Raport analityczny. MacroSoft
|
|
- Sebastian Socha
- 8 lat temu
- Przeglądów:
Transkrypt
1 BRE Bank Securities 21 września 2006 Raport analityczny Nazwa BRE Bank Securities Informatyka Polska MacroSoft MSFT.WA; MCF PW Kupuj (Nowa) Cena bieżąca Cena docelowa Kapitalizacja Free float Średni dzienny obrót (3 mies.) Struktura akcjonariatu PLN ,59 PLN 46,9 PLN 65,3 mln PLN 21,3 mln PLN 0,08 mln PLN B. Michalak 34,8% W. Napiórkowski 20,8% K. Napiórkowska 6,5% K. Szczypa 5,2% Pozostali 29,8% Prezentacja sektora Według firmy IDC, Polska jest jednym z trzech krajów regionu (oprócz Rosji i Turcji), który powinien zanotować najszybszy wzrost wydatków na IT w ciągu kilku najbliższych lat. Polska gospodarka jest znacznie mniej nasycona rozwiązaniami IT niż pozostałe kraje UE. Polski rynek cechuje się dużym udziałem firm krajowych i stosunkowo słabą pozycją firm zagranicznych (inaczej niż w Europie Zachodniej). Profil spółki Spółka jest producentem oprogramowania wspomagającego zarządzanie przedsiębiorstwem (ERP). Rynkiem docelowym jest segment średnich firm, w którym MacroSoft w 2004 roku miał, według firmy DiS, ok. 8% udział w sprzedaży licencji. Ważne daty publikacja raportu półrocznego za 1H publikacja raportu kwartalnego za 3Q06 Kurs akcji MacroSoft na tle WIG 15 MacroSoft WIG Andrzej Lis (48 22) andrzej.lis@dibre.com.pl Silna pozycja na wzrostowym rynku Bardzo dobre perspektywy rozwoju rynku ERP w sektorze MSP, w połączeniu z ustabilizowaną pozycją MacroSoftu na tym rynku to, według nas, kombinacja warta zainteresowania. Kondycja finansowa małych i średnich firm poprawia się, co przekłada się na rosnące inwestycje. Jednocześnie, sektor MSP nie jest tak uzależniony od dużych kontraktów i sytuacji politycznej, jak np. sektor publiczny, w którym widać wyraźny zastój. Przy wskaźniku P/E na 2006 równym 14,6, spółka wyceniana jest z 36% dyskontem do grupy krajowych spółek IT. Naszym zdaniem, produkcja oprogramowania własnego w najszybciej rosnącym segmencie rynku i przy jednej z najwyższych rentowności w sektorze, nie zasługuje na tak duże dyskonto względem sektora, nawet biorąc pod uwagę dużo niższą kapitalizację. Cenę docelową MacroSoft SA w perspektywie 9 miesięcy szacujemy na 46,9 PLN, co w zestawieniu z bieżącą ceną rynkową równą 34,59 PLN, daje 35% potencjał wzrostowy. W rezultacie wydajemy rekomendację KUPUJ. Stabilna pozycja rynkowa Pozycja MacroSoftu na rynku ERP dla średnich przedsiębiorstw jest stabilna, a jego baza klientów (obecnie ok. 3 tys. podmiotów) stale rośnie. W ubiegłym roku spółka zdobyła ok. 100 nowych klientów na swój sztandarowy produkt SKID. Coraz szersza baza kliencka, oprócz większej liczby sprzedanych nowych licencji, przekłada się na rosnące przychody z tytułu opieki i serwisu. Jednocześnie, MacroSoft chce aktywnie uczestniczyć w procesie konsolidacji, przez co ma szansę umocnić swoją pozycję kosztem małych dostawców. Duży potencjał rynku MSP Prognozy dla rynku ERP w sektorze małych i średnich przedsiębiorstw są bardzo optymistyczne. Rynek ten przez kilka następnych lat ma rozwijać się w tempie powyżej 10% rocznie, a główne motory tego wzrostu to dobra ogólna sytuacja gospodarcza i rosnące inwestycje firm, współfinansowane ze środków unijnych. Ok. 60% wszystkich firm w sektorze MSP wciąż bazuje na systemie DOS, który w ciągu kilku najbliższych lat będzie sukcesywnie zastępowany nowszymi rozwiązaniami, powiększając tym samym potencjalny rynek dla zaawansowanych technologicznie systemów ERP. Dobre perspektywy W 1H06 sprzedaż Grupy poprawiła się o ponad 21% r/r. Tak duży wzrost wynika z konsolidacji nowych spółek zależnych, jak też szybkiego wzrostu organicznego. Jednocześnie, rentowność netto wzrosła z 6% w 1H05 do 8,5% w 1H06. W całym roku oczekujemy wzrostu przychodów na poziomie ok. 19%, przy utrzymaniu rentowności z ubiegłego roku. W kolejnych latach podstawowa działalność MacroSoftu będzie, naszym zdaniem, rozwijała się w tempie całego rynku MSP, a dodatkowym źródłem przychodów będą usługi związane m.in. z pozyskiwaniem funduszy unijnych i rozwijanym obecnie doradztwem biznesowym. mln PLN P 2007P 2008P Przychody 33,1 32,6 38,9 44,8 51,5 EBITDA 7,8 8,1 8,9 10,1 11,7 marża EBITDA 23,6% 24,9% 22,8% 22,7% 22,7% EBIT 5,0 5,0 5,8 6,8 8,2 Zysk netto 3,8 3,7 4,5 5,2 6,3 P/E 15,5 17,4 14,5 14,6 12,5 12,6 10,3 P/CE 8,9 9,5 9,6 8,7 7,6 6,6 P/BV 4,8 3,8 3,5 3,1 2,7 EV/EBITDA 7,1 7,2 7,6 6,9 5,9 4,9 DYield 1,7% 3,3% 0,0% 4,0% 4,9% Dom 21 września Inwestycyjny 2006 BRE Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.
2 Prognozy i Wycena Wycenę Grupy MacroSoft SA przeprowadziliśmy dwoma metodami: metodą zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) oraz metodą porównawczą. Cenę docelową MacroSoft SA w perspektywie 9 miesięcy szacujemy na 46,9 PLN. Na tej podstawie zalecamy KUPOWANIE akcji spółki. Podsumowanie wyceny Metoda wyceny Waga Wycena (mln PLN) Wycena na akcję (PLN) Wycena DCF 50% 81 43,1 Wycena porównawcza 50% 82 43,4 Cena docelowa za 9 m-cy (PLN) Średnia z wycen 82 43,2 46,9 Źródło: DI BRE Banku S.A. Prognozy Wzrost przychodów przy stabilnych marżach W kolejnych latach oczekujemy dalszego wzrostu przychodów, nieznacznie wyższego od prognozowanego wzrostu całego rynku ERP dla sektora MSP, co będzie wynikało, po pierwsze z poprawy efektywności sił sprzedażowych po konsolidacji Grupy (rozwój ogólnokrajowej sieci sprzedaży, która zastąpi obecne rozproszone działy sprzedaży poszczególnych spółek zależnych) oraz, po drugie, dalszego rozwoju usług doradczych w zakresie pozyskiwania środków unijnych. W tym roku sprzedaż wzrośnie naszym zdaniem o ok. 19% r/r, co, oprócz wzrostu organicznego, będzie efektem konsolidacji spółki Kamil sp. z o.o. oraz spółki Efbud, wcześniej konsolidowanej metodą praw własności. Duży potencjał widzimy również w obszarze pozyskiwania dotacji na projekty współfinansowane ze środków unijnych. W ubiegłym roku MacroSoft uzyskał z tego tytułu ok. 0,4 mln PLN, zaś w roku bieżącym po wyczerpaniu środków nie zanotował z tego obszaru żadnych przychodów. Dużo większe środki przewidziane na lata (łącznie ok. 60 mld EUR) oraz dobre referencje spółki w tym obszarze (ok. 200 potwierdzonych dotacji nie tylko na projekty związane z IT, najwięcej spośród spółek giełdowych) dobrze rokują na przyszłość. Pierwsze przychody z tego tytułu spodziewane są najwcześniej pod koniec przyszłego roku. W 2008 roku spodziewamy się z tego tytułu przychodów na poziomie ok. 2 mln PLN. Z perspektywy rentowności, oczekujemy utrzymania marż w okresie prognozy na poziomie zbliżonym do osiąganych w ubiegłych latach. W najbliższych latach pozytywnie na marże wpływał będzie rosnący udział przychodów z tytułu opieki, charakteryzujących się relatywnie stałymi kosztami. Z kolei negatywną presję na marże wywierała będzie rosnąca konkurencja wśród dostawców rozwiązań informatycznych na rynku średnich przedsiębiorstw. Oczekujemy, że łączny wpływ powyższych czynników będzie w dłuższym terminie neutralny dla osiąganej rentowności Grupy. Założenia modelu DCF 1. Wycenę DCF opieramy na prognozie wyników finansowych spółki w okresie W prognozach zakładamy jedynie rozwój organiczny, nie uwzględniamy przyszłych akwizycji planowanych przez spółkę. 3. Po roku 2015 zakładamy wzrost FCF na poziomie 4,0%. Ponadto przyjmujemy stopę wolną od ryzyka na poziomie 5,6% wobec 5,4% dla lat prognozy. 4. Zakładamy utrzymanie obecnej struktury finansowania, bez udziału zadłużenia. 5. Spodziewamy się, że podobnie jak w ubiegłych latach spółka będzie dzieliła się osiągniętym zyskiem z akcjonariuszami, bądź to w formie wypłaty dywidendy, bądź np. wykupu akcji, jak miało to miejsce w bieżącym roku. W modelu przyjmujemy stopę dywidendy na poziomie 50% począwszy od przyszłego roku. Na podstawie modelu DCF wyceniamy Grupę MacroSoft SA na 43,1 PLN na akcję. 21 września
3 Wycena DCF Model DCF wyceny akcji Grupy MacroSoft SA >2015 Przychody ze sprzedaży zmiana 19,4% 15,2% 15,1% 8,9% 8,9% 7,0% 5,0% 5,0% 3,9% 3,9% EBITDA 8,9 10,1 11,7 12,8 13,5 14,5 15,3 16,1 16,7 17,4 marża EBITDA 22,8% 22,7% 22,7% 22,9% 22,0% 22,2% 22,2% 22,3% 22,4% 22,4% Amortyzacja 3,0 3,4 3,5 3,7 3,6 3,5 3,6 3,8 3,9 4,0 EBIT 5,8 6,8 8,2 9,2 9,9 11,0 11,6 12,3 12,9 13,5 marża EBIT 15,1% 15,1% 15,9% 16,3% 16,1% 16,9% 16,9% 17,1% 17,2% 17,3% Opodatkowanie EBIT 1,1 1,3 1,6 1,7 1,9 2,1 2,2 2,3 2,4 2,6 NOPLAT 7,8 8,9 10,1 11,1 11,6 12,4 13,1 13,7 14,3 14,9 CAPEX -3,7-3,8-3,9-4,1-4,2-4,4-4,6-4,7-4,9-5,1 Kapitał obrotowy 0,0-0,9-1,0-0,7-0,7-0,6-0,5-0,5-0,4-0,4 FCF 4,1 4,2 5,2 6,3 6,6 7,4 8,0 8,5 8,9 9,3 9,7 WACC 11,4% 11,4% 11,4% 11,4% 11,4% 11,4% 11,4% 11,4% 11,4% 11,4% 11,6% współczynnik dyskonta 1,11 1,24 1,38 1,54 1,72 1,91 2,13 2,37 2,64 2,94 3,28 PV FCF 3,7 3,4 3,8 4,1 3,9 3,8 3,8 3,6 3,4 3,2 WACC 11,4% 11,4% 11,4% 11,4% 11,4% 11,4% 11,4% 11,4% 11,4% 11,4% 11,6% Koszt długu 6,4% 6,4% 6,4% 6,4% 6,4% 6,4% 6,4% 6,4% 6,4% 6,4% 6,6% Stopa wolna od ryzyka 5,4% 5,4% 5,4% 5,4% 5,4% 5,4% 5,4% 5,4% 5,4% 5,4% 5,6% Premia za ryzyko 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% Efektywna stopa podatkowa 19,0% 19,0% 19,0% 19,0% 19,0% 19,0% 19,0% 19,0% 19,0% 19,0% 19,0% Dług netto / EV 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% Koszt kapitału własnego 11,4% 11,4% 11,4% 11,4% 11,4% 11,4% 11,4% 11,4% 11,4% 11,4% 11,6% Premia za ryzyko 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% Beta 1,2 1,2 1,2 1,2 1,2 1,2 1,2 1,2 1,2 1,2 1,2 Wzrost FCF po okresie prognozy 4,0% Wartość rezydualna (TV) 127,4 Zdyskontowana wartość rezydualna (PV TV) 38,8 Zdyskontowana wartość FCF w okresie prognozy 36,5 Wartość firmy (EV) 75,3 Dług netto -4,0 Inne aktywa nieoperacyjne 0,0 Wartość firmy 79,3 Liczba akcji (mln) 1,9 Wartość firmy na akcję (PLN) 43,1 9-cio miesięczny koszt kapitału własnego 8,4% Cena docelowa 46,8 EV/EBITDA('06) dla ceny docelowej 9,5 P/E('06) dla ceny docelowej 19,7 Udział TV w EV 51% Źródło: DI BRE Banku S.A. 21 września
