13 sierpnia 2009 Rynek akcji Polska Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Departament Analiz: M. Marczak (22 6974738); M. Jeżewska (22 6974737) K. Kliszcz (22 697 47 06) P. Grzybowski (22 6974717) M. Stokłosa (22 697 47 41) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA 9 361,6 +1,30% FTSE 100 4 716,8 +0,97% Miedź (LME) 6 190,0 +2,50% S&P 500 1 005,8 +1,15% WIG20 2 069,3-0,39% Ropa (Brent) 73,1 +1,42% NASDAQ 1 998,7 +1,47% BUX 18 071,8 +1,86% USD/PLN 2,93-0,76% DAX 5 350,1 +1,22% PX 1 114,9 +0,12% EUR/PLN 4,15-0,48% CAC 40 3 507,2 +1,48% PLBonds10 6,12 +0,07% EUR/USD 1,42 +0,28% Kalendarium 13.08.09 Agora Publikacja raportu za II kwartał 2009 roku. 13.08.09 Handlowy Publikacja wstępnych wyników za II kw.; 13.08.09 TVN Publikacja raportu za II kwartał 2009 roku i publikacja raportu za I półrocze 2009 roku. 13.08.09 Unibep Publikacja raportu za II kwartał 2009 roku. 14.08.09 Asseco Poland Publikacja raportu za II kwartał 2009 roku. 14.08.09 KGHM Publikacja raportu za II kwartał 2009 roku. 14.08.09 Noble Bank Publikacja raportu za II kwartał 2009 roku. 14.08.09 PBG Wprowadzenie do obrotu na rynku GPW 260.000 akcji zwykłych na okaziciela serii A spółki. 14.08.09 Ulma Publikacja raportu za II kwartał 2009 roku. Makroekonomia /13.08.09/ UE 11:00 PKB s.a. - wst poprzednia wartość: -2,5% k/k; prognoza: -0,6% k/k Polska 14:00 Podaż pieniądza M3 poprzednia wartość: 14,3% r/r; prognoza: 13,5% r/r Polska 14:00 Wskaźnik cen towarów i usług poprzednia wartość: 3,5% r/r; prognoza: 3,4% r/r konsumpcyjnych USA 14:30 Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych poprzednia wartość: 550 tys.; prognoza: 540 tys. USA 14:30 Ceny importu bez ropy poprzednia wartość: 0,2% m/m USA 14:30 Ceny eksportu poprzednia wartość: 1,1% m/m; prognoza: 0,4% m/m USA 14:30 Ceny eksportu bez towarów rolniczych poprzednia wartość: 0,8% m/m USA 14:30 Ceny importu poprzednia wartość: 3,2% m/m; prognoza: 0,1% m/m USA 14:30 Sprzedaż bez samochodów poprzednia wartość: 0,3% m/m; prognoza: 0,1% m/m USA 14:30 Sprzedaż detaliczna poprzednia wartość: 0,6% m/m; prognoza: 0,3% m/m USA 16:00 Zapasy niesprzedanych towarów poprzednia wartość: -1% m/m; prognoza: -0,9% m/m Informacje ze spółek i sektorów Sektor bankowy Banki skłonne udzielać więcej kredytów hipotecznych, ale droższych Według Expandera średnie oprocentowanie nowych kredytów w PLN wynosi obecnie 7,27%. Mediana dla marży ustabilizowała się w ostatnich pięciu miesiącach na poziomie 2,8% (dla kredytu na 300 tys. PLN, 30 lat i przy 25% wkładu własnego). Banki nie są jednak skłonne obniżać cen kredytów. Mediana dla wymaganego LTV w sierpniu wynosiła jednocześnie po 100% dla kredytów w PLN i CHF (po wzroście z 95% miesiąc wcześniej), a dla EUR 95%. Jednocześnie banki zaostrzyły politykę wyliczania zdolności kredytowej. W sierpniu 4 - osobowa rodzina o dochodowych netto 3,5 tys. PLN mogła dostać 201 tys. PLN, podczas gdy miesiąc wcześniej 201 tys. PLN. Lekko pozytywne informacje dla sektora. Naszym zdaniem ożywienie w tym segmencie może jednak nastąpić dopiero w przyszłym roku. (M. Jeżewska) NBP chce wesprzeć banki spółdzielcze NBP może pomóc bankom spółdzielczym kupując od nich obligacje, które są uwzględniane przy wyliczaniu funduszy własnych (wyższe fundusze dają możliwość zwiększenia akcji kredytowej) lub udzielając pożyczek podporządkowanych (też są uwzględniane w funduszach). W podobny sposób spółdzielców może wesprzeć państwowy Bank Gospodarstwa Krajowego. Konkretne rozwiązania Dom 13 sierpnia Inwestycyjny 2009 BRE Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.
mają zostać przedstawione w ciągu 30 dni. Nie powiedziano jak szybko to mogłoby nastąpić. NBP chce znaleźć remedium na spadającą akcję kredytową wśród banków komercyjnych. Te również zaczną udzielać większej ilości kredytów gdy spadnie wycena ryzyka kredytowego i trwale poprawi się sytuacja na rynku depozytów. Na razie na rynku banki utrzymują dodatkowy bufor płynności. (M. Jeżewska) NPB jest gotowy do obniżenia stopy rezerwy obowiązkowej NBP jest gotów do obniżki stopy rezerwy obowiązkowej, jeśli będzie taka potrzeba. Na obecną chwilę nie należy zakładać, że taki ruch nastąpi. (M. Jeżewska) ING BSK Sprzedaj - z dn. 05.08.09 Cena docelowa: 313 PLN Fitch obniżył rating Agencja Fitch obniżyła rating dla ING Banku Śląskiego i ING Group do "A" z "A+", perspektywa ratingu dla ING BSK jest stabilna, dla Grupy ING negatywna. Krótkoterminowy rating IDR dla ING BSK został potwierdzony na poziomie "F1". Rating indywidualny został podtrzymany na poziomie "C", a rating wsparcia na poziomie "1". Skutek sytuacji inwestora strategicznego. Wyniki 2Q09 oceniamy bardzo dobrze. (M. Jeżewska) 3Q09 ostatnim z negatywnym wpływem rezerw na derywaty klientów Bank spodziewa się, że trzeci kwartał będzie ostatnim, w którym bank dokona odpisów z tytułu opcji walutowych. Oczekujemy, że wpływ opcji będzie mniejszy niż w 2Q09, gdy odpisy sięgnęły nieco ponad 46 mln PLN w wyniku handlowym i tyle samo odpisano jednocześnie w poczet rezerw (razem 93 mln PLN). (M. Jeżewska) Getin Holding Sektor paliwowy Ciech Trzymaj - z dn. 05.08.09 Cena docelowa: 31,8 PLN ZA Tarnów Lotos Kupuj - z dn. 28.05.09 Cena docelowa: 26,40 PLN TPSA Kupuj - z dn. 31.07.09 Cena docelowa: 19,40 PLN Kupno udziałów w Fiolet Getin Holding poinformował, że kupił od spółki LC Corp B.V. 39,9 tys. akcji zwykłych spółki Fiolet Powszechny Dom Kredytowy S.A. o wartości nominalnej 100 PLN każda. Łączna cena nabycia wyniosła 3,99 mln PLN. Nabycie nastąpiło w wykonaniu umowy opcji na akcje PDK z 20.08.08. Przed nabyciem GH posiadał 141,837 tys. akcji pośrednika (25,6% udziałów). Po transakcji ma łącznie 181,737 tys. akcji (32,8% udziałów). Nie zmienia to istotnie obrazu Getin Holding. (M. Jeżewska) Spadek popytu na paliwa w USA W tygodniu zakończonym 7 sierpnia zapasy