Puls parkietu - rynek akcji

Transkrypt

1 Indeksy 20 m40 s80 Obrót (mpln) Wy brane dane zamknięcia Wolumen Otwarte pozy cje S&P 500 (USA) Źródło: Bloomberg Zamknięcie [pkt.] dzienna ty g. [t/t] ,4-0,26% - 1,49% 2 816,1-0,44% -0,18% 1,73% 2 902,8 0,30% 0,56% 1,59% ,1-0,07% 0,19% 0,62% 974,8 21,52% - 34,34% Zamknięcie dzienna ty g ,11% 0,80% % -49% % -63% [pkt.] Indeksy zagraniczne - kurs na godzinę Indeks NIKKEI225 (JAPONIA) HANG SENG (HONG KONG) BSE 30 (INDIE) KOSPI 100 (KOREA Płd.) SHANGHAI A-SHARE (CHINY) SHANGHAI B-SHARE (CHINY) ROPA (USD za bary łkę) Waluta EUR CHF USD EUR/USD Indeks BOVESPA (BRAZYLIA) BUX (WĘGRY) CAC 40 (FRANCJA) DAX (NIEMCY) DIJA (USA) EUROSTOXX 50 (EU) FTSE 100 (GB) ISE 100 (TURCJA) MERVAL (ARGENTYNA) MSCI EM NASDAQ COMPOSITE (USA) PX (CZECHY) RTS (ROSJA) Surowiec MIEDŹ (USD za tonę) ZŁOTO (USD za tonę) [PLN] GPW - Indeksy GPW - FW20M11 Indeksy zagraniczne - kursy zamknięcia ,34% 0,60% ,44% -0,18% ,27% 0,53% ,06% 0,20% ,67% 0,93% ,13% 0,13% ,47% 0,73% ,77% -0,51% [pkt.] ,33% 0,59% ,37% 0,63% ,96% 1,22% ,11% 0,37% ,31% 0,57% ,71% 0,97% 8: ,64% 2,91% ,53% 1,79% ,88% 1,14% ,07% 1,33% ,00% 0,26% Surowce - kursy zamknięcia Waluty - kurs na godzinę 319-0,13% 0,13% [%] 104,53-0,25% 0,01% ,25% -0,99% 1 417,50 0,04% 0,30% 08:01 [PLN] [%] 3,9923-0,0031-0,08% 0,18% 3,0711-0,0057-0,19% 0,07% 2,8333 0,0025 0,09% 0,35% 1,4092-0,0021-0,15% 0,11% SK-15 SK-200 SK-15 SK-45 February SK-45 February SP500 SK-200 March March x Wczorajsza sesja zakończyła się neutralnie, indeks szerokiego rynku stracił 0,26%, zaś indeks 20 największych spółek 0,44% przy obrotach wynoszących odpowiednio 975 mln zł i 731 mln zł. Z blue chipów najwięcej zyskały CEZ (1,7%), BRE (1,1%) i PBG (0,9%), natomiast po drugiej stronie rynku znalazły się PKOBP (-1,8%), KERNEL (-1,2%) ora KGHM (-1,0%). Niewielka przecena po czterech z rzędu wzrostowych sesjach nie przekreśla szans na zbliżenie się przez 20 do psychologicznej bariery pkt, choć trwałe jej przebicie wydaje się na razie mało prawdopodobne. Kolejna obniżka ratingu Grecji została przyjęta przez inwestorów spokojnie, po raz kolejny negatywne informacje odnośnie stanu finansów krajów PIIGS zostały zignorowane. Powrót do wzrostów jest jak najbardziej realny, dobra sytuacja na amerykańskich giełdach będzie wspierała warszawski parkiet. (PT)

2 PKO PZU BZ WBK ELECTUS ENEA Wg Aleksandra Grada - Ministra Skarbu Państwa, wtórna oferta publiczna akcji PKO BP, wg planu MSP, odbędzie się w drugiej połowie września, obejmie 10 proc. akcji PKO BP będących w posiadaniu BGK plus tyle akcji PKO znajdujących się w posiadaniu Skarbu Państwa. Aleksander Grad powiedział, iż: Dzisiaj widzimy duże zainteresowanie akcjami PKO BP. Możemy sobie teoretycznie wyobrazić, że to będzie tak duże zainteresowanie ze strony inwestorów krajowych i zagranicznych, że w interesie Skarbu Państwa będzie sprzedać jak najwięcej akcji PKO BP. Póki co jednak zakładamy, że minimum, które chcemy sprzedać, to 10 