Zagrożenie, że płatności związane ze zobowiązaniem nie zostaną uregulowane przez klienta w terminie przewidzianym umową

Transkrypt

1 Pochodne kredytowe 1 Ryzyko kredytowe Zagrożenie, że płatności związane ze zobowiązaniem nie zostaną uregulowane przez klienta w terminie przewidzianym umową dotyczy zarówno rat kapitałowych jak i odsetek zagrożenie braku spłaty całkowitej lub częściowej Znaczna utrata wartości 2 Chmielewska 1

2 Czy narażony jest na ryzyko kredytowe? Bank udzielający kredytu Inwestor kupujący obligacje przedsiębiorstwa X GM pozwalający swoim dystrybutorom płacić w ciągu 3 miesięcy ML kupujący obligacje rządowe Uzbekistanu? Przedsiębiorca płacący za materiały, które dostanie za tydzień Przedsiębiorstwo emitujące obligacje Sprzedawca mebli który dostarcza meble z magazynu w ciągu tygodnia po płatności 3 Jaki jest najprostszy sposób by podjąć ryzyko kredytowe Firmy X? Kupić obligacje tej firmy Udzielić jej kredytu Jaki jest najprostszy sposób pozbycia się ryzyka kredytowego Firmy X? Odsprzedać obligacje tej firmy Kazać jej spłacić kredyt (?) Odmówić jej udzielenia kredytu Zażądać zastawu/gwarancji 4 Chmielewska 2

3 Ryzyko kredytowe - nieodłącznym elementem działalności banków i przedsiębiorstw. Trudno uniknąć ryzyka kredytowego w działalności gospodarczej Instytucje kredytowe żyją z podejmowania tego ryzyka 5 A jeśli nie da się uniknąć? Trzeba zrozumieć Umieć go ocenić Umieć dostosowywać jego wielkość do własnych potrzeb 6 Chmielewska 3

4 Pochodne kredytowe O zarządzaniu ryzykiem kredytowym 7 Pochodne kredytowe Instrumenty finansowe pozwalające na: wyeliminowanie ryzykakredytowegokredytowego bez konieczności sprzedaży papierów wartościowych podjęcie ryzyka kredytowego bez konieczności zakupu papierów wartościowych 8 Chmielewska 4

5 Chmielewska 5 9 Skąd wiemy jak rynek postrzega ryzyko kredytowe? 10 0,06 0,09 0,05 0,08 0,07 AA 0,40 0,40 0,34 0,25 0,20 0,09 50,58 48,44 48,44 46,70 44,15 38,53 36,52 31,00 17,03 4,35 4,15 3,26 4,56 9,15 3,02 8,15 14,84 13,26 4,35 CCC 31,51 30,92 29,76 28,25 25,94 22,73 17,85 12,03 6,46 1,60 0,85 2,10 3,12 4,15 5,94 6,72 5,95 4,94 1,60 B 16,66 13,41 11,87 11,47 9,98 9,12 7,12 6,50 2,59 0,96 3,75 1,75 0,45 0,95 2,15 1,54 3,15 0,96 BB 3,98 3,75 3,70 3,55 2,85 2,28 1,73 1,14 0,60 0,26 0,05 0,15 0,72 0,58 0,56 0,59 0,55 0,48 BBB 0,59 0,57 0,35 0,19 0,35 A AAA Rok 0,06 0,09 0,05 0,08 0,07 AA 0,40 0,40 0,34 0,25 0,20 0,09 50,58 48,44 48,44 46,70 44,15 38,53 36,52 31,00 17,03 4,35 4,15 3,26 4,56 9,15 3,02 8,15 14,84 13,26 4,35 CCC 31,51 30,92 29,76 28,25 25,94 22,73 17,85 12,03 6,46 1,60 0,85 2,10 3,12 4,15 5,94 6,72 5,95 4,94 1,60 B 16,66 13,41 11,87 11,47 9,98 9,12 7,12 6,50 2,59 0,96 3,75 1,75 0,45 0,95 2,15 1,54 3,15 0,96 BB 3,98 3,75 3,70 3,55 2,85 2,28 1,73 1,14 0,60 0,26 0,05 0,15 0,72 0,58 0,56 0,59 0,55 0,48 BBB 0,59 0,57 0,35 0,19 0,35 A AAA Rok Źródło: Standard&Poors Macierz prawdopodobieństw upadłości Macierz potwierdza, że wraz ze wzrostem ratingu rośnie bezpieczeństwo inwestorów Spadek prawd. upadłości

