Wykład 3 Źródła niestabilności rynków finansowych

Transkrypt

1 Wykład 3 Źródła niestabilności rynków finansowych

2 Jak banki wywołały globalny kryzys finansowy?

3 Globalny kryzys finansowy był w decydującej mierze efektem stosowania przez banki zbyt dużych dźwigni i inwestowania w niepłynne instrumenty finansowe

4 Stawiaj twoje główne postacie w sytuacjach, w których przytrafiają im się okropne rzeczy aby czytelnik mógł zobaczyć, z jakiej gliny są ulepione Kurt Vonnegut

5 Główne postacie na rynkach finansowych Stopa zwrotu Ryzyko

6 Od czego zależy stopa zwrotu na rynkach finansowych, Dlaczego jeśli ma aż skutek tak od informacyjnej siebie zależą? efektywności rynków aktywa są adekwatnie wycenione?

7 Efficient Markets Hypothesis Skoro aktywa/instrumenty finansowe są efektywnie wycenione (w sposób odzwierciedlający ich rzeczywistą wartość), to znaczy, że stopa zwrotu jest premią za ryzyko; a tym samym oczekiwana stopa zwrotu rośnie wraz z wielkością podejmowanego ryzyka

8 Linia rynku kapitałowego Oczekiwana stopa zwrotu R m M R f Zmienność stopy zwrotu M Ryzyko

9 W jaki sposób (przed globalnym kryzysem finansowym) banki zwiększały swoje stopy zwrotu?

10 Stopa zwrotu = stopa wolna od ryzyka + premia za zmienność stopy zwrotu Stosowanie dźwigni Inwestowanie na niepłynnych rynkach

11 Kiedy banki zaczęły podejmować zwiększone ryzyko?

12 Wzrost zyskowności banków kosztem podejmowania znacznie większego ryzyka (zwiększenia się zmienności ROE) Ryzyko = zmienność stopy zwrotu Source: A. G. Haldane, P. Alessandri, Banking on the state, Federal Bank of Chicago, 25 September 2009

13 Stopa zwrotu dochód kapitał

14 Jak bank może zwiększyć stopę zwrotu?

15 dochód kapitał Zwiększ dźwignię (ryzyko). Zwiększysz szanse na większe zyski

16 BANK Kredyty Aktywa / c Wielkość potencjalnych zysków albo strat

17

18 BANK Kredyty Obligacje Aktywa / c Wielkość potencjalnych zysków albo strat

19 Jaką rolę pełni w banku kapitał?

20 BANK Kredyty Obligacje Aktywa / c C= 8% Wielkość potencjalnych zysków albo strat

21 Dlaczego zwiększanie dźwigni jest równoważne ze zwiększaniem ryzyka?

22 Rośnie zmienność stopy zwrotu Jest relatywnie coraz mniej kapitału na absorbowanie strat

23 Kiedy banki zaczęły stosować bardzo duże dźwignie?

24 Relacja aktywów brytyjskich banków do PKB Source: A. G. Haldane, P. Alessandri, Banking on the state, Federal Bank of Chicago, 25 September 2009

25 Banki uniwersalne ://pl.123rf.com/photo_ _domy-w-masowej-produkcji--niebieski-bialy.html l Kredyty hipoteczne Portfel tradingowy Finansowanie hurtowe Kredyty Depozyty Kapitał

26 Jak banki finansowały swoje portfele tradingowe i hipoteczne?

27 dochód kapitał Zwiększ skalę swej działalności finansując to pożyczkami zaciąganymi na rynku OTC na rynku międzybankowym

28 AKTYWA BANK PASYWA Kredyty Obligacje Portfele tradingowe Kredyty hipoteczne Depozyty Pożyczki między -bankowe C= 8%

29 Nadmuchiwanie bilansów banków Hyun Song Shin, Adapting Macroprudential Policy to Global Liquidity Conditions, Central Bank of Chile Annual Conference, Santiago de Chile, November 2011

30 Hyun Song Shin, Adapting Macroprudential Policy to Global Liquidity Conditions, Central Bank of Chile Annual Conference, Santiago de Chile, November 2011

31 Jakie ryzyko wiąże się z masowym wykorzystywaniem krótkoterminowego finansowania hurtowego?

32

33 Instruments of the macroeconomic policy, Bank of England, Discussion Paper, December 2011

34 Blog.rti.com

35 Dlaczego wielkie konglomeraty finansowe sądziły, że mogą podejmować duże ryzyko?

36 Pod parasolem podatników Florida Panther facts, Florida Panther photos, Florida Panther...bigcatrescue.org

37 By 2008, Citigroup was a sprawling financial conglomerate that held more than $ 2 trillion in assets, owned more than 2000 subsidiaries, operated in more than 100 countries, And employed more than 300,000 people Arthur Wilmarth (2015), Citigroup: A Case Study, Indiana Law Review, vol. 47 (69)

38 Czy w przypadku wielkich holdingów finansowych można skutecznie Zarządzać nimi, nadzorować je i poddawać procedurze uporządkowanego upadku?

