Rynkowy Raport Miesięczny

Transkrypt

1 Luty 214 r. str. 1 Otoczenie makroekonomiczne/klimat gospodarczy Główne wydarzenia Świat W grudniu Fed rozpoczął ograniczanie skupu aktywów do 75 mld dolarów miesięcznie. W styczniu została podjęta decyzja o dalszej redukcji do poziomu 65 mld dolarów amerykańskich miesięcznie. Na giełdzie amerykańskiej po osiągnięciu historycznych maksimów zaczęła się korekta. Reszta świata znajduje się w podobnej fazie. Można zauważyć dalsze rozwarstwienie między rynkami rozwiniętymi i wschodzącymi. Rynek obligacji rynków rozwiniętych traktowany jest jak bezpieczna przystań. Widać dalszy odpływ kapitału z obligacji rynków wschodzących. Większą rolę zaczynają odgrywać fundamenty. Wzrost gospodarczy na świecie delikatnie przyśpiesza. Nieco lepsze od oczekiwań są dane ze strefy euro. Poziom infl acji pozostaje niski. Polska OFE z początkiem lutego przekazały część obligacyjną do ZUS. Rynek obligacji w Polsce jest pod większym wpływem inwestorów zagranicznych. Pomimo cięcia stóp przez EBC w Polsce potwierdza się koniec cyklu obniżek. Według informacji przewodniczącego Rady Polityki Pieniężnej Marka Belki stopy pozostaną na niezmienionym poziomie przynajmniej do końca I połowy 214 r. Po lekkim wzroście w miesiącach wakacyjnych tempo infl acji cały czas osiąga poziomy poniżej 1% infl acja w listopadzie wyniosła,6%, w grudniu,7%, w styczniu,7%. Trwa oczekiwanie na dołek infl acyjny. Produkcja przemysłowa i sprzedaż detaliczna nadal rosną. Dane dotyczące eksportu są dobre. Wstępny wzrost PKB w IV kwartale 214 r. wyniósł +2,2% r/r (wyrównany sezonowo) oraz +2,7% (niewyrównany sezonowo).

2 Luty 214 r. str. 2 Otoczenie makroekonomiczne/klimat gospodarczy Sentyment Europa Następuje stopniowa, lecz powolna poprawa nastrojów analityków zarówno w strefi e euro, jak i w Niemczech. Inwestorzy w strefi e euro są umiarkowanie optymistyczni. Ich optymizm stale rośnie. USA Można odnotować znaczną poprawę sentymentu w grudniu i w styczniu pomimo mieszanych danych z rynku pracy oraz wyjątkowo mroźnej zimy. Sentyment w Europie Sentyment w USA ZEW UE Conference Board ZEW Niemcy Indeks Michigan SENTIX Styczeń Grudzień Rok wstecz Styczeń Grudzień Rok wstecz

3 Luty 214 r. str. 3 Otoczenie makroekonomiczne/klimat gospodarczy Bilanse banków centralnych Ilość pieniądza generowanego przez banki centralne wciąż rośnie, co nadal wspiera rynki fi nansowe. Głównym dostarczycielem bazy monetarnej na świecie jest Fed, który rozpoczął ograniczanie poziomu skupu aktywów. Obecny poziom to 65 mld dolarów amerykańskich miesięcznie. Po wystąpieniu Janet Yellen spodziewana jest kontynuacja dotychczasowej polityki. Stopy procentowe mają jeszcze długo pozostać na niskim poziomie. Bank Japonii, począwszy od kwietnia 213 r., stał się aktywniejszy i zwiększa wartość skupowanych aktywów. EBC, głównie za sprawą silnej opozycji Niemiec oraz zwrotów części pożyczek z LTRO, ograniczył swój bilans i ściągnął z rynków fi nansowych część wcześniej pożyczonych środków. Bilanse banków centralnych W mld USD Sty 99 Sty Sty 1 Sty 2 Sty 3 Sty 4 Sty 5 Sty 6 Sty 7 Sty 8 Sty 9 Sty 1 Sty 11 Sty 12 Sty 13 Sty 14 Fed BoJ EBC Razem (prawa oś)