6 Total Return Swap 11 Total Return Swap Rezygnacja z dochodów (kupon/dywidenda+zyski kapitałowe) W zamian za otrzymywanie określonego oprocentowania (najczęściej zmiennego) Strona pozbywająca się ryzyka Kupon/dywidenda+ zyski kapitałowe Oprocentowanie zmienne Strona podejmująca ryzyko 12 Chmielewska 6

7 Credit Default Swap A może by tak ubezpieczenie? 13 Credit Default Swap Jest to ekwiwalent ubezpieczenia przeciw zdarzeniu kredytowemu Kupujący ochronę ponosi ustalony koszt (najczęściej % nominału) Sprzedawca ochrony płaci tylko w przypadku zdarzenia kredytowego Strona pozbywająca się ryzyka Premia (%) Płatność warunkowa Strona podejmująca ryzyko 14 Chmielewska 7

8 Płatność warunkowa Płatna tylko przy umówionym zdarzeniu (upadłości/ zmniejszeniu ratingu/ znacznej stracie wartości np. o ponad 20%) Dostawa fizyczna lub rozliczenie finansowe Nominał Nominał (wart.początkowa (wart.początkowa--wart.odzyskana) Strona pozbywająca się ryzyka Premia (%) Płatność warunkowa Strona podejmująca ryzyko 15 W CDS płacę za to że ktoś zrekompensuje mi straty! Rynki Finansowe 2007/2008 Chmielewska 16 8

9 Ile takie ubezpieczenie kosztuje? Cena musi odzwierciedlać oczekiwane przyszłe przepływy Chmielewska 9

10 Od czego zależy wysokość premii? Premia = oczekiwana wielkość wypłaty sprzedającego ubezpieczenie Prawdopodobieństwo zdarzenia kredytowego Wielkość straty w przypadku zdarzenia kredytowego Premia Prawd. LGD Strona pozbywająca się ryzyka Premia (%) Płatność warunkowa Strona podejmująca ryzyko 19 Szacunkowa wysokość premii Premia Prawd. LGD 20 Chmielewska 10

11 Chmielewska Ale skąd wziąć prawdopodobieństwo upadłości? 22 0,06 0,09 0,05 0,08 0,07 AA 0,40 0,40 0,34 0,25 0,20 0,09 50,58 48,44 48,44 46,70 44,15 38,53 36,52 31,00 17,03 4,35 4,15 3,26 4,56 9,15 3,02 8,15 14,84 13,26 4,35 CCC 31,51 30,92 29,76 28,25 25,94 22,73 17,85 12,03 6,46 1,60 0,85 2,10 3,12 4,15 5,94 6,72 5,95 4,94 1,60 B 16,66 13,41 11,87 11,47 9,98 9,12 7,12 6,50 2,59 0,96 3,75 1,75 0,45 0,95 2,15 1,54 3,15 0,96 BB 3,98 3,75 3,70 3,55 2,85 2,28 1,73 1,14 0,60 0,26 0,05 0,15 0,72 0,58 0,56 0,59 0,55 0,48 BBB 0,59 0,57 0,35 0,19 0,35 A AAA Rok 0,06 0,09 0,05 0,08 0,07 AA 0,40 0,40 0,34 0,25 0,20 0,09 50,58 48,44 48,44 46,70 44,15 38,53 36,52 31,00 17,03 4,35 4,15 3,26 4,56 9,15 3,02 8,15 14,84 13,26 4,35 CCC 31,51 30,92 29,76 28,25 25,94 22,73 17,85 12,03 6,46 1,60 0,85 2,10 3,12 4,15 5,94 6,72 5,95 4,94 1,60 B 16,66 13,41 11,87 11,47 9,98 9,12 7,12 6,50 2,59 0,96 3,75 1,75 0,45 0,95 2,15 1,54 3,15 0,96 BB 3,98 3,75 3,70 3,55 2,85 2,28 1,73 1,14 0,60 0,26 0,05 0,15 0,72 0,58 0,56 0,59 0,55 0,48 BBB 0,59 0,57 0,35 0,19 0,35 A AAA Rok Źródło: Standard&Poors Macierz prawdopodobieństw upadłości Emitent obligacji BBB z prawd. % nie wypłaci zobowiązania w pierwszym roku

