Wykład 6. Rynek obligacji

Transkrypt

1 Wykład 6 Rynek obligacji

2 P = Wn ( 1+ k) Koszt finansowania (czekania na przyszłe dochody) Premia za ryzyko

3 P = n C + Wn (1 + k) t (1 + k) n t= 1

4 P = n C + Wn (1 + k) t (1 + k) n t= 1

5 P = n C + Wn (1 + k) t (1 + k) n t= 1

6 Oczekiwania dotyczące przyszłego poziomu krótkoterminowych stóp procentowych

7 Od czego zależy wysokość długoterminowych stóp procentowych i kształt krzywej dochodowości?

8 Aktywa 1 Y 3 M obligacja krótkoterminowa pożyczka Pasywa ( + k ) 1 ( )( * )( * )( * 1+ i 0,25 1+ i 0,25 1 0,25 1 0,25) 3,6 + i + 0,3 6,9 i9,12

9 (Paul Samuelson, 1994) Central banker (analyzing the yield curve) reminds me a monkey who for the first time has seen a mirror. He or she sees an image of itself in the mirror and thinks that by looking at the reactions of that monkey he or she is getting new information. Well, what central bank is getting from the market is what the market heard the central bank say before.

10 Cena 5-letniej obligacji 103% 102% 101% 100% 99% 98% Lehman Brothers 97% 96% 2 sty 08 2 kwi 08 2 lip 08 2 paź 08 2 sty 09

11 7,50% 7,00% 6,50% Stopy dochodowości obligacji obligacji 5-letnich Lehman Brothers 6,00% 5,50% 5,00% 4,50% Wzrost premii za ryzyko Spadek oczekiwanego poziomu stóp procentowych 4,00% 2 sty 08 2 kwi 08 2 lip 08 2 paź 08 2 sty 09

12 Jeśli długoterminowe stopy procentowe odzwierciedlają średnią wysokość oczekiwanych krótkoterminowych stóp procentowych, to czy to oznacza, że można traktować je stopy jako wiarygodną prognozę ich przyszłej wysokości?

13 A one-sentence summary of the literature is that long rates are terrible predictors of future short rates. Just why this is so remains a major intellectual puzzle. To blame the puzzle on time-varying term premia is just to give it a name like blaming machine malfunctioning on gremlins. Alan Blinder 2004

14 Economic models normally pretend that financial markets are populated by coolly-rational, farsighted investors with long (if not infinite) time horizons. Alan Blinder 2004

15 In practice prices are made by young traders who are susceptible to fads, herding, and occasional hysteria. These people tend to have incredibly shorttime horizons; often only at the end of the trading day. Alan Blinder 2004 ALE ujemne nachylenie amerykańskiej krzywej dochodowości już w 2006 r.

16 Pod wpływem czego jeszcze zmienia się wysokość długoterminowych stóp procentowych?

17 Efekt globalizacji rynku obligacji

18 Dlaczego QE ECB wpłynęło na wysokość cen obligacji w Polsce?

19

20 Czym różni się zmienność cen akcji i obligacji?

21

22

23 Kiedy pojawiają się szanse na przewidzenie kierunku zmiany długoterminowych stóp procentowych?

24 Total Nonfarm Payrolls

25

26

27 Co wpływało w ostatnich latach na stopy procentowe w strefie euro?

28 Paul De Grauwe, 2016

29 Bank centralny Pożyczkodawca ostatniej instancji dla banków Pożyczkodawca ostatniej instancji dla rządów

30 EBC Pożyczkodawca ostatniej instancji dla banków Pożyczkodawca ostatniej instancji dla rządów Brak unii politycznej

31 Dlaczego banki centralne krajów członkowskich strefy euro nie podjęły interwencji na swych krajowych rynkach obligacji skarbowych?

32 W praktyce są one jedynie oddziałami operacyjnymi ECB NL ES PT FR ECB IT BE IE GR

33 Paul De Grauwe, 2016

34 Co stoi za obniżającym się poziomem długoterminowych stóp procentowych w ostatnich latach?

35 Długoterminowe stopy procentowe

36 Source: NBP calculations based on Bloomberg data. Obliczenia dr Juliusza Jabłeckiego

37 Martin Wolf (2015) Corporate surpluses are contributing to the savings glut, November 17, 2015

38 Nowoczesne technologie informatyczne nie wymagają dużych nakładów na inwestycje. Koszt wytworzenia dodatkowej kopii produktu jest minimalny Rozejście się płac i wydajności tworzy ogromne oszczędności w firmach Sekularna stagnacja (w wyniku m.in. starzenia się społeczeństw) S > I

39 Stopniowy spadek poziomu naturalnej stopy procentowej 3 9 Source: Holston, Laubach and Williams (2016) Measuring the Natural Rate of Interest: International Trends and Determinants. FRBSF Working Paper , June.

40 Source: Carvalho, Ferrero, Nechio, 2016, FED

41 Co myślą Japończycy o swojej gospodarczej przyszłości? 2,5 2 1,5 1 0,5 0-0,

42 Dm D = 1 + k

43 150% Ceny obligacji 140% 130% 2-letnich 120% 110% 100% 90% 80% 70% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10%

44 150% 140% 130% 120% 110% 100% 90% 80% Ceny obligacji 2-letnich 5-letnich 70% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10%

45 150% 140% 130% Ceny obligacji 2-letnich 5-letnich 25-letnich 120% 110% 100% 90% 80% 70% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10%

46