proc. akcji PKO będących w posiadaniu BGK. Zobaczymy, jaka będzie sytuacja na rynku. Chcemy, aby absolutne minimum dla inwestorów indywidualnych wynosiło około 1/3, być może będziemy mówili o większej liczbie akcji dla inwestorów indywidualnych. Komentarz DM Banku BPS Plany ministerstwa mogą do połowy września br. ulec zmianie, tym niemniej wiarygodną zdaje się być deklaracja sprzedaży akcji PKO BP po wypłacie dywidendy oraz ze znaczącym udziałem inwestorów indywidualnych. Sfinalizowanie prac nad zmniejszeniem składki przekazywanej do OFE ograniczyłyby zdolność zakupową OFE, natomiast nadal niskie saldo napływów środków do funduszy akcyjnych, przy poprawiających się perspektywach dla małych i średnich spółek oraz znaczącej podaży akcji ze strony MSP, zmniejsza zapewne zdolność do nabycia akcji PKO BP. Warto jednak dodać, iż powyższe czynniki zwiększają szanse na atrakcyjną cenę emisyjną oraz wyższe dyskonto w transzy dla inwestorów indywidualnych. Ponadto na tle giełdowych banków PKO BP ma znaczące szanse na zbliżenie się do 20 proc. ROE w 2012 r., podczas gdy mediana dla 10 banków giełdowych na 2012 r. wynosi 15,4 proc. Wyższe oczekiwane ROE, w naszej opinii, uzasadnia premię w stosunku do banków giełdowych, którą obrazuje P/BV 2012 = 2,1 dla PKO, wobec mediany (10 banków) P/BV 2012 na 1,7. (S. Kozłowski) Minister MSP powiedział: W wieloletnim planie finansowym zapisaliśmy, że w PZU w ciągu trzech lat będziemy mieć docelowo 25 proc. plus. Musi być po drodze zmiana statutu i przygotowanie tej spółki do tego typu rozwiązań. W związku z tym mamy trzy lata na tego typu transakcje. Czy one mogą być w tym roku w jakimś zakresie prowadzone? Nie sądzę. Mamy sporo do zrobienia plus duże oferty, które kierujemy na rynek w ciągu tego roku. Nie chcemy aż tak bardzo przetestować naszego ryku, na ile jest chłonny. Komentarz DM Banku BPS Rośnie prawdopodobieństwo scenariusza zakładającego wypłatę przez ubezpieczyciela wyższej dywidendy niż zysk za 2010 r. i sprzedaż akcji PZU w latach (S. Kozłowski). W wezwaniu na akcje Banku Zachodniego WBK, ogłoszonym przez Banco Santander, zawarto transakcje na akcji. Komentarz DM Banku BPS Santander skupił 95,67 proc. akcji BZ WBK, przy czym 70,35 proc. od AIB. Wezwanie odbyło się po cenie 226,89 zł implikując P/BV 2010 na 2,5 podczas gdy mediana dla 10 giełdowych banków wynosi 2,05. Sądzimy, iż sprzedaż akcji w wezwaniu była korzystną możliwością dezinwestycji. (S. Kozłowski). Spółka podjęła uchwałę o podwyższeniu programu emisji obligacji o 75 mln zł do 150 mln zł. Oprocentowanie obligacji będzie zmienne równe stopie WIBOR3M powiększony o ustaloną marżę. Komentarz DM Banku BPS Podwojenie wartości programu świadczy zapewne o korzystnym postrzeganiu perspektyw branży. Warto dodać, iż prezes spółki Kurk szacuje, iż w najbliższych 3-4 latach wartość wierzytelności sprzedawanych przez banki wyniesie około 30 mld zł. W naszej opinii wzrost kredytów dla gospodarstw domowych o blisko 335 