4 Wycena porównawcza Porównaliśmy działalność MacroSoftu z konkurentami krajowymi i zagranicznymi, opierając się na wskaźnikach EV/EBITDA i P/E na lata Jednocześnie, ze względu na małą kapitalizację i niską płynność w stosunku do spółek porównawczych, nałożyliśmy dyskonto w wysokości 10% na uzyskaną wycenę MacroSoftu. Porównanie z polskimi konkurentami daje wycenę 1 akcji MacroSoftu w wysokości 43,5 PLN, a z zagranicznymi 43,1 PLN, co daje średnią wycenę na poziomie 43,4 PLN. Użyte do porównań krajowe spółki informatyczne EV/EBITDA P/E Cena P 2007P P 2007P COMARCH * 155,0 16,4 13,7 11,2 22,8 19,1 16,2 COMPUTERLAND ** 102,0 11,9 8,0 7,1 34,7 14,7 12,4 PROKOM SOFTWARE *** 134,9 9,6 7,7 6,5 18,3 14,0 12,7 SOFTBANK **** 41,4 14,3 10,9 10,0 24,9 17,4 16,2 ABG STER-PROJEKT ***** 7,5 13,9 8,7 6,2 19,1 14,4 11,0 Maksimum 16,4 13,7 11,2 34,7 19,1 16,2 Minimum 9,6 7,7 6,2 18,3 14,0 11,0 Mediana 13,9 8,7 7,1 22,8 14,7 12,7 Średnia 13,2 9,8 8,2 23,9 15,9 13,7 MacroSoft 34,59 6,9 5,9 4,9 14,6 12,6 10,3 (premia / dyskonto) -50% -32% -30% -36% -14% -19% Implikowana wycena Waga wskaźnika 50,0% 50,0% Waga roku 20,0% 40,0% 40,0% 20,0% 40,0% 40,0% Uzasadniona premia / dyskonto -10% -10% -10% -10% -10% -10% -10% Wartość firmy na akcję (PLN) 43,5 Źródło: DI BRE Banku S.A., * - wyniki ComArchu skorygowane o aktywo z tytułu odroczonego podatku dochodowego, zysk ze sprzedaży akcji Interii oraz zysk spółek zależnych konsolidowanych metodą praw własności (Interia, Net-Brokers), ** - wskaźniki ComputerLandu obliczone na podstawie wyników pro-forma po połączeniu Computerlandu i Emaksu, *** - wskaźniki Prokom Software obliczone na podstawie proporcjonalnej konsolidacji wyników spółek zależnych, **** - wskaźniki obliczone na podstawie wyników pro-forma po połączeniu Softbanku i Asseco Poland; wyniki za 2006P skorygowane o zysk ze sprzedaży spółki zależnej Mediabank (5 mln PLN); wskaźniki obliczone na podstawie proporcjonalnej konsolidacji spółek zależnych ***** - wyniki ABG Ster-Projekt skorygowane w 2005 r. o odwrócenie odpisów aktualizujących należności z tytułu zamiany wierzytelności na udziały w spółce KKI-BCI (3,1 mln PLN), a w 2006P. o zysk ze sprzedaży nieruchomości (6 mln PLN), 21 września
5 Użyte do porównań europejskie spółki informatyczne EV/EBITDA P/E Cena P 2007P P 2007P LogicaCMG 1,6 7,9 6,9 6,5 16,4 12,9 11,8 CapGemini 43,5 8,2 6,9 6,2 25,1 17,3 16,5 TietoEnator 23,1 9,0 8,2 6,7 17,0 14,0 10,8 IDS Scheer 17,2 11,2 9,4 8,3 22,3 18,4 16,6 Atos Origin 43,1 6,1 5,5 5,1 13,1 10,9 9,8 Getronics 5,6 4,7 4,2 3,7 11,2 7,8 16,4 EDB 53,3 6,8 6,2 5,9 16,3 12,6 12,2 Indra 17,3 13,8 12,2 11,0 21,7 19,0 17,3 Autonomy Corporation 4,3 13,6 10,2 7,1 24,3 17,0 11,6 IsoftGroup 46,0 3,9 3,3 3,2 8,8 7,4 5,9 Kudelski 35,9 9,7 10,2 8,2 21,0 24,7 16,5 Misys 234,3 10,8 10,5 9,5 11,0 16,2 14,7 Sage Group 253,5 12,4 11,2 10,3 20,2 18,0 16,4 SAP 154,3 15,6 13,2 11,5 26,6 22,6 19,5 Telelogic 14,5 10,4 8,5 7,2 20,7 15,3 12,5 Maksimum 15,6 13,2 11,5 26,6 24,7 19,5 Minimum 3,9 3,3 3,2 8,8 7,4 5,9 Mediana 9,7 8,5 7,1 20,2 16,2 14,7 Średnia 9,6 8,4 7,4 18,4 15,6 13,9 MacroSoft 34,59 6,9 5,9 4,9 17,4 14,6 12,6 (premia / dyskonto) -29% -30% -31% -14% -10% -14% Implikowana wycena Waga wskaźnika 50,0% 50,0% Waga roku 20,0% 40,0% 40,0% 20,0% 40,0% 40,0% Uzasadniona premia / dyskonto -10% -10% -10% -10% -10% -10% -10% Wartość na akcję (PLN) 43,1 Źródło: DI BRE Banku S.A., Bloomberg/IBES, EV/EBITDA w oparciu o dług netto na koniec 2005 Wycena porównawcza podsumowanie Metoda wyceny Waga Wycena (mln PLN) Wycena na akcję (PLN) Wycena porównawcza do spółek polskich 60% 82 43,5 Wycena porównawcza do spółek zagranicznych 40% 81 43,1 Średnia z wycen 82 43,4 Źródło: DI BRE Banku S.A. 21 września
6 Rynek ERP w sektorze MSP Duży potencjał rynku Sektor małych i średnich przedsiębiorstw (MSP) obejmuje przedsiębiorstwa zatrudniające do 250 osób, przy czym wyróżnić można z niego segment małych firm (zatrudniających do 50 osób) oraz segment średnich przedsiębiorstw (zatrudniających od 51 do 250 osób). Firmy z większą liczbą pracowników zaliczane są do segmentu dużych firm, jednak często zdarza się, że używają oprogramowania popularnego wśród średnich przedsiębiorstw. Rynkiem docelowym MacroSoftu są w przeważającej większości średnie przedsiębiorstwa. W 2003 roku, według danych Głównego Urzędu Statystycznego (GUS), zarejestrowanych było ok. 23 tys. takich firm, z czego ok. 13 tys. było aktywnych. Średni budżet na rozwiązania informatyczne w tym segmencie to tys. PLN. Jest to budżet na początkowe inwestycje, późniejsze wydatki na utrzymanie i serwis są niższe. Według firmy badawczej DiS, w 2004 roku rynek oprogramowania dla MSP wzrósł o 16,4% r/r (w złotówkach) i osiągnął wartość ponad 360 mln PLN. Z tego ok. 75% przypadało na segment średnich przedsiębiorstw. Prognozy na kolejne lata zakładają szybki wzrost tego sektora, ponad 10% rocznie w latach , czyli nieznacznie szybciej niż rynek MSP i cały rynek IT ogółem. Silna konkurencja Największe firmy oferujące oprogramowanie dla firm z sektora MSP to ComArch, Sage Symfonia, MBS, Teta, BPSC, Humansoft, MacroSoft, Softlab czy Simple. Rynek oprogramowania dla średnich przedsiębiorstw jest bardzo konkurencyjny. Jest on dużo bardziej chłonny od rynku małych firm, przez co pojawia się na nim coraz więcej podmiotów związanych dotychczas z segmentem firm mniejszych. Z drugiej strony, widać również próby zdobycia przyczółka przez firmy działające wcześniej w sektorze dużych przedsiębiorstw (Microsoft, SAP czy Oracle). W tym przypadku jak dotąd, mimo znanych marek i produktów, ceny wyraźnie wyższe od konkurencji są pewnym ograniczeniem ekspansji w sektorze MSP. W 2004 roku w sektorze średnich firm łącznie miało miejsce 2927 wdrożeń, z czego niemal 20% wdrożył Matrix.pl (pakiet Symfonia sprzedany w lutym 2005 r. firmie Sage). Na dalszych miejscach uplasowali się Simple (9,7%), Comarch (9,1%), MacroSoft (5,8%) i SAP (3,3%). W rankingu producentów oprogramowania dla MSP według udziału w rynku licencji (łączna wartość 320 mln PLN), liderem w 2004 roku był Comarch (8,1%), kolejne miejsca zajęli Matrix.pl (6,7%), MBS (6,2%), MacroSoft (5,8%), SAP (4,6%), BPSC (3,6%) i Teta (3,1%). Warto zwrócić uwagę na znaczne rozdrobnienie tego rynku (pozostałe 60% rynku podzielone jest między ponad 170 producentów). Ostatni ranking dotyczy również udziału w rynku licencji, tym razem jednak tylko dla segmentu średnich firm, którego wartość w 2004 roku osiągnęła 230 mln PLN. Pierwsze miejsce w tym segmencie zajmował MBS (8,3%), drugi był MacroSoft (7,9%), zaś na kolejnych miejscach Matrix.pl (7,2%), SAP (6,3%), Comarch (6,2%), BPSC (5,0%) i Teta (4,3%). Podobnie jak w przypadku całego rynku MSP, ten segment charakteryzuje się wysoką liczbą dostawców oprogramowania, a co więcej wzrostem szybszym niż segment małych firm. Lepsze perspektywy powodowały migrację dostawców z innych sektorów rynku (małe i duże firmy), przez co konsolidacja tego segmentu była wolniejsza niż np. w segmencie małych przedsiębiorstw. Nieuchronna konsolidacja Konsolidacja na rynku oprogramowania dla małych i średnich przedsiębiorstw jest w zasadzie nieunikniona. Na tym rynku obecnych jest kilkuset dostawców rozwiązań informatycznych, z czego wielu świadczy usługi dla kilku lub nawet jednego klienta. Od pewnego czasu na tym rynku widać trend przenoszenia się tych firm na oprogramowanie wiodących producentów. Z perspektywy klienta oznacza to niższe koszty serwisu i utrzymania, przede wszystkim dzięki standaryzacji produktów oraz większej skali działania, co obniża jednostkowe koszty obsługi. Oczekujemy, że w kolejnych latach ta tendencja jeszcze przyspieszy, skutkiem czego będzie eliminacja małych dostawców i umocnienie pozycji największych graczy. Według MacroSoftu, 60% całego rynku średnich przedsiębiorstw (co przekłada się na ok mln PLN) wciąż bazuje na oprogramowaniu w systemie DOS. Jest to rozwiązanie schyłkowe, a niedawna decyzja Microsoftu o zaprzestaniu wspierania tego systemu, spowoduje coraz szybszą migrację na inne, nowsze systemy. Spółka szacuje, że taka migracja dokona się w ciągu najbliższych 2-3 lat. Jest to szansa dla największych dostawców rozwiązań IT na tym rynku na zaistnienie u klientów, dotychczas obsługiwanych przez niszowe 21 września
