Wykład 5 Ceny na rynkach terminowych (2)

Transkrypt

1 Wykład 5 Ceny na rynkach terminowych (2)

2 Instrumenty pochodne czyli wirtualne klocki

3 Na rynku instrumentów pochodnych można zabezpieczyć się przed ryzykiem albo zakładając się o kierunek zmiany ceny na rynku kontraktów terminowych albo wykupując na rynku opcji ubezpieczenie od niekorzystnej zmiany ceny

4 Z czego składa się instrument pochodny? KWOTA UMOWNA + ZASADA ROZLICZANIA RÓŻNIC CENOWYCH

5 Jakie różnice cenowe stanowią przedmiot rozliczenia?

6 Rozliczana jest różnica pomiędzy aktualną ceną na rynku terminowym i przyszłą ceną na rynku kasowym

7 Co wystarczy zapamiętać, by móc zabezpieczać się przed ryzykiem wykorzystując instrumenty pochodne?

8 Ceny na rynku kasowym i terminowym zmieniają się w stosunku do siebie w tendencji.. RÓWNOLEGLE

9 Dzisiejsza (ustalona przez rynek) cena, przy jakiej zostanie zrealizowana zawarta transakcja terminowa F - S S > i Kto przeprowadza takie transakcje?

10 F - S S < i

11 Czy na zysk osiągany przy tego rodzaju arbitrażu ma wpływ ogólny (wzrostowy lub spadkowy) trend zmian cen na rynku?

12 F - S S = i

13 Ceny akcji, ropy, metali, etc S i F

14 Kursy walut S PLN/USD F PLN/USD i PLN -i USD

15 Ceny instrumentów procentowych S F i 0,3 -i 0,6

16 F - S S = i x t 360

17 Co trzeba zrobić na rynku terminowym, jeśli obawiamy się, że cena czegoś wzrośnie?

18 Nie wiemy, czy cena wzrośnie. Tylko się tego obawiamy (HIERF!) Nie wiemy, o ile cena wzrośnie, jeśli wzrośnie. Wiemy jednak, że jeśli cena jakiegoś dobra wzrośnie na rynku kasowym, to wzrośnie także jego cena na rynku terminowym. I to nam wystarczy, by wiedzieć, że trzeba KUPIĆ kontrakt na rynku terminowym

19 Przedsiębiorstwo obawia się, że stopy procentowe wzrosną i spadnie wartość jego portfela bonów skarbowych. Co może zrobić w takiej sytuacji?

20 Firma XYZ (pozycje pozabilansowe) Kupi kontrakt FRA dający prawo do otrzymania rekompensat za wzrost stopy procentowej FRA

21 Co robi bank (sprzedawca FRA), by mieć na wypłaty rekompensat za spadek ceny bonów skarbowych? Tworzy portfel replikujący wystawione FRA, a więc taki, który zapewnia wypłaty w razie wzrostu stóp procentowych.

22 WYSTAWIONY KONTRAKT FRA 3x6

23 BILANS WYSTAWIONY KONTRAKT FRA 3x6 6 M BONY SKARBOWE

24 Portfel replikujący zawartą transakcję terminową (zabezpieczający wystawcę przed ryzykiem związanym ze sprzedażą instrumentu pochodnego) BILANS WYSTAWIONY KONTRAKT FRA 3x6 3 M Depozyt 6 M BONY SKARBOWE

25 Jak musi być skonstruowany kontrakt FRA, biorąc pod uwagę, że jeśli stopy procentowe spadną, to wystawca FRA (bank) będzie musiał odkupić bony skarbowe po wyższej cenie, a więc ze stratą?

26 Co trzeba zrobić na rynku terminowym, jeśli obawiamy się, że cena czegoś spadnie?

27 Nie wiemy, czy cena spadnie. Tylko się tego obawiamy (HIERF!) Nie wiemy, o ile cena spadnie, jeśli spadnie. Wiemy jednak, że jeśli cena jakiegoś dobra spadnie na rynku kasowym, to spadnie jego cena także na rynku terminowym. I to nam wystarczy, by wiedzieć, że należy. SPRZEDAĆ kontrakt na rynku terminowym

28 Dlaczego Bank Tajlandii skutecznie podtrzymywał kurs bahta na rynku kasowym sprzedając dolary na rynku terminowym?

29 Bank Tajlandii (1997) BOT bilans BoT Pozycje pozabilansowe USD S USD F Bank komercyjny - bilans Bank komercyjny - pozycje pozabilansowe THB S USD S USD F

30 F THB/USD - S THB/USD S THB/USD = i THB - i USD 1+ i USD

31 Jaką historię opowiada tego rodzaju krótka wzmianka prasowa? JPY strength has been mainly driven by Lifers hedging foreign currency exposure (FT, 20 Feb 2009)

32 Mówi o tym, że japońskie towarzystwa ubezpieczeniowe, chcąc zabezpieczyć się przed skutkami spadku kursu dolara, sprzedawały dolary w transakcjach terminowych, czym pogłębiły spadek kursu dolara.