mld zł do 477 mld zł (od 2006 r. do przełomu 2008/2009) i związana z powyższym procesem akumulacja ryzyka przez banki przejawiająca się obecnie wzrostem wskaźnika kredytów zagrożonych dla gospodarstw domowych będzie skłaniała banki do sukcesywnej sprzedaży portfeli kredytów niepracujących, przy czym powyższe tempo będzie zależało od poprawy koniunktury gospodarczej, starzenia się wierzytelności oraz przede wszystkim zdolności zakupowych firm z sektora wierzytelności. Warto dodać, iż przyjętym za bezpieczny poziom finansowania dłużnego to dwukrotność kapitału własnego. Relatywnie prostą operacją jest zwiększenie zadłużenia poprzez emisję obligacji jednakże, ograniczeniem skali zadłużenia są kapitały własne. Rozwiązaniem powyższej kwestii jest podwyższenie kapitałów własnych poprzez emisję akcji (casus Kredyt Inkaso) i tak jak planuje Kurk. (S. Kozłowski). Minister skarbu Aleksander Grad poinformował, iż negocjacje Skarbu Państwa w sprawie sprzedaży pakietu akcji Enei dobiegają powoli końca, ale jeśli będzie taka konieczność, to termin prowadzenia postępowania może zostać przedłużony. Zgodnie z harmonogramem przyjętym przez resort skarbu negocjacje z francuskim Electricite de France (EDF) mają się zakończyć 31 marca. W drugiej połowie października MSP wybrało dwóch inwestorów do negocjacji równoległych ws. sprzedaży 51 proc. akcji Enei. Resort prowadził negocjacje z Kulczyk Holding i GDF Suez. Wcześniej oferty złożyły także EDF i czeski EPH. MSP w połowie grudnia dopuściło do wyłącznych negocjacji ws. kupna 51 proc. akcji Enei EDF. PAMAPOL Produkujący dania gotowe Pamapol wszedł na rynek karmy dla zwierząt, oferując wyroby pod marką Lucky Dog. Pozwala mu to lepiej wykorzystywać surowce zakupione do wytwarzania głównych kategorii produktów oraz racjonalniej planować pracę w fabrykach. Władze spółki oczekują, że roczne oszczędności mogą sięgnąć 1 mln zł przy założeniu, że firma sprzeda karmę za 10 mln zł. Po czterech kwartałach 2010 r. spółka wykazała ponad 3 mln zł zysku netto przy przychodach ze sprzedaży na poziomie 550 mln zł. BAKALLAND Producent bakalii kupi pakiet kontrolny produkującej paluszki firmy Beer Fingers. Za 65% udziałów zapłaci 400 tys. zł. Do sfinalizowania umowy z właścicielem Bartoszem Głodowskim ma dojść w ciągu miesiąca. Bakalland zmniejszy udział do 60% (5% trafi do zarządzających) jeśli Beer Fingers do 2012 r. wypracuje zysk netto na poziomie 1 mln zł i 5 mln zł przychodów. Według szacunków przychody firmy wynoszą obecnie tys. zł rocznie, a jej zyski tys. zł. Wzrost ma zapewnić sprzedaż nowych produktów, m.in. paluszków podwójnych, potrójnych i poczwórnych, na produkcję których firma ma patent.