12 Rok Wystawca 5 6 obligacji 7 8 BB 9 10 AAA z prawd. 2,59% nie wypłaci zobowiązania AA 0,07w ciągu dwu 0,08 pierwszych 0,05 0,09 lat 0,06 0,09 0,20 0,25 0,34 0,40 0,40 A 0,35 0,19 0,35 0,57 0,59 BBB 0,48 0,55 0,59 0,56 0,58 0,72 0,15 0,05 0,26 BB Macierz prawdopodobieństw upadłości 0,96 3,15 0,96 2,59 6,50 B 1,60 4,94 1,60 CCC 4,35 0,60 1,14 1,73 1,54 7,12 5,95 6,72 6,46 12,03 17,85 2,28 13,26 14,84 8,15 3,02 2,85 9,15 3,55 4,56 3,70 3,75 2,15 Prawd(1.rok) 0,95 0,45 + 1,75 (1-Prawd(1.rok)) (Prawd(2.rok) 9,12 9,98 11,47 11,87 13,41 = 5,94 0,96%+%*99,04% 4,15 3,12 2,10 22,73= 0,96%+1,63% 25,94 28,25 29,76 = 2,59% 3,98 3,75 16,66 0,85 30,92 31,51 3,26 4,15 4,35 17,03 31,00 36,52 38,53 44,15 46,70 48,44 48,44 50,58 Źródło: Standard&Poors 23 Total Return Swap vs Credit Default Swap Rekompensata w wypadku zdarzenia kredytowego Rekompensata spadku wartości aktywu o 3% Konieczność rezygnacji z zysków z aktywu Cena TRS TAK TAK TAK Przychody CDS TAK NIE NIE Premia 24 Chmielewska 12

13 Total Return Swap Oferują uzyskanie rekompensat za niekorzystną zmianę ceny W zamian za wyrzeczenie się zysków osiągniętych z nieoczekiwanie korzystnej zmiany ceny Credit Default Swap Oferują uzyskanie rekompensat w przypadku zdarzenia kredytowego W zamian za zapłacenie kwoty odzwierciedlającej najbardziej prawdopodobną wielkość wypłat 25 Premia za CDS Czynniki zmieniające wysokość premii: Ryzyko aktywu referencyjnego Wiarygodność kredytowa sprzedającego ochronę Korelacja ryzyka upadłości aktywu referencyjnego i sprzedającego ochronę 26 Chmielewska 13

14 Przykład 1: Zabezpieczenie Ryzyka Fundusz światowych obligacji korporacyjnych działający na Węgrzech ma w swoim portfelu m.in. obligacje GM warte ok. EUR 100 milionów. Zarządzający boi się, że do czasu wyjaśnienia sytuacji płynnościowej spółki wartość obligacji gwałtownie spadnie. Jednak wierzy, że jeśli te problemy uda się rozwiązać to obligacje GM znów będą dobrą inwestycją. Jak przejściowo pozbyć się ryzyka związanego z posiadaniem obligacji GM na okres roku bez konieczności sprzedaży i odkupienia tych obligacji? 27 Transakcja TRS z bankiem Zarządzający zawiera transakcję TRS z bankiem amerykańskim (na rynku OTC) Amerykański Bank Inwestycyjny Kupony+różnice cenowe Stopa zmienna Fundusz obligacji na Węgrzech Kupony Różnice cenowe Obligacje GM 28 Chmielewska 14