33 Japońskie towarzystwa ubezpieczeniowe Tow. ubezp. bilans Tow. ubez. Pozycje pozabilansowe $ S $ F Bank komercyjny - bilans Bank komercyjny - pozycje pozabilansowe S $ S $ F

34 Dlaczego inwestorzy długoterminowi, zabezpieczając się przed spadkiem kursu złotego, pogłębiają jego spadek?

35 Zagraniczny fundusz emerytalny Zagraniczny fundusz emerytalny Pozycje pozabilansowe PLN S PLN F Bank komercyjny - bilans Bank komercyjny - pozycje pozabilansowe $ S PLN S PLN F

36 Dlateczego inwestorzy długoterminowi zabezpieczając się przed spadkiem kursu złotego tylko w okresach spadku kursu?

37 Dlaczego fundusze arbitrażowe wywołały w 1998 r spadek cen akcji na giełdzie w Hong Kongu sprzedając kontrakty terminowe na indeks giełdowy?

38 F - S S < = i W następstwie spadku cen kontraktów terminowych akcje na rynku kasowym stawały się relatywnie drogie

39 Dlaczego ceny ropy na rynku kasowym i rynku terminowym zmieniają się równolegle?

40

41 F - S S = i

42 Wzrost ceny kontraktów terminowych na ropę F - S S > i Kto w takiej sytuacji kupi ropę na rynku kasowym i sprzeda ją na rynku terminowym?

43 Co powodowało stałą presję na wzrost cen kontraktów terminowych na ropę w latach ?

44

45 1998 Spekulacja pasywna 7% Spekulacja aktywna 16% Przedsiębiorstwa 77% Michael W. Masters, Adam K. White, How Institutional Investors Are Driving Up Food And Energy Prices, The Accidental Hunt Brothers, Special Report, 31, July 2008.

46 2008 Spekulacja pasywna 41% Przedsiębiorstwa 31% Spekulacja aktywna 28% Michael W. Masters, Adam K. White, How Institutional Investors Are Driving Up Food And Energy Prices, The Accidental Hunt Brothers, Special Report, 31, July 2008.

47 Timothy Lane (Deputy Governor of the Bank of Canada), Calgary, 25 September 2012

48 Commodity index swap Bank inwestycyjny Fundusz emerytalny Proc. 3MTB + opłata za zarządzanie CME Różnice cenowe

49 Wpływ cen na rynku terminowym na ceny na rynku kasowym Bank inwestycyjny Fundusz emerytalny CME Commodity index swap Futures

50 Dlaczego badania empiryczne nie potwierdzały silnego wpływu wzrostu cen ropy na rynku terminowym na ceny ropy na rynku kasowym? Dokonywane przez banki inwestycyjne zakupy kontraktów futures banków inwestycyjnych są księgowane jako transakcje zabezpieczające. Bank inwestycyjny Fundusz emerytalny CME Commodity index swap Futures

51 Dlaczego silnie wzrosła współzmienność cen na rynkach kontraktów terminowych opiewających na żywność i surowce?

52 Tang K., Xiong W. (2010). Index Investment and Financialization of Commodities, NBER Working Paper, no , September

53 Tang K., Xiong W. (2010). Index Investment and Financialization of Commodities, NBER Working Paper, no , September

54 Tang K., Xiong W. (2010). Index Investment and Financialization of Commodities, NBER Working Paper, no , September

55 Tang K., Xiong W. (2010). Index Investment and Financialization of Commodities, NBER Working Paper, no , September

56 S&P-GSCI; Standard & Poors Goldman Sachs Commodity Index Metale kolorowe 7% Produkty roślinne 12% Produkty mięsne 3% Ropa benzyna i gaz 78% 63% udział na rynku

57 The funds are legally bound by their prospects to trade and maintain this fund composition balance regardless of the supply and demand fundamentals in agricultural markets. Commodities Market Speculation: The Risk to Food Security and Agriculture, Institute for Agriculture and Trade Policy, November

58 24 agricultural and non-agricultural commodities are traded by commodity index funds as single financial instrument. The funds are legally bound by their prospects to trade and maintain this fund composition balance regardless of the supply and demand fundamentals in agricultural markets. Commodities Market Speculation: The Risk to Food Security and Agriculture, Institute for Agriculture and Trade Policy, November

59 An estimated percent of non-commercial investment in commodities markets occurs through OTC trades about which the Commodity Futures Trading Commission has little has little data and over which the CFTC has no authority. Commodity index fund are like the elephant in the room; everyone knows very well the problem but no one talks about because it is embarrassing taboo. Commodities Market Speculation: The Risk to Food Security and Agriculture, Institute for Agriculture and Trade Policy, November

60

61 Jaki procent aktywów europejskich funduszy inwestycyjnych stanowią akcje spółek amerykańskich?

62

63 Globalizacja NIKKEI FTSE S&P 500 DAX WIG

64 Dlaczego występuje widoczna współzmienność walut krajów wschodzących?

65 -15% -5% 5% 15% 25% 35% 45% Latin Amercia EM Europe EM Asia EURPLN

66 Kursy walut w krajach wschodzących 30% 25% Rynki wschodzace (SEMCI) EMEA Latam Azja EURPLN 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% sty 07 sty 08 sty 09 sty 10 sty 11 sty 12 sty 13

67 Z czym zaczęłyby być skorelowane ceny kontraktów terminowych na myszy w occie, gdyby weszły do globalnego indeksu?

68