ropy w USA wzrosły o 2,5 mln baryłek vs. oczekiwany 1 mln baryłek. Rafinerie ponownie zmniejszyły produkcję (obniżenie CUR o ponad 1 punk procentowy), co wpłynęło z kolei na spadek zapasów benzyny, choć mniejszy niż oczekiwano (-0,9 mln baryłek vs. -1,2 mln baryłek). Zapasy średnich destylatów wzrosły jednak o 0,8 mln baryłek (oczekiwano +0,2 mln baryłek). Niespodziewanie w ubiegłym tygodniu spadł popyt na paliwa na amerykańskim rynku, zarówno jeśli chodzi o benzynę (-2,7%) jak i średnie destylaty (- 6,7%). Ostatnie odczyty w tym zakresie były lekko pozytywne, tak więc tym bardziej te dane są niepokojące. Rynek na wczorajszej sesji skupił jednak swoją uwagę na pozytywnym wydźwięku wypowiedzi FED oraz decyzji IEA o podniesieniu prognoz popytu na ropę w tym i przyszłym roku. Ceny ropy ponownie przekroczyły więc granicę 70 USD/Bbl. (K. Kliszcz) Zainteresowanie ofertą sprzedaży Ciech, ZAT i ZAK jest duże Według Ministerstwa Skarbu zainteresowanie ofertą prywatyzacyjną Ciechu, ZA Tarnów i ZA Kędzierzyn jest duże. Do tej pory memoranda informacyjne w tej sprawie odebrało kilkunastu inwestorów zarówno zagranicznych jak i krajowych. Udział w ofercie potwierdziła m.in. spółka PCC. Powodzenie tej prywatyzacji byłoby bardzo dobrą informacją dla Ciechu. Konkretne oferty muszą być złożone do 15 września. (K. Kliszcz) MSP nie wyklucza inwestorów branżowych Wiceminister skarbu oświadczył, że resort zamierza sprzedać 12,5% pakiet Lotosu jaki otrzymał za resztówkę Petrobalticu. Nie zamierza w tym procesie wykluczać żadnego rodzaju inwestorów, tak więc w grę wchodzą zarówno finansowi, jak i branżowi. Ta deklaracja powinna pozwolić na odrobienie kursowi akcji część ostatnich strat, które w dużej mierze były efektem zapowiedzi sprzedaży tego pakietu przez MSP. (K. Kliszcz) Kolejna korzystna decyzja dla TP NSA uchylił decyzję UKE w sprawie odmowy przyznania TP dopłaty do kosztów usługi powszechnej (m.in. utrzymywanie budek telefonicznych, obowiązek podłączania nowych klientów do sieci i tańsza oferta dla osób niepełnosprawnych, dostęp do biura numerów oraz spisów abonentów). TP otrzyma 140 mln PLN dopłaty. Do kosztów TP dopłacać mają firmy telekomunikacyjne, których przychód przekroczył 4 mln PLN w danym roku. Wysokość udziału w dopłacie nie może przekroczyć 1% przychodów przedsiębiorstwa. Kwotę, jaką mają zapłacić poszczególne firmy, ustala prezes UKE. W czerwcu 2007 roku TP zwróciła się do UKE o dopłatę na kwotę 140 mln PLN za okres maj-grudzień 2006 rok, jednak Urząd odmówił przyznania dopłaty. UKE tłumaczył, że TP nie udowodniła, iż usługa powszechna była nieopłacalna. Wyrok jest prawomocny. Trudno ostatecznie oceniać jaką kwotę otrzyma TP za świadczenie usługi powszechnej, która bez wątpienie należy się operatorowi zgodnie z unijną dyrektywą. W 13 sierpnia 2009 2
kolejnych miesiącach będzie trwało ustalenie warunków pomiędzy UKE a TP. Nie zmienia to faktu, że TP pozyska dodatkowe środki, które nie były uwzględniane przez analityków w prognozach, po stronie operatorów alternatywnych pojawia się dodatkowe koszty. W przypadku Netii może to być kwota maksymalnie 15 mln PLN rocznie. Podtrzymujemy rekomendację kupna dla akcji TP. (M. Marczak) Agora Kupuj - z dn. 24.07.09 Cena docelowa: 19,60 PLN Erbud Zawieszona Naftobudowa Unibep Trzymaj - z dn. 26.05.09 Cena docelowa: 5,3 PLN Zakup KP Media? Według spekulacji Parkietu Agora miałaby być zainteresowana zakupem udziałów w ukraińskim wydawcy KP Media. Potencjalna kwota inwestycji to około 15 mln USD. Cały portal według bieżącej wyceny rynkowej (jest notowany na ukraińskiej giełdzie) wart jest około 30 mln USD przy bardzo niskiej płynności. W ubiegłym roku spółka miała około 20 mln USD przychodów. Nie sądzimy by wchodzenie w tym momencie na rynek ukraiński było najlepszym posunięciem. Agora ma do uporządkowania wiele kwestii w ramach obecnej struktury Grupy i dodatkowy balast nie jest jej z pewnością potrzebny. Należy też zwrócić uwagę na wciąż trudną sytuację Ukrainy, w której wzrostu rynku reklamowego najprawdopodobniej ciężko będzie się spodziewać w najbliższych 2-3 latach. Spółka póki co nie komentuje doniesień. (P. Grzybowski) Kontrakt na 10,2 mln PLN i plany rozwoju w zakresie energetyki Prezes Grzeszczak wyjawił, że Erbud otrzyma kontrakt na 10,2 mln PLN na wykonanie fundamentów Instalacji Odsiarczania Spalin w Elektrociepłowni Siekierki. Dotychczas Erbud wykonywał roboty związane z budową elektrowni (stany surowe) we Francji i w Niemczech. Prezes spodziewa się, że budownictwo energetyczne czeka w ciągu 3-5 najbliższych lat dynamiczny rozwój. W tym roku już segment ten ma zapewnić grupie 50 mln PLN przychodów ze sprzedaży. Erbud zamierza uczestniczyć w konsorcjach budujących elektrownie czy spalarnie śmieci. Są szanse, że jeszcze w tym roku spółka pozyska kolejne zlecenia. Firma chce także dokonać akwizycji w segmencie, najpóźniej do końca przyszłego roku. Wcześniej zarząd przyznawał, że szuka krajowej spółki o obrotach 50 mln PLN rocznie. Wartość portfela zamówień Erbudu sięga 1,05 mld PLN (750 mln PLN rok temu). Spółka nie zamierza na siłę zwiększać sprzedaży, podpisuje tylko kontrakty gwarantujące określoną marżę. Nie zawiera też długoterminowych umów, które w ostatecznym rozrachunku mogą okazać się mniej rentowne niż na początku oczekiwano. Marże brutto, które wypracuje grupa skalkulowane są na poziomie 5-6%. Zdaniem prezesa to dwukrotnie więcej niż u większości konkurentów. Pozyskanie kontraktu to wiadomość pozytywna, należy jednak pamiętać, że na razie Erbud w ramach energetyki może wykonywać prace ogólnobudowlane, a w ramach nich konkurencja będzie spora. Budimex przykładowo startuje w konsorcjum z zagraniczną firmą inżynieryjną w przetargu na generalne wykonawstwo bloku energetycznego na Siekierkach. Nie jesteśmy w stanie wypowiedzieć się jeszcze na