7 podmioty, które nie posiadają nowszych rozwiązań i opierają swoją współpracę na dostarczaniu i serwisowaniu istniejącego oprogramowania w systemie DOS. Podmioty te, w większości, nie posiadają nowszych rozwiązań i kompetencji do ich stworzenia (a nawet jeśli posiadają to koszty przygotowania i rozwoju nowego produktu są często wyższe niż gotowe do wdrożenia rozwiązania konkurencji). Podsumowując, w ciągu najbliższych kilku lat oczekujemy dalszej konsolidacji rynku ERP w sektorze MSP. Naszym zdaniem, pozostanie on raczej domeną lokalnych graczy, zwiększających udziały rynkowe kosztem małych podmiotów obsługujących co najwyżej kilku klientów. Jednocześnie, mimo wielu zapowiedzi, nie spodziewamy się istotnego zwiększenia udziałów w tym rynku przez międzynarodowe koncerny (SAP, Oracle). Rozwiązania tych firm są dużo droższe od systemów lokalnych, co więcej, mniejsi dostawcy mogą szybciej i taniej dopasować swoje standardowe produkty do potrzeb poszczególnych klientów, co jest szczególnie istotne w szybko zmieniającym się otoczeniu gospodarczym i prawnym. Perspektywy Prognozy dla rynku ERP w sektorze małych i średnich przedsiębiorstw są bardzo optymistyczne. Rynek ten, szczególnie w segmencie średnich firm, ma rozwijać się szybciej niż cały sektor IT, a podstawowymi motorami wzrostu są dobra ogólna sytuacja gospodarcza i rosnące inwestycje firm (w tym inwestycje w informatykę), fundusze unijne przeznaczone m.in. na wzrost konkurencyjności małych i średnich przedsiębiorstw, z których firmy mogą otrzymać dofinansowanie inwestycji, lepsza sytuacja finansowa przedsiębiorstw oraz rosnąca konkurencja zmuszająca firmy do zwiększania efektywności działań. Rynek ERP w sektorze MSP wartość i dynamika rynku ,0% ,0% 16,0% 18% ,0% P 2006P 2007P 12,0% 10,0% 8,0% 6,0% 4,0% 2,0% 12% 12% 11% 11% 11% 10% 8% 7% 7% 6% 3% małych średnich małych średnich Źródło: DiS, P prognoza DiS 21 września
8 Model biznesowy i strategia Grupy MacroSoft Historia Firma MacroSoft została założona w 1986 roku przez Włodzimierza Napiórkowskiego, Bogdana Michalaka i Andrzeja Odyńca, którzy nadal są akcjonariuszami spółki. Od początku istnienia firma zajmowała się tworzeniem własnego oprogramowania i świadczeniem usług z nim związanych. Strategia spółki opierała się na dwóch filarach: koncentracji na rynku przedsiębiorstw średniej wielkości oraz wyróżnianiu się poprzez własną technologię. W 1997 roku MacroSoft zadebiutował na pozagiełdowym rynku CTO, a trzy lata później na rynku wolnym GPW. Największymi akcjonariuszami są B. Michalak (36,3% udział w kapitale) i W. Napiórkowski (20,8%) oraz K. Napiórkowska (7,7%), K. Szczypa (5,5%) i A. Odyniec (4,8%). Strategia Koncentracja na segmencie średnich firm W swojej strategii spółka zakłada dalszą koncentrację na segmencie średnich przedsiębiorstw. Sztandarowym produktem pozostanie pakiet SKID, udoskonalany i rozszerzany o nowe funkcjonalności m.in. funkcję podpisu kwalifikowanego oraz wymianę dokumentów w postaci EDI. Oczekiwany szybki wzrost tego rynku w połączeniu z mającą nastąpić w ciągu 2-3 lat zamianą istniejących systemów działających w systemie DOS na inne platformy sprawia, że coraz więcej firm informatycznych wchodzi lub zamierza wejść na rynek średnich przedsiębiorstw. Odpowiedzią na rosnącą konkurencję jest postępująca konsolidacja tego rynku. MacroSoft zamierza aktywnie uczestniczyć w procesie konsolidacji, przejmując mniejszych dostawców systemów ERP dla tego sektora. Jednocześnie spółka chce uprościć istniejącą strukturę organizacyjną poprzez konsolidację spółek zależnych, tak, aby szybciej i efektywniej reagować na zmiany rynkowe. Kolejnym celem jest zwiększenie powtarzalnych przychodów serwisowych poprzez wprowadzanie nowych produktów (np. Pakiety Usługowe), gwarantujących stabilne przychody. Zmiana nazwy 14 września br. WZA MacroSoftu podjęło decyzję o zmianie nazwy spółki z MacroSoft SA na Macrologic SA. Spółka chce przez to podkreślić wejście w nową fazę rozwoju i ewolucyjne przeobrażenie firmy z typowego producenta oprogramowania do partnera wspierającego procesy biznesowe. Rejestracja nowej nazwy przez Sąd oczekiwana jest na początku października. Nowy Prezes Na posiedzeniu 5 września br. Rada Nadzorcza spółki, w związku z wejściem MacroSoft w nową fazę rozwoju i położeniem nacisku na dynamiczny wzrost przychodów, podjęła decyzję o powołaniu nowego prezesa spółki. Na stanowisko mianowany został pan Krzysztof Szczypa, wcześniej prezes MacroSoft Południe, spółki zależnej MacroSoftu. Dotychczasowy prezes, pan Sławomir Kosz, pozostał Członkiem Zarządu i będzie odpowiedzialny za politykę personalną oraz zwiększenie efektu synergii Grupy poprzez konsolidację. Model biznesowy Najważniejsze oprogramowanie własne MacroSoft jest producentem oprogramowania wspomagającego pracę przedsiębiorstwa (systemy ERP) dla średnich przedsiębiorstw. Przychody związane z produkcją własnego oprogramowania (sprzedaż licencji i związane z nimi usługi) stanowią przeważającą część przychodów firmy (w ubiegłym roku było to ponad 95% całkowitych przychodów). Najważniejszym produktem MacroSoftu jest SKID, system klasy ERP, bazujący na własnej technologii MacroBase. W skład tego systemu wchodzą moduły, obejmujące całokształt działalności typowego przedsiębiorstwa (m.in. finanse czy logistykę). Systemy wspierające zarządzanie przedsiębiorstwem są uzupełniane przez własne produkty m.in. do zarządzania informacją czy obiegiem dokumentów, oparte o platformę Lotus Notes. MacroSoft posiada w ofercie programy innych dostawców, na przykład system controllingowy Profix, czy pakiet dla dużych przedsiębiorstw Axapta z oferty Microsoftu. Poboczny charakter ma dostawa oprogramowania systemowego i sprzętu komputerowego, mająca miejsce przede wszystkim podczas wdrożeń własnych produktów. Dodatkowo, MacroSoft świadczy usługi doradcze związane z pozyskiwaniem funduszy Unii Europejskiej, w tym także projektów inwestycyjnych nie związanych z informatyką. 21 września
9 Nie tylko sprzedaż licencji Przychody związane z własnym oprogramowaniem można podzielić na kilka grup. Najważniejszą jest sprzedaż licencji, kolejną przychody z usług wdrożeniowych, czyli np. zaprojektowanie i instalacja systemu u klienta, często połączona z dostawą licencji własnych i obcych oraz rzadziej sprzętu, a ostatnią przychody utrzymaniowe polegające m.in. na zapewnieniu ciągłości działań i dostosowaniu oprogramowania do zmian w przepisach. Nowością w ofercie spółki są Pakiety Usługowe. Jest to usługa powdrożeniowa, o ustalonej cenie, w ramach której spółka oferuje szereg usług, w zależności od rodzaju pakietu (Złoty, Srebrny, Brązowy) np. pomoc telefoniczną, gwarantowany czas reakcji na zgłoszenie czy zdalną pomoc techniczną. Pakiet obejmuje określoną liczbę godzin usług, za które spółka nie pobiera dodatkowych opłat. Zalety takiego rozwiązania widać zarówno po stronie klientów, jak też spółki. Dla klientów, oznacza to niższe koszty utrzymania systemów (średnie stawki godzinowe w ramach pakietów są znacznie niższe niż standardowe) oraz planowanie z wyprzedzeniem budżetu na IT, mimo konieczności zapłaty za usługę z góry. Spółka natomiast, zapewnia sobie stałe źródło przychodów od dotychczasowych klientów. Oferta produktowa Oferta własnego oprogramowania MacroSoftu obejmuje sztandarowy produkt SKID pakiet wspomagający zarządzanie przedsiębiorstwem oraz mniejsze systemy oparte o Lotus Notes. SKID jest złożony z wielu niezależnych modułów, przez co może być dopasowany do potrzeb każdego przedsiębiorstwa. Obecnie pakiet ten posiada moduły w następujących obszarach działalności przedsiębiorstwa: finanse, logistyka, personel i produkcja, a kolejnym będzie kontroling. System ten opracowany został we własnej technologii MacroBase, a działa na platformach DOS, Windows, Linux. W ubiegłym roku na ten system pozyskano ok. 100 nowych klientów. Na bazie SKIDa powstało kilka produktów niszowych, przeznaczonych do określonych typów klientów (np. sądy, prokuratury, administratorzy nieruchomości czy administracji samorządowej). Poza głównym produktem SKID, MacroSoft ma w ofercie własne produkty oparte o platformę Lotus Notes Domino, na której tworzone są rozwiązania z obszarów zarządzania (informacją, relacjami z klientem, obiegiem dokumentów czy wiedzą) oraz integracji (z systemami ERP czy SCM, hurtowniami danych lub urządzeniami mobilnymi). Dzięki temu produktowi można zintegrować istniejące systemy (np. hurtownie danych) z systemem ERP firmy MacroSoft. Konsolidacja Grupy Kapitałowej Obecnie Grupa MacroSoft składa się z jednostki dominującej MacroSoft SA, 11 spółek zależnych oraz jednej spółki stowarzyszonej (MIS SA). 5 września 2006 r. Rada Nadzorcza MacroSoftu podjęła decyzję o konsolidacji Grupy. Fuzja obejmie spółki: MacroSoft Południe S.A., MacroSoft Wrocław, MacroSoft Łódź, MacroSoft Północ, MacroSoft Wielkopolska, MacroSoft Zamość, MacroSoft Częstochowa, MacroSoft Szczecin, MacroSoft Białystok. Planowane zakończenie procesu łączenia przewidziane jest na początek przyszłego roku. Głównym celem konsolidacji jest zwiększenie dynamiki przychodów oraz polepszenie efektywności zarządzania poprzez stworzenie ogólnopolskiego zespołu sprzedaży. Po stronie kosztów nie oczekujemy zbyt dużych oszczędności (ok tys. PLN rocznie według naszych szacunków). W Grupie MacroSoft istnieje jeszcze jednostka stowarzyszona (konsolidowana metodą praw własności) MIS SA, w której MacroSoft posiada 40% udziałów, a która nie zostanie ujęta w konsolidacji. Jej roczne przychody oscylują wokół 3-3,5 mln PLN, przy rentowności netto w granicach 0%. Ta spółka zajmuje się tworzeniem aplikacji wspierających komunikację i zarządzanie wiedzą. System mis-partner, o znanej marce na tym rynku, działa m.in. w EuroLOT SA, polskim oddziale Schering AG i kilku urzędach miejskich (m.in. w Chorzowie, Koninie czy Tychach). Plany akwizycyjne W grudniu ubiegłego roku MacroSoft podpisał umowę zakupu udziałów w firmie Kamil sp. z o.o., płacąc, według naszych szacunków, ok. 1 mln PLN za większościowy pakiet (50,05%). Firma ta jest producentem oprogramowania dla punktów sprzedaży detalicznej. Oferuje produkty komplementarne do produktów MacroSoftu (np. system ERP MacroSoftu działający w centrali, a systemy Kamil działające w poszczególnych placówkach). W ubiegłym roku spółka miała ok. 2,8 mln PLN przychodów przy rentowności netto na poziomie ok. 10%. Zarząd oczekuje, że w bieżącym roku wyniki będą nieco lepsze (zarówno przychody, jak też rentowność). 21 września