39 Jakie inne korzyści daje status TBTF?

40 Korzyści z uzyskania statusu TBTF Objęcie siecią bezpieczeństwa nie tylko bankowości komercyjnej (subsydia od podatników) Niższe koszty zaciągania pożyczek Możliwość podejmowania większego ryzyka Uzyskanie przewagi informacyjnej (OTC) Zyski z prime brokerage Korzyści z obrotowych drzwi

41 Wall Street s edge is knowledge. The large diverse groups of businesses such as consumer credit and insurance know more than any other institutions and organizations about the economy. Through their asset management and retail investors arms they can sense the mood of savers before it translates into marketplace action. Through their broker-dealer businesses they have their fingers on the pulse of market movements as they happen, tracking prices formations and customers flows. Through their corporate advisory departments they can learn of strategic changes in the way the business world is thinking. are able to anticipate significant changes in the real economy. Integration as practiced by the world s big investment banks is what converts knowledge into The Edge Augar, 2005

42 Robert Freeman, head of arbitrage at Goldman Sachs: When I was younger, I loved to go to Las Vegas to gamble. But now it is not a fun anymore. I guess I ve been in this business too long. I am used to having an edge J. Stewart, Den of Thieves, Simon & Schuster, New York, 1991, s. 352

43 W jaki jeszcze sposób banki zwiększały dźwignie i stopy zwrotu?

44 dochód kapitał Zwiększ dochody z premii za ryzyko, Zwiększając udział ryzykownych aktywów; np. obligacji powstałych w wyniku sekurytyzacji kredytów hipotecznych

45

46 Niedawny globalny kryzys bankowy wybuchł w dużej mierze w wyniku silnego spadku cen niepłynnych obligacji, których emisja była efektem sekurytyzacji kredytów hipotecznych CDO Senior (AAA) Mezzanine Equity

47 Dlaczego rynki mało płynne są ryzykowne?

48 KRUCHY LÓD

49 Konglomeraty finansowe Banki uniwersalne CDO Kredyty hipoteczne Finansowanie hurtowe Sekurytyzacja Portfel tradingowy Kredyty Depozyty Kapitał Fundusze sekurytyzacyjne CDO Finansowanie hurtowe

50

51 Adair Turner (2013). Credit, Money and Leverage: What Wicksell, Hayek and Fisher Knew and Modern Macroeconomics Forgot, Speech, Stockholm School of Economics, 12 September

52 Jaką formę najczęściej przybiera finansowanie hurtowe?

53 Lehman began to issue short-term liabilities such as repos to fund longer-term assets, just as banks use demand deposits /Thomas Hoenig 2010/

54 W jakiej formie inwestorzy (np. hedge funds) lokują depozyty w bankach inwestycyjnych, które nie są objęte ubezpieczeniem FDIC; Federal Deposit Insurance Corporation) Bilans Lehman Brothers Pozycje pozabilansowe S REPO F W ten sposób m.in. Lehman Brothers przyjął depozyty od ponad 100 funduszy arbitrażowych (hedge funds). Ich nagłe wycofanie zainicjowało upadek banku.

55 Repo kluczyk do nakręcania dźwigni Bilans Pozycje pozabilansowe Obligacje S pożyczka Obligacje S Obligacje S REPO Obligacje F Syntetyczna pożyczka Obligacje S Obligacje S REPO Obligacje F Syntetyczna pożyczka

56 Repo kluczyk do nakręcania dźwigni Zaciągam Ponownie pożyczkę i kupuję obligacje Sprzedaję kupione obligacje w transakcji kasowej w ramach umowy REPO. Zaciągam syntetyczną pożyczkę Odkupuję je w transakcji terminowej, co oznacza, że zapłacę za nie później

57

58 Co zmusiło fundusze arbitrażowe (hedge funds) do wycofania depozytów (REPO) z banku Lehman Brothers?

59 Kupuję warunkowo obligacje = udzielam krótkoterminowej pożyczki Lehman Brothers Portfel tradingowy 45% Niepłynne!!! ABS (m.in. CDO) Reverse REPO 44% Gotówka 11% REPO 37% Krótka sprzedaż 42% Dług długoterminowy 18% Kapital 3% Sprzedaję warunkowo obligacje = zaciągam krótkoterminową pożyczkę Sprzedaję, by odkupić po (mam nadzieję) niższej cenie = zaciągam krótkoterminową pożyczkę S. Morris, H. S. Shin, Financial Regulation in a Systemic Context, Brooking Papers on Economic Activity, Fall 2008, p. 1-29

60 The creditors that appeared to have run first from Lehman were its roughly 100 hedge fund clients who were using Lehman as their prime broker. Lurence Kotlifoff, The Economic Consequences of the Vickers Commission, Civitas, Institute for the Study of Civil Society, London, 2012,

61 Główne przyczyny globalnego kryzysu bankowego Powstanie globalnych konglomeratów finansowych. Wejście banków na rynek hipoteczny Masowe udzielanie Kredytów hipotecznych Rosnące zaangażowanie się banków w trading/spekulację na rynkach finansowych Zakupy obligacji strukturyzowanych (MBS, CDO, etc) Zwiększona procykliczność akcji kredytowej Rosnące wzajemne uzależnienie się banków od finansowania hurtowego Rosnące ryzyko ponoszenia dużych strat bilansowych Szybko rosnąca skala krótkoterminowego finansowania hurtowego