temat ewentualnych akwizycji. Portfel zamówień spółki jest bardzo dobry. (M. Stokłosa) Wyniki Q2 2009 Przychody wyniosły 56,3 mln PLN (+6,7% r/r), zysk brutto ze sprzedaży 9,7 mln PLN (marża: 17,3%), na niskim poziomie utrzymały się też koszty ogólne. Zysk operacyjny wyniósł 6,96 mln PLN (marża 12,4%, Q1: 9,6%). Pozostałe koszty finansowe netto wyniosły aż 7,6 mln PLN, z tego ujemne różnice kursowe to 3,25 mln PLN, koszty poniesione w związku z rozliczeniem instrumentów finansowych zaś to 4,1 mln PLN. W efekcie, strata netto w Q2 2009 wyniosła 1,3 mln PLN. Wyniki Q2 2009 są lepsze niż nasze oczekiwania na poziomie operacyjnym, jednak znacznie wyższe niż nasze oczekiwania okazały się koszty finansowe. W kolejnych kwartałach wyniki na poziomie operacyjnym będą gorsze (marżę brutto na sprzedaży szacujemy na około 13%), co związane jest z umocnieniem PLN oraz niższą marżowością wykonywanych wtedy kontraktów. Szacujemy, że w całym roku wynik netto może wynieść około 10,9 mln PLN (P/E = 12,1, EV/EBIDTA = 4,1), przy tym w kolejnym roku wyniki w spółce prawdopodobnie będą się pogarszać. Portfel zamówień na rok kolejny jest bardzo niewielki (nieco ponad 10 mln PLN), spółka będzie pozyskiwać kontrakty pod koniec roku. (M. Stokłosa) Unibep liczy na nowe kontrakty W ciągu kilkunastu dni Unibep planuje podpisać nowe umowy. Wówczas portfel zamówień spółki wzrośnie o 110 mln PLN i osiągnie wartość1,24 mld PLN. W krajowym budownictwie kubaturowym zakontraktowane jest około 600 mln PLN (ubiegły rok: 418 mln PLN). Portfel w ramach zleceń drogowych to 50 mln PLN. W ramach osiedla Santorini nabywców znalazło już 60% lokali. Trudno zaś o klientów na domki jednorodzinne. W ramach budowy domów prefabrykowanych, portfel zamówień składa się ze zleceń o wartości 10 mln PLN. Prezes spółki podtrzymał szacunki, zakładające, że w Q2 2009 przychody spółki mogą wynieść 100 mln PLN. Nie wykluczone też, że przychody w 2009 roku będą niższe r/r. Na słabsze wyniki wpłynie m.in. export. Spółka liczyła na 100 mln PLN przychodów, jednak ze względu na problemy z finansowaniem kontraktów, przychody wyniosą zaledwie połowę oczekiwań. Kilka projektów, o które starała się spółka, takie jak przejście graniczne w Sowiecku, odwołano. Trudno powiedzieć, czy podana przez prezesa Mikołuszkę wartość portfela zleceń wlicza przychody z Q1 2009 oraz wartość kontraktów w Rosji, które ze względu na brak portfela zleceń w Rosji nie są realizowane. Prawdopodobnie tak. Zgodnie z naszymi szacunkami, portfel zleceń na rok przyszły w ramach generalnego wykonawstwa 13 sierpnia 2009 3
to około 180 mln PLN, portfela zamówień w zakresie eksportu w zasadzie brak. (M. Stokłosa) Dom Development Sprzedaj - z dn. 15.06.09 Cena docelowa: 24,1 PLN Dom Development Sprzedaj - z dn. 15.06.09 Cena docelowa: 24,1 PLN Erbud Zawieszona GTC Polnord Akumuluj - z dn. 03.07.09 Cena docelowa: 35,2 PLN Alma Market Zarząd nie zakłada pogorszenia wyników sprzedaży w Q3 2009 Janusz Zalewski, wiceprezes spółki, przyznał, że w Q2 2009 spółka sprzedała sto kilkadziesiąt mieszkań, zaś zgodnie z przewidywaniami wynik Q3 2009 nie powinien być mimo okresu wakacyjnego gorszy. My zakładamy niższy wynik przedsprzedaży niż w Q2 2009. (M. Stokłosa) Dom Development przedłuża zawieszenie budowy osiedla Oaza Dom Development przedłużył o kolejne 3 miesiące zawieszenie budowy osiedla Oaza we Wrocławiu. We wrześniu Dom Development ma zdecydować czy uruchomi jeszcze w tym roku jakieś inwestycje. Oferta spółki nadal jest bogata (składa się z około 900 mieszkań). Sądzimy, że budowa miałaby szansę wystartować na pod koniec bieżącego / na początku przyszłego roku. Wartość kontraktu to 102 mln PLN. Sądzimy, że kiedy kontrakt ruszy, jego wartość w skutek renegocjacji warunków umowy spadnie. Spodziewamy się redukcji wartości kontraktu o 15-20%. (M. Stokłosa) Wyniki Q2 2009 GTC zaprezentowało wyniki Q2 2009. Przychody wyniosły 38,3 mln EUR (konsensus: 36,2 mln EUR), EBIT -17,8 mln EUR (konsensus: 12,9 mln EUR), zysk netto zaś -11,9 mln EUR (konsensus: 2,3 mln EUR). Na wynik wpłynęła ujemna pozycja z tytułu wyceny nieruchomości w wysokości 28,7 mln EUR. Różnice w wynikach i konsensusie wynikają z szacowanych zysków/strat na wycenie nieruchomości. Dodatkową trudnością są zasady księgowe wprowadzone w tym roku, na podstawie których wycenia się także obiekty w budowie. Z uwagi na te czynniki, trudno jednoznacznie ocenić wyniki dewelopera. Sądzimy, że podobnie jak w przypadku deweloperów mieszkaniowych, zamiast na wyniki, powinno się raczej zwracać uwagę na wycenę majątku. (M.Stokłosa) Ruszą inwestycje biurowe Spółka celowa Polnordu otrzymała pozwolenie na budowę drugiego biurowca w ramach Wilanów Office Park w Warszawie. Powierzchnia budynku to 20,4 tys. m2, będzie się w nim mieścić siedziba Asseco Poland. Polnord planuje rozpocząć budowę obiektu pod koniec roku i zakończyć ją w Q3 2011. Tuż po wakacjach ma zaś rozpocząć się budowa pierwszego biurowca dla Pol-Aqua. Obecnie spółka dopina finansowanie (koszt budowy wyniesie 50 mln PLN). Warunki kredytu są już uzgodnione, podpisanie umowy z bankiem to kwestia najbliższych tygodni, czy nawet dni. Cały Wilanów Office Park ma składać się z 18 różnorodnych budynków rozmieszczonych na obszarze 17 ha. Wiadomość o pozwoleniu na budowę jest zgodna z oczekiwaniami. Czekamy na kredyt na budowę biurowca dla Pol-Aqua, sądzimy, że spółka ma szansę go pozyskać. (M. Stokłosa) Słaby drugi kwartał W 2Q2009 roku Alma Market poniosła stratę, jak podaje prezes Jerzy Mazgaj. Powodem są liczne otwarcia nowych sklepów (aktualnie 28 delikatesów, z czego 15 działa krócej niż rok). Spółka obniżyła ceny w swoich delikatesach, co jest skutkiem negocjacji z dostawcami. Prezesa podkreślił, że sprzedaż w sklepach rośnie, w tych funkcjonujących od dawna obroty rosną o 5-8%, w działających od około 