4 Luty 214 r. str. 4 Otoczenie makroekonomiczne/klimat gospodarczy Wskaźniki wyprzedzające PMI dla przemysłu PMI dla najważniejszych światowych gospodarek nadal utrzymuje się powyżej 5 pkt, co powinno wpływać pozytywnie na nadchodzące dane dotyczące wzrostu gospodarczego. Chiny balansują na poziomie 5 pkt. Wielka Brytania notuje wysoki poziom PMI. Kraje południa Europy oraz Francja balansują na granicy spowolnienia i ekspansji. Dobra sytuacja w Niemczech powoduje, że w całej strefi e euro poprawia się koniunktura. W USA w styczniu nastąpiło spore pogorszenie (pogoda?). W Polsce wskaźnik PMI systematycznie rośnie. Styczniowy odczyt na poziomie 55,4 pkt pozytywnie zaskoczył rynek. Wskaźniki wyprzedzające PMI dla przemysłu JPM Globalny Przemysł Polska Chiny ISM USA Francja Włochy Wlk. Brytania SPOWOLNIENIE EKSPANSJA Większość nadal powyżej 5 pkt Niemcy Strefa euro Styczeń Grudzień

5 Luty 214 r. str. 5 Otoczenie makroekonomiczne/klimat gospodarczy PMI dla przemysłu szersza perspektywa 65 6 Powrót do koniunktury Sty 7 Maj 7 Wrz 7 Sty 8 Maj 8 Wrz 8 Sty 9 Maj 9 Wrz 9 Sty 1 Maj 1 Wrz 1 Sty 11 Maj 11 Wrz 11 Sty 12 Maj 12 Wrz 12 Sty 13 Maj 13 Wrz 13 Sty 14 Poziom oznaczający ekspansję PMI UE PMI Niemcy PMI UK PMI Włochy PMI Francja ISM Manuf US PMI Chiny JPM Globalny Przemysł PMI Polska

6 Luty 214 r. str. 6 Otoczenie makroekonomiczne/klimat gospodarczy Wskaźniki wyprzedzające PMI dla usług PMI w sektorze usługowym dla najważniejszych gospodarek na świecie nadal utrzymują się powyżej 5 pkt. Wartość wskaźnika jest największa dla Wielkiej Brytanii oraz USA krajów z bardzo luźną polityką monetarną. Włochy, Francja, Hiszpania nadal oscylują na poziomie ok. 5 pkt (ze znaczną poprawą w styczniu). Wskaźnik dla Niemiec na poziomie ponad 5 pkt potwierdza trwającą koniunkturę. Dla całej strefy euro odczyty okazały się lepsze niż w grudniu. Wskaźniki wyprzedzające PMI dla usług SPOWOLNIENIE JPM Globalne Usługi Chiny US ISM Non-Man Francja Włochy EKSPANSJA Powrót do ekspansji Wlk. Brytania Niemcy Strefa euro Styczeń Grudzień

7 Luty 214 r. str. 7 Otoczenie makroekonomiczne/klimat gospodarczy PKB na świecie (r/r) Odbicie w tempie wzrostu gospodarczego jest nadal dość zróżnicowane. Według wstępnych danych Eurostatu gospodarka strefy euro w IV kwartale 213 r. urosła o,3%, a w ujęciu r/r o,5%. PKB Chin nadal rośnie w dość szybkim tempie (wzrost na poziomie 7,7% rocznie oznacza podwojenie PKB w ciągu najbliższych 1 lat). W strefi e euro tempo wzrostu gospodarczego pozostaje niskie. W USA w IV kwartale 213 r. PKB był wyższy o 2,7% niż w analogicznym okresie 212 r. PKB na świecie (r/r) Odbicie w dynamice PKB -5-1 Mar 1 Sty 2 Lis 2 Wrz 3 Lip 4 Maj 5 Mar 6 Sty 7 Lis 7 Wrz 8 Lip 9 Maj 1 Mar 11 Sty 12 Lis 12 Wrz 13 UE Niemcy Włochy Francja Hiszpania UK US Polska Chiny