10 Zarząd MacroSoftu ma w planach dalsze zwiększenie potencjału Grupy poprzez akwizycje mniejszych dostawców rozwiązań informatycznych, głównie oferujących oprogramowanie w wersji DOS. Spółka szacuje, że takich podmiotów jest na rynku ok. 140 i łącznie obsługują ok. 60% rynku oprogramowania dla przedsiębiorstw. Całkowite wydatki MacroSoftu na inwestycje kapitałowe szacowane są na 2-4 mln PLN i będą pochodziły w przeważającej części ze środków własnych. Aktualnie brak jednak sprecyzowanych celów akwizycyjnych, chociaż spółka nie wyklucza przeprowadzenia jednej transakcji w drugim półroczu. Współpraca z Solemis Group W kwietniu br. MacroSoft zawarł umowę o współpracy z Solemis Group, na podstawie której wraz z własnymi systemami ERP będzie oferował aplikacje business intelligence firmy Prophix. To oprogramowanie, wspomagające procesy budżetowania i kontrolingu, zostanie zintegrowane z pakietem SKID MacroSoftu. Spółka w ramach umowy partnerskiej chce pozyskiwać kilkunastu klientów rocznie na system Prophix. 21 września
11 Finanse Grupy MacroSoft SA Przychody Niewielki spadek przychodów w 2005 r. Dwa główne źródła przychodów Grupy MacroSoft to sprzedaż usług oraz licencji, które łącznie stanowią ok. 95% całkowitych przychodów. W ciągu ostatnich trzech lat całkowite przychody Grupy wzrosły z 26,3 mln PLN w 2003 roku do 33,1 mln PLN w 2004 roku i 32,6 mln PLN w roku ubiegłym. Niewielki ubiegłoroczny spadek przychodów (-1,8% r/r) wynika z kilku czynników. Po pierwsze, ze zmniejszonych przychodów z projektów unijnych w 2005 roku. W 2004 roku działania związane z pozyskiwaniem środków z funduszy unijnych przyniosły Grupie ok. 2,5 mln PLN (0,4 mln PLN w ubiegłym roku). Po drugie, z wysokiej bazy w 2004 roku (efekty przygotowań przedsiębiorstw do wejścia na rynki UE i zwiększonych inwestycji w IT oraz zmian w prawie gospodarczym, czego skutkiem były częstsze modyfikacje oprogramowania), a po trzecie ze zmian systemu rozliczeń z klientami. W ubiegłym roku MacroSoft wprowadził do oferty Pakiety Usługowe, produkt rozliczany w czasie, w związku z czym do przychodów 2005 roku nie zaliczono 0,9 mln PLN z już zawartych i opłaconych umów, które to przychody pojawią się w roku bieżącym. Struktura przychodów Grupy MacroSoft P 2007P sprzedaż całkowita 26,3 33,1 32,6 38,9 44,8 zmiana r/r 26,1% -1,8% 19,4% 15,2% produkty 25,6 32,3 31,1 36,7 41,5 zmiana r/r 26,3% -3,8% 17,9% 13,2% sprzedaż usług 16,6 20,2 17,0 20,2 23,2 zmiana r/r 21,7% -16,0% 19,0% 15,0% sprzedaż licencji 8,7 11,7 13,7 16,0 17,8 zmiana r/r 35,6% 16,9% 16,9% 10,9% pozostałe 0,3 0,4 0,4 0,5 0,5 zmiana r/r 18,4% 7,6% 10,0% 9,5% towary 0,7 0,8 1,5 2,2 3,3 zmiana r/r 15,6% 76,8% 50,0% 50,0% Źródło: Spółka, P prognozy DI BRE Banku Rosnąca sprzedaż licencji Co istotne, mimo braku przychodów z projektów unijnych w 2005 roku, spółka nadrobiła ten spadek dalszym wzrostem sprzedaży licencji. Przychody z tego tytułu wzrosły z 8,7 mln PLN w 2003 roku do 13,7 mln PLN w 2005 roku i mają już ponad 42% udział w całkowitych przychodach. W strukturze sprzedaży rośnie również udział towarów, z 2,5% w 2003 roku do 4,5% w 2005 roku. Jest to skutek zwiększonej sprzedaży oprogramowania obcego (m.in. Lotus Notes). Spółka planuje dalej rozwijać sprzedaż w tym obszarze, przede wszystkim ze względu na komplementarny charakter tego oprogramowania w stosunku do pakietu SKID. Struktura przychodów Grupy MacroSoft 100% 2,7% 2,5% 4,5% 5,6% 7,3% 90% 80% 32,9% 35,4% 70% 60% 1,3% 1,2% 42,1% 41,2% 39,7% 50% 1,3% 1,2% 1,1% 40% 30% 20% 10% 63,1% 60,9% 52,1% 52,0% 51,8% 0% P 2007P Źródło: Spółka, DI BRE Banku sprzedaż usług pozostałe sprzedaż licencji tow ary 21 września
12 Marże Stabilna rentowność Rentowność Grupy MacroSoft od dwóch trzech lat utrzymuje się na stabilnym poziomie ok. 50% na poziomie brutto na sprzedaży, co jest jednym z lepszych rezultatów w sektorze IT. W rozbiciu na poszczególne grupy przychodów, najbardziej rentowna jest sprzedaż licencji, której udział w przychodach rośnie. W 2005 roku spadła marża na sprzedaży usług, co jest efektem mniejszych przychodów ze sprzedaży usług i relatywnie stałych kosztów tej działalności. Równie pozytywnie oceniamy wysokie marże na poziomie operacyjnym (ok. 15%) i netto (ok. 11,5%). Jest to pochodna wysokiej rentowności uzyskiwanej na produkcji własnego oprogramowania. Naszym zdaniem, w kolejnych latach spółka będzie w stanie utrzymać rentowność na podobnych poziomach. Marża brutto na skonsolidowanej sprzedaży Marża brutto na sprzedaży 49,4% 51,7% 49,9% marża na produktach 50,8% 52,8% 51,9% sprzedaż usług n/a 52,8% 39,3% sprzedaż licencji n/a 52,8% 67,8% pozostałe n/a 52,7% 42,3% marża na towarach -2,5% 10,6% 8,2% Źródło: Spółka, DI BRE Banku Widoczna sezonowość O ile w skali roku, w ciągu ostatnich trzech lat, rentowność utrzymuje się na podobnym poziomie, o tyle w ujęciu kwartalnym można zaobserwować pewną sezonowość. Jest ona widoczna zarówno z perspektywy przychodów, jak też, z uwagi na relatywnie stałe koszty działalności, w zakresie rentowności. W ostatnich dwóch latach najlepszy, zarówno pod względem przychodów jak też rentowności, był pierwszy i ostatni kwartał roku. Najsłabszy z kolei jest kwartał drugi. Wynika to z pewnego nasycenia inwestycjami we wcześniejszych dwóch kwartałach (ostatni kwartał poprzedniego roku i pierwszy kwartał roku bieżącego). Dużo jest wówczas nowych kontraktów i wdrożeń nowych wersji systemów, natomiast w połowie roku (drugi i trzeci kwartał) przeważają prace związane z bieżącym utrzymaniem systemów. Tą sezonowość mogą natomiast zaburzać duże zmiany prawne i konieczność ich zaimplementowania w systemach u klientów. Na wykresie poniżej przedstawiamy marżę brutto na sprzedaży i marżę operacyjną na tle przychodów w ujęciu kwartalnym. Rentowność brutto na sprzedaży i rentowność operacyjna 60% % % % % % % 0 2Q03 3Q03 4Q03 1Q04 2Q04 3Q04 4Q04 1Q05 2Q05 3Q05 4Q05 1Q06 2Q06 Przychody Marża brutto na sprzedaży (czterokw artalna, krocząca) Marża brutto na sprzedaży za dany kw artał Marża operacyjna za dany kw artał Marża operacyjna (czterokw artalna, krocząca) Źródło: Spółka, DI BRE Banku 21 września
13 Wyniki 1H06 Szybki wzrost przychodów W pierwszej połowie bieżącego roku przychody Grupy wzrosły o ponad 21% r/r z 14,5 mln PLN do 17,6 mln PLN. Zwiększyła się zarówno sprzedaż licencji (+15,9% r/r), jak też usług (+13,4% r/r). Najbardziej, ponad sześciokrotnie, wzrosła jednak sprzedaż towarów (głównie oprogramowanie obce), które wciąż stanowi zaledwie 8% całkowitych przychodów Grupy. Tak duży wzrost sprzedaży wynika w dużej części z rozpoczęcia konsolidacji spółek Kamil sp. z o.o. (od lutego br.) oraz Efbud (od sierpnia ub. roku konsolidowanej metodą pełną, wcześniej metodą praw własności), które według naszych szacunków osiągnęły w 1H06 przychody rzędu 2 mln PLN. Jednocześnie, spółka podkreśla, że mimo dobrych wskaźników gospodarczych, przedsiębiorcy wciąż mało inwestują w informatykę, a przyczyną takiego stanu rzeczy jest przede wszystkim niestabilność w gospodarce. Niewielki spadek rentowności W stosunku do pierwszego półrocza 2005 r. pogorszyła się rentowność Grupy już od poziomu brutto na sprzedaży, co było efektem spadku marży na towarach (z 20,2% do 16,7% w 1H06). W tym samym czasie marża brutto na produktach nieznacznie wzrosła (z 48,4% do 48,9%). Spadek marży na towarach ma związek z konsolidacją nowych spółek (Efbud, Kamil), których duża część działalności polega na sprzedaży i wdrożeniach obcych aplikacji o niższej rentowności niż produkty własne. To w zestawieniu z wolniej rosnącymi kosztami sprzedaży (+16,5% r/r) i ogólnego zarządu (+6,1% r/r) przełożyło się na poprawę rentowności operacyjnej i netto. Rentowność Grupy MacroSoft w 1Q06 i 1Q05 1H05 1H06 zmiana Marża brutto na sprzedaży 48,0% 46,3% -1,6 pp Marża brutto na produktach 48,4% 48,9% 0,5 pp Marża brutto na towarach 20,2% 16,7% -3,4 pp Marża operacyjna 11,2% 12,3% 1,0 pp Marża EBITDA 22,6% 20,3% -2,3 pp Marża netto 6,2% 8,5% 2,3 pp Źródło: Spółka, DI BRE Banku Rentowność MacroSoft SA w 1Q06 i 1Q05 1H05 1H06 zmiana Marża brutto na sprzedaży 49,0% 54,3% 5,3 pp Marża brutto na produktach 49,3% 54,5% 5,2 pp Marża brutto na towarach 25,8% 24,4% -1,4 pp Marża operacyjna 10,7% 18,2% 7,5 pp Marża EBITDA 28,5% 30,8% 2,3 pp Marża netto 12,1% 19,5% 7,4 pp Źródło: Spółka, DI BRE Banku 21 września
14 Sprawozdania finansowe Grupy MacroSoft SA Skonsolidowany rachunek zysków i strat (mln PLN) P 2007P 2008P Przychody ze sprzedaży 33,1 32,6 38,9 44,8 51,5 zmiana -1,8% 19,4% 15,2% 15,1% Koszt własny sprzedaży -16,0-16,3-20,0-23,4-26,5 Zysk brutto na sprzedaży 17,1 16,3 18,9 21,3 25,0 marża brutto na sprzedaży 51,7% 49,9% 48,6% 47,7% 48,5% Koszty sprzedaży 3,9 3,5 4,2 4,8 5,5 Koszty ogólnego zarządu 8,1 7,9 9,1 10,0 11,5 Zysk na sprzedaży 5,2 4,9 5,7 6,6 8,0 Pozostała działalność operacyjna netto -0,2 0,1 0,2 0,2 0,2 EBIT 5,0 5,0 5,8 6,8 8,2 zmiana -0,2% 16,9% 15,5% 21,3% marża EBIT 15,1% 15,4% 15,1% 15,1% 15,9% Wynik na działalności finansowej -0,2-0,1-0,1-0,1-0,2 Zysk brutto 4,8 4,9 5,7 6,6 8,0 Podatek dochodowy 0,8 1,0 1,1 1,3 1,5 Udziałowcy mniejszościowi 0,2 0,2 0,1 0,2 0,2 Zysk netto 3,8 3,7 4,5 5,2 6,3 zmiana -0,6% 19,8% 15,9% 22,0% marża 11,4% 11,5% 11,6% 11,6% 12,3% Amortyzacja 2,8 3,1 3,0 3,4 3,5 EBITDA 7,8 8,1 8,9 10,1 11,7 zmiana 3,6% 9,5% 14,4% 15,4% marża EBITDA 23,6% 24,9% 22,8% 22,7% 22,7% Liczba akcji na koniec roku (mln) 1,7 1,9 1,9 1,9 1,9 EPS 2,2 2,0 2,4 2,8 3,4 CEPS 3,9 3,6 4,0 4,5 5,2 ROAE 25,5% 25,0% 26,2% 27,9% ROAA 18,7% 19,2% 20,3% 22,1% Źródło: Spółka, DI BRE Banku SA 21 września