3 lat o ponad 10%. Najszybsze tempo wzrostu sprzedaży mają sklepy najmłodsze. Grupa planuje obniżyć tegoroczne planowane inwestycje, nie będzie m.in. rozwijać sieci Paradise Group. Pozostałe wiadomości ze spółek Apator Mniejszościowy akcjonariusz wniósł pozew o stwierdzenie nieważności lub uchylenie uchwały czerwcowego walnego zgromadzenia akcjonariuszy w sprawie podziału zysku za 2008 r. Asbis Centrum Klima Complex Asbis liczy, że III kw. będzie lepszy od II kw., a cały '09 zakończony zyskiem. Asbis widzi pewne oznaki poprawy sytuacji, które mogą wskazywać, że najgorszy okres spółka ma już za sobą. Celem dystrybutora IT na III kw. jest wypracowanie lepszych rezultatów niż w II kw., a plany na cały 2009 r. zakładają zakończenie go zyskiem netto. Przychody eksportowe Centrum Klima w I połowie 2009 r. wzrosły o 68% r/r. Przychody eksportowe producenta i dystrybutora systemów wentylacyjnych i klimatyzacyjnych Centrum Klima wzrosły w I połowie 2009 r. o 68% w stosunku do analogicznego okresu ubiegłego roku i stanowiły 22,8% wszystkich przychodów spółki. Spółka spodziewa się, że w II kw. osiągnie lepszy wynik niż w I kw. Complex zainteresowany zakupem spółki Rema od MSP. Complex złożył wstępną ofertę w odpowiedzi na zaproszenie do negocjacji w sprawie kupna akcji spółki Rema z siedzibą w Reszlu, ogłoszone przez Ministerstwo Skarbu Państwa. Termin składania odpowiedzi na zaproszenie do negocjacji minął 11 sierpnia. Oprócz Compleksu swoje oferty złożyły trzy inne podmioty: Jaroma, Feliks Drozdowski i Stalmot. 13 sierpnia 2009 4
Duda Elstaroils Elstaroils Energomon-Pld FAM Mispol Olympic Puławy, Police Wola Info PKM Duda otrzymał pozwolenie na sprzedaż mięsa do Rosji. PKM Duda może sprzedawać mięso w Rosji. Spółka otrzymała zgodę Nadzoru Weterynaryjnego i Fitosanitarnego Federacji Rosyjskiej na eksport swojej produkcji na tamtejszy rynek. Zakład spółki w Grąbkowie przeszedł pomyślnie kontrolę nadzoru i znalazł się w gronie dziewięciu spośród wszystkich polskich zakładów produkujących i przetwarzających wołowinę oraz wieprzowinę, których towary zostały dopuszczone do sprzedaży w Rosji. Przychody spółki ze sprzedaży sięgnęły w lipcu (w zakresie podstawowej działalności) 51 mln PLN. Przychody ze sprzedaży produktów mogą w tym roku wzrosnąć o ponad 20 proc. Energomontaż Południe ma umowę na 2,55 mln euro. Energomontaż Południe dostarczy kolumny odkwaszająco-odpędowe w koksowni U.S. Steel Kosice. Wartość kontraktu to 2,55 mln euro. Zadanie zostanie wykonane do czerwca 2010 roku. Szacunkowa wartość portfela zleceń Energomontażu wynosi ok. 468,7 mln PLN, w tym portfel zleceń na 2009 rok wynosi ok. 272,7 mln PLN podpisany kontrakt stanowi więc ok. 3,93 proc. prognozowanych przychodów na 09 r. RN we wtorek ma zatwierdzić plan działań strategicznych. Fam do końca roku chce sprzedać dwie spółki zależne: Fam Technika Odlewnicza i Mostostal Wrocław, aby dzięki temu znacznie ograniczyć zadłużenie z tytułu kredytów. Na 7 września zwołano NWZA Mispolu, które ma zdecydować m.in. o emisji obligacji zamiennych na akcje oraz o warunkowym podwyższeniu kapitału zakładowego. W projektach uchwał znajdują się również zmiany w RN. Spółki zależne Olympic na Ukrainie zgłosiły wnioski o otwarcie postępowania upadłościowego. Na przełomie grudnia-stycznia zboże może być o kilkanaście, a nawet kilkadziesiąt procent droższe niż obecnie. Według prezesa nie ma szans aby ten rok zakończyć z zyskiem. Transakcje osób powiązanych oraz funduszy Kernel BZ WBK AIB TFI miej szył udział w ogólnej liczbie głosów do 4,99 proc. z 5,05 proc. przed dokonaniem zmiany. Suwary Millennium Amhil Europa ma 8,82 proc. akcji Suwar, chce zwiększyć zaangażowanie. PZU na przełomie lipca-sierpnia nabyło ponad 543 tys. akcji. Makroekonomia Coraz większa nadwyżka na rachunku obrotów bieżących W czerwcu odnotowano kolejną nadwyżkę na rachunku obrotów bieżących, tym razem w wysokości 459 mln EUR wobec 284 mln EUR przed miesiącem. Tym samym w pierwszej połowie roku rachunek bieżący odnotował dodatnie saldo w wysokości 1153 mln EUR. Na czerwcową nadwyżkę złożyły się: niewielkie ujemne saldo obrotów towarowych na poziomie -26 mln EUR (wobec niewielkiej nadwyżki rzędu 5 mln EUR w poprzednim miesiącu), dodatnie saldo transferów bieżących (589 mln euro), usług (363 mln EUR głównie dodatnie saldo usług transportowych) oraz ujemne saldo dochodów (-467 mln EUR). Osłabienie złotego i substytucja wyrobów zagranicznych wyrobami krajowymi (połączone z niskim optymizmem konsumentów) pozwoliły na kontynuację gwałtownej korekty importu (-31,5% w ujęciu rocznym) przy wyraźnie niższym spadku eksportu (-20,8%), co zaowocowało względnie niskim deficytem na bilansie handlowym. Warto także przyjrzeć się dynamikom tych kategorii w przeliczeniu na złote: eksport odnotował w czerwcu wzrost o 6% w ujęciu rocznym przy 9% spadku importu. W tej sytuacji należy oczekiwać stopniowego polepszenia sytuacji finansowej przedsiębiorstw eksportowych, co prawdopodobnie nie pozostanie wpływu na zmiany zatrudnienia (już teraz firmy z branży samochodowej korzystają z lepszej koniunktury i zatrudniają pracowników). Oczekujemy przede wszystkim dalszej poprawy dynamik eksportu; tej tendencji w najbliższych miesiącach sprzyjać będzie obserwowane ożywienie w gospodarce niemieckiej (w odróżnieniu od pierwszej połowy 2009 roku, gdzie zadziałały mechanizmy konkurencyjności cenowej polskiego eksportu, druga połowa będzie naznaczona przez wyższe dynamiki handlu wewnątrzkorporacyjnego, podążającego za cyklem w gospodarkach europejskich). W II kwartale 13 sierpnia 2009 5