15 GM nie płaci kuponu w terminie Inwestorzy obawiają się o sytuację GM więc żądają większej premii. Czyli ceny obligacji SPADAJĄ 29 GM nie płaci kuponu. Fundusz nie ponosi straty w przypadku długiego strajku Ujemne różnice bo pozbył cenowe się i brak płatności kuponowej ryzyka kredytowego Amerykański Bank Inwestycyjny Kupony+różnice cenowe Stopa zmienna Fundusz obligacji na Węgrzech Zatem TRS to skuteczne zabezpieczenie przed stratami z aktywu Kupony Różnice cenowe Obligacje GM 30 Chmielewska 15

16 GM otrzymuje nową linię kredytową Ceny obligacji gwałtownie rosną Amerykański Bank Inwestycyjny Kupony+różnice cenowe Stopa zmienna Zatem TRS to skuteczne zabezpieczenie przed stratami z aktywu, ale za cenę wyrzeczenia się ewentualnych profitów Fundusz obligacji na Węgrzech Kupony Obligacje GM Różnice cenowe 31 Transakcja na rynku CDS Zarządzający kupuje CDS (rozliczane z dostawą) Animator rynku CDS Premia Płatność warunkowa Fundusz obligacji na Węgrzech Kupony Różnice cenowe Obligacje GM 32 Chmielewska 16

17 Problem płynności rozwiązany Nie ma zdarzenia kredytowego Zmalała niepewność ceny obligacji rosną Animator rynku CDS Fundusz zapłacił premię, ale inkasuje zyski kapitałowe Premia Płatność warunkowa Fundusz obligacji na Węgrzech Kupony Różnice cenowe Obligacje GM 33 Jeśli GM nie zapłaci kuponu Płatność warunkowa Rozliczenie z dostawą Fundusz zapłacił premię ale zabezpieczył ryzyko Animator rynku CDS Mniej warte Obligacje GM Premia Płatność warunkowa = wartość obligacji z dnia transakcji Fundusz obligacji na Węgrzech Kupony Różnice cenowe Obligacje GM 34 Chmielewska 17

18 Rozliczenie finansowe Gdyby fundusz wybrał rozliczenie różnic finansowych Animator rynku CDS Fundusz zapłacił premię ale zabezpieczył ryzyko Premia Płatność Fundusz obligacji na Węgrzech warunkowa Przyszłe Przyszłe Kupony Różnice cenowe = wartość obligacji z dnia transakcji pomniejszona o wartość obligacji z dnia rozliczenia Obligacje GM 35 Pozostałe klocki Pochodne kredytowe c.d. 36 Chmielewska 18

19 Credit Spread Forward Kupujący otrzymuje nadwyżkę faktycznej wielkości spreadu ponad ustaloną wielkość Sprzedający zyskuje gdy spread jest niższy niż ustalony Mnożnik (Faktyczny spread ustalony spread) Mnożnik to najczęściej BPV obligacji, ale może być dźwignia. Kupujący gdy spread faktyczny niski gdy spread faktyczny wysoki Sprzedający 37 Przykład Inwestor wierzy, że obecne wielkości spreadów kredytowych dla banków są zdecydowanie za wysokie. Co może zrobić by spekulować na ich spadek? Chmielewska 19

