68 tomasz.dudz@dibre.com.pl Michał Jakubowski tel. (+48 22) 697 47 44 michal.jakubowski@dibre.com.pl Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) 697 47 31 tomasz.jakubiec@dibre.com.pl Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) 697 48 76 grzegorz.strublewski@dibre.com.pl Prywatny Makler Jacek Szczepański tel. (+48 22) 697 48 26 Dyrektor BSOZ jacek.szczepanski@dibre.com.pl Paweł Szczepanik tel. (+48 22) 697 49 47 Sprzedaż pawel.szczepanik@dibre.com.pl Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/49 00-950 Warszawa www.dibre.com.pl 26 marca 2009 13
Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Centrum Klima, Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es-System, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Monnari Trade, Nepentes, Optopol, Pemug, Polimex-Mostostal, POL-MOT Warfama, Seco Warwick, Torfarm, Unibep DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: Agora, Ambra, Bakalland, BRE Bank, DZ Bank Polska, Elektrobudowa, Elzab, Enap, Erbud, Es-System, Farmacol, Fortis Bank, GTC, Huta Ferrum, Inter Groclin, Komputronik, Macrologic, Mennica Polska, Mieszko, Mondi, Mostostal Warszawa, Nepentes, Odratrans, Optopol, Pemug, PGF, PGNiG, Polimex-Mostostal, Polmos Lublin, Polnord, Prokom Software, Seco Warwick, Skarbiec Nieruchomości, Sygnity, Techmex, Unibep. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 26 marca 2009 14