eksport netto liczony według danych NBP (wykazujący się praktycznie identycznym przebiegiem jak saldo handlowe GUS z rachunków narodowych) odnotował nadwyżkę w wysokości ponad 3 mld PLN. Z tego względu pozytywna kontrybucja eksportu netto do PKB może okazać się jeszcze wyższa niż w I kwartale szacujemy ją na poziomie około 3-4pp. Dane potwierdzają lepszy odczyt PKB w II kwartale (oczekujemy wzrostu na poziomie 1,2% r/r, czyli blisko górnej granicy prognoz rynkowych) oraz jeszcze lepszej dynamiki w II połowie roku z uwagi na silną zależność od gospodarki niemieckiej (oczekiwane mocne odbicie z niskich poziomów) oraz zakończenie korekty zapasów. Utrzymujemy także naszą wcześniejszą prognozę, że 2009 rok może zamknąć się niewielką nadwyżką na rachunku obrotów bieżących na poziomie zero plus. Pasywna część bilansu płatniczego sugeruje zmniejszenie sprzedaży zagranicznych aktywów przez rezydentów w ramach inwestycji portfelowych oraz niewielkie zmniejszenie napływu środków od nierezydentów z tego samego tytułu. Warto także zwrócić uwagę na nieznacznie zmniejszenie odpływu netto inwestycji bezpośrednich w Polsce. Dla sceptyków pozytywny wydźwięk może mieć dość istotne zmniejszenie deficytu odnotowanego na saldzie błędów i opuszczeń. Dane wsparły nieco złotego EURPLN spadł z 4,2020 do 4,1740 bezpośrednio po publikacji danych. BRE Bank S.A. Ernest Pytlarczyk, Marcin Mazurek, Wojciech Trzepizur research@brebank.com.pl 13 sierpnia 2009 6
Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Spółka Rekomendacja Cena docelowa Data wydania AB Kupuj 15,13 2009-08-06 ACTION Trzymaj 12,30 2009-07-03 AGORA Kupuj 19,60 2009-07-24 ASBIS Kupuj 2,16 2009-04-30 ASSECO POLAND Kupuj 67,40 2009-05-27 BUDIMEX Trzymaj 65,80 2009-05-11 BZWBK Redukuj 102,00 2009-08-05 CIECH Trzymaj 31,80 2009-08-05 CYFROWY POLSAT Trzymaj 14,55 2009-05-29 DOM DEVELOPMENT Sprzedaj 24,10 2009-06-15 ELEKTROBUDOWA Trzymaj 162,70 2009-06-04 EMPERIA HOLDING Kupuj 70,30 2008-11-28 ERBUD Zawieszona 2009-08-05 EUROCASH Trzymaj 9,90 2009-05-06 HANDLOWY Sprzedaj 40,90 2009-05-07 ING BSK Sprzedaj 313,00 2009-08-05 J.W. CONSTRUCTION Redukuj 9,70 2009-06-15 KĘTY Kupuj 109,40 2008-08-04 KGHM Redukuj 54,90 2009-06-08 KOMPUTRONIK Trzymaj 10,48 2009-05-29 KREDYT BANK Sprzedaj 4,10 2009-03-05 LOTOS Kupuj 26,40 2009-05-28 LW BOGDANKA Trzymaj 64,50 2009-08-05 MILLENNIUM Sprzedaj 1,80 2009-05-12 MONDI Akumuluj 57,40 2009-07-10 MOSTOSTAL WARSZAWA Akumuluj 65,60 2009-06-04 NETIA Trzymaj 4,10 2009-08-06 NOBLE BANK Zawieszona 2009-01-29 PBG Redukuj 201,60 2009-06-04 PEKAO Trzymaj 133,20 2009-08-05 PGNiG Sprzedaj 3,58 2009-08-05 PKN ORLEN Kupuj 40,10 2009-06-02 PKO BP Trzymaj 30,20 2009-08-05 POLICE Sprzedaj 5,80 2009-06-04 POLIMEX MOSTOSTAL Akumuluj 3,80 2009-05-25 POLNORD Akumuluj 35,20 2009-07-03 RAFAKO Zawieszona 2009-08-05 SYGNITY Kupuj 25,30 2009-05-27 TELEKOMUNIKACJA POLSKA Kupuj 19,40 2009-07-31 TRAKCJA POLSKA Kupuj 4,90 2009-05-18 TVN Trzymaj 10,00 2009-07-01 ULMA CONSTRUCCION POLSKA Zawieszona 2009-08-05 UNIBEP Trzymaj 5,30 2009-05-26 WSiP Kupuj 17,80 2009-08-04 ZA PUŁAWY Trzymaj 82,70 2009-05-28 13 sierpnia 2009 7
Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej /12.08.2009/ P/E ROE P/BV Cena 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 POLSKIE BANKI BZ WBK 118,7 10,1 34,9 27,0 18% 5% 6% 1,7 1,7 1,6 2,5% 0,0% 0,0% Handlow y 62,9 13,7 25,2 19,2 11% 6% 7% 1,5 1,4 1,3 7,6% 0,0% 2,0% ING BSK 526,0 15,4 35,7 17,5 11% 4% 8% 1,6 1,6 1,4 2,2% 0,0% 0,0% Kredyt Bank 9,3 7,8 239,4 51,5 13% 0% 2% 1,0 1,0 0,9 5,6% 0,0% 0,0% Millennium 4,2 8,6 197,6 37,9 16% 1% 3% 1,3 1,3 1,2 4,5% 0,0% 0,0% Noble Bank 5,4 7,5 17,9 15,8 26% 9% 9% 1,7 1,5 1,4 0,0% 0,0% 0,0% Pekao 132,3 9,8 22,0 16,6 23% 9% 11% 2,2 2,0 1,8 7,3% 0,0% 0,0% PKO BP 31,0 9,9 21,6 19,1 24% 10% 10% 2,2 2,0 1,8 3,5% 3,2% 0,0% Maksimum 15,4 239,4 51,5 26% 10% 11% 2,2 2,0 1,8 7,6% 3,2% 2,0% Minimum 7,5 17,9 15,8 11% 0% 2% 1,0 1,0 0,9 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 9,9 30,0 19,1 17% 5% 8% 1,7 1,5 1,4 4,0% 0,0% 0,0% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 2,0 2,4 - - 7% - - 0,2 0,2 0,2 16,0% 0,0% 0,0% BCP 0,8 8,7 9,4 8,4 7% 7% 8% 0,7 0,7 0,7 3,3% 4,6% 5,1% Commerzbank 6,0 45,0 - - 3% - - 0,3 0,4 0,4 0,0% 0,0% 2,3% ING 9,3-11,9 6,0 3% 7% 12% 0,7 0,7 0,6 7,6% 2,2% 4,6% KBC 22,1-7,7 5,8-6% 9% 0,6 0,6 0,5 8,0% 5,4% 6,1% UCI 2,4 8,3 15,7 13,3 7% 5% 5% 0,6 0,6 0,6 1,8% 1,8% 2,8% Maksimum 45,0 15,7 13,3 7% 7% 12% 0,7 0,7 0,7 16,0% 5,4% 6,1% Minimum 2,4 7,7 5,8 3% 5% 5% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 8,5 10,7 7,2 7% 7% 9% 0,6 0,6 0,6 5,4% 2,0% 3,7% ZAGRANICZNE BANKI BEP 6,4 7,1 10,6 11,0 18% 12% 11% 1,2 1,1 1,1 7,4% 4,8% 4,6% Deutsche Bank 45,8-12,8 9,5-8% 9% 0,8 0,8 0,8 1,7% 2,2% 3,4% Erste Bank 26,1 7,8 13,5 11,5 13% 6% 33% 0,8 0,9 0,8 2,4% 1,4% 1,5% Komercni B. 3390,0 10,0 13,1 12,8 24% 17% 17% 2,4 2,0 1,9 5,6% 4,1% 4,4% OTP 4700,0 5,3 10,4 8,6 25% 11% 11% 1,1 1,0 0,9 3,0% 2,0% 2,3% Santander 10,2 8,0 10,9 10,6 16% 13% 11% 1,3 1,3 1,2 6,4% 5,2% 5,1% Turkiye Garanti B. 5,2 11,9 12,6 10,6 23% 17% 17% 2,4 2,0 1,7 0,7% 0,6% 1,5% Turkiye Halk B. 8,3 8,9 10,0 8,7 26% 21% 21% 2,2 2,0 1,7 5,9% 4,9% 5,0% Sbierbank 1,5 8,9 28,4 13,8 16% 8% 9% 1,3 1,4 1,3 1,0% 0,6% 0,7% VTB Bank 2,6 528,0-61,4 0,3% - 0,8% 0,6 0,8 0,8 1,3% 0,3% 0,6% Maksimum 528,0 28,4 61,4 26% 21% 33% 2,4 2,0 1,9 7,4% 5,2% 5,1% Minimum 5,3 10,0 8,6 0,3% 6% 0,8% 0,6 0,8 0,8 0,7% 0,3% 0,6% Mediana 8,9 12,6 10,8 18% 12% 11% 1,2 1,2 1,1 2,7% 2,1% 2,9% Żródło: DI BRE Banku dla banków polskich, IBES/Bloomberg dla banków zagranicznych Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) 600 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) 1600 540 1360 480 1120 420 880 360 300 WIG 20 WIG Banki relativ e 2009-05-20 2009-06-16 2009-07-10 2009-08-05 640 WIG Banki OTP relativ e 400 Komercni relativ e 2009-05-20 2009-06-16 2009-07-10 2009-08-05 Żródło: Bloomberg 13 sierpnia 2009 8