20 Przykład Inwestor wierzy, że obecne wielkości spreadów kredytowych dla banków są zdecydowanie za wysokie. Co może zrobić by spekulować na ich spadek? Akcje? Obligacje? Pytanie 2 Inwestor wierzy, że obecne wielkości spreadów kredytowych są w przypadku banków zdecydowanie za wysokie. Co może zrobić by spekulować na ich spadek? Inwestor może zawrzeć kontrakt credit spread forward na wybrany zestaw aktywów bankowych (najlepiej dość dywersyfikowany). Chmielewska 20

21 First-to-default Swap Struktura taka sama jak przy CDS, ale dotyczy koszyka. Płatność warunkowa następuje tylko przy pierwszym zdarzeniu kredytowym Główny motyw zabezpieczenie portfela przed wyraźną utratą wartości przez dowolne (jedno) aktywo z koszyka, ale nie przed załamaniem rynku. 41 Co będzie tańsze CDS na 5 obligacji czy First to Default na te pięć obligacji? 42 Chmielewska 21

22 POZYCJE POZABILANSOWE 5 CDS-ów BILANS CDS Obligacja 1 CDS Obligacja 2 CDS Obligacja 3 CDS Obligacja 4 CDS Obligacja 5 Portfel 5 obligacji 5 CDS-ów po rozliczeniu POZYCJE POZABILANSOWE BILANS CDS Obligacja 1 CDS Obligacja 2 CDS Obligacja 3 CDS Obligacja 5 Portfel 4 obligacji Depozyt Chmielewska 22

23 5 CDS-ów po 3 upadkach POZYCJE POZABILANSOWE BILANS CDS Obligacja 1 CDS Obligacja 3 Portfel 2 obligacji Depozyt POZYCJE POZABILANSOWE First-to-default BILANS First- to-default Portfel 5 obligacji Chmielewska 23

24 POZYCJE POZABILANSOWE First-to-Default BILANS STRATA Portfel 5 obligacji Depozyt STRATA n-to-default Swap Tak samo jak first-to-default, ale ochrona przed n-tym zdarzeniem kredytowym Znacznie tańszy Wielu inwestorów ma pewien poziom strat który jest skłonny przyjąć 48 Chmielewska 24

25 Third-to-default POZYCJE POZABILANSOWE BILANS Third- to-default 2. STRATA Portfel 5 obligacji 1. STRATA Third-to-default POZYCJE POZABILANSOWE BILANS Third- to-default ZNÓW STRATA 2. STRATA Portfel 5 obligacji 1. STRATA Depozyt Chmielewska 25

26 Pytanie 3 Fundusz arbitrażowy kupił szereg obligacji (około 20) w sektorze motoryzacyjnym. Obawia się, że wzrost cen ropy może spowodować jednak przejściowe poważne kłopoty sektora. Jak zabezpiecza ryzyko? Pytanie 3 Fundusz płaci za ochronę typu 2 nd -to-default 3 rd -to-default th -to-default na swoim portfelu. Preferuje to rozwiązanie od sprzedaży obligacji, gdyż wierzy, że kłopoty będą co najwyżej przejściowe, a takie obawy mogły już wcześniej spowodować spadek cen obligacji w tym sektorze. Ponadto nie wierzy w załamanie całego rynku. Chmielewska 26

27 CLO Pożyczka 1 (BBB) Pożyczka 2 (BBB) 1. Transza Aaa $40 mln Pożyczka 3 (BBB) Special Pożyczka 4 (BBB) Pożyczka 5 (BBB) Pożyczka 6 (BBB) Purpuse Vehicle (spółka celowa) 2. Transza Baa $20 mln Pożyczka 7 (BBB) 3. Odpad nuklearny 53 Pożyczka 1 (BBB) Pożyczka 2 (BBB) Kłopoty z pożyczką nr 3 1. Transza Aaa $40 mln Pożyczka 3 (4mln) Special Pożyczka 4 (BBB) Purpuse Vehicle Pożyczka 5 (BBB) Pożyczka 6 (BBB) (spółka celowa) 2. Transza Baa $20 mln Pożyczka 7 (BBB) 3. Odpad - $4 mln 54 Chmielewska 27