8 Luty 214 r. str. 8 Otoczenie makroekonomiczne/klimat gospodarczy Ceny surowców Rynek surowców w każdym swoim segmencie wykazuje się stabilnością cen. Stabilność na rynku surowców, przy stosunkowo niskim w stosunku do potencjału światowego wzroście gospodarczym, powinna się jeszcze utrzymać. Stabilizacja na rynku surowców powinna stabilizować infl ację, co jest szczególnie ważne dla rynków wschodzących. ROPA BRENT (USD/baryłkę) MIEDŹ (USD/tonę) Paź 7 Paź 8 Paź 9 Paź 1 Paź 11 Paź 12 Paź 13 PSZENICA (USD/bu) DJ UBS COMMODITIES Paź 7 Paź 8 Paź 9 Paź 1 Paź 11 Paź 12 Paź 13 Sie 7 Kwi 8 Gru 8 Sie 9 Kwi 1 Gru 1 Sie 11 Kwi 12 Gru 12 Sie Paź 7 Paź 8 Paź 9 Paź 1 Paź 11 Paź 12 Paź 13

9 Luty 214 r. str. 9 Otoczenie makroekonomiczne/klimat gospodarczy Infl acja na świecie W styczniu infl acja znajdowała się nadal w trendzie spadkowym z tendencją do stabilizacji. Według wstępnych szacunków infl acja roczna w strefi e euro w styczniu osiągnęła poziom,7% (co oznacza spadek z,8% w grudniu 213 r.). W Polsce poziom infl acji, po krótkotrwałym letnim wybiciu, stabilizuje się na poziomach poniżej 1%. W styczniu oczekiwano wzrostu cen na poziomie,9%, tymczasem poziom infl acji osiągnął,7% i był taki sam jak w grudniu. Cyklicznie zazwyczaj dołek infl acji wypada po dołku dynamiki PKB, dlatego przy rosnącym wzroście gospodarczym w przyszłości należy się spodziewać lekkiego odbicia tego wskaźnika. Prognozy Union Investment TFI na 214 r. to 2%. Inflacja na świecie Sty 6 Lip 6 Gru 6 Maj 7 Lis 7 Kwi 8 Wrz 8 Lut 9 Sie 9 Spadek tempa infl acji Stabilizacja tempa infl acji z możliwym lekkim odbiciem Sty 1 Cze 1 Lis 1 Maj 11 Paź 11 Mar 12 Sie 12 Lut 13 Lip 13 Gru 13 UE Niemcy Francja UK USA Polska Japonia