Wycena spółek rafineryjno-gazowych /12.08.2009/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA Cena 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 22,2 36,2 10,7 8,4 0,4 0,6 0,5-7,5 5,6 1% 6% 6% 0,0% 0,0% 0,0% PKN Orlen 27,7 30,5 5,9 5,9 0,3 0,4 0,4-7,4 6,7 1% 7% 7% 5,9% 0,0% 0,0% MOL med. 13600,0 5,0 5,2 4,6 0,6 0,8 0,7 6,3 12,5 8,1 12% 16% 16% 4,3% 2,6% 3,7% OMV med. 27,4 3,0 4,4 3,5 0,5 0,7 0,6 4,4 9,2 6,8 16% 15% 17% 4,5% 3,5% 3,9% Hellenic Petroleum* 7,4 6,4 8,0 7,5 0,3 0,5 0,4 9,0 11,8 11,0 5% 6% 6% 5,7% 5,4% 6,3% Tupras* 20,0 2,9 4,3 3,9 0,1 0,2 0,2 5,8 7,7 5,8 5% 5% 5% 18,7% 10,6% 11,5% Unipetrol* 127,5 4,2 4,0 3,6 0,2 0,3 0,3 24,1 14,1 11,0 6% 8% 8% 10,5% 3,9% 3,8% Maksimum 36,2 10,7 8,4 0,6 0,8 0,7 6,3 12,5 8,1 16% 16% 17% 6% 4% 4% Minimum 3,0 4,4 3,5 0,3 0,4 0,4 4,4 7,4 5,6 1% 6% 6% 0% 0% 0% Mediana 17,8 5,5 5,2 0,4 0,7 0,5 5,3 8,3 6,7 6% 11% 11% 4% 1% 2% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 4,1 10,5 8,5 6,7 1,3 1,3 1,3 26,7 21,9 15,9 12% 15% 20% 4,6% 2,3% 4,1% Gazprom 164,0 2,7 4,2 4,1 1,2 1,6 1,5 3,6 5,6 5,1 45% 38% 36% 2,0% 1,5% 1,8% GDF Suez 28,1 4,7 4,5 4,1 0,8 0,8 0,7 10,8 12,0 11,0 17% 17% 18% 6,9% 5,7% 5,8% Gas Natural SDG 13,4 3,9 2,6 2,3 0,8 0,6 0,5 6,8 8,4 8,1 21% 23% 23% 8,1% 6,3% 6,7% Maksimum 10,5 8,5 6,7 1,3 1,6 1,5 26,7 21,9 15,9 45% 38% 36% 8,1% 6,3% 6,7% Minimum 2,7 2,6 2,3 0,8 0,6 0,5 3,6 5,6 5,1 12% 15% 18% 2,0% 1,5% 1,8% Mediana 4,3 4,3 4,1 1,0 1,0 1,0 8,8 10,2 9,5 19% 20% 22% 5,8% 4,0% 5,0% * spółki nie uwzględnione w maksimum, minimum i medianie Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Sektor paliwowy 0 2004-08-01 2005-03-01 2005-10-01 2006-05-01 2006-12-01 2007-07-01 2008-02-01 2008-09-01 2009-04-01-2 -4-6 -8 150 BRENT 120 90 60 30 2004-08-01 2005-03-01 2005-10-01 2006-05-01 2006-12-01 2007-07-01 2008-02-01 2008-09-01 2009-04-01 30 25 20 15 10 5 0-5 MARŻA BRENT/NWE 3:2:1 2004-08-01 2005-03-01 2005-10-01 2006-05-01 2006-12-01 2007-07-01 2008-02-01 2008-09-01 2009-04-01 Żródło: Bloomberg 13 sierpnia 2009 9
Wycena europejskich operatorów narodowych /12.08.2009/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA Cena 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 POLSKIE SPÓŁKI Netia 3,9 7,7 4,9 4,5 1,2 0,9 0,8 6,5 - - 15% 18% 19% 0,0% 0,0% 0,0% TPSA 16,8 3,7 4,2 3,9 1,6 1,6 1,6 10,5 14,2 12,3 42% 39% 40% 10,1% 8,9% 8,5% Maksimum 7,7 4,9 4,5 1,6 1,6 1,6 10,5 14,2 12,3 42% 39% 40% 10% 9% 8% Minimum 3,7 4,2 3,9 1,2 0,9 0,8 6,5 14,2 12,3 15% 18% 19% 0% 0% 0% Mediana 5,7 4,5 4,2 1,4 1,3 1,2 8,5 14,2 12,3 29% 29% 30% 5% 4% 4% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 25,5 5,0 5,1 5,3 1,7 1,7 1,7 9,8 10,4 10,6 33% 32% 32% 8,0% 7,9% 7,9% Cesky Telecom 477,2 5,5 5,7 5,8 2,4 2,5 2,5 13,5 13,1 12,5 44% 43% 43% 10,4% 10,0% 9,1% Hellenic Telekom 10,0 4,5 4,4 4,5 1,6 1,6 1,6 7,8 7,4 7,0 35% 37% 37% 7,8% 8,0% 8,6% Matav 675,0 4,0 4,1 4,2 1,6 1,6 1,6 8,2 8,4 8,5 39% 39% 39% 11,3% 11,1% 11,2% Portugal Telecom 7,1 5,1 5,2 5,1 1,9 1,9 1,8 11,6 11,9 10,8 36% 36% 36% 8,1% 7,3% 7,4% Telecom Austria 10,5 6,4 4,8 4,8 1,7 1,8 1,8 11,0 10,8 9,6 27% 37% 37% 7,1% 7,2% 7,3% Maksimum 6,4 5,7 5,8 2,4 2,5 2,5 13,5 13,1 12,5 44% 43% 43% 11,3% 11,1% 11,2% Minimum 4,0 4,1 4,2 1,6 1,6 1,6 7,8 7,4 7,0 27% 32% 32% 7,1% 7,2% 7,3% Mediana 5,1 5,0 4,9 1,7 1,7 1,7 10,4 10,6 10,1 36% 37% 37% 8,1% 7,9% 8,2% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 1,4 2,9 3,5 3,2 0,8 0,8 0,8 5,8 9,7 10,1 28% 23% 25% 11,6% 5,9% 5,3% DT 9,1 4,2 4,1 4,1 1,3 1,3 1,3 12,6 12,4 12,1 31% 31% 31% 8,7% 8,5% 8,6% FT 17,7 4,6 4,8 4,9 1,7 1,7 1,7 8,8 9,2 9,0 36% 35% 35% 7,8% 8,1% 8,3% KPN 10,7 5,9 5,8 5,6 2,1 2,1 2,1 13,1 11,9 10,2 35% 36% 37% 5,6% 6,5% 7,4% Sw isscom 355,0 6,3 6,5 6,5 2,5 2,5 2,5 10,6 10,0 10,0 39% 39% 39% 5,9% 6,4% 6,8% TELEFONICA 17,4 5,9 5,9 5,8 2,3 2,3 2,3 10,9 10,3 9,6 39% 39% 39% 5,7% 6,6% 7,2% TeliaSonera 45,0 7,8 7,1 6,9 2,4 2,2 2,2 11,1 10,6 10,0 31% 31% 32% 4,5% 4,4% 4,9% TI 1,1 5,1 5,1 5,1 1,9 2,0 2,0 9,7 10,6 10,1 38% 39% 39% 5,6% 4,8% 5,0% Maksimum 7,8 7,1 6,9 2,5 2,5 2,5 13,1 12,4 12,1 39% 39% 39% 11,6% 8,5% 8,6% Minimum 2,9 3,5 3,2 0,8 0,8 0,8 5,8 9,2 9,0 28% 23% 25% 4,5% 4,4% 4,9% Mediana 5,5 5,5 5,4 2,0 2,0 2,0 10,8 10,4 10,1 35% 36% 36% 5,8% 6,4% 7,0% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) 140 6,00 128 5,40 116 4,80 104 4,20 92 80 TPSA relativ e BETELES 2009-05-21 2009-06-16 2009-07-10 2009-08-05 3,60 3,00 TPSA Matav relativ e SPT relativ e 2009-05-20 2009-06-16 2009-07-10 2009-08-05 Żródło: Bloomberg 13 sierpnia 2009 10
Wycena spółek mediowych /12.08.2009/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA Cena 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 POLSKIE SPÓŁKI AGORA 20,6 8,0 8,4 6,3 0,8 0,9 0,8 48,4 40,5 21,4 10% 10% 13% 0,0% 1,2% 2,3% CYFROWY POLSAT 17,1 12,7 11,0 8,6 3,9 3,2 2,9 17,0 15,5 12,0 31% 29% 34% 0,8% 3,9% 4,3% TVN 13,6 8,1 13,0 12,7 3,0 3,0 2,7 13,1 20,6 26,3 37% 23% 21% 2,5% 3,8% 2,4% DZIENNIKI Daily Mail 3,4 5,9 7,0 7,0 1,0 1,0 1,1 7,1 9,5 9,4 17% 15% 15% 4,6% 4,1% 4,1% Gruppo Editorial 1,4 5,5 8,8 7,9 0,9 1,0 1,0 11,9 34,9 26,5 16% 11% 12% 0,0% 0,6% 2,2% Mcclatchy 2,0 6,6 11,0 12,8 1,4 1,7 1,9 3,3 - - 21% 15% 15% 29,3% 4,5% - New York Times 8,0 6,3 9,8 8,9 0,7 0,8 0,9 11,6-69,1 11% 8% 10% 9,4% 0,0% 0,0% SPIR Comm 17,8 2,8 3,8 3,6 0,3 0,3 0,3 7,3 11,5 8,8 10% 8% 8% 10,9% 8,6% 9,2% Trinity Mirror 0,9 3,3 4,5 4,5 0,7 0,8 0,8 2,9 5,5 5,4 20% 17% 17% 5,9% 0,3% 0,3% Washington Post 492,4 - - - - - - 18,0 29,8 18,6 - - - - - - Maksimum 6,6 11,0 12,8 1,4 1,7 1,9 18,0 34,9 69,1 21% 17% 17% 29,3% 8,6% 9,2% Minimum 2,8 3,8 3,6 0,3 0,3 0,3 2,9 5,5 5,4 10% 8% 8% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 5,7 7,9 7,4 0,8 0,9 0,9 7,3 11,5 14,0 16% 13% 13% 7,6% 2,3% 2,2% TV Antena 3 Televis 7,0 8,8 20,1 15,8 1,9 2,2 2,2 15,3 36,5 26,6 21% 11% 14% 6,3% 2,6% 2,9% BSkyB PLC 5,3 11,0 9,9 8,7 2,2 2,0 1,9 20,7 20,2 16,2 20% 20% 22% 3,1% 3,3% 3,6% Canal Plus 4,9 5,0 4,9 4,8 0,2 0,2 0,2 13,2 13,1 12,6 5% 5% 4% 5,1% 5,4% 5,6% ITV PLC 0,5 9,8 14,5 12,3 1,2 1,4 1,4 17,4 64,7 37,7 13% 10% 11% 2,7% 0,7% 0,4% M6-Metropole Tel 14,8 7,4 7,5 7,5 1,4 1,4 1,4 15,2 15,8 15,5 18% 19% 18% 5,8% 5,3% 5,3% Mediaset SPA 4,4 3,6 4,6 4,5 1,3 1,4 1,4 11,4 16,5 15,9 36% 30% 30% 8,5% 6,3% 6,3% TF1-TV Francaise 10,9 9,0 24,8 26,3 1,1 1,3 1,3 16,4 - - 12% 5% 5% 6,9% 2,6% 1,9% Maksimum 11,0 24,8 26,3 2,2 2,2 2,2 20,7 64,7 37,7 36% 30% 30% 8,5% 6,3% 6,3% Minimum 3,6 4,6 4,5 0,2 0,2 0,2 11,4 13,1 12,6 5% 5% 4% 2,7% 0,7% 0,4% Mediana 8,8 9,9 8,7 1,3 1,4 1,4 15,3 18,4 16,0 18% 11% 14% 5,8% 3,3% 3,6% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Indeks WIG Media na tle WIG 20 (EUR) 600 540 480 420 360 300 WIG 20 WIG Media relativ e 2009-05-20 2009-06-16 2009-07-10 2009-08-05 Żródło: Bloomberg 13 sierpnia 2009 11