15 Skonsolidowany bilans (mln PLN) P 2007P 2008P AKTYWA 17,4 22,6 24,1 27,0 30,4 Majątek trwały 8,6 11,5 12,9 13,0 13,1 Rzeczowe aktywa trwałe 4,3 5,0 5,2 5,2 5,2 Wartości niematerialne i prawne 3,0 5,3 5,4 5,5 5,5 Inwestycje długoterminowe 1,2 1,0 2,0 2,0 2,0 Pozostałe aktywa trwałe 0,1 0,3 0,3 0,3 0,3 Majątek obrotowy 8,8 11,1 11,2 14,0 17,3 Zapasy 0,1 0,1 0,2 0,2 0,2 Należności krótkoterminowe 5,9 6,8 7,0 7,9 9,0 Inwestycje krótkoterminowe 2,8 4,1 4,0 5,9 8,0 Krótkoterminowe RMK 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 (mln PLN) P 2007P 2008P PASYWA 17,4 22,6 24,1 27,0 30,4 Kapitał własny 12,1 17,3 18,5 21,1 24,3 Kapitał podstawowy 1,7 1,9 1,9 1,9 1,9 Kapitał zapasowy 9,0 13,2 13,2 13,2 13,2 Zyski zatrzymane 1,4 2,2 3,4 6,0 9,2 Kapitał mniejszości 0,8 0,0 0,2 0,3 0,4 Zobowiązania i rezerwy 4,4 5,1 5,3 5,4 5,6 Zobowiązania długoterminowe 0,2 0,2 0,2 0,2 0,2 Pożyczki i kredyty 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 Rezerwy 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 Pozostałe 0,0 0,1 0,1 0,1 0,1 Zobowiązania krótkoterminowe 4,2 5,0 5,1 5,3 5,4 Pożyczki i kredyty 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 Rezerwy 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Z tyt. dostaw i usług 0,8 0,7 0,9 1,1 1,2 Pozostałe 3,4 4,1 4,1 4,1 4,1 Rozliczenia międzyokresowe 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Dług 0,2 0,2 0,2 0,2 0,2 Dług netto -2,6-4,0-3,9-5,7-7,9 (Dług netto / Kapitał własny) -21,5% -22,8% -20,9% -26,9% -32,4% (Dług netto / EBITDA) -2,8% -2,8% -2,4% -2,7% -2,8% Liczba akcji na koniec roku (mln) 1,7 1,9 1,9 1,9 1,9 BVPS 7,1 9,2 9,8 11,2 12,9 Źródło: Spółka, DI BRE Banku SA 21 września
16 Skonsolidowany rachunek przepływów pieniężnych (mln PLN) P 2007P 2008P Przepływy operacyjne 6,4 6,3 7,6 7,9 9,0 Zysk netto 3,8 3,7 4,5 5,2 6,3 Amortyzacja 2,8 3,1 3,0 3,4 3,5 Kapitał obrotowy -0,8 0,1 0,0-0,9-1,0 Pozostałe 0,5-0,6 0,1 0,2 0,2 Przepływy inwestycyjne -3,3-5,0-4,4-3,5-3,7 CAPEX -3,3-3,8-3,4-3,5-3,6 Inwestycje kapitałowe 0,0-1,1-1,1 0,0 0,0 Pozostałe 0,0-0,1 0,0 0,0-0,1 Przepływy finansowe -2,1-0,1-3,3-2,6-3,2 Emisja akcji 0,0 2,2 0,0 0,0 0,0 Dług -0,9 0,0 0,0 0,0 0,0 Dywidenda (buy-back) -1,0-2,1 0,0-2,6-3,2 Pozostałe -0,2-0,1-3,3 0,0 0,0 Zmiana stanu środków pieniężnych 1,0 1,2-0,1 1,8 2,2 Środki pieniężne na koniec okresu 2,8 4,1 4,0 5,9 8,0 DPS (PLN) 0,6 1,1 0,0 1,4 1,7 FCF 1,7 1,6 4,1 4,2 5,2 (CAPEX / Przychody ze sprzedaży) 9,9% 11,8% 8,7% 7,8% 7,0% Źródło: Spółka, DI BRE Banku SA, 21 września
17 Departament Analiz: Michał Marczak tel. (+48 22) Wicedyrektor Telekomunikacja, surowce, metale, media, hotele Analitycy: Marta Jeżewska tel. (+48 22) Banki Andrzej Lis tel. (+48 22) IT Michał Mierzwa tel. (+48 22) Chemia, ropa naftowa i gaz Krzysztof Radojewski tel. (+48 22) krzysztof.radojewski@dibre.com.pl Farmaceutyki, budownictwo, usługi Kamil Kliszcz tel. (+48 22) kamil.kliszcz@dibre.com.pl Handel, inne Jacek Borawski tel. (+48 22) jacek.borawski@dibre.com.pl Analiza techniczna Departament Sprzedaży Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) Dyrektor piotr.dudzinski@dibre.com.pl Grzegorz Domagała tel. (+48 22) Wicedyrektor grzegorz.domagala@dibre.com.pl Sprzedawcy: Michał Skowroński tel. (+48 22) michal.skowronski@dibre.com.pl Marzena Łempicka tel. (+48 22) marzena.lempicka@dibre.com.pl Krzysztof Solus tel. (+48 22) krzysztof.solus@dibre.com.pl Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) emil.onyszczuk@dibre.com.pl Grzegorz Stępień tel. (+48 22) grzegorz.stepien@dibre.com.pl Joanna Niedziela tel. (+48 22) joanna.niedziela@dibre.com.pl Michał Świtakowski tel. (+48 22) michal.switakowski@dibre.com.pl Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/ Warszawa 21 września
18 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, ż e stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje, na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Do rekomendacji wybrano istotne dane z całej historii Spółki będącej przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu, jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych miedzy innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. Jest możliwe, że DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. Raport został przekazany do emitenta przed jego publikacją. Emitent nie przekazał uwag do treści raportu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitenta lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitenta. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Papierów Wartościowych i Giełd. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. DI BRE Banku nie wydał w ciągu ostatnich 9 miesięcy rekomendacji dotyczącej MacroSoftu. 21 września
Aktualizacja raportu. Macrologic. Komu system ERP?
18 lutego 2008 Aktualizacja raportu ABG SPIN BRE Bank Securities Informatyka Polska MSFT.WA; MCL PW Akumuluj (Podtrzymana) Cena bieżąca Cena docelowa Kapitalizacja Free float Średni dzienny obrót (3 mies.)
Bardziej szczegółowoMostostal Warszawa Akumuluj
17 listopada 2009 Aktualizacja raportu Nazwa BRE Bank Securities Budownictwo Polska Akumuluj MOWA.WA; MSW.PW (Obniżona) Cena bieżąca Cena docelowa Kapitalizacja Free float Średni dzienny obrót (3 mies.)
Bardziej szczegółowoAktualizacja raportu. Mondi
20 października 2005 Aktualizacja raportu Nazwa BRE Bank Securities Pozostałe Polska CELA.WA; MPP.PW Kupuj (Podwyższona) Cena bieżąca Cena docelowa Kapitalizacja Free float Średni dzienny obrót (3 mies.)
Bardziej szczegółowoDom Inwestycyjny BRE Banku S.A. RAPORT ANALITYCZNY. ISSN X Warszawa,
RAPORT ANALITYCZNY hotele ISSN 1508-308X Warszawa, 30.09.03 Początek końca dekoniunktury w sektorze? 32 PLN 1500 tys. szt. Biorąc pod uwagę konsekwentną kontrolę kosztów operacyjnych oraz osłabienie złotego
Bardziej szczegółowoGrupa Sygnity omówienie wyników finansowych pierwszego półrocza w roku kalendarzowym Warszawa, 1 września 2011 roku
Grupa Sygnity omówienie wyników finansowych pierwszego półrocza w roku kalendarzowym 2011 Warszawa, 1 września 2011 roku Zastrzeżenie Niniejsze opracowanie zostało sporządzone wyłącznie w celach informacyjnych.
Bardziej szczegółowoGrupa Kapitałowa Pelion
SZACUNEK WYBRANYCH SKONSOLIDOWANYCH DANYCH FINANSOWYCH ZA ROK 2016 Szacunek wybranych skonsolidowanych danych finansowych za rok 2016 SKONSOLIDOWANE SPRAWOZDANIE Z WYNIKU 2016 2015 Przychody ze sprzedaży
Bardziej szczegółowoWybór i ocena spółki. Warszawa, 3 marca 2013 r. Copyright Krzysztof Borowski
Wybór i ocena spółki Warszawa, 3 marca 2013 r. Copyright Krzysztof Borowski Wartość wewnętrzna vs cena giełdowa Wartość Momenty kiedy WW jest bliska cenie giełdowej WW Cena giełdowa Kupno Sprzedaż Kupno
Bardziej szczegółowoAktualizacja części Prospektu Polnord S.A. poprzez Aneks z dn. 16 maja 2006 roku
ANEKS, ZATWIERDZONY DECYZJĄ KOMISJI PAPIERÓW WARTOŚCIOWYCH I GIEŁD W DNIU 18 MAJA 2006 r., DO PROSPEKTU EMISYJNEGO SPÓŁKI POLNORD S.A. ZATWIERDZONEGO DECYZJIĄ KOMISJI PAPIERÓW WARTOŚCIOWYCH I GIEŁD W DNIU
Bardziej szczegółowoWyniki za trzy kwartały 2013 r. oraz plany rozwoju spółki
Grupa Kapitałowa P.R.E.S.C.O. GROUP Wyniki za trzy kwartały r. oraz plany rozwoju spółki Warszawa, 14 listopada r. AGENDA Rynek obrotu wierzytelnościami w Polsce w III kw. r. P.R.E.S.C.O. GROUP w III kwartale
Bardziej szczegółowoWykres 1 EBIT i EBITDA w pierwszym kwartale lat 2010, 2011 i 2012
KOMENTARZ ZARZĄDU NA TEMAT CZYNNIKÓW I ZDARZEŃ KTÓRE MIAŁY WPŁYW NA OSIĄGNIETE WYNIKI FINANSOWE Niniejszy raport prezentuje wybrane dane bilansu oraz rachunku zysków i strat, przepływy pieniężne i wskaźniki
Bardziej szczegółowoBudimex SA. Skrócone sprawozdanie finansowe. za I kwartał 2008 roku
Budimex SA Skrócone sprawozdanie finansowe za I kwartał 2008 roku BILANS 31.03.2008 31.12.2007 31.03.2007 (tys. zł) (tys. zł) (tys. zł) AKTYWA I. AKTYWA TRWAŁE 632 809 638 094 638 189 1. Wartości niematerialne
Bardziej szczegółowoPLAN PREZENTACJI STRATEGIA OFERTA I PROWADZONE PROJEKTY REZULTATY REORGANIZACJI I WYNIKI FINANSOWE PERSPEKTYWY NA 2006
2 PLAN PREZENTACJI STRATEGIA 2004-2006 OFERTA I PROWADZONE PROJEKTY REZULTATY REORGANIZACJI I WYNIKI FINANSOWE PERSPEKTYWY NA 2006 3 STRATEGIA 2004 2006 koncentracja na silnych stronach 1. Koncentracja
Bardziej szczegółowoKOMENTARZ ZARZĄDU NA TEMAT CZYNNIKÓW I ZDARZEŃ, KTÓRE MIAŁY WPŁYW NA OSIĄGNIETE WYNIKI FINANSOWE
KOMENTARZ ZARZĄDU NA TEMAT CZYNNIKÓW I ZDARZEŃ, KTÓRE MIAŁY WPŁYW NA OSIĄGNIETE WYNIKI FINANSOWE 11 Niniejszy raport prezentuje wybrane dane bilansu oraz rachunku zysków i strat, przepływy pieniężne i
Bardziej szczegółowoAktualizacja części Prospektu Polnord S.A. poprzez Aneks z dn. 5 maja 2006 roku
ANEKS, ZATWIERDZONY DECYZJĄ KOMISJI PAPIERÓW WARTOŚCIOWYCH I GIEŁD W DNIU 16 MAJA 2006 r., DO PROSPEKTU EMISYJNEGO SPÓŁKI POLNORD S.A. ZATWIERDZONEGO DECYZJIĄ KOMISJI PAPIERÓW WARTOŚCIOWYCH I GIEŁD W DNIU
Bardziej szczegółowoBank of America Corp.(DE) (BAC) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE).