10 Luty 214 r. str. 1 Rynek akcji Główne wydarzenia na rynku akcji Rynki rozwinięte Początek roku na światowych rynkach akcji był słaby dla krajów zarówno rozwiniętych, jak i rozwijających się. Giełda amerykańska po osiągnięciu nowych historycznych maksimów w styczniu spadała, by w lutym odreagować spadki z początku roku. Nikkei zakończył rok, osiągając nowe historyczne maksima, ale tak jak indeksy giełdowe w styczniu mocno spadał. Początek lutego, podobnie jak na innych rynkach, przyniósł odreagowanie. Indeksy giełd strefy euro zachowywały się podobnie jak ich odpowiedniki w USA i Japonii. Jeżeli wyniki indeksów giełdowych wyrazimy w jednej walucie, np. w dolarze amerykańskim, to rysuje się wyraźne rozwarstwienie między rynkami rozwiniętymi i rozwijającymi się. Rynki rozwijające się W styczniu oprócz czynników o charakterze globalnym, czyli odpływu kapitału z giełd, uwypukliły się czynniki lokalne, właściwe danym gospodarkom. Inwestorzy zdecydowanie preferują rynki o silnych fundamentach, pozwalające spodziewać się poprawy w gospodarkach. W Polsce po bardzo dobrym listopadzie wzrosty wyhamowały na początku grudnia. Końcówka roku okazała się kiepska, mieliśmy także do czynienia z kontynuacją spadków w styczniu. Po oddaniu przez OFE części obligacyjnej do ZUS i po wzrostach na światowych rynkach akcji również polska giełda poszła w górę. Sytuacja na rynkach akcji gospodarek wschodzących o słabszych fundamentach w dużej mierze zależy od działań Fed. Z naszego regionu najwrażliwsze są Rosja i Turcja. Turcja przeżywa głęboki kryzys polityczny. Pogarszają się dane gospodarcze. Po dość znacznym osłabieniu i interwencji banku centralnego turecka waluta się stabilizuje. Rynek akcji również nieco odrabia spadki.

11 Luty 214 r. str. 11 Rynek akcji Zwroty z indeksów giełdowych w walutach lokalnych. Rynki rozwinięte lepiej niż wschodzące Fed zaczyna mówić o zmniejszeniu skali skupu aktywów Budżet USA Koniec roku Styczniowe spadki 75 Gru 12 Sty 13 Sty 13 Lut 13 Lut 13 Mar 13 Mar 13 Kwi 13 Kwi 13 Maj 13 Maj 13 Maj 13 Cze 13 Cze 13 Lip 13 Lip 13 Sie 13 Sie 13 Wrz 13 Wrz 13 Paź 13 Paź 13 Lis 13 Lis 13 Lis 13 Gru 13 Gru 13 Sty 14 Sty 14 Lut 14 Dow Jones SPX DAX CAC WIG2 ISE 1 RDX Nikkei Hang Seng

12 Luty 214 r. str. 12 Rynek akcji Zwroty z indeksów giełdowych w USD Fed zaczyna mówić o zmniejszeniu skali skupu aktywów Budżet USA Rynki rozwinięte Rynki rozwijające się 65 Gru 12 Sty 13 Sty 13 Lut 13 Lut 13 Mar 13 Mar 13 Kwi 13 Kwi 13 Maj 13 Maj 13 Maj 13 Cze 13 Cze 13 Lip 13 Lip 13 Sie 13 Sie 13 Wrz 13 Wrz 13 Paź 13 Paź 13 Lis 13 Lis 13 Lis 13 Gru 13 Gru 13 Sty 14 Sty 14 Lut 14 Dow Jones SPX DAX CAC WIG2 ISE 1 RDX BUX Nikkei Hang Seng

13 Luty 214 r. str. 13 Rynek obligacji i rynek walutowy Główne wydarzenia na rynku obligacji Rynki rozwinięte W styczniu 214 r. obligacje amerykańskie i niemieckie wraz z japońskim jenem stały się dla inwestorów bezpieczną przystanią, podczas gdy kapitał odpływał z obligacji rynków wschodzących, wywołując spadki cen obligacji. W rezultacie ceny obligacji amerykańskich i niemieckich rosły. Rosły wartości obligacji włoskich i hiszpańskich. Choć kraje te nadal borykają się z wysokim zadłużeniem, ceny zbliżyły się do wysokich, kwietniowych poziomów. Rynki wschodzące Kapitał odpływał z obligacji tureckich, brazylijskich, meksykańskich i z innych krajów rozwijających się, w tym z Polski. W Polsce rynek dodatkowo destabilizowała sytuacja z OFE. Po oddaniu do ZUS części obligacji rynek stał się mniej płynny, z większym wpływem zagranicy. Po uspokojeniu sytuacji Polska postrzegana jest bardziej przez pryzmat fundamentów. Ceny obligacji polskich zachowywały się na początku lutego inaczej niż ceny obligacji węgierskich. Podobnie jak na rynku obligacji duże znaczenie zaczynają odgrywać lokalne ryzyka i czynniki specyfi czne dla poszczególnych gospodarek, takie jak m.in. defi cyt na rachunku obrotów bieżących (Turcja, Brazylia), sytuacja polityczna (Turcja). Inwestorzy zaczynają zwracać baczną uwagę na fundamenty.