Wycena spółek IT /12.08.2009/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA Cena 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 POLSKIE SPÓŁKI AB 13,0 4,6 9,5 7,1 0,1 0,1 0,1 7,5 10,3 8,7 3% 1% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ACTION 13,7 5,8 5,8 7,3 0,2 0,1 0,1 7,0 9,2 9,7 3% 2% 2% 1,9% 10,1% 2,2% ASBIS 2,9 3,9 6,9 5,0 0,0 0,1 0,1 13,3-11,0 1% 1% 1% 18,0% 0,0% 3,8% ASSECO POLAND 58,9 7,9 8,2 7,3 1,7 1,6 1,5 14,2 14,8 13,2 21% 20% 20% 1,7% 2,0% 2,3% KOMPUTRONIK 12,0 10,8 16,1 10,6 0,2 0,2 0,2 17,5 24,1 10,4 1% 1% 2% 0,0% 0,0% 0,0% SYGNITY 16,2 3,6 3,0 2,9 0,2 0,2 0,2-45,1 23,7 6% 6% 6% - 0,7% 1,3% Maksimum 10,8 16,1 10,6 1,7 1,6 1,5 17,5 45,1 23,7 21% 20% 20% 18,0% 10,1% 3,8% Minimum 3,6 3,0 2,9 0,0 0,1 0,1 7,0 9,2 8,7 1% 1% 1% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 5,2 7,6 7,2 0,2 0,2 0,2 13,3 14,8 10,7 3% 2% 2% 1,7% 0,3% 1,7% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Accenture 35,8 5,7 5,7 5,8 0,8 0,9 0,9 13,5 13,7 13,3 15% 16% 16% 1,1% 1,3% 1,3% Atos Origin 32,7 5,4 6,3 5,7 0,5 0,5 0,5 13,9 16,8 13,5 9% 8% 9% 1,3% 0,3% 0,7% CapGemini 32,3 4,1 5,1 4,8 0,4 0,4 0,4 9,6 13,1 12,3 10% 8% 9% 3,5% 2,5% 2,7% IBM 119,3 8,0 8,4 7,9 1,7 1,9 1,8 13,7 13,1 12,0 21% 22% 23% 1,5% 1,7% 1,7% Indra Sistemas 16,6 9,2 8,9 8,5 1,2 1,1 1,1 14,8 14,0 13,3 13% 13% 13% 3,5% 3,8% 4,1% LogicaCMG 1,1 7,5 7,6 7,3 0,6 0,6 0,6 10,1 11,4 10,9 9% 8% 8% 2,6% 2,6% 2,9% Microsoft 23,5 7,0 7,8 7,5 3,1 3,1 3,0 12,5 13,7 12,8 44% 39% 40% 1,8% 2,1% 2,1% Oracle 21,9 10,7 9,6 9,6 4,9 4,7 4,6 17,2 15,4 14,7 45% 49% 48% 0,0% 0,1% 0,3% SAP 33,1 11,2 10,9 9,7 3,2 3,3 3,1 18,6 18,8 16,4 28% 30% 32% 1,6% 1,5% 1,7% TietoEnator 12,2 5,3 7,0 5,7 0,6 0,6 0,6 9,4 14,0 11,1 10% 9% 11% 4,2% 3,1% 4,4% Maksimum 11,2 10,9 9,7 4,9 4,7 4,6 18,6 18,8 16,4 45% 49% 48% 4,2% 3,8% 4,4% Minimum 4,1 5,1 4,8 0,4 0,4 0,4 9,4 11,4 10,9 9% 8% 8% 0,0% 0,1% 0,3% Mediana 7,2 7,7 7,4 1,0 1,0 1,0 13,6 13,8 13,1 14% 14% 14% 1,7% 1,9% 1,9% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Indeks WIG IT na tle MSCI 320 296 272 248 224 200 WIG IT MSCI relativ e 2009-05-20 2009-06-16 2009-07-10 2009-08-05 Żródło: Bloomberg 13 sierpnia 2009 12
Wycena spółek budowlanych /12.08.2009/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA Cena 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 POLSKIE SPÓŁKI Budimex 68,7 10,5 8,6 10,5 0,4 0,5 0,4 16,7 11,7 14,8 4% 6% 4% 0,0% 8,5% 0,0% Elektrobudow a 171,0 9,2 10,4 10,2 0,9 0,9 0,9 13,5 15,4 14,6 10% 9% 8% 1,5% 2,1% 2,3% Erbud 44,0 7,6 9,2 10,5 0,5 0,5 0,5 53,2 15,8 17,8 7% 6% 4% 0,0% 0,0% 0,0% Mostostal Warszaw a 68,9 9,0 7,3 8,4 0,6 0,4 0,4 18,3 13,1 14,9 6% 6% 5% 0,0% 2,7% 3,8% PBG 234,7 14,8 10,9 8,9 1,9 1,3 1,1 19,9 16,1 14,1 13% 12% 12% 0,0% 0,0% 0,0% Polimex Mostostal 3,7 7,8 7,1 7,0 0,5 0,5 0,5 14,7 11,1 12,8 7% 7% 7% 0,3% 0,0% 0,0% Rafako 10,1 6,0 7,2 7,0 0,4 0,5 0,4-18,6 17,2 7% 6% 6% 0,0% 0,0% 0,0% Trakcja Polska 3,9 5,9 4,9 5,2 0,5 0,5 0,4 11,4 9,6 11,5 8% 9% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Ulma Construccion 50,9 4,3 5,4 4,8 1,9 2,1 1,9 10,3 56,3 27,4 43% 40% 40% 0,0% 0,0% 0,0% Unibep 5,8 4,2 7,8 8,7 0,3 0,4 0,3 7,1 10,9 15,8 7% 5% 3% 0,0% 0,0% 0,0% Maksimum 14,8 10,9 10,5 1,9 2,1 1,9 53,2 56,3 27,4 43% 40% 40% 1,5% 8,5% 3,8% Minimum 4,2 4,9 4,8 0,3 0,4 0,3 7,1 9,6 11,5 4% 5% 3% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 7,7 7,5 8,6 0,5 0,5 0,5 14,7 14,2 14,9 7% 7% 6% 0,0% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Acciona 89,4 7,0 16,9 13,5 1,6 2,8 2,6 11,5 8,3 20,7 23% 17% 19% 3,7% 3,5% 3,1% AMEC 7,0 9,2 7,4 7,0 0,7 0,6 0,6 16,9 14,8 13,6 7% 8% 9% 2,1% 2,4% 2,6% Bilfinger 37,6 3,0 3,1 3,1 0,1 0,1 0,1 7,7 9,2 9,5 4% 4% 4% 5,6% 4,9% 4,6% Ferrovial 25,1 13,0 13,4 12,7 2,6 2,7 2,6-69,8 27,9 20% 20% 21% 4,7% 5,6% 5,6% Hochtief 42,9 4,5 4,3 4,1 0,2 0,2 0,2 18,8 17,6 16,8 4% 4% 4% 3,3% 3,4% 3,4% NCC 78,3 2,9 5,0 5,5 0,2 0,2 0,2 4,9 11,5 12,9 5% 4% 4% 6,4% 4,0% 4,0% Skanska 101,0 5,2 6,4 6,8 0,2 0,2 0,2 12,0 17,4 18,6 4% 4% 4% 5,2% 4,9% 4,9% Vinci 35,9 7,0 7,2 7,3 1,0 1,0 1,1 11,2 12,0 12,6 15% 14% 14% 4,5% 4,3% 4,3% Maksimum 13,0 16,9 13,5 2,6 2,8 2,6 18,8 69,8 27,9 23% 20% 21% 6,4% 5,6% 5,6% Minimum 2,9 3,1 3,1 0,1 0,1 0,1 4,9 8,3 9,5 4% 4% 4% 2,1% 2,4% 2,6% Mediana 6,1 6,8 6,9 0,5 0,4 0,4 11,5 13,4 15,2 6% 6% 6% 4,6% 4,2% 4,1% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) 550 510 470 430 390 350 WIG 20 WIG Budownictwo relativ e 2009-05-20 2009-06-16 2009-07-10 2009-08-05 Żródło: Bloomberg 13 sierpnia 2009 13