Bank of America Corp.(DE) (BAC) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE). Czym zajmuje się firma? Bank of America jeden z największych banków świata. Pod względem wielkości aktywów zajmuje 3.
Bardziej szczegółowoAktualizacja raportu. Ulma
31 października 2007 Aktualizacja raportu BRE Bank Securities Budownictwo Polska Ulma BAUA.WA; ULM.PW Trzymaj (Podtrzymana) Cena bieżąca Cena docelowa Kapitalizacja Free float Średni dzienny obrót (3 mies.)
Bardziej szczegółowoWYBRANE DANE FINANSOWE 1 kwartał Zasady przeliczania podstawowych pozycji sprawozdania finansowego na EURO.
Informacje zgodnie z 66 ust. 8 Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 29.03.2018 (Dz. U. z 2018 r. poz. 757) do raportu kwartalnego za I kwartał roku obrotowego 2018 obejmującego okres od 01.01.2018 do
Bardziej szczegółowo6. Kluczowe informacje dotyczące danych finansowych
Aneks nr 4 z dnia 08 listopada 2007 r. zaktualizowany w dniu 20 listopada 2007 r. do Prospektu Emisyjnego Spółki PC GUARD S.A. Niniejszy aneks został zatwierdzony przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu
Bardziej szczegółowoKomisja Papierów Wartościowych i Giełd 1
SKONSOLIDOWANY BILANS AKTYWA 30/09/2005 31/12/2004 30/09/2004 tys. zł tys. zł tys. zł Aktywa trwałe (długoterminowe) Rzeczowe aktywa trwałe 99 877 100 302 102 929 Nieruchomości inwestycyjne 24 949 44 868
Bardziej szczegółowoWYBRANE DANE FINANSOWE 3 kwartały Zasady przeliczania podstawowych pozycji sprawozdania finansowego na EURO.
Informacje zgodnie z 66 ust. 8 Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19.02.2009 (Dz. U. z 2018 r. poz. 757) do raportu kwartalnego za III kwartał roku obrotowego 2018 obejmującego okres od 01.07.2018
Bardziej szczegółowoRADA NADZORCZA SPÓŁKI
Poznań, 07.04.2015 r. OCENA SYTUACJI SPÓŁKI INC S.A. ZA ROK 2014 DOKONANA PRZEZ RADĘ NADZORCZĄ Rada Nadzorcza działając zgodnie z przyjętymi przez Spółkę Zasadami Ładu Korporacyjnego dokonała zwięzłej
Bardziej szczegółowoRaport przedstawia skonsolidowane sprawozdanie finansowe za pierwszy kwartał 2000 r., sporządzone zgodnie z polskimi standardami rachunkowości.
PAS KONSOLIDACJA IQ 00 Raport przedstawia skonsoliwane sprawozdanie finansowe za pierwszy kwartał 2000 r., sporządzone zgodnie z polskimi standardami rachunkowości. Szczegółowe informacje na temat działalności
Bardziej szczegółowoRAPORT ROCZNY GEKOPLAST S.A. ZA 2015 R. Krupski Młyn, 04 kwietnia 2016 r.
RAPORT ROCZNY GEKOPLAST S.A. ZA 2015 R. Krupski Młyn, 04 kwietnia 2016 r. 1. List Prezesa Zarządu... 3 2. Wybrane dane finansowe... 4 3. Sprawozdanie finansowe za rok obrotowy 2015... 5 4. Sprawozdanie
Bardziej szczegółowoPrezentacja Grupy Impel 25 września 2003
Prezentacja Grupy Impel 25 września 2003 Grupa Impel - podstawowe informacje Największa w Polsce grupa firm świadczących usługi wspierające funkcjonowanie przedsiębiorstw i instytucji. Lider na polskim
Bardziej szczegółowoPrzeanalizuj spółkę i oceń, czy warto w nią zainwestować, czyli o fundamentach "od kuchni"
Przeanalizuj spółkę i oceń, czy warto w nią zainwestować, czyli o fundamentach "od kuchni" Prowadzący: Marcin Dybek Centrum Analiz Finansowych EBIT marcin.dybek@rsg.pl www.rsg.pl Stosowane standardy rachunkowości
Bardziej szczegółowoASM GROUP S.A. str. 13, pkt B.7. Dokumentu Podsumowującego, przed opisem dotyczącym prezentowanych danych finansowych dodaje się:
ASM GROUP S.A. (ASM GROUP Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie przy ul. Świętokrzyskiej 18 wpisana do rejestru przedsiębiorców Krajowego Rejestru Sądowego pod numerem 0000363620) www.asmgroup.pl ANEKS
Bardziej szczegółowoSKONSOLIDOWANY RAPORT OKRESOWY NOTORIA SERWIS S.A. ZA I KWARTAŁ 2014 ROKU
SKONSOLIDOWANY RAPORT OKRESOWY NOTORIA SERWIS S.A. ZA I KWARTAŁ 2014 ROKU NOTORIA SERWIS S.A. ul. Miedziana 3a/17, 00-814 Warszawa tel. +48 22 654-22-45, fax. +48 022 654-22-46 NIP 525-21-52-769, Regon
Bardziej szczegółowoPBG. Trzymaj. Budownictwo. BRE Bank Securities. Cena docelowa 201,6 PLN. Aktualizacja raportu. BRE Bank Securities
13 maja 2009 BRE Bank Securities Aktualizacja raportu Nazwa BRE Bank Securities Budownictwo Polska G.WA;.PW Trzymaj (Podtrzymana) Cena bieżąca Cena docelowa Kapitalizacja Free float Średni dzienny obrót
Bardziej szczegółowoSKONSOLIDOWANY RAPORT OKRESOWY NOTORIA SERWIS S.A. ZA IV KWARTAŁ 2013 ROKU
SKONSOLIDOWANY RAPORT OKRESOWY NOTORIA SERWIS S.A. ZA IV KWARTAŁ 2013 ROKU NOTORIA SERWIS S.A. ul. Miedziana 3a/17, 00-814 Warszawa tel. +48 22 654-22-45, fax. +48 022 654-22-46 NIP 525-21-52-769, Regon
Bardziej szczegółowoRAPORT KWARTALNY. Skonsolidowany i jednostkowy za I kwartał 2016 roku. NWAI Dom Maklerski S.A.
RAPORT KWARTALNY Skonsolidowany i jednostkowy za I kwartał 2016 roku NWAI Dom Maklerski S.A. Spis treści 1. Informacje o zasadach przyjętych przy sporządzaniu raportu, w tym informacje o zmianach stosowanych
Bardziej szczegółowoWyniki za I kwartał 2006
Wyniki za I kwartał 2006 AGENDA PODSUMOWANIE I kw 2006 ROKU Wyniki finansowe Struktura przychodów Najważniejsze wydarzenia PERSPEKTYWY NA 2006 Warszawa, 12 maja 2006 Plan prezentacji AGENDA PODSUMOWANIE
Bardziej szczegółowoAktualizacja raportu. Asseco Poland. Fuzja z Prokom Software
2 października 2007 Aktualizacja raportu BRE Bank Securities Informatyka Polska SOBK.WA; ACP.PW Kupuj (Podwyższona) Cena bieżąca Cena docelowa Kapitalizacja Free float Średni dzienny obrót (3 mies.) Struktura
Bardziej szczegółowoSKONSOLIDOWANE SPRAWOZDANIE Z PRZEPŁYWÓW PIENIĘŻNYCH
Skonsolidowane sprawozdanie z przepływów pieniężnych opublikowane w dniu 09 listopada 2017 roku w punkcie 1.3. Korekta wynika z faktu, iż Grupa Kapitałowa OPONEO.PL wykazała transakcje przepływów pieniężnych
Bardziej szczegółowoSzacunki wybranych danych finansowych Grupy Kapitałowej Banku Pekao S.A. po IV kwartale 2009 r.
RAPORT BIEŻĄCY NR 17/2010 Szacunki wybranych danych finansowych Grupy Kapitałowej Banku Pekao S.A. po IV kwartale 2009 r. Warszawa, 3 marca 2010 r. Kapitałowej Banku Pekao S.A. po IV kwartale 2009 r. Wyniki
Bardziej szczegółowoIII KWARTAŁ ROKU 2012
JEDNOSTKOWY RAPORT OKRESOWY GWARANT AGENCJA OCHRONY S.A. III KWARTAŁ ROKU 2012 Opole, 14 listopada 2012 r. Raport Gwarant Agencja Ochrony S.A. za III kwartał roku 2012 został przygotowany zgodnie z aktualnym
Bardziej szczegółowoSkonsolidowany raport kwartalny
Skonsolidowany raport kwartalny Swissmed Prywatny Serwis Medyczny S.A. Za IV kwartał 2011 roku Spis treści WYBRANE DANE FINANSOWE... 3 PEŁNE DANE SKONSOLIDOWANE... 4 SKONSOLIDOWANE SPRAWOZDANIE Z SYTUACJI
Bardziej szczegółowoZapraszam do zapoznania się z treścią raportu za I kwartał 2014 roku XSystem S.A., jak również spółki zależnej XSystem Dystrybucja Sp. z o.o.
RAPORT OKRESOWY XSYSTEM S.A. KWARTAŁ I 2014 Szanowni Państwo, Minął I kwartał roku finansowego 2014, który był dla Spółki okresem wdrażania wcześniej przyjętej strategii. Zgodnie z kalendarium opublikowanym
Bardziej szczegółowoI KWARTAŁ ROKU Opole, 15 maja 2012 r.
JEDNOSTKOWY RAPORT OKRESOWY GWARANT AGENCJA OCHRONY S.A. I KWARTAŁ ROKU 2012 Opole, 15 maja 2012 r. Raport Gwarant Agencja Ochrony S.A. za IV kwartał roku 2011 został przygotowany zgodnie z aktualnym stanem
Bardziej szczegółowoGRUPA KAPITAŁOWA BIOTON S.A.
GRUPA KAPITAŁOWA BIOTON S.A. SKONSOLIDOWANE SPRAWOZDANIE FINANSOWE ZA OKRES OD 01 STYCZNIA 2008 DO 31 GRUDNIA 2008 ORAZ OD 01 PAŹDZIERNIKA 2008 DO 31 GRUDNIA 2008 SPORZĄDZONE WEDŁUG MIĘDZYNARODOWYCH STANDARDÓW
Bardziej szczegółowoDom Inwestycyjny BRE Banku S.A. RAPORT ANALITYCZNY Jelfa, Polfa Kutno Producenci farmaceutyków
RAPORT ANALITYCZNY Jelfa, Polfa Kutno ISSN 1508-308X Warszawa, 11.08.04 Wyniki kwartalne Wyniki za II kwartał, zarówno w przypadku Jelfy, jak i Polfy Kutno są niższe w porównaniu do uzyskanych w analogicznym
Bardziej szczegółowoSkrócone skonsolidowane sprawozdanie finansowe Grupy Kapitałowej PBS Finanse S.A. oraz Jednostkowe sprawozdanie finansowe Emitenta- PBS Finanse S.A.
Skrócone skonsolidowane sprawozdanie finansowe Grupy Kapitałowej PBS Finanse S.A. oraz Jednostkowe sprawozdanie finansowe Emitenta- PBS Finanse S.A. za I kwartał 2016 roku według MSR/MSSF SPIS TREŚCI 1.