3 25,76 23,76 21,76 ABMSOLID OLYMPIC BBIZENNFI BORYSZEW RAINBOW Największe wzrosty [PLN] 13,30 7,26% 7,54% 6,44 7,15% 7,43% 0,97 6,59% 6,87% 2,18 6,34% 6,62% 6,50 4,84% 5,11% ABMSOLID 14 13,5 13 POLLENAE ASSECOSEE QUANTUM ADVADIS DSS Największe spadki [PLN] POLLENAE 10,22-9,48% -9,24% 9,52-9,25% -9,01% 10,05-5,46% -5,21% 0,22-4,35% -4,10% 21,35-3,87% -3,62% 19,76 17,76 15,76 13,76 11, , , , Największe wzrosty WGI20 Największe spadki 20 CEZ BRE PBG PGE [PLN] 146,90 1,73% 2,00% 342,30 1,06% 1,33% 184,30 0,88% 1,14% 22,78 0,62% 0,88% PKOBP KGHM PZU PEKAO [PLN] 43,40-1,81% -1,55% 183,90-0,97% -0,71% 356,00-0,73% -0,47% 170,00-0,53% -0,27% 143,1 CEZ 46,77 45,77 PKOBP 138,1 44,77 133,1 43,77 128,1 123,1 42,77 41,77 40,77 118, , PKOBP KGHM PZU PEKAO BORYSZEW Największe obroty [PLN] Obrót [mln PLN] Udział w obrocie na 43,40 146,98 15,08% 183,90 139,59 14,32% 356,00 103,01 10,57% 170,00 98,02 10,06% 2,18 70,44 7,23% 250 PKOBP ( mln. PLN)

4 KALENDARIUM Dane makro: Poprzednio Konsensus r. 11:00 Euroland - wskaźnik zaufania w biznesie za marzec 11:00 Euroland - indeks zaufania konsumentów za marzec 11:00 Euroland - indeks zaufania w gospodarce za marzec 11:00 Euroland - indeks zaufania w przemyśle za marzec 11:00 Euroland - indeks zaufania w usługach za marzec 13:00 USA - wnioski o kredyt hipoteczny 14:15 USA - ADP raport o zmianie zatrudnienia za marzec % 217 tys tys. Wydarzenia w spółkach: r. Bank BPS - przydział akcji oferowanych objętych w wykonaniu praw poboru i zapisów dodatkowych, przyjmowanie zapisów w odniesieniu do akcji oferowanych; BRE - WZA w sprawie podziału zysku za rok 2010; Budopol - Wrocław - WZA w sprawie podziału zysku osiągniętego w 2010 roku; Copernicus Securities - NWZA w sprawie zmian w składzie Rady Nadzorczej spółki; Cyfrowy Polsat - NWZA w sprawie wyrażenia zgody na ustanowienie zastawu rejestrowego na zbiorze rzeczy ruchomych i praw majątkowych na zabezpieczenie roszczeń wynikających z umów kredytowych; EMC - WZA ws. zatwierdzenia sprawozdania finansowego za 2010 rok i emisji akcji serii G; Getin Noble Bank - WZA w sprawie podziału zysku za rok obrotowy 2010; Kino Polska TV - koniec zapisów na 4 mln akcji; Quercus TFI - debiut na GPW; TVN - WZA w sprawie zmian statutu spółki i powołania członka Rady Nadzorczej;

5 Kapitalizacja P/E ROE [%] P/BV Banki na GPW BZ WBK 225, ,8 14,1 11,9 14,7 16,3 17,9 2,5 2,3 2,1 0,7 2,0 3,6 BRE BANK 342, ,6 15,2 12,2 11,5 12,9 14,3 2,0 1,9 1,7 0,0 0,2 2,5 BPH 73, ,9 12,3-3,3 5,6 8,7 1,3 1,3 1,1 0,0 0,0 0,0 GETIN HOLDING 13, ,2 15,3 11,4 9,0 13,7 15,9 2,3 1,9 1,7 0,0 0,0 0,0 HANDLOWY 99, ,1 15,0 13,0 12,0 13,6 15,3 2,0 1,9 1,9 3,6 4,9 5,9 ING BSK 896, ,9 13,1 11,8 14,4 15,0 15,4 2,0 1,8 1,7 1,7 1,9 3,0 KREDYT BANK 16, ,0 14,3 11,4 7,0 11,1 12,6 1,6 1,5 1,3 0,0 0,0 0,0 MILLENNIUM 5, ,8 15,4 11,6 8,5 11,0 13,2 1,7 1,6 1,4 0,0 0,5 2,0 PEKAO 170, ,4 14,5 12,3 13,4 15,1 16,9 2,2 2,1 2,0 3,7 3,8 5,3 PKO BP 43, ,0 13,0 10,8 15,1 18,4 19,6 2,5 2,3 2,0 2,6 2,7 3,3 Mediana ,11 14,73 11,83 11,76 13,64 15,36 2,05 1,89 1,67 0,33 1,23 2,73 Inwestorzy polskich banków Kapitalizacja AIB 0, ,0 0,0 5,4-40,3-3,3 4,5 0,3 0,2 0,2 0,0 0,0 0,0 BCP 0, ,0 10,8 8,0 4,4 4,8 5,7 0,5 0,5 0,5 3,9 3,4 3,4 CITIGROUP 4, ,4 10,6 8,5 7,9 7,4 8,6 0,8 0,7 0,7 0,2 0,0 0,2 COMMERZBANK 