14 Luty 214 r. str. 14 Rynek obligacji i rynek walutowy Rynek obligacji przed i po zmianie retoryki Fed 12 Fed mówi o zmniejszaniu skali dodruku pieniądza 1 8 Rynki wschodzące? 6 A gdzie Polska? 4 Południe Europy 2 Silna pogoń za rentownościami Rynki rozwinięte? Mar 1 Cze 1 Wrz 1 Gru 1 Mar 11 Cze 11 Wrz 11 Gru 11 Mar 12 Cze 12 Wrz 12 Gru 12 Mar 13 Cze 13 Wrz 13 Gru 13 Mar 14 Cze 14 UE Niemcy Francja Turcja USA Polska Hiszpania Włochy Węgry

15 Luty 214 r. str. 15 Rynek obligacji i rynek walutowy Krzywa rentowności w Polsce Niska infl acja i koniec cyklu obniżek stóp procentowych oraz oczekiwania dotyczące zakończenia QE3 utrzymują niskie rentowności na krótkim końcu krzywej oraz powodują wzrost rentowności na długim końcu. W ciągu ostatnich 12 miesięcy kształt krzywej znacznie się zmienił. Nastąpił wzrost cen obligacji krótkoterminowych i spadek cen obligacji długoterminowych. Rynek obligacji obecnie się stabilizuje. Jednakże ograniczanie QE3 i sterowanie rynkami poprzez oczekiwania co do poziomu stóp procentowych powodują większą stabilizację na obligacjach 3 5-letnich, a większą zmienność na dłuższych, np. 1-letnich. W związku ze wzrostem udziału zagranicy po przekazaniu części obligacyjnej z OFE do ZUS możliwe są znaczniejsze wahania cen obligacji związane z działaniami podmiotów zagranicznych. Krzywa rentowności w Polsce 5, 4,624 4,5 4,486 4,331 4,119 4, 3,715 3,948 3,981 3,848 3,498 3,5 3,418 3,437 3,587 3,628 3,428 3,221 3, 3,24 3,98 2,932 2,745 2,815 2,645 2,681 2,74 2,5 2,721 2, 1 rok 2 lata 3 lata 4 lata 5 lat 7 lat 8 lat 1 lat Zmiana 12 m 12 m wstecz

16 Luty 214 r. str. 16 Polska Co napędza gospodarkę? Produkcja rośnie. Konsumpcja rośnie. Inwestycje oczekiwany wzrost. Drogowskaz inwestycyjny cykl rotacji aktywów Wraz z rozwojem cyklu gospodarczego różne klasy aktywów dają lepsze stopy zwrotu. Jako drogowskaz określający prawdopodobny rozwój sytuacji rynkowej można traktować moment cyklu, w którym się znajdujemy. Drogowskaz inwestycyjny cykl rotacji aktywów Maksimum tempa wzrostu PKB SUROWCE GOTÓWKA 1,5 1,,5 Maksima Minimum tempa infl acji Maksimum tempa infl acji, -,5 AKCJE OBLIGACJE -1, -1,5 Minima Minimum tempa wzrostu PKB Dynamika PKB Dynamika CPI