Bardziej szczegółowoAktualizacja raportu. Dom Development
4 marca 2008 BRE Bank Securities Aktualizacja raportu Nazwa BRE Bank Securities Deweloperzy Polska DOM.WA; DOM.PW Kupuj (Niezmieniona) Cena bieżąca Cena docelowa Kapitalizacja Free float Średni dzienny
Bardziej szczegółowoQSr 3/2010 Skonsolidowane sprawozdanie finansowe SKONSOLIDOWANE KWARTALNE SPRAWOZDANIE FINANSOWE WYBRANE DANE FINANSOWE
QSr 3/2010 Skonsolidowane sprawozdanie finansowe SKONSOLIDOWANE KWARTALNE SPRAWOZDANIE FINANSOWE WYBRANE DANE FINANSOWE (rok bieżący) w tys. zł (rok poprzedni (rok bieżący) w tys. EUR (rok poprzedni 1
Bardziej szczegółowoPrezentacja wyników za I kwartał 2013 r.
Prezentacja wyników za I kwartał 2013 r. Zastrzeżenia Niniejsze opracowanie zostało sporządzone wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi reklamy ani oferowania papierów wartościowych w publicznym
Bardziej szczegółowoRaport półroczny SA-P 2015
skorygowany KOMISJA NADZORU FINANSOWEGO Raport półroczny (zgodnie z 82 ust. 1 pkt 2 Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 lutego 2009 r. Dz. U. Nr 33, poz. 259, z późn. zm.) (dla emitentów papierów
Bardziej szczegółowoWyniki za I półrocze 2013 r. oraz plany rozwoju spółki
Grupa Kapitałowa P.R.E.S.C.O. GROUP Wyniki za I półrocze 2013 r. oraz plany rozwoju spółki Warszawa, 2 września 2013 r. AGENDA Rynek obrotu wierzytelnościami w Polsce w I połowie 2013 r. P.R.E.S.C.O. GROUP
Bardziej szczegółowoWyniki finansowe spółdzielczych kas oszczędnościowo-kredytowych za 2008 r. i I półrocze 2009 r. (wersja rozszerzona)
Warszawa, dnia 30 października 2009 r. Wyniki finansowe spółdzielczych kas oszczędnościowo-kredytowych za 2008 r. i I półrocze 2009 r. (wersja rozszerzona) W końcu grudnia 2008 r. funkcjonowały 62 kasy
Bardziej szczegółowoAKADEMIA ANALIZ Runda 1
AKADEMIA ANALIZ Runda 1 Po co wyceniać spółki? Inwestować Kupować Sprzedawać Inwestor indywidualny Fundusz inwestycyjny Private equity Fuzje i przejęcia Doradztwo transakcyjne Inwestor branżowy Wyjście
Bardziej szczegółowoGRUPA KAPITAŁOWA BIOTON S.A.
GRUPA KAPITAŁOWA BIOTON S.A. SKONSOLIDOWANE SPRAWOZDANIE FINANSOWE ZA OKRES OD 01 STYCZNIA 2007 DO 30 WRZEŚNIA 2007 ORAZ OD 01 LIPCA 2007 DO 30 WRZEŚNIA 2007 SPORZĄDZONE WEDŁUG MIĘDZYNARODOWYCH STANDARDÓW
Bardziej szczegółowoSkonsolidowane sprawozdanie finansowe MNI S.A. Data sporządzenia: 22-11-2006 UTRZYMANIE POZYTYWNYCH TRENDÓW ROZWOJU GRUPY MNI
Skonsolidowane sprawozdanie finansowe MNI S.A. Data sporządzenia: 22-11-2006 UTRZYMANIE POZYTYWNYCH TRENDÓW ROZWOJU GRUPY MNI W III kwartale 2006 roku Grupa Kapitałowa MNI S.A. (Grupa MNI) odnotowała dobre
Bardziej szczegółowoBudimex SA. Skrócone sprawozdanie finansowe. za I kwartał 2007 roku
Budimex SA Skrócone sprawozdanie finansowe za I kwartał 2007 roku BILANS 31.03.2007 31.12.2006 31.03.2006 (tys. zł) (tys. zł) (tys. zł) AKTYWA I. AKTYWA TRWAŁE 638 189 638 770 637 863 1. Wartości niematerialne
Bardziej szczegółowoLokum Deweloper S.A. Warszawa, 28 marca 2018 r.
Lokum Deweloper S.A. Warszawa, 28 marca 2018 r. Model biznesowy dobór projektów pod kątem ich rentowności i możliwości wzmacniania marki w segmencie mieszkań o podwyższonym standardzie inwestycje w centrum
Bardziej szczegółowoGRUPA KAPITAŁOWA BIOTON S.A.
GRUPA KAPITAŁOWA BIOTON S.A. SKONSOLIDOWANE SPRAWOZDANIE FINANSOWE ZA OKRES 3 MIESIĘCY ZAKOŃCZONE 31 MARCA 2008 I 31 MARCA 2007 SPORZĄDZONE WEDŁUG MIĘDZYNARODOWYCH STANDARDÓW SPRAWOZDAWCZOŚCI FINANSOWEJ
Bardziej szczegółowoWyniki Grupy Asseco H sierpnia
Wyniki Grupy Asseco H1 2016 25 sierpnia 2016 2 Grupa Asseco w H1 2016 roku Dwucyfrowy wzrost przychodów Grupy prawie 0,5 mld PLN więcej niż w analogicznym okresie poprzedniego roku. Kontynuacja silnego
Bardziej szczegółowoAktualizacja. Warszawa, 08 marca 2006 r. numer ewidencyjny 06/03/03
Raport analityczny TIM S.A. Warszawa, numer ewidencyjny 06/03/03 12.0 11.5 11.0 10.5 10.0 9.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 0 27 4 July 11 18 25 1 8 August 16 22 29 5 12 September WIG (39,410.28, 39,410.28,
Bardziej szczegółowoWyniki skonsolidowane za pierwsze półrocze 2012 roku Warszawa, sierpień 2012
MAGELLAN S.A. Wyniki skonsolidowane za pierwsze półrocze 2012 roku Warszawa, sierpień 2012 Zastrzeżenia Niniejsze opracowanie zostało sporządzone wyłącznie w celach informacyjnych i nie ma na celu nakłaniania
Bardziej szczegółowoAneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego. PCC Rokita Spółka Akcyjna. zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku
Aneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego PCC Rokita Spółka Akcyjna zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku Niniejszy aneks został sporządzony w związku z opublikowaniem przez
Bardziej szczegółowoJednostkowe Skrócone Sprawozdanie Finansowe za I kwartał 2015 według MSSF. MSSF w kształcie zatwierdzonym przez Unię Europejską REDAN SA
Jednostkowe Skrócone Sprawozdanie Finansowe za I kwartał 2015 według MSSF MSSF w kształcie zatwierdzonym przez Unię Europejską REDAN SA Łódź, dn. 14.05.2015 Spis treści Jednostkowy rachunek zysków i strat
Bardziej szczegółowoLPP - Kupuj. Kupuj Cena bieżąca (zł) 1 470 Cena docelowa (zł) 1 626 WIG LPP
Kupuj Cena bieżąca (zł) 1 470 Cena docelowa (zł) 1 626 Dane na 19.10.2009 r. Kurs (zł) 1 470 WIG (pkt.) 39 014 Kapitalizacja (mln zł) 2 572 Free float (mln) 1 128 Free float (%) 48,43 Liczba akcji(tys.
Bardziej szczegółowoWyniki Grupy Asseco FY 2012
Wyniki Grupy Asseco FY 2012 Warszawa, 18 marca 2013 Wybrane skonsolidowane dane finansowe za rok 2012 PLN 5 529 m Przychody ze sprzedaży +11% PLN 4 197 m Oprogramowanie i usługi własne +17% PLN 847 m Środki
Bardziej szczegółowoSkrócone skonsolidowane sprawozdanie finansowe Grupy Kapitałowej PBS Finanse S.A. oraz Jednostkowe sprawozdanie finansowe Emitenta- PBS Finanse S.A.
Skrócone skonsolidowane sprawozdanie finansowe Grupy Kapitałowej PBS Finanse S.A. oraz Jednostkowe sprawozdanie finansowe Emitenta- PBS Finanse S.A. za I kwartał 212 roku według MSR/MSSF SPIS TREŚCI 1.
Bardziej szczegółowoKomisja Papierów Wartościowych i Giełd
1 SKRÓCONE SPRAWOZDANIE FINANSOWE 2 3 4 INFORMACJA DODATKOWA DO RAPORTU ZA I KWARTAL 2006 (zgodnie z 91 ust. 4 Rozporządzenia Rozporządzenia Rady Ministrów z dnia 19 października 2005 r. - Dz. U. Nr 209,
Bardziej szczegółowoLokum Deweloper S.A. Warszawa, 9 sierpnia 2017 r.
Lokum Deweloper S.A. Warszawa, 9 sierpnia 2017 r. Model biznesowy dobór projektów pod kątem ich rentowności i możliwości wzmacniania marki w segmencie mieszkań o podwyższonym standardzie inwestycje w centrum
Bardziej szczegółowoKOLEJNY REKORD POBITY
Warszawa, 12 maja 2006 r. Informacja prasowa KOLEJNY REKORD POBITY Skonsolidowane wyniki finansowe Banku BPH po I kwartale 2006 roku według MSSF w mln zł Ikw06 Ikw.06/Ikw.05 zysk brutto 363 42% zysk netto
Bardziej szczegółowo1. Wybrane skonsolidowane dane finansowe
Skrócone skonsolidowane sprawozdanie finansowe Grupy Kapitałowej Beef-San Zakłady Mięsne S.A. oraz Jednostkowe sprawozdanie finansowe Emitenta- Beef-San Zakłady Mięsne S.A. za I kwartał 2009 roku według
Bardziej szczegółowoGrupa Kapitałowa MCI Management Sp. z o.o. Raport półroczny za okres od 1 stycznia do 30 czerwca 2018 roku
Grupa Kapitałowa MCI Management Sp. z o.o. Raport półroczny za okres od 1 stycznia do 30 czerwca 2018 roku zawierający: skrócone śródroczne skonsolidowane sprawozdanie finansowe skrócone śródroczne jednostkowe
Bardziej szczegółowoSYGNITY S.A. IT. Informacje o powiązaniach DM AmerBrokers ze Spółką znajdują się na ostatniej stronie, w rozdziale Informacje dodatkowe.
Data: 07.07.2009 Rekomendacja: TRZYMAJ Wycena: 16,38 zł Aleje Jerozolimskie 123a, 02-017 Warszawa Tel.: (48-22) 397-60-60, Fax.: (48-22) 397-60-61 e-mail: abrok@amerbrokers.pl Analityk: Robert Kurowski,
Bardziej szczegółowoPKN Orlen branża paliwowa
RAPORT ANALITYCZNY branża paliwowa ISSN 1508-308X Warszawa, 06.10.03 Podwyższenie prognoz Do wysokiego poziomu zysku netto w pierwszej połowie roku przyczynił się, obok sprzyjających czynników okołorynkowych,
Bardziej szczegółowoGRUPA KAPITAŁOWA BIOTON S.A.
GRUPA KAPITAŁOWA BIOTON S.A. SKONSOLIDOWANE SPRAWOZDANIE FINANSOWE ZA OKRES OD 01 STYCZNIA 2007 DO 31 GRUDNIA 2007 ORAZ OD 01 PAŹDZIERNIKA 2007 DO 31 GRUDNIA 2007 SPORZĄDZONE WEDŁUG MIĘDZYNARODOWYCH STANDARDÓW
Bardziej szczegółowoWyniki Grupy Kapitałowej GETIN Holding za 2009 rok
Wyniki Grupy Kapitałowej GETIN Holding za 2009 rok Prezentacja dla inwestorów i analityków zaudytowanych wyników finansowych Warszawa, 8 marca 2010 roku Najważniejsze wydarzenia w 2009 roku Połączenie
Bardziej szczegółowoPrezentacja wyników finansowych
Prezentacja wyników finansowych za I kw. 2019 roku Krzysztof Folta Prezes Zarządu TIM SA Piotr Nosal Członek Zarządu, Dyrektor Handlowy TIM SA Piotr Tokarczuk Członek Zarządu, Dyrektor Finansowy TIM SA
Bardziej szczegółowoLokum Deweloper S.A. Warszawa, 17 maja 2017 r.