28 Kłopoty z pożyczkami nr 3 i 5 Pożyczka 1 (BBB) Pożyczka 2 (BBB) 1. Transza Aaa $40 mln Pożyczka 3 (4mln) Special Purpuse Pożyczka 4 (BBB) Pożyczka 5 (5mln) Pożyczka 6 (BBB) Vehicle (spółka celowa) 2. Transza Baa $19 mln Pożyczka 7 (BBB) 3. Odpad nuklearny $0 55 Inne instrumenty TRS na portfelu aktywów (prosta sekurytyzacja) CDS na portfelu obligacji Opcje na CDS (zwane CDX) Credit Linked Notes (depozyt i CDS) CDO, CLO sekurytyzacja z podziałem na transze 56 Chmielewska 28

29 Do tej pory było intuicyjnie Ale czy zawsze tak jest 57 Ciekawostka inwestycyjna Bank A emituje atrakcyjnie oprocentowane obligacje na kwotę $100 tys. Inwestor godzi się pokryć straty w przypadku zdarzenia kredytowego w jednej z trzech spółek (Autolux, UkrLeasing, Construct) 58 Chmielewska 29

30 Co robi bank żeby dać taką ofertę i jakie oprocentowanie może zaoferować? 59 CDS oparte na koszyku (First-to-default) Bank A sprzedaje 3-letnie first-to-default protection oparte na koszyku trzech spółek Autolux (B) UkrLeasing (CCC) Construct (BB) Emituje atrakcyjnie oprocentowane obligacje o nominale $100 tys. Transakcja FtD opiewa na $300 tys. (po $100tys. każdej obligacji) 60 Chmielewska 30

31 Chmielewska Szacunkowa wysokość premii Premia Premia Prawd. Prawd. LGD LGD 62 0,06 0,09 0,05 0,08 0,07 AA 0,40 0,40 0,34 0,25 0,20 0,09 50,58 48,44 48,44 46,70 44,15 38,53 36,52 31,00 17,03 4,35 4,15 3,26 4,56 9,15 3,02 8,15 14,84 13,26 4,35 CCC 31,51 30,92 29,76 28,25 25,94 22,73 17,85 12,03 6,46 1,60 0,85 2,10 3,12 4,15 5,94 6,72 5,95 4,94 1,60 B 16,66 13,41 11,87 11,47 9,98 9,12 7,12 6,50 2,59 0,96 3,75 1,75 0,45 0,95 2,15 1,54 3,15 0,96 BB 3,98 3,75 3,70 3,55 2,85 2,28 1,73 1,14 0,60 0,26 0,05 0,15 0,72 0,58 0,56 0,59 0,55 0,48 BBB 0,59 0,57 0,35 0,19 0,35 A AAA Rok 0,06 0,09 0,05 0,08 0,07 AA 0,40 0,40 0,34 0,25 0,20 0,09 50,58 48,44 48,44 46,70 44,15 38,53 36,52 31,00 17,03 4,35 4,15 3,26 4,56 9,15 3,02 8,15 14,84 13,26 4,35 CCC 31,51 30,92 29,76 28,25 25,94 22,73 17,85 12,03 6,46 1,60 0,85 2,10 3,12 4,15 5,94 6,72 5,95 4,94 1,60 B 16,66 13,41 11,87 11,47 9,98 9,12 7,12 6,50 2,59 0,96 3,75 1,75 0,45 0,95 2,15 1,54 3,15 0,96 BB 3,98 3,75 3,70 3,55 2,85 2,28 1,73 1,14 0,60 0,26 0,05 0,15 0,72 0,58 0,56 0,59 0,55 0,48 BBB 0,59 0,57 0,35 0,19 0,35 A AAA Rok Źródło: Standard&Poors Macierz prawdopodobieństw upadłości Macierz potwierdza, że wraz ze wzrostem ratingu rośnie bezpieczeństwo inwestorów Spadek prawd. upadłości