17 Luty 214 r. str. 17 Polska Wskaźniki wyprzedzające przemysł PMI dla przemysłu dla Polski nadal rośnie. Dane za styczeń są dużo lepsze od oczekiwań i najwyższe od trzech lat. Wzrosty pokazują poprawę koniunktury, dlatego można się spodziewać dalszego wzrostu produkcji przemysłowej. Odnotowujemy największą od trzech lat poprawę sytuacji w sektorze, a także bardzo dynamiczny wzrost zamówień zarówno krajowych, jak i eksportowych. Wzrósł poziom zatrudnienia w sektorze przemysłowym. Wskaźniki wyprzedzające przemysł Styczeń 55,4 Sty 7 Lip 7 Sty 8 Lip 8 Sty 9 Lip 9 Sty 1 Lip 1 Sty 11 Lip 11 Sty 12 Lip 12 Sty 13 Lip 13 Sty 14 Poziom oznaczający ekspansję PMI UE JPM Globalny Przemysł PMI Polska

18 Luty 214 r. str. 18 Polska Produkcja przemysłowa r/r w % versus wzrost gospodarczy w % Bardzo dobre styczniowe dane PMI wskazują na potencjalne przyśpieszenie tempa wzrostu produkcji. Rośnie udział produkcji skierowanej na eksport oraz zróżnicowanie rynków zbytu. Spodziewany wzrost popytu krajowego powinien również przyczynić się do poprawy w przemyśle. W grudniu produkcja wzrosła o 6,6% r/r (efekt bazy z zeszłego roku). Nadal stosunkowo niski poziom popytu sprawia, że wykorzystanie mocy produkcyjnych jest na poziomie z początku 24 r. Spodziewany jest silny wzrost w I kwartale 214 r. Rosnący popyt powinien wpływać na zwiększenie wykorzystania mocy produkcyjnych. Inwestycje już zaczynają powoli rosnąć.

19 Luty 214 r. str. 19 Polska Produkcja przemysłowa r/r w % versus wzrost gospodarczy w % Sty 7 Maj 7 Wrz 7 Sty 8 Maj 8 Wrz 8 Sty 9 Maj 9 Wrz 9 Sty 1 Maj 1 Wrz 1 Sty 11 Maj 11 Wrz 11 Sty 12 Maj 12 Wrz 12 Sty 13 Maj 13 Wrz 13 Sty 14 Wrz 92 Kwi 94 Paź 95 Maj 97 Lis 98 Maj Gru 1 Cze 3 Sty 5 Lip 6 Sty 8 Sie 9 Lut 11 Wrz 12 Mar 14 Produkcja (lewa oś) PKB (prawa oś) Wykorzystanie mocy produkcyjnych

20 Luty 214 r. str. 2 Polska Sprzedaż detaliczna r/r w % versus wzrost gospodarczy w % Sprzedaż detaliczna rośnie. Wzrost konsumpcji stanowi jeden z trzech głównych motorów gospodarki. Odbicie obserwowane od kwietnia 213 r. trwa nadal, choć na razie nie jest ono tak silne, jak bywało w poprzednich cyklach. Wraz ze spodziewanym wzrostem zatrudnienia w sektorze przemysłowym i z potencjalnym spadkiem stopy bezrobocia również konsumpcja powinna zacząć nabierać rozpędu. Sprzedaż detaliczna r/r w % versus wzrost gospodarczy w % Sie 2 Kwi 3 Gru 3 Sie 4 Kwi 5 Gru 5 Sie 6 Kwi 7 Gru 7 Sie 8 Kwi 9 Gru 9 Sie 1 Kwi 11 Gru 11 Sie 12 Kwi 13 Gru 13 Sprzedaż detaliczna r/r PKB (prawa oś)