Lokum Deweloper S.A. Warszawa, 17 maja 2017 r. Model biznesowy dobór projektów pod kątem ich rentowności i możliwości wzmacniania marki w segmencie mieszkań o podwyższonym standardzie inwestycje w centrum
Bardziej szczegółowoWyniki za I kwartał 2014 oraz perspektywy rozwoju Grupy Kapitałowej P.R.E.S.C.O. Warszawa, 15 maja 2014 r.
Wyniki za I kwartał 2014 oraz perspektywy rozwoju Grupy Kapitałowej P.R.E.S.C.O. r. Rynek obrotu wierzytelnościami w Polsce w I kwartale 2014 r. Grupa Kapitałowa P.R.E.S.C.O. w I kwartale 2014 r. Wyniki
Bardziej szczegółowoRaport półroczny SA-P 2013
skorygowany KOMISJA NADZORU FINANSOWEGO Raport półroczny (zgodnie z 82 ust. 1 pkt 2 Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 lutego 2009 r. Dz. U. Nr 33, poz. 259, z późn. zm.) (dla emitentów papierów
Bardziej szczegółowoSkrócone skonsolidowane sprawozdanie finansowe Grupy Kapitałowej PBS Finanse S.A. oraz Jednostkowe sprawozdanie finansowe Emitenta -PBS Finanse S.A.
Skrócone skonsolidowane sprawozdanie finansowe Grupy Kapitałowej PBS Finanse S.A. oraz Jednostkowe sprawozdanie finansowe Emitenta -PBS Finanse S.A. za I kwartał 2011 roku według MSR/MSSF Spis treści 1.
Bardziej szczegółowoBANK BPH KONTYNUUJE DYNAMICZNY ROZWÓJ
Warszawa, 27 lipca 2005 r. Informacja prasowa BANK BPH KONTYNUUJE DYNAMICZNY ROZWÓJ Skonsolidowane wyniki finansowe Banku BPH po II kwartałach 2005 roku według MSSF osiągnięcie w I półroczu 578 mln zł
Bardziej szczegółowoVenture Incubator S.A.
Strona1 Venture Incubator S.A. Jednostkowy raport kwartalny za IV kwartał 2014 r. Wrocław, 13 lutego 2015 r. Spis treści: 1. PODSTAWOWE INFORMACJE O SPÓŁCE... 2 2. PORTFEL INWESTYCYJNY... 2 3. SKRÓCONE
Bardziej szczegółowoRaport kwartalny. Swissmed Prywatny Serwis Medyczny S.A. Za 2 kwartały roku obrotowego 2017 trwające od do r.
Swissmed Prywatny Serwis Medyczny S.A. Za 2 kwartały roku obrotowego 2017 trwające od 01.04.2017 do 30.09.2017r. Spis treści WYBRANE DANE FINANSOWE... 3 ŚRÓDROCZNE SKRÓCONE SPRAWOZDANIE FINANSOWE... 4
Bardziej szczegółowoLokum Deweloper S.A. Wrocław, 22 marca 2017 r.
Lokum Deweloper S.A. Wrocław, 22 marca 2017 r. Model biznesowy dobór projektów pod kątem ich rentowności i możliwości wzmacniania marki w segmencie mieszkań o podwyższonym standardzie inwestycje w centrum
Bardziej szczegółowoI. Skrócone śródroczne skonsolidowane sprawozdanie finansowe
Załącznik nr.1 2 I. Skrócone śródroczne skonsolidowane sprawozdanie finansowe 1. Skrócone śródroczne skonsolidowane sprawozdanie z sytuacji finansowej Na dzień 31 marca 2017 r. Aktywa Środki pieniężne
Bardziej szczegółowoII KWARTAŁ ROKU 2012
JEDNOSTKOWY RAPORT OKRESOWY GWARANT AGENCJA OCHRONY S.A. II KWARTAŁ ROKU 2012 Opole, 10 sierpnia 2012 r. Raport Gwarant Agencja Ochrony S.A. za II kwartał roku 2012 został przygotowany zgodnie z aktualnym
Bardziej szczegółowoFM FORTE S.A. QSr 1 / 2006 w tys. zł
SKONSOLIDOWANY RAPORT KWARTALNY QSr 1/2006 Zgodnie z Rozporządzeniem Rady Ministrów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji bieżących i okresowych przekazywanych przez emitentów papierów wartościowych
Bardziej szczegółowoBRE Bank Securities. BRE Bank Securities. marża EBITDA 30,1% 26,5% 20,3% 20,1% 23,7%
31 października 2008 Aktualizacja raportu Mondi BRE Bank Securities Pozostałe Polska CELA.WA; MPP.PW Kupuj (Podtrzymana) Cena bieżąca Cena docelowa Kapitalizacja Free float Średni dzienny obrót (3 mies.)
Bardziej szczegółowoSkrócone skonsolidowane sprawozdanie finansowe Grupy Kapitałowej PBS Finanse S.A. oraz Jednostkowe sprawozdanie finansowe Emitenta- PBS Finanse S.A.
Skrócone skonsolidowane sprawozdanie finansowe Grupy Kapitałowej PBS Finanse S.A. oraz Jednostkowe sprawozdanie finansowe Emitenta- PBS Finanse S.A. za I kwartał 2015 roku według MSR/MSSF SPIS TREŚCI 1.
Bardziej szczegółowoGRUPA BEST. Warszawa, 11 września 2018 roku
Warszawa, 11 września 2018 roku Polska rynek wierzytelności nieregularnych PODAŻ W 2018 ROKU stabilna prognoza podaży na pierwotnym rynku bankowych NPL (detal bez hipotek) ok. 8-10 mld zł portfele hipoteczne
Bardziej szczegółowoANEKS NR 1 ZATWIERDZONY PRZEZ KOMISJĘ NADZORU FINANSOWEGO W DNIU 2 PAŹDZIERNIKA 2007 ROKU
ANEKS NR 1 ZATWIERDZONY PRZEZ KOMISJĘ NADZORU FINANSOWEGO W DNIU 2 PAŹDZIERNIKA 2007 ROKU DO PROSPEKTU EMISYJNEGO AKCJI SERII L EMPERIA HOLDING S.A. ZATWIERDZONEGO PRZEZ KOMISJĘ NADZORU FINANSOWEGO W DNIU
Bardziej szczegółowoPozycje bilansu przeliczono według kursu średniego euro ogłoszonego przez Narodowy Bank Polski, obowiązujący na dzień bilansowy.
6 1. WPROWADZENIE Wybrane informacje finansowe zawierające podstawowe dane liczbowe (w złotych oraz przeliczone na euro) podsumowujące sytuację finansową Grupy Kapitałowej LUG S.A. w okresie 01.01.2012r.
Bardziej szczegółowoVenture Incubator S.A.
Venture Incubator S.A. Jednostkowy raport kwartalny za I kwartał 2015 r. Wrocław, 15 maja 2015 r. Spis treści: 1. PODSTAWOWE INFORMACJE O SPÓŁCE...2 2. PORTFEL INWESTYCYJNY...2 3. SKRÓCONE SPRAWOZDANIE
Bardziej szczegółowoPRZEDSIĘBIORSTWO HANDLU ZAGRANICZNEGO BALTONA S.A. KWARTALNA INFORMACJA FINANSOWA ZAWIERAJĄCA KWARTALNE SKRÓCONE JEDNOSTKOWE SPRAWOZDANIE FINANSOWE ZA
PRZEDSIĘBIORSTWO HANDLU ZAGRANICZNEGO BALTONA S.A. KWARTALNA INFORMACJA FINANSOWA ZAWIERAJĄCA KWARTALNE SKRÓCONE JEDNOSTKOWE SPRAWOZDANIE FINANSOWE ZA OKRES TRZECH MIESIĘCY ZAKOŃCZONY 31 MARCA 2019 ROKU
Bardziej szczegółowoRaport półroczny SA-P 2010
skorygowany KOMISJA NADZORU FINANSOWEGO Raport półroczny (zgodnie z 82 ust. 1 pkt 2 Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 lutego 2009 r. - Dz. U. Nr 33, poz. 259) (dla emitentów papierów wartościowych
Bardziej szczegółowoEbay Inc. (EBAY) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NASDAQ).
Ebay Inc. (EBAY) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NASDAQ). Czym zajmuje się firma? ebay - portal internetowy prowadzący największy serwis aukcji internetowych na świecie. ebay został założony
Bardziej szczegółowoRaport półroczny SA-P 2011
skorygowany KOMISJA NADZORU FINANSOWEGO Raport półroczny (zgodnie z 82 ust. 1 pkt 2 Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 lutego 2009 r. - Dz. U. Nr 33, poz. 259) (dla emitentów papierów wartościowych
Bardziej szczegółowo5. Skonsolidowane sprawozdanie z całkowitych dochodów Jednostkowe sprawozdanie z całkowitych dochodów..18
Skrócone skonsolidowane sprawozdanie finansowe Grupy Kapitałowej Beef-San Zakłady Mięsne S.A. oraz Jednostkowe sprawozdanie finansowe Emitenta- Beef-San Zakłady Mięsne S.A. za I kwartał 2010 roku według
Bardziej szczegółowoRAPORT ZA II KWARTAŁ Od dnia 1 kwietnia do 30 czerwca 2012 roku. NWAI Dom Maklerski SA
RAPORT ZA II KWARTAŁ 2012 Od dnia 1 kwietnia do 30 czerwca 2012 roku NWAI Dom Maklerski SA Spis treści 1. Komentarz Zarządu Emitenta na temat czynników i zdarzeń, które miały wpływ na osiągnięte wyniki
Bardziej szczegółowoWyniki finansowe PKO Banku Polskiego na tle konkurentów po III kw. 2010 r. Opracowano w Departamencie Strategii i Analiz
Wyniki finansowe PKO Banku Polskiego na tle konkurentów po III kw. 2010 r. Opracowano w Departamencie Strategii i Analiz Synteza* Na koniec III kw. 2010 r. PKO Bank Polski na tle wyników konkurencji**
Bardziej szczegółowoRaport półroczny SA-P 2009
skorygowany KOMISJA NADZORU FINANSOWEGO Raport półroczny (zgodnie z 82 ust. 1 pkt 2 Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 lutego 2009 r. - Dz. U. Nr 33, poz. 259) (dla emitentów papierów wartościowych
Bardziej szczegółowoSoftbank informatyka. Dom Inwestycyjny BRE Banku SA RAPORT ANALITYCZNY. www.brebrokers.com.pl. Cena spadła, podnosimy rekomendację
Dom Inwestycyjny BRE Banku SA RAPORT ANALITYCZNY informatyka ISSN 1508-308X Warszawa, 5.07.04 Cena spadła, podnosimy rekomendację Podnosimy rekomendację dla u, choć nie zmieniła się nasza prognoza dla
Bardziej szczegółowoGrupa Kapitałowa MCI Management Sp. z o.o. Raport półroczny za okres od 1 stycznia do 30 czerwca 2017 roku
Grupa Kapitałowa MCI Management Sp. z o.o. Raport półroczny za okres od 1 stycznia do 30 czerwca 2017 roku zawierający: skrócone skonsolidowane sprawozdanie finansowe skrócone jednostkowe sprawozdanie
Bardziej szczegółowoLokum Deweloper S.A. Warszawa, 8 sierpnia 2018 r.
Lokum Deweloper S.A. Warszawa, 8 sierpnia 2018 r. Model biznesowy dobór projektów pod kątem ich rentowności i możliwości wzmacniania marki w segmencie mieszkań o podwyższonym standardzie inwestycje w centrum
Bardziej szczegółowoKOMISJA PAPIERÓW WARTOŚCIOWYCH I GIEŁD Skonsolidowany raport roczny SA-RS (zgodnie z 57 ust. 2 Rozporządzenia Rady Ministrów z dnia 16 października 2001 r. - Dz. U. Nr 139, poz. 1569, z późn. zm.) (dla
Bardziej szczegółowo