32 First-to-Default Basket Prawdopodobieństwo upadłości w roku n-tym ROK 1 ROK 2 ROK 3 Autolux (B) 0,96% % 3,15% UkrLeasing (CCC) 4,35% 13,26% 1,84% Construct (BB) 1,6% 4,94% 5,95% Prawdopodobieństwo upadłości w ciągu n lat ROK 2 LATA 3 LATA Autolux (B) 0,96% 2,59% 6,50% UkrLeasing(CCC) 4,35% 17,03% 31,00% Construct (BB) 1,6% 6,46% 12,03% 63 First-to-Default Basket Prawdopodobieństwo upadłości w ciągu n lat ROK 2 LATA 3 LATA Autolux (B) 0,96% 2,59% 6,50% UkrLeasing (CCC) 4,35% 17,03% 31,00% Construct (BB) 1,60% 6,46% 12,03% Prawdopodobieństwo braku upadłości w ciągu n lat ROK 2 LATA 3 LATA Autolux (B) 99,04% 97,41% 93,50% UkrLeasing(CCC) 95,65% 82,97% 69,00% Construct (BB) 98,40% 93,54% 87,97% 64 Chmielewska 32

33 Oblicz Prawd (co najmniej jedno zdarzenie w pierwszym roku) Zdarzenie Prawdopodobieństwo kredytowe upadłości w ciągu n lat wystąpi w 1. roku ROK 2 LATA 3 LATA z prawd.(100% - 93,22%) Autolux (B) 0,96% 2,59% 6,50% Czyli 6,78% UkrLeasing (CCC) 4,35% 17,03% 31,00% Construct (BB) 1,60% 6,46% 12,03% Prawdopodobieństwo braku upadłości w ciągu n lat ROK 2 LATA 3 LATA Autolux (B) 99,04% 97,41% 93,50% UkrLeasing(CCC) 95,65% 82,97% 69,00% Construct (BB) 98,40% 93,54% 87,97% Prawdopodobieństwo braku upadłości w 1.roku = 99,04% 95,65% 98,40% = 93,22% 65 Oblicz Prawd (co najmniej jedno zdarzenie w ciągu dwu lat) Prawdopodobieństwo upadłości w ciągu n lat ROK 2 LATA 3 LATA Autolux (B) 0,96% 2,59% 6,50% UkrLeasing (CCC) 4,35% 17,03% 31,00% Construct (BB) 1,60% 6,46% 12,03% Prawdopodobieństwo braku upadłości w ciągu n lat ROK 2 LATA 3 LATA Autolux Stad (B) prawd. upadłości 99,04% 97,41% 93,50% UkrLeasing(CCC) w ciągu 2 lat 95,65% 82,97% 69,00% Construct to (100% (BB) - 75,60%) 98,40% 93,54% 87,97% Czyli 24,60% Prawdopodobieństwo braku upadłości w ciągu 2 lat = 97,41% 82,97% 93,54% = 75,60% 66 Chmielewska 33

34 Co można powiedzieć o wielkości prawdopodobieństwa? Prawdopodobieństwo upadłości w ciągu n lat ROK 2 LATA 3 LATA Autolux (B) 0,96% 2,59% 6,50% UkrLeasing (CCC) 4,35% 17,03% 31,00% Construct (BB) 1,60% 6,46% 12,03% Prawd. upadłości w 1. roku 6,78% Prawd. upadłości w ciągu 2 lat 24,60% Prawd. upadłości w ciągu 3 lat 43,25% 67 Szacunkowa wysokość premii Premia Prawd. LGD 26% 43,25% 60% 68 Chmielewska 34

35 Pochodne kredytowe Nie trzeba kupować, aby inwestować Nie trzeba sprzedawać, aby spać spokojnie 69 Chmielewska 35