21 Luty 214 r. str. 21 Polska Stopy procentowe Polska Stopy procentowe nie zmieniły się od lipca 213 r. Cykl obniżek się zakończył. Polska gdzie jesteśmy w cyklu? Przewodniczący Rady Polityki Pieniężnej Marek Belka zaznaczył podczas konferencji, że stopy będą stały w miejscu przynajmniej do połowy 214 r. Rynek spodziewa się podwyżek dopiero w okolicach listopada 214 r. Zaczęły pojawiać się głosy, że będzie to nawet 215 r. Stopy procentowe Polska Przy niskim poziomie infl acji realne stopy procentowe znajdują się na stosunkowo wysokim poziomie. 12 1,5 1, Maksima 1 8,5, -,5 Dołek PKB za nami. -1, Minima -1,5 Lis Lis 1 Lis 2 Lis 3 Lis 4 Lis 5 Lis 6 Lis 7 Lis 8 Lis 9 Lis 1 Lis 11 Lis 12 Dynamika PKB Dynamika CPI Lis Maj 2 Mar 3 Sty 4 Lis 4 Wrz 5 Lip 6 Maj 7 Podstawowa stopa procentowa P oziom stopy realnej Rentowność polskich 1-latek FRA 9X12 CPI Mar 8 Sty 9 Lis 9 Wrz 1 Lip 11 Maj 12 Mar 13 Sty 14

22 Luty 214 r. str. 22 Polska WIG od dołków stóp procentowych w różnych okresach cyklu WIG na tle podobnych okresów cyklu koniunkturalnego Wzrost wartości od Dołek z Dołek z Tygodnie od dołka stóp procentowych Dołek z Średnia Dołek Wzrost wartości od poziomu Dołek PKB z Dołek PKB z Dołek PKB z Tygodnie od dołka PKB Potencjalny dołek PKB Średnia

23 Luty 214 r. str. 23 Tematy na 214 r. Wzrost gospodarczy i infl acja Świat: przyśpieszenie z 2,8% do 3,6%. Dużo zależy od rozwoju sytuacji w Chinach. Strefa euro:,9%. Sytuacja nadal nie zadowala. Presja defl acyjna i dalsze działania EBC. Niemcy: przyśpieszenie do 1,7%. USA: przyśpieszenie tempa wzrostu. Koniec QE3. Polska: przyśpieszenie wzrostu gospodarczego do poziomu ok. 3%. Infl acja w 214 r. na poziomie ok. 2%. Wzrost gospodarczy w środowisku lekko rosnącej, lecz nadal niskiej infl acji. Prognozy dla rynków Akcje Polska: niepewność związana z OFE. Rok selektywnego wzrostu najlepszych akcji, a nie szeroko zakrojonej hossy obejmującej całe indeksy. Obligacje Polska: scenariusz bazowy wzrost rentowności na świecie i w Polsce. Potencjał obligacji ograniczony. Inwestowanie na krótkim końcu krzywej. Akcje Nowa Europa: QE3 ważne dla rynków wschodzących. Słabe perspektywy dla Rosji. Turcja napięta sytuacja przez jakiś czas, szczególnie w obliczu nadchodzących wyborów oraz ostatniej afery korupcyjnej. Spadki na giełdzie i słaba waluta. Wraz z upływem 214 r. krajobraz może zmienić się na lepsze.