Wycena spółek deweloperskich /12.08.2009/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA Cena 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 POLSKIE SPÓŁKI Dom Development 33,2 6,5 5,9 17,3 1,6 1,3 0,8 6,0 6,7 24,7 24% 22% 4% 6,1% 2,4% 0,0% J.W. Construction 13,8 8,7 4,5 3,7 1,9 1,2 0,8 7,5 4,0 5,0 22% 26% 22% 0,0% 0,0% 0,0% Polnord 46,7 13,2 12,5 67,6 3,7 3,7 4,9 10,9 10,4-28% 30% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Maksimum 13,2 12,5 67,6 3,7 3,7 4,9 10,9 10,4 24,7 28% 30% 22% 6,1% 2,4% 0,0% Minimum 6,5 4,5 3,7 1,6 1,2 0,8 6,0 4,0 5,0 22% 22% 4% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 8,7 5,9 17,3 1,9 1,3 0,8 7,5 6,7 14,9 24% 26% 7% 0,0% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Barratt Developments 2,2 3,3 44,2 55,3 0,5 0,8 0,9 2,9 - - 16% 2% 2% 5,5% 0,0% 0,0% JM AB 72,0 3,2 12,3 12,8 0,4 0,6 0,7 6,5 25,0 26,9 13% 5% 5% 4,1% 2,1% 2,1% Kaufman & Broad 15,6 6,1 8,6 10,8 0,5 0,6 0,8 18,9 32,7 38,7 8% 7% 7% 9,7% 0,0% 0,0% Nexity 28,0 8,1 10,0 11,5 0,7 0,8 0,9 9,7 14,6 16,7 9% 8% 8% 2,9% 2,9% 2,4% Persimmon 4,6 9,5 32,6 29,8 1,1 1,5 1,5 15,0 - - 12% 5% 5% 1,1% 0,0% 0,1% Maksimum 9,5 44,2 55,3 1,1 1,5 1,5 18,9 32,7 38,7 16% 8% 8% 9,7% 2,9% 2,4% Minimum 3,2 8,6 10,8 0,4 0,6 0,7 2,9 14,6 16,7 8% 2% 2% 1,1% 0,0% 0,0% Mediana 6,1 12,3 12,8 0,5 0,8 0,9 9,7 25,0 26,9 12% 5% 5% 4,1% 0,0% 0,1% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG 20 (EUR) 600 540 480 420 360 WIG 20 WIG Deweloperzy relativ e 300 2009-05-20 2009-06-16 2009-07-10 2009-08-05 Żródło: Bloomberg 13 sierpnia 2009 14
Wycena spółek sektora papierniczego /12.08.2009/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA Cena 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 POLSKIE SPÓŁKI MONDI 46,9 8,6 11,4 6,5 1,9 2,3 1,6 16,6 30,0 11,5 22% 20% 25% 0,0% 0,0% 0,7% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Billerund 43,2 4,7 8,2 5,0 0,6 0,6 0,6 10,0-10,1 12% 8% 12% 6,7% 0,0% 1,4% Holmen 205,0 8,7 8,1 8,3 1,2 1,3 1,2 22,4 19,4 20,3 14% 15% 15% - 4,4% - INTL Paper 20,2 5,1 5,8 5,9 0,6 0,6 0,6 10,2-47,7 11% 11% 10% 5,0% 2,2% 1,4% M-Real 0,6 9,1 32,0 15,0 0,7 0,9 0,9 - - - 8% 3% 6% 7,9% - - Norske Skog 9,3 7,7 7,4 6,8 0,7 0,8 0,8 - - - 10% 11% 12% 0,0% 0,0% 0,0% Portucel EMP. 1,8 6,2 7,5 7,1 1,5 1,5 1,5 9,8 17,8 18,7 25% 21% 21% 4,7% 4,0% 3,3% Stora Enso 5,6 7,9 11,5 9,9 0,7 0,9 0,9 21,8-44,1 9% 8% 9% - 2,7% 2,7% Svenska 93,0 7,0 7,1 6,4 0,9 0,9 0,9 12,5 15,6 13,1 13% 13% 14% 4,7% 3,7% 3,9% UPM-Kymmene 7,7 6,2 9,1 7,8 0,9 1,0 1,0 14,3-42,3 14% 11% 13% 5,8% 4,7% 4,7% Maksimum 9,1 32,0 15,0 1,5 1,5 1,5 22,4 19,4 47,7 25% 21% 21% 7,9% 4,7% 4,7% Minimum 4,7 5,8 5,0 0,6 0,6 0,6 9,8 15,6 10,1 8% 3% 6% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 7,0 8,1 7,1 0,7 0,9 0,9 12,5 17,8 20,3 12% 11% 12% 5,0% 3,2% 2,7% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Wycena spółek górniczych /12.08.2009/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA Cena 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 POLSKIE SPÓŁKI KGHM 80,6 3,5 5,2 4,7 1,3 1,5 1,3 5,5 7,9 7,6 36% 28% 27% 11,2% 11,2% 5,1% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer. 18,7 2,8 6,2 5,2 1,1 1,5 1,4 3,8 14,2 10,8 39% 24% 27% 7,0% 2,2% 1,8% BHP Billiton 15,6 3,2 4,4 5,5 1,7 1,9 2,2 5,6 8,8 10,6 51% 43% 40% 3,9% 5,2% 5,3% Freeport-MCMOR 63,0 4,6 8,7 7,0 1,8 2,9 2,6 12,0 55,5 20,6 38% 33% 36% 2,9% 0,0% 0,0% Phelps Dodge 129,5 7,6 - - 2,9 - - 9,1 - - 37% - - 0,8% - - Rio Tinto 23,1 3,1 5,2 4,9 1,2 1,6 1,6 3,0 6,8 6,0 38% 31% 33% 5,9% 5,8% 5,9% Southern Peru 27,3 8,1 20,6 13,1 4,4 8,3 6,3 14,3 42,8 23,0 55% 40% 48% 7,1% 1,6% 2,1% Maksimum 8,1 20,6 13,1 4,4 8,3 6,3 14,3 55,5 23,0 55% 43% 48% 7,1% 5,8% 5,9% Minimum 2,8 4,4 4,9 1,1 1,5 1,4 3,0 6,8 6,0 37% 24% 27% 0,8% 0,0% 0,0% Mediana 3,9 6,2 5,5 1,7 1,9 2,2 7,4 14,2 10,8 39% 33% 36% 4,9% 2,2% 2,1% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Cena miedzi na LME 7000 USD/t 6100 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 550 470 5200 390 4300 310 3400 3M 2500 2009-02-13 2009-04-14 2009-06-11 2009-08-06 230 150 mining&metal KGHM relativ e 2009-05-21 2009-06-16 2009-07-10 2009-08-05 Żródło: Bloomberg 13 sierpnia 2009 15
Michał Marczak tel. (+48 22) 697 47 38 Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz michal.marczak@dibre.com.pl Strategia, Telekomunikacja, Surowce, Metale, Media Departament Analiz: Marta Jeżewska tel. (+48 22) 697 47 37 Wicedyrektor marta.jezewska@dibre.com.pl Banki Analitycy: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) 697 47 06 kamil.kliszcz@dibre.com.pl Paliwa, Chemia, Handel Piotr Grzybowski tel. (+48 22) 697 47 17 piotr.grzybowski@dibre.com.pl IT, Media Maciej Stokłosa tel. (+48 22) 697 47 41 maciej.stoklosa@dibre.com.pl Budownictwo, Deweloperzy Departament Sprzedaży Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) 697 48 22 Dyrektor piotr.dudzinski@dibre.com.pl Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) 697 48 95 Wicedyrektor marzena.lempicka@dibre.com.pl Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) 697 49 63 emil.onyszczuk@dibre.com.pl Grzegorz Stępień tel. (+48 22) 697 48 62 grzegorz.stepien@dibre.com.pl Tomasz Dudź tel. (+48 22) 697 49 68 tomasz.dudz@dibre.com.pl Michał Jakubowski tel. (+48 22) 697 47 44 michal.jakubowski@dibre.com.pl Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) 697 47 31 tomasz.jakubiec@dibre.com.pl Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) 697 48 76 grzegorz.strublewski@dibre.com.pl Prywatny Makler Jacek Szczepański tel. (+48 22) 697 48 26 Dyrektor BSOZ jacek.szczepanski@dibre.com.pl Paweł Szczepanik tel. (+48 22) 697 49 47 Sprzedaż pawel.szczepanik@dibre.com.pl Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/49 00-950 Warszawa www.dibre.com.pl 13 sierpnia 2009 16
Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es- System, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Nepentes, Optopol, Pemug, Polimex-Mostostal, Torfarm. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: 05 NFI, Agora, Arkus, Bakalland, BRE Bank, Elektrobudowa, Erbud, Es-System, Farmacol, Fortis Bank, GTC, Koelner, Komputronik, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mostostal Warszawa, Nepentes, Pemug, PGF, PGNiG, Polimex-Mostostal, Polmos Lublin, Polnord, Prokom Software, Seco Warwick, Sygnity, Torfarm, Unibep, ZA Puławy. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 13 sierpnia 2009 17