5, ,1 9,7 4,7 12,9 6,9 12,0 0,7 0,6 0,5 0,0 0,0 0,0 ING GROEP 9, ,0 6,7 6,1 9,8 12,7 11,8 0,9 0,8 0,7 0,0 0,0 0,7 KBC GROEP 27, ,9 5,7 5,2 14,5 15,8 15,4 0,9 0,8 0,8 0,0 2,8 3,1 UNICREDIT 1, ,8 10,9 7,7 2,4 4,9 6,5 0,5 0,5 0,5 1,4 1,7 2,8 SANTANDER 8, ,6 8,0 6,9 11,7 11,7 13,1 1,0 0,9 0,9 6,6 6,8 7,0 Mediana ,80 8,85 6,48 8,85 7,13 10,21 0,72 0,68 0,62 0,12 0,83 1,75 Kapitalizacja P/E ROE [%] P/BV Banki - zagranica DEUTSCHE BANK 41, ,6 7,1 6,2 7,0 10,6 11,4 0,8 0,7 0,7 2,0 1,8 2,4 ERSTE GROUP 35, ,7 10,8 8,2 8,2 9,8 11,8 1,1 1,1 0,9 1,4 1,7 2,1 KOMERCI BANKA 4 342, ,7 11,7 10,7 18,1 18,3 18,9 2,2 2,1 1,9 3,7 4,7 5,8 OTP 5 550, ,0 8,8 6,7 10,3 12,4 14,9 1,1 1,0 0,9 0,8 2,1 3,8 TURKIYE GARANTI 7, ,4 9,7 8,5 22,3 17,7 17,7 1,9 1,7 1,5 1,3 1,8 2,6 TURKIYE HALK 11, ,4 7,5 6,9 30,3 23,8 21,9 2,0 1,7 1,4 3,5 2,9 3,5 Mediana ,7 9,3 7,5 14,2 15,0 16,3 1,5 1,4 1,2 1,7 2,0 3,1 Energetyka na GPW Kapitalizacja P/E ROE [%] P/BV P/E ROE [%] P/BV CEZ 895, ,1 11,1 10,8 22,7 19,3 18,6 2,1 2,0 1,8 5,9 5,7 5,4 ENEA 21, ,1 12,8 11,8 6,7 #N/A N/#N/A N/ 1,0 0,9 0,9 2,2 2,2 2,9 PGE 22, ,6 10,1 9,7 8,8 10,3 10,9 1,1 1,1 1,0 3,0 3,1 3,9 TPE 6, ,7 9,7 9,2 6,9 7,5 8,0 0,7 0,7 0,7 0,0 1,8 2,9 Mediana ,63 10,56 10,21 7,86 10,34 10,92 1,05 0,99 0,93 2,60 2,63 3,41 Energetyka - Kapitalizacja P/E ROE [%] P/BV zagranica E.ON 21, ,9 10,9 9,8 12,4 8,6 9,1 1,0 0,9 0,9 7,1 7,1 6,1 EDF 28, ,6 15,8 13,5 10,5 10,9 12,3 1,8 1,6 1,5 4,1 4,0 4,1 EDP 2, ,4 9,5 8,6 14,5 14,0 14,4 1,3 1,2 1,2 5,6 6,2 6,9 ENDESA 21, ,3 10,8 10,0 17,9 12,4 12,5 1,4 1,3 1,2 6,2 4,9 4,7 ENEL 4, ,6 9,3 8,9 12,9 12,1 12,0 1,2 1,1 1,0 6,2 6,2 6,5 GDF 28, ,3 13,1 11,8 7,6 7,6 8,1 1,0 1,0 1,0 5,4 5,5 5,7 IBERDROLA 6, ,0 12,2 11,3 9,9 9,1 9,6 1,2 1,1 1,1 5,3 5,3 5,4 RWE 44, ,4 8,5 8,5 26,5 18,3 17,4 1,7 1,5 1,4 7,9 7,9 6,4 TERNA 3, ,5 15,9 16,1 19,1 16,4 15,6 2,5 2,5 2,5 5,5 6,2 6,2 Mediana ,30 10,93 10,00 12,90 12,12 12,26 1,27 1,25 1,17 5,61 6,16 6,14

6 Dom Maklerski Banku BPS SA ul. Płocka 11 / Warszawa, tel.: , fax.: Biuro Analiz i Doradztwa Inwestycyjnego: Marcin Sójka media, spożywczy marcin.sojka@dmbps.pl tel.: (22) Sobiesław Kozłowski, MPW handel, instytucje finansowe sobieslaw.kozlowski@dmbps.pl tel.: (22) Piotr Trendowski, MPW energetyka, budownictwo piotr.trendowski@dmbps.pl tel.: (22) Departament Operacji: Katarzyna Patora-Kopeć, makler papierów wartościowych katarzyna.patora-kopec@dmbps.pl tel.: (22) Ludmiła Kryńska, makler papierów wartościowych ludmila.krynska@dmbps.pl tel. (22) Bogdan Dzimira, makler papierów wartościowych bogdan.dzimira@dmbps.pl Tel.: (22) Grzegorz Kołcz, makler papierów wartościowych grzegorz.kolcz@dmbps.pl Tel.: (22) Artur Kobos, makler papierów wartościowych artur.kobos@dmbps.pl Tel.: (22) Jan Woźniak, makler papierów wartościowych jan.wozniak@dmbps.pl tel.: (22) Maciej Guzek, makler papierów wartościowych maciej.guzek@dmbps.pl tel.: (22) Wyjaśnienia dotyczące stosowanej terminologii fachowej i wskaźników: Dług netto suma zobowiązań