24 Luty 214 r. str. 24 Zastrzeżenia prawne Powyższe informacje zostały umieszczone w celu reklamy i promocji usługi zarządzania portfelami, w skład których wchodzi jeden lub więcej instrumentów fi nansowych, świadczonej przez Union Investment Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. Informacje te nie stanowią oferty zawarcia Umowy o zarządzanie portfelami, w skład których wchodzi jeden lub więcej instrumentów fi nansowych, przez Union Investment Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. Z każdą strategią inwestycyjną związane są określone czynniki ryzyka, wskazane w Umowie o zarządzanie portfelami, w skład których wchodzi jeden lub więcej instrumentów fi nansowych, przez Union Investment Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. oraz w Prospekcie informacyjnym świadczenia usług zarządzania portfelem instrumentów fi nansowych przez Union Investment Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. Union Investment Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. uzyskało zezwolenie Komisji Papierów Wartościowych i Giełd (obecnie: Komisja Nadzoru Finansowego) na rozszerzenie przedmiotu działalności o zarządzanie cudzym pakietem papierów wartościowych na zlecenie (obecnie: działalność polegająca na zarządzaniu portfelami, w skład których wchodzi jeden lub więcej instrumentów fi nansowych). Union Investment TFI S.A. ani zarządzane przez nie fundusze inwestycyjne nie gwarantują osiągnięcia celów inwestycyjnych subfunduszu. Uczestnik funduszu musi się liczyć z możliwością zmniejszenia wartości lub utraty zainwestowanych środków. Wymagane prawem informacje, w tym informacje o ryzyku inwestycyjnym związanym z inwestycjami w jednostki uczestnictwa subfunduszu oraz informacje o podatku od dochodów kapitałowych obciążającym dochód z inwestycji w subfundusz, znajdują się w Prospekcie informacyjnym i w skrócie Prospektu informacyjnego funduszu. Prospekt informacyjny, Kluczowe informacje dla Inwestorów, tabela opłat, dane o ryzyku inwestycyjnym i podatkach dostępne są na stronie Union Investment TFI S.A. przygotowała niniejszy dokument z dołożeniem wszelkiej staranności i z wykorzystaniem swojej najlepszej wiedzy. Informacje przedstawione i opisane w tym dokumencie opierają się na ocenie autora w momencie ich tworzenia i w stosunku do bieżącego stanu prawnego i podatkowego, które mogą ulec zmianie bez uprzedniego poinformowania. W dokumencie użyto informacji ze źródeł własnych oraz z publicznie dostępnych źródeł uznanych przez autora za wiarygodne. Union Investment TFI S.A. dołożyła należytych starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne i oparte na wiarygodnych źródłach, jednak nie może zagwarantować ich poprawności, kompletności i aktualności, szczególnie w przypadku gdyby informacje, na których oparto się przy ich sporządzaniu, okazały się niedokładne i niekompletne lub nie odzwierciedlały stanu faktycznego. Wszelkie dane oraz informacje zamieszczone w niniejszej publikacji mają charakter wyłącznie informacyjny. Nie należy kopiować tego dokumentu, czy to w całości, czy też jego fragmentów. Nie należy dokonywać w nim zmian, rozpowszechniać go wśród innych osób, podmiotów czy też publikować. Niniejszy dokument nie stanowi rekomendacji inwestycyjnej ani nie należy go traktować w ten sposób. Niniejszy dokument nie stanowi też podstawy do rozpatrywania indywidualnych przypadków podczas świadczenia usług pomocy prawnej. Materiał ten nie stanowi oferty w rozumieniu przepisów ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks cywilny oraz innych przepisów prawa powszechnie obowiązującego. Szczegóły dotyczące wyników funduszy i innych produktów zarządzanych przez Union Investment oraz ich klasyfi kacji w odniesieniu do kategorii ryzyka oparte są na wynikach historycznych i/lub zmienności. Te informacje nie gwarantują uzyskania podobnych wyników w przyszłości. Jednocześnie Inwestorzy powinni mieć świadomość, że przyszłe wyniki i zmienność mogą się różnić. Szczegółowe informacje dostępne są w aktualnym Prospekcie informacyjnym oraz szczegółowych sprawozdaniach fi nansowych dostępnych na stronie internetowej Pomimo że ten dokument został przygotowany z zachowaniem najwyższej staranności, Union Investment TFI S.A. nie ponosi odpowiedzialności za aktualność, dokładność bądź kompletność publikowanych w nim informacji ani za negatywne efekty wynikające bezpośrednio lub pośrednio z dystrybucji, użytku, zmiany bądź streszczania jego treści. Przyjęcie tego dokumentu należy traktować jak zgodę na powyżej wymienione zastrzeżenia.