oprocentowanych pomniejszona o środki pieniężne i ich ekwiwalenty EBIT wynik na działalności operacyjnej EBITDA wynik działalności operacyjnej przed potrąceniem salda na działalności finansowej, opodatkowaniem i amortyzacją. EV (wartość ekonomiczna; EV= MC + dług netto) suma kapitalizacji i długu netto Marża brutto na sprzedaży relacja zysku brutto na sprzedaży do przychodów ze sprzedaży Marża EBIT (EBIT/Przychody ze sprzedaży) relacja zysk z działalności operacyjnej do przychodów ze sprzedaży Marża EBITDA (EBITDA/Przychody ze sprzedaży) relacja EBITDA do przychodów ze sprzedaży ROS (zysk netto/przychody ze sprzedaży) rentowność sprzedaży ROA (zysk netto/aktywa) rentowność aktywów ROE (zysk netto/kapitał własny) rentowność kapitału własnego EBIT/EV iloraz zysku z działalności operacyjnej i wartości ekonomicznej (suma kapitalizacji i długu netto) MC/EBIT iloraz kapitalizacji (iloczyn kursu akcji i liczby akcji) oraz zysku z działalności operacyjnej MC/S iloraz kapitalizacji (liczba wyemitowanych akcji razy kurs akcji) i przychodów ze sprzedaży P/E (Cena/Zysk) relacja kurs akcji do rocznego zysku netto przypadający na akcję P/BV (Cena/Wartość Księgowa) relacja kursu akcji do wartości księgowej przypadającą na akcję P/CF [Cena/(zysk netto + amortyzacja)] relacja kursu akcji do sumy przypadającego na akcję zysku netto i amortyzacji Stopa dywidendy (DY) dywidenda na akcję podzielona przez kurs akcji Wskaźnik wypłaty dywidendy (D/E) relacja dywidenda przypadająca na akcję do zysk na akcję Wskaźnik pokrycia dywidendy (E/D) relacja zysku na akcję do dywidendy na akcję Puls parkietu wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów według stanu na dzień sporządzenia niniejszego opracowania. Materiał został sporządzony z zachowaniem należytej staranności i rzetelności przy zachowaniu zasad metodologicznej poprawności na podstawie ogólnodostępnych informacji, w dniu publikacji opracowania, pozyskanych ze źródeł wiarygodnych dla Domu Maklerskiego Banku BPS S.A. Dom Maklerski Banku BPS S.A. nie gwarantuje ich kompletności i dokładności. Organem sprawującym nadzór nad działalnością Domu Maklerskiego Banku BPS S.A. jest Komisja Nadzoru Finansowego z siedzibą w Warszawie, przy Placu Powstańców Warszawy 1. Informacje zawarte w niniejszym raporcie nie stanowią rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. z 19 października 2005 r. Nr 206, poz. 1715). DM Banku BPS SA nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania ani za szkody poniesione w wyniku tych decyzji inwestycyjnych. Powielanie bądź publikowanie w jakiejkolwiek formie niniejszego opracowania, lub jego części, oraz zwartych w nim zaleceń, oraz wykorzystywanie materiału do własnych opracowań celem publikacji, bez pisemnej zgody DM Banku BPS S.A. jest zabronione. Niniejsze opracowanie stanowi publikację handlową i jest prawnie chronione zgodnie z Ustawą z 4 lutego 1994 r. o prawie autorskim i prawach pokrewnych (Dz. U nr 24 poz. 83 z późn. zm.).